事件: 2013年10月28日荣华实业发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入1.53亿元,同比减少33.27%;归属于上市公司股东的净利润166.45万元,同比下降65.86%;基本每股收益0.0025元,业绩低于预期。 点评: 产量同比下滑,生产计划恐难完成。公司营业收入全部来源于子公司浙商矿业的黄金业务,2013年1-9月销售黄金530.87公斤,同比下降23.36%;黄金销售价格同比下降12.92%;综合毛利率21.32%,同比减少1.89个百分点。公司计划2013年黄金产量1.05吨,1-9月公司黄金产量590.76公斤,仅完成全年计划的56.26%。我们预计四季度产量大幅增长的可能性较小,因此下调公司2013年产量预测至700公斤,较上次预测下调33.33%。 盈利预测及评级: 2013年以来黄金价格震荡下行,截止9月末国内黄金(AU9995)均价291.54元/克,同比下跌13.56%。我们维持2013-2015年金价300元/克、280元/克、310元/克的预测,预计公司13-15年EPS为0.01元、0.01元、0.03元,较上次预测下调83%、86%、57%(见2013年8月27日报告《毛利率稳定 下半年生产好于上半年),维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:2013年10月26日厦门钨业发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入57.31亿元,同比减少12.59%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比下降54.08%;基本每股收益0.2862元,业绩低于预期。 点评: 主业环比改善,三项费用率环比增加。三季度受到中国经济探底回升的影响,公司业绩环比出现明显改善,单季EPS0.1818元,为自2012年2季度以来的最好水平;销售毛利率达到近两年最高,单季毛利率29.09%,环比回升3.18个百分点,这主要受益于下游订单的好转。三项费用率环比增加2.66个百分点,其中:销售费用同比增加15.59%,财务费用同比增加9.88%,但由于绝对金额较小,对利润影响有限;管理费用同比增加19.28%,增幅最大且对利润影响最大。 钨钼板块盈利下滑,但前景乐观。7月初受大型钨企业持续提振市场价格影响,钨精矿最高报价达15.5万。但在没有市场需求支撑下,钨精矿价格开始走低,并带动APT、钨粉、钨铁等下游产品价格回落。2013年1-9月,钨精矿均价同比上涨2.97%、APT下跌0.6%、钨粉下跌4.73%、钨铁下跌7.88%。由于公司钨精矿自给率不足30%,钨精矿涨价导致原料成本增长,而下游产品价格回落导致公司产品售价下跌。钨作为中国的优势资源,我们对行业继续看好。目前黑钨精矿报价在12万元/吨,价格接近部分企业成本价。即使后期钨系产品价格继续回落,下跌空间也有限。 能源材料板块业绩环比改善,全年难以扭亏。6月份以来,受到国家打击非法稀土开采消息的刺激,稀土价格大幅上涨,我们预计公司能源板块业绩三季度环比出现改善。但由于缺乏需求支持,行业开工率维持在40%左右,预计价格持续上涨的动力不足,13年全年公司能源材料板块将难以摆脱亏损的局面。 房地产结算下滑,看点在四季度。去年同期成都鹭岛项目四期集中交房确认收入,而本报告期地产板块无集中收入确认,下属地产公司盈利同比大幅下滑。公开信息显示,海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工,因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元的判断。 盈利预测及评级:鉴于对整个钨行业看好和对公司地产板块年底收入确认的判断,我们维持公司13-15年EPS0.89元、0.91元、1.18元的预测,继续给予“增持”评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

事件:公司10月25日晚发布了2013年第三季度报告。根据公司公告,2013年1-9月,公司实现营业收入1974.67亿元,同比增长10.7%。其中,煤炭业务营业收入1215.41亿元,同比增长3.6%;发电业务营业收入586.02亿元,同比增长10.3%。2013年1-9月,公司实现利润总额512.32亿元,同比增长0.2%;归属于母公司股东的净利润336.71亿元,同比下降7.9%;基本每股收益1.693元/股,其中,三季度基本每股收益0.487元/股。 点评: 煤炭业务以价换量,产销量逆势增长。根据公司公告,公司前三季度实现商品煤产量2.37亿吨,同比增长2.6%,其中,第三季度生产商品煤0.79亿吨,同比增长4.5%;实现煤炭销售量3.66亿吨,同比增长11%,其中,第三季度销售煤炭1.24亿吨,同比增长14.7%。公司第三季度煤炭产销量逆市大幅增长,与业内其他企业形成鲜明对比,这主要受益于神华集团利用龙头地位优势,率先降价,保住了市场。7月19日,神华集团推出“月度最低结算价格”政策,煤炭按月以当月该煤种最低价格结算,消除经销商的观望情绪。前三季度,公司煤炭加权平均售价392元/吨,同比下降7.8%;自产煤单位生产成本124元/吨,同比增长2.1%。目前动力煤价格已止跌回升,预计公司四季度煤炭业务业绩将有所提升。 电力业务同比大幅增长,弥补煤价下跌导致的收益减少。公司前三季度总发电量1694.9亿千瓦时,同比增长8.9%,其中,第三季度总发电量640.3亿千瓦时,同比增长21%;总售电量1580.1亿千瓦时,同比增长9.1%,其中,第三季度总售电量597亿千瓦时,同比增长21.5%。公司第三季度发、售电量同比大幅增长,充分享受了煤价底部带来的收益,一体化优势再次显现。前三季度,公司平均售电电价366.8元/兆瓦时,同比上升0.8%;平均售电成本255.8元/兆瓦时,同比下降8.1%。由于公司电力装机规模较大且用神华煤占比较高(平均约20%),在一定程度上保障了公司煤炭的销量。 电价全面下调,煤价上涨有限,公司未来业绩或受影响。根据《国家发展改革委关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》,自9月25日起调低燃煤机组的上网电价。据公司初步测算,此次调整预计将减少公司2013年利润总额约6.1亿元。受电价下调且煤价上涨空间有限等因素的影响,公司10月25日发布公告,调整了2013年度经营目标及资本开支计划。其中,2013年营业收入目标调整为2568亿元,下调5.4%,同时营业成本下调5.7%至1669亿元;煤炭业务资本开支下调38.4%,电力业务资本开支上调10%,资本开支合计下调19.2%。虽然在经济弱势下公司业绩受到影响,但面对市场环境的剧烈变化,公司也在不断调整,积极应对。在煤炭扶持政策及环保严控政策下,公司预期仍有利好。 盈利预测及评级:鉴于电价下调且煤价难以持续好转,我们下调公司2013-2015年的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.28(下调0.1)、2.42(下调0.13)和2.62(下调0.13)元,对应动态市盈率(股价16.16元)分别为7、7和6倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:经济增长超预期;煤矿限产保价有大动作;整合产能如期释放。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件:公司前三季度,实现营业收入2.18亿元,同比增长26.46%;净利润3797.39万元,同比增长17.86%。基本符合预期。 点评: 国内市场拓展开始加速,产品价格基本稳定。前三季度,公司产品内销收入同比增长35%,出口同比增长17%,表明国内市场拓展的速度开始加快。另外,公司产品的综合毛利率维持在42%左右,表明产品价格基本稳定。同时,公司的应收账款、经营性现金流量基本稳定,表明公司在加快异地扩张的同时,没有放宽收款条件。我们认为,公司秉承稳定发展的经营风格,注重打造品牌形象,随着市场认知度提高,未来有望加速发展。 购置土地38亩,未来新产品开发值得期待。截止到报告期末,公司投资1亿元,已经取得了约38亩土地的使用权,按照规划,土地的使用方向是新建RO机和滤芯,但是从固定资产和在建工程数据来看,新厂房建设还没有大规模开建。未来这一块产能和新产品开发值得期待。 盈利预测:我们维持公司盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.32、0.38、0.53元,维持公司“买入”评级。 风险因素:市场拓展缓慢,产品价格下降。

事件:公司发布2013年三季报,2013年1-9月营业收入为2.73亿元,较上年同期增21.57%;归属于母公司所有者的净利润为0.96亿元,较上年同期增28.65%。基本每股收益为0.62元,符合我们之前的预期。 点评: 业绩增速稳定,代理业务有所取舍。本报告期单季度收入增速17.44%,归属于母公司所有者的净利润增速为28.27%。收入增速低于预期的原因是公司放弃利润率较低、回款周期过长的代理仪器的销售,从而导致公司营业收入增速放缓,但是对净利润几乎不构成影响。公司主营业务生化诊断试剂业务随着基数变大,我们预计增速将由原先的30%逐渐下降的20%左右。 重点研发项目进展顺利。报告期内化学发光项目新取得注册证书5个,累计已经达到31个,基本可以满足临床需求。多个试剂所需的生物化学原料(包括单抗、多抗、蛋白酶等核心原料)正在进行研发或试生产。公司目前重点开发和推进的仪器研发和销售,化学发光仪已经进入上市前的生产准备阶段,我们预计明年初可以推向市场,生化仪研发进入基本性能测试阶段,比我们预期的进度有所延后。 盈利预测及评级:我们预计公司生化诊断试剂业务还将保持20%以上的高速增长,化学发光业务明年初推向市场后将会成为新的业绩增长点。我们维持公司2013~2015年每股收益为0.80元、0.95元、1.11元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,产品价格出现下滑;新产品推广低于预期;销售层面出现违规。

事件: 公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入70.89 亿元,同比增长19.77%;实现归属母公司所有者的净利润1.99亿元(扣非后为1.49亿元),同比增长223.34%(扣非后为332.69%),稀释每股收益0.0469 元。 点评: 新产品M3和S7继续保持快速上量态势。公司前三季度总计实现各类汽车销量约为12.32万辆,同比增长5.55%,尽管总量增速不高(也未达我们预期),但新产品的拉动效应明显。其中,一汽海马的丘比特销量达到1.60万辆,同比增长30.40%;海马轿车的M3 4月份正式上市后目前月度销量已经到了5800辆以上,9月份月度环比增长达到36.37%,全年M3销量预计将超过4万辆;SUV产品骑士系列前三季度实现销量3.02万辆,同比增长121.76%,其中9月份的月度环比增长达到了79.80%。如先前预期,公司新产品M3轿车和新的S7SUV2013年成为了公司产品销量中最主要的的拉动力量。 老产品依然下滑,拖累公司绝对销量规模的提升。公司老产品福美来销量在上半年同比下降36.70%的基础上,第三季度继续下滑,目前月销量只有1300多辆,前三季度福美来累计下滑达到42.37%。该款产品是公司传统的主打产品,曾创造了公司的增长记录,但由于后续升级乏力,竞争优势已明显下降。同样,公司传统产品普力马MPV目前月销量已不足千辆,前三季度累计降幅达到31.11%。另外,由于交叉型乘用车近年下降明显,前三季度行业同比下降了24.32%,公司产品也同期下降了60.24%。老产品的发力直接影响了公司总销量的增长,但我们也认为,随着老产品的逐步淘汰,公司未来的业务增长基础将更加具有坚实性。 营业收入增长与毛利润率提高是公司业绩增长的直接原因。前三季度,公司实现营业收入70.89亿元,比增长19.77%,快于销量的增长,这主要是公司新产品的单车价格相对老产品有明显提高,同时产品的附加值也有所提升。公司前三季度的业务综合毛利率达到了15.97%,也是近年来相对最高的水平,当然这也也与前期行业普遍面临的原材料价格相对低位的状况有关。公司费用比相对前期变化并不大,销售费用并未有明显提高,管理费用降幅也不明显。 我们依然认为公司具备较好的投资价值。公司是市值最低的整车类汽车公司之一,价值被低估;公司历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的公司未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑公司业绩增长预期。 公司业务增长正处于积蓄能量后的释放过程中,业绩拐点已初步得到确认。三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马的第三工厂已基本建设完成,而与之配套的新产品M3,S7和高端品牌M8已经和即将在未来陆续投放市场,公司增长潜力明显。另外,公司经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了公司未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了公司具有较强的财务安全性和扩张的能力。我们认为,随着M3和S7的持续发力,以及2014年即将投入的多款新产品,如M5\M6\M8以及S5等,公司未来的增长将更加稳健和确定,公司的利润想象空间也将不断被打开。 维持前期对公司2013年的盈利预测,并维持“买入”评级。我们预计13-15年公司可实现归属于上市公司股东的净利润分别为3.19亿元、4.60亿元和5.64亿元,相应每股收益分别为0.19元、0.28元和0.34元。上述业绩对应2013年10月25日收盘价(4.17元)的市盈率分别为22倍、15倍、12倍。我们依然认为公司未来几年业务及利润会有明显的增长,维持对公司“买入”评级。 风险因素:公司新产品销售不达预期。

事件:2013年10月28日闽东电力发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入11.86亿元,同比增加31.43%;归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增加74.38%;基本每股收益0.239元,业绩符合预期。 点评: 房地产销售结算带动业绩回升。三季度受到公司房地产销售结算的影响,单季EPS0.0917元,同比大幅增长,但环比有所回落;受益于水电发电量的环比回升,单季毛利率33.57%,环比增加9.47个百分点;三项费用率环比增加1.04个百分点,其中管理费用同比增加23.58%,对利润影响最大。 房地产销售下半年好于上半年,三季度水电业务有所恢复。地产板块业绩大幅好转源于两家全资子公司宁德市东晟房地产有限公司及武汉楚都房地产有限公司的地产项目开盘销售,我们预计公司今年地产板块收入达到3.94亿元,下半年的销售要好于上半年。7月份后福建省接连遭到“苏力”“潭美”“康妮”“菲特”四个热带气旋的影响,降水量恢复到正常水平,我们判断三季度公司水电发电量环比有所好转,但全年能否实现增长取决于四季度的降水情况。 盈利预测及评级:我们维持公司13-15年EPS0.37元、0.39元、0.43元的预测,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为27.48亿元,同比增长55.61%;归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元,同比增长63.67%;经营活动现金流净额1.11亿元,同比下降29.27%;基本每股收益0.53元。同时预计公司2013年净利润同比增长20%-50%。 点评: 百得厨卫纳入合并报表,公司营业收入增长近五成五。2013年厨电行业在地产市场回暖的带动下,保持了较快增长,公司通过“千店同庆”、“五一团购”等一系列促销政策及线上线下推广活动,销售大幅增,公司继续巩固了其中端厨电龙头地位,同时由于中山百得厨卫纳入合并报表,公司营业收入大幅增长,同比增长55.61%。分季度来看,前三季度收入分别同比增长147%、20.25%、58.24%。 虽费用大幅增加,但毛利率和净利率均保持升高。前三季度公司销售毛利率为34.54%,高于2012年同期的33.91%,公司受到百得厨卫低毛利率产品的影响较小;销售净利率为5.72%,高于2012年同期的5.55%,虽然销售费用和管理费用分别同比增长54.75%(促销费用增加及百得厨卫纳入合并报表)和59.75%(研发费用投入、员工薪酬等增长及百得厨卫纳入合并报表),但费用率仅仅增加0.16个百分点,对净利润率影响不大。 营运水平与去年持平,经营现金流下降。前三季度公司存货周转率9.06次,同比略下降0.04次,应收账款周转率16.14次,同比下降2.3次,但总资产周转率基本与去年同期持平,为1.32次。前三季度公司的经营活动现金流净额同比下降29.27%,主要原因是支付职工现金(系报告期内职工人数增加以及提高员工薪资标准等待遇)和支付其他与经营活动有关的现金(系报告期内支付广告宣传费、新产品开发费等增加)增长较快所致,其分别增长了83.1%和60.38%。 盈利预测及评级:公司收购百得厨卫完成后,增强了在三、四级市场的市场渠道布局,中低端产品线再次得到增强,未来有望充分发挥与百得厨卫整合后的协同效应,提高公司的销售规模。我们认为厨电市场潜力巨大,公司作为中端厨电的代表企业,正在逐渐实现全市场覆盖,销售渠道迅速增强,与百得厨卫完成整合后业绩有望持续释放。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为0.79元、0.95元、1.05元,对应2013/10/25股价的PE分别为15x、12x、11x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场增速放缓。

事件:公司发布2013 年三季报,2013 年前三季度公司实现营业收入6.38亿元,同比增长76.16%;归属于母公司股东的净利润1.35 亿元,同比增长136.47%;基本每股收益0.38元,符合我们的预期。 点评: 母公司茁壮成长 子公司全面开花。登海种业母公司2006到2008年曾连续出现亏损,上市公司业绩对登海先锋的依赖性较强,但是近几年母公司增长迅速,2010年母公司在上市公司中的利润占比为12%,到2012年占比增长到36%,三季报显示母公司贡献利润占比达到55%,由于母公司品种储备较丰富,我们判断未来其业绩依然会保持快速增长。子公司中登海先锋经过销售策略的调整目前继续保持强势,登海良玉等子公司成长较快,由于登海子公司都具有一定的研发能力,有一定的品种储备,所以我们认为能为上市公司持续贡献利润。 登海618有望成为登海605后又一强势品种。继公司前期公告登海618夏玉米实现10亩高产田平均产量1105.10千克/亩后,近期新疆春玉米又实现亩产1511.74公斤的全国纪录。说明登海618在春、夏玉米的高产性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点。我们认为该品种早熟、利于机械化收获等特点贴近市场需求,随着审定地区的不断扩大,该品种有望成为继登海605后能帮助公司开疆扩土的又一主力品种。 公司逆势扩张趋势明显。抛开公司良好的业绩,纵观其扩张的步伐,我们可以看到公司近两年夸张速度处于加快的状态:2011年底分别完成对昌吉州登海种业的增资和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龙,2013年迄今已经成立登海道吉、青岛登海、登海华玉三家子公司。目前公司有货币现金将近15亿元,为公司扩张带来了巨大的想象空间。另外国家宏观政策层面将重点扶持种业龙头公司,打造“育繁推”一体化的种业平台,我们判断登海种业作为民族农业的代表或将成为重点扶植对象。我们认为目前行业的不景气正好为登海种业提供了不可多得的做大做强的机遇。 盈利预测及评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.89元、1.12元、1.16元,对应2013年10月25日收盘价(31.00元)未来三年的市盈率分别为35倍、28倍、27倍,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,新品种推广不达预期。

事件:公司公布2013 年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为39.03 亿元,同比增长33.56%;归属于上市公司股东的净利润为2.64 亿元,同比增长1.81%;归属于上市公司股东的净利润(扣非)为2.64 亿元,同比增长14.6%;经营活动现金流净额4319.85 万元,同比减少74.38%;基本每股收益0.44 元。公司预计2013 年净利润变动幅度为10%至40%。 点评: 节能环保空调阀件和亚威科纳入合并报表,营业收入增长33.56%。2013 年来,上游空调行业显示出良好的复苏趋势, 产业在线数据显示全国家用空调产量前三个季度同比增长7.23%。同时空调产量增长也带动了空调阀件的销售,产业在线数据显示,前8 个月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销分别增长13.6%、5.7%、12.9%。公司前三季度营业收入同比增长33.56%,除上游空调整机产量提高之外,其他主要原因我们认为有:一是10 月变频空调新的能效等级开始实施, 对空调能效要求的提高带动了公司以电子膨胀阀为代表的节能型阀件的销售;二是本期收购的德国亚威科各公司新纳入合并报表,营业收入增加。报告期内亚威科业务整体实现营业收入4.79 亿元,约占本公司营业总收入的12.27%,我们推算若除去亚威科部分的收入,公司的主营业务收入同比增速为17.14%。 毛利率略有下降,净利率下降2.6 个百分点。前三季度公司销售毛利率为24.4%,略低于2012 年同期的24.96%,销售净利率为6.76%,同比下降2.6 个百分点。销售费用和管理费用分别增长38.45%和48.03%,主要是亚威科纳入合并报表,及职工薪酬、中介服务费和折旧摊销增加所致。影响公司净利增长放慢的一个重要因素是亚威科亏损,报告期内亚威科业务净利润亏损5667 万元,我们粗略推算:除去亚威科业务的收入和亏损,公司净利润增长23.8%,净利润率为9.37%,基本与去年盈利水平持平。 盈利预测及评级:2013 年空调行业恢复性增长带动了空调阀件的销售,10 月实施的变频空调新能效等级将直接利好于节能型阀件的需求增长,公司作为空调阀件行业的龙头企业,在以电子膨胀阀为代表的节能型阀件方面拥有技术和稳定客户的优势,在空调行业持续回暖的背景下我们继续看好公司的未来表现。同时,亚威科业务还处于整合阶段,短期内对公司业绩还将有负面影响(预计亚威科全年仍为亏损)。我们根据亚威科对公司业绩前三季度的影响程度,调低了之前的盈利预测,预计公司13 年、14 年、15 年EPS 分别为0.53、0.68、0.86 元(前次预测分别为0.61、0.74、0.92 元), 对应2013/10/25 股价的PE 分别为22x、17x、13x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:空调市场需求出现严重下滑。

事件:公司公告,2013年前三季度实现营业收入1.67亿元,同比下降28.19%;归属上市公司股东的净利润2114.08万元,同比下降47.34%,符合预期。 点评: 存量订单消化接近尾声,2013年业绩大幅下降几成定局。公司2012年新签订单量2亿元,相对2011年大幅下降约50%,因此2013年业绩大幅下降预期较大。截止2013年3季度末,公司收入大幅下降28.19%,存量订单消化已经接近尾声。 新增订单大幅增长,2014年业绩大幅增长可以期待。截止目前,公司新增垃圾渗滤液工程和运营订单1.69亿元,常州餐厨垃圾BOT工程订单1.37亿元,衡阳餐厨垃圾项目订单1.8亿元(我们估计),生活垃圾处BOT项目订单2.85亿元。因此,按照工程进度和结算周期,公司2014年收入大幅增长值得期待。 盈利预测:由于费用刚性,我们调整盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.30(-16.26%)、0.66(-0.06%)、0.77(-0.24%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:项目进展速度低于预期。

事件:公司公告,2013年前三季度实现营业收入2.62亿元,同比增长41.66%;归属母公司股东净利润106.81万元,同比下降90.67%,低于预期。点评: 高空作业车、电力车收入大幅下降,拖累公司业绩大幅下滑。报告期内,虽然公司消防车实现收入1.25亿元;但是受制于政府对市政车辆采购的减少和国家电网集中采购政策整治,导致采购减少的影响,公司高空作业车实现收入9738.44万元,同比下降23.10%,电力车辆仅实现收入1928.18万元,同比下降61.74%,导致公司整体净利润大幅下降。 期待国网和地方政府采购的启动。我们认为,由于固定费用支出较高,四季度销售旺季将会为公司带来部分利润,但是公司全年可能出现收入大幅增加,净利润大幅减少的情况。但是,我们认为,2014年,国网和地方政府压抑的需求将会释放,进而拉动公司业务恢复正常。 盈利预测:由于公司高空作业车和电力车辆收入下降,我们下调公司的盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.04(-67.98%)、0.08(-45.97%)、0.10(-43.58%)元,维持公司“增持”评级。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为18.23亿元,同比增长37.85%;归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元,同比增长45.02%;经营活动现金流净额2.87亿元,同比增长9.74%;基本每股收益0.92元。同时预计公司2013年净利润同比增长10%-40%。 点评: 厨电行业保持较快增长,公司营业收入增长近四成。2013年厨电行业保持了较快增长,作为行业龙头,公司前三季度营业收入增长37.85%,延续了公司的销售高增长趋势,巩固了公司在行业的中领先地位,中怡康统计的前八个月老板电器以21.59%的零售额占据行业第一。分季度来看,前三季度收入分别同比增长27.5%、39.01%、44.49%,增速呈逐渐加快,尤其是三季度在商品住宅新开工全面回暖、销售持续走高的带动下,新兴渠道呈高速增长趋势,三季度的销售增长超过我们的预期。 毛利率和净利率提高,盈利能力继续增强。前三季度公司销售毛利率为54.31%,高于2012年同期的53.73%,显示出公司的高端化路线带来的新品价格提高;销售净利率为12.55%,也高于2012年同期的12.18%,其中销售费用率同比下降0.83个百分点,但因加大研发投入以及管理岗位员工薪酬增长致使管理费用率同比上涨0.81个百分点 营运能力增强,经营现金流增长放缓。前三季度公司存货比年初增加35.34%,系销售规模扩大、“十一”备货增加所致,应收账款+票据相比年初增加18.81%,但预付账款比年初增加151.78%,主要原因还是销售规模和生产规模扩大所致。营运能力方面,营业周期为143.03天,同比缩少20天;存货周转次数为2.24次,同比增加0.2次;总资产周转率为0.72次,增加0.08次,均显示出公司前三季度在销售增长的支撑下营运能力增强。现金流方面,前三季度经营活动现金流净额2.87亿元,同比增长9.74%,低于前两年同期的22.89%和59.87%的增速。 公司积极扩大产能。24日公司通过董事会会议通过议案,由于预计现有产能在2015年达到上限,故计划投资年产270万台厨房电器生产建设项目(新增吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台),项目拟在两年内建成并投产,公司预计项目达产后,年销售收入26.39亿元,利润总额3.55亿元,净利润3.02亿元。 盈利预测及评级:前三季度公司的销售规模保持高速增长,盈利能力继续增强,公司的行业龙头地位巩固。我们认为厨 电市场潜力巨大,电商和房地产的渠道兴起一定程度上可以降低公司的费用率,老板高端化路线也保证了公司拥有较高盈利水平,看好公司未来3-5年的成长性。我们提高之前的盈利预测,预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.45元、1.91元、2.37元(前次预测为1.39、1.84、2.28元),对应2013/10/25股价的PE分别为26x、19x、16x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场增速放缓。

事件:公司发布了2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长10.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4360.85万元,同比增长42.16%。前三季度扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长39.05%,基本每股收益为0.24元。 点评: 收入稳定增长,毛利率提升明显。我们前期判断随着下半年进入施工、结算密集期,公司业绩增长有望提速,从目前情况看四季度行业景气度仍将处于高位。前三季度公司收入收入实现小幅增长,而净利润增幅较大。主要原因是公司主营业务毛利率达到52.56%(比去年同期上升3.34个百分点),我们认为主要受益于产品功能的提升和优化,同时出从去年开始增强了成本控制,其效果也逐渐体现。 智慧停车场综合解决方案、预付卡业务、安全管控平台是未来看点。公司凭借停车场领域的传统优势,有望在智慧停车场综合解决方案领域进一步争取客户。而金融IC卡小额支付及智能安防系统平台两项新技术相继植入公司产品解决方案中,大力提升公司产品竞争力。我们认为公司有庞大的客户规模和销售网络,预付卡业务将逐渐为公司贡献利润。在平安城市中的新一代智能安防系统平台应用,现在东莞已经有10个试点村,未来如果能够获得政府和公安部门的进一步推动,也有大规模推广的机会。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.71亿元、0.84亿元和1.05亿元,同比分别增长27.21%、20.03%、24.01%,对应每股收益分别为0.38元(前期预测0.35元)、0.46元(前期预测0.44元)和0.57元,目前股价对应的动态市盈率分别为36倍、30倍和24倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;恶性竞争导致毛利率大幅下滑。

事件:10月27日晚间,中国玻纤发布2013年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入39.09亿元,较2012年同期下滑4.05%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,较2012年同期下滑7.39%;基本每股收益0.1952元。点评:玻纤行业景气度仍然较低。由于全球经济增长持续放缓,玻纤行业整体仍较为低迷,公司业绩受此影响较大。公司三季度单季营业收入为13.32亿元,同比下降5.53%;三季度单季归属于上市公司股东的净利润同比增长8%至0.89亿元,二季度单季和一季度则同比分别下滑5.42%和41.42%。公司业绩环比有所改善主要来自于非经常性损益的增加。其中,三季度单季营业外收入同比大幅增长871.16%至0.51亿元,对业绩贡献较大,这主要是因为报告期内补贴收入增加较多所致。 毛利率水平有所回落。三季度单季公司毛利率水平为29.89%,同比和环比分别下降3.73个百分点和1.37个百分点,主要还是因为玻纤下游需求不旺,价格仍然疲软。另外,公司前三季度期间费用率同比小幅下降0.43个百分点至24.62%。其中,财务费用率同比下降1.34个百分点至12.72%,改善较为明显。库存方面,公司前三季度存货为18.99亿元,同比增长14.52%,环比二季度上升2.2%。公司的库存压力仍然较大,但从玻纤行业整体来看,由于库存主要集中在生产企业手中,经销商的库存则较低,在未来需求好转的情况下,有望迎来渠道补库存。 玻纤龙头,加快产业链布局。公司已经完成对桐乡金石和桐乡磊石各25%的股权。其中,桐乡金石主要从事玻纤专用铂铑设备生产销售业务,桐乡磊石主要从事叶腊石粉生产销售业务。通过对玻纤业产链的完善,将增强公司对上游资源和主要加工设备的控制力,并进一步巩固和提高公司在玻璃纤维行业的龙头地位。 关注玻纤价格。从供给端来看,目前全球玻纤行业将进入停窑的高峰期,约有60万吨的产能需要停窑检修,行业供给压力有所减轻;从需求端来看,国内四季度投资有望加速,海外市场也正在逐步好转。在供需改善的情况下,玻纤价格有望上调。由于中国玻纤业绩对玻纤产品销售价格有高敏感弹性,因此公司盈利水平向上弹性较大。 盈利预测与投资评级:由于玻纤价格低于我们的预期,我们下调公司2013-2015年EPS至0.42元(-18.91%)、0.58元(-18.07%)和0.72元(-17.79%)。鉴于玻纤行业景气有望提升以及公司在行业的龙头地位,我们维持对其“买入”评级。