事件: 2013年10月25日中天科技公布三季度报,公司1-9月实现营业收入48.40亿元,同比上升15.68%;实现归属上市公司股东的净利润3.99亿元,同比上升37.11%;基本每股收益0.566元,同比上升37.05%,扣除出售光迅科技股票收益,主营利润增速为26.29%,符合市场预期。 点评: 主营产品收入稳步增长:截至2013年三季度,公司实现净利润4.21亿元,同比上升34.13%,增幅明显。主要归功于光缆、导线等主营产品利润增加,以及出售光迅科技股票所获取的利益。同时,公司在2013年7-8月间接连收获国网、南网三个海缆、网线订单,总订单金额达到5.2亿。部分项目已组织生产,预计2013年可以实现部分交付。公司主要产品之一—特种光缆订单硕果累累,为公司业绩成长增加确定性,同时稳固了公司作为光纤光缆龙头企业的地位和其产品的市场占有率。相信随着4G建设大潮的到来,公司将在电信、电力两大行业同时发力,中期机遇相对确定。 进军光伏产业,共享新能源盛宴:公司全资子公司中天光伏技术有限公司承建的南通经济技术开发区150MW分布式光伏发电示范区被国家能源局纳入第一批分布式光伏发电18个示范园区名单,公司取得发展光伏产业开门红。随着国家分布式光伏并网政策落地和并网技术逐渐成熟,整个光伏产业一改颓势,正朝着积极、健康的方向发展。公司借此契机大举进入光伏产业,必将为公司日后盈利增加亮点。 公司目前的新能源业务主要包括光伏发电和锂电池两个部分:光伏背板已经完成一期计划建设2条生产线,设计产能为1500万平方,即2吉瓦背板产量,预计在15年建设全部8条生产线。在锂电池领域,公司目前定位与移动运营商基站更新换代的市场,长期进入电动汽车领域,具备广阔的市场前景。 业绩预测及投资建议:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为67.14亿元、79.37亿元和91.81亿元,同比分别增长15.5%、18.2%和15.71%。预计公司2013年至2015年归属母公司的净利润分别为5.64亿元、7.04亿元和8.56亿元,同比分别增长33.81%、24.94%和21.54%;对应EPS分别为0.80元、1.00元和1.21元。

1-9月公司实现收入30.23亿元,同比上升58.00%,累计净利润为0.96亿元,相比去年同期上升9.90%;从单季度业绩看,Q3单季度收入同比上升52.12%,净利润同比上升13.08%。 期间费用有所下降,公司净利率同比下滑:1-9月公司业务综合毛利率17.61%较去年同期有所下降。从三项费用占收入比看,公司销售费用率较去年同期下降0.17%,管理费用率同比下滑2.49%,财务费用率同比上升1.38%;整体来看,公司期间费用率相比去年同期有所下降。 投资策略国产替代趋势下市场份额有望提升,高端服务器制造提振公司毛利率:浪潮作为国内本土云计算的领先企业,在IT 产业链本土化加速的大趋势下,长期来看不但市场份额有望提升,更重要的是市场容量具有数倍增长空间,且从公司或行业的发展周期来看,均处于蓄势待发的启动阶段;从盈利模式来看,浪潮作为国内高端服务器领域当之无愧的龙头企业,毛利率有望持续提升,中长期来自于高端服务器以及海量存储、电子政府云平台建设等新业务带来收入结构优化以及增长空间的延伸。 合并浪潮电子因素后,我们预计在2013年-2015年浪潮信息实现营业收入分别为42.2亿元(增速92.8%)、61.0亿元(44.4%),80.7亿元(32.3%);同时分别实现归属股东净利润1.32亿元、2.55亿元和3.99亿元,同比增长88.5%、93.7%和56.6%;对应EPS 分别为0.61元、1.19元和1.86元。我们给予公司2014年40倍PE,对应目标价47.41元,经营拐点加速来临,建议战略性买入,增持评级。

投资要点 事件:思源电气发布2013年三季报,1-9月份公司实现营业收入21.30亿元,同比增长约23.93%;实现净利润约1.99亿元,同比增长37.85%;对应EPS为0.45元,业绩基本符合市场预期。 点评: 收入增速进一步放缓:公司三季度单季实现销售收入约7.46亿元,同比增长约20.71%,收入增速较中报的28.64%进一步放缓,主要原因是公司传统产品收入增速放缓。 盈利能力进一步提升:前三季度公司销售净利率为10.79%,较去年同期提升约1.46%。其中,受益于成本下降和产品结构的变化,公司产品综合毛利率为40.13%,较去年同期提升约1.24%;期间费用率为29.01%,较去年同期下降约1.07%。 公司盈利能力仍有进一步提升空间:(1)公司GIS等新产品处于生产初期,随着销售规模扩大以及关键零部件的逐步自产,公司产品毛利率仍有进一步提升空间;(2)公司仍持有平高电气1130万股股权,择时出售将有力的提升公司的投资收益。 长期看好公司的逻辑不变:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,具有丰富的战略转型期管理经验;(2)内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善,下半年公司盈利能力有望进一步提升;(3)公司具备极强的市场开拓能力,公司诸多新产品进入市场招标以后,均能迅速做到市场前三,并保持市场份额的领先优势;(4)新产品不断进入国家电网集中招标体系,支撑公司业务快速发展。上半年,公司220kVGIS、220kV变电站智能监控、110kV变电站继电保护已成功中标国网集中招标,未来还有220kV智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,对应目标价19.0-21.28元,维持“买入”评级。

事件:汇川技术发布2013 年三季报, 1-9 月份公司实现营业收入11.63 亿元,较上年同期增长35.04%;实现净利润约4.101 亿元,较上年同期增长68.14%;对应EPS 为1.04 元,略超市场预期,符合此前公司的业绩预告。 点评: 受益于市场回暖和产业政策支持,公司收入快速增长:2012 年下半年开始,工控市场需求持续反弹,汇川技术依靠其优秀的产品和极强的市场营销能力,电梯一体化控制器、注塑机专用伺服系统、通用伺服系统、高压变频器等产品收入快速增长;在国家产业政策支持下,新能源电动汽车控制器和光伏逆变器等产品需求也走出低谷,也实现了爆发式增长。 产品收入结构调整,公司毛利率稳步提升:由于公司高毛利率的电梯一体化控制器、注塑机专用伺服驱动器等产品在产品销售结构中比重增加,公司成本控制能力的加强,使得公司产品毛利率稳步上升,较去年同期提升了2.47%。 营业外收入大幅增加,公司净利润增速超预期:受益于增值税退税审批进度加快,以前期间的应退税款在本期集中到账,公司上半年实现营业外收入1.18 亿元,较去年同期提升约6500 万元,导致公司净利润增速超出预期。 持续看好公司工控行业龙头的市场地位:汇川技术在经历了一年多的战略调整之后,在大功率变频器成本优化、MD500 系列变频器、IS620 系列伺服系统等新产品研发方面取得了重要进展,并建立了完整的产品研发和市场营销人才队伍,为公司未来的发展积累了丰富的资源,依靠公司管理层卓越的战略掌控能力,公司必将作为工控行业龙头获得快速成长。 盈利预测及投资建议:考虑到工控行业持续回暖,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2013 年、2014年实现营业收入分别为15.88 亿元、20.04 亿元,同比分别增加33.09%、26.18%;实现净利润分别为5.01亿元、6.01 亿元,同比分别增长19.9%、116.8%;实现EPS 分别为1.29 元、1.55 元;对应当前股价市盈率分别为41.9 倍、34.9 倍,给予公司“增持”评级。

圣农发展公布2013年三季报,公司前三季度营业收入增长2.63%至19.11亿元,归属于上市公司净利润为-2.18亿元,同比下滑327%,折合EPS为-0.24元,扣非后净利为2.44亿元。同时公司预计2013年全年亏损3500-9500万元,亦即Q4单季盈利1.23-1.83亿元,近一年半内首季大幅盈利。 三季度行业需求提升、景气恢复,单季公司肉鸡产品量价齐升、毛利率同比首季上升,单季扭亏为盈。 公司产能继续稳步释放,2013年三季度屠宰0.6亿羽,同比增长28-30%;国内肉鸡行业受需求旺季和禽流感消散等影响需求逐步恢复,公司鸡价格由上半年至9900元/吨上升至10500元/吨左右,毛利率已上升为4.75%,同比上升2.54个百分点(特别是9月份单价上升至11000元/吨,当月也实现了年内首度盈利),致使公司单羽肉鸡的净利润由上半年的亏损1.8元/羽上升至Q3的-0.2元/羽左右。 而公司对于全年的业绩预测大幅超出市场预期(但符合我们预期),我们分析如下:(1)公司上半年鸡胸肉等产成品存货跌价准备约5400万元,有望于四季度冲回(与前期分析一致)。上半年美国宠物饲料主要原料鸡胸肉因质量问题停止生产接受审查,而公司鸡肉产品质量优异、符合美国药残等各项标准,为国内仅存的三家鸡胸肉提供商之一(圣农、嘉吉、泰森)。考虑到宠物饲料巨大市场需求(1.2万吨/单月),公司从4月份开始积存鸡胸肉,致使上半年鸡胸肉存储量至2万吨多。但因禽流感影响,国内鸡肉市价下跌,从而引起公司按会计准则提取鸡胸肉库存跌价准备5400万元。但需要提醒投资者注意的是,若4季度美国宠物饲料开始生产,公司鸡胸肉存货跌价准备有望冲回。(2)展望4季度,禽业养殖的行业景气度将反转向上,终端鸡肉制品的季节性需求提升也将加速去库存进程,11-12月份禽链整体将迎来季节性反弹;公司鸡价有望稳中有升,单只净利有望涨至1.5元/羽。我们预计公司4季度产品单价约为11500元/吨以上,屠宰0.65亿只鸡,总盈利近1亿元。总体来说,4季度公司业绩有望大幅盈利近1.5个亿,近2年内首季出现业绩由亏转盈拐点。 行业低谷期,公司继续精耕细作、逆势扩张,布局中长期发展。(1)公司加大优秀大客户开发力度,公司已经与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。未来还将继续开展与国际知名食品生产企业、跨国连锁企业的合作,以开拓新的产品市场,扩大销售渠道。(2)继续完善全产业链生产模式。上半年公司产能按计划持续扩大,种鸡和肉鸡存栏数增长近30%;同为进一步延伸产业链,减少关联交易,通过定增方式将食品业务注入上市公司。(3)公司逆势扩张的新产能也将在行业复苏、行情回暖之时为公司抢得先机,进一步确立公司在行业的领先优势。福建圣农发展(浦城)有限公司现已有6个种鸡场建成投产,预计于2013年12月下旬将开始肉鸡屠宰加工。欧圣实业预计于2014年上半年实现第一个父母代种鸡场投产。 中长期看好圣农产业链一体化的发展模式,以及规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升,中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展,速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑,但对圣农鸡肉的采购依赖度上升,对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升,而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制,异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放,我们预计2013-15年投产肉鸡场数量分别为148、178、208个,屠宰量分别为2.33、3.10、3.69亿羽,同比增长24%、33%、19%。 受全年行业景气低迷,我们下调公司2013-15年盈利预测,预计公司2013-15年EPS约-0.07、0.44、0.93元,同比增长-2649%、691%、113%(暂时没有考虑食品业务注入带来的利润并表)。 我们总体上继续看好4季度份畜禽养殖股季节性反弹机会。而如前所述,终端需求的回升,引发的将是对产业链下游的企业盈利改善和估值提升迅速升温,而圣农发展是当前阶段行业景气回升的最大受益者;换言之,如果要在禽业公司之间作个比较的话,那么圣农发展受益于行业供给收缩和需求回暖的时点是相对滞后的,当前阶段,圣农盈利改善的趋势将比其他禽业股更加确定、增长更健康。同时提示明年中期行业或迎来跨年度行情,维持公司“增持”评级,目标价14.88元,对应2015年16xPE。

业绩简评 1-9月公司实现收入19.84亿元,同比上升7.51%,累计净利润为1.23亿元(业绩预告2.24亿至2.68亿),同比去年同期下滑19.04%(业绩预告0%至20%);从单季度业绩看,Q3单季度收入上升13.78%,净利润下降3.72%。 经营分析 业绩基本符合预期,公司收入增速有所提升:公司今年三季度毛利率为45.61%,同比环比均有所提升。 单季度收入增速为13.78%,相比去年同比提升了约2个百分点,相比Q2季度提升了约4.8个百分点。 期间费用持续上升,公司净利率下滑:1-9月公司业务综合毛利率为44.10%较去年同期上升0.20%,而中期毛利率较去年同期上升0.18%。从三项费用占收入比看,销售费用率较去年同期上升1.14%,管理费用率上升1.64%,整体来看,公司期间费用率相比去年同期有所上升,短期内仍面临一定压力。 业绩调整及投资建议 我们预计在2013年-2015年,星网锐捷实现营业收入分别为30.36亿元(增速9.0%)、38.41亿元(26.47%),47.28亿元(23.1%);同时分别实现净利润2.55亿元、3.54亿元和4.64亿元,同比增长13.78%、39.21%和30.83%;实现EPS分别为0.73元、1.01元和1.32元。目前股价对应2013年24倍PE,我们给予公司2014年25倍PE,对应目标价25.23,维持买入评级。

益生股份公布2013年三季报,公司前三季实现营业收入3.92亿元,同比下降15.68%,实现归属于上市公司股东净利润-1.47亿元,同比下降449%,扣非后净利润-1.83亿元,折合EPS为-0.52元。同时公司预计2013年全年实现归属于上市公司股东净利润为亏损1.7-2.0亿元,折合EPS为-0.61至-0.71元,也就是公司预计Q4单季亏损2300-5300万元,持续6个季度亏损。 从业绩来看,持续5个季度的禽业低迷景气向相对滞后的祖代鸡行业逐步扩散,三季度公司核心产品鸡苗价格(父母代和商品代)跌至历史低点,父母代鸡苗甚至充当商品代鸡苗销售,从而导致Q3单季公司业绩亏损扩大至近8000万元。去年以来,“速生鸡”和“H7N9禽流感”相继袭来,肉鸡养殖亏损严重,三季度扩散至上游苗种行业,父母代鸡苗均价格跌至5-6元/套(远低于成本线)、商品代价格低至1.5-1.6元/羽。草根调研得出,父母和商品代鸡苗销量分别为400-500万套、2500万羽左右,按父母代、商品代鸡苗各12-14元/套和2.5元/羽测算,三季度公司单鸡苗产品亏损7000万元以上。 展望4季度,禽业养殖的行业景气度将反转向上,终端鸡肉制品的季节性需求提升也将加速去库存进程,11-12月份禽链整体将迎来季节性反弹,我们判断弹性较大的苗种企业益生股份届时有望获得20-30%反弹空间,也就是说节前仍有波段性操作意义。随着禽流感冲击渐逝和节假日消费旺季的到来,终端鸡肉消费需求开始季节性回升,屠宰场库存正进入加速去化通道,从5月份的100%满负荷库存,目前已下降到40-50%。我们预计自8-9月份屠宰场庞大库存逐步消化后,将拉动终端鸡链量价齐升,随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹。而益生股份作为行业链上游的苗种企业,有望成为产业链中弹性最大、确定性最高的品种之一。 就中期来说,行业洗牌加剧,禽业进入产能去化关键期,而公司逆势加速整合扩张,待明年中期景气时产品量价齐升、利润份额的提升也更为值得期待,届时有望迎来跨年度行情。当前肉鸡养殖行业整合加速,未来大企业间的兼并收购可能常态化,而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3,作为拥有规模和成本优势的行业领袖,有望成为行业整合最大受益者。最近草根调研显示,行业进入产能去化关键期,许多中小企业资金链濒临断裂,加速行业内优势公司份额提升。国内肉鸡养殖行业已经持续1年以上时间亏损,行业内大量中小型企业虽然已经采取部分节约成本、减小规模等自救措施,但因时间之长、亏损幅度之大超出承受范围之内,大量企业出现因资金断裂而退出案例,自苗种至养殖屠宰全产业链无不例外,而行业龙头往往因为资金渠道更加通畅成为退出产能的收购者。当前父母代鸡单价低于10元/套,祖代鸡厂商单月动辄亏损近2000-3000万元,行业整体性调低祖代鸡引种量,若情况继续持续,国内肉鸡市场有望于明年下半年迎来跨年度行情。 考虑到行业短期景气恢复低于预期,我们大幅下调2013-15年盈利预测,我们预计2013-15年EPS分别为-0.65、0.17、1.05元,分别变动-0.43、-0.69、-0.05元(暂时没有考虑收购带来的利润并表,估计有望于年底并表)。我们总体上仍相对看好11-12月份畜禽养殖股季节性反弹机会,但同时提示明年中期行业或迎来跨年度行情,暂时维持公司“增持”评级,目标价12.6元,对应2015年12xPE。

1-9月公司实现收入8.80亿元,同比上升15.71%,累计净利润为1.61亿元(业绩预告2.63亿至3.69亿),同比去年同期上升15.30%(业绩预告0%至40%);从单季度业绩看,Q3单季度收入上升15.42%,净利润上升14.23%。 经营分析业绩基本符合预期,公司收入增速有所下滑:公司今年三季度毛利率为53.30%,同比去年3季度的51.65%小幅提升。单季度收入增速为15.42%,相比去年同期下降了约16个百分点。 期间费用持续上升,公司净利率基本维持稳定:1-9月公司业务综合毛利率为56.01%较去年同期上升3.16%,中期毛利率较去年同期上升4.03%。从三项费用占收入比看,销售费用率较去年同期下降了0.45%,管理费用率上升0.83%,财务费用率上升1.78%。整体来看,公司期间费用率相比去年同期有所上升,短期内仍面临一定压力。公司净润率相比去年同期下降了0.07%,基本维持稳定。 业绩调整及投资建议我们预计在2013年-2015年,海格通信实现营业收入分别为14.48亿元(增速19.6%)、18.16亿元(25.4%),21.27亿元(19.9%);同时分别实现净利润3.19亿元、4.24亿元和5.03亿元,同比增长21.16%、33.04%和18.51%;实现EPS分别为0.48元、0.64元和0.76元。我们给予公司2014年30倍PE,对应目标价19.14,维持买入评级。

洽洽食品公布三季报:实现销售收入20.69亿,同比增长6.1%;实现净利润1.74亿元,同比下滑-18.5%;扣非后净利润下滑31.6%;实现EPS=0.51元。预计全年业绩增长-10%~0%。 3季度单季实现销售收入8.24亿元,同比增长5.21%;实现净利润7400万元,同比下滑28%;毛利率26.22%,与2季度持平,相比去年同期下滑7.2个百分点,由于原材料成本大幅上涨导致毛利率下降是3季度业绩下滑的主要原因。公司前期7月份底提过一次价以转嫁成本上涨。目前已经进入新一季原材料收购季,由于海外美葵价格大幅下跌,今年造成其他公司囤积葵花籽的因素消除,因此新原料收购价格有所下降,预计采购成本下降约8%-10%,原材料明年投入使用将带来明显的盈利提升。 新品啵乐冻蒟蒻果冻有望成为新的增长点:果冻行业终端市场规模约140亿,复合增速14%,CR5=48%,主要竞争对手包括喜之郎、蜡笔小新、旺旺、亲亲等品牌。公司直接引进日本同类热销产品的生产工艺,同时对产品线上线下的定位进行了梳理,有望通过差异化的产品切入市场,但后续销售情况仍需跟踪。 另外,公司近几年频繁更换部分高管,管理团队不稳定致使市场无法获得对公司市场拓展的稳定预期,我们期待今年初新任的营销总监能够在品牌梳理、市场拓展、公司内部团队融合方面取得进展。 我们下调今明两年的盈利预测,预计2013-2015年实现销售收入29亿、32亿、36亿,实现净利润2.76亿、3.5亿、4.17亿,实现EPS0.82、1.04、1.23元,增速-2%、26.6%、19.3%。给予2014年24-25倍PE对应目标价25-26元,维持“增持”。 风险提示:食品安全问题;新品销售不达预期;原材料价格大幅上升。

百润股份公布三季报:前3季度实现销售收入9748万,同比下滑22.7%;实现净利润3194万元,同比下滑45.6%。预计去年实现净利润3849-4619万元,同比下滑40%-50%。 3季度单季实现销售收入3400万元,同比下滑22.3%;实现净利润1300万元,同比下滑35.9%。由于3季度少有烟用香精订单确认,因此预计食用香精部分依然延续了2季度的下滑态势,但相比2季度下滑28.6%略有好转。我们认为主要原因依然在于下游软饮料企业的不景气,从下游软饮料客户销售情况看,即使是推出一系列新品的前提下,某大型软饮料及休闲食品供应商的果汁饮品销售额自2季度开始下滑,势必对应着旧有单品较大程度的下滑,从而给公司销售收入带来冲击。我们预计4季度食用香精部分依然延续下滑态势,而600-700万烟用香精订单的确认使得4季度单季收入与去年同期基本持平。;3季度单季毛利率72.88%,较2季度的70.59%略有恢复,随着4季度烟用香精比例的增加毛利率应该有进一步提升。另外,公司每年都有400万左右的政府补贴,预计将于4季度确认营业外收入。 费用端固化部分使得费用率在收入下滑的情况下大幅提升,销售费用率及管理费用率相比去年同期提高了4.8个百分点和10.2个百分点。 由于食用香精销售并未出现明显好转,我们下调全年盈利预测。预计2013-2015年公司实现销售收入1.36亿、1.73亿、2.25亿,实现净利润4999万元、6532万元、8669亿元,增长-35%、31%、33%,实现EPS0.31、0.41、0.54元。按照2014年33-37倍PE对应目标区间13.5-15.2元,维持“增持”评级。 风险提示:1、短期业绩低于预期带来的下行风险;2、食品安全问题;3、下游产品快速成长期提前结束。

事件: 2013年10月25日中国联通公布三季度报,公司1-9月实现营业收入2266.5亿元,其中主营业务收入1831.1亿元,分别同比上升18.9%和13.7%;从业务构成来看,移动业务主营业务收入为1153.8亿元,同比增长20.3%,固网业务主营业务收入为669.9亿元,同比增长3.8%。实现归属上市公司股东的净利润27.82亿元,同比上升51.8%;基本每股收益0.1313元,同比上升51.8%,三季度业绩基本符合市场预期。 点评: 3G移动业务持续高增长为业绩添彩:2013年前三季度3G业务主营业务收入占移动主营业务收入的比重达到57.9%,用户数一举突破亿户大关。公司获取用户渠道压力仍然存在导致前三季度销售费用同比增长25.6%,但可喜的是作为重点业务的3G终端补贴业务成本占3G主营业务收入的比重较去年同期有所下降。随着3G渗透率进一步上升,公司移动业务业绩贡献将会逐步释放。 积极拓展各种渠道发展用户:2013年8月广东联通与微信推出微信沃卡,开创国内运营商与OTT服务商合作之先河;2013年10月联通又联合京东商城在福建首发达人沃卡,使得运营商和B2C电子商务平台合作进一步深入。联通精准地抓住了目前移动业务发展趋势--移动数据流量需求爆发式增长,推出的两款定制卡为其聚集了不少人气,同时也为公司将来的发展开拓了广阔的空间。 LTE犹抱琵琶半遮面,公司面临4G建设巨大压力:三季度随着中国移动、中国电信4G项目相继开标,联通终于要有所动作。但是投资于LTE建设势必减少当前WCDMA网络扩张与优化投资,同时联通寄希望由WCDMA直接演进至LTEFDD的希望基本落空,已有客户转网可能性增加等等这些因素为联通目前的经营带来巨大压力。 最新业绩预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为2997.7亿元、3424.7亿元和3843.8亿元,同比增速分别为为16.98%、14.25%和12.24%;预计公司2013年至2015年归属联通红筹公司的净利润分别为101.4亿元、136.1亿元和162.9亿元,同比增速分别为44.87%、34.24%和19.73%;对应联通A股EPS分别为0.162元、0.217元和0.260元。维持“买入”评级。

2013年前三季度实现收入和利润高增长。 1-9月份,公司实现营业收入19亿元,同比增长172%;实现归属于母公司所有者的净利润1亿元,同比增长99%;扣非后净利润9352万,同比增长78%,实现基本每股收益0.1元,比去年同期增加99%;单季度营业收入11亿,同比增长230%;单季度归属母公司净利润6406万元,同比增长146%。 公司实现业绩高增长的原因主要依然是一致被看好的公司招牌项目青岛首府项目进入结算高峰(利润贡献比例大约为50%),以及去年同期相对较低的基数。 资金面:库存压力犹存,但销售改善使得债务压力持续下降。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期,由于开工量迅速提升以及土地价款集中支付,资金压力一向较大,但由于2012年以来公司较少拿地,且从2012年四季度开始公司加快周转,扩大销售规模,销售房款增加使得货币资金比年初增长24%,存货资金配比从年初的7.09下降到7.02,资金充裕度略有提高,但仍存一定库存压力。货币资金与短期债务(短期借款及一年内到期非流动负债)之比2.12倍,比年初略有提高。扣除预收账款实际负债率62%,比年初66%有所下降。 业绩锁定性较高。公司期末预收款81个亿,比年初增长47%,已锁定2013年下半年及2014年预测业绩的121%,今明两年业绩增长确定性较高。 各项目可售丰富,全年签约销售可超90亿,符合预期。公司前3季度签约销售额约60亿,同比增长54%;下半年青岛午山项目、青岛鲁商首府商业项目、哈尔滨松江新城、菏泽凤凰城项目、济宁项目等仍将持续推出,据了解,除菏泽市场之外,其余市场去化率均高于预期,预计公司全年签约销售超过90个亿,可以实现20%的销售增长目标。 估值与投资建议:公司高毛利招牌项目鲁商首府今年开始进入结算高峰,或迎来业绩拐点,保守预计贡献权益净利润3.3个亿。我们暂不调整公司盈利预测,预计13年、14年和15年EPS分别为0.39、0.56和0.75元,净利润分别增长59%,43%和34%,对应最新股价PE为8、7和5倍,RNAVPS为8.96元,目前折价53%,(其中由于历史原因,净资产较小,新增NAV达7.38元,占比82%)。我们认为,公司经营正处于持续改善通道中,且当前股价与大股东增持价格基本持平,安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:行业调控超预期,货币环境偏紧导致资金成本显著上行。

公司于10月23日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入617.02亿元,同比增长19.21%;净利润7.59亿元,同比下降54.07%;每股收益0.32元,同比下降53.62%。其中,7~9月份,公司实现营业收入211.09亿元,同比增长16.14%,每股收益为0.05元,同比下降64.28%,环比下滑16.67%;净资产收益率0.83%,同比下降1.65个百分点。综合毛利率为4.22%,较去年同期下降3.62个百分点。 公司一、二、三季度EPS分别为0.21元、0.06元、0.05元,三季度环比下降但降幅收窄,主要原因是煤炭价格经过年初的大幅下跌后,三季度降幅有限,目前已现企稳反弹。 三季度公司综合毛利率较二季度下降0.22个百分点至0.83%;期间费用率环比增长0.63个百分点至3%(期间费用增长1.47亿元,折合EPS为0.06元,主要是整合煤矿以及停产检修费用)。我们认为,公司三季度业绩与业内同类公司相比尚可,主要原因是无烟煤销售相对较好,四季度收购原料煤价格提高5元/吨至385元/吨,但受制于总量过剩煤价反弹空间有限,预计四季度业绩将略微好转。 产量相对稳定,未来看技改及整合矿井。本部矿井产量基本稳定,不考虑资产注入的情况下,2013年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产,以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿(核定产能1080万吨)的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨,其中,一矿、二矿产量均为700多万吨(老矿井,目前产量低于核定产能);平舒矿产量352万吨,平舒二期正申请技改;新景矿产量711万吨;景福矿产量20~30万吨(仍在技改,今年难有增量)。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能,预计今年释放产能约120万吨。 信达股权问题可能加速,但资产注入对业绩增厚难有预期。前期大有、靖远、开滦等信达问题开始解决,将为公司解决信达问题提供借鉴。特别是随着煤炭行业景气进度深度调整期之后,双方在定价方面的争议可能会减少。信达问题一直是阳煤集团煤炭资产整体注入的最大障碍,且信达股权比例高达47.54%。目前集团煤矿产能巨大且增量可期,其中,在产煤矿产能5002万吨,在建煤矿产能1430万吨,整合煤矿增加产能3600万吨。未来集团资产注入将显著增厚股东的价值。目前较为成熟的资产注入标的是五矿及新元矿,其中五矿核定产能770万吨(2011年产量565万吨),煤种为无烟煤;新元矿核定产能为500万吨(2011年产量444万吨),煤种为无烟煤及精煤。 我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为10.43亿元和11.78亿元,对应EPS分别为0.43元和0.49元。目前动力煤价格已经企稳——环渤海动力煤指数止跌反弹,神华、中煤、兖煤等大型煤企多次提价。外加大秦线检修、冬季储煤等利好因素,对煤价有较大提振作用。后期需密切关注山西省限产整顿政策的执行力度,实施效果存在超预期的可能,建议关注因供给端收缩导致的库存加速去化带来的行业反弹机会。维持公司“增持”评级,目标价9.46~10.75元。

事件:10月25日,昆明制药公布3季报,前三季度实现收入25.99亿元,同比增长14.11%,实现净利润1.64亿元,同比增长33.90%,其中扣非后净利润1.59亿元,同比增长40.89%,符合预期。同日,公司公告董事会审议通过《关于建设昆药生物医药科技园的预案》,按照该预案,为承接昆明制药整体搬迁,公司拟在昆明高新技术产业开发区昆明国家生物产业基地投资约20亿元,建设“昆药生物医药科技园”,该议案尚需提交股东大会审议。由于实施周期较长,我们不调整未来3年的盈利预测。 点评: 按分产品数据来看,今年前三季度血塞通冻干粉针销量同比增长约20%,天麻素注射液同比增长约30%。 根据我们对终端和渠道的跟踪,Q3处方药的增速整体受行业性反商业贿赂影响,我们预计公司主导产品血塞通冻干粉针的渠道库存已恢复正常。 由于公司的天然植物药3大系列(三七、天麻、蒿甲醚)都在母公司,且母公司在合并报表净利润中占比达到75%,所以我们重点分析母公司报表:从收入来看,Q3母公司收入同比下降26.96%,主要由于低毛利率的蒿甲醚原料药出口下降造成,对利润影响很小;Q3母公司销售费用率恢复正常水平。 合并报表Q3利润同比增长11.03%,增速慢于母公司的同比增速35.56%,主要原因:今年Q2是子公司利润确认的高点;另外, 2012Q3资产减值损失为-1.29百万元,而2013Q3资产减值损失为1.18百万元。 未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现: 一、三七降价:由于过去3 年三七种植面积的扩大,随着11 月三七产新季到来,三七价格可能进一步下跌,将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100 元/公斤的变动,对200mg 每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2 元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(16个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(5个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种——心脑血管系统的络泰?血塞通冻干粉针和中枢神经系统的天眩清?天麻素注射液,而且在口服剂型方面昆明制药及子公司拥有超过20 个独家或中药保护品种,产品资源有待进一步挖掘和培育。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的持续增长,公司口服剂型独家/类独家品种的潜力,维持 “买入”评级。我们预测2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.72、0.95、1.24,目标价区间33.44-34.37 元。 风险因素:医保控费;中成药价格调整预期。

事件:2013 年10 月24 日晚,公司发布2013 年三季度报告,前三季度实现营业收入3.42 亿元,同比增长35.5%;归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元,同比增长29.4%,处于业绩预告15%-35%的较上限,符合我们的预期。 点评:从Q3 单季度情况来看,公司实现营业收入1.31 亿元,同比增长47.1%,环比增长20.4%;归属于母公司股东的净利润0.51 亿元,同比增长52.8%,环比增长68.6%;Q3 业绩环比大幅改善。从收入结构来看,Q3 国内收入1.07 亿元,同比增长25%;国外收入约2300 万元,去年同期仅350 万元左右。 公司9 月末预收账款余额较6 月末增加了1024 万元(不含税约875 万元),假设产品能够及时在Q3 发货的话,国内理论收入增速将达36%,将延续上半年快速增长的态势。公司Q3 综合毛利率为65.19%,同比下滑了5.94 个百分点,这主要是由于2013 年Q3 国外收入占比达18%(去年同期占比4%),而国外订单的毛利率由于规模化采购,普遍低于国内产品。我们预计随着四季度海外销售占比下降,综合毛利率有望同比增加。公司Q3 三项费用率为27.30%,同比下滑了7.08%,主要是随着销售团队的稳定和成熟,单人产出有较大幅度的提升。 未来看点: 研发实力加强,新产品加速推出:公司9 月2 日新聘任蔡晓华博士担任公司副总经理、首席科学家,蔡博士拥有多年外企血糖检测和现代传感领域的经验,有效弥补了公司研发上的短板;另外公司将在11 月3 日-6 日携新品VI 血糖系统参加第70 届中国国际医疗器械(秋季)博览会,印证我们对公司加速推出新产品的判断。另一方面,公司将加快开发针对移动终端平台的智能血糖仪,为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理服务领域及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 营销范围加大,医院市场和海外市场值得期待:我们预计公司将逐步推出针对医院市场的血糖监测系统,并加快医院市场营销团队的建设,进一步提高产品渗透率和品牌影响力;另外在海外市场,除了协助TISA 开拓加勒比海及拉美市场之外,公司也将在世界第二大糖尿病国家印度以自有品牌进行市场开拓。 盈利预测和投资建议:由于公司的股权激励方案尚具有不确定性,我们暂时维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015 年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09 亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61 亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015 年对应的EPS为1.35、1.99、2.74 元。给予2014 年35 倍PE,目标价69.65 元,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险