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开滦股份 能源行业 2011-04-01 19.19 22.48 496.00% 20.73 8.03%
20.73 8.03%
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投资要点 公司于2011年3月30日发布年度业绩:营业收入151.54亿元,同比增长38.06%;实现归属于母公司净利润8.69亿元,同比增长5.57%;每股收益0.7元,同比增长4.48%;净资产收益率16.19%,同比减少1.68个百分点。基本符合我们的预期。利润分配方案:每10股派1元(税前)。 煤炭业务稳定,利润占比上升。2010年公司煤炭业务收入占比33.78%,但利润占比达到97%。2010年公司煤炭产量829万吨,同比增长7.54%;其中精煤产量328万吨,同比增长12.46%。煤炭业务毛利率36.23%,同比下降2.77个百分点。根据我们的测算,上半年精煤销售价格和生产成本分别为1251元/吨、768元/吨,二者分别均比去年同期上涨123元/吨(10.9%)、102元/吨(15.35%),煤炭整体生产成本上升幅度较大,导致毛利率下滑。如果按照销售商品煤计算,吨煤净利润为171元/吨,同比上涨10元。我们认为,公司煤炭生产成本上升幅度较大的原因具有行业性因素:随着开采深度的加大,地质条件复杂化,开采成本相应上升;另外单位人工和材料成本也上升较快。未来两年公司煤炭产量小幅增长,主要增长点在于加拿大煤矿的产能释放。但精煤价格涨幅预计在15~20%之间。 煤焦化增收不增利,行业有望面临趋势拐点。2010年焦化业务收入增长67%,但净利润仅2378万元,同比下降了79%。2010年焦炭产量520.43万吨,同比增长31.71%;甲醇产量22.96万吨,同比增长32.18%。 公司焦化产能大幅增长,目前已经形成670万吨/年焦炭、30万吨/年甲醇、60万吨/年煤焦油、20万吨/年粗苯加氢精制生产能力。全年焦化整体毛利率为5.05%,比去年同期下降近3%。但内部表现分化明显,其中焦炭毛利率下降5.24%至4.9%,而其他深加工及其衍生焦化产品毛利则上升了4.36个百分点至5.4%。从季度数据看趋势非常明显:焦炭盈利持续下滑,其他焦化产品盈利能力持续上升。我们认为,焦化行业有望面临趋势性拐点:(1)焦化行业大整合以及焦炭期货上市将提升中国焦炭定价权;(2)国际原油价格大幅上涨,焦化产品盈利有望显著提升。焦化业务弹性将显现。 开滦集团整体上市值得期待。根据2011年河北省政府工作报告,将推动开滦集团整体上市作为重点工作内容之一。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善,目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列,而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发,提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量,发展后劲非常充足。 根据我们对集团在产和在建煤矿产量的统计和预测,2010年集团煤炭产量将突破6000万吨,在未来的5~7年内,公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此,在集团资源保障倍数较高的情况下,我们看好公司未来的成长性。 在不考虑资产注入的前提下,我们认为公司业绩增长看点在两方面:一是焦煤销售均价将大幅上涨;二是焦化行业即将进入上升周期,盈利能力有望快速回升。基于谨慎原则,我们保守预测2010年~2012年净利润8.67亿元、11亿元、14.4亿元,折合每股收益0.70元、0.89元和1.17元,同比增长5.34%、27%和31%。 按分业务估值法,公司合理的估值区间为27.5~29.25元。(目前焦炭行业每吨焦炭产能对应市值为2191元,按照开滦权益焦炭产能459万吨计算,每股对应价值有8元)。在国际原油价格大幅上涨的背景下,我们看好公司的业绩弹性以及集团资产注入的利好预期。从中长期投资的角度看,目前的股价具有较强吸引力,维持公司“买入”评级。
浦发银行 银行和金融服务 2011-04-01 9.61 6.29 37.25% 10.59 10.20%
10.59 10.20%
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投资要点 事件:浦发银行今日发布2010年年报,全年实现净利润192亿,同比增长约45%,实现每股收益1.34元(全面摊薄),每股净资产8.57元。拟定的分红方案为“每10股派送现金股利1.6元人民币(含税),并派送红股3股”。 规模增长、息差回升和费用控制对业绩增长的贡献度分别为21,11和10个百分点。浦发延续了其拨备一贯谨慎的态度,Q4单季计提25亿(高于前三季度之和20亿),所以拨备对业绩增长无正面贡献。 我们认为浦发银行2010年的经营策略和其资本状况密不可分,在前三季度尤其是Q3资本受限的情况下,浦发被动选择了压缩债券投资规模,主动选择了消耗资本极低的买入返售类资产来带动生息资产规模增长,故全年生息资产仍实现了35%的高增长。但进入Q4中移动入股资本金到位后资本瓶颈解除,贷款投放出现较快增长,Q4单季度投放的信贷额约670亿,是Q3单季度投放量的2.3倍,为2010年四个季度中最高值。 公司披露的日均口径的NIM值为2.49%,较上年回升30个BP,但由于下半年,尤其是Q3的规模增长主要靠同业带动,所以下半年的NIM值仅较中期有5个BP的回升,这种同业资产拉低NIM值的情况和兴业银行、深发展等类似。 2010年浦发银行的业绩亮点还体现在:(1)手续费收入实现64%的增长,其中顾问咨询业务和代理业务分别实现115%和71%的增长。(2)费用季度间的均衡程度大大提升,2010年四个季度间费用分布为23:25:25:27,而2009年为15:17:32:36。(3)资产质量继续“双降”持续优异,拨备水平更上一层。Q4末不良额较Q3下降6个亿至58.8亿,不良率环比下降9BP至0.51%。不良下降和拨备增加使得年末浦发银行的拨备覆盖率较Q3提升73个PC高达380%,拨贷比提升10个BP至1.95%,在中型银行中处于较高水平。 我们在2011年看好浦发银行的原因有二:一是资本瓶颈解除后规模稳健增长及结构回归带动的业绩高增长潜力;二是中移动和浦发的业务合作也将在2011年有所进展,我们预计借助中移动股东背景及其强大的零售客户群,浦发银行的负债基础、结构及稳定性将在2011年有所改善。中长期看若双方在手机银行、移动支付转账等方面的合作有实质性推进还有助于浦发非息收入的快速增长,对ROA的提升形成正面贡献。 上调浦发银行2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,上调2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为248/286/336亿,分别增长29%/16%/17%。2011-2013年EPS分别为1.73/2.00/2.34元,BVPS分别为10.30/12.29/14.64元。 维持对浦发银行“买入”的投资评级:浦发银行当前股价交易于7.9X2011年PE及1.3X2011年PB,估值处于偏低水平,我们按照2011年1.7-1.8XPB作为合理估值区间,对应的目标价17.51-18.54元,维持“买入”投资评级不变。 风险提示:(1)与中移动合作可能低于预期。(2)若国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。
鞍钢股份 钢铁行业 2011-04-01 7.97 -- -- 8.85 11.04%
8.85 11.04%
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业绩概要:今日鞍钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入942.31亿元,同比增长31.81%,利润总额23.58亿元,同比增长179.72%,净利润19.50亿元,对应EPS0.282元,同比增长182%;其中第四季度销售收入244.94亿元,同比增长17.18%,净利润-5.8亿元,对应EPS-0.07元; 经营状况::2010年公司共生产铁2212.5万吨,同比增长7.87%;钢2165.73万吨,同比增长7.91%; 钢材2087.28万吨,同比增长9.86%。结合年报数据折算吨钢售价4268元/吨,吨钢成本3818元/吨,吨钢毛利450元,环比分别上升774元/吨、644元/吨和130元/吨。本年度公司业绩实现较大增长,一方面鲅鱼圈项目产能得到释放,在行业基本面改善的环境下增加了公司的营收;另一方面公司充分享受了上半年汽车、家电行业的旺盛需求,全年家电、汽车用钢销量分列全国第一和第二,成为公司今年业绩的主要贡献; 财务分析:公司上下半年毛利率分别为15.6%和5.9%,下半年业绩出现大幅下滑,基本处于亏损状态。 主要是由于公司向集团采购铁精粉价格于下半年大幅提高,滞后的关联交易定价规则放大了公司业绩下滑的幅度; 未来看点: 硅钢产能逐步扩大:公司10万吨取向硅钢生产线于2009年开始试产,经过一年多调试,已具大批量生产能力,预计2011年该生产线产能将得到释放。2011年电网投资逐步加大,提振了取向硅钢的需求强度,国内市场供需情况将得到一定改善。硅钢产量的扩大有望成为公司利润的新增长点; 辐射华南整合三钢:在与三钢整合方面,重组方案已于去年12月16日上报工信部,目前尚待审批。 一旦通过,三钢集团控股股东将变更为鞍钢集团。公司当前在福建莆田新疆冷轧厂,一方面作为产品辐射东南市场的桥头堡,另一方面两方合作是促成整合的良好契机; 盈利预测:公司靠近中国主要的钢材出口地——鲅鱼圈港。近期海外市场钢价节节攀升,国内外价差已经达到很高的幅度,为钢材出口创造了良好机遇,公司地理位置优势将从中受益。我们预测公司11-12年EPS分别为0.45元、0.55元,维持“增持”评级。
多氟多 基础化工业 2011-03-30 38.42 17.69 191.32% 39.51 2.84%
39.51 2.84%
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投资要点 业绩概要:今日多氟多公布2010年年度报告,公司2010年实现营业收入8.19亿,同比增长5.96%,净利润0.48亿,同比下降38%,EPS0.5元,符合预期。 经营状况:据中国铝业网统计,2010年国内电解铝产量1695.25万吨,比2009年增长了24.5%,带动了氟化盐需求的增长。公司全年完成综合产量14.5万吨,同比增长2.5%;销售14.2万吨,同比增长1%。 产销量均保持了国际国内氟化盐行业龙头地位。 点评: 轻舟已过“万”重山:根据中华商务网提供的统计信息,目前河南地区无水氟化铝价格已经从2010年12月份的8500元/吨上涨至10600元/吨,比一个月前又涨了1400元,符合我们之前对行业供需紧张以及上游价格逐次传导导致氟化盐价格上涨的预期。 2011年氟化盐产能扩张可能超预期:公司2010年度实现了14.1万吨氟化盐的销售,我们预计公司2011年14.5万吨氟化盐的销售仍稍显保守,超预期概率较大。 5000万AH锂离子动力电池将于上半年投产:公司规划,年产1亿AH 锂离子动力电池项目中将有5000万AH 于上半年达产,即便按照保守估计,每AH销售收入10元,仍会对公司收入贡献2.5亿,考虑到产能释放进度,暂不考虑盈利贡献,但仍彰显了公司强大的执行力。 我们依旧看好公司在传统产业沿着产业链进行的整合以及在新能源领域的努力,维持公司 2011-2012年2.36/2.78元盈利预测,给予公司买入评级和99.12-106.2元的目标价格区间,对应2011年42-45倍PE。
瑞贝卡 基础化工业 2011-03-30 9.66 9.87 185.68% 9.26 -4.14%
9.26 -4.14%
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投资要点 公司今日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入20.05亿元,同比增长24.79%;实现归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长46.89%;EPS为0.23元。公司业绩基本符合我们之前的预期。 海外市场中除非洲市场外销售收入均呈现增长态势。北美市场,公司实现了12.42亿元的收入,同比增长29.51%,其中下半年实现7.39亿元,同比增长44.97%;欧洲市场,公司实现了1.91亿元的收入,同比增长30.47%;非洲市场,公司收入同比出现下滑,实现3.88亿元收入,同比下滑4.29%。其中非洲市场收入下降的主要原因应该是产品供应因原材料问题而不稳定所致。 后期,公司海外市场仍将保持稳定较快的增速,北美市场将因新客户的开发保持20%以上的增长;欧洲市场将随着公司渠道进一步的深入而保持30%的增长;非洲市场则会随着产品供应逐步稳定,渠道建设逐步完善而获得35-40%的增速。 国内市场业绩增长呈爆发态势。公司国内市场收入因门店数量及单店销售增长的因素出现大幅增长,2010年公司实现1.40亿元的收入,同比增长246.75%,其中发制品产品实现收入8600万元,同比增长105.73%,下半年公司国内实现收入为4579万元,同比增长157.59%。其中下半年因新开店面绝大多数为加盟店(公司给加盟商的折扣为4折),因此下半年发制品产品收入增长并未如上半年那般具有爆炸力(上半年增速为470.60%),但由于多为加盟店,单店渠道费用的下降,其净利率水平应远高于上半年,我们预计其净利率有望达到30-35%。
山西汾酒 食品饮料行业 2011-03-30 29.35 27.19 157.13% 33.88 15.43%
34.85 18.74%
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投资要点 糖酒会调研来看行业已经默认了未来的白酒高增长轨迹在于300-700元价位的爆发,山西汾酒已经成为这一价位的后发优势最佳受益者之一; 山西汾酒基本面继续趋好。经过经销商调研和增长速度测算,公司省外占比预测达到去年销售额的60%; 同时公司300元以上价位占比预计全年达到60%,从这两个指标我们判断山西汾酒已经回归一线名酒,只是处于高起点复苏的开始阶段,和茅台、五粮液等对比还有一定的差距,但是价位容量的优势和竞争对手的相对分散和弱势表明了山西汾酒未来具有更加巨大和确定的潜力; 省外大部分市场1-3月预计完成全年销售任务的60%,整个公司综合完成全年任务的48%左右,我们认为这充分说明了企业的增长拐点已经到来,全国化的增长动量正在累积,省外市场空间巨大,整个一季度增长率平均在100%左右; 山西汾酒经销商的高价位产品供应存在普遍断货现象,各个渠道层级的库存偏低,我们认为全年业绩可期;公司全年导入预算制管理,我们预计公司2011年第四季度亏损可能性较小,四个季度的业绩差距会缩小,有利于广大投资者形成较为稳定的投资预期; 我们初步预计2011年第一季度公告16.5亿的销售收入,每股收益0.98元。同时微调未来三年的测算模型,考虑到公司2011年的经营成效已经开始发生质变,维持公司“买入”评级,长期看好公司的投资价值。
西王食品 食品饮料行业 2011-03-28 22.61 7.35 86.88% 22.55 -0.27%
22.55 -0.27%
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西王食品2010年财报出炉,低于我们预期约4.3%,低于市场预期均值0.81元约17.3%。2010年公司共实现销售收入12.03亿元,同比增长19.5%;实现净利润0.84亿元,同比增长19.4%;摊薄后EPS为0.67元,略低于我们预测的0.70元约4.3%,较市场预期的0.81元一致预期低17.3%。 我们对营销费用的预测依据。业绩低于市场预期主要系――伴随着2010年公司小包装玉米油终端发力和销量翻番的同时,公司营业费用也大幅增长100%至0.92亿元,大大高于竞争对手三星油脂的0.44亿元。 由于公司以中央电视台为平台进行广告的集中投放,在2010年已经高举高打的基础上,未来央视广告费用的边际增量将会锐减,因此,我们预计2011年公司营业费用在1.59亿元(同比增长72%,费用率8.5%)已经充分包含了较为充分的费用增长预期,我们后文预计的盈利预测也是在这一较高费用基础上实现的。 仅对财报数据进行比较,西王数据要逊色于另一同行三星油脂(中国玉米油);但致力于品牌小包装玉米油快消品的西王食品在战略上更富进攻性,增长更具弹性,如果玉米油这一新品类将来被消费者接纳和认可,西王无疑是行业最大的受益者,因此我们认为西王中长期盈利增长前景更值得期待。玉米油行业另一寡头三星油脂(中国玉米油-1006.HK)2010年财报显示,期间内共实现销售收入15.37亿元人民币,同比增长32.1%;实现净利润1.43亿元,同比增长19.5%,扣除非经常性损益后,实际盈利增长47.4%。 仅从数据比较,中国玉米油要强于西王食品,但前者的产品结构以“散装油批发业务为主、小包装终端营销为辅”为主要特色,因此财务数据相对“三年内全部将散装油换成小包装油的西王食品”更为稳健。 2010年玉米油增速继续在食用油行业中排名第一,西王将是玉米油细分品类中最大的蛋糕分享者。国内玉米油市场容量年均43%的快速增长,远超其他油脂消费量下降或是个位数的增长。2010年西王小包装玉米销量增长160%至4.65万吨,三星油脂增长64%至3.6万吨,微观数据也验证了玉米油的消费崛起。 不可忽视的三四线城市的长尾市场空间依旧巨大。超市里小包装玉米油价格高出豆油50%甚至更多,传统上认为仅适合在东部发达地区销售,但事实并非如此。公司在2010年进军重庆市场,当年重庆市占率就达到第一,公司一销售人员甚至将玉米油卖至青海西宁,销售情况也很好,成无心插柳之举。公司观察到这一现象后,也开始加强三四线的布局。毕竟,我国有200个三四线城市和近3000个县域经济,这一长尾市场的消费能力绝不亚于一二线城市。伴随着玉米油这一细分品类消费习惯在中国的快速普及,西王将成为这一细分领域最大的蛋糕分享者。 西王玉米油增速最快,2011年或挑战金龙鱼霸主地位。2010年国内小包装玉米油销量约25万吨,其中金龙鱼销售7万吨,西王玉米油4.65万吨紧随其后,一举超过老牌的中国玉米油(3.6万吨)和福临门(3-4万吨)。AC尼尔森的调查数据显示,2011年1-2月,西王是国内销量增长最快的食用油企业。和金龙鱼相比,公司拥有玉米油原料来源优势,随着专业营销投入带来的品牌力提升,以及渠道完善带来销售网点的快速增加,在玉米油这一细分品类上超过金龙鱼绝非不可能。 淡季不淡,公司全年小包装油销量有望保八争十(万吨)。通常从春节过后是食用油的传统淡季,下半年随着中秋、国庆、元旦、春节的临近,小包装食用油的销售迅速转旺。2010年公司4.65万吨小包装销量中预计只有1-1.5万吨是上半年完成的,中国玉米油3.6万吨的小包装销售中上半年只有1万吨不到。我们掌握的经销商情况看,一季度西王食品的小包装销量预计为1.5万吨,全年完成8-10万吨的销量任务可能性很大。 小幅上调盈利预测,重申“买入”评级:按照2011-12年小包装销量8、12万吨的谨慎假设,公司2011-13年归属母公司所有者净利润为147、205、357百万元,增速为76%、39%、74%,对应EPS为1.17、1.63、2.85元,其中2011、12年EPS较前次预测值上调约0.09元、0.27元。西王食品是2011年农业重点推荐品种,我们按照一贯的谨慎性原则进行盈利假定,与此相对应,我们在PE估值上建议按照品牌消费品给予适当溢价,上调西王目标价位至46.94-48.90元,对应40×11PE和30×12年PE,重申“买入”建议。 可能超预期的地方:1)西王玉米油近期提价5%,终端价涨至89.9元/5L,未来仍有进一步提价空间;2)小包装玉米油销量超预期。如果2011-12年小包装销量达到10万吨和15万吨,则2011-12年EPS将达到1.43和1.95元;3)定位高端、附加值更高的新品种――鲜胚玉米油销售放量超预期。
拓维信息 计算机行业 2011-03-28 17.77 8.30 -- 17.56 -1.18%
17.56 -1.18%
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在中移动数据业务从“移动梦网”、“基地模式”向“MM模式”展开变革,并取消了单项数据业务KPI考核的大背景下,各省移动数据业务发展自主权进一步扩大,流量经营的能力要求也进一步提高,在这个背景下在各省移动建立起了营销渠道,并能够提供数据业务深度服务的增值服务商将迎来更大空间。 在围绕中移动的数据增值服务商的转型和变革中,拓维信息走在前列,公司目标是三年内成为以运营商为依托的移动增值服务行业的第一名。在渠道建设方面,公司已经跨区域、跨运营商,实现了全国布局;在产品创新方面,实现了移动教育、移动商务、手机动漫三箭齐发:移动教育巍然成型。通过整合分散的但是收入总量高达20亿元的“校讯通”市场,对接2000亿元市场容量的中小学教学辅导市场,成就全国覆盖最广、成本最低、精准度最高的中小学教育移动营销平台。 移动商务战略布局。移动票务对接百亿的电影门票市场和百亿的积分兑换市场。票务未来可由电影票向旅游门票、餐饮、美容等消费服务领域延伸;支付可以从移动积分拓展到其他运营商与银行积分,甚至手机支付;从而可以构建一个围绕生活消费和文化消费的移动电子商务平台。 移动动漫爆发将至。1)中国手机动漫正处在日本2004年的时点上:日本2004年到2008年手机动漫市场增长33倍,达到32亿人民币,其诱因正在于3G牌照发放、手机终端进化、手机动漫技术的改善;2)中国手机用户手机动漫消费需求旺盛:根据公司调研,54%的人对手机动漫感兴趣,41.8%的人愿意为手机动漫付费,46.5%的人可以承担每个月5元以上的月付费,据此可以粗略估算出手机动漫潜在市场容量高达44亿元;3)2011年7月,中国移动手机动漫基地将在福建正式商用,规划2012年收入达到20亿,将推动手机动漫业务的快速发展;4)拓维信息占有手机动漫领域10%的市场,是中国移动和中国电信两大运营商手机动漫基地的战略合作伙伴,在内容、技术和平台方面具有全方位无可比拟的竞争优势,将成为手机动漫市场爆发的最大受益者。 2011-2012年公司EPS分别为0.84、1.31元。我们认为,2011年公司净利润受期权费用影响增速较低这一事实已为市场所充分预期,而2012年随着期权费用的逐渐减少,公司将步入净利润高速增长阶段。 公司作为A股当中稀缺的、优异的移动互联网标的,能充分顺应未来移动互联网发展格局,在移动互联网爆发的浪潮中应该享受溢价。我们给予公司2012年EPS35-40倍的市盈率,未来一年目标价46-52元,“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2011-03-25 28.11 27.19 157.13% 33.60 19.53%
34.85 23.98%
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今年糖酒会的最大变化在于茅台、五粮液名酒企业充分重视了次高端价位的成长,开始改变传统的经营思路,战略上出现了一定的摇摆,行业已经默认了未来的增长轨迹在于300-700元价位的新增长,价位随着品牌运营商的增加,次高端正式成为行业主流价位,行业的蛋糕占行业比重会更大; 山西汾酒基本面继续趋好。其中2011年的各项业绩指标随着1-3月份销售形势的继续趋好,从经销商的调研来看,山西汾酒3月份继续保持了同比约60%以上的高增长,整体库存偏低,经销商的高价位产品供应存在普遍断货现象; 山西汾酒持续成长的基础越来越多地来自行业整合带动的增长动力; 山西汾酒从领导者-管理层-经销商开始产生群体信心,汾酒已经成为这样一群人共同的事业起点;产品线的调整和市场的拓展都是关键性的决策,和信心互为结果我们初步预计2011年第一季度公告16.5亿的销售收入,每股收益0.95元。同时微调未来三年的测算模型,考虑到公司2011年的经营好转情况,维持公司“买入”评级。长期看好公司的投资价值。
长盈精密 电子元器件行业 2011-03-25 19.14 5.05 -- 19.66 2.72%
19.66 2.72%
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投资要点 依托领先的精密模具开发和制造技术,作为国内领先的精密电子零组件制造商,公司先后进入精密电磁屏蔽件、精密连接器、手机滑轨、表面贴装式LED精密支架等领域。 在国际产能转移和中国手机厂商崛起的大背景下,零组件的采购本地化推动着中国电磁屏蔽件和连接器市场的成长。公司先后开拓了华为、中兴和三星等大客户,成为它们重要的供应商。在移动互联网时代,手机智能化持续深化促进了复合式电磁屏蔽件和高端精密连接器产品需求的快速增长,成为公司目前最大的增长动力。 在LED支架和手机滑轨等产品实现量产后,公司正积极准备介入手机和平板电脑的金属边框领域。对于高端手机,由于锻压和电镀工艺的要求较高,手机金属边框市场被少数几家国际厂商所垄断。公司成功开拓捷普为客户,为其供应触摸屏边框,为最终进入苹果供应链迈出了重要的一步。 募集资金项目和超募资金项目进展顺利,为公司在2012年后高速成长打下基础。 昆山项目已经开始动工,东莞项目将于今年5月动工。深圳本部的扩产如期进行,将是今年公司业绩增长的主要来源。 公司计划运用超募资金8000万元开发智能手机金属边框组件,主要投入金属精锻技术、装备和精密CNC加工设备、金属边框组件精密组件的组装技术。我们预计,金属边框今年有望实现量产。 估值:以2012年EPS的25~28倍市盈率,给予公司的目标区间为61.98~69.41元,首次给予“增持”评级。
上海能源 能源行业 2011-03-24 26.79 29.74 292.00% 29.36 9.59%
29.36 9.59%
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公司于2011年3月23日发布年度业绩:营业收入88.59亿元,同比增长20.85%;实现归属于上市公司股东净利润13.32亿元,同比增长40.29%;基本每股收益1.84元,同比增长40.46;净资产收益率24.83%,比2009年增加3.06个百分点。其中四季度业绩明显好转,略好于我们之前的预期。其主要原因是煤炭产品价格和电解铝价格均环比上涨所致。利润分配方案:每10股派发现金红利2.5元(含税)。 全年煤炭盈利能力较好,但洗出率下降导致吨煤成本上升。2010年煤炭产量909万吨,同比增长5.6%;但商品煤产量为753万吨,同比下降3.46%。洗出率下降了7个百分点导致选煤成本明显上升:其中精煤受益于焦煤价格上涨带动,毛利率上升6.9%至45%;而电煤销售价格涨幅于预期(22元),洗选成本上升压低毛利率13.8%至28.6%。我们认为,2011年公司受益于冶金煤价格上涨和区位优势,煤炭盈利能力有望回升,利润贡献可能从目前的73%回到80%以上。从公司在建矿井的建设进度看,未来两年煤炭产量将较为稳定,主要来自于孔庄煤矿扩建产能释放(从150万吨至180万吨)。其他主要在建煤矿均位于新疆地区,预计将在2年以后陆续释放产能。 铝业资产的盈利弹性是公司未来业绩变动的关键。2010年电解铝产量为10.87万吨,毛利率9.18%。根据我们的测算,吨电解铝利润为622元,为公司贡献净利润5070万元。公司电解铝业务的盈利能力明显高于行业平均水平,其主要得益于公司有自备电厂对电力成本的有效控制,抗风险能力较强。我们认为,电解铝在行业整合、出口和政策性投资方面都有一些利好因素,看好其业绩弹性。 我们预测公司2010年~2012年净利润13,32亿元、14.95亿元、17.03亿元。折合每股收益1.84元、2.06元和2.36元,同比增长40.29%、12.27%和13.94%。考虑到公司的相对成长性,给予2011/2012年18倍、15倍,对应估值区间为35.34~37.22元。给予“买入”评级。
曙光股份 交运设备行业 2011-03-24 10.71 11.88 181.46% 11.31 5.60%
11.31 5.60%
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投资要点 经过多年奋斗,曙光股份已经完成车桥产能储备、客车制造与销售基地建设与扩展、符合中国国情的经济型SUV(CUV)/皮卡的定型制造销售等主业谋划与布局,从整体战略上形成未来持续增长的基础。 公司车桥业务扩大产能的同时,采取贴近大客户配置车桥装配厂的方式,在节省大量整桥运输成本的同时,无形中继续扩大了产能,提升了车桥零部件规模化效益。 客车制造与销售在巩固北方优势地位的基础上,常州基地逐渐步入收获期,同时联手南车时代电动,布局中部地区战略支撑点;而电动大巴、BRT以及海外业务的快速增长将使得客车业务渐入佳境。 新旗胜SUV(CUV)以及大柴神皮卡在外观、性能和经济适用性上的优势使得其成为符合中国国情,受到城市中端、农村消费者的最佳选择。 在传统主业得到巩固和稳定发展的基础上,公司试水新能源汽车设计制造:已经完成电动大巴的设计定型并批量生产进入实际运行;与南车时代电动一起,联手国内新能源电动车研发领军人物共同介入低速电动车的研制,该业务已经进入实质建设单位组建,并即将进入产能建设阶段。 我们认为,从新能源汽车最现实可靠的实际应用角度出发,结合技术发展实际与现实需求,低速电动代步家轿将最有可能率先获得市场认可;整车厂从现实应用着手,稳扎稳打逐步发展,将是明智之举。 在不考虑新能源汽车未来可能的贡献基础上,我们预计2011年后未来三年公司收入或将为71、85、98亿元,净利润分别为3.15、3.63、4.26亿元,每股收益为1.10、1.26、1.48元,给予公司25.3~28.6元目标股价区间,对应2011年业绩预测23~26倍,首次给出买入评级。
马钢股份 钢铁行业 2011-03-24 3.66 -- -- 4.26 16.39%
4.26 16.39%
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业绩概要:今日马钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入649.81亿元,同比增长25.30%,利润总额17.11亿元,同比增长203.99%,净利润11.92亿元,对应EPS0.143元,同比增长180.39%。其中第四季度销售收入163.08亿元,同比增长16.23%,净利润0.84亿元,对应EPS0.007元; 经营状况:2010年公司共生产铁1456万吨,同比增长3.04%;钢1540万吨,同比增长3.84%;钢材1470万吨,同比增长4.11%。结合年报数据折算吨钢售价4220元/吨,吨钢成本3972元/吨,吨钢毛利247元,环比分别上升723元/吨、661元/吨和62元/吨。公司利润大幅增长一方面是2010年可比基数较低,另一方面来自高附加值产品收入占比的提高,全年公司汽车板、家电板、电工钢产量分别为75万吨、100万吨、43万吨,同比增长约55%、71%、105%; 财务分析:全年公司业绩走势呈现前高后低的局面,上下半年的毛利率分别为8.11%和3.72%,出现较大下滑。一方面是上下半年汽车、家电行业销售状况的差异导致钢材需求先强后弱,另一方面2010年一季度仍延续铁矿石年度定价机制,09年的低协议矿价使得公司成本获得一定的收益; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.17元、0.20元,给予“增持”评级。
神火股份 能源行业 2011-03-23 15.95 19.52 420.10% 18.44 15.61%
18.44 15.61%
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公司于2011年3月22日公布年度业绩:2010年营业收入169.03亿元,同比增长57.03%;实现归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,同比增长92.87%;基本每股收益1.1元(扣除非经常性损益后每股收益1.15);加权平均净资产收益率28.32%,同比增加9.93个百分点。煤炭盈利能力增强推动整体业绩增长强劲,但略低于我们之前的预期,主要原因是下半年电解铝业务亏损严重。2010年利润分配预案:每10股派发股票股利6股,现金股利2元(含税)。 受益于下游行业景气,煤炭产销量、价格大幅增长,盈利非常强劲。公司2010年煤炭产为711万吨,同比增长24.3%。主要产品为精煤(冶金)、块煤(化工)和洗混煤(电力),销量占比60%、8%、32%,高盈利品种占比较大。受益于冶金和化工用煤需求旺盛,煤炭销售均价达到732元/吨,同比上涨27.06%,吨煤成本352元/吨,同比上涨9.22%,因此,煤炭销售毛利率上升7.9个百分点,达到51.64%。根据我们测算,煤炭业务实际净利润贡献为15.6亿元,相当于每股1.49元。 铝业亏损严重。2010年公司电解铝产量40.49万吨,比去年增长约11万吨。由于电解铝行业产能过剩原因,电解铝行业整体盈利能力较差,在铝价走势较弱的同时,公司电力供应不足且电力成本在二季度开始明显上涨(每度电上涨0.15元),导致公司铝业(包括电解铝和低附加值的板材铝)整体陷入亏损,除正常亏损的同时,四季度集中计提资产减值损失8000多万元。因此,公司全年铝业亏损约4.05亿元,毛利率也从去年的5.4%将至-0.5%。实际上,公司共有70万吨的电解铝产能,在无法到达规模效应的情形下,目前的生产状况已经将亏损降到相对较低的水平。 公司未来的看点:煤炭业务从煤种、产量结构及增长趋势看,有非常良好的价值空间。根据我们了解的情况,无论是从短期还是中长期看,神火煤炭业务有较强的成长能力。 短期煤炭业务盈利有进一步提升空间:公司2011年煤炭产量有望达到980万吨左右,保守估计也有880万吨,同比增长30%以上。其中:薛湖煤矿和泉店煤矿将进一步释放产能,产量均从目前的90万吨上升至100万吨以上;梁北煤矿改扩建仍在进行中,产能将从目前的90万吨增加至240万吨。另外,公司在河南省整合的470万吨矿井有望释放200万吨的产能。由于公司实行的精煤战略进入收获期,产品议价能力较强,初步预计2011年产品销售均价上涨15~20%,吨煤成本上涨10~15%。 中长期看也不缺成长性:目前公司在产和规划在建的煤矿核定产能2200万吨左右,为现有产能的3倍。 另外,公司还有其他一些资源储备项目。目前在建煤矿有李岗煤矿和石井煤矿(均为120万吨,无烟煤),山西左权高家庄煤矿(600万吨,远期1000万吨,贫煤)。另外,整合矿井也将逐步释放产能达到470万吨。其他探矿权资源仍处于规划中。 电解铝在未来的盈利趋势我们难以判断,但我们关注到几个方面可解释公司铝业亏损有望缓解。 公司下属的神火发电公司2*60万千瓦发电机组有望在2011年10月份投产,完全达产后公司电解铝的供电自给率将上升至80%以上(目前仅有20%),单位电力成本将下降0.2元/度。另外,公司在氧化铝原材料上的拓展也将压低并最终控制成本。 2011年继续大幅计提跌价准备和资产减值损失的概率较小,不会再像2010年有8000多万元的资产减值损失。 全国范围内的电解铝行业整合,将淘汰一批落后产能,公司将受益于产业集中度的提升。短期,以出口增加和保障房建为增量源将拉动电解铝需求增长。 看好公司的投资价值。在较为谨慎的假设条件下,我们预测公司2010~2012年归属母公司的净利润为11.5亿元、17.5亿元、23.9亿元。折合每股收益为1.1元、1.67元和2.28元。目前价位对应2011年PE为15倍,估值较为便宜。虽然铝业资产亏损严重,但我们更看好公司煤炭资产强劲的增长能力,为投资预留了较高的安全边际。从另一个角度看,电解铝则提供了较高的弹性:如果铝价出现好转,则存在严重低估的可能。 因此,我们看好公司的投资价值,给予2011/2012年20、16倍PE,目标价格区间33.39~36.45元,维持公司“买入”评级。
八一钢铁 钢铁行业 2011-03-23 12.74 -- -- 15.32 20.25%
15.32 20.25%
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业绩概要:今日八一钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入236.66亿元,同比增长43.84%,利润总额6.05亿元,同比增长672.55%,净利润5.25亿元,对应EPS0.69元,同比增长392.86%;其中第四季度销售收入55.92亿元,同比增长29.88%,净利润0.41亿元,对应EPS0.06元,公司四季度业绩较低主要是由于季节性因素造成当地消费水平较低,当期部分产量留待一季度结转; 经营状况:2010年公司共完成钢产量671万吨,同比增长24.26%;钢材产量633万吨,同比增长24.61%。 结合年报数据折算吨钢售价3527元/吨,吨钢成本3183元/吨,吨钢毛利344元,环比分别上升480元/吨、370元/吨和110元/吨。受益于新疆地区的强劲需求,本年度公司经营呈现价量齐升的局面。报告期内,国内19省市对口援疆工作全面展开,基建、能源和生态环境事业得到大力扶持,导致区内钢材需求持续旺盛。公司通过增加产量,取得了业绩的大幅提升; 财务分析:公司四个季度的利润总额分别为2.00亿、1.96亿、1.53亿和0.56亿元。第四季度盈利急降主要由年底管理费用的集中计提所致,公司第四季度的管理费用率为4.11%,远高于前三季度的0.8%的平均值。另外公司四个季度的毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%和10.96%,显示第四季度公司盈利良好,说明了该季度利润下降并非由产品盈利变差造成; 未来看点: 产能扩张享受区域发展:“十二五”时期,新疆将加速新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化进程,固定资产投资将保持高速增长,由此将带来巨大的钢材需求。公司作为新疆地区最大的钢材生产企业,市场占有率约为71%,其运输、采购成本均享有一定的地缘优势。“十二五”期间公司计划将产能从目前的800万吨扩展至1000万吨,此举将使公司充分享受区域发展所带来的益处,可谓天时地利,预计其业绩将持续高速增长; 整体上市具备想象空间:目前公司所需铁水全部来自集团公司,导致其关联交易费用较高。其2010年关联采购总额为178亿元,占营业成本的83%。要解决关联交易问题,实施集团资产注入将是合理的趋势。目前集团公司拥有雅满苏、磁海、蒙库、迪木那里克和瓦吉里塔格5座在产铁矿,铁精粉产能约300万吨。八一钢铁作为整体上市的平台,其资源概念的潜力不可忽视; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.79元、0.95元。继续维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名