江丰电子是国内高纯溅射靶材的行业龙头:公司产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,主要应用于超大规模集成电路芯片、液晶面板、薄膜太阳能电池制造的物理气相沉积(PVD)工艺,用于制备电子薄膜材料。尤其是在超大规模集成电路领域,公司成功打破美国、日本跨国公司的垄断格局,在16 纳米技术节点实现批量供货,填补了国内电子材料行业的空白。 国产替代加速,推动公司业绩表现:近年来,得益于半导体,平板显示等下游市场向大陆转移的确定性趋势,国内靶材市场需求增速较快, 2015 年国内高纯溅射靶材的市场规模约153.5 亿人民币,其江丰电子的市占率为1.87%,有较大的提升空间。同时,2018 年底,国家将终止对进口靶材的免税优惠政策,靶材的关税在5-8%左右。伴随着各大厂商对原材料成本进一步要求,江丰电子的竞争优势会不断凸显。 晶圆厂认证周期不断提速,公司业绩有望加速释放:江丰电子前期在突破台积电等厂商的时候,客户会持续多年来考察公司业务情况,5-8 年之后才会给样品订单,耗时极久。而现在江丰电子已经获得业内客户的广泛认可,所以不再需要长期的营销突破的过程。目前从新产品开发到实现大批量供货,整个过程一般需要2-3 年时间。其中客户认证需要1-2 年。伴随着近年来晶圆厂的建设加速,公司已进入多家厂商建厂初期的评价体系,有望进一步缩短认证周期。 LCD 靶材和复合材料双翼齐飞,冲击全新市场:相比半导体领域,LCD 的靶材市场规模更大,2015 年国内的LCD 靶材市场就已达到了69.3 亿。同时,由于LCD 厂商的成本压力较大,所以对材料国产化存在迫切需求。目前公司的铝靶产品刚刚开始在LCD 客户处放量,而募投项目中的钼靶项目则会为公司在LCD 靶材领域的业务发展提供新的驱动力。另一方面, 公司的LCD 碳纤维复合材料产品业务也会伴随着LCD 面板厂的持续扩产而稳定增长。 盈利预测和投资评级:目前公司的产品已经在国内外知名的半导体、平板显示及太阳能电池制造企业处形成销售,后续市占比有望持续提高,带动公司业绩的长期发展。预估公司2017-2019 年的EPS 为0.33/0.44/0.68 元,对应PE 为86.24/63.94/42.12。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1) 下游客户对公司产品认证速度不及预期; 2) 市场竞争激烈,公司产品销量不及预期; 3) 募投项目建设进度不及预期。

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入9.03亿元,同比增长57.39%,实现归母净利润7395.10万元,同比增长76.82%,EPS0.15元。 常州一期项目产能释放带来业绩大幅增长。17年上半年,功能材料业务收入占比达到60%,向新材料转型初见成效。业绩增长主要来自于常州一期项目产能的释放,上半年先后有十几款胶带类产品进入知名手机品牌新机型的BOM清单,胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上。另外,日本三重铝塑膜产量稳步提升,也给业绩的增长做出了贡献。 常州一期各新产品、铝塑膜、TAC膜的先后投建助力公司快速成长。常州一期项目产品受益于智能手机技术创新带来的机遇,把握住了核心客户,今年下半年和明年都将迎来业绩的快速成长。铝塑膜方面,三重在日本的工厂产量会继续增加,常州铝塑膜工厂预计18年二季度投入运营,铝塑膜产品近期连续拿下动力电池客户的大单,业绩增长将水到渠成。TAC等光学膜涂布项目在去年年底完成增发后已正式启动,计划18年三季度转入设备调试阶段,19年以后将成为新的利润增长点。综合来看,公司各类产品规划有序,技术有保障,易受市场认可,成长确定性强。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为1.80亿、3.38亿和5.19亿元,EPS分别为0.36元、0.67元和1.03元,对应PE分别为59倍、32倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示。竞争对手增加的风险;新材料项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入75.23亿元,同比增长105.10%;归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长351.67%;基本每股收益0.49元,同比增长308.33%。 专网通信、光纤光缆持续放量,投资基金助力大通信产业发展。2017年上半年,公司专网通信业务保持快速增长,与浙江南洋传感器制造有限公司等客户签订通信设备买卖合同总金额73.26亿元,完成交货并结算的含税金额69.84亿元;公司在中国移动2016年普通光缆第二次集采中排列第七,获得5.59%的分配比例,378万芯公里的份额。此外,公司拟投资建立规模100亿元的产业投资基金,主要投资信息安全及大数据产业链相关项目,有助于公司做好量子通信数据链产业化和自主可控平台、信息安全产业化的实施,促进公司大通信产业发展。 军民融合战略布局初见成效,智慧医疗健康产业前景广阔。公司上半年在凯乐微谷建立的军民融合创新创业产业示范基地项目成功开盘,签约入园率在70%以上,为公司军民融合业务开展提供了有力技术资源支持。全资子公司湖北凯乐量子通信光电科技有限公司获得《高新技术企业证书》,取得《武器装备质量管理体系认证证书》,通过了二级武器装备科研生产单位保密资格认证现场审查。相关资格证书的取得,有利于公司参与军民融合,促进量子通信数据链产业化项目的实施。此外,公司拟出资设立“武汉凯乐医疗信息技术有限公司”布局智慧医疗健康产业,在做好大通信大安全军民融合平台产业基础上培育新的利润增长点,我们看好公司“通信军民融合产业+智慧医疗健康产业”的双轮驱动发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的净利润约为6.93亿元、7.57亿元、9.67亿元,EPS为0.98元、1.07元、1.36元,对应PE为29倍、26倍、21倍,给予“增持”评级。

“干净空气”全产业链布局,“高效节能”开发出低成本干法 VIP芯材,双主业共同走向千亿级市场。在干净空气领域,公司以上游材料微纤维玻璃棉为依托,掌控了行业的制高点,往下游开拓了玻璃纤维过滤纸,成立北京再升、收购苏州悠远、与业加签订增资协议,成为国内空气过滤设备行业龙头,以全产业链布局的形式面向千亿市场。在高效节能领域,高效无机真空绝热板(VIP)对传统保温材料的潜在替代空间也达千亿,过去以湿法工艺制备的VIP 芯材成本较高,在国内对硬质聚氨酯泡沫的替代有成本障碍,公司开发出了成本和导热系数更低的干法工艺来生产VIP 芯材,有望推动对传统保温材料的替代进程。 产能释放正逢需求快速增长,连续开展同行业并购,高成长水到渠成。公司围绕干净空气和高效节能两条主要产业链,布局了多类产品,产品下游需求增长快,产品供不应求。今明两年,公司的玻璃棉、空气滤纸、VIP 芯材、AGM 电池隔膜产能都将迎来成倍增长。空气过滤行业目前处于卖方市场,产能释放较为容易;高效节能领域中,VIP 对传统保温材料的替代也是朝阳产业,需求空间巨大。除了已投建产能的释放外,公司还规划了4.36亿的可转债用于4.8万台空气净化单元建设和智能空气净化系统定制化服务项目,并通过连续开展同行业并购推动公司快速成长。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为1.37亿、2.35亿和3.59亿元,对应PE分别为44倍、26倍和17倍,未来三年CAGR 为64.39%,PEG0.68,维持“买入”评级。 风险提示。项目投建较慢的风险;下游增长不及预期的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入464,128.55万元,较2016年同期增长61.04%;实现归属母公司所有者净利润63,585.58万元,较去年同期增长16.46%。 营收高速增长,玻璃基板进入收获期。公司半年度营收增长迅速,显示公司成长步入快车道;利润增速相对较缓,原因是上半年公司融资费用较高。5月,公司福州8.5代TFT-LCD液晶玻璃基板产线顺利投产,并送往京东方进行批量认证,同时第二代生产线也在稳步建设中。至此公司正式迈入了生产高世代液晶玻璃基板领域,并拥有了液晶玻璃基板5代—8.5代线全世代生产能力。全部产线量产后公司产能将达到5895万平米,国内市占率有望提升至25%~30%,进一步巩固公司行业地位。 整合上下游产业链,围绕光电材料布局。公司在巩固基板业务的同时,进一步推动整个产业上下游的整合,积极布局高端显示材料,提高国产化率。目前公司已成功布局偏光片、蓝宝石及彩色滤光片三大高端显示材料,多点开花。同时公司拟注入大股东盖板玻璃资产,平板显示玻璃业务领域的布局将更加完善。 收购申龙客车,未来有望与石墨烯业务形成协同。2017年3月,公司斥资30亿元收购申龙客车100%股权,目前募投项目进展顺利。6月份,申龙汽车销售增速高达416%,居行业首位。收购成功后,公司正式进军新能源客车领域,有望与公司光电材料及石墨烯锂离子电池形成产业协同,形成“高端材料-石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”的产业链闭环。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年营收分别为112.77/179.52/255.47亿元,净利润分别为14.97/21.33/28.67亿元,EPS分别为0.30/0.43/0.57,对应PE分别为36/26/19,首次评级给予“增持”评级。 风险提示。技术升级替代风险;并购资产业务整合风险。

事件:8月10日,公司发布 2017年半年报,上半年实现营业收入1.67亿元,同比增长6.81%;实现归母净利润3865.74万元,同比增长279.44%。每股基本收益为0.0532元,同比增长186.02%。 《战狼2》票房超40亿,大幅增厚公司业绩。公司与聚合影联共同参与了《战狼 2》投资制作。2016年8月5日,公司就披露投入1.4亿元,关联方聚合影联投入6000万元宣发费和7759万元保底费用,对《战狼2》进行8亿元的票房保底,若按照目前票房40亿,根据测算,将为公司带来1.44亿的毛利润。 影视文化业务储备多个重磅项目,业绩有望超预期。报告期内,影视文化业务收入为1.14亿元,同比增长45.05%。电影方面,公司参与投资、制作、发行电影18部。截至8月10日,《战狼2》总票房已突破40亿元,问鼎中国电影票房冠军。此外,公司5亿元保底陈国富的《二代妖精》,投拍冯小刚导演的《芳华》等十多部电影均在今年上线,公司有望成为2017年票房龙头。电视剧方面,公司参与投资、制作、发行电视剧12部,其中《沧海丝路》是向党的十九大献礼重点电视剧,预计于2017年拍摄完成并播出。综艺方面,公司参与投资制作两档综艺节目,包括《高能少年团》和《开心剧乐部》,都取得了不错的口碑和收视率。艺人经纪方面,著名经纪人王京花女士创建的星河文化已签约数十名优秀的演员、导演和编剧,上半年热播的反腐题材电视剧《人民的名义》男、女一号陆毅和柯蓝,均为星河文化旗下艺人。新媒体方面,公司投资了网络大电影《肋骨怪女》、《美少女战队之觉醒阿瓦隆》以及《天使的眼睛》等五部网络剧。 维持“增持”投资评级。公司转型完成,通过整合上下游产业资源,打造全产业链的影视娱乐公司。基于目前各业务板块的项目储备以及良好的协同发展,预计未来几年业绩有很好的释放。给予公司2017-2019年0.45元、0.56和0.70元的盈利预测,对应33倍、27倍和21倍PE,维持“增持”投资评级。 风险提示。影视行业竞争加剧,收购公司业绩不达预期。

事件:公司于8月7日发布半年报,2017H1实现收入3.07亿元,同比增长56.23%,实现净利润6810万,同比增长80.28%,达到业绩预告的上限。其中,液压件子公司实现收入1.24亿元,净利润3195万元。 破碎锤增速超越液压件,业绩高增长:2017H1公司实现收入3.07亿元,同比增长56.23%,净利润6810万元,同比增长80.28%。分产品看,破碎锤和液压件收入分别为1.84亿和1.24亿,同比分别增长68.31%和44.92%,而2016年两者收入分别为2.26亿和1.71亿,同比分别增长10.35%和58.84%,破碎锤增速超越液压件。2017H1公司综合毛利率为42.90%,较2016年小幅上升0.53个百分点,主要受益规模效应。 受益行业高景气,破碎锤业务高增长:公司为国内破碎锤龙头企业,产品主要与挖掘机配套作业,并属于消耗品,使用期限一般在3-5年,客户包括三一、徐工、利星行、金土地等主流主机厂和经销商,并出口60多个国家和地区。截止2016年底我国挖机保有量约130万台,上半年受益于挖机销售高增长和下游开工增加,收入高增长。另外,目前我国挖机配锤率约20%,远低于发达国家35%的配锤率,长期将受益配锤率提升。 液压件进口替代空间大,未来有望进入主机厂:公司液压件主要包括挖机用泵阀和马达,2017H1业务增速虽较16年有所放缓,但仍处于高成长通道。目前国内进口的高端液压件超过100亿,国产替代空间大。公司作为国内液压件领先企业,目前主要从后市场切入,未来有望进入主机厂供应体系。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.73元、0.94元和1.12元,对应PE分别为37倍、28倍和24倍,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观政策趋紧导致下游开工下滑。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长52.40%。其中,游戏业务实现营业收入2.34 亿元,同比增长149.03%;图书业务实现营业收入1.29亿元,同比减少11.32%。 游戏业务持续增长,储备多款游戏于下半年上线。2017年上半年,游戏业务实现营业收入2.34亿元,占整体营收比例为65%。公司在ARPG、SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。报告期内,公司运营游戏产品共31款,自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。同时,公司加大了产品储备和IP储备的投入,《卧虎藏龙贰》、《大秦之帝国崛起》、《封神妲己传》等近10款游戏将陆续于下半年上线运营。此外,公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神等十多项热门IP资源,目前已有部分IP资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017年6月,公司收购初见科技100%股权,初见科技成为公司全资子公司。在并购游爱网络完成中重度手游全类型覆盖的基础上,此次并购初见科技将增强公司移动网络游戏的发行实力,与公司原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,不断强化公司在泛娱乐行业的领先地位,加速进入中国移动互联网娱乐产业第一方阵。 给予“增持”投资评级。公司通过对外投资与并购重组,聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级。内生与外延共同发展兼修,未来业绩有望稳健增长。给予公司2017-2019年0.60元、0.77和0.93元的盈利预测,对应33倍、26倍和21倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。游戏行业竞争加剧风险,业绩不达预期风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入为8634.93万元,同比上升12.39%;归属于上市公司股东净利润为3078.98 万元,同比上升52.02%。 国内游戏加速器龙头,PC 端稳步增长。2017 年上半年,网游加速器业务实现营业收入6762.77 万元,占整体营收的78.31%。同时,销售毛利率高达78.16%。随着网络游戏进一步向对抗型、竞技型方向发展,电竞玩家对加速服务的需求越来越高,PC 端加速器在电竞、网游方面仍能保持较为稳定的盈利水平和较高的毛利率水平。另外,公司加强管理,成本费用得到一定的控制。 手游加速业务初见成效,盈利能力有所回升。受益于移动端游戏市场的发展,公司移动端加速收入实现稳步增长。2017 年上半年,手游加速器业务实现营业收入1335.20 万元,占整体营收的15.16%。销售毛利率达到48.44%,相比去年有大幅增长。2016 年9 月,公司为王者荣耀提供加速系统,以降低游戏过程中出现延时高、卡顿问题的频率。随着移动电竞的进一步发展,公司有望牵手更多电竞厂商持续创造增量。 拟收购狮之吼,协同效应明显。公司将利用狮之吼的流量资源,建立广告需求者平台(DSP),利用实时竞价技术(RTB)直接对接公司自身产品所产生的流量,通过APP 内置广告+收费游戏加速服务+海外游戏推广服务将公司和狮之吼的流量资源变现。另外,狮之吼承诺2017 年、2018 年、2019 年年度净利润分别不低于人民币1.92 亿、2.49 亿、3.24 亿。若收购成功,将大幅增厚公司业绩。 给予“增持”投资评级。受益于游戏用户基数扩大和游戏重度化大战,PC 端业务有望稳健增长。手游市场目前维持高增长趋势,手游加速器业务有望放量增长。收购出海工具厂商狮之吼,公司加速全球化布局。给予公司2017-2019 年0.31 元、0.38 和0.42 元的盈利预测,对应151 倍、122 倍和111 倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。收购不能顺利完成风险,加速器行业竞争加剧风险。

事件:公司发布2017 年半年度业绩快报,2017 上半年实现营收 48.55 亿元,同比增加24.61%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.40 亿元,同比增加70.64%。 业绩持续高增长,营收净利再创新高。公司上半年实现营收和净利润均创历史新高。其中净利润一季度2.84 亿元,同比增长86%;二季度2.56 亿元,同比增长56%;淡季不淡,为全年业绩高增长奠定稳固基础。公司上半年业绩符合我们此前预期,增长动力主要源于公司持续①优化产品结构提升盈利能力②改进生产工艺降低制造成本。 旺季价格重回上行趋势,全年业绩高增长可期。7 月份以来多家板材供应商发布涨价通知,验证我们此前对下半年旺季涨价行情的判断。4-6 月份原材料及覆铜板价格出现阶段性下调,导致二季度业绩增速略缓。根据产业链调研及预测,我们得出以下结论:①目前上游铜箔供给仍受限,2017年标箔全年需求40.8万吨,供需缺口高达28%,上游关键设备阴极辊新订单交货期已排至19年,短期内供需难平衡,下半年涨价动力充分。②受益下游汽车电子、LED应用、通讯基站等细分市场需求高景气及产业转移趋势带动,PCB厂商营收持续高增长。数据显示内资前11大PCB企业营收由2015上半年+4.9%→2016上半年+15.8%→2016下半年+21%,预计上半年成长高达26%。伴随行业需求旺季来临,我们判断产业链将延续7月份以来的涨价趋势。公司为国内覆铜板龙头(全球第2),具备全球优质大客户群,价格波动温和可控,涨价趋势下有望配合新增产能释放,实现全年业绩高增长。 汽车及通信高频基材市场潜力巨大,新建产能助力中长期成长。汽车ADAS系统及5G通信催生高频高性能板材市场需求,公司大力布局高频板材市场,产品定位中高端,填补国内RF基材市场空白。常熟新建年产150万平方米高频材料工厂预计2018年一季度末投产,伴随高速传输、射频应用、汽车/消费电子等领域高端板材的量产,公司盈利能力及市场占有率将进一步提升,长期成长值得期待。 投资建议:预计17-19年净利润分别为12.5/16.2/21.9亿,EPS分别为0.87/1.13/1.52元,当前股价对应PE分别为15.9/12.2/9.1X,给与20X估值,目标价17.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期。

事件:公司近日发布公告烟台60万吨MDI将于2017年8月8日开始停车检修,预计检修12天左右;在此期间,25万吨丁醇装置将同步检修;另外4万吨新戊二醇装置将于2017年8月15日开始停车,预计40天左右。 货紧是现实,停检更支撑MDI 的当前高价。此轮价格自6 月中旬上涨以来一直处于高位,主要原因还是市场缺乏货源。此次公司停车检修将有利于价格继续维持高位。从检修计划看预计本月下旬重启开车届时将直接面临需求旺季的到来,下游开始备货有望使整个三季度均维持高价。 纯苯低位,原料端相比上半年处更好环境。目前华东地区聚合MDI 市场价位已经在26000 元/吨以上,相比前期高点距离很小,而且此轮所处的原料成本空间更宽松,因此含金量更高,此26000 非彼26000。下半年已过一个月,起点高于上半年,原料纯苯一月份均价7790 元/ 吨,7 月份均价6109 元/吨,盈利空间放大,价差已创新高。中短期看,由于环保整顿,纯苯下游需求被严重打压,价格不具备上半年的高涨态势,下半年业绩将受益低价位原料。 估值与评级。十月份之前我们判断当前的高价大概率维持,旺季叠加价差放大,三季度有望再创单季盈利新高。再往后看,在未来新增货源进入国内的时间以及对价格的影响力度究竟多大无法证实或者证伪的情况下,高业绩低估值依然有吸引力。基于审慎原则,我们是当前市场上唯一看低明年业绩的机构,然而即使是这样我们认为当前价格仍处于估值的合理下限,维持买入评级,目标价41.22 元不变。 风险提示:九、十月份需求低于预期。

事件:公司发布2017 年半年度报告,2017 年1-6 月公司实现营业收入10.79 亿元,同比下降6.54%;归属于上市公司股东的净利润2.06 亿元,同比增长65%;基本每股收益0.12 元,同比增长67.14%。 剥离亏损资产聚焦军工环保,收购宝通天宇显著增厚业绩。近年来,公司陆续剥离了医药、农机、稀土等亏损产业,确立了以军工为主、环保为辅的发展战略。洛阳鹏起是公司军工业务的主体单位,其主营业务钛及钛合金金属铸造、精密机械加工技术在国内竞争优势明显,未来随着我国武器装备加速升级换代,对钛合金相关产品的需求也将大幅增长。2017年初公司通过收购宝通天宇51%股份切入军工电子领域,作为四川省政府认定的《高新技术企业》,宝通天宇的主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类,广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。根据宝通天宇2016年、2017年、2018年净利润不低于3000万元、5800万元、8500万元的业绩承诺,宝通天宇并表之后将显著增厚公司利润,成为新的业绩增长点。我们认为,公司军工资质四证齐全,拥有稳定的军方客户资源,主要产品具有较强的市场竞争力,将充分受益于国防信息化建设和军民融合战略发展,军工业务未来前景广阔。 资源回收兼具技术和地缘优势,环保业务潜力巨大。丰越环保作为公司环保业务的主体单位,其有色金属多品种综合回收能力在国内同行业处于领先水平,在环保、技术、生产工艺等方面拥有14项专利技术;而且公司地理位置接近金属原材料产地,有利于降低运输成本, 具有明显的地缘优势。近年来,我国对发展循环经济的支持力度逐步加大,资源综合回收利用产业快速发展,环保业务未来潜力巨大。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019 年的净利润约为4.10 亿元、5.23 亿元、6.17 亿元,EPS 为0.23 元、0.30 元、0.35 元,对应PE 为56 倍、44 倍、37 倍,给予“增持”评级。

事件:7月份开始国内第二轮环保风暴来临,醋化竞争对手山东昆达由于废水排放超标,7月31号开始停产,宁波王龙因废水超标排放,7月21号收到余姚市环保局处罚决定书。最新跟踪显示,昆达目前仍为关停状态。 观点:此次环保风暴将影响行业至少30%产能,供给格局改善空间大。国内山梨酸钾与双乙甲酯行业仅醋化股份一家上市公司,竞争对手环保与安全问题较多。吨山梨酸钾生产过程中约产生4-5吨有机废水,极难处理,醋化上市以来年均环保与安全支出高达4000万以上,环保技术也为自主研发,资金与技术是行业环保达标的主要门槛。据我们行业调研情况,昆达与王龙环保与安全设施均未达标,15-16年昆达多次发生废水废气超标排放;王龙16年7月发生管道泄漏,安全与环保事件频发;青岛双桃16-17年频发火灾等安全事故。 8月份中央环保督察组将至山东及浙江,预计昆达、王龙、双桃等企业将受到较大影响。目前国内山梨酸钾与双乙甲酯产能分别为14.7、15万吨,昆达主要产能包括山梨酸钾3万吨、双乙甲酯3万吨(目前开1万吨),王龙山梨酸钾产能约4万吨、双乙甲酯5万吨,青岛双桃双乙甲酯3万吨。我们预计昆达关停期至少3个月以上,王龙与双桃开工也会下降,合计至少影响行业产能30%以上。 供应紧张利好涨价行情,公司业绩弹性极大。醋化目前山梨酸钾产能3.8万吨、双乙甲酯3万吨,公司募投项目于17年2月投产以来,已达到满产状态。山梨酸钾去年年初以来价格中枢持续上移,从不到2万元/吨涨至目前2.25万元/吨,从历史价格区间来看处于较低位置,历史价格高点为3.5-3.8万元/吨。双乙甲酯价格波动较大,去年受天成关停及王龙管道泄漏事件影响,4月由7500元/吨涨至1.1万元/吨,7月涨至1.3-1.4万元/吨,17年新产能投放后受国内供应增加影响而价格下滑。从历史价格走势来看,主要受供给端影响大,近期行业供应紧张,价格上涨趋势确定性强。我们测算山梨酸钾与双乙甲酯价格每涨2000元/吨,净利增厚1.09亿元,相当于公司16年净利规模的73%。从去年产品涨幅来看,两次短期事件带动山梨酸钾与双乙甲酯价格涨幅3000-4000元/吨以上,预计如此次环保核查实质性落地,将导致两产品价格上涨幅度超过16年。 食品添加剂行业-寡头集中,龙头受益。国外企业受成本竞争力下降、环保等影响,目前大部分产能已转移至中国,国内行业集中度持续提升;目前国内食品添加剂行业大多为未上市民营企业,16年开始的环保严查,已导致行业中小产能逐步退出市场,新任环保部长6月底上台后出台更为严格的环保政策,将导致上一轮环保核查中受影响小的较大型企业市占率降低,龙头公司寡头集中将成为行业趋势。醋化山梨酸钾目前市占率不到30%,预计未来提升空间较大。 盈利预测与投资建议。预计公司17-18年EPS为1.16/1.55元,对应PE分别为23/16倍。考虑到公司受益昆达关停,业绩弹性极大,维持“买入”评级。 风险提示:环保核查不达预期的风险。

上半年营收增速超预期,继续保持高研发投入 2017H1实现营业收入74.65亿元,同比增长50.81%;实现归属于上市公司股东的净利润9.83亿元,同比增长38.50%;研发投入7.96亿元,同比增长51.50%,占营业收入的10.67%;公司2017年上半年毛利率为39.45%,与去年全年相比提高1.00% 营收上:向行业解决方案转型,享受收入与毛利率双提升 公司整体梳理了面向城市级市场、行业级市场和民用消费者市场的典型解决方案,使得整体解决方案收入37.44亿同比增长53%,收入贡献50%以上。站在客户角度为用户创造价值,因而解决方案能获得43%的毛利率较单一产品41%的毛利率高出两个点,享受收入与毛利双提升。 区域上:国内增速超海外,海外亦扩大布点及方案推广 公司境内收入47.83亿同比增长56%;境外收入26.81亿同比增长42%;境内收入增速超海外得益于解决方案占比提升。公司继续加大海外布点,目前已设立了37个分支机构,覆盖了亚太、北美、南美、欧洲、非洲,向全球180多个国家和地区提供快速、优质的端到端产品和解决方案服务。 制度上:深化管理改进、激励制度变革,提升运营效率 我们在以往的多篇报告中多次强调了公司2017年新风尚导向“奋斗2017-聚合力·练内功·提效率”,我们相信人的变化才是最重要的变化,这是公司业绩加快之根本。千亿市值梦想更是全公司上下共同追求目标。 风险提示:PPP运营的及时收款风险 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年营收分别为196.55/286.61/409.06亿元,净利润分别为25.22/35.50/54.02亿元,EPS分别为0.87/1.22/1.86,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入8.30亿元,同比增长21.65%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长35.08%;基本每股收益0.26元,同比增长23.81%。 元器件、新材料、贸易三大业务板块齐头并进。2017年上半年,公司三大业务板块均取得新进展。在元器件方面,公司正式发布“火炬牌”钽电容,目前钽电容生产线已经完成军工质量管理体系认证,军用钽电容贯标生产线认证正在进行中;在新材料方面,公司已经完成三条(共六条)材料生产线的安装调试工作,现已进入试生产阶段,待相关鉴定及验证完成后,可释放5吨/年的产能,形成新的利润增长点;在贸易方面,公司全资二级子公司雷度国际有限公司以30.89万美元投资日本泉源公司70%股权,将为公司在国际市场寻找新的产品线以及新兴市场。公司将以此为契机,继续在东南亚积极寻找优质合作伙伴,并为后续开拓国际市场提供宝贵的经验。 牵手中航工业布局航空领域,新材料产业链不断延伸。公司拥有的“高性能特种陶瓷材料”产业化技术在航空、航天、核电等军工领域应用前景十分广阔。2017年7月11日,公司与中航复合材料有限责任公司、中航国际航空发展有限公司签署《战略合作框架协议》。中航复材作为新材料在航空领域下游产品研发和批量生产单位,将与公司在技术支持、产品研发、市场应用展开全面深入合作;中航国际长期从事航空产品贸易,将为公司新材料业务开拓海外市场提供支持。此外,公司出资2.5亿元设立全资子公司立亚化学,主要从事高性能陶瓷的原料生产。立亚化学作为公司新材料产业链的延伸,在满足现有产业化需求的同时,也为将来高性能材料进一步扩大产能奠定基础。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的净利润约为2.89亿元、3.61亿元、4.42亿元,EPS为0.64元、0.80元、0.98元,对应PE为39倍、31倍、25倍,给予“买入”评级。