09年4月合并酒类资产,7月成立酒类销售公司是业绩和盈利能力大幅提高的主因。报告期内,公司业绩基本符合预期,第三季度淡季不淡,收入大幅增长45%。公司综合毛利率同比提高4.08个百分点,达到66.33%,主要原因是提价和去年7月酒类销售公司成立带来的利润回流。 期间费用率仍保持上升,预收款在中期创新高后仍保持高位,严征消费税影响较为明显。报告期内,公司的三项期间费用率同比增加了1.01个百分点,达到17.33%,其中销售费用同比增长34.10%(较中期的59.57%增幅有所回落,销售费用率下降),管理费用增长74.98%(主因:合并单位增加,以及公司职工薪酬等增长)。公司的五粮液产品前三季度销售情况良好,预收款仍然保持高位,金额达到52.69亿元,较年初增长20%,同比提高74%。去年8月开始的从价消费税严征后,公司营业税金及附加同比增长78%,相对收入的占比为8.28%,同比上升1.6个百分点。 2010年业绩快速增长预期不变,酱酒的推出对业绩贡献也将比较明显。 2010年是公司实现关联交易解决和管理独立后的元年,随着经济回暖带来的消费回升、公司积极主动地放量,我们预计五粮液销量将在1.2万吨左右。“五粮液”产品出厂价从1月16日起上调8.5%-10.3%,价格继续上行对业绩有较强推动作用。另外关联交易的解决提升了公司毛利率水平和利润回流。等等这些因素都将成为2010年业绩较快增长的重大推动力。加之上级对公司管理层市值考核制度的建立,使得公司愈加重视和关注资本市场的形象与表现。永福酱酒在今年秋季糖酒会推出,终端价格定位高于普通茅台,预计今年销量达500吨左右,未来3-5年将会保持较快增长,乐观估计可达4000吨以上,届时可能成为公司业绩增长的新亮点。 维持盈利预测和评级。我们预计2010-2012年EPS分别为1.24、1.55和1.86元,维持公司“买入”评级。公司目前估值水平依旧偏低,加之旺季消费和提价可能的逐步兑现,维持公司买入投资评级。 风险因素:食品安全事件的发生;宏观经济的不利影响。

基数效应和天气因素影响三季度增长:公司第三季度实现销售收入9100万元,同比增长24.57%;净利润4010万元,同比增长3.6%。公司在第三季度销售增速放缓基本在预料之中,主要是由于去年同期受甲流等因素拉动,销售基数较高;而本年度第三季度主销区气温平稳,导致一些地区旺季销售有所延迟;同时,虽然如季报中披露,公司第三季度产品仍供不应求,但第三季度公司依然受制于产能瓶颈,限制了销售增长。 毛利率同比下滑费用率有所提高:第三季度公司毛利率环比基本持平,但同比下降约7个百分点,我们认为这主要与产品结构变化、员工工资和募投管理费用增长有关。而由于广告费用投入增加的原因,公司第三季度销售费用大幅提高,同比增长近500万元,费用率提高约5个百分点。上述原因共同导致公司第三季度净利率同比下降约9个百分点,是公司净利润增速落后销售收入增速的主要原因。 产能瓶颈解除新品逐渐投放:我们认为公司瑞芝清产品已经进入成熟期,未来依靠瑞芝清产品维持高速增长的难度较大。公司的核心优势在于其完善的第三终端销售渠道,其新产品借助渠道优势快速推广是公司业绩快速增长的动力。目前公司募投项目儿童药生产基地一期综合制剂车间已达到投产要求,产能瓶颈业已解除;同时公司季报中披露第四季度其OTC新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒将陆续上市,这一进度符合我们的预期;而且我们预计,未来大范围的广告推广将有望带动公司整个产品线的销售增长,其发展前景值得期待。 维持买入的投资评级:由于公司第三季度的销售放缓幅度仍然略大于我们的预期,我们略微调整公司2010年业绩至1.54元(原预测1.57元),维持公司2011-2012年2.17和3.01元/股的业绩预测。我们仍然认为随着公司产能瓶颈的打开,借助公司强大的第三终端渠道,鞣酸蛋白酵母散等一系列新产品有望使公司步入新的快速增长轨道。建议投资者可积极关注,维持买入评级。 风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。

事件说明: 烽火通信公布2010三季报,实现归属上市公司净利润2.94亿,同比增长46.46%,实现营业收入39.26亿,同比增长19.3%,基本EPS0.67元,其中广发基金投资收益和央企创新补贴对净利有较大贡献。以下是我们的的点评: 研究结论: 行业步入高景气周期。我们认为,十二五期间宽带建设将可能会提升为国家战略,宽带带宽提升和宽带市场渗透率提升都将大力推动光通信行业需求,而十二五期间的宽带投资主体也有望从现有三大运营商扩展到广电等其他主体。从运营商宽带投资的具体行动来看,中国电信已经提升了今年下半年和明年的宽带投资150亿,我们认为,这将推动中国联通等其他宽带运营商调升宽带投资额度,推动光通信行业步入高景气周期。 公司各项数据表现稳健。公司前三季度毛利率从去年的26.1%略微下降到25.4,仍然处于正常的波动范围。公司营收增长同比微19.3%,相对缓慢,但是存货比年初增长25.3%达到31亿使得后续增长空间仍然有保障。而广发基金的投资收益和政府补助有望成为相对稳定的未来收益,提升公司整体价值。我们认为,公司各项业务发展表现稳健,将在未来几年享受行业的高景气,带来价值进一步提升。 国内光通信设备市场,三分天下有其一。我们认为,烽火通信在国内光通信市场后劲十足,与华为、中兴三分天下。而在包括十二五宽带建设、家庭网关、PTN、智能电网光通信未来启动的利好驱动下,烽火的未来几年发展趋势较为确定,属于中长期投资的好品种。 投资建议:我们预计烽火通信2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元,取2010年和2011年EPS30倍估值的中值,给予烽火通信目标价37.3元,维持“买入”评级。 股价催化剂:家庭网关启动招标、中国移动PTN招标份额超预期、中国电信启动PTN商用招标、智能电网光通信建设启动风险提示:产能消化风险,海外电信投资复苏风险。

业绩增长略低于我们三季报前瞻中预期。1~3季度公司实现营业收入2.6亿元,比上年同期增长13.2%,归属于上市公司股东的净利润6331万元,比上年同期增长20.5%,摊薄EPS为0.44元,公司业绩略低于我们0.46元的预期。 收入增长不大,盈利部分来自利息收入,未来增长寄托于募集资金项目投产。公司三季度单季收入增长仅为5.6%,而1~9月份收入增长约13.2%,收入增长放慢凸显产能瓶颈,盈利增速快于收入部分归功于募集资金利息收入。财务费用的节余占比达到18%左右,但我们认为公司未来增长的主引擎将寄托于其400万套玩具生产项目投放,预计明年三季度左右,公司的募集项目将逐渐投产,从而解放公司的产能瓶颈。 三季度成本上涨明显,压低毛利水平,四季度料有恢复。ABS塑料、包装纸等主要生产成本一年涨幅约为20%,导致公司毛利率水平从一季度35.8%下滑到三季度31.9%,为了减轻成本上行压力,三季度公司集中备库,库存水平上升50%到6365万以上,由于后期预计原材料价格仍将小幅上升,公司的备库行为可能将略微提升四季度毛利率水平。 本币升值形成压力,预计公司将通过多元化结汇和提价等手段保持盈利。 由于公司尚未完成远期汇率的套保,且当前95%的产品外销。因此我们预计本币升值对公司负面影响不可忽视,未来预计公司可能通过采取多币种结汇,或对客户提价等方式规避人民币升值对其冲击,我们强调本币升值并不是公司面临的特有问题,玩具全行业都将受此压力,因此我们预计小幅提价是可以实施的,而且类似高乐股份等产品有特色,研发能力卓越的公司更能在本币升值的行业洗牌中脱颖而出。 催化剂在公司内销渠道的展开,维持公司买入评级和未来盈利预测。目前公司内销占比已经达到5%的水平,主要集中在华南地区,未来我们估计公司将在全国主要大城市继续开展直营的渠道铺设,公司进入国内的内销市场将成为公司估值水平提升的重要因素。我们仍预测公司2010,2011年EPS为0.61元,0.96元的盈利预测,维持公司公司目标价为32元,继续维持买入评级。 风险因素:本币升值影响公司PE水平。

事件: 2010年1-9月,公司实现营业总收入50,348.51万元,同比增长68.88%;实现营业利润9,781.06万元,同比增长86.19%;实现归属于上市公司股东的净利润5,296万元,同比增长170.96%;稀释EPS:0.5382,符合预期。 研究结论: 公司的主营业务制冷压缩机和空气压缩机都具备良好的成长性,更不乏令人期待的真空泵和离心压缩机,阶梯式的产品研发来自于管理层敏锐的市场嗅觉,更是企业长期快速成长的必要条件。高端装备制造业是“十二五”的预期核心,我们看好公司真空泵和离心压缩机的市场潜力,静待市场对公司新产品的认可。 盈利预测: 制冷压缩机市场增量稳定,受益中小型冷库的全面推广。在农产品价格大幅提升的时代背景下,冷链的建设将在“十二五”全面展开。在国家最新发布的冷链规划中,预计未来五年需增加冷库总容量1000万吨,伴随着农业对储存温度控制的精确化要求的提高,预计其中80%的冷库有望采用多个中小型压缩机并联的结构,在延长保存品新鲜度的同时最大程度地节省能耗。从宏观上看,公司制冷压缩机长期和经济增速的关系长期稳定,我国正处于节能改造阶段,市场容量增速有望保持高增长。 明年初公司的募投项目有望全部达产,静待下一步产能扩张。按照计划,明年初公司的募投项目,转子基本实现自制,如果各阶梯式产品都能保持旺销,公司有望迎来进一步的产能扩张。公司通过核心部件的国产化和产业链的延伸,预计明年1季度前后募投项目完全达产后转子将基本国产。 根据压缩机转子由完全进口到自制率80%,其毛利率水平就由24.55%提升到39.34%的经验和公司正在筹备的铸锻造等产业链扩张,我们预计明年公司的毛利率水平仍有一定的提升潜力。 风险因素与催化剂:宏观经济不确定性的影响,以及产品价格走低的压力和各项新产品市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。“十二五”的提前布局和国家关于大力发展战略性新兴产业之节能减排扶植政策的陆续推出也是公司股价的重要催化剂。 估值与投资评级:在可持续高增长的前提下,公司股价的溢价空间来源于节能减排。因此,我们给予公司股价0.8倍PEG和20.49倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的股价是30.49元,目前股价低估,维持买入评级。

变革战略效果逐步体现:在外籍专家团队的主导下,今年公司经营资源配置的重点重新回归超市主业并重点推进了门店格式创新、品类优化和培育供应商等工作。前三季度剔除季节和基数因素,公司销售毛利率同比上升1.08%至20.4%,显示新团队所推行的变革措施在二季度以来逐渐显示出其效果,我们相信全年这一数据有望达到历史新高的20.9%左右。 净利润增速较慢的主因仍然在于费用率的提升:考虑前三季度外延式扩张速度较慢,并且公司经营重点放在现有门店的升级改造上,16.74%的收入增速也基本符合了市场的预期,但是销售费用与管理费用分别同比增长25.64%和30.29%,均高于收入增速,导致期间费用率比上升1.37%至16.26%,以上吞噬了公司毛利率提升带来的经营收益。费用率的上升主要原因在于去年下半年以来快速开店(湘潭步步高购物广场、永州顺德摩尔、衡阳飞达店等)形成的开设成本和费用摊销,以及近期公司门店改造和品类调整带来的变革成本。我们预期四季度公司仍将维持一定的外延式扩张速度并基本完成对门店的调整,预计全年期间费用率可能在16.5%左右的水平。 重点关注费用率趋势,维持增持评级:我们相信公司年内能够完成本次战略调整的主要举措,并在2011年重上快速扩张轨道。保守预计明年毛利率能够达到预期的21%左右的水平,如果届时费用率能够下降至15.5%的水平,则能够提升EPS0.16-0.18元左右。所以我们建议投资者重点关注公司变革措施的推进时间表和费用率的变化趋势。 综合考虑公司开店规划、CPI、费用率上行等因素,我们对公司2010-2011年的收入预测分别为71.8亿和88.51亿元,分别增长25.4%和23.3%;分别实现EPS0.76和0.94元,对应目前的股价估值分别为34X和27X,略低于本轮上涨后的行业估值水平,我们维持对公司的增持评级,目标价28元。

净利润增速有所回升:公司第三季度的销售增速略有下滑,实现销售收入3.22亿,环比下滑约700万元,同比增速为11.71%,增速略有下滑,与公司季节性销售波动有关;第三季度毛利率38.26%,与前两个季度基本持平。第三季度公司实现净利润约2200万元,环比减少约400万元,但同比增速提高到48.41%,增速较第二季度回升约7个百分点。 费用率控制良好:公司第三季度延续了前期良好的费用控制水平,销售费用和管理费用率均较同期下降了约1个百分点,财务费用也下降约0.4个百分点。前三季度公司资产减值计提约270万,同比减少约170万。公司良好的费用控制是其利润增速大幅超过销售增速的重要原因。 产品线完备后续爆发力值得期待:长期来看,我们依旧看好公司营销和研发的实力。公司新产品甲磺酸齐拉西酮冻干粉针将逐渐投产,而异丙酚、芬太尼等中枢神经类新药储备充分,获批后公司可以凭借其专业化的销售网络保障新产品快速推向市场,业绩具有爆发式增长的可能。 维持增持的投资评级:由于公司管理费用和资产减值计提低于我们的预期,我们微调公司2010-2012业绩预测至0.35(原预测0.34元),0.46,0.63元/股,目前估值水平较高,但考虑到公司的专业化销售网络和完备的产品线,我们对公司长期的发展前景依然看好,维持公司增持的评级。 风险因素:中小板系统性风险,新产品投放晚于预期的,股权分散风险。

三季度经受基数因素考验,业绩上升趋势基本确立:在中报点评中我们认为2009年三季度是公司经营摆脱经济危机、回归正轨的开始,考虑2009年三季度销售收入基数的显著上升,公司盈利能力是否真的改善将在今年三季度得到更好的判断。从三季报的情况来看,收入、利润增速基本符合预期,尤其是毛利率同比环比均有显著上升(2010年三季度20.96%,环比上升0.51%,同比上升1.28%,达到过去三年最高毛利率水平),业绩转好的趋势基本确立。 销售费用率上升是净利润增速低于收入增速的主要原因;三季度销售费用率同比上升1.69%至18.52%,环比也上升了1%,带动期间费用率上升1.69%至16.36%。销售费用率快速上升的主要原因在于快速外延扩张带来的开办费增加,以及租金、劳动力成本的上升;我们相信,对于新华都这样一个较小基数的连锁企业而言,这一伴随快速成长左右的“烦恼”将在较长期间内存在;持续关注外延扩张速度和费用率变化情况:我们认为在目前发展阶段下,新华都最合理的经营举措还是维持较快拓展速度,收入的高增长可以带来费用率的相对下降,理论上也能够延续目前毛利率的升势。建议重点关注公司的外延速度和新店质量。如果收入能够维持目前的增速,我们预计在明年一季度到二季度间公司的费用率能够开始出现下降的趋势,届时将在净利润上有明显的体现。我们预计公司2010-2011年的收入增速分别为35.2%和25.7%,归属于母公司所有者的净利润增速分别为34.8%和26.4%,EPS分别为0.56和0.71元。目前股价对应的估值水平为36倍,同比行业处于较高水平。我们维持对公司增持的评级,目标价22元。

旺季利润增长超预期:我们认为,公司第三季度的利润增长超过我们的预期。第三季度是传统口腔医疗旺季,公司在收入大幅增长的同时,对成本和费用控制良好,使得公司毛利率和净利率水平同环比均大幅提高,利润增速超过我们预期。第三季度公司实现销售收入约7500万元,同比增长约33%,增速环比提高11个百分点;毛利率约50%,同比基本持平,环比提高约7.4个百分点;管理费用为860万元,同比微增,环比下降约160万元,管理费用率同比下降约3个百分点至11.51%。第三季度公司净利润率同比提高近4个百分点至27.74%,净利润增长约54%。 行业趋势继续看好:我们认为公司所处的民营口腔医疗市场值得继续看好。一方面受益于口腔护理理念的普及和种植牙等高附加值业务的进一步推广,公司的内生增长有望持续;另一方面行业发展也有较好的政策支持:发改委9月再次表明将抓紧贯彻落实民间投资健康发展政策措施,加快研究起草相关实施细则,有助于加快民间资本参与发展医疗事业的进度。预计该项政策的细则将在近期公布。 外延式扩张值得期待:公司在中报中已经披露将紧紧抓住《公立医院改革试点的指导意见》确立的公立医院改革契机,目前优先在全国16个试点城市中寻找合适的并购机会,加快外延式扩张步伐;充分分析市场需求及测算公司中心旗舰医院溢出效应,寻找合适区域发展。而近期公司又与浙商产业基金进一步合作成立合资医疗投资管理公司,旨在整合双方的资金和医疗管理优势进行未来的投资。我们认为,公司的一连串战略规划已经清晰的表明了其在对外扩张上的决心和充分的准备,其收购成果值得我们期待。 维持买入的投资评级:我们依旧目前的行业和政策机遇,同时考虑到公司内生增长超过我们的预期,我们上调公司2010-2011年的业绩预测至0.31元和0.42元(原预测0.28元和0.39元)。维持其买入的投资评级,需要关注公司的收购进度和管理层的稳定性。 风险因素:公立医院改制进度,公司医院管理能力,管理层的稳定性。

为了完成节能降耗任务,公司化肥业务自7月19日开始被限电停产,导致三季度公司营业总收入环比下降24%至14.7亿元,营业总成本环比下降29%至10.4亿;受三季度亚美大宁矿停产2个月的影响,公司投资收益环比下滑75%。三季度归属母公司净利润2.64亿,环比下降39%,三季度EPS0.46元,环比下降39%。 总体而言,由于受到化肥和亚美大宁煤矿停产的影响,公司三季度业绩表现不佳,然而,公司三季报却充分彰显了公司四季度业绩超预期的后劲,建议大家重点关注。我们将公司主要业务归纳如下:。 10月份,公司当地化肥价格已经上涨到1900元/吨,超过公司之前1800元的成本,而无烟煤4季度也有提价,保守预计公司化肥业务亏损和三季度持平。 三季度受化肥业务停产影响,母公司利润环比二季度下降8%,从我们统计的公司所在地煤价数据看,四季度公司煤价相对2季度上涨超过40元/吨,四季度产出140万吨,可相对二季度增加税前利润0.56亿至4.12亿,同样亚美大宁也增加盈利0.4亿至2.12亿,由于10年3季度计提了较多所得税,因此,四季度所得税费用将下调,按照下半年25%的所得税计算公司在相对乐观的情况下,下半年盈利8亿,合计EPS1.4元,上半年EPS1.25元,全年可达2.65元,远超市场预期2.2-2.3元。按照20倍PE估值算可达53元。 即使最为保守的估计四季度母公司煤炭不提价,化肥继续亏损,整体盈利和三季度持平,亚美大宁复产后也不提价,按照二季度正常生产的利润1.72亿计算,公司下半年也有1.23的每股收益,合计全年2.48元,按照20倍PE估值算也能到49元。 预计兰花科创2010年将实现每股收益2.45元,2011年不考虑资源税改革,公司EPS可达3.06元,2010年PE17倍,2011年PE14倍,目前股价下维持兰花科创买入评级。

我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业的龙头优势将延续,继续分享中国城市基础设施建设新建和更新改造带来的稳定增长;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司目前正致力于发展复合金属管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 铸管龙头优势将延续:公司是我国球墨铸铁管最大制造商,国内占有率在50%,在规模和技术拥有明显优势地位。伴随着中国城市化的不断推进,市政建设的新建和更新改造需求(供水、排水、污水处理)将保持稳定增长;中东、南美和北非等区域的旺盛需求也提供铸管产品的国际增长空间。 向新领域扩展:1)离心浇铸复合管项目在2011年投产后有望成为公司新的利润增长点:项目产能为5万吨/年,主要替代进口的高等级钢管。售价超过3万元/吨,远远高于当前产品5000左右的售价,预计正常年可实现净利润30,196万元,可增厚每股收益0.16元;2)3.6万吨径向锻造产品和8万吨汽车及工程机械用精密铸造零部件项目投产后,普钢产品等级得以提升,预计公司将继续扩大在优特钢领域的产能,进一步提高钢铁产品的附加值积极布局资源战略:1)新疆金特产能将扩产至150万吨,直属莫托萨拉铁矿可采铁矿石储量为1313.74万吨,锰矿石272.36万吨;2)持股34%的新疆和合矿业铁矿储量接近5亿吨,品位约35%,设计铁精粉产能200万吨;3)铸管资源作为公司整合新疆境内以及蒙古的矿产资源平台,其全资子公司煤焦化公司是新疆境内拥有煤种最全、储量最大的焦化企业,扩产后公司焦炭产能将达到140万吨;4)拟与华鑫国际共同购买AEI公司(加拿大)19%股权并享有追加投资的权利。公司将享有相应权益部分的矿石优先购买权及5~8%的价格优惠。 投资评级: 综合公司铸管优势地位、在新领域成长前景和上游资源扩展,基于03年以来平均18倍的PE,我们上调目标股价至13元,维持买入的投资评级。 超预期的三季报以及新疆投资快于预期可能成为股价表现的催化剂。

事件:鉴于与江苏铁本项目有关的损失已在以前年度分期核销,公司将于本期转销原账面预收账款并相应增加本期营业外收入8,303.2万元,导致三季度业绩大幅超预期,EPS:0.54,去除营业外收入以后,EPS:0.44,符合预期。 研究结论 与上鼓的战略合作增加核心竞争力。上鼓的研究开发能力业内知名,还分别从德国透平通风技术有限公司(TLT)和德国巴布考克公司(BABCOCK)引进了动叶可调轴流式风机、静叶可调轴流式风机、工业用离心式风机和配套消声技术。从丹麦诺文科公司(NOVENCO)引进了海上石油平台及商船用离心式及轴流式风机技术。从德国BSI公司引进刚挠性联轴器技术。还从日本日立公司引进了离心式压缩机技术,共有BCH、PCH、PCB、MCH、DH、HPT等六大系列。一旦公司和上鼓形成经营上的互补,公司的下游领域整个产业链的开拓将迅速完成。 上鼓在核电领域的资质也将提升公司的核心竞争力。上鼓为国家重点工程提供了一系列高质量的产品,包括:燕山石化66万吨/年乙烯工程中的丙稀冷冻压缩机、上海金山石化70万吨/年乙烯工程中的丙稀冷冻压缩机、上海外高桥电厂90万千瓦电站风机、中国新型核电高温气冷堆的氦气循环风机、出口伊朗电站、伊朗地铁大批量的工程配套风机。 “十二五”期间受益节能减排的政策扶持。公司的工业流程回收装置在国家政策的大力扶持上完成了销售收入和毛利率水平大幅提升的喜人局面,半年销售规模接近7亿元,毛利率提升12.77个百分点。我们认为公司该项业务还将受益于节能减排政策的大力推行,未来三年持续20%以上的高增长,从而消除公司传统业务在冶金领域的压力。公司的能量回收装置是降低冶金工业能耗、排放的环保产品,将成为节能减排的最大受益者。“十二五”规划的出台将进一步完善相关循环经济发展的刺激政策,我们认为公司做为循环经济和节能减排的明星企业,将有望受到政策强化支持,有望进一步提升发展速度和相应的盈利空间。 水处理领域的新突破彰显公司发展战略。公司的发展完全以节能减排和循环经济作为理念,在水处理的又一突破再次证明公司管理层前瞻性的发展理念和实干精神。虽然公司不断在新业务探索可能带来一定的风险,但是在当地政策的强力呵护下,我们看好公司在各个新领域中的美好前景。 催化剂和风险因素:化工气体工程项目的竞标、国家有关节能环保支撑政策的相继出台和“十二五”规划循环经济战略举措的即将公布都是公司发展和盈利的催化剂。目前,由于公司的下游冶金和化工与宏观密切相关,宏观的不确定性对公司的业绩和发展新业务的风险明显存在。 估值与投资建议:鉴于公司是循环经济的龙头企业,将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为24.5元,维持公司买入投资评级。

营业收入和净利润高速增长。随着公司知名度的提升,公司的电子商务会员收入和增值服务收入依旧高速增长。截止2010年9月30日,英文版注册收费会员11,443位,比2010年中报披露的净增580位。 研发支出费用化导致管理费用偏高。由于公司的研发费用无法区分具体阶段,公司采取了较为谨慎的财务方法,将其全部费用化,导致管理费用的增长(由1,096.37万增至2,673.63万,增幅143.86%)高于销售收入的增加。今后公司的研发费用是否资本化将视具体项目情况而定。 所得税税率暂按高新技术企业的优惠税率缴纳(15%),而非重点软件企业的10%。公司2009年度被认定为国家规划布局内重点软件企业,上年同期所得税减按10%征收。我们估计,公司在年报前应能被认定为重点软件企业。 焦点科技作为一个高速发展的第三方B2B电子商务平台,航运拼单、认证服务、保险等业务符合未来B2B电子商务“三流合一”的发展趋势。 B2B电子商务“三流合一”的大环境下,物流合作、在线支付是重要的发展方向。中国B2B电子商务产业正由信息服务向交易服务方向转换。信息服务模式解决企业间信息不对称的问题,而交易服务模式更关注帮助客户实现在线交易,实现信息流、物流和资金流的三流合一。公司航运拼单业务和贸易保险业务有利于“物流”服务建设、会员认证有利于“资金流”服务的建设,公司的发展方向依然符合B2B电子商务“三流合一”的发展趋势。 考虑研发费用资本化的原因,我们将公司2010-2012年的管理费用率由8.00%、7.80%和7.80%提升到11.50%、10.00%和9.50%,下调公司未来三年的EPS为1.31元、2.03元和2.83元(原为1.40元,2.13元和2.94元,下调幅度为6.43%,4.69%和3.74%)。维持公司106.5元的目标价及公司“买入”评级。 风险因素:B2B电子商务行业竞争风险、人民币汇率上升导致国家出口下滑。

车载导航地图预期中的快速增长。第三季度公司车载导航销售收入实现快速增长,这主要得益于我国汽车销量的增长和车载导航渗透率的提高。 据预计,今年我国汽车销量将达到1700万辆,可以预期公司的车载导航地图仍将保持高速增长。9月,公司公告与车载导航硬件提供商阿尔派达成合作协议,尽管近两年内还不能给公司带来收益,但是合作有利于公司进军欧美高端车型,进一步巩固公司在车载导航地图领域的龙头地位。 GPS手机领域和动态交通信息超预期快速增长。GPS手机领域的超预期快速增长是公司三季度业绩增长的主要因素。诺基亚今年实行激进的智能手机销售政策,促使公司GPS手机地图相比去年低基数实现大幅增长,我们预期公司未来GPS手机领域将实现稳定的增长。动态交通信息收入超预期增长,明年该领域有望实现盈亏平衡,随着城市拥堵问题越来越严重,我们认为动态交通信息前景将非常广阔,未来将成为公司新的利润增长点。 毛利率有所下降,管理费用率和销售费用率大幅减少。公司前三季度毛利率88.77%,相比去年同期下降了4.6个百分点。毛利率下降主要因为公司开始做原来外包的数据编译,导致成本上升,预期毛利率不会持续下降,将稳定在目前水平。公司前三季度销售费用率和管理费用率为4.48%和43.18%,相比去年同期分别下降1.6个百分点和10.68个百分点,这主要因为公司收入实现快速增长,费用增长慢于收入增长。 公司去年第四季度收入基数较高,因此预期今年公司第四季度收入增幅将会有所下降,我们维持原盈利预测,公司2010-2012年将实现销售收入7.04亿、10.09亿和13.88亿,对应EPS为0.57元、0.87元和1.24元。 给予公司2011年50倍估值,目标价43.5元,维持增持评级。

公司2010年前三季度营业收入和盈利同比分别增长22.95%和40.47%,其中第三季度营业收入和盈利同比分别增长24.63%和42.79%。公司前三季度每股收益为0.58元,其中第三季度每股收益为0.21元。 报告期公司收入的增长主要来自于主导产品面料和衬衣产品价格的提升和面料产能的增加——1000万米女装大提花面料项目完成投产。三季度随着300万件衬衣产能的逐步建设,公司销售进一步延续上半年的旺盛石头。而报告期公司盈利增速明显超越收入增速的主要原因是行业出口复苏、产品单价提升、低位棉花原料储备和研发费用计入管理费用等原因共同推动公司主营毛利率同比大幅上升。前三季度公司营业毛利率同比上升了2.98个百分点。 值得注意的是,随着公司前期储备的低价位棉花逐步使用完毕以及今年以来棉花价格的持续暴涨,公司未来面临一定的原料成本压力,最终会导致毛利率的逐步回落,三季报中已经有所显现。季报显示,公司第三季度毛利率为31.26%,同比下降了1.37个百分点,环比下降了2.46个百分点。我们预计公司四季度和明年的毛利率可能在2010年前三季度基础上进一步有所回落。 季报显示,作为一家产业链完善、技术研发实力突出,管理能力优异的纺织企业,公司在期间费用方面依然保持了良好的控制能力,前三季度和第三季度销售费用比率同比分别下降了0.75和0.96个百分点。期间费用的有效控制和交易性金融资产带来的公允价值变动收益大幅超过去年也是公司第三季度在毛利率下降的情况下盈利增速依然大大超越收入增速的重要原因。 我们认为2010年出口复苏背景下的前期原料低位锁定、产品提价、衬衣面料新产能扩张是公司业绩增长的主要动力,匹染布业务效益的提升也是一个因素。从中期看,我们判断公司主导产品色织布和衬衣再次进行大规模扩张的可能性相对较小(2011年有色织布技术改造可能带来1800万米左右的新增产能和目前正在进行之中的300万件衬衣项目继续发挥效益),公司出口业务的中期增长更多地在于其产品结构的调整、高附加值产品比重的提高。 根据三季报的情况,我们上调第四季度乃至全年的销售收入预期,同时小幅下调销售费用的比率,因此将公司2010——2012年的每股收益由之前的0.74元、0.79元和0.86元上调至0.78元、0.84元和0.94元,维持“增持”评级。原材料价格和人力成本的持续上升和人民币的升值预期是公司中期的经营压力和投资风险所在。