核心观点：公司24年H1实现收入78.17亿元，同比下降13.64%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。H1收入及利润下降主要由于去年同期高基数及部分产品社会库存较高，工业板块收入同比下降19.77%，叠加商业、中药材资源板块承压拖累，导致公司业绩短期承压，整体业绩低于我们此前预期。展望下半年，随着公司工业板块强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力进一步提升，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。 事件：公司发布2024年半年度报告，业绩低于我们此前预期8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，实现营业总收入78.17亿元，同比下降13.64%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%；实现每股收益0.89元，业绩低于我们此前预期。 简评：核心品类高基数下承压，费用管控持续深化24年H1，公司实现收入78.17亿元，同比下降13.64%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%，实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。24年Q2，公司实现收入36.09亿元，同比下降21.94%，主要由于：①核心单品销售承压，单二季度工业板块销售收入（未扣除内部抵消）下降23.99%、②商业板块及中药材资源板块承压；实现归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降24.49%，主业增速有所放缓，利润降幅大于收入主要由于：①受品类结构调整，单季度销售毛利率下降2.35个百分点为46.99%、②公司持续推进费用管控，Q2期间费用率下降1.87个百分点。 工业板块核心单品短暂承压，大健康板块规模及盈利能力同步增长24年H1分板块来看：①医药工业：实现营业收入50.79亿元，同比下降19.77%，毛利率62.90%，同比减少1.91个百分点；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）、三大核心品类实现收入15.85亿元、15.74亿元、6.83亿元，分别同比增长-26.34%、4.25%、-37.53%。从大品种来看，藿香正气口服液、益保世灵同比承压；急支糖浆延续稳健增长趋势。整体来看，公司工业板块在核心单品增速放缓影响下短期承压，预计其它中药品种仍实现稳健增长。 ②其它板块：其中医药商业实现收入37.41亿元，同比下降10.96%，毛利率8.78%，同比增加0.11个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入4.90亿元，同比下降16.39%，毛利率8.69%，同比增加1.96个百分点，Q2收入端降幅环比缩小，盈利能力实现稳中有升；大健康板块实现收入2.65亿元，同比增长79.63%，毛利率9.18%，同比增加4.94个百分点，规模及盈利能力同步高速增长。 展望24H2：持续推进数字化转型，积极开拓第二增长曲线2024年下半年，公司将持续推进数字化转型，以数据赋能生产运营及组织变革，建设现代化医药工业集群，同时发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线：1）医药工业：公司将强化品类发展与渠道建设，全力抓好战略主品销售，打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台；在品种方面，公司将做好新品谋划补充，藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下，品种仍有成长空间，而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望保持较好增长，以两大主品为中心共同推动工业板块延续稳健增长趋势。 2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，着实提升整体盈利水平；在分销板块，公司将持续推进供应链建设，目标至少新增50家重点供应商一级经销开户，同时大力开拓医疗终端，积极开发等级医院，从集采配送向全品类、全业态转型，谋求新增长点；在零售板块，公司计划大力发展直营式加盟药房，目标直营式加盟药房新增不低于100家，并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；同时重点打造5家特色中医馆，加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块逐步恢复健康增长。 3）中药材资源：公司将持续深耕中药材资源，不断扩大种植基地规模，计划实现在地规范化种植面积达25万亩、同时启动14个中药材品种GAP基地建设，形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营；与此同时，公司将加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源业务潜力逐步释放。 整体来看，预计24年公司工业板块将强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力有望进一步提升，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好公司长期成长空间。 毛利率短期承压，费用结构持续优化2024年H1，公司综合毛利率为46.71%，同比减少3.44pp，推测主要受到口径调节及产品结构变化的影响；销售费用率达到31.66%，同比减少3.82pp，费用结持续优化；管理费用率达到4.28%，同比增加0.34pp，基本保持稳定；研发费用率达到1.49%，同比增加0.51pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额-3.57亿元，预计主要受到年初账期影响、经营活动现金流入同比减少所致。其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级：过去两年，公司在业绩上的高增长及管理上的持续改善，符合我们2022年初对公司“困境反转，成长可期”的判断；我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为157.87亿元、175.10亿元和194.20亿元，归母净利润分别为8.62亿元、10.78亿元和13.48亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.55元/股、1.94元/股和2.42元/股，分别同比增长4.9%、25.1%和25.0%，对应PE分别为14.2x、11.4x及9.1x。维持“买入”评级。 风险分析1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩达5.34亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增加60.4%。 评简评2024Q2延续高增趋势1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2）单二季度实现收入29.98亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04亿元，同比高增70.06%。2024第二季度业绩延续了一季度高增趋势。 盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利1）2024H1毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。 2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企，公司新签合同持续增长1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于5月、7月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46亿元、13.06亿元，合计占2023年营业收入的20.33%。 2024H1高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。 2）配网板块收入13.9亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。 3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.3/15.2亿元，PE19.7/16.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

24年H1公司实现收入21.73亿元，同比下滑8.02%（调整后）；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%（调整后）；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%（调整后）。整体来看，公司H1收入在高基数下短期承压，收入结构及费用优化推动利润实现稳健增长，主业利润增长超预期。展望H2，公司OTC板块四大品类矩阵持续放量，同时推进大健康产品结构优化，夯实处方药存量业务、提升运营能力，全年业绩有望稳健增长。 事件布公司发布2024年年半年度报告，主业利润超预期8月21日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业总收入21.73亿元，同比下滑8.02%（调整后）；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%（调整后）；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%（调整后）；主业利润增长超过我们此前预期。江中药业拟以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 简评收入高基数下短期期2024年H1，公司实现营业收入21.73亿元，同比下滑8.02%（调整后）；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%（调整后），实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%（调整后）。2024年第二季度，公司实现营业收入9.45亿元，同比下降7.08%（调整后），收入端短期承压主要由于处方药、大健康受到组织架构调整、集采等影响收入规模下降，非处方药类增速放缓；实现归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%（调整后），实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长8.80%（调整后），利润端增速快于收入端，主要由于：1）品类调整，单季度毛利率提升1.4个百分点为69.39%；2）费用管控更为精细化，单季度期间费用率下降1.33个百分点。 江中药业拟以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 若以2024年半年度末公司总股本629128757股为基数计算，每10股派发5元（含税），共计派发31456.44万元。本次现金分红金额占2024年半年度合并报表中归属于母公司所有者的净利润的64.36%。 COTC高基数下稳健增长，处方药、大健康短期承压2024年H1分板块来看：1）OTC业务：：实现营业收入17.25亿元，同比增长2.64%，收入端在脾胃、肠道、咽喉咳喘等部分产品去年同期基数较高的基础上增速略有放缓，毛利率为75.05%，同比增加2.20个百分点，盈利能力实现稳步提升；分产品来看，复方鲜竹沥液通过开拓基层空白市场、推动零售市场协同布局，有效提升终端覆盖数量及覆盖质量，收入同比增长超30%。2）大健康业务：：实现营业收入1.94亿元，同比下滑41.74%，毛利率为40.94%，同比增加7.02个百分点，收入端下滑主要由于行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响，但随着业务结构变化，公司盈利能力实现较好提升。3）处方药业务：实现营业收入2.36亿元，同比下滑27.79%，毛利率为49.62%，同比减少22.03个百分点，收入、利润两端大幅下滑主要由于部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响。 展望下半年：双轮驱动老牌COTC焕发新生，有望推动全年业绩稳健增长展望下半年，公司聚焦“大单品、强品类”发展，提高核心竞争力。在OTC业务方面，公司将持续构建“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类，推动品牌年轻化；随着公司做强核心业务、保障内生增长，预计24年有望在健胃消食片、乳酸菌素片、复方草珊瑚含片等核心产品带动下延续稳健增长。在大健康业务方面，公司深入开展和落实组织和业务重塑，持续探索创新营销模式，加强产品梯队建设，集中资源挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力，随着公司在探索中不断梳理发展定位，加快线上转型和新媒体推广，预计下半年业务运营效率及盈利能力有望继续提升。在处方药方面，公司将夯实合规发展基础，稳步提升运营能力；随着公司持续提升原有处方药业务覆盖质量，强化产品推广、积极培育新品类，叠加海斯制药加强融合发展，积极应对集采等外部风险，预计下半年重点品种有望平稳发展。 整体来看，随着公司营销组织架构调整的影响逐步弱化，OTC板块围绕核心优势，持续构建四大品类布局，同时积极发力大健康产品，夯实处方药存量业务、提升运营能力，全年业绩有望实现健康增长。 毛利率实现稳中有升，经营质量保持健康根据追溯调整后数据：2024年H1，公司综合毛利率为69.04%，同比增加1.05pp，主要由于非处方药收入占比及毛利率同步提升；销售费用率达到35.94%，同比减少3.47pp，主要由于公司优化品牌推广策略；管理费用率达到3.98%，同比减少0.03pp，基本保持稳定；研发费用率达到2.99%，同比增长1.00pp，主要系公司持续加大研发投入布局、创新研发所致；经营活动产生的现金流量净额同比下降11.99%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。盈利预测及投资评级公司作为华润医药控股的老牌OTC企业，多年来聚焦OTC、大健康、处方药三大重点业务布局；我们认为，随着公司OTC板块围绕核心优势，坚持大品类、大单品发展之路，夯实“家中常备药的践行者”业务定位，同时积极发力大健康产品、做强临床院线，“内生+外延”双轮驱动发展未来成长可期，老牌OTC企业有望焕发新生。我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为44.99亿元、51.13亿元和58.01亿元，归母净利润分别为7.86亿元、8.93亿元和10.17亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.25元/股、1.42元/股和1.62元/股，同比增长分别为11.0%、13.6%和13.8%，对应PE分别为16.6x、14.6x及12.8x，维持“买入”评级。 风险分析1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4）改革不达预期：改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响。

2024年上半年，公司进一步提升产品化、平台化能力，以商业模式创新推动业务转型和提质增效，业绩持续稳健增长。我国工业互联网市场发展的底层需求有待释放，工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司背靠宝武产品丰富竞争力优势明显，持续完善产品生态体系，开发新型先进自动化平台，打造钢铁行业大模型，推动机器人研发创新和产业化应用，有望持续牵引公司业绩快速增长。IDC领域，公司在“东数西算”关键节点布局，大型批发数据中心未来有望充分受益行业需求复苏，同时赋能公司运营持续优化。综合来看，公司未来业绩增长可期，持续推荐。 事件公司发布2024年半年报，2024年上半年，实现营业收入67.43亿元，同比+18.77%；归母净利润13.31亿元，同比+14.56%。 简评 1、业绩持续稳健增长，盈利能力保持稳定。 公司发布2024年半年报，2024年上半年，营业收入67.43亿元，同比+18.77%；归母净利润13.31亿元，同比+14.56%；毛利率36.13%，同比-3.33pct；经营活动产生的现金流量净额15.92亿元，同比增长30.11%，主要系公司持续加强营运资金管理，本期销售收款较去年同期增加，以及票据到期净承兑等。24Q2，公司实现营业收入33.52亿元，同比+6.25%；归母净利润7.41亿元，同比+11.82%；毛利率39.61%，同比+0.80pct。分业务看，24年上半年，公司软件开发业务收入50.87亿元，同比增长27.23%，服务外包业务收入15.97亿元，同比下降1.49%。2024年上半年，公司进一步提升产品化、平台化能力，以商业模式创新推动业务转型和提质增效，各项主要经营指标较去年同期保持稳健增长。 费用管控向好，盈利能力稳定。2024年上半年，公司毛利率为36.13%（-3.33pct），净利率为20.03%（-1.09pct）；费用端，期间费用率为12.82%（-4.12pct），其中销售费率为1.59%（-0.39pct），管理费率为2.53%（-1.73pct），研发费率为8.87%（-2.37pct），财务费率为-0.17%（+0.37pct），主要系市场利率下降及结息时间差等因素，利息收入同比减少1609万元所致。2、、进持续推进PLC产品的深入迭代研发及产业化推广，优化宝联登工业互联网平台。 上半年，公司全栈国产化PLC产品成功签约广西宏旺重点项目；进一步扩大产品应用范围，稳步提升钢铁工序替代能力，积极拓展跨行业、规模化应用；结合项目批量应用，完成自主可控SCADA产品易用性功能改进；优化完善实时数据库产品，并在重点项目中测试验证。同时，公司持续优化完善宝联登工业互联网平台，加快构建自主可控工业软件体系，基于宝联登平台推进MES、ERP、APS、CRM、EAM等工业软件产品重构升级，并加快产品云化进程，以服务化交付模式增强客户粘性。 3、构建钢铁行业大模型平台，推进宝之云算力中心项目。 公司以通用大模型为基础，结合行业知识，打造可融入生产系统的钢铁行业人工智能大模型。形成包含知识语料库、通用大模型、专业模型等在内的“钢铁大模型”初版规划；启动大平台、大数据、大算力、大模型四位一体的钢铁行业大模型平台研发；以应用场景需求为牵引，积极打造人工智能+钢铁生产应用示范项目；与行业顶尖企业深度协同，形成数实融合、同题共答的AI合作生态圈。算力方面，公司推进宝之云算力中心项目建设、市场拓展和能力提升，深耕存量客户，持续推进续签工作；策划智算中心建设方案，持续完善人工智能算力服务能力，支撑行业大模型及人工智能应用建设发展。 4、大力推动机器人研发创新和产业化应用。 公司推进人形机器人研发工作，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；四足机器人在钢铁生产现场实现示范应用；积极开展机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用；基于相关应用场景建设机器人联合工作产线，打造机器人示范工厂。 5、盈利预测与投资建议。 我国工业互联网市场发展的底层需求有待释放，工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司背靠宝武产品丰富竞争力优势明显，持续完善产品生态体系，开发新型先进自动化平台，打造钢铁行业大模型，推动机器人研发创新和产业化应用，有望持续牵引公司业绩快速增长。IDC领域，公司在“东数西算”关键节点布局，大型批发数据中心未来有望充分受益行业需求复苏，同时赋能公司运营持续优化。综合来看，公司未来业绩增长可期，持续推荐。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为151.51亿元、176.06亿元、205.23亿元，归母净利润分别为30.76亿元、38.03亿元、46.28亿元，当前市值（考虑B股）对应PE分别为27x、22x和18x，维持“增持”评级。5、风险提示。 IDC下游需求、项目建设交付进度、已交付IDC。项目上电进度不及预期。如果云计算行业需求疲软或恢复不及预期，会直接影响公司IDC服务订单不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟。如果客户上架进度较慢，则会导致公司该项业务收入增长放缓。 钢铁数字化需求、工业互联网客户扩展情况不及预期。当前公司软件开发业务的主要下游客户是钢铁企业，如果钢铁企业在信息化、数字化方面的需求和资本开支不及预期，则会导致公司该项业务发展受阻影响公司业绩增速不及预期。同时公司工业互联网业务未来发展也依托于行业和客户的拓展，如果政策落地没有达到预期效果，则会导致公司工业互联网业务收入增长放缓，影响整体业绩增速。

8月 26日，公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024年上半年实现营业收入 771.71亿元，同比下降 2.76%，实现归母净利润 12.08亿元，同比下降 10.08%，实现扣非后归母净利润 11.80亿元，同比下降 8.90%， 实现基本每股收益 0.25元， 业绩低于我们预期。 展望下半年， 公司传统药品分销业务有望在低基数基础上稳健增长， 总代品牌推广等高毛利业务收入或将呈现较快增长，叠加其余创新业务持续放量， 公司业绩潜力有望逐步释放。 事件公司发布 2024年半年度业绩，业绩低于我们预期8月 26日，公司发布 2024年半年度业绩报告， 实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 771.71亿元、 12.08亿元、 11.80亿元，分别同比下降 2.76%、 10.08%及 8.90%， 业绩低于我们预期。 简评院外分销短暂承压，总代品类调整影响毛利率2024年上半年， 公司营业收入同比下降 2.76%， 归母净利润同比下降 10.08%，扣非归母净利润同比下降 8.90%，主要由于上年基数影响， 如剔除上年同期流感等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长 0.15%，归母净利润同比增长 9.50%， 扣非归宋体 母净利润同比增长 11.84%。 2024年第二季度，公司营业收入同比下降 1.52%为 366.99亿元，主要由于院外市场承压，数字化医药分销及供应链业务收入承压。 24Q2，公司归母净利润同比下降 14.31%为 6.70亿元，扣非归母净利润同比下降 8.81%为 6.59亿元，主要由于： 1）上年同期基数较高； 2）上年同期受流感等因素影响，药品 CSO 部分高毛利产品销售较多，本期毛利率略有下降。 药店端分销业务短暂承压， 院内业务稳健释放2024年上半年，公司数字化医药分销及供应链业务略下降 5.49%为 637.81亿元，毛利率减少 0.1个百分点为 6.62%，保持相对稳健。 1） 第一终端：公司继续拓展城市公立医院及县级公立医院市场，期内实现销售收入201.88亿元（不含电商业务）；其中城市公立医院销售收入 176.49亿元；县级公立医院销售收入 25.39亿元，同比增长 43.29%。 2）第二终端：受药店行业增速放缓影响，公司第二终端零售药店渠道（批发客户，不含零售及电商业务）实现销售收入 132.97亿元， 同比下降 6.88%。 3）第三终端： 公司第三终端实现销售收入 78.53亿元（不含电商渠道业务）， 同比增长 2.14%。 我们认为， 2024年下半年， 随着公司持续拓展医院、基层医疗机构覆盖面，加大配送比例，叠加院外药店经营逐步恢复、线上业务加速贡献，公司传统分销业务有望稳健增长。 三新两化战略持续推进，人才引进奠定长期增长基础2024年上半年，公司持续推进三新两化战略落地，积极引入系列创新高层次人才，为公司长期增长奠定坚实基础。 1） 新产品： 2024年上半年，公司总代品牌推广业务销售收入达 98.62亿元，同比增长 14.18%，如剔除流感等个别季节性疾病品种影响，销售收入同比增长 28.74%，毛利率下降 4.9个百分点为 12.08%。其中：①药品CSO 收入 54.20亿元，同比增长 9.52%， 如剔除流感等个别季节性疾病品种影响，销售收入同比增长 36.44%，毛利率下降 8.3个百分点为 17.69%， 展望下半年，基数影响逐步消退，叠加公司持续加大新品拓展，业绩贡献有望稳步提升。②器械 CSO 收入 44.42亿元，同比增长 20.45%，毛利率同比增长 0.4个百分点为 5.22%。 24H1，公司新引进过亿产品线 1条、过千万产品线 2条（不含过亿新品），下半年收入及盈利能力有望同步提升。 此外，公司仍在积极拓展医药工业自产及 OEM 业务，上半年实现销售收入 14.38亿元，同比增长 21.61%，其中九信中药实现自产饮片销售收入 10.80亿元，同比增长 15.83%，京丰制药实现营业收入 2.82亿元，同比增长 50.87%，随着产品体系不断丰富，公司工业板块有望加速放量。 2）新零售： 公司新零售战略以“万店加盟”为核心，形成包含 B2C 电商总代总销、药九九 B2B 电商平台、零售电商服务平台、物流 Bb/BC 仓配一体化等业务矩阵。 ①万店加盟业务： 截至 24年 7月底，公司自营及加盟药店新增 5499家达到 24387家， 24年底有望达到 30000家，上半年合计收入达到 24.19亿元，同比增长 47.32%，随着下半年门店扩张及单店配送额逐步增加，整体收入贡献有望加速放量。 ②B2C 电商总代总线业务： 上半年销售收入 4.96亿元，抖音、快手等兴趣电商渠道快速增长； ③院外数字化分销业务： 主要面向药店、诊所及大型医药零售电商平台，上半年合计收入 87.84亿元； ④供应链物流服务体系： 上半年收入增长 16.84%为 4.71亿元。 3）新医疗： ①开辟诊所新赛道， 打造“九信诊所”品牌。 公司聚焦全国诊所“产品推广+诊所联盟运营”，通过整合慢病管理、智能诊断、保险服务等资源，向诊所/门诊提供品种供应、 IT 系统、运营增值服务等一站式解决方案。截至 2024年 8月，公司，已发展“九信诊所”会员店 412家，全年力争发展会员店约 800家。②开展宋体黑体 互联网医疗业务， 以“互联网+医疗”和处方流转为主要业务模式，推进面向等级医院的三医服务中心、处方流转平台、医院信息化系统的建设和运营服务。 上半年实现收入 3063万元，且电子处方业务表现较好， 活跃医生数较年初提升 66%，线上日均处方单量较年初提升 81%，线上开方审方业务销售收入同比增长 644%，电子处方业务整体销售同比增长 39%。 4）不动产证券化： 如公募 REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过 7亿元；如 Pre-REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过 11亿元，公司力争在 24年 10月份前发行成功。 5）数字化： 公司以业务数字化、运营数字化、物流数智化为目标，持续加大数字化等研发投入，对公司数字化平台进行改进和迭代。 2024年上半年，公司研发投入 1.38亿元，同比增长 15.74%，下半年计划投入约 1.72亿元，持续推动数字化降本增效。 看好下半年业绩加速增长， Reits 项目或将贡献增量展望 2024年下半年，我们认为， 随着院外治理逐步落地， 门诊统筹政策有望加速落地，基层及院外市场用药需求有望加速释放，进而为公司业绩带来额外增量， 传统药品分销业务有望稳健增长。 总代品牌推广下半年基数压力较小，增长有望加速。 此外，公司 REITs 项目及首期 Pre-REITs 项目或将在 10月份落地，归母净利润或将显著提升， 考虑到下半年基数较低， 看好公司业绩加速增长。 品类调整提升综合毛利率，控费持续推进2024年上半年，公司综合毛利率为 7.92%，同比下降 0.50个百分点，主要由于 CSO 业务受品类调整影响毛利率有所下降；销售费用率为 2.81%，同比下降 0.20个百分点，控费效果明显；管理费用率为 1.76%，同比增加 0.04个百分点，基本保持稳定；财务费用率持平为 0.76%，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降 717.71%为-32亿元，主要由于年中应收账款清收力度较小。存货周转天数为 48.55天，同比增加 6.41天，主要由于收入规模略有下降；应收账款周转天数为 69.82天，同比增加 0.51天， 基本稳定；应付账款周转天数为 43.61天，同比增加 4.4天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级预计公司 2024–2026年实现营业收入分别为 1624.53亿元、 1791.51亿元和 1977.77亿元，分别同比增长8.2%、 10.3%和 10.4%， 扣非归母净利润分别为 21.96亿元、 24.60亿元和 27.60亿元，分别同比增长 12.0%、 12.0%和 12.2%，折合 EPS（扣非） 分别为 0.48元/股、 0.54元/股和 0.61元/股，分别对应估值 10.2X、 9.1X 和 8.1X，维持“买入”评级。 风险分析1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响； 2）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展； 3）产品研发风险：倘若公司产品研发进度不及预期，或将损害公司长期业务竞争力； 4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失； 5）监管风险： 2023年 3月 2日，上海证券交易所受理了九州通向特定对象发行优先股的申请， 在后续问询过程中，公司称健康城项目中政府允许出售的部分，除将已取得预售证的部分出售给内部员工用于提供员工福利外，不向社会公众出售，但实际却存在对社会公众出售的情况，被上交所予以监管警示，或将给公司经营造成不利影响。 6）政策风险：医药行业属于高监管行业， 倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。

核心观点8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业收入1394.13亿元，同比增长5.14%，实现归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%，实现扣非后归母净利润27.05亿元，同比增长23.00%，业绩符合我们预期。展望下半年，公司CSO、进口总代、器械大健康等创新业务加速放量，分销业务有望实现稳健增长；工业板块营销改革及降本增效稳步推进，盈利能力有望持续提升，且后续业绩基数压力较小，期待公司下半年业绩加速增长。 事件公司发布2024年半年度业绩报告，业绩符合我们预期8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业收入1394.13亿元，同比增长5.14%，实现归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%，实现扣非后归母净利润27.05亿元，同比增长23.00%，实现每股收益0.79元，业绩符合我们预期。 上海医药拟以截至2024年6月30日总股37.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利总额为2.96亿元（含税），占2024年半年度合并归属于上市公司股东的净利润的10.07%。 简评创新业务加速增长，降本增效稳步推进宋体2024年上半年，公司收入端增长5.14%，主要由于商业板块创新业务加速增长，带动商业板块稳健增长7.45%为1266.79亿元，其中：1）CSO收入同比增长172%达到40亿元；2）器械大健康收入同比增长11.12%达到约218亿元。归母净利润同比增长12.72%，扣非归母净利润同比增长23.00%，增速快于收入端，主要由于：1）上年同期利润端基数较低，且扣非利润基数低于归母净利润端；2）工业板块持续推进营销改革等降本增效措施，带动整体销售费用率下降1.12个百分点为4.71%。 2024年第二季度，公司收入端增长4.36%为692.60亿元，归母净利润同比增长28.15%为14亿元，扣非归母净利润同比增长57.97%为13.31亿元，增速快于收入端，主要由于：1）上年同期利润端基数较低，且扣非利润基数低于归母净利润端；2）工业板块降本增效持续推进。 上海医药拟以截至2024年6月30日总股37.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利总额为2.96亿元（含税），占2024年半年度合并归属于上市公司股东的净利润的10.07%。 营销改革持续推进，工业板块盈利能力有所提升2024年上半年，公司医药工业销售收入为127.34亿元，同比下降13.37%，主要由于部分工业品种降价影响，贡献利润13.12亿元，同比下降1.20%，主要由于公司持续推进营销改革，销售费用率稳步下降。1）近年来，公司积极构建“自主研发+并购引进+孵化培育”开放多元的创新体系，24H1研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%，多项新药管线及创新孵化培育项目均取得阶段性进展，后续有望贡献增量。 2）公司持续推进中药大品种放量，推进养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃富春胶囊及银杏酮酯二次开发，24年上半年各中药企业实现工业收入合计51.92亿元。我们认为，随着公司持续提升推进营销改革、开拓海外市场及院外市场等，公司中药业务有望呈现稳健增长趋势，叠加在研产品陆续贡献额外增量，有望驱动工业板块收入及盈利能力长期稳步提升。 商业板块稳健增长，创新业务加速增长2024年上半年，公司商业板块收入同比增长7.45%达到1266.79亿元，贡献利润17.93亿元，同比增长1.30%，贡献利润率下降主要由于传统分销业务产品结构变化，部分高毛利品种销售减少。2024年上半年，公司积极打造多元创新业务，持续贡献额外增量。1）持续稳固创新药进口服务业务：2024年上半年，公司着力构建创新药生命周期服务平台，成功引入总代进口品种8个，销售持续放量；2）全力打造CSO服务体系：2024年上半年，公司以“赛诺菲一号工程”项目为主导，搭建全国一体的商业营销体系，上半年CSO业务实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%；3）器械大健康业务稳定增长：公司上半年合计落地15个SPD项目，带动器械、大健康等非药业务销售同比增长约11.12%达到约218亿。我们认为，公司商业板块持续推进结构优化，创新业务盈利能力及增长表现相对较好，有望驱动商业板块高质量发展。 创新业务加速放量，降本增效持续推进展望2024年下半年，我们认为，院内合规销售影响趋于平稳，公司院内分销业务收入有望呈现稳健增长趋势，叠加CSO、进口总代及器械大健康等创新业务稳步放量，盈利能力有望持续优化。工业板块方面，公司持续推进大品种战略，中药板块有望呈现稳健增长趋势，创新药业务或将贡献额外增量，随着营销改革持续推进，销售费用率有下降空间。此外，公司商业板块南北融合已经完成，降本增效成果或将逐步体现，考虑到23年利润端受较多一次性影响，且下半年基数较低，公司利润端增长有望明显加速。 产品降价影响毛利率，控费效果逐步体现2024年上半年，公司综合毛利率为11.60%，同比下降1.27个百分点，主要由于公司部分高毛利品种降价及商业板块品种结构调整影响。管理费用率为2.06%，同比减少0.02个百分点，基本保持稳定；销售费用率为4.71%，同比下降1.12个百分点，主要由于公司持续推进营销改革；财务费用率为0.51%，同比下降0.07个百分点，控费效果明显。经营活动产生的现金流量净额同比下降68.55%为5.15亿元，主要由于备货支出增加；应收账款周转天数同比增加1.48天为99.34天，基本保持稳定；存货周转天数为52.49天，同比下降0.18天，基本保持稳定；应付账款周转天数同比下降1.34天为73.17天，基本保持稳定。其余指标基本正常。 盈利预测及投资评级我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为2863.95亿元、3187.20亿元和3553.27亿元，分别同比增长10.0%、11.3%和11.5%，归母净利润分别为50.57亿元、56.33亿元和62.80亿元，分别同比增长34.2%、11.4%和11.5%，折合EPS分别为1.37元/股、1.52元/股和1.70元/股，对应PE为14.1X、12.7X、11.4X。维持买入评级。 风险分析1）药品降价风险：医保控费和支付方式改革的常态化推进，将促使部分药品价格进一步下调，或将对公司收益产生较大影响；2）新药研发风险：创新药研发项目周期长、投入大，相关进展、审批结果以及时间都具有一定的不确定性，倘若新药研发进度不及预期或者研发失败，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；4）外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值：倘若公司外购标的整合不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公司业绩。 5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。

核心观点：公司发布2024年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为165.04/191.99/223.38亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24亿元，同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长2.43%，实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增长15.93%。 简评：主营业务表现相对稳定，归母净利润增速下滑主要因政府补贴同比减少。根据公司半年报及一季度报告，公司2024第二季度实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长0.40%；实现扣非净利润2.97亿元，同比增长15.91%。 公司归母净利润增速低于扣非净利润增速，非经常性损益减少主要因政府补助同比下滑影响，204年上半年公司政府补助为1.89亿元，较去年同期减少约3700万元。 扣非净利润增速同比提升较大，公司提质增效措施初见成效。 2024年第二季度公司扣非净利润同比增速为15.91%，较去年同期提升14.60个百分点。公司在宏观经济形式变动、市场竞争激烈的背景下，通过优化产品结构、强化预算管理、降本增效等多维度措施，实现稳健经营和利润增长，相关措施成效逐步显现。 公司在计算领域深度布局，信创+AI有望共同推动全年业绩实现稳健增长。 参控股公司业绩表现优异，为公司增长提供助力。公司重点参控股公司海光信息、中科星图业绩持续高增，根据上述公司2024年半年报，海光信息24H1归母净利润8.53亿元（同比+26%）、中科星图24H1归母净利润0.64亿元（同比+80%），带动公司24H1实现投资收益2.23亿元，同比增长37.25%，为公司业绩增长提供保障。展望未来，公司与上述参控股公司在通用&AI芯片、地理信息产业、低空经济、商业航天等领域将进一步加大合作，具备广阔发展前景，有望持续为公司增长赋能。 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为165.04/191.99/223.38亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24亿元，同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险分析：1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT及相关的AI技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。

1、公司平台化布局成效显著，智能穿戴、服务器、汽车电子、AIoT等产品线在2024年上半年均实现营业收入快速增长，产品结构持续优化。公司基于优秀的技术迁移能力和敏锐的商业嗅觉，正将手机领域深厚的技术积累快速迁移至笔电、智能穿戴新领域，进行行业横向扩张，不断开拓并形成服务器、汽车电子等业务的多个增长曲线，未来可期。 2、公司开展外延并购整合，拟收购易路达控股80%的股份和南昌春秋65%的股份。公司收购易路达控股股份，有望扩大公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户群体。公司并购南昌春秋电子，将进一步提升笔电产品整体的竞争力和盈利空间。 事件1、公司公布2024年上半年财报。2024H1，公司实现营业收入393.97亿元，同比下降0.76%；归母净利润12.91亿元，同比增长0.73%；毛利率11.74%，同比提升0.06pct。2024Q2，公司实现营业收入231.69亿元，同比增长1.27%，环比增长42.76%；归母净利润6.86亿元，同比下降0.87%，环比增长13.23%；毛利率10.28%，同比下降0.42pct，环比下降3.54pct。 2、7月11日，公司发布公告，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达控股80%的股份。 3、7月29日，春秋电子发布公告，拟向上海摩勤（华勤技术全资控股）转让控股子公司南昌春秋65%的股份。 简评 1、平台化布局成效显著，业务多点开花，产品结构持续优化。 公司构建了“2+N+3”的平台化布局，产品横跨消费电子类产品、工业数据类产品、车规级汽车电子产品等领域，结构持续优化，多项业务处于快速增长阶段。 （1）智能终端业务：2024H1实现营业收入124亿元，占主营业务收入的33%。其中，智能穿戴产品以手表、手环、TWS耳机为代表，增速迅猛。随着以手机为生态构建的个人终端不断向安卓头部手机品牌集中，同时，智能穿戴产品和智能手机在软硬件产品设计以及软件的协同互通方面越来越紧密，公司长期积累的研发核心技术在该领域得到了客户高度认可，逐渐丰富的产品队列为公司赢得更多的客户和业务规模的快速增长。预计全年智能手表和TWS耳机业务在销量规模上都会有高速增长。 （2）高性能计算业务：2024H1实现营业收入222亿元，占主营业务收入的60%。公司个人电脑业务实现了多个产品组合，笔记本电脑业务快速增长的同时，台式机和AIO一体机等均有出货，今年上半年还有多款AIPC量产出货。在数据中心领域，公司具备提供AI服务器、通用服务器、存储服务器和数通交换机产品的全栈式产品组合。2024H1公司服务器业务收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货。 （3）汽车电子和工业产品：2024H1实现营业收入6.4亿元，占主营业务收入的1.73%，同比增长102%。公司在智能座舱、智能座舱、智能网联和智能车控四大产品领域均已实现全面布局，积极拓展国内和海外主机厂的机会。 （4）AIoT创新智能硬件：2024H1实现营收18.4亿元，占主营业务收入的5%，同比增长316%。公司作为美国互联网科技客户的主力供应商，在智能家居、IPCamera、电子阅读器、Echo智能音箱等多品类产品主力出货。 在VR、AR、XR领域，公司会持续在光学产品上和核心客户保持密切的技术协作和创新，努力将光学和声学技术和零部件技术有效结合，增强更好的市场表现。 2、并购整合实现外延内伸，强化产品竞争力、扩大客户群体。 易路达专注于电声产品制造，旗下拥有多家全资子公司，包括易路达科技、易力达电声、声电科技、InBElectronicsLimited、易力声、易路泰等，上述公司的主要业务包括耳机、音箱、喇叭、麦克风等电声产品。2023年，易路达实现营业收入45.5亿港元，净利润5.5亿港元。公司此次收购易路达控股股份，有望进一步提高自身在智能硬件细分领域的市场占有率与竞争力，扩大在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构。同时，公司在合约中也要求易路达国际做出业绩承诺。易路达控股需要在2024年-2026年，累计取得不低于7.5亿港元的净利润。 南昌春秋主要从事笔记本电脑结构件的研发和制造。本次交易前，上海摩勤与春秋电子分别持有南昌春秋35%、65%的股份。本次交易完成后，春秋电子将不再持有南昌春秋股份。公司的PC业务发展迅猛，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司，目前处于笔电ODM全球前四的地位。整机的研发设计是公司的重要核心竞争力，此次并购南昌春秋电子，会进一步加强公司笔电业务的零部件研发和整机研发能力，提高整机开发效率及零部件的自供率，以进一步提升产品整体的竞争力和笔记本电脑的盈利空间。未来，AIPC新的产品特征对于金属、轻薄、散热材料及设计均会有更高的要求，此次整合还将进一步增强公司整体AIPC的核心优势。 3、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。 公司具备深厚的多品类智能硬件研发制造能力，一方面在智能手机和笔记本电脑等传统消费电子市场持续提升份额，另一方面立足传统业务中积累的强大研发制造能力以及显著生态效应，向智能穿戴、AIOT、汽车电子、服务器领域实现突破，构建起“2+N+3”平台化布局，形成了多市场规模效应和软硬协同效应，正逐步实现全球智能产品硬件平台的战略目标，长期成长动能充足。我们预计公司2024年-2026年营收为1036.52/1192.86/1279.24亿元，归母净利润为30.02/35.02/39.30亿元，对应PE为15/13/11X，维持“买入”评级。4、风险提示经营业绩下滑风险：未来随着公司智能硬件产品结构日益丰富、研发与制造投入不断增加，并伴随着行业及市场竞争加剧，公司经营管理、下游客户需求、上游原材料供应、汇率波动、产能规划、人力成本等因素导致的不确定性将会增多。如果公司无法较好应对上述因素变化，或未来智能硬件ODM市场规模因行业环境波动、客户战略调整等原因出现下滑，可能会对公司生产经营产生不利影响，公司存在因原材料涨价、汇率波动加剧、市场竞争形势恶化等或有因素导致后续年度业绩下滑的风险。 原材料价格上涨及短缺风险：公司采购的主芯片、存储器、功能IC等目前主要向境外供应商采购，相关原材料的国产化进程仍在不同程度的推进中，因此较易受到国际贸易摩擦及关税、贸易等政策限制等因素的影响，对公司的正常采购带来了一定的不确定性风险。未来如果因为宏观经济形势变化、地缘政治、上游产能供给、供应商经营策略调整、不可抗力等因素导致公司采购的主要原材料采购价格发生大幅波动或出现原材料产能紧张、供应短缺甚至停止供应等情形，公司的经营状况和盈利水平将可能受到不利影响。 ODM市场规模下滑与市场竞争风险：若未来宏观经济环境或消费电子行业环境发生波动，消费者对消费电子产品需求减少，或由于客户调整产品战略，例如采用In-house模式自行研发设计或生产制造，减少或停止委外研发或制造，公司可能面临市场规模下滑风险。其次，近年来，智能硬件产品在全球范围内迅速普及，行业竞争激烈，品牌厂商对ODM公司研发生产能力的要求逐渐提高。ODM公司若未能及时跟上行业发展的技术趋势，可能会丧失部分高端产品订单，进一步面临市场规模下滑的风险。最后，部分EMS厂商与关键零部件制造商也在近些年逐步涉足ODM领域，也使下游客户对公司的商业模式、技术能力、供应链管理、产品质量、产品成本、服务响应效率等方面提出更高的要求。如果公司不能在激烈的市场竞争环境中始终保持自身的竞争优势，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

核心观点2024年上半年，随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。 公司机柜规模达到 371MW，折算为标准机柜数量约 7. 42万个， 年度全国运营数据中心最低 PUE 可达 1.09。 作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势， 目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，为公司业绩增长进一步奠定基础。随着数字中国的持续推动及 AI 带动的智算需求爆发， 我们看好公司长期发展趋势。 事件公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营收 7. 78亿元，同比增长 4.33%，实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 2. 80%。 公司发布中期利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 0.24元（含税） ， 合计拟派发 1436.76万元（含税） 。 简评1、 业绩稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营收 7. 78亿元，同比增长 4.33%，实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 2. 80%，实现扣非后的归母净利润 0.64亿元，同比增长 12.41%， EBIT DA约 5.34亿元，同比增长 2.05%。 24Q2，公司实现营收 3.97亿元，同比增长 6.14%，实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 3.74%。 2024年上半年， 随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。 盈利能力保持稳定，费用管控持续向好。 2024年上半年，公司毛利率为 27.26%（-2.12pct），净利率为 9.06%（-0.14pct） ； 费用端，期间费用率为 15.82%（-3.10pcts），其中销售费率为 0.22%（+0.01pct），管理费率为 3.90%（ -0.94pct），研发费率为 4.85%（+0.06pct），财务费率为 6.85%（-2.23pcts） ，主要是利息支出减少。公司盈利能力保持稳定，经营管理效率逐步提升，未来行业复苏有望实现利润端的快速提升。 2、 数据中心规模持续健康发展， 公司在核心区域前瞻性布局。 数据中心规模持续健康发展， 公司系国内批发型数据中心龙头企业。 根据科智咨询《2023-2024年中国 IDC 行业发展研究报告》， 2023年中国整体 IDC 业务市场规模达到 5,078.3亿元，同比增长 25.6%，未来伴随宏观经济环境启稳，数字经济深入推进，消费互联网创新业态发展，以及人工智能带动的智算需求爆发，中国传统 I DC业务市场有望加速发展。 在中国信通院发布的《中国算力中心服务商分析报告(2024年)》中， 公司蝉联“中国算力中心服务商十强”，位列行业第一梯队。 公司在核心区域前瞻性布局，提前适配“东数西算”规划指引。 截至 2024年 8月 23日， 公司已建成 35座数据中心，主营业务规模已经达到了 371.1 MW，折合 5Kw 标准机柜约 74200个。 公司实现京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局，提前适配了国家“东数西算”的数据中心布局规划指引。此外，公司积极响应国家“数字中国”战略，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期业务变更、廊坊项目的项目建设及上海闵行项目的相关准备工作。 3、 积极响应“双碳”政策， PUE国际领先公司能耗管控能力尤为突出，年度全国运营数据中心最低 PUE可达 1.09，国际领先。 公司倡导数据中心全生命周期绿色节能， 在架构搭建和设计规划阶段，根据属地气候、市政条件等多种因素，灵活配置例如水冷冷冻水、风冷冷冻水、干冷器制冷技术、浸没式液冷技术等多种制冷系统，在我国北方部分区域甚至直接采用新风自然冷却，极大的节省了电力消耗；在电气技术方面，公司在全国范围内部署过 UPS 系统、 HVDC 系统、巴拿马电源系统等，更在部分数据中心采用了柔性交直流配电网，实现了智能电网与云计算产业的深度结合；在施工及设备采购阶段，公司充分结合技术专业评估、设备采购成本、后期运维投入等诸多因素，采用优质、高效、智能化设备，有效提高电能利用率，降低能耗；在运维管理阶段，通过智能化运维，大数据采集、分析等技术，优化数据中心的能效管理，打造快速响应、成本节约、安全稳定的运维环境。 4、投资建议2024年上半年，随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。随着数字中国的持续推动及 AI 带动的智算需求爆发，我们看好公司长期发展趋势。 我们预计， 公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.54亿元、 1.71亿元和 1.94亿元，对应当前市值的 PE 分别为50倍、 45倍和 40倍，维持“增持”评级。 5、 风险分析机柜建设交付不及预期。 IDC 机房建设通常需要 1-2年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期， 对公司未来收入增长造成负面影响。 短期内客户需求和上电进度不及预期。 客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上电速度缓慢，客户按照上电进度付费，导致公司业绩增长低于预期。 新客户拓展和资源储备情况不及预期。 客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。

24H1公司实现营收 110.5亿元/+ 10.9%，归母净利润 6. 33亿元/+4.7%。 24Q2公司营收 55.66亿元/+9.6%，归母净利润 2.53亿元/-6.6%。 拆分看，我们估算 24H1传统核心业务同比+9%，其中线下零售收入同比+6%、电商+28%，线下业务增长放缓，线上业务表现稳健。新业务方面， 24H1办公直销（晨光科力普）实现营收+12.4%，外部环境影响仍在，承压下保持增长；零售大店业务实现收入 7.28亿元/+21.3%，截至 24H1末，公司在全国拥有 709家零售大店，其中九木杂物社 671家、晨光生活馆 38家， Q1、 Q2分别净开店 19、 31家，扩张节奏稳步推进。 事件公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营收 110. 51亿元/+10.9%，归母净利润 6.33亿元/+4.7%，扣非归母净利润 5. 67亿元/+4.5%。经营活动现金流净额 7.34亿元/+8.5%； EPS（基本）为 0.69元/股，同比+4.95%； ROE（加权）为 7.79%/-0.76pct。 单季度看， 24Q2公司营收 55.66亿元/+9.6%，归母净利润 2. 53亿元/-6.6%，扣非归母净利润 2.40亿元/-3.3%。 简评科力普增资扩股， 员工股权激励影响 Q2单季度盈利。 上半年晨光科力普增资扩股，包含员工股权激励和实际控制人增资两部分，完成后， 公司持有晨光科力普的股权比例由 70% 变更为77.78%， 员工股权激励的相关股份支付费用计入当期管理费用4,652万元，剔除该因素后，测算 Q2单季度扣非净利润约同比增长 10%+。 分业务模式看： 1）传统核心业务： 线下稳健，线上快增。 24H1公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的线下和电商销售）我们估算约实现营收 42亿元/+9%，其中测算 24Q2营收 20.24亿元/+5%。 ①传统线下主营业务方面，我们测算 24H1营收约 37亿元/+6%， 24Q2营收约 17.9亿元/+2.6%。 ②电商业务方面， 24H1晨光科技实现营收 4.83亿元/+28%，其中 24Q2营收 2.36亿元/+ 28%，公司积极推动线上渠道布局、电商收入保持快速增长。

核心观点：公司发布2024年半年报，上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。二季度公司实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.45%，公司二季度业绩与此前业绩预告中值基本一致，主要系新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。逆变器业务出货规模显著改善，其中组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。公司其他业务实现多点开花，报告期营收均实现同比增长。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现收入47.48亿，同比-2.97%；归母净利润12.36亿，同比-2.21%；扣非后归母净利润11.62亿，同比-16.19%。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%；扣非后归母净利润7.38亿，同比-14.45%，环比+73.65%。 简评：公司Q2业绩符合预期，与此前业绩预告中值基本一致。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%。新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。 上半年公司逆变器业务出货规模同比+7.8%。上半年公司逆变器业务整体呈现量增价减，实现收入23.22亿元，同比下降26.06%。 从出货层面来看，受亚非拉等新兴市场的拉动，公司逆变器出货明显改善，公司24H1逆变器出货达到71.17万台，同比增长7.8%。 分不同产品来看，组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。储能逆变器上半年出货21.41万台，同比下降28.6%。组串式并网逆变器上半年出货25.49万台，同比增长111.2%。微型并网逆变器上半年出货24.27万台，同比增长1.1%。 其他业务多点开花，均实现同比增长。上半年公司储能电池包业务实现营业收入7.65亿元，同比增长74.82%。公司储能电池包与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。热交换器业务实现营业收入10.56亿元，同比增长16.73%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调。除湿机业务实现营业收入4.55亿元，同比增长31.98%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿带动除湿机需求提升。 盈利预测：公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现α能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.4、39.4、48.0亿元，对应2024年9月9日收盘价PE为17.8、14.1、11.5维持买入评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。4、人民币汇率波动风险：2024年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11. 97%； 实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 22.82%。 其中， 移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓；智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%，受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 我们认为， 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分 别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 PE 75/58/49倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 3. 81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长22.82%；实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 21.70%。 简评手机业务略微承压， 智驾业务保持高增。 2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0. 61亿元，同比增长 22.82%。其中， 公司移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%； Q2单季度营收 1.71亿元，同比增长 4.20%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓。 智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%； Q2单季度营收 0.23亿元，同比增长 94.17%，主因受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 商拍业务持续投入， 但整体仍在早期布局阶段， 对公司收入贡献有限。 毛利率略微下滑，费用管理效果明显。 2024上半年，公司毛利率为 91.06%，同比下滑 0.50pp，主因毛利率较低的汽车业务占比提升（24H1汽车业务毛利率 87.28%；手机业务毛利率 91.43%） ， 影响整体毛利率； 净利润率 16.13%，同比提升 1.47pp， 系公司费用管理卓有成效。 其中，销售费用 0.64亿元，同比增长 16.10% ，新品拓展下薪金和销售咨询费有所上涨；管理费用 0.50亿元，同比增长 2.44%，增速显著低于营收；研发费用 1.94亿元，同比增长 18.37%，研发费用率 50.93%，同比提高 2.75pp，系公司逆势扩张，研发人员增加 71人，投入持续加大；财务费用-0.30亿元，同比减少 442.28万，主因银行存款利息收入增加。 此外， 上半年公司经营性现金流量净额为-0.65亿元， 较同比减少 130.82%，主因 2023年公司推出手机端新算法“智能超域融合"产品 ，手机厂商进行了预付操作， 叠加回款季节性因素， 导致本期现金流承压。 智驾方案持续突破， AI商拍跑马圈地。 2024上半年，公司智驾方案和 AI 商拍持续突破。其中在智驾方面，公司舱内、舱外以及前装软硬一体车载视觉解决方案均完成多个量产车型的定点项目，同时通过技术迭代，实现算法性能达到或优于同档位产品量产水平；在 AI商拍方面，上半年公司 PSAI 产品相关的多个算法和 ArcMus e计算技术引擎通过备案，产品陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和 1688平台、抖店微应用、抖店服务市场，实现跑马圈地。下半年还将进一步拓展海外市场，依托对 TikTok 的入驻，服务面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区的跨境商家。 投资建议： 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及 AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 P E75/58/49倍，维持“买入”评级。

2024年上半年，公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 11. 09%； 实现归母净利润 7.21亿元，同比增长 20.38%。其中个人订阅业务营收 15.30亿元，同比增长 22.17%；机构订阅业务营收 4. 43亿元，同比增长 5.95%；机构授权业务营收 3.25亿元，同比下滑10.14%。考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱 AI 变革，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.45/63.08/77.19亿元，同比 分 别 增 长 15.12%/20.27%/22.38% ， 归 母 净 利 润 为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长 14.77%/19.51%/22. 29%，对应 PE 52/43/36倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，实现营业收入 24.13亿元，同比增长 11.09%；实现归母净利润 7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润 6.88亿元，同比增长 19.35%。 简评订阅业务稳健增长，机构授权业务短期承压。2024年上半年，公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 11.09%，其中订阅业务稳健增长，机构授权业务受宏观经济波动短期承压： 1）个人订阅业务： 2024上半年，公司个人订阅业务收入 15. 30亿元，同比+22%，单 Q2个人订阅业务收入 7.95亿元，同比+ 20%，较 Q1增速（+25%）略有放缓，符合当期 C 端整体消费情况。上半年 C 付费用户数同比+15%，达到 3815万人，半年新增用户数266万人， ARPU 提升至 77元/年，反应公司 C 端产品力和用户黏性的持续性。未来考虑 AI 功能使用人数的增加， ARP U 提升和付费用户数增速有望持续。 2）机构订阅业务： 2024上半年，公司机构订阅业务收入 4. 43亿元，同比+6%，单 Q2机构订阅业务收入 2.01亿元，同比 -2%，较 Q1增速（+14%）放缓较多，主要系订阅转型客户数量占比提升，影响当期确收金额。 3）机构授权业务： 2024上半年，公司机构授权业务收入 3.25亿元，同比-10.14%，单 Q2收入 1.31亿元，同比-26.93%，较 Q1（+6%）增速明显下滑，主要系信创业务受经济波动影响存在周期性和不确定性。未来随着党政信创 PC 机的替换周期，信创业务增速有望回升。 4）国际及其他业务： 2024上半年，公司国际及其他业务收入 1.15亿元，同比-18.12%，单 Q2实现国际及其他业务收入 0.60亿元，同比-17.84%，主要系公司自 2023年末停止国内广告业务，影响相关收入。 合同负债同比增速超 20%，环比增加明显，加回后 24Q2营收同比+10%。 2024上半年，公司合同负债及其他负债总额达 27.06亿元，同比+23.72%，环比增加 1.24亿元，较去年同比增加值有明显提速，主要系 B 端订阅转型推动合同负债增长，机构订阅客户实现加速从场地授权向纯订阅制转型。将环比增加的 1.24亿合同负债加回 Q2营收，还原后表观营业收入 Q2为 13.12亿元，同比+10%。 成本控制持续， C 端 AI 会员付费用户超百万， B 端 AI 持续突破重点客户。 2024上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为 18.32%/9.06%/-0.69%，同比分别变动-3.58/-0.51/+2.15pp，财务费用受活期利息减少影响，宣传推广费用下降显著；研发费用 8.08亿元，同比+12.61%，占收入比重达到 33.47%，同比+0.46pp，系公司专注拓展 AI 能力带来的投入加大。 AI 产品方面，公司于 7月正式发布 WPS AI 2.0，在 AI 写作助手、 AI 阅读助手、AI 数据助手、 AI 设计助手四个维度实现了范式革新。按照公司上半年推出的全新会员体系，截止目前包括 AI功能的 AI 会员（248元/年，优惠价 128元/年）与大会员（421元/16个月，优惠价 291元/16个月）累计年度付费用户数合计已超百万。此外，公司还针对政企用户推出新质生产力平台 WPS 365，帮助政企客户解决 AI 建设过程中各类问题，上半年新增中信银行、中国黄金、通威股份等知名机构客户。随着 AI 推动公司产品 ARP U 提升，叠加 B 端的持续发力，公司经营有望实现高增。 投资建议： 考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱 AI 变革， C 端已明确定价， B 端发布全新 WPS 365，持续突破重点客户，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为 2024-2026年营业收入为 55.19/70.97/91.98亿元，归母净利润为 15.96/20.01/25.98亿元），预计 2024-2026年营业收入分别为 52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母净利润为 15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长 14.77%/19.51%/22.29%，对应 P E52/43/36倍，维持“买入”评级。

核心观点公司营收实现高速增长，主要由于传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10GEML进一步推广后订单同比大幅提升，部分传统数通市场需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现批量化出货。随着AI的快速发展，400G及以上速率的光模块产品需求呈爆发式增长。而上游芯片短期内难以支撑快速增长的需求，尤其是光芯片产品。公司的100GEML和大功率CW激光器产品具备较强的竞争力，有望在海外及国内头部光模块厂商中取得明显突破。 事件公司发布2024半年报，2024上半年实现营收1.2亿元，同比增长95.96%；归母净利润1075万元，同比下降44.56%；扣非净利润947万元，同比增长129.97%。 简评1、营收快速增长，CW光源产品实现批量化出货。 公司发布2024半年报，2024上半年实现营收1.2亿元，同比增长95.96%；归母净利润1075万元，同比下降44.56%；扣非净利润947万元，同比增长129.97%。24Q2，公司实现营收0.6亿元，同比增长127%，实现归母净利润22万元，同比-97.13%，扣非归母净利润-0.002亿元，同比+77.58%。分业务来看，24H1公司电信市场业务营收1.1亿元，同比+94.6%。 我们认为，公司营收实现高速增长，主要由于传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10GEML进一步推广后订单同比大幅提升。数据中心及其他业务收入1049万元，同比+111.3%，主要是由于部分传统数通市场需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现批量化出货。 2、电信市场产品影响整体毛利率，持续加大研发投入。 2024年上半年，公司毛利率为33.42%，同比下降5.59pct，净利率为8.95%，同比下降22.67pcts，其中电信市场类产品毛利率为29.9%，电信市场产品仍以中低速率为主，价格竞争日益激烈造成毛利率下降，而数据中心类及其他产品毛利率为77.6%。上半年，公司的费用率为22.80%，同比下降8.65pcts，其中销售费用率3.23%（-1.69pct），管理费用率9.54%（-11.22pct），研发费用率宋体18.35%（-3.17pct），财务费用率-8.32%（+7.42pct）。单季度看，2024年二季度，公司销售毛利率32.00%（-2.07pct），销售费用率2.83%（-2.81pct），管理费用率9.39%（-15.17pct），研发费用率21.80%（-3.39pct），财务费用率-7.52%（+11.94pct）。公司研发费用为2202万元（+67%），公司持续加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入，保证未来的产品竞争力。 3、股权激励彰显发展信心，光芯片需求保持强劲。 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总量合计57.17万股，约占本次激励计划草案公告日公司股本总额8546.17万股的0.67%，首次授予80%，预留20%。首次授予分三个归属期，考核目标分别为2024营收不低于2.2亿元、2024-2025总营收不低于5.2亿元、2024-2026总营收不低于9.2亿元。参考公司2023年总营收1.44亿元，业绩目标水平较高，彰显公司未来发展信心。随着AI的快速发展，400G及以上速率的光模块产品需求呈爆发式增长。而上游芯片短期内难以支撑快速增长的需求，尤其是光芯片产品。公司的100GEML和大功率CW激光器产品具备较强的竞争力，有望在海外及国内头部光模块厂商中取得明显突破。 4、盈利预测与投资建议：公司是国内领先的光芯片IDM厂商，具备核心竞争力。光芯片市场空间广阔，高速率产品国产渗透率较低。公司10G1577nmEML激光器芯片有望快速放量，100GPAM4EML和大功率CW激光器产品有望受益AI发展。我们预计公司2024-2026年收入分别为2.46亿元、4.52亿元、7亿元，归母净利润分别为0.52亿元、1.45亿元、2.48亿元，当前市值对应PE132X、47X、28X，维持“买入”评级。 风险分析光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若这些下游的需求变化，会导致公司业绩受到影响；4G/5G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代的风险等。10G1577nmEML、100GPAM4EML和大功率CW等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展有不及预期的风险。

公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。公司上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司最新N型倍秀电池量产转换效率已达到26.5%。财务方面，二季度公司经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。 事件公司发布42024年半年报上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%；扣非后归母净利润-4.5亿，同比-116.84%，环比-22.02%。 简评2Q2。业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%。由于二季度产业链价格持续下跌，公司业绩承压，但公司Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。 超上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。报告期公司电池组件出货同比大幅增长，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司预计2024年底组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能57GW。报告期内，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%。 经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。现金流方面，公司Q2经营性现金流16.84亿元，环比Q1明显增加。Q2末公司现金及现金等价物为174.94亿，环比Q1增加108.25亿，现金充裕度有所提升，主要增量来自于长期借款及短期借款增加。Q2末公司短期借款规模112.57亿，长期借款规模133.27亿，相比Q1末分别增加78.73、58.28亿。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为-12.0、22.1、32.4亿元，2025-2026年对应2024年9月6日PE估值为15.1/10.3倍。由于产业链价格中枢下移，2024年公司业绩承压。预计2025年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。 风险分析1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。