报告摘要: 明年液压支架新增供给略大于需求,但短期降价空间有限。今年全行业的产能增长约25%左右。与明年国内15-20%的需求增长判断相比,我们认为明年行业供给略大于需求。由于去年产能开始扩张,行业盈利能力较高,这使得价格出现回落。虽然今年产能增长仍大于需求,但行业盈利能力已经回归至较低水平, 在没有全行业、全系列产品出现较大竞争的环境下,目前液压支架各主要企业没有太大动力采用价格竞争,而是更多的走差异化或多元化道路。也就是说, 明年液压支架价格短期不会有太大下降空间,尤其是上半年保持稳定的可能性较大(可能该产品毛利率在30%左右)。 明年小非解禁压力将逐步减小。公司今年8月解禁2.7亿股,未来两年将没有新的解禁股出现。根据公司公告上海立言股权投资中心已减持公司近5000万股, 考虑到今年以来资金面的持续偏紧,我们认为存在其后续继续减持的可能性。因此今年底可能这批解禁股中将有近40%减持。但结合目前公司股价以及对明年资金面略有宽松的环境来看,我们认为明年公司的小非解禁给股价带来的压力将明显减小。 明年公司多元化、国际化稳步推进。公司明年新产品将逐步放量,国际化战略也将开始实施。虽然未来两年仍以国内液压支架需求为主,但其产品多元化及经营国际化趋势开始显现。 估值较低,调高评级至买入-B。综合来看,与目前相比公司明年综合毛利率将稳中有升(但比上半年会明显下降)。最关键的是我们认为公司目前正处于战略发展的关键阶段,未来三年虽然不会增长太快,但其发展方向充分结合了自身优势以及未来行业发展趋势,考虑到其较强的管理水平及执行力,我们预计其持续增长能力较强。预计公司未来三年的每股收益分别为1.72元、2.10元和2.69元,复合增长率28%左右。目前在煤机行业上市公司中公司的估值水平最低,我们按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价为31.5元左右,与目前股价相比,安全边际较大,因此我们调高其评级至买入-B。 风险提示:液压支架行业竞争超预期;明年出口交货较慢;掘进机等新产品进展低于预期;H股发行以及国际化进程存在不确定性

步步高拥有113家超市,18家百货,其中超市在湖南市场具绝对的领先地位,百货在门店数和布局方面也占领先优势,家电业务与竞争对手平分秋色。而江西市场的零售格局尚未形成,但步步高扩张压力大。 公司超市业务稳步增长。公司超市以中小城市为主,湖南二三线城市门店占比在85%左右,长沙仅有15家。未来战略布局为巩固湖南省内,并扩张至其他省市。我们预计超市门店的内生增长约5%,外延扩张约15%左右,超市业务的收入增长估计在20%左右。 公司百货业务为公司业绩增长的亮点。公司百货在湘潭、怀化、邵阳、益阳、娄底占据优势,地级市的百货竞争相对温和。公司百货业务的单位坪效不到4000元/平米,整个湖南地级市的百货市场还处于刚刚起步期,我们看好未来市场增长带来的上述门店的业绩增长。另外,公司未来将以开大店为主,如开业不久的长沙河西购物广场、年底即将开业的岳阳店,我们对此持乐观态度。 我们预计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元,折合每股收益为0.90、1.23、1.49元/股。我们给予公司2012年25倍PE或2013年20倍PE,目标价为30-31元/股。公司最大的业务增长亮点是百货业务,尤其是未来将开的几个大店,由于目前除长沙河西购物广场刚开业不久,岳阳店即将开业,其他项目仍在筹备中,因此我们在预测中暂时没有考虑。 风险提示:百货大店培育期过长,销售低于预期;湖南二三线城市百货业务竞争加剧;省外扩张提速,短期难以贡献利润。

报告摘要: 近两年公司主业收入增长趋势明显。就目前订单来看,10月份以后总量虽然有所回落,但同比增长约20%。(上半年可能大多在1.5-2亿元之间,但一般下半年都会好于上半年)因此我们预计公司今年收入规模可能在17亿元左右,收入仍以刮板机和液压支架为主,其中刮板机的收入可能超过7亿元。今年液压支架占比减少,刮板机占比上升。主要是因液压支架竞争较大,毛利率下滑明显,所以将产能转移至刮板机。 明年既有主要产品市场展望。目前煤炭行业固定资产投资增速仍相对较高,目前为止累计增速在30%左右,我们认为这一增速至少在明年上半年可以维持。就主要产品来看:公司液压支架明年产能释放,但预计仍将部分用于别的产品生产,产量增长可能在20%左右。刮板机属于较为成熟的产品,如果剔除结构以及更新需求的变化,其实市场需求的增长与煤炭产量的增长应基本一致,因此明年刮板机虽然将保持增长,但今年这么高的增速难以保持。采煤机、掘进机、洗选设备明年虽会增长,但基数低,对业绩影响不大。 公司其它主要看点:整体来看公司综合毛利率应已见底;明年将陆续新增煤炭业务及煤矿开采服务业务(可能带来2亿元收入;煤矿开采服务是未来的发展重点方向之一);山东煤机市场的整合可能带来机会(公司作为山东地区最大的煤机生产企业,可能会受益于此);救生舱产品明年下半年开始可能需求释放(公司在这一产品上有一定的技术优势)。 给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.52元、0.73元和1.01元,复合增长率25%左右。按2012年25倍估值水平计算,公司合理股价为18.3元左右,原来公司估值偏贵,但此轮下跌后有一定安全边际,给予增持-B的投资评级。 风险提示:行业竞争超预期;救生舱的需求释放低于预期;煤矿及煤矿服务业务这一新领域的开拓存在一定不确定性

报告摘要: 节能点火设备在存量市场更具优势,正在大力拓展非电力以外行业的市场。电力行业是用油大户,实现煤粉锅炉的无油和少油点火与稳燃,可有效降低燃油消耗。近年来,火电机组启动和低负荷运行的次数在增加,增加了燃油消耗,存量机组进行节能改造的意愿更强。在火电新建机组增速趋于稳定的情况下,火电机组存量改造的空间巨大。公司节能点火设备在存量机组上更具优势。此外,非电力行业以外的锅炉存在节油需求。公司产品适用于其他行业,正在大力开展化工、冶金等行业的锅炉市场。预计非电力行业的节能点火设备将出现快速增长。 生物质气化站经济效益和节能效益明显,等待相关政策启动。近年来国家陆续出台了可再生能源的相关优惠政策,提倡利用可再生能源。在生物质气化方面,要求选择适宜农村集中供气的气化技术,有条件的应采取气电联供,或者采取干馏等炭化计划。各地区可根据当地条件提出若干示范项目。我们测算,建设一座储气能力为500m3的生物质气化站,毛利率为26.35%,一年可节约标煤331吨。不仅经济效益明显,节能效益同样明显。公司已经成功完成江苏省一个气化站示范性工程,该项目已成功运营2年。目前,公司正在做徐州一个覆盖千人用户的气化站项目。在盈利模式上,公司可能主要采用EPC模式,项目完成后交由政府运营。我们认为生物质气化站以及生物质气化技术的市场前景广泛,若国家进一步对生物质气化提出具体目标或优惠政策,公司生物质气化技术可能得到大规模运用。 参与垃圾焚烧发电运营项目,可能向垃圾焚烧发电产业链延伸。公司参与了5个垃圾焚烧发电项目,定州、诸城项目在2012年有望贡献收益。参与垃圾焚烧发电,一方面为公司提供了稳定收益,另一方面,公司正在进行垃圾气化炉、焚烧炉的研究未来垃圾焚烧的市场空间较大,公司研制的气化炉、焚烧炉有望大规模运营。 首次给予“增持-B”评级。谨慎起见,暂未考虑生物质气化、垃圾焚烧相关业务的大规模运营,预计2011年到2013年的每股收益分别为0.78元、1.04元、1.43元,对应PE为31.0倍、23.3倍、17.0倍。我们认为,公司在火电行业节能点火设备的增长比较稳定,非火电行业的拓展有望快速增长。公司具有炉内降氮技术,生物质气化技术,若相关市场启动,或带来意外惊喜,我们看好公司长期发展前景,给予2012年行业平均估值水平,预计6个月目标价为27.0元,首次给予“增持-B”评级。 风险提示:非电行业拓展低于预期,可能导致业绩不达预期

报告摘要: 转让华西证券12%股权:泸州老窖发布公告,向集团转让12%华西证券的股权, 转让后公司持股比例下降至12.99%,集团在受让股权后持股比例上升至21.52%, 成为控股股东。在股权转让过程中,支付对价为10.85亿元,合1.5倍的PB 水平。预案转让对价参照了A股规模以及业务结构相似的A股上市公司长江、国元和宏源证券的PB水平。 专注主业,轻装上阵:公司此次将华西证券部分股权转让,放弃第一大股东地位使公司能够进一步集中资源发展白酒主业。另一方面,利用转让获得的现金进行产能建设乃至并购行业优质的白酒公司开启外延式发展发展的道路。另外, 在减少华西证券股权比例后,将有效地降低证券业务波动对公司业绩的影响。 推新品,积极卡位价格带:公司的产品系列很清晰。超高端、高端产品有“1573系列”包括“中国品味”、“经典国窖1573”;次高端产品有9年的年份特曲和90年的窖龄酒;中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品; 低端产品是以“大曲”系列和“泸州”系列进行覆盖。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。我们认为公司不断推新品是在填补一线白酒提价后留下的价格空档,积极卡位价格带。我们预计今年新品金奖特曲系列产品的销售额将达到5亿元,窖龄酒为10亿元(含税)。 盈利预测,维持投资评级:公司拥有业内最优秀的管理团队,在国资控股的白酒企业中机制最灵活,营销创新最多。公司发展经营战略明确,各价位产品卡位积极主动,销售人员的激励也不断改进。按照公司的发展目标未来3年销售额的复合增长率将达到27%。尽管2011年股权激励的费用摊薄业绩约0.09元,但随着“柒泉”模式的全面推广,公司的营销费用率将维持低位。预计公司2011年-2013年公司的白酒业务的EPS分别为2.22元、2.77元和3.50元,给予2012年白酒业务23倍的PE,另外,证券业务预计对公司的贡献为0.04元,给予10倍的PE, 6个月的目标价为68元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:白酒行业激励的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 收购事件概况。公司美国全资子公司拟投资630万美元收购DAVIAN公司100%股权。DAVIAN公司成立于2009年,主要从事成型鼓的研发与制造,提供安装和技术服务,根据客户要求制定轮胎成型过程中的解决方案,其主要是通过收购WYKO公司的知识产权和品牌冠名权等资产后开始开展相关业务。WYKO成立于1962年,是一家为国际轮胎生产工业提供精密的工程工装的公司,其主要产品成型鼓是成型机设备的核心关键部件。WYKO拥有近50年轮胎成型鼓的研发与制造经验,它的客户覆盖了世界多个高端轮胎生产厂家,主要集中在北美、亚洲和欧洲等。DAYIAN公司2011年1-9月收入为780万美元,净利润112万美元,收购价格为协商月份前12月EBITDA的6倍。 收购将加快公司向高端市场拓展步伐。此次收购我们认为对公司有三方面意义:一是有助于增强公司在成型设备的研发设计能力,提升公司成型设备的质量和技术性能;二是借助DAVIAN优质的高端客户资源,扩大公司产品在高端市场的比重;三是此次并购本身在业内也将进一步提升公司的知名度和影响力,有助于今后公司拓展国际市场和高端客户。因此,尽管此次并购短期看对业绩增厚非常有限,但对公司长期价值的提升非常明确。 横向整合吹响序曲。我们认为,独特的模式或使公司成为近些年来全球橡机领域成长最快的公司之一,也是为数不多的具备提供整体解决方案能力的公司,此前的并购重点围绕跨行业拓展布局,收购DAVIAN公司正式吹响了公司在橡机领域横向整合的序曲,我们判断未来几年类似的事件将会频频出现,原因在于:公司已经明确了未来1-2年重点是将产品档次和客户档次提升一个层次,提升对跨国公司销售在总收入中所占份额,并购一些具有技术优势和高端客户资源的海外和国内公司将会是重要的手段。 维持买入-A投资评级。我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.65和1.00元,预计公司2012年在横向整合、新产品推广、海外市场开拓、跨行业拓展、废旧轮胎翻新和裂解业务方面,均将有比较明显的进展,在手订单保证收入稳步增长,订单结构的优化将带动毛利率稳步回升,费用将得到更有效控制。风险提示:增值税退税收入不能当期确认导致业绩低于预期的风险。

公司主要产品是移动通信终端连接器和屏蔽件,2010年合计收入占比80%以上。公司近年业绩增长一方面受益于老客户华为中兴需求放量和新客户三星等的加入,另一方面受益于高端连接器产品占比提升带动毛利率提升。公司2011年前三季度收入同比增长61%,净利润同比增长80%。 受益产能转移,享受低端智能手机飞跃式增长机遇 在全球电子产业产能向大陆转移的背景下,连接器和结构件由于其技术门槛在于工艺而非研发创新,其关键模具能力更多取决于技师水平,使大陆企业有机会通过技师队伍培养逐步具备承接产业转移的能力。在今年到明年低端智能手机需求飞跃式增长的背景下,公司立足华为中兴三星等优势客户,成长性确定。 模具开发优势造就清晰成长路径 公司的技术优势主要在于模具开发能力和精密加工能力,使公司得以围绕手机和平板电脑进行多产品延伸及产品升级以深挖现有客户和开拓新客户。未来公司将围绕新客户加新产品两个维度实现增长。 明年增长点:(1)连接器和屏蔽件产品:2.38亿只屏蔽件和5亿只连接器等扩产项目将于今年年底到明年陆续达产,产能瓶颈将得到缓解。客户方面有三星、LG和MOTO的加入以消化新增产能。(2) 金属外观件明年有望大幅放量 (3) 若BTB连接器研发成功,高端连接器将继续提升毛利率。 预计公司2011年-2013年营业收入分别为8.25亿元、15.2亿元和19.5亿元;实现归属于母公司净利润分别为1.6亿元、2.7亿元和3.4亿元,对应公司每股收益分别为0.94元、1.58元和1.99元。结合相关公司的估值,给予公司2012年30倍的PE,未来6个月买入-A的评级,目标价47.4元。

报告摘要: 公布斋桑油田油气阶段性勘探储量:美国石油储量评估公司(NSAI)对斋桑油气许可区截止2011年10月31日已完成勘探的石油、天然气储量、资源量进行阶段性评估。对Sarybulak 主构造和东北构造的天然气赋予储量评级,证实可采储量(1P)21.15亿方,可采储量(3P)达到52.72亿方。对Sarybulak 主构造二叠系原油和Sarybulak 东北构造侏罗系的原油赋予资源量评级,其中东北构造低估值可采潜在资源量(1C)0.9百万桶(0.1百万吨),由于技术上存在不确定性而无法估计采收率,主构造只给出原油原始潜在资源量,低估值达到314.1百万桶,高估值达到7211.6百万桶,未给出原油可采潜在资源量。随着勘探的进展,资源储量有望进一步上升。 煤化工项目即将竣工投产:公司拟于2011年12月8日在新疆哈密淖毛湖镇新疆广汇新能源有限公司举行“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方LNG项目” 竣工投产仪式。公司的煤化工项目的正式投产,将确保2012年业绩的增长。同时举行二期“年产100万吨烯烃、15.2亿立方LNG(煤基)项目”启动暨“新疆红淖三铁路有限公司”挂牌仪式。公司正在进行二期年产“100万吨烯烃、15.2亿立方LNG(煤基)项目”的可行性研究、技术选型、土地平整等前期工作,该项目的开展有利于将公司的资源优势转化为经济优势。红淖三铁路的建设对于疆煤外运具有重要意义。 维持买入-A评级:我们长期看好公司在能源领域的战略布局和未来的高速增长趋势,维持买入-A的评级,增发摊薄后,调整2011-2013年的每股收益分别至0.54、1.00、1.56元,按照2013年20倍的目标PE,给予12个月的目标价31.2元。 风险提示:地缘政治风险,煤化工开工率低于预期。

报告摘要: 获得石门电厂脱硝特许经营权项目。 公司公告,2011年11月28日公司与湖南华电石门发电公司签署了《湖南华电石门发电有限公司2*300MW机组烟气脱硝特许经营项目合作意向协议书》,协议约定公司负责2*300MW机组投资、设计、建设、运营、维护、管理脱硝实施,同时享有脱硝电价及脱硝副产物所带来的收益。 明后年有望持续获得脱硝订单。 目前公司持有大唐株洲攸县电厂、国电宝庆电厂、以及华电石门电厂合计三个脱硝项目。我们认为,2012年上半年,脱硝电价出台是大概率事件。在国家强制要求火电厂在“十二五”期间完成脱硝的背景下,预计公司在明后年将持续获得脱硝订单。 石门电厂脱硝项目盈利分析:公司具备的脱硝技术是后端烟气脱硝技术。若公司对石门电厂脱硝项目采用SCR技术,按照100-150元/千瓦的造价计算,预计该项目金额在6000-9000万元,预计该项目建设期的毛利率在20%左右。市场预计脱硝电价在0.008-0.012元/千瓦时,按照脱硝电价0.008元/千瓦时计算,运营期间仅考虑脱硝电价收益,预计该项目运营期间的毛利率在12.5%左右,项目回收期7-8年。在脱硝电价为0.008元/千瓦时的保守估算下,脱硝项目可维持一定的盈利水平,从项目的经济效益角度考虑,火电厂有动力去完成脱硝任务。 维持“增持-A”评级。 根据公司订单情况,暂时维持公司2011年到2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元,对应PE分别为69倍、39倍、26倍。控制钢铁烧结机SO2排放,是“十二五”期间控制SO2排放的重点。公司已经陆续在其他省份获得烧结机脱硫订单。“十二五”期间,火电脱硝市场空间巨大,预计公司脱硝订单会持续快速增长。我们看好公司长期发展,认为可给予公司一定的估值溢价。因此维持公司“增持-A”评级。 风险提示:项目结算进度慢于预期,可能导致业绩不达预期

报告摘要: 收购简介:以小并大后市场空间的快速开启 公司公告,拟收购长城宽带网络服务有限公司50%股权及48405.41595万元债权。 挂牌价格为108405.41595万元(其中股权挂牌价格为 60000万元,债权挂牌价格为 48405.41595万元)。 由于奔腾骨干网为全国网络运营牌照(除电信、联通外的唯一全国固网运营商牌照),资源的唯一性为公司未来业务扩张提供了充分条件与竞争门槛。 对于意向受让方的条件较为具体,符合收购条件的公司在国内为数较少,而鹏博士则满足所有条件,最后摘牌的概率非常大。 长宽的业绩展望:公司正进入利润释放期 长宽的净利润率从前很低,是因为全国增强覆盖与管理效率不高两个原因; 2011年,尤其是在2、3季度,长宽实现了高速的增长,6月份达到了18%左右的水平, 预计2011年12月收费用户将达到270-280万; 随着明年长宽的管理、人员优化,以及因前几年网络覆盖的巨大投入而带来的实装率的提升,预计公司的净利润率能够快速向10%靠近。 投资建议 若本次并购成功,鹏博士将成为国内第四大的电信运营商(电信、移动、联通)。长城宽带将为公司12年的业绩增厚0.09元,我们相应上调了公司2012年的盈利预测,维持买入-A的投资评级,提高3个月目标价至12元。 风险提示 由于挂牌将维持20个交易日,之后存在出现多个意向受让方,竞价条件优者摘牌的可能; 长城宽带的用户规模体量较鹏博士大两倍,对公司的全网运营、管理经验存在一定的挑战。

报告摘要: 财政部和国税总局对资源综合利用产品及劳务实行增值税退税政策:近日,财政部和国税总局公布了财税[2011]115号文件“关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知”。此政策增值税的退税比例分为即征即退100%、即征即退80%和即征即退50%三档,除了之前对以农林剩余物为原料和以蔗渣为原料生产综合利用产品享受优惠之外,本次又增加了部分资源综合利用产品及劳务, 因此,受益的产品和劳务覆盖范围显著增加。从执行时间看,通知第四条、第五条第 (一)项规定的政策自2011年1月1日起执行;第一条、第二条、第三条和第五条其他款项规定的政策自2011年8月1日起执行。并且规定纳税人销售(提供)本通知规定的免税产品(劳务),如果已向购买方开具了增值税专用发票, 应将专用发票追回后方可申请办理免税。显然,退税可以追溯。 废橡胶制品综合利用退税名列其中:根据文件第五条对销售下列自产货物实行增值税即征即退50%的政策中第六项产品的描述来看,废橡胶制品的综合利用显然享受增值税即征即退50%的政策。而废旧轮胎热解生产的产品为废橡胶油和炭黑,完全符合文件要求。因此,废旧轮胎热解业务将长期受益于退税政策。 退税政策增强废旧轮胎热解业务盈利能力:废旧轮胎的采购均价按照2000元/ 吨(含增值税),最终产品废橡胶油、炭黑和少量钢丝的销售总价按照4500元/ 吨(含增值税)计算,扣除进项税后,未享受退税前每吨应缴增值税为425元, 按照即征即退50%的政策,公司每吨可以少缴纳212.5元的增值税,按照公司的规划,最终达产后具有年处理20万吨废旧轮胎的能力,每年可以少缴纳4250万元的增值税,该项退税计入营业外收入,扣除25%的所得税后将增加3187.5万元的净利润,考虑60%的权益,折合每股收益增加0.086元。 评级和盈利预测:公司将长期受益于政策的支持,看好公司积极进军环保产业和北斗授时新业务,成功向新兴产业转型的趋势。本着谨慎的原则我们将2012年的盈利预测从0.65元提升至0.66元,2013年的盈利预测从0.84元提升至0.93元,我们维持买入-A评级,按照2013年20倍的市盈率提高目标价至18.6元。 风险提示:废旧轮胎热解技术的生产线产业化进度

报告摘要: 国家政策大力扶持包装印刷产业。《2006-2020年中国印刷产业发展纲要》指出: 未来10年,我国印刷设备行业将不断提升科技水平,主要发展高档印刷机械, 缩小国内外技术差距,使国产设备国内市场占有率达到70%左右并加大出口力度。同时,相关装备制造业投资方向规划出台,显示瓦楞纸箱印刷设备已进入规划项目,国家扶持力度强劲。 新增及整合需求促进瓦楞纸箱印刷设备成长。瓦楞纸箱印刷设备与下游瓦楞包装行业的发展密不可分,伴随着全球经济的恢复和现代商业物流的快速发展, 瓦楞包装仍处于不断上升的重要阶段,这将促进瓦楞纸箱印刷设备的快速增长。 从全球市场上看,基于消费能力的持续发展,如今全球瓦楞包装产业正向中国等新兴市场转移。目前,中国已成为瓦楞纸板产量最大的地区之一,加上该行业又具有“100-200公里”销售半径的特点,因此我国瓦楞纸板产量的提高将会对本国机械设备销量增长提供新机遇。从我国市场上看,国民对快消及轻工产品消费量的不断上升,使瓦楞纸箱年消费量迅速增加。同时,瓦楞包装行业的整合趋势使我们相信,我国瓦楞纸箱印刷设备将会在机械替代人工、中高端替代低端产品中不断受益。 产品技术及营销优势保障公司龙头地位,促进业绩持续增长。随着全球印刷设备行业回暖,公司前三季度实现销售收入2.7亿元(2010全年销售收入2.72亿元), 发展态势良好主要基于企业两大优势:一,产品技术优势。公司产品分为上印机与下印机,其中下印机是“当前国际水平较高且国内暂无同档次的产品”,并且售价只有国际品牌的1/2左右。未来随着下游行业的不断整合,公司产品将以同性能高性价比优势逐步替代高端进口品牌;二,营销优势。公司仍将保持国内外市场齐头并进,在海外高端市场,主要以产品高性价比优势实现品牌替代; 在国内外中高端市场,则根据下游需求增长情况逐步设立营销中心,以“贴近客户、服务及时”为宗旨,不断扩大销售市场。 预计公司2011-2013年将实现销售收入为3.59亿元、4.88亿元及6.39亿元,归属于母公司净利润为0.74亿元、1.01亿元及1.32亿元,其复合增长率分别为31.52%与40.89%。预计2011-2013年EPS分别为0.55元、0.74元及0.97元,首次给予“增持-A” 投资评级,6个月合理目标价为23元,对应2012年PE为31倍。 风险提示:技术研发风险;产能扩大后销售风险;国际市场开拓风险。

公司H股发行获证监会核准。证监会目前已核准海通证券发行不超过14.14亿股外资股,此次发行的股份占公司发行后总股本的比例不超过14.7%。 预计发行价格在7.2-8.1元人民币左右。公司尚未确定发行价格,我们用两种方法来测算:1、已发行H股的中信证券其发行价为13.3港元,较发行时A股的价格约折价6%;若以目前海通证券8.6元为参照数,则海通证券H股发行价约为8.1元;2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股A/H股平均溢价8%,如果海通证券H股发行时A股价格为8.6元,则其H股二级市场价约为8元,考虑10%的折价,发行价格为7.2元。综合两种估计方法我们预计海通证券H股上市的发行价在7.2-8.1元人民币左右。 增厚每股净资产3%-6%。如果按照上限发行14.14亿股且发行价介于7.2元和8.1元之间,则此次发行将募集资金102亿元-115亿元人民币,将增厚公司2011年的每股净资产3%-6%。但同时也会摊薄公司2011年的EPS15%,摊薄公司2011年的ROE17%-19%。 维持公司的增持-A的投资评级和12元的目标价。公司的国际化有序推进,各项业务稳步发展,业绩稳定;雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益;公司估值具备安全边际(股价对应2011年发行H股前1.5倍市净率,发行后为1.4倍)。我们在券商股中首选海通,维持公司的投资评级和目标价。

报告摘要: 提名候选人高票通过,尚未提出具体发展战略:11月16日五粮液公司召开临时股东大会,会议通过了选举刘中国先生任股份公司董事议案,赞成票占99.86%,弃权票占0.14%。随后的第四届董事会第十八次会议选举刘中国先生担任股份公司董事长。我们注意到:会上刘总虽然在就职演说中提到了五粮液未来发展目标和远景,但我们认为总体上是一个纲领性的,还不具体和清晰。 2011年经营状况良好,华东营销中心试点成功:前三季度公司共销售约10万吨白酒,同比增长30%。其中五粮液销售近12000吨,增长约16%,我们预计全年完成14000吨销量基本无悬念。另外,公司的中低档酒的销售也取得了较好的战绩,其中,尖庄8000吨,同比增长25%;五粮春6000多吨,增长约18%;酱酒491吨;金六福13700吨,增长超过12%。特别是五粮醇11000多吨,同比增长27.6%,预计全年能够达到20000吨。我们预计公司全年白酒销量将达到13-14万吨。成立不到1年的华东营销中心,除五粮液、1618等高端产品已超额完成任务外,六和液增幅在30%以上,五粮春增幅40%,五粮醇销售达到10000吨,增幅高达50%,达到当初设立中心“整合资源,加强中档酒的营销力度”的目标,我们预计这种新型的营销方式将会在其他地区进行复制。 短期业绩无忧,更关注未来发展战略和方向:公司9月初对52°五粮液果断提价150元/瓶,由于之前的欠酒和提价前的控货,预计提价基本都在2012年体现。加之公司今年五粮液优质酒的增长在10%以上,从当前市场的供求状况看,明年业绩将呈现量价齐升式的增长。另外,公司利用巨大的资本和产能技术优势进行行业整合也将在明年开始展开。但我们认为市场更重视五粮液未来的发展战略和方向,因为这将决定未来相当长的一段时期公司的成长性和行业地位。 维持盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为203亿元、264亿元和317亿元,EPS分别为1.71元、2.27元和2.82元,对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位,参考其他一线白酒的估值情况,我们给予公司2012年22倍PE,6个月的目标价为50元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 丹参滴丸III临床有望尽快启动:11月18日,天津天士力制药股份有限公司全资子公司――天士力北美药业宣布与ICON和PAREXEL签订复方丹参滴丸全球III期临床研究合作意向,对此天士力集团董事长闫希军博士表示,天士力将借助于这两家公司在试验设计、中心选择及临床管理方面具备的出色经验和其拥有的丰富全球网络资源积极的推进III期临床。选择与国际知名的CRO公司合作进行III期临床研究,无形中为复方丹参滴丸的海外注册增添了成功筹码。 国际CRO公司为中成药国际化保驾护航:PAREXEL与ICON都是全球前五大的领先委托合同研发机构(CRO),PAREXEL已经与包括美国Pfizer、比利时UCB在内的全球前20强的制药公司建立了战略合作伙伴关系,与这些跨国制药企业在全球展开全方位新药研发和临床研究合作。尤其值得一提的是PAREXEL曾经协助韩国客户赢得了美国FDA对韩国首例新分子实体的批准;ICON也是一家全球领先的外包服务公司,近期不断地在强化在亚太市场布局,包括与国内CRO领导提供商泰格,以及日本最大的CRO之一ACRONET策略结盟。借助与PAREXEL与ICON的合作,天士力有望加快丹参滴丸临床研究的节奏,更快的实现现代中药全球化的夙愿。 公司盈利增长点众多,业绩增长有保证。我们预计复方丹参滴丸海外认证的顺利开展将进一步提升该产品在国内西医中的认知度,同时,农村市场也尚未饱和,复方丹参滴丸作为基本药物独家品种在基层医疗市场仍有增长空间。我们预计复方丹参滴丸全年增长约18-20%,未来两年仍有望保持15%左右的增幅。同时,公司众多二线产品进入医保,公司销售资源下沉的营销调整也显现成效。中药粉针产品线得到扩充,益气复脉粉针今年销售收入过亿、丹酚酸B粉针明年有望销售上量。疫苗产品也开始上市销售。重组人尿激酶原,已通过GMP认证。粉针系列产品和生物制剂的推出将进一步强化公司在心脑血管领域药物专家的地位。 维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价50.0元。我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.30元,1.50元,1.89元。我们维持12个月目标价50.0元,目标价对应2012年约33倍PE,维持“增持-A”的投资评级风险提示:公司同时开展医药商业业务,存在对资金需求较大的风险;复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险