业绩维持高增长。2017年公司实现营收27.76亿元,归母净利润2.97亿元,同比分别增长39.42%、41.35%,业绩维持高增长。其中,工程咨询类项目(勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理)25.66亿元,占总收入92%,同比增长31%;新增EPC项目1.8亿元,约占总收入7%。从省内外范围来看,江苏省内营收16.18亿元,占比58.3%,同比增长40.8%;江苏省外营收11.48亿元,占比41.3%,同比增长38.5%。公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC和PPP领域,未来有望打造新的业绩增长点。 净利率略有提升,期间费用率下降。2017年公司毛利率31.68%,同比下降2.27%;净利率10.85%,同比上升0.2个百分点。公司2017年期间费用率为14.51%,同比下降3.48个百分点,其中销售费用率为5.42%,较去年下降0.46个百分点;管理费用率8.78%,同比下降2.91个百分点;财务费用率0.3%,与去年同期基本持平。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元,同比增长6.53%,表明公司经营状况良好。 新签合同稳步增长。公司2017年新签合同51.39亿元,同比增长30.09%,圆满完成年初计划;其中勘察设计业务新签订单38.89亿元,同比增长56.61%。从省内外范围来看,2017年公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的47.3%,比2016年增长约63.12%。公司新签合同稳步增长,有利于保障公司未来业绩。 “走出去”战略稳步推进,加快全国化布局。2017年公司将省外五大片区调整为四大经营片区,并设置了专职区域副总裁,进一步强化区域经营工作力度,推动了区域经营网络的完善。其中,在全国区域新设控股子公司5个,参股子公司4个,分公司4个,公司全国化生产机构进一步扩大,在全国15个省市自治区建立了生产团队。公司“走出去”战略稳步推进,2015、2016及2017年公司省外承接合同额占总合同额的比例分别为36.4%、37.7%、47.3%,全国化布局优势显现。 股权激励激发动力。公司在2017年上半年通过首期股权激励计划,向高管和核心骨干共142人授予351.76万股,占总股本1.69%,首次授予解锁条件以16年净利润为基数,2017-2019年各年净利润增长不低于20%、40%、60%,按20%、30%、50%的比例分三次解锁,此举将有效调动员工积极性,加速业绩释放,保障未来发展。 维持“推荐”评级。公司自2014年上市以来,营业收入年复合增长率21.81%,净利润年复合增长率16.07%,2017年公司业绩持续高增,且新签合同稳步增长,未来业绩增长有保障。公司“走出去”战略稳步推进,努力加快全国化布局,市场份额有望进一步提升,且公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC和PPP领域,未来有望打造新的业绩增长点。预计公司18/19年归母净利润为3.72和4.55亿元,EPS为1.76和2.15元,对应PE为15.7和12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

公司发布业绩预告,2017年营业收入达到189亿,同比增长30.7%,归母净利达到19.98亿,同比增长89.07%,均高于中报时期的增速。 主要是因为2017年下半年纸价还处于不断上涨过程中。 公司50%以上的营收都来自铜版纸和文化纸,而铜版纸和文化纸在2017年的价格不断上涨,最高涨幅达到40%以上,预计全年的平均纸价上涨在30%以上。原材料阔叶浆和针叶浆的价格也在不断上涨,截止2017年年底,涨幅也在40%以上。在原材料和产品的终端价格都在不断上涨的过程中,公司成功地转移了成本压力,实现净利和营收的大幅提升,这都得益于公司的龙头地位。公司目前文化用纸产能全国第一(100万吨)、铜版纸产能为全国第三(90万吨)。供给侧改革和环保限产的共同因素对纸价有很大的支撑作用。文化纸和铜版纸行业增量小,不会有企业选择新增产能,公司作为龙头有很强的定价权。 预计未来文化纸和铜版纸价格不会出现大幅下滑。这一块业务给公司业绩起到很强的支撑作用。 除了公司的铜版纸和文化纸主业外,公司围绕造纸主业,积极扩展溶解浆、生活用纸、高档特种纸等品类,实现公司的多元化发展。2018年公司投产项目较多,年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后可预计可以实现年销售收入29亿元。20万吨高档特种纸项目,公司预计项目投产后可实现年销售收入13亿元。老挝的30万吨化学浆项目根据目前化学浆价格在6000-7000元价格区间,预计老挝项目可实现全年营收有20亿。这项目预计会在2018年开始逐步投产,完全投产后会有60亿以上的营收增长。保守估计随着产能释放,公司营收至少会有10%的增长,每年接近20亿的营收增长。 盈利预测:公司2017/2018/2019年营收为189亿/208亿/229亿。 增速维持在10%,对应EPS 为0.77元/0.89元/1.02元,增速维持在15%,结合当前的行业估值和公司的成长情况,给予15-20倍PE,合理价格区间是11.55元-15.4元。 风险提示:项目进度不及预期,新产品销售不及预期。

Q4业绩高增,全年业绩增长符合预期。公司发布业绩快报,2017年实现营收32.42亿元,同比增长28.14%,归母净利润8.06亿元,同比增长37.05%,其中Q4单季度业绩3.47亿元,同比和环比分别增长52.86%和189.17%。公司全年业绩增长处于此前业绩预告中值偏上,符合预期,Q4汇兑损益得到有效控制,不利影响明显减弱。业绩实现稳定增长的原因是公司主力游戏产品表现稳健,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年依然表现出强大的生命力,月流水保持在1亿左右,持续贡献业绩,代理手游《狂暴之翼》和页游《女神联盟2》等产品带动海外收入稳定高增。 新游《天使纪元》上线表现优异。公司于2018年1月在全渠道上线自研手游《天使纪元》,新游上线初期冲入IOS排行榜top5,5日流水达5000万,目前排名稳定在top30,月流水达到1.5亿,次日留存率在40%以上,月度留存率达到8%,在同类竞品中表现良好,而随着Q2海外版本上线,以及广告推广的有效投放,月流水有望达到2亿以上,为公司18年业绩提供保障。 产品储备丰富,后续游戏上线节奏平稳增加业绩确定性。公司游戏产品储备丰富,18年产品上线节奏平稳,《三十六计》手游预计5月于国内上线,代理大作《热血江湖》、《神鬼传奇》预计将于Q2在海外上线,IP大作《权力的游戏》预计将于暑期测试,下半年上线可期,增加未来业绩持续增长的确定性。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进值得期待,同时公司已覆盖多个游戏品类,并不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,公司中长期发展值得期待。 维持“推荐”评级。公司研发实力扎实,海外发行能力突出,我们认为公司17年业绩受汇兑损益影响较大,18年消除不利因素后,业绩有望实现稳步增长。且公司大股东已增持超过3000万元,同时公司你回购3-5亿元股票仍在进行中,预计公司2018/2019年归母净利润分别为10.96/13.82亿元,EPS分别为1.23/1.56元,当前股价对应17/18年底估值分别为19.55/15.51倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年23-25倍PE,对应合理估值区间28.29-30.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线时间延迟,新游上线表现不达预期

公司公布了2017年业绩快报,业绩符合我们之前的预期。公司2017年实现营收10.90亿元(同比+21.4%),归母净利润3.62亿元(同比+17.13%),净利率达到33.2%(较去年下降0.9pct),加权平均净资产收益率17.28(较去年+1.5pct)。公司第四季度业绩来看,实现营收3.18亿元(同比+23.21%),增速快于前三季度营收增速,归母净利润1.01亿元(同比+10.4%),净利率31.71%,与去年相比下降3.8pct。全年净利润增速略微不及营收,主要原因是管理费用、销售费用计提时点变化,以及人民币汇率升值产生的汇兑损益较多,造成费用增速高于去年,一定程度影响了净利润增速。总体而言,公司的业绩是符合预期的。 公司布局长远,进行产能扩充,计划新增1800台医疗影像设备及农产品分选设备产能。公司以超募资金2.25亿元进行项目建设,项目预期产生营收3.5亿元,净利润1亿元,产能预计2020年初投产。新增的产能将保障公司长远的业绩稳定增长。 色选机行业市占率龙头,预计市场稳定增长。公司作为光电识别行业的领军企业,主营的色选机主要运用于大米、小麦、杂粮、盐类等产品的自动化色选。公司市占率超过30%,色选机每年行业的需求稳定在20亿元以上,预计未来市场空间将稳定增长。公司正充分享受高毛利定价红利,高毛利率保障了公司能够承受成本波动以及价格竞争,为公司提供稳定的现金流净流入,公司能够以此进行新产品的研发、生产线扩张,以及存在潜在的并购动力,形成良性循环。 口腔CT业务迎来爆发期,是公司未来业绩增速的支撑。公司经过几年的积极转型,布局口腔CT行业,随着私营牙科诊所的兴起,公司的产品以高性价比特性迅速进入私营牙科医院。目前骨科、耳鼻喉CT产品正在国家审查流程阶段,上市销售后将为未来提供利润支撑。 投资建议:公司的色选机业务为公司提供了稳定的现金流,口腔CT则市场前景广阔,已经成为公司业绩的支撑。我们预计2018-19EPS为0.66/0.81元,对应2018-19PE为27.5x/22.6x,目前滚动PE为34x。因公司业绩稳定增长,且具备一定的成长性,我们给予2018年32-36x的估值水平,6~12个月合理价格为21.1-23.8元。 风险提示:色选机下游需求萎靡,口腔CT推广遇阻,汇率波动

公司发布业绩预告,营收70亿,同比增长20.78%,归母净利14.5亿,同比增长20.18%。公司从2009年至2016年,营收增速基本上都在25%以上,净利增速都在40%以上。前三季度公司营收增速25%,净利增速37%。但第四季度增速不及预期,单四季度营收20.12亿,同比增长11%,净利4.89亿,同比下滑3.4%。但2016年第四季度有4500万的政府补助,去除的话,第四季度营收增速7.5%。 公司第四季度营收下滑主要原因是电商收入不及预期,2017年7月,公司在线上进行提价,方太随之也进行提价,导致老板和方太的市场占有率下降。根据奥维云网的数据显示,老板电器的市占率从2016年的30.3%下降至25.5%,方太也有三至四个点的下滑。取而代之的是帅康、苏泊尔、百得等小品牌,印证了线上是以价格为主导的市场,消费者多为年轻人且对价格敏感。苏泊尔的厨电业务此前只能做到一到两个亿,但现在2018年朝着十亿的目标前进。电商业务的毛利率可以达到70%,因此电商业务的增速下降导致公司毛利率略有下滑。单四季度公司毛利率同比下滑4.6%,其中1.3%的影响来自电商业务,其余的3.3%的下滑来自原材料价格的上涨。 长期依旧看好公司作为厨电龙头的价值。从厨电行业的大角度来看,潜力依旧巨大,美的格力海尔也都在进行布局,但老板电器依旧占据有利位置,品牌和渠道都已经运营成熟。油烟机国内的销量在2000-2500万台之间,洗衣机的销量在4000-4500万台之间,并且油烟机的均价高出洗衣机20%-30%,从一户一机的属性来看,油烟机的销量还存在翻倍的空间,整体的市场总量也应该高于洗衣机。如今小天鹅的营收(2017年前三季度达到160亿)高于同是行业龙头的老板电器(2017年全年营收70亿)和华帝股份(2017年全年营收57亿)之和。从市场潜力来看,老板电器作为厨电龙头依旧有很大的成长空间。 盈利预测:2017年公司EPS为1.53元,预计2018/2019年达到1.84/2.2元,增速20%/20%,给予公司2018年20-25的PE,对应合理价格区间为36.8-46元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。

2017Q4收入增速81.65%,归母净利润增速47.85%。根据公司2017业绩快报,我们测算出公司2017Q4单季度收入50.39亿元,同比增长81.65%;归母净利润2.41亿元,同比增长47.85%。2017年全年公司ROE为21.24%,较同期下滑1.06%个百分点。消费类电池模组保持较快增速。公司2017年收入高速增长,原因在于消费类电子模组订单同比高速增长。手机端,公司客户结构主要涵盖国内出货量增长较快的华为、小米、OPPO以及国外一线品牌。笔电端,2017年上半年公司笔记本电池业务实现营业收入5.60亿元,同比增长226.78%,占公司收入比重10.25%。随着笔记本电池从传统18650转向锂离子聚合物软包,公司笔记本业务已经导入行业一线厂商,逐步抢占台系厂商份额,预计未来2-3年将保持快速增长。 2017年毛利率下滑,未来继续下跌空间不大。公司2017年归母利润增速远低于收入增速,原因包括:1)毛利率下滑。截止2017Q3毛利率12.45%,较同期下滑1.99个百分点。我们预计2017全年毛利率下滑1.5-1.8个百分点。2)动力电池模组项目前期投入,给公司增加了较大成本和费用。我们预计随着智能手机整体电池容量持续提升、快充电池占比提高、以及部分机型采用双电芯的趋势,都能够为公司产品带来价值的提升。我们认为占公司消费电池模组的毛利率已经接近底部,未来继续下滑的空间已经不大。 预计未来消费电池模组稳定增长,动力电池模组接力公司成长。随着全球智能手机出货量进入低增长状态,行业逐步进入成熟期。我们认为公司依托出货量增长较快的手机厂商,以及切入笔电模组带来的高速增长,预计未来消费电池模组能够维持15-20%的利润增速。此外,随着未来2-3年公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计动力电池将迎来快速发展阶段。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持“推荐”评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势,以及产品技术升级给公司带来附加值的提升。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线,也打开公司未来的成长空间。我们预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元,归母净利润为7.45和9.96亿元,不考虑增发摊薄,2月26日收盘对应2018-2019年估值为17.17、12.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游客户出货量放缓、毛利率持续下滑、动力电池项目不及预期。

业绩持续快速增长,近5年复合增值增速80%。公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入55.92亿元,同比增长6.6%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,业绩连续5年快速增长,复合增速近80%,扣非后净利润35.38亿元。每股收益0.80元,加权平均净资产收益率25.23%。 业务结构优化,主动管理规模、信托报酬率的大幅提升带动营收增长。报告期末公司信托资产规模2325.51亿元,增速较2016年小幅下降1.02%。从结构上看,通道类信托产品规模741亿元,同比降幅达到20.8%,去通道化效果明显。主动管理类规模1585亿元,同比上升12%;规模占比达到68%,较上一年增长8个百分点。公司主动管理规模的大幅提升,带动营收不降反升。2017年公司信托报酬率持续上升,达到2.25%,远高于行业2017年3季度0.44%的平均水平,显示公司有较强的主动管理能力。 多渠道提升资本实力,打破净资本对业务约束。2016年末公司定增49亿元完成,同时公司拟发行优先股募集资金不超过68亿元,进一步提升资本实力,为公司拓展固有业务业务和其他创新业务提供资金保证。2018年公司业务规模有望扩张,利润保持继续快速增长。 多元化金融布局,未来金融协同有看点。公司积极入股金融机构,目前持有中信银行(国际)有限公司3.4%股权、营口商业银行股份有限公司4.27%股权、渤海人寿份有限公司3.85%股权;中国信托登记有限责任公司2%股权。随着公司规模的逐步扩张,预计未来将继续多元化布局,各金融资源之间有望实现协同效应,促进共同发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018年至2019年营业收入67.28亿元、80.78亿元,实现净利润42.46亿元、49.55亿元,EPS分别为0.93元、1.09元,对应2018年PE为13.1倍。给予推荐评级。 风险提示:政策风险,信托规模及信托报酬率大幅下跌风险,市场波动风险。

公司发布业绩快报,2017年全年营收10.29亿,同比增长54.52%,归母净利3.05亿,较上年同期增长50.61%。2017年四个季度的营收分别是1.44亿、2.29亿、2.82亿和3.74亿,同比去年的营收增速都是50%以上。可以看出四季度明显是集成灶的销售旺季,公司全年的销售净利率接近30%,其中单四季度的销售净利率就达到33.16%,在所有上市家电企业中,公司的净利率最高。 集成灶销量爆发。根据《艾肯家电》的统计,2017年,整个集成灶行业的产量接近100万套,较之2016年增长42%,销售规模突破40亿元,同比增长幅度达到33%。集成灶由于其先进的技术,对油烟有更好的处理效果,叠加房地产的火爆行情,其销量不断增加。2018年的装修需求将延续对集成灶的需求。 集成灶企业计划扩张产能。目前整个集成灶行业对未来都极为乐观。集成灶公司现在分为四个梯队,第一梯队是产能达到15万套以上的集成灶厂商浙江美大,第二梯队是产能8万套以上的亿田、帅丰、森歌和火星人,第三梯队是产能3万套的美多、板川、金帝、奥田和厨壹堂,其余就是3万套以下的企业,第四梯队。目前集成灶领域产能的扩张也是极为迅速,美大计划增加产能110万台厨电产品,帅丰计划增加产能60万台,森歌计划增加产能30万台,亿田计划增加产能15万台。 盈利预测:公司作为集成灶的龙头,在品牌和产品上都具有很强的竞争力。公司目前正在进行110万台厨电设备的基地建设。未来得益于整个集成灶行业的发展,公司预计还会保持相当快的增速。预计2017/2018/2019年的EPS为0.47、0.66和0.89元,对应增速为50.6%、40%和35%。根据行业增速,给予25-30倍PE,对应合理价格区间为16.5-19.8元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。

业绩基本符合预期,制药业务保持快速增长。公司2017年实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现EPS3.89元,基本符合预期。其中,公司制药业务实现收入34.54亿元,同比增长48.95%,占公司整体收入的84.19%。公司基因工程药品\生物类药品实现收入28.01亿元,同比增长62.37%,带动制药业务的快速增长。 金赛药业保持高速增长。子公司金赛药业实现收入20.84亿元,同比增长51.09%;实现营业利润8.28亿元,同比增长44.65%;实现净利润6.86亿元,同比增长38.3%。金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍,市场覆盖率进一步扩大,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,导致金赛药业核心产品生长激素(水针、粉针、长效)保持快速增长,其他小品种(奥曲肽、促卵泡素)收入基数较小,同样保持快速增长,共同拉动金赛药业收入的快速增长。由于金赛药业2017年政府补助同比减少以及对外捐赠增加导致净利润增速低于收入增速。金赛药业核心产品生长激素竞争格局较好,随着公司销售网络继续扩张以及渠道下沉,仍有增长空间;同时非儿科产品目前销售基数较小,市场容量大,随着对非儿科产品投入的加大,非儿科产品有望取得一定突破。 子公司百克生物、华康药业经营状况良好。百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。水痘疫苗获得批签量进一步增加,迈丰药业狂犬疫苗获得批签超过20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升,狂犬疫苗销售额呈稳步增长态势。华康药业实现收入6.52亿元,同比增长9.93%;实现净利润0.34亿元,同比增长19.02%。华康药业进一步完善营销网络布局,提高专业化、规模化终端队伍组建进度,初步实现基层终端市场及OTC市场发展同步推进。 地产业务四季度结算增加,全年同比小幅增长。公司前三季地产业务由于结算较少,一直处于负增长,四季度结算增加,全年增长转正。高新地产实现收入结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。 毛利率略有提升,销售费用、研发投入增加。2017年公司毛利率81.94%,同比增加2.52个百分点,主要是因为公司核心业务基因工程药品\生物类药品毛利率增加1.51个百分点。销售费用率38.16%,同比增加5.45个百分点,主要是因为各子公司销售人员增加。研发投入3.49亿元,同比增长31.76%,占收入比重为8.5%,公司对新产品研发投入增加。 盈利预测。预计公司2018-2019年EPS分别为5.05元、6.54元,对应目前股价PE分别为30.33X、23.42X。公司核心产品生长激素有望维持快速增长,非儿科产品值得期待。给予公司2018年35-37倍PE,合理区间为176.75元-186.85元,维持“推荐”评级。

业绩稳健,数字营销保持高增长。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入94.32亿元,同比增长34.26%,归母净利润4.62亿元,同比增长11.19%,其中数字营销主业实现营收80.91亿元,同比增长69.33%,净利润为4.71亿元,同比增长58.07%,数字营销保持快速增长且业绩贡献突出,同时,公司转型数字营销时首次收购的5家标的(百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行)均已超额完成2015-2017年业绩承诺,3年累计业绩超额完成比例约10%。 内生整合+媒体资源+市场扩张助力公司数字营销业绩腾飞。公司数字营销经营业绩大幅增长,主要原因有三:1)公司统一发展战略,加强各子公司之间的整合协同,同时不断加强技术和数据能力,来提升营销服务能力和综合竞争实力;2)公司手握头部媒体资源,持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位;3)随着广告主在数字营销的投入比例持续增加,数字营销市场规模不断扩大。随着公司内生整合落地加速,以及自身技术与数据能力的强化,数字营销子公司有望继续保持内生稳定增长。 剥离传统业务,专注发展数字营销主业。公司于1月底公告拟将持有的青岛置业100%股权出售给大股东山东科达,交易价格为2.83亿元,同时,青岛置业尚欠上市公司借款2.41亿元,将由山东科达代青岛置业全部偿还,此次交易预计将增加上市公司投资收益2.33亿元,增加现金流5.24亿元,出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及“营销云”战略的推进(包括但不限于技术团队的建立、技术研发投入及相关公司的投资或并购),我们认为此次剥离传统业务将有助于公司集中精力发展数字营销主业,同时业绩将全部体现数字营销的增长。 股权激励+股票回购,公司长期发展有信心。公司于2017年12月底推出股权激励,包括股票期权(行权价11.42元/股,1729万份)和限制性股票激励(授予价5.71元/股,369万份),激励公司管理人员和核心技术(业务)人员的工作积极性,业绩考核目标为以2015-2017年净利润均值为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、20%、30%,在首批收购标的业绩承诺到期后给定新一轮业绩底线。同时公司近期公告拟以不超过16.25元/股的价格回购股票,回购金5000万至1亿元,彰显对公司长期发展的信心。 盈利预测与评级。我们长期看好公司在数字营销领域的竞争优势,未来随着各子公司间整合不断加强,公司龙头地位逐步显现。预计公司2017/2018归母净利润分别为4.62/7.05亿元,EPS分别为0.48/0.74元,对应18年底估值为12倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年16-18倍估值,对应合理区间11.84-13.32元,维持“推荐”评级。

圆环基因工程苗预售火爆。2017年10月份公司研发的猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗顺利获得新兽药注册证书。该疫苗属大肠杆菌表达的全病毒样颗粒,与目前市场普遍采用的杆状病毒表达技术相比,具备有效抗原含量更高,副反应更小、成本更低的优势,在免疫效果上可以媲美勃林格。目前国内圆环市场规模达15亿元,勃林格占半壁江山,而随着国产圆环疫苗的工艺升级,以公司研发的圆环基因工程亚单位疫苗为首的高品质疫苗有望实现进口替代,优先抢占市场份额。目前,公司的圆环基因工程苗已于2017年12月中旬开始销售,从市场反馈情况来看,疫苗的推广速度和效果均好于市场预期。按照公司制定的“3-5-8”计划,即2018-2020年圆环基因工程苗分别销售3000万、5000万、8000万头份,我们预计未来两年圆环基因工程苗可贡献收入超亿元,进而带动公司业绩实现高速增长。 禽苗及抗体收入稳定,未来有望实现持续增长。2017年上半年受H7N9流感疫情的影响,养禽业受到重创,叠加畜禽养殖禁养区的划分及环保拆迁影响,公司禽用疫苗需求下降。2017年前三季度公司禽用疫苗及抗体收入1.25亿元,同比仅增长2.4%。由于市场波动对全行业影响都较大,因此公司在疫苗市场低迷的背景下营收取得正增长已属不易,同时也说明公司2016年上市的更新换代联苗产品新-支-流和新-支-减-流市场推广效果显著。随着禽流感疫情的消散,公司四季度禽苗板块收入有所恢复,我们预计2017年公司禽苗及抗体业务营收同比将略有增长。但随着下游禽养殖行情的回暖及公司后续禽苗新品的上市,该业务板块有望实现持续增长。 招采影响逐步释放,技术转让业务趋于稳定。1)受今年猪瘟、蓝耳病退出国家强免政策的影响,公司前三季度猪用疫苗政府采购收入2652万元,同比下滑70.77%,但公司在市场端已有明显推进。我们认为疫苗招采的影响已得到逐步释放,公司2018年也将轻装上阵,迎来更大的业绩弹性。2)2017年公司技术转让业务低于2016年目标,主要是公司战略调整,核心产品不再转让所致。未来公司将在保障核心技术不外流的情况下,主要针对一些小单品进行转让。同时,技术转让的报价会更加灵活。我们预计公司未来的技术转让业务将保持比较稳定的利润贡献。 后续新品陆续上市,2018年业绩将迎来拐点。公司历年来坚持研发优先,在强大的研发及技术创新体系支持下,公司疫苗产品层出不穷,并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上,形成多产品系列的基因工程疫苗。1)猪用疫苗方面,猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(HN1201株)预计在2018年下半年上市,目前行业仅有5家机构(企业)具备伪狂变异株专利授权,而公司研究进程领先。从市场空间看,猪伪狂犬疫苗市场空间15-20亿,由于目前猪伪狂犬病毒的阳性率整体仍然偏高,伪狂犬疫苗仍是猪场必免品种,因此公司产品上市后有望成为销售过亿的大单品。同时,猪圆环-支原体二联灭火疫苗、支原体单苗、猪圆环-副猪二联苗也将于18年上市,届时,公司猪用疫苗产品线将进一步丰富,猪用疫苗业绩也将迎来爆发式增长。2)禽用疫苗方面,2017年8月公司取得了鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗兽药注册证书(填补市场空白),预计该产品将于18年上市。同时,公司新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫苗已进入新药注册初审,新(基因Ⅶ型)-支-流-法(亚单位)四联基因工程疫苗已进入临床试验。上述重点产品的顺利开展,有望推动公司未来业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级。在疫苗市场政策发生变化的背景下,公司积极谋求市场化发展,通过不断丰富产品线、完善经销商网络和加大直销客户开发力度,公司市场苗业务改革成效显著。而随着招采政策影响的消散、技术转让调整到位以及重磅单品的上市,预计公司2018/2019年将迎来业绩释放期。我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到5.75、9.01亿元,净利润分别为1.60、2.79亿元,EPS分别为0.49、0.86元。目前公司股价对应2017、2018年PE为37.27、21.24倍。参考同行业平均估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点,给予公司2018年30-32倍PE,6-12个月合理区间为25.80-27.52元。维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品销量不及预期;新品上市不达预期;下游养殖业市场波动

公司2017年归母净利润同比增长35%-45%,符合市场预期。预计2017年归属上市股东的净利润区间为37.84-40.64亿元,扣非后净利润区间为35.31-37.93亿元,同比增长35%-45%。本年业绩增长的主要原因是公司2017年内部规模扩张和豪华品牌的快速增长,盈利能力得到提升;新车销量产生的规模效应和各衍生业务板块的持续产品创新,使公司在售后维修、佣金代理、融资租赁等业务贡献持续加大,进一步改善公司毛利结构。同时,在报告期内公司外延收购了温州捷骏汽车有限公司、台州捷顺汽车有限公司等汽车经销商,与2016年收购核心经销商广汇宝信汽车集团有限公司、大连尊荣亿方、深圳鹏峰等形成了协同效应,品牌组合及区域分布优势进一步得以显现。 宝马大年正式到来,新车销售逆市向好。公司收购宝信后成为国内最大的宝马和捷豹路虎经销商,随着2017年7月新一代宝马5系上市,在第四季度市场表现抢眼,单月销量已超过奔驰E级,并在12月份正式超过奥迪A6L,登顶C级车销量榜首。虽然国内汽车市场在2017年仅有3%的低增长,但以BBA为代表的豪华品牌在2017年依然维持较高增速,宝马也实现了15.1%的同比增长,延续销量与经销商盈利水平同步提升的良好态势。而2018年宝马16款新品上市以及重磅车型X3的国产化,公司作为宝马强周期最受益经销商,将有望继续提升新车销售毛利,业绩弹性可期。 4S店、车源数量领先,汽车服务市场空间巨大。经过上市两年后的业务调整,公司整车销售、维修业务、佣金代理和汽车租赁利润占比逐渐调整为4:3:2:1,新车销售利润占比进一步下降,以维修为代表的汽车服务业务正成为公司未来的核心增长点。公司2016年新车销量超90万辆,全球第一,拥有4S店700余家,全国第二,新车销售和4S店数量将成为汽车服务市场份额的保障。以销售周期中的价值量衡量,后市场服务的价值约占汽车全生命周期的60%,并且毛利率远高于新车销售,是成熟汽车市场经销商的主要利润来源。公司背靠广汇集团,同时具备资本、车源和4S店三方优势资源,行业护城河宽阔,有望通过兼并整合,由原来的国内最大汽车经销商升级为国内最大汽车后市场服务商。 受益于宝马强周期来临和汽车服务业务开拓顺利,给予“推荐”评级。预计公司2018-2019年营业收入为1937亿和2324亿元,归母净利润为49亿和56亿元,目前股价对应2018-2019年估值为12.49倍和10.86倍,考虑国外汽车经销商的估值水平、国内市场未来的发展空间以及大股东近期增持彰显的信心,给予公司2018年底14-16倍PE,对应的合理估值区间为8.40-9.60元。 风险提示:宝马销量不达预期,汽车服务市场开拓不达预期

事件描述:公司公布2017年年报,全年实现营业收入30.84亿元,同比增长55.55%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长92.93%,高于三季报给出的全年增速40%-70%的业绩指引;实现扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长100.78%;EPS为0.77元/股。单看Q4,实现营收7.25亿元,同比增速97.36%;归母净利润1.73亿元,同比增速135.75%;扣非后归母净利润1.65亿元,同比增速172.27%。 草铵膦量价齐升助力公司业绩高增,毛利率。公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业,草铵膦产能由2016年5000吨/年增加至目前的8400吨/年。草铵膦价格从2016年年底12万/吨涨至目前近20万/吨,较最高点略微回落,但涨幅仍达66.7%。未来需求端,百草枯逐步退出给草铵膦留出一定空间,与草甘膦的复配也为草铵膦需求端提供增量;供给端,在环保趋严、农药企业排污许可等制度下,短期内产量较难有大幅度增加,草铵膦价格大概率高位盘整。 增资广安子公司2.5亿元,新项目保证公司未来发展。公司增资子公司广安利尔2.5亿元,将其注册资金提升至3.5亿元,进一步增强子公司资本实力,满足其发展。广安利尔是公司未来重要的生产基地,广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设按计划有序实施,为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019年营业收入分别为36.39、43.66亿元,归母净利润分别为5.15、6.17亿元,对应EPS分别为0.98、1.18元/股,给予公司20-23倍估值,对应目标价19.6-22.54元,考虑到公司近期股价涨幅较高,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;草铵膦价格下跌。

公司业绩高增长,议价和成本控制力强。公司公布2017年业绩快报,期间实现营业收入107.51亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润10.74亿元,同比增长43.63%;实现扣非后归母净利润10.05亿元,同比增长37.74%。其中,2017Q4单季度公司实现营业收入30.21亿元,同比增长21.56%,环比增长5.11%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长7.6%,环比持平。公司作为国内覆铜板龙头和全球市占率排名第二企业,在原材料价格上涨和环保政策趋严背景下,体现出了行业龙头较强的议价能力和成本把控能力。以2017年1-6月期间数据为例,公司刚性覆铜板2017年1-6月度毛利率较2016年度上升1.80个百分点,主要是原材料价格上涨,公司调整了销售价格,销售价格较上年增加25.32%,而单位成本较上年增加22.45%,单位成本上升幅度小于销售价格上升幅度,带动毛利率上升。我们预计2017年公司综合毛利率较2016年提升1.5-2个百分点,并且随着公司规模效应提升和高附加值产品结构改善,2018年毛利率仍将维持相对高位。 行业集中度进一步提升,公司产能处于持续扩张期。作为电子制造不可或缺的上游基础材料,中国已经是全球最大的覆铜板产地,2012年国内刚性覆铜板产量占全球67.13%,2016年该比例已经攀升至70.93%。2016年公司在全球市占率排名第二(份额12%),拥有7309万方覆铜板产能和9567万米粘结片产能。根据2017年11月公司可转换公司债券募集说明书和我们测算,随着公司松山湖、陕西生益等项目投产,预计到2021年公司覆铜板产能有望实现翻倍增长,公司在行业中的市占率、话语权将进一步提升。 汽车电子和5G需求带来公司新的成长动力。相对于覆铜板在消费电子领域应用,覆铜板在汽车电子领域的认证周期更长、进入门槛更高,公司已经切入博世、大陆、电装等全球领先的企业电子企业供应链。随着汽车电子在整车成本占比提升,公司将持续受益。此外,5G即将进入快速增长阶段,行业对高频高速基材将呈现爆发式增长,而高频信号对覆铜板性能要求更高,产品附加值高于普通覆铜板。公司在2016年中旬已经公告介入特种覆铜板(高频)领域,已经具有一定先发优势。 给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2019年营业收入123.63、140.93亿元,归母净利润为12.88、15.20亿元,EPS为0.88、1.04元,对应2018-2019年估值为18.16倍和15.39倍,给予“推荐”评级。

2017年度业绩预增52%,符合预期。公司发布公告,预计2017年实现归母净利润2.31亿元,同比增长52.01%,预计实现扣非后归母净利润2.00亿元,同比增长47.87%,其中2017Q4单季度实现归母净利润5350万元,同比增长47.67%。公司业绩保持稳定高增态势,主要原因在于公司持续投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务,使得毛利率较高的自有版权图书策划和发行业务规模实现快速增长,同时不断缩减毛利率较低的图书分销业务规模。 民营图书策划发行龙头,“精品化”策略助力公司打造“畅销且长销”的优质图书。公司是民营图书发行龙头企业,具备十年以上图书行业经验,其主营业务包括图书策划与发行、图书分销、影视剧策划业务,图书内容策划主要专注于文学、少儿等增长较快的大众图书领域,推出《窗边的小豆豆》、《百年孤独》、《解忧杂货店》等一系列有市场影响力的产品。一直以来,公司坚持“精品化”产品策略,以内容质量为首要标准,不盲目扩张品种规模,致力于打造“畅销并且长销”的优质图书,进而提高图书单品种收益能力、图书生命周期等,为公司提供稳定的利润来源。 优质版权资源+编辑人才资源铸就公司护城河。公司核心竞争力突出,主要体现在优质版权资源和人才资源两方面,版权方面,公司储备了包括《百年孤独》、《窗边的小豆豆》、《解忧杂货店》等丰富的版权资源,并且与加西亚·马尔克斯、东野圭吾、余华、黑柳彻子、麦家等多位知名作家,博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构保持良好的合作关系,在版权方面有较强的发掘和获取能力;人才资源方面,公司拥有经验丰富的策划团队,资深编辑人士众多,具备独特的内容创意能力和设计定位能力,有助于打造生命周期更长的畅销书作品。 图书零售行业向好,卡位少儿和文学高增长细分赛道。根据开卷信息数据,2017年全国图书零售市场规模达803亿元,同比增长14.6%,延续稳定增长之势,其中少儿和文学保持高于行业的增长,二者贡献了约49%的增量,未来随着收入水平、受教育程度提高,居民精神文化消费需求持续增长,同时家长对少儿教育越发重视也将进一步推动整个图书零售市场及少儿图书细分领域稳健增长。公司在少儿和文学两个领域具备领先竞争优势,未来将驱动公司主营业务长期稳健增长。 影视策划业务为公司带来业绩增长弹性。公司依托文学版权资源尝试“图书+影视”的联动模式,分别于14年和16年成立新经典影业和尔马影业,对畅销图书进行影视剧改编,以提高版权资源利用效率。目前公司拥有《人生》(路遥)、《红玫瑰与白玫瑰》(张爱玲)、《慈禧全传》(高阳)的独家电视改编权,《欢乐英雄》(古龙)、《阴阳师》(梦枕貘)等多部作品的独家影视改编权,且多部影视剧已进入剧本创作阶段,目前影视业务收入占比偏小,未来有望为公司业绩带来增长弹性。 盈利预测与评级:公司作为民营图书策划发行龙头,拥有独特的内容创意策划和设计定位能力,不断推出“畅销且长销”的优质图书,为公司主营贡献稳定业绩,同时公司推出股票期权和限制性股票激励计划,对公司董事和高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管进行激励,绑定优秀人才,充分调动公司骨干的工作积极性,为公司的长期发展提供保障。预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.71/2.19/2.71元,当前股价对应2017/2018/2019年底估值分别为36.6/28.6/23.1倍,考虑到公司的龙头地位及主营的成长性,给予公司2018年底31-33倍PE,对应合理价格区间67.89-72.27元,给予“推荐”评级。 风险提示:核心人才流失、行业监管趋严、版权与纸张价格上涨。