24H1公司实现营收 110.5亿元/+ 10.9%，归母净利润 6. 33亿元/+4.7%。 24Q2公司营收 55.66亿元/+9.6%，归母净利润 2.53亿元/-6.6%。 拆分看，我们估算 24H1传统核心业务同比+9%，其中线下零售收入同比+6%、电商+28%，线下业务增长放缓，线上业务表现稳健。新业务方面， 24H1办公直销（晨光科力普）实现营收+12.4%，外部环境影响仍在，承压下保持增长；零售大店业务实现收入 7.28亿元/+21.3%，截至 24H1末，公司在全国拥有 709家零售大店，其中九木杂物社 671家、晨光生活馆 38家， Q1、 Q2分别净开店 19、 31家，扩张节奏稳步推进。 事件公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营收 110. 51亿元/+10.9%，归母净利润 6.33亿元/+4.7%，扣非归母净利润 5. 67亿元/+4.5%。经营活动现金流净额 7.34亿元/+8.5%； EPS（基本）为 0.69元/股，同比+4.95%； ROE（加权）为 7.79%/-0.76pct。 单季度看， 24Q2公司营收 55.66亿元/+9.6%，归母净利润 2. 53亿元/-6.6%，扣非归母净利润 2.40亿元/-3.3%。 简评科力普增资扩股， 员工股权激励影响 Q2单季度盈利。 上半年晨光科力普增资扩股，包含员工股权激励和实际控制人增资两部分，完成后， 公司持有晨光科力普的股权比例由 70% 变更为77.78%， 员工股权激励的相关股份支付费用计入当期管理费用4,652万元，剔除该因素后，测算 Q2单季度扣非净利润约同比增长 10%+。 分业务模式看： 1）传统核心业务： 线下稳健，线上快增。 24H1公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的线下和电商销售）我们估算约实现营收 42亿元/+9%，其中测算 24Q2营收 20.24亿元/+5%。 ①传统线下主营业务方面，我们测算 24H1营收约 37亿元/+6%， 24Q2营收约 17.9亿元/+2.6%。 ②电商业务方面， 24H1晨光科技实现营收 4.83亿元/+28%，其中 24Q2营收 2.36亿元/+ 28%，公司积极推动线上渠道布局、电商收入保持快速增长。

核心观点：公司发布2024年半年报，上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。二季度公司实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.45%，公司二季度业绩与此前业绩预告中值基本一致，主要系新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。逆变器业务出货规模显著改善，其中组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。公司其他业务实现多点开花，报告期营收均实现同比增长。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现收入47.48亿，同比-2.97%；归母净利润12.36亿，同比-2.21%；扣非后归母净利润11.62亿，同比-16.19%。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%；扣非后归母净利润7.38亿，同比-14.45%，环比+73.65%。 简评：公司Q2业绩符合预期，与此前业绩预告中值基本一致。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%。新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。 上半年公司逆变器业务出货规模同比+7.8%。上半年公司逆变器业务整体呈现量增价减，实现收入23.22亿元，同比下降26.06%。 从出货层面来看，受亚非拉等新兴市场的拉动，公司逆变器出货明显改善，公司24H1逆变器出货达到71.17万台，同比增长7.8%。 分不同产品来看，组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。储能逆变器上半年出货21.41万台，同比下降28.6%。组串式并网逆变器上半年出货25.49万台，同比增长111.2%。微型并网逆变器上半年出货24.27万台，同比增长1.1%。 其他业务多点开花，均实现同比增长。上半年公司储能电池包业务实现营业收入7.65亿元，同比增长74.82%。公司储能电池包与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。热交换器业务实现营业收入10.56亿元，同比增长16.73%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调。除湿机业务实现营业收入4.55亿元，同比增长31.98%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿带动除湿机需求提升。 盈利预测：公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现α能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.4、39.4、48.0亿元，对应2024年9月9日收盘价PE为17.8、14.1、11.5维持买入评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。4、人民币汇率波动风险：2024年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

24H1公司实现营业收入 6.09亿元，同比+12.00%，归母净利润0.29亿元，同比-6.73%； 24Q2实现营业收入 3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润 0.17亿元，同比-20.46% ，环比+30.70%。分业务来看， 24H1公司酶制剂实现收入 2.30亿元，同比+20.42%，毛利率为 63.07%；微生态收入 9768.06万元，同比-18.37%，毛利率为 36.49%；动物保健品收入 1.51亿元，同比-1.50%，毛利率为 35.89%。分区域来看， 24H1公司实现国内销售收入 5.48亿元，同比+11.48%，毛利率为 44.98%；国外销售收入 4454.73万元，同比+1.16%，毛利率为 45.19%。公司通过持续技术创新升级，实现酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司各板块有望发挥协同效用，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长。 事件公司发布 2024年半年度报告， 24H1实现营业收入 6.09亿元，同比+12.00%，归母净利润 0.29亿元，同比-6.73%； 24Q2实现营业收入 3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润 0. 17亿元，同比-20.46%，环比+30.70%。 简评 1、 24H1酶制剂板块保持高增，盈利能力有所提升分业务来看， 24H1公司酶制剂实现收入 2.30亿元，同比+20. 42%，毛利率为 63.07%；微生态收入 9768.06万元，同比-18.37% ，毛利率为 36.49%；动物保健品收入 1.51亿元，同比-1.50%，毛利率为35.89%。 分区域来看， 24H1公司实现国内销售收入 5.48亿元 ，同比+11.48%，毛利率为 44.98%；国外销售收入 4454.73万元，同比+1.16%，毛利率为 45.19%。 费用方面， 24H1公司销售费用 9348.97万元，同比+1.74% ；管理费用 6872.44万元，同比+15.36%；财务费用 1004.41万元，同比+113.04%，主要系本期借款增加，利息支出增加；研发 费用5505.25万元，同比+7.06%。 利润率方面， 24H1公司销售毛利率为 44.77%，同比+0.59pcts，净利率为 6.94%，同比+0.16pcts； 24Q2公司毛利率为 45.05%，同比+0.59pcts，环比+0.60pcts，净利率为 7.80%，同比-0.01pcts，环比+1.81pcts。 2、重视产品研发投入，产学研结合推动技术创新24H1公司研发投入占营业收入的 9.04%，在行业中处于较高水平。上半公司新增国内授权发明专利 29件，美国专利 1项。截至二季度末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利 419件、美国授权专利 10件、欧洲授权专利 2件、 PCT 国际申请 27项，新兽药注册证书 43个（包括国家一类新兽药 3项）。动保领域方面，公司围绕疫病检测、诊断、防控及净化，正在研发一系列采用新型生产工艺、最新流行毒株的动物用疫苗，同时也结合技术发展趋势，进行基因工程亚单位疫苗、 活载体疫苗、多联多价疫苗、新型抗体等产品的研究和前瞻性布局。 未来 1-3年内，预计公司将有多个疫苗和抗体新产品获批上市。公司长期坚持技术创新战略，通过酶制剂技术升级，实现产品毛利率的有效提升。 3、产能布局基本完成，多业务协同提升客户粘性截至二季度末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计 24年 12月投入生产运营。公司围绕动物大健康，形成了产业+服务的综合赋能平台，提供涵盖动物营养、健康养殖、动物疫病的系统解决方案，公司的 VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，能够有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案。历经数年扎实积累， VLAND-PCP 平台已得到很多大客户认可，认可度持续提升。 4、盈利预测与评级： 24H1公司酶制剂板块仍保持较高增速，同时，公司通过技术创新升级，推动酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司通过提供系统解决方案，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长，综合考虑，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 13.21/14.57/16.16亿元，归母净利润 0.98/1.16/1.35亿元， EPS 分别为 0.39/0.46/0.53元，对应 P E 分别为26.93x/22.69x/19.46x，维持“增持”评级。

2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11. 97%； 实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 22.82%。 其中， 移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓；智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%，受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 我们认为， 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分 别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 PE 75/58/49倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 3. 81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长22.82%；实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 21.70%。 简评手机业务略微承压， 智驾业务保持高增。 2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0. 61亿元，同比增长 22.82%。其中， 公司移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%； Q2单季度营收 1.71亿元，同比增长 4.20%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓。 智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%； Q2单季度营收 0.23亿元，同比增长 94.17%，主因受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 商拍业务持续投入， 但整体仍在早期布局阶段， 对公司收入贡献有限。 毛利率略微下滑，费用管理效果明显。 2024上半年，公司毛利率为 91.06%，同比下滑 0.50pp，主因毛利率较低的汽车业务占比提升（24H1汽车业务毛利率 87.28%；手机业务毛利率 91.43%） ， 影响整体毛利率； 净利润率 16.13%，同比提升 1.47pp， 系公司费用管理卓有成效。 其中，销售费用 0.64亿元，同比增长 16.10% ，新品拓展下薪金和销售咨询费有所上涨；管理费用 0.50亿元，同比增长 2.44%，增速显著低于营收；研发费用 1.94亿元，同比增长 18.37%，研发费用率 50.93%，同比提高 2.75pp，系公司逆势扩张，研发人员增加 71人，投入持续加大；财务费用-0.30亿元，同比减少 442.28万，主因银行存款利息收入增加。 此外， 上半年公司经营性现金流量净额为-0.65亿元， 较同比减少 130.82%，主因 2023年公司推出手机端新算法“智能超域融合"产品 ，手机厂商进行了预付操作， 叠加回款季节性因素， 导致本期现金流承压。 智驾方案持续突破， AI商拍跑马圈地。 2024上半年，公司智驾方案和 AI 商拍持续突破。其中在智驾方面，公司舱内、舱外以及前装软硬一体车载视觉解决方案均完成多个量产车型的定点项目，同时通过技术迭代，实现算法性能达到或优于同档位产品量产水平；在 AI商拍方面，上半年公司 PSAI 产品相关的多个算法和 ArcMus e计算技术引擎通过备案，产品陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和 1688平台、抖店微应用、抖店服务市场，实现跑马圈地。下半年还将进一步拓展海外市场，依托对 TikTok 的入驻，服务面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区的跨境商家。 投资建议： 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及 AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 P E75/58/49倍，维持“买入”评级。

2024年上半年，公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 11. 09%； 实现归母净利润 7.21亿元，同比增长 20.38%。其中个人订阅业务营收 15.30亿元，同比增长 22.17%；机构订阅业务营收 4. 43亿元，同比增长 5.95%；机构授权业务营收 3.25亿元，同比下滑10.14%。考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱 AI 变革，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.45/63.08/77.19亿元，同比 分 别 增 长 15.12%/20.27%/22.38% ， 归 母 净 利 润 为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长 14.77%/19.51%/22. 29%，对应 PE 52/43/36倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，实现营业收入 24.13亿元，同比增长 11.09%；实现归母净利润 7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润 6.88亿元，同比增长 19.35%。 简评订阅业务稳健增长，机构授权业务短期承压。2024年上半年，公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 11.09%，其中订阅业务稳健增长，机构授权业务受宏观经济波动短期承压： 1）个人订阅业务： 2024上半年，公司个人订阅业务收入 15. 30亿元，同比+22%，单 Q2个人订阅业务收入 7.95亿元，同比+ 20%，较 Q1增速（+25%）略有放缓，符合当期 C 端整体消费情况。上半年 C 付费用户数同比+15%，达到 3815万人，半年新增用户数266万人， ARPU 提升至 77元/年，反应公司 C 端产品力和用户黏性的持续性。未来考虑 AI 功能使用人数的增加， ARP U 提升和付费用户数增速有望持续。 2）机构订阅业务： 2024上半年，公司机构订阅业务收入 4. 43亿元，同比+6%，单 Q2机构订阅业务收入 2.01亿元，同比 -2%，较 Q1增速（+14%）放缓较多，主要系订阅转型客户数量占比提升，影响当期确收金额。 3）机构授权业务： 2024上半年，公司机构授权业务收入 3.25亿元，同比-10.14%，单 Q2收入 1.31亿元，同比-26.93%，较 Q1（+6%）增速明显下滑，主要系信创业务受经济波动影响存在周期性和不确定性。未来随着党政信创 PC 机的替换周期，信创业务增速有望回升。 4）国际及其他业务： 2024上半年，公司国际及其他业务收入 1.15亿元，同比-18.12%，单 Q2实现国际及其他业务收入 0.60亿元，同比-17.84%，主要系公司自 2023年末停止国内广告业务，影响相关收入。 合同负债同比增速超 20%，环比增加明显，加回后 24Q2营收同比+10%。 2024上半年，公司合同负债及其他负债总额达 27.06亿元，同比+23.72%，环比增加 1.24亿元，较去年同比增加值有明显提速，主要系 B 端订阅转型推动合同负债增长，机构订阅客户实现加速从场地授权向纯订阅制转型。将环比增加的 1.24亿合同负债加回 Q2营收，还原后表观营业收入 Q2为 13.12亿元，同比+10%。 成本控制持续， C 端 AI 会员付费用户超百万， B 端 AI 持续突破重点客户。 2024上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为 18.32%/9.06%/-0.69%，同比分别变动-3.58/-0.51/+2.15pp，财务费用受活期利息减少影响，宣传推广费用下降显著；研发费用 8.08亿元，同比+12.61%，占收入比重达到 33.47%，同比+0.46pp，系公司专注拓展 AI 能力带来的投入加大。 AI 产品方面，公司于 7月正式发布 WPS AI 2.0，在 AI 写作助手、 AI 阅读助手、AI 数据助手、 AI 设计助手四个维度实现了范式革新。按照公司上半年推出的全新会员体系，截止目前包括 AI功能的 AI 会员（248元/年，优惠价 128元/年）与大会员（421元/16个月，优惠价 291元/16个月）累计年度付费用户数合计已超百万。此外，公司还针对政企用户推出新质生产力平台 WPS 365，帮助政企客户解决 AI 建设过程中各类问题，上半年新增中信银行、中国黄金、通威股份等知名机构客户。随着 AI 推动公司产品 ARP U 提升，叠加 B 端的持续发力，公司经营有望实现高增。 投资建议： 考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱 AI 变革， C 端已明确定价， B 端发布全新 WPS 365，持续突破重点客户，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为 2024-2026年营业收入为 55.19/70.97/91.98亿元，归母净利润为 15.96/20.01/25.98亿元），预计 2024-2026年营业收入分别为 52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母净利润为 15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长 14.77%/19.51%/22.29%，对应 P E52/43/36倍，维持“买入”评级。

核心观点公司营收实现高速增长，主要由于传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10GEML进一步推广后订单同比大幅提升，部分传统数通市场需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现批量化出货。随着AI的快速发展，400G及以上速率的光模块产品需求呈爆发式增长。而上游芯片短期内难以支撑快速增长的需求，尤其是光芯片产品。公司的100GEML和大功率CW激光器产品具备较强的竞争力，有望在海外及国内头部光模块厂商中取得明显突破。 事件公司发布2024半年报，2024上半年实现营收1.2亿元，同比增长95.96%；归母净利润1075万元，同比下降44.56%；扣非净利润947万元，同比增长129.97%。 简评1、营收快速增长，CW光源产品实现批量化出货。 公司发布2024半年报，2024上半年实现营收1.2亿元，同比增长95.96%；归母净利润1075万元，同比下降44.56%；扣非净利润947万元，同比增长129.97%。24Q2，公司实现营收0.6亿元，同比增长127%，实现归母净利润22万元，同比-97.13%，扣非归母净利润-0.002亿元，同比+77.58%。分业务来看，24H1公司电信市场业务营收1.1亿元，同比+94.6%。 我们认为，公司营收实现高速增长，主要由于传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10GEML进一步推广后订单同比大幅提升。数据中心及其他业务收入1049万元，同比+111.3%，主要是由于部分传统数通市场需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现批量化出货。 2、电信市场产品影响整体毛利率，持续加大研发投入。 2024年上半年，公司毛利率为33.42%，同比下降5.59pct，净利率为8.95%，同比下降22.67pcts，其中电信市场类产品毛利率为29.9%，电信市场产品仍以中低速率为主，价格竞争日益激烈造成毛利率下降，而数据中心类及其他产品毛利率为77.6%。上半年，公司的费用率为22.80%，同比下降8.65pcts，其中销售费用率3.23%（-1.69pct），管理费用率9.54%（-11.22pct），研发费用率宋体18.35%（-3.17pct），财务费用率-8.32%（+7.42pct）。单季度看，2024年二季度，公司销售毛利率32.00%（-2.07pct），销售费用率2.83%（-2.81pct），管理费用率9.39%（-15.17pct），研发费用率21.80%（-3.39pct），财务费用率-7.52%（+11.94pct）。公司研发费用为2202万元（+67%），公司持续加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入，保证未来的产品竞争力。 3、股权激励彰显发展信心，光芯片需求保持强劲。 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总量合计57.17万股，约占本次激励计划草案公告日公司股本总额8546.17万股的0.67%，首次授予80%，预留20%。首次授予分三个归属期，考核目标分别为2024营收不低于2.2亿元、2024-2025总营收不低于5.2亿元、2024-2026总营收不低于9.2亿元。参考公司2023年总营收1.44亿元，业绩目标水平较高，彰显公司未来发展信心。随着AI的快速发展，400G及以上速率的光模块产品需求呈爆发式增长。而上游芯片短期内难以支撑快速增长的需求，尤其是光芯片产品。公司的100GEML和大功率CW激光器产品具备较强的竞争力，有望在海外及国内头部光模块厂商中取得明显突破。 4、盈利预测与投资建议：公司是国内领先的光芯片IDM厂商，具备核心竞争力。光芯片市场空间广阔，高速率产品国产渗透率较低。公司10G1577nmEML激光器芯片有望快速放量，100GPAM4EML和大功率CW激光器产品有望受益AI发展。我们预计公司2024-2026年收入分别为2.46亿元、4.52亿元、7亿元，归母净利润分别为0.52亿元、1.45亿元、2.48亿元，当前市值对应PE132X、47X、28X，维持“买入”评级。 风险分析光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若这些下游的需求变化，会导致公司业绩受到影响；4G/5G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代的风险等。10G1577nmEML、100GPAM4EML和大功率CW等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展有不及预期的风险。

公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。公司上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司最新N型倍秀电池量产转换效率已达到26.5%。财务方面，二季度公司经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。 事件公司发布42024年半年报上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%；扣非后归母净利润-4.5亿，同比-116.84%，环比-22.02%。 简评2Q2。业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%。由于二季度产业链价格持续下跌，公司业绩承压，但公司Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。 超上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。报告期公司电池组件出货同比大幅增长，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司预计2024年底组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能57GW。报告期内，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%。 经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。现金流方面，公司Q2经营性现金流16.84亿元，环比Q1明显增加。Q2末公司现金及现金等价物为174.94亿，环比Q1增加108.25亿，现金充裕度有所提升，主要增量来自于长期借款及短期借款增加。Q2末公司短期借款规模112.57亿，长期借款规模133.27亿，相比Q1末分别增加78.73、58.28亿。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为-12.0、22.1、32.4亿元，2025-2026年对应2024年9月6日PE估值为15.1/10.3倍。由于产业链价格中枢下移，2024年公司业绩承压。预计2025年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。 风险分析1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。

核心观点2024年上半年，公司营收101.20亿元，同比增长21.38%；归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%。其中，生活电器业务、海外市场分别实现收入8.20、23.24亿元，增速分别为60.69%、69.32%，有望为公司未来发展提供动力。随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2024-2026年营业收入分别为221.58/239.27/258.09亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87%，归母净利润为12.96/14.91/16.25亿元，同比分别增长-5.38%/15.03%/8.95%，对应PE17/15/14倍，维持“买入”评级。 事件公司公告2024年半年度报告。2024H1，实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长1.48%。 简评营收保持增长，毛利率压力影响业绩表现。2024年上半年，公司实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长1.48%。剔除2023上半年较高的非经常性收益基数影响外，利润增速仍不及营收，主因竞争压力下公司上半年毛利率为22.26%，同比下滑6.05pp。尤其是占营业收入比重达34.06%的交互智能平板毛利率为24.65%，同比下滑13.55pp。 费用控制效果显著，Q2营收业绩恢复增长。单Q2，公司营收56.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润3.17亿元，同比下滑0.55%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长30.53%。尽管24Q2毛利率同比23Q2仍下滑5.16pp，但公司通过费用管理促使营收及扣非利润恢复高增。其中，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.87%/5.25%/6.57%/-0.25%，同比分别-2.00/-0.94/-0.79/+0.79pp。 教育受需求及竞争影响承压，生活电器、海外等市场增速超60%。公司液晶显示主控板卡业务营收37.90亿元，同比增长13.42%，高于同期全球电视机1.1%的增速，系公司在关键客户份额实现突破；生活电器业务营收8.20亿，同比增长60.69%，主因公司持续完善产品布局；教育业务受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，营收15.18亿元，同比下滑13.70%；企业服务业务营收8.46亿元，同比增长5.61%，系数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品需求持续；公司加速推进全球化战略，海外营收23.24亿元，同比增长69.32%；此外，公司积极拓展LED、计算机设备、电力电子、机器人等新业务，其中LED营收2.60亿元，同比增长16.48%。 探索AI赋能，教育业务有望迎来新增长点。在教育业务整体承压背景下，公司积极响应让教育公平而有质量的号召，探索大模型+本地算力+教育的结合。具体而言，公司将希沃教学大模型与希沃教学终端、希沃录播、希沃白板、希沃电脑助手等多款软硬件产品结合，赋能教育全学段。2024上半年，希沃课堂智能反馈系统已建成7个重点应用示范区，覆盖超300所学校，生成超15000份课堂智能反馈报告；希沃白板活跃教师用户数约630万，较去年同期增长80万；累计产生课件总数达10.5亿份，较2023年末新增课件超过2.2亿份。 随着公司进一步推进AI+教育产品拓展，结合行业回暖趋势，公司教育业务有望迎来新的增长点。 投资建议：随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2024-2026年营业收入分别为221.58/239.27/258.09亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87%，归母净利润为12.96/14.91/16.25亿元，同比分别增长-5.38%/15.03%/8.95%，对应PE17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险分析（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。

上半年公司太阳能支架、连接器两大核心业务快速增长 ，带动公司整体业绩高增，上半年公司归母净利润 1.73亿元，同比增长162%。 当前来看，公司业务未来成长预期持续乐观。太阳能支架方面，公司美国工厂已投产，订单陆续释放， 4月以来全球集运价格持续上涨，或短期影响公司客户下单和提货节奏，但下游需求强劲，待海运情况好转后，客户进一步有望加速下单和提货。 连接器业务方面， 公司生产的 QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付， 有望受益 AI 带来的高端数通产品等需求增长。 事件公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司收入 31.72亿元，同比增长 42.63%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 161.92%。 简评1、 上半年公司连接器和太阳能支架均快速增长。 2024年上半年公司收入 31.72亿元，同比增长 42.63%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 161.92%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 171.99%，经营活动产生的现金流量净额 2.44亿元，同比增长 360.23%。 细分业务来看，上半年公司连接器收入 11.14亿元，同比增长40.16%，其中通讯连接器收入 4.69亿元，同比增长 0.39% ，消费电子连接器需求 1.55亿元，同比增长 34.65%，其他连接器及组件收入 4.89亿元，同比增长 130.84%；上半年公司太阳能支架收入 19.32亿元，同比增长 41.13%； 上半年公司其他业务收入 1. 26亿元，同比增长 109.45%。 细分区域来看， 2024年上半年公司国内收入 14.06亿元，同比增长 48.05%，国外收入 17.65亿元，同比增长 38.59%。 2024年二季度单季，公司收入 16.43亿元，同比增长 27.66% ，归母净利润 0.87亿元，同比增长 71.33%，扣非归母净利润 0. 79亿元，同比增长 61.61%，经营活动产生的现金流量净额 2.37亿元，同比增长 488.35%。 黑体 2、毛利率稳中有升，费用率稳中有降。 2024年上半年公司毛利率 18.76%，同比提升 1.47pcts，其中连接器毛利率 32.78%，同比提升 2.25pcts，太阳能支架毛利率 11.94%，同比提升 1.79pcts；连接器细分业务中，通讯连接器毛利率 30.46%，同比下降 0.19pcts，消费电子连接器毛利率 22.75%，同比提升 0.72pcts，其他连接器及组件产品毛利率 38.17%，同比提升 3.30pcts。 2024年上半年， 公司销售费用 6382万元，同比增长 40.43%，管理费用 1.55亿元，同比增长 46.17%，研发费用1.07亿元，同比增长 4.23%，三项费用合计 3.26亿元，同比增长 28.22%，三项费用率 10.27%，同比下降 1.15pcts。 2024年二季度单季，公司毛利率 19.65%，同比提升 3.64pcts。 2024年二季度单季， 公司三项费用合计 1.81亿元，同比增长 28.25%，三项费用率 10.99%，同比下降 0.05pcts。 3、美国工厂逐步起量，光伏支架下游需求强劲。 公司光伏支架业务主要面向海外客户，涵盖 Next Tracker、 GCS 等全球头部光伏跟踪支架厂商。 2022年 9月、2023年 2月公司子公司泰华新能源（泰国）在美国设立 3家子公司，利好公司进一步提升综合竞争力。 公司 5月投资者关系活动记录公告显示， 美国工厂产能处在爬坡阶段，二、三季度会根据客户需求继续增加产线。 4月以来全球集运价格持续上涨，或短期影响公司客户下单和提货节奏，而下游需求依然强劲，待海运情况好转后，客户有望加速下单和提货，为公司贡献更多增量业绩。根据美国能源信息署（EIA） 的数据，美国 2024年上半年美国新增光伏装机 12GW， 预计 2024年全年新增光伏装机 37GW， 2023年上半年和 2023年全年美国新增光伏装机分别 5.9GW、 18.8GW。 4、连接器业务有望受益高端数通产品等需求增长。 公司是国内领先的通信连接器供应商，外置 IO 端口 SFP 和 RJ45可用于服务器、交换机等设备。公司生产的QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。 AI 发展将带动高端交换机、服务器等产品需求，公司通信连接器业务有望随之受益。 5、 盈利预测与投资建议。 随着美国生产基地产能的释放和营运能力的提升、公司光伏业务布局的进一步完善，未来公司太阳能支架业务发展预期乐观。连接器业务有望受益于 AI 带来的高端交换机等需求增长。我们预计公司 2024年-2026年营收分别为 71.8亿元、 87.3亿元、 100.1亿元，归母净利润分别为 3.6亿元、 4.9亿元、 5.9亿元，对应 PE分别为 18x、13x、 11x，维持“买入” 评级。

公司半年报业绩符合预期。行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，随着医疗设备更新政策逐步落地，有望带来部分增量需求。医学影像领域超高端超声产品的推出，有望进一步巩固公司超声行业地位；化学发光集采落地有望加快行业国产化进程。海外业务在高端客户持续突破、IVD供应链持续完善的催化下，下半年增速有望进一步提升。考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，今年全年收入增速预计为前低后高节奏，利润有望保持稳健增长。 事件公司发布42024年半年报2024年上半年公司实现营收205.31亿元（+11.12%），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。 基本每股收益为6.24元/股。向全体股东每10股派发现金股利人民币40.60元（含税），共计派发现金股利约49.23亿元（含税）。 简评上半年业绩符合预期，汇兑损益对利润有所影响公司上半年实现营收205.31亿元（+11.12%），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。 据此计算，Q2单季度营收111.58亿元（+10.35%），单季度归母净利润44.01亿元（+13.69%），单季度扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。业绩符合预期，国内业务在高基数下保持平稳增长，海外业务增速稳健。剔除汇兑损益影响后，上半年归母净利润同比增长22.13%，Q2单季度归母净利润同比增长24.02%。 IVD业务快速增长，生命信息支持及医学影像增长稳健分产品线来看，上半年公司IVD板块实现收入76.58亿元（+28.16%）；其中化学发光业务增速超过30%。生命信息与支持业务实现收入80.09亿元（-7.59%），其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长；据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 医学影像业务实现收入42.74亿元（+15.49%），受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位，上半年超声高端及以上产品同比增速超过40%。国内业务健平稳增长，海外业务增长稳健分区域来看，上半年公司国内业务收入126.24亿元，同比增长7.2%。其中，国内设备类业务上半年同比下滑12%，主要受国内医疗行业合规要求提升及医疗设备更新项目尚未落地执行影响，医疗设备招投标进度有所延后。国内IVD试剂及耗材类业务上半年增速超过30%。上半年海外业务收入79.06亿元，同比增长18.1%，主要受益于海外高端客户群持续突破，及公司加快推动海外本地化建设。欧洲市场上半年同比增长超过35%，发展中国家上半年增长超过18%，其中以印度、澳大利亚为代表的亚太区增长超过30%。 “三瑞”系统渗透率进一步提升，有利于提升医院信息化能力，增强公司产品粘性公司持续加强在数智化整体解决方案领域的布局，“三瑞”系统推出以来受到医院客户的广泛认可。公司已初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能，为医疗机构提供全院级数智化整体解决方案，提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。截至6月30日，“瑞智联”系统在国内实现装机的医院累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家。“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过13,000套，其中2024年上半年新增装机近2,400套。 毛利率稳中有升，经营性现金流表现亮眼2024年上半年公司的销售毛利率为66.25%（+0.65pp），整体保持稳定。销售费用率14.30%（-1.04pp），管理费用率4.01%（-0.31pp），研发费用率8.65%（-1.37pp），财务费用率-1.43%（+1.66pp）。公司期间费用率持续优化，财务费用率提升主要受汇兑损益变化影响。上半年经营性现金流净额为84.96亿元（+89.51%），主要由于上半年销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。应收账款周转天数31.79天，同比基本持平。其余财务指标基本正常。 展望下半年，国内设备更新落地有望带来一定催化，海外业务有望实现加速增长行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，下半年随着医疗设备更新政策逐步落地，有望带来部分增量需求。医学影像领域超高端超声产品的推出，有望进一步巩固公司超声行业地位；化学发光集采落地有望加快行业国产化进程。海外业务在高端客户持续突破、IVD供应链持续完善的催化下，下半年增速有望进一步提升。考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，今年全年收入增速预计为前低后高节奏；Q4及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好的增长表现。 短期有望受益于国内设备更新政策力及海外市场拓展，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备更新政策有望拉动国内需求，公司的海外高端客户群持续拓展，通过并购惠泰医疗进入心血管领域，推动公司未来三年业绩保持稳健增长。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。 我们预计2024-2026年公司收入分别为408.06、485.65、569.95亿元，增速分别为16.8%、19.0%、17.4%。归母净利润分别为138.98、163.49、191.71亿元，增速分别为20.0%、17.6%、17.3%。以2024年9月6日收盘价（242.10元）计算，2024-2026年PE分别为21、18、15倍，维持买入评级。 示风险提示1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险。

公司公告控股股东签署表决权委托意向协议，天池控股有意向将其持有的西域旅游股份表决权委托给新疆文旅投。若事项顺利则公司控股股东将变更为新疆文旅投，新疆自治区政府国资委将成为公司实控人。新疆文旅投产业资源布局丰富，包括多个核心5A和4A景区内部核心业态，以及酒店、旅行社、剧院等资产，与公司核心业务契合度高。公司作为新疆唯一文旅上市公司预计受益此次控制权调整后，自治区国资委及新疆文旅投丰富资源协同，自身业务持续稳健发展。 事件公司公告控股股东签署表决权委托意向协议，天池控股有意向将其持有的西域旅游股份表决权委托给新疆文旅投。 简评若事项顺利完成，公司控股股东及实际控制人将变更本次表决权委托的方案为天池控股将持有的公司3664.20万股股票（占公司股本总额的23.64%）对应的表决权，独家、无偿、不可撤销、排他且唯一地委托授予新疆文旅投行使。本次表决权委托事项完成后天池控股表决权比例将变为5.00%，而新疆文旅投表决权比例23.64%。双方拟同意的表决权委托期限为5年。本次协议签署不以终止公司的上市地位为目的，不会导致公司主营业务发生重大变化。若本次表决权委托事项顺利则阜康市财政局将不再为公司实控人，公司控股股东将变更为新疆文旅投，而新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会持有新疆文旅投68.71%股权，将成为公司实控人。 新疆文旅投产业资源布局丰富，公司上市平台地位或深度受益新疆文旅投旗下产业板块包括文化、旅游、健康养老、科技信息、文旅金融、冰雪产业等，与公司的主要业务布局深度契合。旅游出行依托自治区国有资产划转，依托“旅行社+旅游交通”两大业态。根据官网信息，具体涉及景区包括喀纳斯、那拉提、葡萄沟、江布拉克4个5A级景区和库木塔格沙漠、坎儿井、库尔德宁、安集海大峡谷、天山托木尔大峡谷5个4A级景区核心业态经营权，数十家酒店、4家旅行社、3座大剧院等核心资源资产，资产规模超200亿，年营收超50亿。旅游主要布局业态包括索道、区间车、漂流或骑行等特别体验项目、酒店及住宿预订、旅行社、演艺等。提供规划、投资、建设、运营一体化全方位服务，布局交通出行、品牌酒店、旅游景区等旅游目的地全产业链要素开发，已开发特种线路包括昆仑山无人区之约、揭秘精绝古国、沙海老兵”之旅等；文化产业布局包括出版印务、电影发行、文化创意等；健康养老包括建立“旅游+乡村+康养”发展体系，包括投建了阿禾文旅康养度假区，规划以冰雪产业为纽带搭配温泉、亲子、颐养公寓等业态；科技信息板块和文旅金融板块主要为旅游数字化和金融支持赋能。新疆文旅投持续受益国有资产划转等。公司作为新疆目前唯一文旅上市公司，预计具有较强的平台价值，此次若实控人上移为自治区国资委，预计将深度受益控股股东旗下丰富文旅资源的协同，公司自身核心景区稳健发展，演艺等项目进展顺利且有望逐步落地试运行，低空等创新项目若落地则预期持续带动中长线供给侧优化。 投资建议：预计2024~2026年实现归母净利润1.21亿元、1.48亿元、1.91亿元，当前股价对应PE分别为31X、26X、20X，维持“增持”评级。风险分析1、公司与亿航智能合作投入的飞行器在投入进度、运行效果、引流能力和客流渗透率、成本管控等方面可能的不及预期，将影响未来该业务给公司带来的增量业绩预期；2、存量景区的内容体验升级对于客流的吸引作用有限，可能影响存量景区客流量和客单价的提升幅度；3、演艺等增量项目的培育期较长，客流渗透率可能不高带来增量受限；4、消费降级可能导致长途游受影响，客单价有所下降，从而影响公司旗下各景区的整体业绩释放空间。出境游等可能对国内游的影响；5、公司于2024年5月收到深圳证券交易所年报问询函，并于5月28日公告就问询函中问题的回复，后续相关进展仍需持续关注。 6、此次表决权转让的进展和可能的变化情况。

公司2024年上半年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长19.68%；实现归属股东净利润6705.26万元，同比增长62.35%；扣非净利润6051.35万元，同比增长70.77%。公司积极调整结构，一方面在传统电商业务上增加各类兴趣产品和细分赛道需求，另一方面在抖音代运营上摸索出自己的打法，推动流量转化效率的提升，目前增长路径清晰，电商代运营行业可能迎来新增长。 事件公司42024年上半年公司实现营业收入754423.87万元，同比增长19.68%；实现归属股东净利润66705.26万元，同比增长62.35%；扣非净利润56051.35万元，同比增长70.77%。 其中第二季度公司入实现营业收入231791.52万元，同比增长31.41%；实现归属股东净利润14288.31万元，同比增长35.98%；扣非净利润24044.82万元，同比增长40.19%。 简评传统货架电商的服饰代运营存在阶段性红利，双十一可期公司上半年实现电商代运营服务收入2.80亿元，同比增长25.51%，根据星图数据检测，今年618电商节全网销售7428亿元，其中综合电商5717亿元，同比下滑6.7%，公司情况显著好于大盘，一方面公司代运营主要集中在非标的服装类目上，诸如Skechers、ECCO、Lacoste、EmporioArmani、UnderArmour等品牌上，相比于其他标品销售赛道，即使是成熟品牌在边际增长上仍有通过代运营实现精益增长的诉求。今年双十一各平台陆续公布规则，货架电商的流量成本可能存在倾斜的情况下，折扣力度加大也有望带动双十一非标类目的超预期增长。另一方面，公司积极拓展新品牌，本期新引进高端软玩具项目Jellycat及著名的国际眼睛护理品牌博士伦等品牌均取得较好的业绩。 品牌孵化成为增长驱动的核心，合资模式协作共赢公司上半年品牌孵化业务同比增长99.03%，毛利率达到79.07%，带动整体毛利率的大幅提升。公司抓住女性护理及保健品赛道的细分市场需求，本期增长主要来自于健康消费品类Cumlaudelab、Zuccari品牌。通过合资模式进行品牌中国市场的代理和发展，能够有效实现利益捆绑，运营团队也享受到成长红利，对于后续品牌孵化提供成熟的路径。兴趣电商业务爆发式增长，稳定打法带动盈利浮出水面公司去年新设杭州直播基地后，覆盖上海、广州和杭州三地，电商直播办公面积超8,000平方，拥有和合作各类主播人数进一步提升到300人。一方面，直播电商的流量规模逐渐清晰，主播的商业合同也更加稳定，提升自播比例实现降本增效；另一方面，公司受理品牌也大幅增加，上半年在抖音GMV为6251万元，已经超过去年全年的5021万元，增速明显提升，抖音业务线有望今年扭亏为盈，成为新的业绩增长点。 投资建议：预计2024~2026年实现归母净利润1.37亿元、1.88亿元、2.36亿元，当前股价对应PE分别为20X、14X、11X，首次覆盖，予以“增持”评级。风险分析1、假设今年双十一综合电商GMV分别实现0%/5%/10%的增速，预计公司业务增长分别为10%/20%/30%，则对应2024年净利润分别为1.22亿元/1.31亿元/1.40亿元，较预测值分别变化-11%/-4%/2%。因此，如果今年双十一电商节销售情况不及预期，可能对公司业绩造成负面影响。 2、货架电商依旧存在增长瓶颈问题，各平台可能面临低效竞争，导致渠道稳定性受到影响；现阶段线下客流和消费力趋弱，但如果线下运营的成本大幅下降，品牌商在线上投入提升的趋势可能被打破，代运营相关业务可能受到分流影响；3、公司代理品牌在发展成熟后，亦存在独立运营的可能性，对于公司前期投入和当期销售造成负面影响；4、兴趣电商业务中，主播相关费用依旧占据显著比例，如果中腰部主播及自播的比例下降，会导致运营效率下降，加大运营亏损的风险。

2024年来，公司海洋板块新增中标订单相比去年同期大幅增长，截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单约123亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。随着后续江苏、广东等地海风项目开工，公司2024年下半年、2025年海洋板块有望迎来业绩拐点。此外，预计下半年特高压建设持续景气，公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。 事件中天科技发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.60亿元，同比下降25.31%，实现扣非归母净利润13.27亿元，同比下降9.33%。 简评1、经营总体稳健，经营总体稳健，22024Q2扣非净利润小幅下滑。 2024上半年公司实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.60亿元，同比下降25.31%，实现扣非归母净利润13.27亿元，同比下降9.33%。2024Q2实现营业收入131.74亿元，同比增长11.00%，归母净利润8.24亿元，同比下降30.57%，扣非归母净利润8.32亿元，同比下降10.49%。 在特高压建设的带动下，公司电力板块景气度持续，整体收入取得不错增长；但利润出现下降，预计主要系去年同期海洋等高毛利业务占比相对较高，2024H1公司毛利率为16.68%，同比下降0.54pct，此外公司部分新能源业务，由于竞争激烈，盈利情况也有所下滑。 2、海洋业务在手订单充裕，有望迎来拐点。 影响海风发展的不利因素正逐步消除，国内江苏、广东等地项目开工预期提升，欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海风企业出海，海风行业有望迎来业绩估值双提升。根据国家能源局，截至2023年末国内海上风电累计并网容量为37.3GW，结合各省海上风电规划以及当前招标节奏，我们预计2025年末我国海上风电并网量有望超60GW，意味着2024、2025年累计新增并网量近23GW。由于2024H1开工量一般，预计2024新增装机量在8GW左右，则2025年并网量有望在15GW左右，增速明显提升。海外方面，2023年下半年以来，NKT，Nexans，Prysmian等巨头海缆在手订单同比大幅增长，印证了欧洲海上风电正在提速。截至2024年3月，Prysmian积压海缆订单达132亿欧元，产能已占用至2028年。 2024年来，公司相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比去年同期大幅增长，截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单约123亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。从后续项目确认节奏看，如果江苏项目9月顺利动工（目前从龙源射阳、国信大丰的工程招标文件看，计划工期是在2024年9月20日至2025年5月30日），Q4公司有望确认部分国信大丰、三峡大丰项目收入，全年海洋收入较去年有望明显增长。 3、光纤光缆行业短期承压，公司积极布局特种光纤、OPGW通感一体化、硅光模块等方向。 2023年中国移动光纤光缆采购量有所下降，叠加2024年上半年光棒、光缆出口放缓，公司普通光缆业务短期面临一定压力。但在人工智能、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下，G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。下半年，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望恢复增长。此外公司低功耗400GDR4硅光模块也已经就绪。面向电网领域，公司立项研发基于OPGW通感一体化、线路舞动监测系统、电缆隧道综合监测系，继续深化和扩大在电网系统的产品布局。 4、盈利预测与投资建议。 2024年来，公司海洋板块新增中标相比去年同期大幅增长，截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单约123亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。随着后续江苏、广东等地开工，公司2024H2、2025年海洋板块有望迎来业绩拐点。此外，预计下半年特高压建设持续景气，公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润为35.44亿元、42.67亿元、49.62亿元，对应PE为13X、10X、9X，维持“买入”评级。5、、示风险提示海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC落地不及预期；光模块、CPO等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。

2024年上半年，公司营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比收窄6.06%。其中云服务收入28.5亿元，同比增长21.3%，占比74.8%，同比提高5.2pp。公司大中小企业客户持续拓展，上半年均实现增长，用友YonBIP续费率超100%，YonSuite收入翻倍。随着公司云服务占比持续提升，加速拓展企业客户，预计公司2024-2026年营业收入分别为110.56/127.12/142.63亿元，同比分别增长12.86%/14.98%/12.20%，归母净利润为1.53/4.01/6.99亿元，同比分别增长115.83%/162.25%/74.02%，对应PE189/72/41倍，维持“买入”评级。 事件公司公告2024年半年度报告。2024H1，实现营业收入38.05亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94亿元，同比收窄6.06%；实现扣非归母净利润-7.94亿元，同比收窄15.52%。 简评云服务占比提升，盈利能力改善。2024年上半年，公司实现营业收入38.1亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.9亿元，同比收窄6.1%。其中，公司云服务收入28.5亿元，同比增长21.3%，占比74.8%，同比提高5.2pp；云服务ARR23.3亿元，同比增长13.1%，云转型进展持续推进。上半年，公司实现毛利率52.5%，同比提高3.6pp，Q2单季度为54.0%，环比提高3.2pp，效益化经营初见成效。同时，公司持续优化人员结构，控制成本费用支出，实现归母净利润-7.9亿元，同比缩窄0.5亿元，Q2单季同比减亏1.1亿元。扣非归母净利润-7.9亿元，同比缩窄1.5亿元，Q2单季同比减亏1.0亿元。 合同负债持续增长，应收账款维持稳定。2024年上半年，公司合同负债达到26.6亿元，同比增长0.7%，环比2023年末基本持平；其中订阅相关合同负债为19.5亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%。公司应收账款及应收票据为27.83亿元，较24Q1的27.91亿元相对稳定，略有下滑。大中小企业客户同步发展，用友YonBIP续费率超100%，YonSuite收入翻倍增长。2024上半年，公司企业客户业务收入34.4亿，同比增长11.8%，其中云服务营收26.3亿元，同比增长20.9%。分客户类型看，大型企业客户收入23.9亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入17.7亿，同比增长16.8%；用友YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%；一级央企新增签约3家，累计签约40家。中型企业客户收入6.0亿元，同比增长8.3%，其中云服务收入4.3亿，同比增长39.1%；持续推进订阅模式，订阅收入实现超60%高速增长；YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。小微企业客户中畅捷通收入4.6亿元，同比增长20.4%，其中云订阅收入3.1亿元，同比增长35.3%；云服务业务累计付费企业用户数达到70.6万家，新增付费企业用户数7.3万家。 宏观弱势下政府与其它公共组织业务逆势增长，探索人工智能应用及海外市场。2024上半年，公司政府与其它公共组织业务实现收入2.8亿元，在政府财政承压的背景下逆势增长13.1%，其中云服务收入2.2亿元，同比增长25.8%。分子公司看，用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大、民生业务市场，持续拓展政法业务市场，收入1.6亿元，同比增长21.8%；同时控制人员规模及成本费用支出，同比减亏0.3亿元。新道科技持续发力人工智能应用和教研产品，收入1.3亿元，同比增长3.6%。此外，公司持续探索海外市场拓展，2024上半年海外子公司的合同签约金额同比增长34%。 投资建议：公司大中小企业客户持续拓展，上半年均实现增长，用友YonBIP续费率超100%，YonSuite收入翻倍。随着公司云服务占比持续提升，加速拓展企业客户，预计公司2024-2026年营业收入分别为110.56/127.12/142.63亿元，同比分别增长12.86%/14.98%/12.20%，归母净利润为1.53/4.01/6.99亿元，同比分别增长115.83%/162.25%/74.02%，对应PE189/72/41倍，维持“买入”评级。风险分析（（1）市场竞争风险：ERP领域主要竞争对手包括海外的SAP、Oracle，以及国内的金蝶国际、浪潮软件等。 上述海外龙头具有较大资产规模和较久品牌认知度；国内对手则同样具备本土化的优势。随着竞争逐步加剧，如公司不能充分发挥和维持现有的竞争优势，则有可能导致公司市场份额的下降，从而导致公司业务毛利率和盈利能力下滑；（（2：）政策推进不及预期风险：目前，国家出台了一系列政策推进国央企数字化转型和国产化替代。公司正持续拓展大型企业客户，且这类客户对于政策较为敏感。如果相关政策的落地节奏不及预期，可能会延迟公司产品的推广的进度；（（3）云化推广不及预期风险：国内大型企业重视数据安全和经营稳定，其出于对数据泄露、数据滥用等安全风险，以及对云服务供应商可靠性的考虑，对公有云的接受程度较低，或将影响公司云订阅产品的推广进度。

公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入185.48亿元，同比增长约4.35%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降约17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比微降约0.97%。整体看来，公司生产交付仍在进行，目前正在快速消化前期在手订单，部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未达到回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发发动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现明显提升。 在手订单稳定交付，整体需求兑现在即公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入185.48亿元，同比增长约4.35%，营业收入较上年同期实现增长主要源于客户需求增加，产品交付同比增长；实现归母净利润5.95亿元，同比下降约17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比微降约0.97%。期间费用方面，公司销售费用较上年同期增长约15.63%，达2.88亿元，主要源于售后保障任务增加以及销售服务费增加；管理费用6.96亿元，较上年同期下降约7.08%；财务费用较上年同期大幅增加约190.07%，达1.50亿元，主要源于阶段性融资及利息费用增加，同时汇兑收益减少。报告期内，公司整体毛利率较上一报告期末微降0.37pct，达11.27%，整体波动不大。整体毛利率建两年持续小幅波动，目前处于中部区间，后续盈利能力或将迎来实质拐点。 报告期内，公司货币资金较上期期末大幅增长约70.65%，应收账款较上报告期末增长约28.60%，应收票据较上报告期末出现一定回落，同时合同负债科目延续下降趋势，较上报告期末下出现较大程度下降，降幅达32.72%，侧面体现公司产品仍然处于持续生产交付状态，同时部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未到回款周期。预付账款较上期末基本持平，应付账款维持增长态势，较上报告期末增长约18.52%，同时存货较上期末仅微降0.23%，或说明公司目前原材料及配套产品采购持续增长，前期采购部分原材料已验收入库。整体看来，公司生产交付仍在进行，目前正在快速消化前期在手订单，部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未达到回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发发动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现明显提升。 飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入，集团注册资金达500亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000亿元，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。 随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。 我国民用航空市场空间巨大，国内经济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司为民用长江系列零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。 盈利预测与投资评级：航发产品有望加速增长，维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景。预计公司2024年至2026年的归母净利润别为16.62亿元、20.08亿元、24.77亿元，同比增长分别为16.95%、20.82%、23.33%，相应24年至26年EPS分别为0.62、0.75、0.93元，对应当前股价PE分别为57、47、38倍，维持买入评级。风险提示目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍有不确定性。 我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。 公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919航发换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。