投资要点：公司事件：公司发布2024上半年业绩预告，2024上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。 行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。 公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为27、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

事件： 公司发布 2024年上半年业绩预告， 2024年上半年公司预计实现归母净利润 0.1-0.15亿元，同比增长 176.56%到 314.84%，对应 Q2实现归母净利润 0.67-0.72亿元（去年同期为-0.3亿元）； 2024年上半年预计实现扣非归母净利润 0.95-1.2亿元，同比增加 219.69%到 251.19%，略超我们的预期。 来水偏丰+燃煤成本下降，公司业绩增速极为亮眼。 2024年上半年公司归母净利润较去年同期同比增加0.06-0.1亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增加 1.7-2亿元，可以看出公司主业利润增长明显，非经常性损益主要受国海证券、环球新材股价波动带来的公允价值变动损益影响，主业利润大幅提升主因： 1） 2024年上半年流域内来水偏丰带动水电供电利润大幅增加， 公司水电机组位于红水河、贺江、桂江，以水电装机位于红水河的桂冠电力作为参考， 2024年上半年桂冠电力水电发电量同比增长 27%，在来水同比大幅好转的背景下，公司水电板块归母净利润同比增加约 8,000万元； 2）来水偏丰同时提升公司供电利润， 公司自有水电机组发电量提升，外购电成本相应减少，促使公司供电板块实现归母净利润同比增加约 5,000万元； 3）煤炭成本下降带动火电盈利改善， 根据 wind 数据， 2024年上半年动力煤现货价格较去年同期同比下降 13.8%，受此影响，公司火力发电板块同比减亏约 2,000万元； 4）部分海风机组投产带来利润增量， 截至 2023年底公司海上风电并网装机 12.75万千瓦， 2024年上半年海风新增实现归母净利润同比增加约 700万元。 降雨持续向好，全年业绩有望延续高增长态势。 公司水电利润受来水影响较大， 2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润 0.9亿元，同比减少约 1.5亿元，今年进入汛期以来，红水河、柳江、郁江、桂江等流域持续出现强降雨，部分地区甚至发布洪水预警，流域内来水较去年明显好转，有望促使公司水电利润同比大幅增长， 2024年上半年水电已经实现归母净利润同比增加 0.8亿元，预计在三季度主汛期来水持续向好预期下，水电利润有望延续高增长态势。 与此同时，自有水电机组发电量的增长也将带动电网利润增长， 2023年受来水偏枯带来的自发电量下降影响，公司电力销售业务归母净利润同比减少 0.3亿元，今年电网供电利润有望同比提升， 2024年上半年已经同比增长约 0.5亿元，三季度来水持续向好预期下，电网利润预计也将延续增长态势。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。 一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。 2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在 2020年注入桥巩水电、 2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW 指标预计将在 2024-2026陆续投产， 其中 A 场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划 2024年部分机组并网投产， 2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网 3GW，核准开工 7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。 盈利预测与估值：考虑到公司主业利润的表现，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 1.94、3.95、 6.34亿元，同比增长率分别为 11290%、 104%、 60.4%。当前股价对应的 PE 分别为 29倍、 14倍和 9倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持 “买入”评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收约213.28亿元，同比下降32.08%；归属于母公司净利润15.02亿元，同比下降41.14%。 行业需求低迷导致一季度营收及利润下滑，费用率上升。一季度，受国内地产新开工持续低迷以及部分地区化债影响，国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量3.37亿吨，同比下降11.8%。 供需矛盾的加重使得市场竞争加剧，水泥价格在3月并未迎来季节性反弹。根据数字水泥网数据，一季度全国PO42.5散装水泥参考价均价363元/吨，同比下降66元/吨，导致一季度公司应收同比下行。从盈利能力看，一季度毛利率17.75%，同比提升1.25个百分点，我们判断表观毛利率的提升主要由于低毛利的贸易业务占比下降所致。此外，一季度公司期间费用率9.36%，同比上升2.26个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.87、+1.62、+0.06、-0.29个百分点；一季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.60亿元，同比大幅下降了94.87%，主要是由于营业收入和盈利下滑所致。 水泥价格呈现淡季不淡，DCF估值法下安全边际充分。近期，水泥行业盈利压力变大，“竞合”趋势再现，价格初现淡季不淡趋势，使市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗。根据我们此前深度报告测算，在全行业永续完全竞争格局（类似2015年）的假设下，海螺DCF估值法内在价值约为1586亿元，明显高于当前市值。我们认为，当下市场给予折价主要系公司基于战略考虑长期维持大量在手现金（截止Q1货币资金约663亿元），但未进行收并购或现金分红，资金回报率较低。我们判断，当下海螺水泥隐含股息率近4%，在央国企市值考核背景下，在手现金分红概率具备上修可能，公司合理市值有望向DCF定价靠拢。我们认为，在价格底预期下，海螺水泥相当于红利股叠加价格看涨期权，具备配置价值。 盈利预测与估值：考虑地产及基建景气低于我们此前预期，我们下调2024-2025年归母净利润预测至83.76、92.92亿元（原为99.40、120.09亿元），新增2026年盈利预测103.27亿元，对应7月10日股价PE分别为16X、14X、13X。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

投资要点：事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告，1）年报：公司实现营业收入124.76亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降47.3%。其中四季度，公司实现营业收入30.65亿元，同比下降9.6%，实现归母净利润-3.81亿元，同比减少4.1亿元；2）一季度：公司实现营业收入20.7亿元，同比上升0.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比上升78.2%。 渠道持续优化，毛利率整体改善。分产品来看，2023年公司家装墙面漆收入为26.32亿元，同比增长2.58%，均价同比下降0.65%；工程墙面漆收入46.76亿元，同比增长9.52%，均价同比下降10.84%；基材与辅材收入24.24亿元，同比增长41.02%，均价同比下降13.48%；防水卷材收入12.57亿元，同比增长26.91%，均价同比下降2.48%。分渠道来看，2023年公司经销和直销模式收入分别为101.7和20.6亿元，同比增长18.3%和下降10.9%，渠道结构逐步优化。成本端，公司主要原材料乳液、钛白粉、树脂采购单价分别同比-17.74%、-10.67%、-17.89%，带动整体毛利率回升。23年公司整体毛利率31.51%，同比+2.61pct；23Q4毛利率为32.06%，同比+3.22pct，环比+0.28pct。2024年一季度公司收入端延续改善，归母净利润同比上升78.2%，主要系政府补助增加及坏账准备转回所致，但毛利率同比下滑1.2pct至28.4%，我们判断主要因成本端压力导致，其中乳液和钛白粉采购均价分别同比增长1.9%和11.2%。 费用率小幅提升，现金流改善明显。2023年公司期间费用率为26.18%，同比增长2.66Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为17.0%、5.4%、2.3%、1.4%，分别同比+1.8、+0.7、-0.002、+0.2Pct，销售和管理费用率增长较多主因职工薪酬、广告宣传费、折旧摊销增长较多导致。23年公司经营性净现金流14.08亿元，同比增长47.29%，主要系收现比增长，其中第四季度经营性现金流8.10亿元，同比增长94.8%。2024年第一季度，现金流延续改善态势，经营性现金流为-2.64亿元，同比增长2.0亿元。 全渠道竞争崭露头角，切换引擎再出发。三棵树的墙面涂料下游客户可分为大B、小B和零售三种类型，近年大B直销业务营收增速承压，小B、零售业务已成为公司新增长引擎。不同下游的诉求亦不尽相同，公司根据不同下游的诉求正在建立起愈发清晰的竞争优势：1）大B：地产集采以外墙漆为主，品牌权重相对弱化，三棵树依托价格+服务优势保持稳定，2023年地产商首选率仅低于立邦1pct；2）小B：小B业务兼具C端零售和大B业务的特点，终端极其分散且定制化服务要求高，与大B市场相比，小B终端需求表现为小批量、不连续，三棵树依靠“高薪+考核”保障小B渠道高效运转，并持续布局下沉市场，有望开启二次成长；3）零售：零售市场的第一竞争力是品牌，三棵树以健康漆产品为内核，多元化营销，持续树立品牌形象，并利用扁平化经销体系+让利战略深入三四线市场，从“农村”包围“城市”。 盈利预测与估值：考虑今年地产端下行压力仍大，我们下调公司2024-2025年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元（前值为9.88亿元、12.06亿元）并新增2026年预测10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为28、20、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广速度下降、原材料涨价超预期、房地产行业恢复不及预期

事件： 公司发布 2023年年报以及 2024年一季报， 1）年报：公司实现营业收入 63.78亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润 14.32亿元，同比上升 10.40%，其中四季度，公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，实现归母净利润 5.58亿元，同比上升 5.60%。 2）一季度：公司实现营业收入 9.97亿元，同比上升 11.19%，归母净利润 1.54亿元，同比下降 11.56%。 销量拖累整体营收，原材料成本回落带动管材主业毛利提升。 2023年公司 PPR、 PE、 PVC 管材业务分别实现营业收入 29.90、 15.28、 9.00亿元，同比下降 8.97%、 14.17%、 18.07%，公司管材业务营收均存在不同程度下滑， 我们判断主要由于两方面原因： 1）地产景气变化拉低市场需求，导致销售承压拖累整体营收， 2023年管材产品销量为 29.37万吨，同比下降 9.53%； 2）原材料成本下降传导至产品单价下降， 2023年管材产品单价为 1.85万元/吨，同比下降 2.83%。 2023年管材主业毛利率为 46.3%，其中PPR、 PE、 PVC 管材业务毛利率分别为 58.08%、 34.32%、 27.70%，同比上升 3.46、 3.66、 12.56Pct，主要系原材料成本下行带动毛利提升， 2023年管材产品直接材料单位成本为 0.72万元/吨，同比下降6.58%。 收入下滑小幅拖累费用率，高分红充分回报投资者，股息率具备配置吸引力。 2023年公司期间费用率为19.83%，同比上升 3.19Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.03%、 4.75%、 3.17%、 -1.12%，分别同比+2.25、 +0.74、 +0.45、 -0.25Pct，我们判断费用率上行主要系营收下滑导致。此外，行业下行期公司更加关注资金高效利用，提升分红持续回报投资者， 2020、 2021、 2022年，公司分红比例分别为 66.75%、 78.09%、 73.62%，股息率分别为 3.23%、 3.87%、 3.87%， 2023年公司分红比例提至历史新高，拟每 10股派发现金红利 8元，分红比例为 87.79%，股息率为 5.17%。 优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。 我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是 B 端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将难以受到投资者的青睐。 我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由此前的 PE 定价往 DCF 定价切换，我们采用 DCF 估值法测算对当前伟星新材的定价，以 WACC 为 11.04%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为 6.18%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2025年 14.79、 17.14亿元的归母净利润预测并新增 2026年预测19.35亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.08、 1.22元，目前股价对应 24-26年 PE 分别为 17、 14、 13倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示： 存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告，1）年报：2023年全年公司实现营业收入7.71亿元，同比下降2.94%，实现归母净利润1.39亿元，同比上升83.60%；其中四季度，公司实现营业收入2.10亿元，同比上升2.37%，实现归母净利润0.39亿元，同比上升85.17%。2）一季度：2024年一季度公司实现营业收入1.88亿元，同比上升10.46%，实现归母净利润0.41亿元，同比上升13.94%。 “教育+油墨”共振驱动主业稳健增长景气，合同负债大幅增长预示教育景气趋势。2023年公司油墨化工和教育业务分别实现营业收入4.14和3.57亿元，同比分别上升7.5%、下降12.8%，其中教育业务表观营收下降主要受K12课外培训业务剥离影响，当前公司教育业务主要为职校和复读，受益于外部经营环境稳步向好，该业务2023年实现营业收入3.53亿元，同比提升23.7%。2023年公司毛利率为33.3%，其中油墨产品和教育业务毛利率分别为20.3%和48.2%，同比上升10.5Pct和下降2.3Pct，其中油墨产品毛利率提升较多主要有两方面原因：1）公司油墨技术和产品创新取得显著进展，高附加值环保油墨产品占比提升带动单价提升，2023年公司油墨产品单价为2.64万元/吨，同比提升2.5%；2）油墨产品原材料成本逐步回落至前期水平，2023年公司油墨产品原材料成本为2.54亿元，同比下降7.1%。此外，2024年一季度，公司合同负债为0.97亿元，同比增长11.71%，环比大幅增长45.77%，主要系预收学费增长，预计教育主业景气回升仍将延续。 费用率有所优化，分红率显著提高。2023年公司期间费用率为12.33%，同比下降4.50Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%、6.25%、2.26%、-0.18%，分别同比-3.73、-1.18、+0.30、+0.10Pct，其中销售费用率下降较多主要因公司关闭K12学科类培训业务，使得相关销售费用减少。此外，公司宣布分红8886.87万元，分红率提升至历史最高的64.16%，对应股息率约2.7%。 中昊芯英实现盈利，重申股权价值亟待重估。从公司年报看，值得关注的是公告明确中昊芯英完成业绩承诺，2023年度实现营业收入48,519.7万元，归属于母公司股东的净利润8,132.64万元，系国内第一家明牌实现盈利的AI芯片企业。我们认为，公司最大的预期差在于手握的中昊芯英7.8%股权未被充分定价。 随着AI技术的突破和明朗化，GPU性能提升的性价比再弱化，再升级需依赖于架构升级，目前北美企业的技术方向开始往DSA演进。TPU路径最早由谷歌提出和研发，架构专为AI而生，如果说英伟达GPU是“魔改”版的AI芯片，那么TPU则是从根本上舍弃了传统CPU和GPU使用的技术，如缓存、乱序执行、多线程、多任务处理、预取等，将芯片空间最大程度让渡给了计算。目前、谷歌、特斯拉、华为等采用类似技术路径布局技术突破，中昊芯英系我国TPU头部企业，团队技术底蕴雄厚，有望凭借技术破局驱动AI芯片国产替代，股权价值亟待重估。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025年1.72、2.27亿元的归母净利润预测并新增2026年预测2.83亿元，对应EPS为0.52、0.69、0.86元，目前股价对应24-26年PE分别为20、15、12倍，考虑中昊芯英后续业绩增长对公司的边际贡献将快速提升，以及该股权的潜在重估价值及稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧

医疗器械定制化一站式服务商，2024年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018年至2022年收入规模由5.8亿快速增长至14.15亿，CAGR高达24.85%，2023年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024年公司收入端将重回快速增长轨道。 呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA及COPD是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达27.94%。 家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019年的0.08亿元快速增长至2023年的1.5亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

新疆资源、区位、政策三要素加持，兵团最大电网迎来新机遇。 天富能源当前控股股东为中新建电力集团，实控人为新疆兵团国资委，拥有覆盖新疆八师石河子地区 220kv 环网，为八师石河子唯一能源供应商。截至 2023年底控股装机 356万千瓦，火电、水电、光伏分别为289、 23、 44万千瓦，年供电量 200亿千瓦时量级，为新疆兵团管辖范围内最大的地方电网，独立于两网。 公司通过持有电网将自身发展与下游经济深度绑定，一方面，新疆自然资源优势决定其在新旧替代过程中能源保障战略地位凸显，同时新疆地理区位决定其作为一带一路战略交通枢纽地带，而国企改革下新疆重视国有资产战略重组与专业化整合， 在资源、区位、政策三重加持下，石河子作为新疆兵团工业发展排头兵或将迎来新机遇。 电改下新电价机制明确电网权责，公司发展进入新周期。 虽然公司拥有电厂、电网资产，但过去电价仅有售电价一个指标，且受地方政府调控，公司承担部分招商引资优惠电价压力，造成常年业绩不稳或亏损。在双碳战略及电力体制市场化改革推进下，兵团发改委于 2022年发布八师输配电价试行文件，首次单独核定输配电价；并于 2024年 1月发布正式文件，新电价机制与全国上网端、输配端接轨，其中上网电价参考新疆月度火电交易均价， 输配电价与国网新疆相似，但仍低于国网新疆 1-4分/千瓦时，为新疆电价洼地。 在新电价机制下，公司 2023年与 2024年一季度分别实现归母净利润 4.3亿元、 1.47亿元，均创历史新高。此次电价核定理顺公司商业模式，公司公用事业属性凸显，有望伴随石河子地区经济发展共同成长。 千亿产业园或保障需求增量，兵团国有资产产业整合打开成长空间。 作为新疆兵团工业发展排头兵，石河子市于 2022年底提出建设兵团千亿产业园区规划，天富能源作为石河子唯一能源供应商，经营规模有望随产业园区共同增长。根据新疆发改委对新能源产业发展面临的就近就地消纳不足、源网不匹配等难点，源网荷储一体化模式或为低碳工业园区利器，天富能源电网支持保障项目效率。另一方面，在国企改革推动下， 新疆兵团国资委要求国有企业向高质量聚焦聚力，加大力度推进重点国有企业跨师市、跨区域、跨所有制开展战略性重组和专业化整合。 2023年 8月，天富集团、兵团国资委、七师国资委共同组建中新建电力集团，兵团国资委拥有控制权。 2024年 3月中新建电力集团已成为天富能源控股股东，同时天富集团拥有中新建电力集团实际经营管理权。 中新建电力集团被定位为兵团电力产业链链主，同时承诺解决天富能源同业竞争事宜。 盈利预测与估值：低估值标的，电改国改双受益。 公司作为兵团最大地方电网，过去电网价值未得到公允评判，当前公司电价机制逐步市场化、合理化，在国企改革提质增效下，公司发展或迎来新周期。预计 2024-2026年归母净利润分别实现 5.4、 6.7、 8.3亿元，对应 PE分别为 14、 11、 9倍， 当前 PB 仅 1.00倍。公司持有的国内碳化硅龙头天科合达 9.09%股权，天科合达目前正积极申请上市。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 用电需求不及预期、电价政策波动、煤价上涨超预期、应收账款回款不及预期

以创新中药为核心，“338大产品打造计划”稳步实施。方盛制药成立二2002年，是国内领先的创新中药企业。1）自2021年起公司实施战略发革，聚焦制药主业，业绩进入加速增长，2023年公司实现营业收入16.29亿元（20-23年CAGR+8%），扣非净利润1.34亿元（20-23年CAGR+41%）。2）公司坚定实施338大产品打造计划（力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品），集中精力做大核心产品，未来持续增长可期。3）公司布局多个优势治疗领域，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为24%、22%、12%、11%、6%、5%，合计收入占比79%。 慢病大赛道，骨科新老产品协同放量，心脑血管药物稳健增长。人口老龄化呈现加速趋势，骨科不心脑血管领域市场空间广阔。1）公司骨科产品2023年实现收入3.59亿元，19-23年复合增速2%，预计24-26年收入CAGR为22%，基于核心产品藤黄健骨片集采后市场份额提升，未来有望进入新版基药目彔打开基层市场空间，中药创新药玄七健骨片有望凭借公司在骨科领域优势加快终端覆盖，延续高增长态势。2）公司心脑血管药物2023实现收入3.85亿元，19-23年复合增速18%，预计24-26年收入CAGR为17%，依折麦布片以第一顺位中标国家集采，近两年有望加速放量，血塞通分散片不片剂保持稳健增长。 呼吸类产品新机遇，小儿荆杏学术驱动院内增长，强力枇杷院外市场引领增长。1）公司儿科产品2023年实现收入1.88亿元，同比增长25%，预计24-26年收入CAGR为25%，基于中药创新药小儿荆杏止咳颗粒学术推广力度加大，等级医院覆盖增加，助力产品加速放量，且儿科药品种较为稀缺，未来有望纳入新版儿童基药目彔；化药赖氨酸维B12颗粒保持较快增长。2）公司呼吸用药2023年实现收入1.80亿元，同比增长28%，预计24-26年收入CAGR为13%，滕王阁牌强力枇杷膏（蜜炼）是公司独家剂型，随着公司加大品牌和销售推广力度，药庖端有望实现快速增长。 中药创新药管线布局领先，打造新的利润增长点。公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达1.08亿元，同比增长53%。公司中药创新药布局业内领先，多款产品处于临床II/III期（诺丽通颗粒、健胃祛痛丸等），有望在未来几年陆续上市。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元，增速分别为30.7%、21.2%、23.7%，当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x。选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司，基于公司338大产品打造战略稳步推进，创新中药布局领先，我们给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

事件： 公司发布公告，拟向不特定对象发行 A 股可转换公司债券筹集资金不超过 49亿元，用于广东陆丰核电站 5、 6号机组项目建设。这两个项目已分别于 2022年 9月、 2023年 8月开工，预计于 2027年、2028年正式投入运营，项目资本金内部收益率预计可达 9%水平。 本 次 发 行 可 转 债 有 助 于 优 化 财 务 结 构 ， 若 按 现 价 发 行 预 计 摊 薄 eps 约 2% 。 公 司2021/2022/2023/2024Q1资产负债率分别为 62.27%、 61.39%、 60.19%及 59.82%，本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。 若按照现价发行，预计摊薄 eps 约 2%。 核电机组是公司核心盈利资产， 机组投产支撑电力销售业务稳健增长。 公司 24Q1实现营业收入 191.81亿元， 同比增长 4.88%；实现归母净利润 36.04亿元，同比增长 3.38%。 营收结构方面，公司 23年电力销售营收 625.17亿元，占公司 23年总营收 825.49亿元的比例为 75.73%。 23年全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长 6.78%，主因防城港 3号机组 2023Q1投产，以及 22年台山 2号机组三季度大修基数较低。 防城港 4号机已于 24H1投产发电， 台山 1号机检修完毕， 2024年公司业绩稳步提升。 新机组投产方面，防城港 4号机组已于 2024年 5月 25日投入运行， 在运机组装机容量由 30568MW 增至 31756MW。 电价方面，防城港 4号机组电价预估与防城港 3号一致，根据最新会计准则， 此前调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计 4号机组全年也将贡献较高利润。 在役机组检修方面， 2023年 1月台山1号机组再次进入换料大修期及研究实验， 2023年 11月底台山 1号机组正式重启，意味着 EPR 技术顺利完成相关实验和考核， 2024年台山机组运行将回归正常。 公司当前在建核电机组 6台，核准待建 4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计 2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。 按照核电建造周期需要 60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下： 2025年将投产 1台（惠州 1号）， 2026年将投产 2台（惠州 2号、苍南 1号）， 2027年将投产 2台（苍南 2号、陆丰 5号）， 2028年将投产 1台（陆丰 6号）。另外公司管理核准待建 4台机组，分别为宁德 3、 4号，惠州 3、 4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于 2029-2030年陆续投产。 这意味着到 2030年之前，公司每年均有 1-2台的核电机组投产， 有望带来高确定性的盈利稳定增长。 公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。 集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务，最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司” 。 根据公司公告，公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 118.7、 124.00、 130.7亿元， 同比增长率分别为 10.7%、 4.4%、 5.4%。当前股价对应的 PE 分别为 19、 18、 17倍。假设 2024-2026年分红率维持 45%，则 2024-2026年公司股息率分别为 2.6%、 2.7%、 2.9%， 维持“买入”评级。 港股中广核电力 2024-2026年股息率分别为 3.2%、 3.3%、 3.5%，建议关注中广核电力。 风险提示： 1） 项目投产进度不及预期。 2） 电价下行等。

事件： 公司发布资产转让公告，计划将广西永盛石油化工有限公司（简称“永盛石化”） 35%的股权转让给广西金控资产管理有限公司，转让对价 1.94亿元，与股权评估值相当，转让完成后公司持有永盛公司14%的股权，仍作为广西能源的参股公司。 继续剥离非主业资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。 自 2023年广西投资集团优化整合内部能源板块资源组建成立广西能源集团，同时广西能源集团明确提出聚焦主责主业，做大做强做优广西能源之后，广西能源迅速剥离非主业石化业务，聚焦电力主业。 梳理来看， 2023年 6月， 公司发布公告计划出售永盛石化 2%的股权，股权对价 0.11亿元，转让完成后公司对永盛石化的持股比例从 51%降至 49%，后者不再纳入公司合并报表， 2023年 11月该交易转让完成。 2023年 11月， 公司再次公告计划出售恒润筑邦 51%及恒润石化 51%的股权，采用挂牌出售方式，交易价格与股权评估值相当， 2023年 12月底交易完成。 2024年 6月， 公司再次发布公告计划将永盛石化 35%的股权对外转让， 转让对价1.94亿元。同时根据公司公告，未来公司还将继续剥离石化资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。 值得注意的是，细数历次股权交易，交易对手方均为广西投资集团旗下子公司，体现了集团对于公司发展的大力支持。 2023年 6月出售永盛石化 2%的股权对手方为广投产服集团，后者由广西投资集团和广西能源集团分别持股 60%和 20%， 2023年 11月挂牌出售恒润筑邦 51%及恒润石化 51%的股权，摘牌方为广西广投正润发展集团，后者由广西能源集团持股 100%， 2024年 6月出售永盛石化 35%的股权交易对手方为广西金控资管，后者由广西投资集团持股 71%。此外， 2024年广西能源集团董事长出任上市公司董事长，也充分展现出自治区和集团对做大做强上市公司的决心。 2024年 3月，公司发布《第九届董 事会第七次会议决议公告》，公告审议通过了《关于选举公司第九届董事会董事长的议案》，任命广西能 源集团董事长唐丹众为上市公司董事长，任期至第九届董事会届满（即2024-2026年）。我们认为，广 西能源集团董事长兼任上市公司董事长，充分展现了集团对于上市公司的重视，也便于集团开展相关工作实质性支持公司的发展。 受益于来水偏丰和煤价下降， 2024年公司业绩有望好转。 公司拥有水电装机 85.86万千瓦，主要位于贺江、桂江、红水河流域， 2019-2023年水电发电业务年均贡献归母净利润 0.9-2.3亿元， 2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润 0.9亿元，而今年上半年广西地区降雨量偏多， 根据广西水文中心测报，目前黔江、浔江、红水河、柳江等河段水位正在快速上涨，部分地区甚至出现防洪预警，降雨偏多预计使得公司今年水电利润同比明显提升。在火电方面， 2024年年初至今动力煤现货价格均价约为 880元/吨，较去年下降约 15%，而广西自治区 2024年年度电价长协价格为 0.4482元/千瓦时（不含容量电价，广西容量电价约 0.04元/千瓦时），加上容量电价后电价上浮 16%，与 2023年长协电价几乎相当，由此预计公司今年火电板块盈利预计也将有明显好转。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。 一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台， 有望受益于自治区内能源资产整合趋势。 2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在 2020年注入桥巩水电、 2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW 指标预计将在 2024-2026陆续投产，为公司带来持续业绩增量，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网 3GW，核准开工 7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司有望获得持续增长。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 1.94、 3.95、 6.34亿元，同比增长率分别为 11290%、 104%、 60.4%。当前股价对应的 PE 分别为 26倍、 13倍和 8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，维持 “买入”评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

进击中的巨人：铜金板块持续扩张，战略布局锂钼。截至2023年底，公司保有探明和控制及推断的资源量：铜7,456万吨、金2,998吨、锌(铅)1,068万吨、银14,739吨，锂资源量(当量碳酸锂)1,347万吨。 铜板块：主力矿山产能持续释放，储备项目持续推进。2023年铜产量101万吨，同增15%。主力矿山产能持续释放，其中：刚果（金）卡莫阿-卡库拉项目三期选厂已投产，达产后产能提升至60万吨以上。 24年计划产铜44-49万吨，同增11.7%-24.4%。Timok+博尔铜矿：Timok下部矿带采用自然崩落法大规模开发已完成预可研设计，正加快证照办理；博尔铜JM矿填充法变更为崩落法采矿加快推进。至2025年，塞尔维亚两大铜矿将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年。巨龙铜矿：2024年2月启动二期建设，预计2025年底建成，达产后矿产铜产量将从15.4万吨提高至30-35万吨，后续将规划实施三期工程，成为全球采选规模最大的单体铜矿山。储备项目持续推进，其中：蒙古哈马戈泰铜金矿：项目计划采用常规露天加地下开采和浮选工艺生产铜金精矿，项目净现值（NPV）为6.3亿美元，投资回报率（IRR）为20%，投资回收期4年。西藏朱诺铜矿：朱诺铜矿拥有资源量约铜294万吨，项目设计采选规模2400万吨/年，采用露天开采，服务年限20年（不含基建期2年），达产后年平均产铜9.9万吨。随着主力矿山产能持续释放，以及储备项目的持续推进，公司铜产量有望在2025年超过公司预期的122万吨产量目标。 金银板块：4大矿山投复产，持续提升公司产量。2023年矿产金产量67.73吨，同增20.17%。公司未来黄金产量增长将主要来自四大矿山投复产。苏里南罗斯贝尔金矿：技改规划建设规模为10Mt/a，建成达产后将形成10吨/年均产金能力，2024年计划产金7.9吨。海域金矿：为中国最大单体金矿，预计在2025年投产后形成15-20吨/年矿产金产量，克金采选成本仅为79.3元/克。萨瓦亚尔顿金矿：露天采矿预计2024年建成投产，达产后年均产金约3.3吨；公司预计地下采矿2031年建成投产，达产后年均产金约2.4吨。波格拉金矿：复产、达产后，矿山预计平均年产黄金21吨；归属公司权益的年黄金产量约5吨。随着四大矿山的陆续投复产，公司25年产量或将达到85吨。 战略布局锂钼板块，打造第二增长极。锂板块：公司通过“两湖一矿”优质锂资源，资源量超1000万吨，2023年碳酸锂产量2903吨，规划在2025年实现碳酸锂产量12-15万吨。钼板块：达产后年产钼2.72万吨，年均利润10亿元。锂钼项目有望成为公司第二增长极。 盈利预测与估值：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造第二增长极，叠加铜金价格景气，公司业绩有望持续高增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为287、339和403亿元，对应PE分别为16X、13X和11X。我们选取A股铜金相关公司作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为19X、16X和14X。公司业绩确定性较高且持续性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；铜金价格下跌风险，海外项目所在国政治波动的风险。

投资要点：立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于2013年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。 2023年业绩表现一般，2024年推出多款新产品拉动业绩重回快速增长。受内外部多种因素影响，2023年公司营收3.41亿，同比下滑9.6%，其中核心业务盆底及产后康复设备产线营收1.62亿，同比下降21%，生殖康复收入0.48亿，同比增长80.2%，表现亮眼。2023年公司研发费用达0.58亿元，同比大幅增长40.9%，加速多款新产品上市。其中，基于十余年的底层技术沉淀和细分场景洞察经验，公司在盆底康复板块全面升级焕新，2024年上半年推出了重磅新品“磁电热影·智融PI-ONE”盆底智能诊疗系统，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化，为2024年恢复快速增长奠定坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.25、1.60、2.07亿元，增速分别为39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

深耕运动鞋履制造赛道壁垒高筑，经营高效费率管控优异利润稳增。华利集团为全球领先的运动鞋履专业制造商，深耕主业数十载，积累了鞋履开发、设计、生产、销售相关业务的丰富经验以及众多下游头部运动品牌客户资源，竞争壁垒较高；此外，规模效应及高效管理下公司销售、管理等费用管控优秀，同时不断加大研发投入以提高经营效率，长期利润增厚有保障。 运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求端看，公司订单修复主要来自三方面驱动：1）运动鞋服市场发展；2）下游品牌去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换；3）增长势能较好的品牌订单需求持续增加。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产，新厂投产带来产能释放，有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定，在“以销定产”模式下，产能利用率及产销率保持稳定，长期业绩增厚可期。 运营管理行业领先，客户及产品结构升级助推ASP上涨。公司销售及管理费率常年维持在4%-6%左右，相较同业内其他企业偏低，系公司聚焦主业、规模化经营以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理，帮助公司高效管控各项费率，驱动整体利润上行；此外，客户及代工产品结构决定了产品销售均价，近年高单价产品及高质量客户在公司内占比不断提升，驱动公司产品ASP不断上行。 盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借行业需求稳健增长、规模化与全球化运营下高毛利以及产品ASP与产能量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.24/44.93/50.69亿元，我们选取与公司业务布局类似的丰泰企业、聚阳实业、儒鸿作为可比公司，2024年平均PE为23.0X，华利集团2024年对应PE为20.7X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。

我国核建龙头企业，赛道景气铸就三张表拐点。公司核心业务为核电工程建设，是全球唯一一家连续30余年不间断从事核电建造的企业，代表着我国核电工程建造的最高水平。目前公司承建了国内已建和在建的绝大多数核电机组和核岛工程建设。2018年末，得益于我国核电重启核准，公司核心主业迎来景气拐点，2021-2023年，公司核电工程业务年营收增速分别为15.03%、39.99%、42.86%，随着高毛利率、优现金流的核电工程业务占比快速提升，公司三张表呈现基本面拐点，有望带来戴维斯双击机会。 核电进入历史性景气通道，工程建设高峰将至，景气周期有望超预期。碳中和背景下我国电力结构开始重塑，核电定位为新型电力系统中的基荷能源，有望破解电力“不可能三角”，加速具有必要性。但相较全球（9%）和发达国家（普遍超过20%）平均水平，我国（不足5%）核电占比仍低，潜在空间大，工程建设大有可为。根据《中国核能发展报告（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，我们保守按照2035年我国总发电量与当前相当计算，实现目标需要再建设约58座核电站，预计未来几年新核准核电机组中枢将继续维持高位，此轮核电建设景气周期有望超预期。 大额减值掩盖经营性业绩，潜在弹性大。我们认为，当下公司的预期差主要在于市场高估了非核业务中房建业务的占比，认为公司传统业务仍有增速向下以及大额减值风险，对剔除简直后公司的盈利能力认知不足。参照可比的中字头上市建筑企业，公司减值力度明显更大，一方面，公司对0.5-1年期限信用减值政策较为保守，低年份应收账款减值比例更为激进；另一方面，公司“信用减值损失占营业收入比例”和“信用减值损失占归母净利润比例”亦显著更高，2023年，信用减值损失为19.13亿元，占营业收入的1.7%，占归母净利的92.7%，均远高于其他建筑公司的占比，后续减值比例或出现均值回归特征。我们判断，近两年公司已通过新能源等业务的高增消化对冲了传统房建业务的下行压力，此前的减值拖累未来将为利润端带来大额的边际弹性。以2024年业绩为例，若我们假设公司不进行信用减值，预计归母净利同比将增长超1.5倍，潜在弹性大。 盈利预测与估值202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）99,138109,385117,674131,161149,968同比增长率（%）18.410.37.611.514.3归母净利润（百万元）17772063242229703836同比增长率（%）16.016.117.422.629.2每股收益（元/股）0.590.680.800.981.27毛利率（%）10.111.411.411.511.7ROE（%）7.17.211.412.313.7市盈率14121086盈利预测与评级：我们判断，公司减值高峰将近，未来潜在减值区间约60-90亿元（或有），保守起见，我们按照2024~2026年信用减值分别为27.79、28.99、30.34亿元测算，公司归母净利分别为24.22、29.70、38.36亿元，对应增速分别为17%、23%、29%，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和6倍；若不考虑信用减值影响，公司2024~2026年归母净利分别为52.01、58.68、68.69亿元，对应增速分别为152%、13%、17%，当前股价对应PE分别为5倍、4倍和4倍，而可比公司对应24-26年PE分别为13倍、11倍、9倍，公司估值远低于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电安全风险、项目进度不及预期。