事件:报告期内,公司实现营业收入134,734.039万元,比上年同期增长41.93%;其中三季度单季度实现收入41,729.98万元,比上年同期增长7.17%;实现利润总额17,674.37万元,实现归属于上市公司股东的净利润13,695.77万元,比上年同期增长60.62%。 研究结论 联化科技业绩增速基本符合预期。2010年1-9月份,公司实现营业收入134,734.039万元,比上年同期增长41.93%;其中三季度单季度实现收入41,729.98万元,比上年同期增长7.17%;实现利润总额17,674.37万元,实现归属于上市公司股东的净利润13,695.77万元,比上年同期增长60.62%。我们认为,公司业绩增速基本符合预期,我们认为公司三季度新增净利润可能来自于之前的两项募投项目,而随着XDE和卤代芳烃的生产进一步正常化,公司四季度的业绩可能将继续保持环比增长态势。 公司此前增发项目规模超预期,未来三年增长获得基本保证。联化科技此前曾公告拟增发不超过3600万股,募集资金总额(含发行费用)不超过68,500万元用于新项目建设,项目完全达产后,将新增销售收入10.18亿元,净利润1.40亿元(假设25%所得税率)。我们认为,公司现在产能将能保证公司未来两年的增速,预计2012年下半年,此次募投项目将开始贡献利润,因此公司未来三年的增长获得基本保证。 维持买入投资评级:我们仍然看好公司在定制生产产业转移大背景下的发展,维持公司10、11年EPS0.87元,1.11元的预测,并维持公司42.5元的目标价,维持公司买入的投资评级。

三季度销量回升较快,增速与行业持平,主品牌继续保持两位数增长。 2010年1-9月,公司共完成啤酒销售528万千升,同比增长6.8%,要好于上半年2.9%的增速,其中,“青岛”主品牌啤酒销售277万千升,同比增长17%,也要好于上半年增速,8、9月增速达到20%左右,高端品种"青岛"纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售74万千升,同比增长24%。报告期内,公司产品销售结构继续优化,其主品牌所占比重继续增加,二线品牌在公司的努力下,销量在三季度表现较好,8、9月份分别增长18%和15%。在啤酒销量增速上,公司目标是高于行业增速2个百分点,我们认为全年实现该目标的概率较大。 二线品牌销量快速提升拉低公司综合毛利率水平,预计明年啤麦成本上涨20%左右。报告期内,公司“1+3”的品牌发展战略进一步推进,中、高端产品继续保持快速增长,二线品牌在公司努力下销量有较大幅度的回升,第三季度公司综合毛利率同比下降了1.39个百分点,为44.18%,前三季度毛利率为44.22%,同比提高0.65个百分点,预计全年毛利率水平仍将保持上升。国内啤麦及进口啤麦价格上涨的势头已定,公司10月份左右基本可以锁定明年全年的啤麦购入成本,我们预计2011年公司啤麦价格将会有20%左右的上升,对毛利率会产生已定的影响,但如果产品销售结构继续深化,2011年毛利率将会保持稳定,不会出现大幅波动。 维持盈利预测和评级。根据季报的情况,我们略微下调公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为1.15(下降6%)、1.41(下降4.26%)和1.70元(下降3.53%)。今年9月10日,公司收购太原嘉禾啤酒有限公司,嘉禾啤酒太原工厂目前的产能为18万千升。这对公司完善全国市场的战略布局具有重要意义。虽然公司意识到大量资金存放银行效率低下的问题(将筹建财务公司),但公司认为在保证一定业绩增长的情况下,提高市场份额应该优先考虑。就长期而言,公司已经具备一定的行业整合能力。我们维持公司“增持”评级。 风险因素:天气和温度的变化;食品安全事件的发生;原料成本上升的不利影响。

研究结论 我们的观点 MBR北京市场潜力仍很大,存量MBR项目将保证北京地区业绩的稳定增长;云南地区MBR项目增长潜力巨大,将为公司2011快速成长的主要推动力,2010年开始,MBR膜销售和换膜将成为MBR收入的重要组成部分。 UF有望在生活饮用水净化和污水处理二级出水再生领域实现爆发式增长,乐观预计2010年公司将实现首笔超滤收入,2011年完成首个超滤再生水项目。 投资亮点 公司围绕膜法水处理技术,以膜生物反应器(以下简称MBR)为核心,超滤膜(以下简称)应用为新的增长点,在污水处理与资源化、生活饮用水净化及海水淡化等政策支持下将实现收入利润高成长。 公司200万m2微滤膜和100万m2超滤膜生产线投产后,除能继续保持在MBR工程中的领先地位外,还将在市政二次处理污水再生,市政自来水厂建设、海水淡化行业迎来新的发展机会,成为在城镇给水、排水及再生水回用领域的膜法水处理领先企业,公司正从单纯提供污水资源化方案向给水净化、家用净水、水务运营等经营领域扩张,经营范围的扩张将大大提高公司的营收能力。 在污水排放标准提高的压力和再生水回用需求的情况下,MBR正广泛被接受,除北京、江苏、云南等MBR项目集中区域外,河北、辽宁、广东、湖南等各省市纷纷进入MBR时代,随之带来的经营区域扩张将提高公司的盈利能力 《生活饮用水卫生标准》强制实施在即,以超滤为核心的深度处理技术处于爆发增长期,对公司形成直接利好。 预计公司2010-2012年收入分别为50220、86856和144557万元,同比增长60.2%、73.0%和66.4%,EPS分别为1.26、2.19和3.44元,对当前100.15元股价的市盈率分别为79、46和29倍,PEG为1.17,考虑到公司所处行业属于国家将要大力发展的七大战略性新兴产业之一,行业发展潜力巨大,公司未来3-5年保持快速增长的可能性很大,考虑到公司在我国MBR污水资源化领域的领先地位,公司股价应享受20-30%溢价,以PEG1.3计算,对应2010PE为88,目标价110元。首次给予“增持”评级。

公司三季度单季度实现盈利 0.2 元,业绩表现优异,高于行业平均水平,也略微高于我们此前三季报前瞻中0.17 元的预期。公司解释的主要原因是公司扩大生产规模,强化内部管理,加大营销力度,与去年同期相比,钢材销售价格上涨,企业盈利能力获得大幅提升。 我们预计销量的增加和新疆地区三季度吨钢售价相对其他地区调整幅度较小是公司盈利较好的重要原因。公司新投产的120 万吨棒线工程生逢其时,这部分在东中部属于过剩的品种却直接受益于新疆的大规模基建投资,预计未来新疆建筑长材将量价齐升利好公司发展。 我们看好八一钢铁未来相对行业平均的表现:受益于新疆需求增长潜力,公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大;间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源;宝钢长期整合预期。 从区域资源优势看,随着国内矿石和焦煤价格大幅上涨,八一钢铁(集团)的资源优势将逐步体现,其成本上涨幅度将明显滞后与国内其他区域,而其产品售价将与国内其他区域同步,盈利改善趋势明显。 因为新疆需求基数较低,政府的积极投资政策将对区域钢铁需求产生重大影响。在上述投资规模假设下,未来5 年新疆钢铁将从目前105 万吨的过剩转变为1000 万吨的需求缺口。新疆周边钢铁产能分布较少,区域的供不应求将明显带动西部钢价上涨和相对东部区域价差的扩大。在新增1000 亿投资的假设下,预计八一钢铁可实现吨钢净利润为200 元,年化每股收益1.57 元。、综合八一钢铁资源优势和区域优势,我们上调2010 年每股收益0.81 至0.86元,随着对新疆支援政策的逐步落实,其估值应享受一定溢价,维持买入评级。 风险因素:公司与集团公司间铁水关联交易使盈利难以预测和可能低于预期。 公司板材产品竞争力较弱,未来可能继续制约公司盈利表现。

研究结论 康芝药业是专业从事儿童药研发生产和销售的企业,也是业内第三终端销售渠道建设的先行者。在我国儿童用药不断受重视和基层用药需求逐渐释放的大背景下,公司具有良好的发展机遇。上市之后公司的产能瓶颈有望解除,借助强大的销售渠道和有效的品牌宣传,公司新产品有望快速推向市场,实现业绩的快速增长。 第三终端渠道较为强大:公司是国内第三终端销售网络建设的先行者,2002年开始涉足第三终端市场的营销,目前已经建立了近一千家代理商和超过3万个终端的销售网络。公司管理团队凭借初期担任药品总代理的丰富经验,建立了高效和规范化的管理体系,在药品销售领域实现精耕细作,并逐渐将瑞芝清打造成了国内儿童用尼美舒利的第一品牌。借助上市带来的资金优势,公司的产能瓶颈有望解除,品牌建设将会加速;同时借助公司强大的经销商网络,公司的新品种有望快速挑起大梁。 瑞芝清稳定增长新药将成为看点:目前公司瑞芝清已经占有了18%的儿童解热镇痛市场,位居第一;我们认为该份额已经趋于稳定,未来瑞芝清增速或将趋稳。而借助广告投放、医院带动市场的推广策略和强大的第三终端销售网络,公司的OTC新产品有望实现快速增长;其中鞣酸蛋白酵母散将作为公司的重点推广品种,或可复制瑞芝清的成功。 儿童用药市场潜力大:目前国内仍然没有系统规范的儿童用药品种,但随着现在年轻父母的知识层次和支付能力的提高,儿童用药的需求将不断加大,品牌儿童药有望迎来快速发展时期。目前全国儿童用药的销售额已达347亿元人民币,且仍有一半以上按成人药减半使用,有较大的市场空缺。我们看好公司在这一行业领域的长期发展机遇。 现金流充裕实际估值不高:公司的经销商对公司基本采用现款现货的结算方式,因此公司的现金流非常充裕,流动资金需求量很少。而且IPO后,公司超募了大量的资金,中期账面资金高达15亿。如果扣除超募的约11亿元现金,公司实际市值约55亿,对应10年、11年PE约35和25倍,实际估值并不算高。 首次给与买入的投资评级:我们预计公司2010-2012年的业绩分别为1.57元、2.17和3.01元/股。我们认为公司具有较强第三终端儿童药经销商网络,儿童药专业品牌形象在逐渐建立过程中,现金充裕,未来有能力通过现有渠道进行新药的快速推广,实现业绩的快速增长。因此虽然公司短期PE较高,亦有创业板系统性风险,但从长期角度考虑公司有快速成长的潜质,仍建议投资者可积极关注,择机买入。 风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。

联通市值增长空间巨大:联通在3G 业务上相对于其他两家运营商具有绝对优势,有望极大改变市场份额,从而享有巨大的市值上升空间。我们认为,随着移动通信渗透率的上升,运营商的估值将有所下降,因此,国内运营商的整体估值水平将回归国际平均水平。但是,对中国联通来说,由于中国联通的3G 市场份额占据全国三分之一,而3G 业务是中国运营商今后5 年中带动业绩增长的最重要的驱动因素。因此,我们认为,由于联通在3G 业务上相对于其他两家运营商具有绝对优势,有望极大改变市场份额,从而享有巨大的市值上升空间。根据我们的测算,联通相对于目前2667 亿港元的市值尚有66%的提升空间。 联通 3G 业务现状:用户规模后来居上,ARPU 值最高,可谓亮点频频。 联通的3G 业务的发展是做得最晚的一个,但是却是发展得最好的。目前中国联通的3G 用户数已经超过千万,高于中国电信,也高于中国移动同一口径下的实际用户数。且联通的ARPU 值达到134 元,为三大运营商中最高的。此外,从网络质量来说,联通的W 网的网络质量也是三大运营商中最好的。 下一步发展的驱动因素:终端的多样化将使得用户数再上台阶,从100 万上升到150 万数量级。与我们前期的分析相一致,联通积极的资费策略将使得用户数从50 万上升到100 万数量级,促使用户数再上台阶的因素将是联通多样化的终端优势。目前,iPhone 用户占联通3G 用户的比例不到10%,但是用户价值很高,大部分是286 套餐。而很多其他企业,如微软、google、三星、多普达、联想等都在推广新型手机终端,这些终端借鉴了iPhone 的许多优点。这些终端的推出有利于打破iPhone 一枝独秀的局面,提升联通和苹果公司的议价能力。 3G 业务盈利拐点将现,转债提供估值支撑。我们测算联通的3G 业务最早可于2011 年3 月开始单月盈利(基本场景),联通的3G 业务盈利拐点将现。此外,联通发行的可转债为股价提供了有力支撑。联通H 股转债的转股价格为每股股份15.85 港元,较目前11.3 港元左右的价格存在35%以上的溢价。若达到公司回购均价,比目前股价要高出70%左右,与我们上面分析的联通市值有66%以上的增长空间相吻合。 我们认为,3G 用户数的有效提升、iPhone 4 的火爆等将成为联通今年四季度及明年一季度的股价催化剂。预计联通2010-2012 年的EPS 为0.15,0.22 和0.35 元。我们认为,公司销售费用的增加带来了用户数的增加,表明联通基本面产生了向上的拐点,其3G 业务拓展有序,维持公司的“买入”评级。 风险因素:大盘系统性风险,3G 业务发展低于预期

海马股份第 3 季度业绩将大幅超出市场预期。海马股份2010 年第3 季度业绩将大幅超出预期。由于4 季度是乘用车产品的传统销售旺季,我们预计海马股份全年业绩将大幅超过我们原先预计的0.28 元。此外,根据预盈公告,第3 季度海马股份共收到政府补贴约3700 万元,对净利润的影响约2500 万元。我们判断,其中大部分是来自于“郑州市政府给予海马商务在郑州以外地区销售福仕达产品的奖励资金”,即便扣除政府补贴,海马股份第3 季度业绩在0.03 元-0.08 元之间,处于连续3 年以来单季度的较好水平。 未来三年业绩大幅反弹的趋势非常明确。我们认为海马股份3 季度业绩超预期的主要原因是:1)产品大规模更新换代推动整车销量大幅增长,根据预盈公告,1-9 月公司旗下整车销量同比增长超过100%;2)新车型上市价格坚挺,带动1、2 季度综合毛利率逐季提升,预计3、4 季度仍处于上升通道;3)销量大幅提升不仅带来收入的大幅增长,同时单车成本、费用大幅降低、规模效应显著。4)政府的强力支持。我们认为,随着海马旗下新车型以及换代车型的继续放量,公司未来三年整车销量增长有望超过行业平均增速,随着盈利能力的进一步提高,海马股份业绩扭亏为盈并大幅反转的趋势已经非常明确。 主力车型销量表现与新能源汽车率先放量或将成为催化剂。海马股份旗下主力车型“福美来”的换代车型将于11 月上市,由于公司产品的整体实力在自主品牌汽车中处于领先地位,我们认为4 季度传统旺季中新一代福美来的销量表现值得期待;此外,公司的纯电动汽车普力马已获得工信部目录,有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量,或将成为公司股价表现的另一催化剂。 投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现,我们将公司2010年、2011 年的盈利预测分别由原先的0.28 元、0.51 元上调至0.35 元、0.60 元。维持2011 年20 倍市盈率的估值水平,上调目标价至12.00 元,维持买入的投资评级。 风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)新能源汽车推广进展缓慢;4)原材料价格出现大幅上涨。

在行业盈利低迷和阶段底部的三季度,大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性,在三季度成本上涨和订单下降预期背景下,公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧,在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。 大冶不断超预期的特质在于:强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看,预计2010依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气明显回升,特钢出口将明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。 近期汽车行业回升趋势:2010 年9 月汽车当月产销双双超过150 万辆,环比8 月增长13%以上,这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨,占大冶特钢下游需求38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间远大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5 年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12 万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011 逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 综合以上分析的大冶特钢盈利能力,我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益1.24 元、1.46 元和1.83 元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E 估值应在20 倍以上,较之目前股价下2010P/E 仍有50%的上升空间,目前股价下维持买入评级。 风险因素:下游订单下降

临港基地再造一个太重,主攻新能源装备。公司的天津临港基地建设项目,以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,产品定位高端,面向国际市场。规划2011 年建成投产,目标销售规模100 亿元,相当于公司2009 年营业总收入的1.24 倍,为公司2011—2013 年间年均增长30%奠定了基础。 高速列车轮轴国产化项目瞄向中国高铁的速度。2008 年以来,中国高铁建设的突飞猛进,震撼了全世界,但重要装备零部件进口依赖度较高,其中高铁的轮轴主要依赖进口。因此,公司拟非公开发行募资不超过16.86 亿元,投向高速列车轮轴国产化项目,规划2012 年达产,目标新增销售规模20 亿元。公司的成长开始瞄向中国高铁的速度。 大型铸锻件项目完善公司铸锻件生产能力。公司拟投资15 亿元建设大型铸锻件国产化研制技术改造项目,项目建设周期2.5 年,预计2010 年建成。建成后太重将拥有一台1.25 万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5 万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。 增发完成后预计将贡献销售收入30 亿元,利润总额2.5 亿元。 大型挖据机未来进口替代。公司占领了35 立方米以下大挖的全部市场分额,55 立方米的超大型挖掘机正逐步替代进口,下游大部分用于露天煤矿,少部分用于铁矿和有色金属矿。目前我国露天煤矿占比不高,未来随着对露天煤矿开采力度的不断加大,大型挖掘设备需求将持续增加,此外有色金属矿、铁矿等所需挖掘设备也逐渐向大型化提升,带动大型挖掘机继续保持高速增长。 煤化工设备作为清洁能源装备未来发展前景巨大。根据我国煤化工产业中长期发展规划,今后五到十年我国将以陕西、山西、云南和内蒙古为基地,加快推进“煤化工”战略,以减少对国际市场石油产品的依赖,缓解燃煤引起的环境污染。煤化工的长期前景看好。2010-2012 年煤化工设备业务将预计将进入快速发展阶段,我们预计这块业务的销售收入复合增长率达到50%。由于未来煤化工产业的发展空间很大,我们非常看好此部分业务。 估值与投资评级:2010 年是公司承前启后的关键一年,我们预计三季度EPS 为0.75 元,全年EPS 为0.99 元。新市场领域和出口的拓展,是公司传统业务平滑周期实现稳定增长的主要驱动因素,天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目,是公司启动下一轮高增长的双引擎。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为36.15%。我们给予公司股价0.5倍PEG 和18.07 倍PE 估值水平。进入四季度以后,我们应该依据明年的业绩来给出目标价格。其对应2011 年预测EPS 的合理股价为24.34 元,公司绝对价值17.55 元,目前股价低估,维持买入投资评级。

新浆站 1-2 年后可贡献35-40 吨血浆。一方面,河南是人口大省,经济欠发达,是血浆资源丰富地区, 并且该血浆站所在封丘县覆盖总人口75万人, 其中农村人口已近70 万;另一方面,该浆站地处公司血液制品生产基地,长期的潜在影响可使当地更容易接受,有效缩短市场培育时间,同时就近采浆能够有效降低血浆运输和储存成本。我们预计新浆站1-2年后可稳定贡献35-40 吨血浆, 血制品行业将继续维持供不应求局面:目前我们预计国内采浆量达到5000-6000 吨时将会出现市场竞争,而2009 年国内采浆量在3500 吨左右,以行业平均增速15%计,实现供求平衡至少需要三年时间。而从全球看,如金砖四国的印度、巴西等地其血制品用药尚未充分培育,随着上述国家血制品市场的成长,未来全球血制品行业将会保持长期供应紧张的态势。 未来公司业务受益血制品价格提升将更加明显。今年上半年在投浆量保持稳步上升的同时,公司血制品收入同比增长67%,这主要得益于静丙产品价格较去年同期大幅度上涨。随着封丘浆站的建成,公司现已经拥有14 个浆站,未来公司业务受益血制品价格提升将更加明显。 投资建议:公司下半年的季节性流感疫苗销售预计将成为业绩增长的关键,同时预期血制品业务将继续受益于产品价格的提升。根据我们的盈利预测,公司2010-2012 年实现每股收益1.32 元、1.71 元、2.05 元,维持增持投资评级。

未来十年投资高速增长无忧。铁道部第二期中国铁路建设债券于上月公开发行,发行量为150 亿元,期限分别为10 年和15 年。加上第一期发行的300 亿,到目前,中国铁路建设债券共发行450 亿元。根据“十二五”规划的重要依据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出:综合运输体系的“十二五”专项规划是其中之一。该规划初步提出,“十二五”期间将建成 4 万公里快速铁路网。铁道部人事表示未来二、三线城市之间的铁路兴建将会成为主旋律。“十二五”期间中国铁路建设将是一种扩容性建设,即由铁道部规划中的四纵四横高铁项目转移到二三线城市之间的网状建设的全面铺开。值得注意的是,今后类似的建设项目,投资主体将由地方主导完成,如石家庄、武汉;蚌埠、合肥这样城市之间的发展衔接,修建、建设资金将由地方政府主导。官方信息进一步论证了我们之前的假设,收获的季节已经到来,车辆制造最受益。2009 年上半年,中国南车实现每股收益0.09 元,根据公司排产和交付计划情况分析,预计下半年公司动车组、机车、地铁交付量均有望是上半年的两倍甚至以上,而且下半年铁道部还将有客车和火车新的订单推出,下半年的业绩有望是上半年的两倍甚至以上,即实现每股收益0.27 元甚至以上,市场平均预期0.23元,业绩将大幅超预期,2009 年公司下半年的业绩是上半年的1.8 倍。 期间费用比例在大幅下降。我们分析:伴随着销售规模的增长,公司的规模化效应将会逐渐显现,期间费用比例将会大幅走低。2009 年公司管理费用比例为9.04%,2010 年中期下降为7.69%,同比下降了1 个百分点。我们预计今年全年公司管理费用比例将下降1 个个百分点,提升EPS0.04 元。 风险因素与催化剂:“十二五“规划将会彻底扭转市场对铁路产业链2012 年见周期高点的预期,因此,即将推出的“十二五“规划必将是整个产业链的重大催化剂。我们对整个铁路产业链的观点是步入超长景气周期,确定性高增长,必将享受确定性高溢价。 估值与投资评级:基于公司管理水平的不断优化和跨越式的长期成长性和业绩收获期的到来,我们维持公司的买入评级,给予公司0.3 倍PEG,对应2011 年PE14.56 倍的目标价为7.12 元。

三季度亏损幅度超市场预期,主要是涟钢亏损较多,其亏损原因公司给出了5 个方面解释,主要是涟钢二季度采购大量高价铁矿石以及新投的2250生产线尚处于投产磨合期,生产不顺。同时公司提出了5 项整改措施,在9 月份涟钢管理经营已经出现了一定程度的改善,我们预计4 季度公司盈利将环比明显改善。 汽车板公司(华菱集团33%、安赛乐米塔尔33%、股份公司34%)的正式成立标志着AM 对华菱板材技术尤其是汽车板技术输出的开始,占欧洲1/2、北美1/3 汽车板市场的AM 无疑将帮助涟钢2250 生产线达产达效,帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。 定向增发价格利好股价:2008 年12 月17 日公布非公开发行股票预案,华菱集团湘钢5.48%股权和涟钢5.01%股权及现金认购50.67%的股份;AM 以现金认购49.33%的股份。按照增发一般不低于每股净资产来看,08 年预案公布时每股净资产为5.4 元,考虑三季度亏损后在4.85~4.88元之间,均高于当前的股价,大股东以每股净资产价格认购股份有利于稳定市场信心,也可以改善公司较高的资产负债率。 因为多数新建项目仍处于盈利较差的前期阶段,加之目前弱势的行业基本面,目前华菱相对于行业平均面临更大的压力,我们下调2010 年盈利预测到-0.53 元。在涟钢进一步整改后,公司产品结构提升和产能扩张将带来中长期盈利成长,预计2011、2012 年公司盈利转好,有望分别实现EPS为0.17、0.65 元。 从市场看,三季度巨亏对股价影响负面,不过业绩最差的时候或将过去,如果股价出现大幅下跌是较好的买入机会。公司定位高端,发展目标清晰,借助安塞乐米塔尔的技术实力,我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.9)和吨钢市值,我们维持华菱钢铁买入评级。

公司公告非公开发行股票获得证监会核准,未来6 个月内公司将正式启动定增事宜,再融资资金的到位一方面会进一步推动公司高附加值产品产能的扩张和国内零售市场建设,另一方面未来定增的发行价也会对公司目前股价产生良好的支撑作用。根据前期的非公开发行股票预案,公司本次拟募集资金5.65 亿元,主要投向2500 万条非洲大辫生产线项目、4000 吨化纤发丝生产线项目、国内营销市场体系建设、年产200 万套女装假发生产线和年产200 万套高档白人假发生产线项目。据悉,部分项目已经提前启动,增发资金的到位将进一步加快公司产品结构的调整、产业链向上下游更好地拓展。前期公告公司的定增底价为8.76元,最终的价格要视机构报价情况而定,我们预计最终在9——10 元的概率较大(股本扩张预计在8%左右),定增发行价格与目前二级市场价格差距很小,因此从一定程度对目前股价会产生良好的支撑作用。 根据我们今年以来对公司国内品牌零售市场的多地调研,我们判断国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点,公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型。2010 年以来我们对公司杭州、北京、深圳和上海等品牌零售市场进行了集中调研,我们的结论是:国内对发制品作为时尚饰品消费的潮流正在逐步形成,社会认同度明显提高(相关的国内外产业资本也开始积极介入其中),同时公司在国内市场拓展方面找到了正确的路径和合适的加盟合作伙伴。根据我们的跟踪调研,公司目前国内店铺数量在100 家左右,其中加盟在2/3 左右,预计今年年底国内店铺总数有望达到140——150 家,9 月开始的央视广告对公司销售的拉动效应在逐步体现,预计2010 年公司可实现的国内品牌零售收入有望达到1 亿以上,而去年仅为3000——4000 万元左右,可见在行业上升拐点出现同时公司经营策略逐步成熟的情况下,销售的放量已经开始显现,我们初步预计2011 年公司层面可实现的国内品牌销售收入有望达到2 亿元左右。尽管由于规模基数和前期的品牌宣传等投入较多等因素,今明两年国内零售业务对公司盈利贡献相对很小,但趋势已经形成,未来更高盈利能力的国内零售业务对公司盈利增长的推动力将逐步增强,最终取代出口加工业务。我们维持对公司2010——2012 年每股收益分别为0.31 元、0.48 元和0.63 元的预测,维持“增持”评级。分析认为在9—10 元左右可参与部分增发。

南玻三季度业绩超出预期,主要原因来自两方面:一是平板玻璃价格依然坚挺,二是近期多晶硅价格大幅上涨,太阳能产业链盈利能力大幅提升。 今年 7 月底,多晶硅价格维持近两年的40 万元/吨的价格僵局被打破,国内现货价格在短短一个月时间飙升30%以上,最高价格达到了72 万元/吨,目前价格依然在高位徘徊。假设今年多晶硅销量1000 吨,按照当前价格年化可实现约3 个亿利润贡献。 公司的新能源产业链正在不断完善,硅片切割一期60MW 项目上半年投产,太阳能玻璃减反膜产品已进入市场销售阶段,太阳能光伏电池和太阳能压延玻璃保持良好销售势头,年产1500 吨的多晶硅目前单位生产成本已在40 美元左右,公司计划将通过进一步加大产能实现规模效应成本降低至30 美元以下。上半年公司新能源产业链利润贡献仅占公司总利润的22%,下半年新能源产业链盈利能力已明显增强。 上半年平板玻璃事业部(含 TCO 玻璃和超白玻璃)的利润贡献占到公司总利润的50%,工程玻璃事业部利润贡献占到公司总利润的26%,公司正计划大量新建LOW-E 玻璃生产线,未来两年产能将从目前的1200 万平米扩充一倍到2400 万平米,工程玻璃是公司未来业绩增长的重要亮点。 公司在多晶硅太阳能领域已经做到了产业链完善,成本控制也处于行业领先地位,发展规模正不断扩大,公司未来必将成为新能源领域的龙头公司。 我们上调南玻 2010 年和2011 年EPS 预测分别至0.65 元和0.78 元,目标价位18 元,考虑公司近期股价涨幅较大,维持公司的“增持”评级。

齐翔腾达发布业绩预增修正公告,预计三季度每股收益相比去年同期将增长100-110%,高于中报时作出的增长50-80%的盈利预测。由此推算三季度每股收益为0.47 元,前三季度每股收益接近1 元。 研究结论:我们分析认为,本次盈利预测的上调其根本原因在于甲乙酮价格在三季度的大幅上涨。自我们于8月份推荐公司以来,甲乙酮价格从每吨8000元,大幅上涨到9月底的15000元,三季度产品均价为11000元/吨,相比1、2季度有了30%以上的涨幅。 而从甲乙酮的成本来看,基本上为液化气的价格加上一个固定加工成本(大体在2000元以内)。进入8月份以来,山东齐鲁石化和青岛石化(齐翔腾达主要的原料来源)的液化气报价虽有所上涨,但相比甲乙酮的上涨,幅度非常有限。而三季度均价来看,在5000元/吨左右,基本与2季度的均价相当。因此稳定的成本和大幅上涨的产品价格使得公司业绩有了超预期的增长。 从甲乙酮未来的价格走势来看:虽然进入4 季度,供给面的状况会有所改善,供求紧张的状况会比三季度有所缓和,但近期高企的油价无疑对产品价格会构成强劲的支撑,因此我们判断未来甲乙酮价格的还会呈现易涨难跌的局面。考虑到未来甲乙酮的增量产能有限,供求紧张的大格局难有根本改观,并且在弱势美元的背景下,石油价格还有进一步上涨的可能性,因此我们预测今明两年的甲乙酮的均价将达到每吨10500 元和12000 元,分别就我们此前的预测上调了1000 元/吨。 盈利预测:综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。我们上调公司今明两年的盈利预测至每股1.5 元和2 元,上调目标价至50 元,维持齐翔腾达的买入评级。