事件:10 月24 日,思美传媒发布2014 年三季报。公司2014 年三季度实现营收5.95 亿元,同比增长35.15%;实现营业利润0.09 亿元,比上年同期下降-28.75%;归属于上市公司股东的净利润0.08 亿元,同比下降-14.00%,符合我们的预期。同时,公司发布2014 年度经营业绩预测,归属上市公司股东净利润变动幅度为-30%~0%。 点评:思美传媒2014 三季度实现营收5.95 亿元,同比增长35.15%。从三季报数据来看,公司营收与去年同期相比有较大幅度提升,主要得益于今年广告业务的扩展。然而同时,随着思美业务的扩展,我们可以看到三季度销售费用和管理费用分别同比增加24.32%和19.77%,而财务费用的大幅降低主要因为公司募集资金增加存款利息。总体来看,公司三季度营业成本同比上升39.31%,其增幅大于营收增加的比例,导致营业利润同比下降-28.75%,同时归属于上市公司股东的净利润同比下降-14.00%。 上市后对公司业务扩展的提升值得肯定,然而新媒体带来的挑战更加严峻。思美传媒营收的大幅增加从一定程度可以肯定上市后对公司业务拓展带来的积极作用。目前,思美业务仍以传统媒体领域的广告投放为主,从今年营销市场整体情况来看,新媒体对传统媒体的冲击不容忽视,以互联网为代表的新媒体聚集了更多的人气,同时广告主逐渐增加互联网领域的广告投放力度,降低传统媒体广告投放预算,这对思美未来的发展形成挑战。 调整未止,来年再战。对于刚上市的思美,2014 年注定是其调整的一年。与此同时,新媒体带来的冲击使公司更加需要时间来梳理未来发展的战略和定位。我们认为,从二级市场角度看,思美伴随新股、次新股等概念已经历多轮炒作;从公司运营本身来看,思美作为一家提供整合营销全案策略的广告公司,今年一直坚持在新媒体领域的探索和尝试,力求补齐业务短板,虽然新媒体业务尚未形成公司的核心竞争力,但也已初具规模,公司未来发展尚需时间验证。从公司对2014 年经营业绩的预计来看,今年的调整尚未结束,但是随着四季度比稿旺季以及公司在业务拓展方面的坚持努力,我们看好公司明年的发展势头。 盈利预测及投资建议:作为A 股中为数不多的提供全案策略的广告公司,我们中长期看好公司的发展。由于目前业绩不佳的压力,短期可能有回调空间,但考虑到公司未来发展潜力,我们维持2014-2016 年公司EPS 分别为1.231、1.367 和1.541 元,给予2014 年45 倍PE,目标价55.40 元,维持“增持”评级。 风险提示:公司作为次新股易受市场情绪影响;广告业务受国家经济景气度影响;传统媒体广告代理行业受互联网广告冲击导致公司业务缩减;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。

西王食品公布2014 年三季度,财报低于预期。前三季度实现收入13.6 亿元,同比下滑24%,实现净利润0.9 亿元,同比下滑26%,对应EPS 为0.49 元,ROE 为7.73%。 尽管此前草根调研中,我们已经了解到公司正在进行渠道梳理,对积压渠道的库存进行消化,导致大本营山东市场销量出现下滑,但三季度小包装食用油销量仍然超出我们预期的下滑幅度。Q3 小包装销量约3.2 万吨,同比下滑约30%,拖累收入下滑约25%,尽管毛利率上升了1.7 个百分点至27.7%,但销量下滑导致管理费用率和销售费用率同比提升2.1 个百分点和0.9 个百分点,Q3 净利润同比下滑37%。 Q3 玉米油销量下滑主要原因在于,此前公司小包装玉米油爆发增长时,在山东市场大肆招商,部分经销商专业性不足,同时渠道重叠导致价格体系混乱,公司今年开始着手梳理经销商体系,新老经销商交接过程中出现一些混乱,山东市场下滑比较明显,从经销商发货情况看,7 月下滑最严重,8 月、9 月逐步收窄,10 月开始有小幅正增长,但趋势确立仍需要进一步观察跟踪。 值得欣慰的是,公司推出的新品葵花籽油铺市情况好于预期,目前已经在山东、江苏、河北、北京等省市陆续铺货,经销商认可度不错,公司出现备货不足的情况。目前截止目前葵花籽油发货量超过1000吨,我们预计今年有望实现3000-4000 吨的销售,明年1.5 万吨。 展望四季度,我们预计销量增速会好于三季度,甚至有望打平,但由于新品铺市费用增长,净利润增速难有起色。四季度葵花籽油将继续铺市,橄榄油品牌可能于11 月底投向市场,都将带来四季度销售费用增加。鉴于今年渠道积压库存清理完毕,新品陆续推出,我们对明年仍较为乐观,收入和利润都将轻装上阵。 尽管三季报低于预期,但现阶段投资西王食品的核心逻辑在于品类扩张提速,维持“买入”评级,不考虑增发摊薄,预计2014-16 年EPS 为0.72、1.19、1.54 元,目标价23.8 元。

双汇发展公布2014年三季报,财报结果低于市场预期。前三季度实现收入332亿,同比增长2%,实现净利润31.6亿元,同比增长11.6%;屠宰生猪1122万头,比2013年同期增长16.38%;销售高低温肉制品128.3万吨,比2013年同期增长0.94%,前三季度EPS为1.44元,ROE下滑一个百分点至22%。 单三季度看,收入增速显著回落,屠宰量同比增长6.3%,肉制品销量同比下滑4.8%,总收入121亿元,同比下滑0.7%。三季度屠宰355万头生猪,同比环比增长6.3%,销售46万吨肉制品,同比下滑4.8%,其中高温肉制品销量下滑1万吨,低温肉制品下滑0.7万吨。 随着成本端畜禽价格上涨,Q3屠宰和肉制品的利润率均出现环比回落,毛利率同比回落0.8个百分点。Q3屠宰头净利约60元,同比基本持平,环比回落10元/头;肉制品吨净利较上半年下滑约300元/吨。 平心而论双汇这份季报低于预期,为了分析未来投资机会,我们广泛调研了行业和公司,试图回答三个问题(1)为什么下滑?(2)中短期会有改变吗?(3)长期的投资逻辑还成立吗? (1)为什么下滑?外因在于整体经济和消费继续疲软,双汇季报不会是孤例,但更重要的内因可能在于公司传统肉制品产品老化,经销商利润空间下降,新品的推广进度缓慢。 (2)中短期会改变吗?我们判断公司已经意识到问题所在,调整正在进行中,仍需要时间去检验。过去一两年,公司为了激励目标和万洲国际上市,更多以短期盈利为导向;目前公司已经重新聚焦量的增长,未来会加大市场投入,提升市场积极性,在新产品的营销手段、渠道创新、销售政策上都在寻求改变。 (3)长期的投资逻辑还成立吗?肉制品行业格局依然稳定,肉制品长期空间仍大,国内生鲜肉品的品牌化升级进行中,双汇低成本和强品牌渠道的长期竞争优势决定了长期投资逻辑仍能成立。 下调盈利预测,预计2014-16年EPS为1.95、2.26、2.60元,较前次下调0.25、0.41、0.56元,同比增长11%、16%、15%。 维持“买入”评级,双汇作为大众品类的消费龙头,长期竞争优势继续存在,海外经验看长期估值中枢有望在20倍市盈率,季报虽低于预期,但却可能提供中期好的买点,建议12个月目标价45元,对应2015年20xPE。

三季报业绩同比增长62.60%,符合中报预告的50-80%的区间。公司2014年前三季度实现营业收入22.46亿元,同比增长5.45%;实现营业利润3.58 亿元,同比增长55.68%;实现归属于上市公司股东净利润3.23 亿元,同比增长62.60%,对应EPS 为0.52 元;其中,公司三季度单季实现营业收入9.84 亿元,同比增长14.28%,环比增加17.22%;实现归属于上市公司股东净利润1.86 亿元,同比增加102.04%,环比增加44.65%,对应的EPS 为0.30 元,公司在中报中预告前三季度业绩同比增长50-80%,处于预告范围之内,符合市场预期。 收入增长、投资收益大幅增长、管理效率提升带来利润大幅增长,同时预告全年业绩增长10-40%。公司前三季度净利润同比增长62.6%,首先,公司在手订单持续确认收入,尤其是二三季度收入确认有所加快,二季度、三季度单季度收入同比增长12.6%和14.3%,扭转第一季度收入下滑的局势,前三季度收入增长由负转正;其次,管理和销售费费用率持续下降,公司的各项费用控制取得一定的成效,前三季度销售费用同比下降6.45%,管理费用仅增长0.11%;再次,卖出平高电气后的投资收益。卖出平高后实现1.24 亿的投资收益,占前三季度归属母公司净利润的38.4%。公司同时预告全年归属于股东净利润为3.81-4.85 亿元,同比增长10-40%。 前三季度订单逐步恢复,全年订单预计有所增长。公司年初提出2014 年的订单目标为新增合同订单58亿元,同比增长15%。实际数据为今年1-3 季度订单34 亿元,同比微增0.9%。上半年订单增速同比下降到6%,低于预期,三季度单季订单增速有所回升,达到15%,单季度订单收入为12.87 亿元。我们认为,订单增速低于预期主要是用电增速放缓,电网投资及电源投资持平或略有下滑,导致行业需求不足,同时公司今年初开始推行销售体系改革,进而影响了公司订单获取。四季度来看,年底项目陆续在跟进,去年四季度订单较好,今年四季度订单预计仍将有所增长。 GIS 是最大亮点,隔离开关、断路器、电容器、互感器同比收入下滑,未来或考虑新业务拓展。GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势。该产品系列中110kV GIS 和220kV GIS 凭借优异产品质量,不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额,而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。 2014 年四季度GIS 收入将有望继续大幅增长,毛利率将有显著提升,且2015 年随着配套铸件逐步投产和规模效应进一步发挥,毛利率将进一步提升。公司传统优势产品消弧线圈、隔离开关、断路器、电容器、、互感器等收入今年都有不同程度的下滑,主要是因为电网投资往特高压倾斜,110/220KV 电网投资在收缩,公司市场份额均接近上限,从而出现了下滑,但是毛利率均有不同程度的上升,主要是原材料价格下降、招标价格略有回升和公司加强精益化生产。SVG 业务也有所下滑,主要系宏观经济影响。电抗器、变电站自动化及继电保护系统业务收入增幅较高,主要系去年同期基数较低,新产品逐步放量有关。公司目前传统优势产品开始有增长的瓶颈,培育的几个新产品GIS、变电站自动化已开始逐步成为主流品牌,同时公司也在积极拓展海外市场,但是从公司发展历史和当前阶段来看,公司需要开拓新的产品来储备下一阶段的增长,而目前公司有这个资金实力去进行业务拓展。 前三季度经营性净现金流出4.55 亿元,存货增长38.92%,预收款增长2.21%。前三季度净现金流出4.55亿元,同比增长147.16%,第三季度净流入5352 万元,较上期8216 万元的现金流入减少了34.85%,现金流还是有一定压力,主要看四季度回款,跟行业属性也有关。存货9.10 亿元,较期初增长38.92%,主要是材料采购增加、发出商品及库存商品增加,公司收入结构中GIS 增长较快,而GIS 的生产和交货周期较长,是存货大幅上升的主要原因。预收账款为3.42 亿元,较期初增长2.21%,主要是今年前三季度订单仅略有增长。应收账款17.58 亿元,较期初增长19.83%,主要是销售收入增加及同比收回现金减少。 前三季度销售费用同比减少6.39%,管理费用同比增长0.11%,费用控制良好。前三季度销售费用为3.08亿元,同比减少6.39%,主要是公司严格控制销售费用的缘故,销售费用率为13.72%,同比减少1.74 个百分点;第三季度发生销售费用1.21 亿元,同比减少12.93%,销售费用率12.30%,同比减少3.85 个百分点。前三季度管理费用为2.99 亿元,同比增长0.11%,管理费用率为13.31%,同比减少0.71 个百分点;第三季度管理费用为1.17 亿元,同比增长3.79%,管理费用率为11.84%,同比减少1.20 个百分点;公司2014 年前三季度发生财务费用-432 万元,同比减少56.74%,主要是存款利息收入较去年同期减少,第三季度发生财务费用162 万元,财务费用同比由负转正。 盈利预测与估值:考虑公司的业务发展情况和出售平高股权的投资收益,我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.69、0.78、0.96 元,给予15 年20 倍PE,对应目标价15.6 元,维持公司买入评级。 风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。

投资要点 公司公布 2014年3季报:前3季度实现收入7.51亿元,同比增长12.12%;实现净利润1.35亿元,同比增长5.49%;实现EPS=0.67元。单3季度实现收入2.85亿元,同比增长11.53%;实现净利润4800万元,同比下降8.89%;业绩低于预期。 上半年由于公司着力于新品的推广榨菜增长受到影响,但是3季度榨菜依然没有恢复到增长的态势,由于经济环境疲软,下线市场的拓展不达预期,导致原有榨菜产品系列销售低于预期,销量下滑;而新品推广仍在顺利推进中。 根据我们草根调研的状况,新品在华南区域推广较为顺利,越往北方市场消费者对于新品的接受度越低。华东区域3季度新品的动销情况相比2季度速度有所下降,但经销商全年签订的采购量肯定可以达到。华北区域相对来说,由于价格偏高及公司给予的费用支持较少,动销不畅,可能无法完成原定的全年提货量。我们认为新品偏高的价格更适应于南方的消费市场,尤其是终端以餐饮渠道为主的区域,如华南地区。经销商总体对新品抱有乐观预期,但仍须逐步推进。 毛利率依然维持在45.49%的高位,相比去年同期还提升了4.4个百分点,但由于销售收入低于预期,加之下线城市拓展中的地面费用投入的加大,导致费用投入占比提升,销售费用率相比去年提高了4.33个百分点至21.32%,最终使得净利润增速低于预期。公司经营性现金流情况虽然不及去年,但是已由2季度的负转正。 虽然公司的新品推广符合预期,但是榨菜产品线的销售下滑拖累整体业绩,我们下调公司盈利预测,预计公司2014年-2016年实现销售收入9.84亿、11.9亿、13.7亿,同比增长16.3%、21%、15%;实现净利润1.56亿、1.84亿、2.08亿,同比增11.6%、17.2%和12.7%;EPS 为0.78、0.91、1.03元。对应2015年28-30倍PE,给予目标区间25.4-27.3元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;销售不达预期;市场推广费用超预期。

投资要点 公司三季报业绩同比减少48.92%略低于预期:公司2014年前三季度实现营业收入6.08亿元,同比增长31.65%;实现归属于上市公司股东净利润2347万元,同比减少48.92%,对应EPS 为0.15元;扣非后净利润1211万元,同比减少62.21%。其中,公司三季度单季实现营业收入2.07亿元,同比增长5.27%,环比增长3.10%;实现归属于上市公司股东净利润444万元,同比减少80.79%,环比增长46.06%;扣非后净利润48万元,同比减少97.20%。公司在此前的业绩预告中预计盈利区间为2500-2800万元,同比减少39.07%-45.60%,三季报业绩略低于区间下限,略低于我们和市场的预期。公司预计全年盈利区间为3100-3500万元,同比减少43.18%-49.67%。 单季毛利率止跌,费用率环比略有下降:公司三季度单季毛利率为9.37%,环比二季度的9.22%略有回升,连续四个季度的下滑趋势得到扭转,表明公司传统减反玻璃业务已经企稳。销售费用率、管理费用率分别为2.72%、8.25%,环比略有下降;财务费用率一直保持稳定。公司在三季度单季计提了176万资产减值损失,主要是应收账款期末余额增加导致计提的坏账准备金增加。 应收账款有所增加,经营活动现金流恶化:公司三季度末应收账款2.23亿元,较二季度末与去年同期均有所增加,故计提了部分坏账准备金;存货为6210万元,基本保持稳定。随着募投项目的推进,公司账上货币资金8.76亿元减少到7.62亿元,预计四季度将进一步减少;三季度末,公司资产负债率仅为12.85%,处于行业较低水平。公司三季度经营活动现金流为净流出5708万元,同比、环比均有所恶化。 减反玻璃需求稳定增长,盈利能力有望见底回升:由于全球新增装机量快速增长,减反玻璃的渗透率仍持续提升,因此,减反玻璃的市场需求保持稳定增长。公司一直是是减反玻璃的龙头,但近年来行业竞争激烈导致盈利恶化;随着光伏行业整体复苏回暖,公司减反玻璃的盈利能力有望见底回升。n 超薄钢化玻璃引领行业发展方向,市场需求爆发在即:公司深耕光伏玻璃行业多年,在自主研发的基础上引进LISEC 的先进技术,率先推出2mm 超薄物理钢化镀膜玻璃,引领行业轻薄化发展方向。应用超薄钢化玻璃的超薄双玻组件具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点,提高光伏组件效率。该产品有望在明年开始放量,市场需求爆发在即,公司将大幅受益。公司投建450MW 超薄双玻组件,意在示范,引导与推广超薄钢化玻璃;国内首先用于自建电站,海外有望逐步实现批量销售。 合作设立产业基金,大举进军光伏电站:公司今年上半年设立全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司;7月份小试牛刀,投资约4607.91万元,在公司既有工业厂房建筑屋顶及其他可依托光伏电站的建筑物上建设5.003MW 分布式项目;9月底,公司公告与弘石投资共同发起设立宁波保税区亚玛顿新能源投资合伙企业(有限合伙/产业基金),产业基金总规模不超过10亿元,首期出资额5亿元,正式大举进军光伏电站。电站盈利丰厚,不仅能增厚公司业绩,还能拉动双玻组件销售,更重要的是验证公司超薄双玻组件及2mm超薄钢化玻璃的优越性,具有示范与推广作用。合作方产业背景深厚,项目储备丰富,结合公司上市公司平台的融资优势,双方优势互补,项目、资金、管理三大核心竞争优势皆备,未来超预期空间极大。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.20元、1.02元和1.99元,对应PE 分别为127.9倍、24.8倍和12.7倍,给予公司“增持”的投资评级,目标价31元,对应于2015年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期。

投资要点 公司于 10月26日发布2014年三季报:报告期内,公司实现营业收入479.33亿元,同比增长15.63%;归属于母公司股东的净利润为19.55亿元,每股收益0.40元,同比扭亏为盈;净资产收益率4.89%,同比增长6.28个百分点;综合毛利率为18.73%,较去年同期下降2.98个百分点。公司一、二、三季度EPS 分别为0.05元、0.12元和0.23元。公司前三季度业绩扭亏为盈的主要原因:(1)通过压缩人工成本和动用维检费等方式致吨煤成本下降30.8%,大幅超过本期吨煤价格19.98%的降幅;(2)因2013年同期存在汇兑损失和资产减值损失,本期三项费用及资产减值损失同比减少37.71亿元,降幅为35.65%。 煤炭产销同比增长,煤炭主业表现抢眼,其他业务喜忧参半。(1)2014年1~9月原煤产量5469万吨,同比增长0.69%;生产商品煤5035万吨,同比增长3.1%;煤炭销量9058万吨,同比增长24.5%;煤炭销售均价下跌105.84元至486.88元/吨,降幅19.98%;吨煤成本下降83.03元至186.62元/吨,降幅30.8%。(2)煤炭运输完成货运量1241万吨,同比下降4.8%;(3)煤化工业务生产甲醇47万吨,同比增长6.5%;销售甲醇46万吨,同比增长4.1%;毛利率提升9.33个百分点至25.83%;(4)电力业务合计发电量8.68亿千瓦时,同比减少8.02%;合计售电量2.64亿千瓦时,同比减少61.17%。 公司整合的内蒙和澳洲煤矿将于14—15年陆续释放产能。目前,公司正在推进的内蒙的三个项目合计2700万吨——能化转龙湾(500万吨)、石拉乌素(1000万吨)和营盘壕煤矿(1200万吨)——于14年至15年贡献产能,兖矿澳洲的艾什顿、中山、莫拉本也有望在14-15年投产,届时外埠产量将超过山东本部。但是经过几年激进的扩张策略之后,公司因此有较大的前期投入,特别是高价介入的一些煤矿资产在景气下滑过程中可能无法产生预期的利润,这是公司存在盈利能力隐忧的一大原因。从近一年的经营情况看,降本增效成绩显著。而后备产能充足是公司业绩和股价具备较高弹性的驱动因素。 投资策略:我们上调公司盈利预测,预计公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为33.21亿元和41.12亿元,对应EPS 分别为0.68元和0.84元。公司是对煤价弹性较大的品种,短期建议关注调控政策转向、产能行政收缩以及煤价反弹带来的估值修复机会,长期建议关注公司产能陆续释放带来的业绩弹性,维持公司“增持”评级,目标价9.70 ~10.32元。

金宇集团(600201)公布2014 年三季报,公司期内实现营业收入7.34 亿元,同比增长51.01%,实现归属上市公司股东净利润3.10 亿元,同比增长44.54%,按增发完成后股本计算,折合EPS0.99 元,扣非后净利润3.08 亿元,同比增长113.37%,折合EPS0.98 元。其中,Q3 单季实现收入2.34 亿元,同比增长25%,归属母公司净利润9593 万元,折合EPS0.31 元,同比增长67.6%。 牛三价口蹄疫疫苗及市场苗高速增长带来公司产品结构提升以及业绩快速增长。从Q1-Q3 公司综合毛利率分别为65.9%、81.2%和79.2%,较去年各季度分别提升1.8pct、15.1pct 和17.5pct,各季度净利润水平均能维持在40%以上,较去年同期提升10pct。我们预计今年公司口蹄疫市场苗销售额4.2 亿元,牛三苗销售额2 亿元左右,高端产品放量增长以及结构占比提升是公司业绩大幅增长的主要原因。 尽管养殖周期并非高度景气,生猪存栏量连续下降,但公司口蹄疫市场苗产品的渗透率依然在快速提升过程中,保证了公司高端产品继续放量增长以及整体产品结构的优化。今年各大企业口蹄疫市场苗均实现快速放量增长,但总体市场规模仍不到8 亿元,我们认为未来随着种猪场和高端养殖场的覆盖率提升,未来口蹄疫市场苗空间将达到25 亿元,为金宇集团业绩持续稳健增长奠定坚实基础。 我们继续看好金宇集团未来2-3 年的成长性。(1)在规模养殖集中度提升的大背景下,高端疫苗需求量持续放量,公司口蹄疫市场苗继续保持快速增长,我们预计公司未来口蹄疫市场苗将达到8-10 亿元的规模体量。(2)2015 年和2016 年猪圆环疫苗和牛羊布病疫苗推出将增加新的业务收入增量。(3)扬州优邦产能基本达产,禽苗业务会实现一定的增量贡献。 按最新股本摊薄计算,预计2014-2016 年EPS 分别为1.20/1.72/2.29 元, 公司未来3 年业绩复合增速将达到56%,按PEG=0.65 计算,给予公司40X2014PE,目标价48.0 元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。 基于业绩增长持续性相当强,我们预计金宇集团长期大牛股已露峥嵘。公司未来股价的潜在催化剂有:(1)布病疫苗及猪圆环疫苗推出;(2)2015 年猪瘟和猪蓝耳疫苗全面取消招标,市场苗规模将快速增长。 风险提示:(1)政策风险,口蹄疫市场苗被政府管制;(2)产品质量风险;(3)下游养殖景气度长期低迷。

投资要点 公司于10月24日发布2014年三季报:报告期内,公司实现营业收入1904.42亿元,同比下降4.64%;归属于母公司股东的净利润296.32亿元,每股收益1.49元,同比下降13.7%;净资产收益率10.45%,同比下降2.19个百分点。综合毛利率为34.02%,较去年同期下降0.94个百分点。公司一、二、三季度EPS分别为0.52元、0.56元、0.41元,三季度业绩下滑的主要原因为:(1)自7月下旬以来国家发布一系列限产救市政策,神华作为龙头企业首先响应,在其他企业“限产提价”跟进存在时滞的情况下,煤炭销售量受到较大影响;(2)公司发电业务虽然受益于原料煤价格下跌,但今年需求疲软——8、9月份全社会用电量连创年内新低,8月份更是出现-1.5%的负增长——导致公司售电量出现下滑。自9月1日起发改委对上网电价进行下调,预计四季度公司发电业务依旧不容乐观。 公司主要业务板块运营出现明显下滑,其中1~9月份:(1)商品煤产量2.34亿吨,同比减少1.2%;商品煤销量3.41亿吨,同比减少6.8%。(2)总发电量1604.5亿千瓦时,同比减少5.3%;总售电量1493.4亿千瓦时,同比下降5.5%。(3)港口下水煤1.78亿吨,同比增长10.1%。(4)自有铁路周转量1672亿吨公里,同比增长7.7%。(5)航运货运量6690万吨,同比减少19.8%。从三季度情况看,受限产及需求疲软的影响,煤炭销量和售电量均受到较大影响。公司依然采用外购低价原料煤的方式抵御煤价下跌的风险远高于同行。目前限产政策已经发挥作用,动力煤价格已连续两周反弹,预计公司四季度煤炭板块利润将环比回升。综合来看三季度为公司全年的业绩低点,预计四季度业绩将环比改善。 神华在生产成本、运输体系和一体化经营是最大竞争优势。在目前煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业也受到较大的冲击,但由于电力和铁路运输业务具备相对防御性,其总体业绩下滑幅度低于行业平均水平。目前,由于行业景气大幅下滑,煤炭深加工业务必将受到青睐,煤制油化工将和发电和铁路运输业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌的风险,实现公司业绩的稳健增长。 投资策略:我们下调公司的盈利预测,预计公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为389.4亿元和413.95亿元,对应EPS分别为1.96元和2.08元。按照目前的股价对应14年~15年的PE为7倍,估值优势明显。短期建议关注调控政策转向、行业供给收缩、煤价反弹带来的估值修复机会,长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也具备较好的配置价值,维持公司“买入”评级,目标价17.38~18.90元。

投资要点 事件:2014年10月23日晚,鼎龙股份公布2014年3季报,前三季度公司累计实现营业收入66,706.07万元,较去年同期增长115.26%;营业利润12,965.61万元,较去年同期增长123.41%;实现归属于上市公司股东的净利润9,463.96万元,较去年同期增长100.73%。扣非后归属于上市公司股东的净利润9,099.45万元,较去年同期增长118.33%,经营活动现金净流量同比增长30%。公司同时公告拟投资为3,300万元进行彩色碳粉二期项目建设。 业绩连续第三季度高增长:2014Q3单季度公司实现营业收入23,380.11万元,较去年同期增长142.34%;营业利润4,345.22万元,较去年同期增长129.91%;实现归属于上市公司股东的净利润3,206.47元,较去年同期增长124.23%。 碳粉产品线日益丰富,复印碳粉有望明年放量:正如我们此前预测,公司Q3单季度碳粉实现净利润889.32万元,预计对应碳粉销量约140吨,与Q2的销量(150吨)接近,大超同为淡季的Q1(100吨)。淡季不淡的主要原因,我们认为主要归因于公司产品线丰富后产品覆盖能力的提升。随着载体的投产,正电粉和复印粉得以推出,产品覆盖度继续上升,公司已成为全球技术跨度最大、产品种类最为齐全的兼容彩色碳粉制造商。公司可提供从负电粉到正电粉,从单组份粉到双组份粉,从桌面打印机、中高速打印机到高速复印机,多系列多门类的彩色碳粉品种群。彩粉产品可覆盖惠普、佳能、三星、戴尔、利盟、柯美、施乐、OKI、兄弟等品牌。从草根跟踪情况来看,下游对公司的复印粉初步反馈较好,公司此次投建碳粉二期(我们预计扩产产能不低于500吨),也从侧面验证了对未来彩色碳粉销量的预期上升,同时更新部分设备以加强复印粉的生产和供应能力。我们认为明年复印粉放量将是大概率事件。 抛光垫进展:抛光垫的中试及产业化部署正在有条不紊的持续推进,规模化生产所需成型精加工设备已启动了采购程序,与之配套的模具已采购就位。 总结:14年高增长确定性高,15年看复印粉放量,长期看CMP项目突破。我们继续维持此前观点,公司目前彩色碳粉已经进入良性循环阶段,未来业绩和基本面的预期差来自于1)复印粉市场的拓展和放量进度;2)目前尚在研发和拓展期间的CMP项目的布局和实施进度。此外,创新的打印商业模式值得关注。从目前来看,公司正沿着自身战略规划稳步前进,尽在掌握。 盈利预测和投资建议:维持盈利预测不变,预计14-16年归属于母公司的净利润分别为1.43、193、2.63亿,对应同比增长92%、35%、36%,全面摊薄EPS分别为0.33、0.44、0.60元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉海外市场和复印粉市场拓展低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降;传统业务利润下滑;CMP项目进展低于预期。

投资要点 事件:大华农公布2014年三季报,期内实现营业收入6.92亿元,同比增长1.49%,实现归属于上市公司股东净利润6053万元,同比下滑49.61%,折合EPS为0.11元;其中Q3单季实现收入2.82亿元,同比增长14.26%,实现归属上市公司股东净利润3408万元,同比下降36.86%,折合EPS为0.06元。 公司Q3单季收入实现同比增长,但毛利率下滑显著,导致增收不增利。公司Q3单季收入增长14.26%,但综合毛利率仅有42.54%,同比下滑11.34pct,导致利润降幅依然达到36.86%。从三季度各项业务表现来看,随着养殖行情好转,Q3单季疫苗和药物收入基本达到2013年同期水平,但由于费用刚性增长,导致利润依然下降,此外,公司Q3收入增长贡献主要来自于贸易业务和深海养殖业务,毛利率较低,难以覆盖费用增长,因此从报表表现上来看,呈现出“增收不增利”现象。 大华农疫苗和药物产品结构基本以瑞普生物类似,两者今年以来的业绩表现基本呈现相同的走势,我们在10月24日《瑞普生物三季报点评:收入降幅趋缓,景气底部特征明显》指出由于兽药和疫苗的后周期属性,我们预计公司疫苗和兽药业务实现同比和环比增速大幅增长至少要等到2015年2季度。 从未来业务扩张上来看,大华农正在积极探寻业务多元化的模式,深海养殖业务或将成为未来新的利润贡献点,但是由于近两年来水产养殖行业的高波动性问题,我们认为对于大华农深海养殖业务未来发展好坏与否的评估仍需持续跟踪,从历史上看大部分深海养殖公司业绩呈现强周期波动,人类需要对大自然保持敬畏之心,由于大华农刚刚涉入养殖领域,因此其经营模式是否能带来稳定的盈利预测需要跟踪。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21/0.33/0.41元,按30X2015PE,目标价9.9元,考虑到短期缺乏催化剂,行业景气带来盈利强势反弹要到明年2季度,暂时将公司评级由“买入”下调至“增持”。

投资要点 事件:2014年10月23日晚,国瓷材料发布2014年3季报,2014Q1-Q3公司累计实现营业收入2.57亿元,同比增长30.84%,归属于上市公司股东的净利润4350.59万元,同比减少19.36%。其中2014Q3单季度实现营业收入1.09亿元,同比增长85.09%,归属于上市公司股东的净利润为1772万元,同比减少3.68%。 第三季度业绩继续改善,综合毛利率提升,符合我们此前预期:公司3季度实现净利润1772万元,同比下滑3.68%,环比增长2.47%,与14年Q1、Q2的单季度下滑-35%、-21%相比,Q3单季度业绩继续改善。主要源于主营MLCC配方粉系列产品价格稳定,同时纳米陶瓷墨水和纳米复合氧化锆进展顺利弥补了由于传统主业下滑带来的业绩下降。根据我们的跟踪,陶瓷墨水目前月销量不低于300吨,纳米复合氧化锆基本实现满产。同时,公司3季度产品综合毛利率达39.5%,环比提升2.6个百分点,我们判断主要得益于纳米陶瓷墨水和纳米复合氧化锆的产能利用率提升。 公司业绩拐点即将来临,未来2-3年增长确定性高。除了MLCC配方粉业务逐步向好外,公司业务呈现多点开花的态势:1)陶瓷墨水正处于市场需求爆发期,行业年复合增速预计30%,我们认为未来销量上升趋势仍将维持,当前产品价格稳定在7万元/吨以上,下跌空间有限;2)纳米复合氧化锆,明年扩产的一期投产(约700吨)可继续为公司贡献业绩增量;3)新布局在建的高纯超细氧化铝项目,瞄准锂电池隔膜涂覆和蓝宝石LED衬底,提振估值的同时,更为15-16年的增长埋下基石。 投资建议:随着各大业务的销量上升,我们判断公司Q4将迎来业绩拐点,而且今后2年呈现景气向上,预计2014-2016年净利润分别为:0.91亿、1.22、1.63亿,对应同比增长6.7%、30%、34%,全面摊薄EPS分别为0.67、0.87、1.16元,“增持”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)汇率波动的风险;(5)新项目业绩释放不达预期。

投资要点 公司于 10月24日发布2014年三季报:报告期内,公司实现营业收入304.91亿元,同比增长8.18%;归属于母公司股东的净利润为9.23亿元,同比下降71.07%;净资产收益率为2.63%,较去年同期下滑7.67个百分点;每股收益0.09元,同比下降73.67%,Q1、Q2、Q3公司EPS 分别为0.06元、0.02元和0.01元,三季度业绩较二季度环比下滑50%。 煤价下行对公司影响较大,四季度业绩将环比改善。虽然公司整体煤炭销售均价降幅不大,但营业成本和销售费用大幅增加,主要原因是在煤炭市场不景气的背景下,客户要求公司承担运输费用,变相拉低煤价,致公司利润大幅下滑。在目前的时点上,我们判断煤炭行业因救市政策的陆续落地,产能行政收缩效果已在煤价上有所体现,环渤海动力煤价格指数企稳反弹。随着消费旺季的到来需求将好转,预计四季度煤价较三季度将有10%的涨幅,公司四季度业绩也将环比改善。 未来看铁路运能瓶颈突破带来公司煤价弹性的提升。受制于陕西省铁路运力瓶颈,公司煤炭销售多数采用省内地销(2014年上半年省内销售占比高达65%),售价比铁销净价(扣除铁路运输费用)低100-200元/吨。随着十二五期间陕西省“两纵五横八辐射一城际”铁路网的建成,陕煤的外运通道将被打开,有效延伸销售运距至中南和西南地区,届时公司省外销售比例有望大幅提高,从而抬升陕煤的综合售价。 投资策略:我们下调公司的盈利预测,预计2014年~2016年归属于母公司的净利润为11.1亿元、16.02亿元和20.18亿元,对应EPS 分别为0.11元、0.16元和0.20元。短期建议关注调控政策转向、行业供给收缩和煤价反弹带来的估值修复机会,长期建议关注陕西省铁路运能增加提升公司煤价弹性,维持公司“增持”评级,目标价6.24~6.96元。

公司公布3 季报:前三季度实现收入11.09 亿元,同比增长29.48%;实现净利润6400 万元,同比增长1.27%;扣非后净利润增速为-8.11%;实现EPS=0.765 元。公司给出的全年业绩预期为-10%到20%。 公司收入增长超预期,但是利润增速低于预期。 其中3 季度单季实现收入3.96 亿元,同比增长34%;实现净利润1784 万元,同比下滑17.5%;扣非后净利润下滑22.16%。3 季度单季收入超预期的主要原因在于:1、十一旺季前经销商提前备货;2、十月公司出厂价小幅提升,因此经销商提前备货,导致十一前两周出货量大增,从而拉高了3 季度整体的收入增速水平。我们预计十月份的收入增速会有所放缓,但是全年实现收入增速25%以上的目标是大概率事件,维持全年收入增速27%的预测。 公司的净利润增速低于预期,主要还是基于毛利率的下滑及费用的投放,由于公司目标是抢占市场份额因此一方面对已有产品线进行必要的促销活动,另一方面也推出中低端的副品牌抢占市场,拉低了公司的盈利水平。我们认为,目前做大销售规模是公司的第一要务,因此公司依然会投入较多的市场资源、调整产品结构,收入会保持在25%以上的增速,但是短期内无法见到利润的快速增长。未来随着规模扩大、行业集中度的提升,公司的净利率水平将有望出现拐点。 我们维持收入预测,2014-2016 年公司实现收入15.55 亿元、19.32 亿元、23.45 亿元,同比增27%、24%和21%;下调净利润预测,预计实现净利润0.93 亿元、1.06 亿元、1.23 亿元,同比增6.6%、14%和16%;实现EPS1.12、1.27、1.48 元。由于收入处于较高成长期预计投资者能够容忍短期利润的不达预期,公司的整体估值会上移,因此按2015 年30-35 倍PE,给予38-44 元的目标价,维持增持评级。

公司于10 月23 日发布三季报:1-9 月份,公司实现营业收入520.79 亿元,同比下降12.63%;净利润6.59 亿元,折合EPS 为0.05 元,同比下降79.2%;净资产收益率0.76%,同比下降2.91 个百分点;综合毛利率为30.66%,较去年同期下降2.11 个百分点。公司一、二、三季度EPS 分别为0.04 元、0.01元、0 元,三季度出现亏损的主要原因是煤炭及焦炭价格下跌,导致盈利能力下降和焦化业务亏损。 成本控制对冲煤价下行,煤炭价格反弹确认三季度为业绩低点。2014 年1~9 月原煤产量8917 万吨,同比增长0.6%;商品煤销量11502 万吨,同比增长0.4%,其中自产商品煤销量8101 万吨,同比下滑5.3%。 煤炭销售均价下跌56 元至368 元/吨,降幅为13.2%;吨煤成本下降25.38 元至191.59 元/吨,降幅为11.7%。公司通过加强材料单耗管理和材料修旧利废力度来压缩成本,但其他成本继续压缩的空间已经有限,目前动力煤价格反弹确认三季度是全年业绩低点,预计公司四季度业绩将有所好转。 煤炭产量内生性增长加速,未来需要以需定产。目前公司拥有煤炭资源储量195.1 亿吨。分布在山西(79.2亿吨)、江苏(11.2 亿吨)、蒙陕(96.4 亿吨)、新疆(6.2 亿吨)及黑龙江(2.1 亿吨)等5 个生产基地。 未来公司商品煤增量主要来自于山西矿区、陕蒙矿区和新疆矿区。因受国家停建产能影响,山西和陕蒙矿区尚未拿到核准,未来增量主要来自于平朔东露天矿(2000 万吨/年)和禾草沟煤矿(300 万吨/年)。 投资策略:下调公司的盈利预测,预计2014 年~2015 年的净利润为9.65 亿元和17.37 亿元,对应EPS为0.07 元和0.13 元。煤炭需求大幅放缓对公司煤炭主业形成较大冲击,而开采成本相对刚性,成本继续压缩空间有限,中期业绩趋势难言乐观。短期建议关注调控政策转向、行业供给收缩和煤价反弹带来的估值修复机会;中长期可关注煤化工项目进展情况,维持公司“增持”评级,目标价5.08~5.46 元。 风险提示:宏观经济放缓导致煤价再次下行,行业供给增速超预期。