一季度业绩超预期:报告期公司收入、归属母公司净利润分别为1.72、0.08亿元,同比分别增长229.6%、60.32%,净利润增速超过市场50%的预期。预计上半年公司净利润增速仍将维持在60%左右。天然气运营业务将进入快速增长阶段:一季度公司收入、净利润的快速增长主要得益于天然气业务。保守预计,13-15年天然气对公司的净利润贡献分别为2500、6000、9000万元,天然气业务将进入快速增长阶段。 传统业务增长可期:公司产品都是非标设备,定制化属性明显,因此在很大程度上技术人员的数量、技术成熟度将直接影响其接单能力。上市后公司技术人员数量从2007年的78人快速增长至2012年的187人,增长了2.4倍,且经过数年的培养技术也日臻成熟。我们认为,随着技术人员的到位,及海外市场的拓展,传统业务增长可期。 油气田环保业务是又一亮点:在环境问题日益突出的背景下,对含油污泥、污水进行无害化处理将是大势所趋。在该领域公司技术、市场均处于行业领导地位,而且产品已成功打入国际市场。此外,公司还进行了压裂液处理等方面的研究,未来将推向市场。目前公司油气田环保业务在手订单约1.5亿元,预计2013年该业务有望继续翻倍增长。 盈利预测:预计2013~2015年公司EPS分别为0.58、0.81、1.14元,基于对公司各项业务发展的乐观预期,按行业平均35倍PE,我们上调公司目标价至20.30元,上调幅度17%,维持增持评级。

短期销售仍有压力,但长期增长趋势不变,维持“增持”评级:外受宏观经济低迷、限制三公消费的影响,内受营销体系整改的影响,预计张裕短期销售仍将承受压力,但国内葡萄酒行业长期成长趋势并未改变,龙头张裕竞争优势显著。预计13-14年EPS为2.53、2.78元,给予13年16倍PE,目标价40.5元,“增持“评级。 2012年张裕收入56.4亿元,净利润17亿元,分别同比下降6.4%、10.8%,EPS2.48元;12Q4收入15.2亿元、净利润5.4亿元,分别同比下降5.8%、16.4%。 销量下滑是收入、利润下滑的主要原因:宏观经济放缓、消费不振是2012年葡萄酒行业整体低迷的原因,2012年张裕销售葡萄酒8.2万吨,同比降9%;白兰地4.1万吨,同比降4%。葡萄酒收入下滑8.4%,其中高端产品卡斯特等下滑更为明显;受提价因素的影响,白兰地收入上升13.4%。公司未来将加大拓展白兰地产品市场,加快进口葡萄酒业务,培育新的收入增长点。 毛利率下降0.95pct,销售费用率略升0.74pct:高端产品收入下滑,使得公司毛利率下降0.95pct;销售费用14.5亿,同比下降3.6%,但由于收入下滑的影响,销售费用率略升0.74pct。 期待营销体系整改效果:2012年二季度开始公司进行营销体系的整改,淘汰部分经销商,提高营销团队的积极性,我们期待营销体系整改的效果在2013年逐步显现。

业绩符合预期,维持盈利预测和“增持”评级,目标价20元。公司前景看好①机票分销行业洗牌,并购提升市占率(增速26%);②TMC细分行业前景广阔(增速20%以上),低集中度带来并购成长空间;③股权激励行权条件能够确保业绩增速。公司转型TMC,通过兼并收购实现快速扩张,并建立支付平台,战略方向正确、发展思路可行,符合国际巨头成长的普遍路径,有望成为TMC龙头。预计2013/14年EPS分别为0.71/1.00元。增持评级,目标价20元。 2012年公司业绩符合预期,战略转型和跨区扩张初显成效。收入2.58亿元(+42.9%),净利润6562万元(+14.0%),扣非净利润6278万(+28.9%),EPS0.55元;毛利率下滑6.1pct,因产品结构变动所致;期间费用率同比保持稳定。①机票代售增32%,占9成;旅游产品增8倍,占1成,共同带动整体增长②华南区占比下滑至66%,跨区扩张初见成效③TMC业务全年收入2千万,约占8%,战略转型TMC,13年有望提升至12%左右。 所得税率暂时影响1季度业绩,全年业绩仍将保持较快增速。Q1收入7671万(+47.4%),净利增18%,EPS0.14元。①收入快速增长,毛利率与12年全年持平;②因部分费用提前支出、股权激励费用提取及新增5千万短期贷款,期间费用率同比提升3.2pct,营业利润增2.7%;③净利润增长缓慢因所得税率暂时提升至25%。预计优惠税率3季度将重新获批,全年不受影响,仍有望保持较快的业绩增速。

类乌镇模式前景好,维持盈利预测和增持。乌镇模式符合大众休闲趋势,受限三公消费的影响不大。古北选址设计超越乌镇,预计13年底运营,14年100万游客盈亏平衡。EPS13年0.75元(乌镇0.37古北-0.05地产0.12)14年0.85元。目标价19.1元,增持。 业绩符合预期。12年收入103亿元(+22%)、净利润2.9亿元(+10.5%)、EPS0.71元,扣除地产后净利润增长18%,符合预期。乌镇、地产、彩票、会展EPS为0.29、0.23、0.12、0.09元。拟10股分1.5元。乌镇会展费用快速增加导致公司利润增速低于收入增速。 乌镇内的休闲支出比重提升,收入增速高于客流增速,但新开酒店增加当期费用导致利润增长不明显,预计13年增速回升。乌镇接待601万人(+17%),收入6.9亿元(+30%),净利润2.3亿元(+5.4%)。①西栅客流增长快,其内酒店数量增加,带动收入增长。东西栅客流分别增长9%、33%,西栅内酒店数量增加至1300多间。然12年新开酒店费用、政府补助减少导致净利润增长不明显。②住宿餐饮收入比重提升至50%以上,表明乌镇进入西栅带动下的二次发展,度假目的地特征明显。③预计13年客流增保持15%以上,酒店入住率提升、费用率下降,利润增速恢复至25%以上,EPS0.37元。 彩票经营稳定,会展增速放缓。预计13年地产结算减少,其余策略投资稳定增长。①12年地产收入17.8亿(+65%)、净利润1.85亿(-2%);13年预计结算收入6亿。②会展收入+21%、净利+9%,业务整合使得收入增速放缓、由此带来的费用导致利润增速低于收入增速。

13业绩符合预期,增长源自电子行业复苏。13Q1公司营业收入同比增加74%,扣非净利润同比增加391%,净利润同比增加36%。 公司扣非净利润大幅增长源自电子行业景气度回升。3月份,北美半导体设备BB值已经连续5个月上扬,且于2013年3月份达到1.14,为自10年9月以来的新高。国内封测企业开工率整体也有明显回升。 行业复苏趋势将继续,公司业绩将同步增长。我们认为13年随着宏观环境的逐步趋稳,半导体产品需求端预计将较12年呈现正增长,且半导体行业经历了两年的投资大幅下滑,供给情况相对较为健康。 综合考虑13年的供需状况,我们认为行业复苏进程将持续。公司未来业绩将伴随行业复苏继续增长。 200万像素晶圆级摄像头(WLC)将于6月底进入初步量产阶段。 我们预计公司子公司西钛微200万像素晶圆级镜头模具已经到货,将于6月底进入初步量产阶段,200万像素WLC将同步开出。我们认为随着200万像素WLC开出,WLC渗透率拐点将临,公司凭借技术先发优势将抢占较大市场份额,形成新的利润增长点。 电子复眼将引发新的视觉革命,WLC为电子复眼最优解决方案。电子复眼是用低像素摄像头阵列代替单个高像素摄像头,同时实现更优成像效果的技术。此方案可以减薄摄像头厚度,同时可以实现事后变焦的功能。我们预计全球电子复眼龙头企业Pelican将于下半年推出完整的电子复眼应用平台,后续电子复眼将进入消费电子领域。 目前WLC为电子复眼最优解决方案,华天科技子公司西钛微已经于Pelican进行合作,预计将于13年底推出4X4阵列电子复眼。 华天科技维持增持评级,目标价6.75元。在电子行业回暖以及补贴不大幅下滑的假设下,我们预计华天科技13-15年净利润将分别达到1.7亿元、2.4亿元、3.2亿元,EPS将分别达到0.27元、0.36元、0.50元。给予2013年25倍PE,目标价6.75元,增持评级。

事件: 4月26日公司投资发行影片《致我们终将逝去的青春》将上映(导演: 赵薇主演:赵又廷韩庚杨子珊江疏影等),电影质量上乘,同档期有竞争力的影片较少,我们预测票房5.0亿元,公司获净收入4100万元。 评论: 核心观点:进入2013年,公司在电影、卫视节目、电视剧等各条业务线的业务拓展速度明显加快,我们判断,在行业景气度上升的背景下,公司转向积极的发展战略将取得显着成效,加之公司投资影片《致青春》超市场预期概率较高,建议继续增持。根据近期情况,我们再次上调业绩预测(分别上调5%),即2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。鉴于传媒类高成长股估值出现整体上移,我们上调公司目标价至28元(上调幅度35%),对应2013年动态估值35倍。 有别于市场认为“炒票房”为短期行为的观点。我们认为,在国产电影单片票房飞速增长的2013年,票房超预期概率大增,高票房又意味着公司投资电影能力上升,最终体现为公司业绩与估值的双提升。 核心假设:《致青春》票房5.0亿元。 催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。 核心风险:行业估值整体下移。

13Q1收入、净利润对全年指导意义有限。13Q1公司销售收入同比增加33%,净利润同比增长28%,略低预期。然公司一季度销售收入占比全年低于15%,因此对全年销售收入以及净利润情况指导意义有限。 公司13Q1毛利率下滑幅度略超预期。公司13Q1毛利率为53.1%,同比下滑5.0%。我们预计公司毛利率下滑的原因为市场竞争激烈导致的产品价格下降以及原材料成本上升共同作用的结果。按照行业普遍规律,我们预计后续随着产品产量的增加,毛利率逐步下降的趋势将延续。 动车招标重启为近期最大看点。2012年受突发事件影响,动车采购量大幅下降。如果国家十二五铁路投资规划不变,则13-15年将出现大规模高铁投资。我们预计13年动车招标量在350列左右。其中公司主要下游CRH2型车占比将达到50%,即175列,按照公司市占率45%,每列63万(不含税)计算,公司13年动车业务将贡献4968万元收入,增厚2013年EPS0.23元。 给予公司谨慎增持评级,目标价27元。在动车全年招标350列,且公司能够按时结算的假设下,我们预计永贵电器13-15年净利润将分别达到8500万元、1.1亿元、1.3亿元,EPS将分别达到1.08元、1.38元、1.68元。给予2013年25倍PE,目标价27元,谨慎增持评级。

上海梅林战略性布局生猪产业链,肉类业务盈利提升将增加业绩弹性,未来存在继续通过并购实现产业链延伸和区域扩张的可能,规模将进一步扩大,预计13-15年EPS为0.26、0.35、0.49元,复合增长率为38%,给予13年35倍PE,目标价9元,“增持”评级。 肉类业务盈利提升增加弹性,休闲食品稳定增长保证业绩:苏食并入梅林后,实现生猪产业链上下游整合,协同效应将提升苏食的盈利能力;梅林增资也将降低苏食负债率,降低财务费用。重庆今普2012年亏损1600万元,2013年重建管理团队后,3月头均屠宰利润已经达到35元,预计2013年有望实现扭亏增厚业绩。以冠生园为代表的休闲食品贡献70%净利润,未来依靠产品自身的品质和品牌拉力,冠生园有望保持收入15%、净利20%的历史平均增长水平。 战略性布局生猪产业链,未来可能继续通过并购、区域扩张:通过收购爱森、苏食,公司已经完成了上海、江苏肉制品市场的布局,在肉制品长三角领先的战略定位下,未来公司有望通过兼并收购进一步突破浙江等市场。集团的生猪资源也有望注入公司,完善公司生猪产业链布局,目前公司已托管集团22万头生猪。 股权激励有望推出,增加公司活力,绑定管理层和二级市场的利益: 上海国资委自上而下推动上海国企提高资产证券化率和股权激励,光明集团也表示将积极推行上市公司的股权激励工作。我们认为,继光明乳业成功完成股权激励后,梅林的股权激励也在预期之中,股权激励有利于提高梅林的经营质量,绑定管理层和二级市场的利益。

下调盈利预测,维持“增持”评级。受行业景气下行影响,公司销售承压,产品结构降级速度超预期,且因近期行业龙头放弃控量保价策略,预计公司中高档产品将进一步承压,我们下调13/14年EPS预测为1.95/2.27元。但股价前期大幅调整后基本反映悲观预期,维持“增持”评级。 一季度营收、归属母公司股东净利润分别为28、7.5亿元,同比增长26.3%、32.4%,EPS0.87元,略低于预期(预期增速为40%)。 受行业景气下行影响,公司销售承压,产品结构降级速度超出预期。公司一季度营收同比仅增长6亿,而预收款比年初减少了8.8亿至3.3亿,反映整体营收受行业下行影响较大;且公司毛利率同比基本持平,没有体现去年10月份对老白汾系列提价20%的效应,预计是营收占比25%左右的高档酒青花30年销量下滑抵消了提价效应。一季度营业费用率同比增加4.5pct至24.7%,我们判断或与公司应对后续增长压力对季度费用进行平滑有关,暂无需调整全年营业费用率的预测。 行业竞争加剧,Q2起公司中高档酒或将进一步承压。渠道调研显示,政务需求减少,目前公司一批商的中高档产品出现库存压力,青花年一批价已逼近出厂价,且近期五粮液调整营销策略,对经销商返利10-15%,放量抢占份额,公司中高档产品或将进一步承压。 前期五粮液宣布调整营销策略后,公司股价出现了大幅调整,目前基本反映了悲观预期,因此我们仍维持“增持”评级。

上调评级至增持,目标价14.60元。基于公司传统业务的增长与BPO业务的盈利增加,我们预计公司2013-2014年EPS为0.46元、0.59元。考虑到公司速递易业务的广阔前景,给予目标价14.6元,对应年32倍PE。 三泰电子于12年10月投资6000万成立子公司“成都我来啦网格信息技术有限公司”。由于市场对其主打产品速递易缺乏了解,我们于近日在成都实地调研了其5个网点,认为速递易有效解决了快递行业最后一公里的投递问题,广受青睐,推广迅速,前景可期。 改变快递业的生活智慧。相比一般快递需要快递员在收货点通过电话逐个通知收件人取件,速递易在小区、写字楼、学校布放快递箱。快递员扫描快件条码,输入收件人手机号码,把快件放入快递箱,系统自动向收件人发送短信提取码,收件人凭提取码可取走快件。速递易同时便捷了快递员、收件人、物业/前台。快递员无需耗费话费联系收件人,无需费时等待收件人取件;收件人无需在忙碌中费时去接收快件,或是费力托人代收,还保护了家庭地址隐私;物业/前台无需耗费人力代收及存放快件,承担丢失、错拿责任。 速递易广受青睐,发展迅猛。国外厂商如DHL、亚马逊等近期已开始试行快递储物柜。速递易在国内属首创,目前已在成都布下200余个网点。从调研情况看空箱比例普遍在10%以下,广受用户、快递员青睐,快递员早起抢柜成风。单个网点推广两周即可成熟,推进迅速。 未来计划按件收费,增值盈利模式多样。未来公司有可能进行按件收费。从目前受欢迎度看,将此费用转嫁到快递费将较顺利,市场容量将在34亿元以上,预计速递易设备投入后的投资回收期在2.1年。未来还可能从投件往寄件延伸。且增值方式多样,包括媒体广告、支付缴费,乃至基于用户数据的精准营销,其市场空间更在50亿元以上。 公司主业产品与此有相似性,国内首创已占得先机。虽然该行业看似门槛不高,但一旦跑马圈地完成则后进入者再无机会,且行业具有一定规模效应。公司在国内首创此产品,已在圈地过程中占得先机。 公司作为上市公司,拥有更丰富的融资渠道来运用资本进行快速扩张,预计未来将在行业占据重要地位。此外,公司主业产品电子回单柜与速递易在产品形态上相似性很大,开发流程与工艺经验上均可借鉴。预计到年末速递易业务月收入将达253万元左右。

“美丽中国”带来园林行业发展机遇,框架协议稳步增长,合同落地效率逐步提升,13年重点关注现金流改善趋势。12年完成合同签约66.8亿(施工+设计),同比增长133%;框架协议为后续合同提供有力保障。随信用政策提高,公司12年现金流好转,我们预计13年经营性现金流有望转正。12年归属母公司股东净利润6.9亿元,同增53%,业绩略高于预期主因公司被认定高新技术企业,享受15%所得税优惠。上调公司评级至增持。框架协议继续稳步增长,由框架协议到合同的落地效率提升,保障13年订单稳步增长。12年公司新签施工合同65亿,同增139%;设计合同1.77亿,同增30%,待施工合同达到40亿元左右,与12年收入相当,订单增长保持了良好势头。公司在12年完成框架协议签约234亿,同增3.7倍,同时合同落地效率提升,保障公司订单稳步增长。 12年收款情况同比好转,13年经营性现金流有望转正。12年公司经营性现金流量净额-2.5亿元,11年同期-4亿,有所改善;但收现比降至40%。公司给予客户信用政策由5-3-2提高到6-2-2、7-2-1或8-1-1,并且公司将单个项目工期控制在1年内,且加强了供应商的现金流管理。我们预计随信用政策延续,公司将迎来回款良性循环,13年经营性现金流有望转正。 设计业务与施工双轮联动,12年设计收入大增67%;首创苗联网,创新苗木产业模式。12年公司拟10股送10股派2.3元。13年计划完成营收55-63亿元,实现归属母公司股东净利润9.6-11亿元。预计13-14年EPS3.37、4.84元,给予13年30倍PE,目标价100元。

上调S级至增持,目标价为19.6元。考虑到铁路基建投资的恢复、在手订单较多及微机监测系统的升级换代,我们预测公司2013-2014年EPS为0.70元/0.90元,目标价为19.6元,给予28倍PE。 2012年业绩大幅下滑,2013Q1业绩扭亏,符合市场预期。2012年公司实现营收2.94亿元,同比下降15%;净利润为0.18亿元,同比下降81%,扣非净利润为0.15亿元,同比下降83%;2013Q1公司营收为0.57亿元,同比增长40%,净利润由12年的净亏损488万元转变为盈利156万元。受11年动车事故及铁道部招投标方式改革导致的12年铁路基建投资大幅下滑且在建项目周期延长影响,公司12年业绩大幅下滑。而控股子公司国铁路阳并表及折旧增加导致管理费用同比增加50%,推动净利润下滑幅度大幅超过营收下滑幅度。 铁路基建投资逐渐加速,13年业绩有望大幅反弹。2012年下半年铁路建设恢复招标以来,铁路基建投资不断增长。据铁路总公司数据,13Q1,铁路基建投资为545.1亿元,同比增长28%,其中3月铁路基建投资为294亿元,同比增长35%。 信号微机监测系统进入升级换代高潮,13年不低于5亿元新签订单目标有望实现。截至12年底,公司在手订单为3.2亿元。根据原铁道部规划,2013年力争将六大干线微机监测系统全部升级为2010版集中监测,其他线路力争在2015年前完成,预计新增市场空间超过23亿元,按照目前40%的市场占有率计算,则公司有望获得超过11亿元合同,其中13年有望获得约2.5亿元的订单。

二代胰岛素纳入新基药,做大基层市场蛋糕。1)原基药目录中一代胰岛素由于排异反应发生率高而被剔除,二代胰岛素纳入基药后报销比例将有明显提高,基层放量可期;2)二代而非三代胰岛素入选,阻断了外企三代胰岛素向基层市场的渗透,为公司三代胰岛素上市(预计15年)赢得了宝贵时间;3)公司胰岛素纳入新基药后,预计销售费用率将降低,尤其如果未来基药招标不区分原研药和国产药,中标竞争者少(如安徽县医院招标只进了东宝和拜耳),销售费用率将大幅降低。 强大基层队伍+高毛利—>新基药最确定受益者之一。基层销售能力+毛利空间在基层放量中起重要作用,同样是09版基药独家品种,血栓通和复方千金片截然不同的命运印证了这一点。公司1)已覆盖3000家县医院,预计县医院收入贡献比12年达85%,并开展“蒲公英”项目,拟至14年培训3000名可诊断糖尿病的地县级医生,以解决基层糖尿病诊断率低的瓶颈;2)产品毛利率>70%,有足够利润空间进行学术推广,为新基药最确定受益者之一。 利用已有渠道,打造糖尿病产品群。公司充分利用已有糖尿病销售渠道,除胰岛素外,还销售胰岛素笔(瑞士YPSOMED公司制造),并代理血糖仪及试纸(台湾华广生技股份公司生产),我们预计未来还可能通过并购引入优秀口服降糖药品种,打造糖尿病产品群。由于公司已建立了强大的基层内分泌科销售渠道,未来导入的新产品无需新组建销售团队,由于规模效应销售费用率有望进一步下降。 目标价18元,建议增持。预计12-14EPS0.10元、0.40元、0.55元。高端生物药可比公司估值为35-40倍,考虑到二代胰岛素入选新基药带来的业绩弹性给予公司一定估值溢价,按13年业绩给予45倍估值,目标价18元,建议增持。

摘要:投资结论与业绩预测:行业及公司最低迷时期已经过去,营销改革向好,股权激励计划和股票回购实施支撑业绩好转,又意图向上游原药发展、完善产业链。作为国内较大规模的农药制剂企业,公司在技术和营销方面的优势依然存在,特别是公司主导的水基环保型制剂、植物性乳油等方面的领先优势和技术储备将受益于环保政策,是公司持续发展的重要保障。暂不考虑常隆化工的股权变化,我们预计公司13-15年EPS分别为0.47、0.54、0.62元,动态PE18x、16x、14x。增持评级。 业绩最坏时期已经过去:2011年3Q、4Q分别亏损559万元和4302万元,全年净利润822万元;2012年,1Q、2Q同比净利润相差不大但3Q净利润1851万元,已经扭亏,4Q虽仍然亏损1358万元,但同比大幅减亏。全年公司实现收入15.97亿元、同增2.74%,净利润1.29亿元、同增59%,扣非后净利润9578万元、同增61%,增幅均远超收入增幅。 EPS0.36元,分配预案为每十股转增5股、派1元。 营销改革摸索中改进:2009-2010年开始,公司将原有的营销网络下沉,实行通过经销商的分销和通过零售大店的直销两张营销网络的运行,并尝试农资连锁等不同形式。这种两张网的营销模式和获取渠道高额利润的尝试也是当年我们大力推荐公司的重要理由,但经过一段时间的运行,改革的效果不明显,加之行业低迷,公司业绩持续下滑。两年过去,公司也在不断的适应、调整、变化中,销售人员大幅减少、销售和管理费用分别下降2.8%和2.6%,是公司利润增幅远超收入增长的一大原因。我们期待13年营销改革的进一步好转。 股权激励和股票回购支撑业绩:12年上半年公布的限制性股权激励计划的条件是13-15年公司的净利润分别比2011年增长60%、100%、150%,今年是业绩考核的第一年,管理层有充足的经营动力。13年初的第一次临时股东大会决议,公司将在一年的时间内,以最多资金1.8亿元及回购价格上限8.5元/股的价格,回购公司约5.85%的股本、共计2,117.64万股并已经于1月17日首次实施回购了33.26万股。此举也显示了公司对未来经营发展的信心。 增持常隆化工股权、完善产业链:公司已经持有江苏常隆化工35%的股权,11年来自常隆化工的投资收益是912万元,占当年营业利润的11%。12年来自常隆化工的投资收益增加到2463万元。近期公司公告拟参与常隆化工的股权转让,具体方案尚未公布但公司意图明显,将借助常隆化工的光气资源、10万吨/年原药和制剂生产能力及在国内农药前十的市场地位,向农药上游发展,完善产业链,加强竞争力。如果公司对常隆化工取得控制权,公司基本面和财务报表均将发生较大变化:12年常隆化工收入15亿元、净利润7394万元,收入和利润规模都接近目前的诺普信。

维持“增持”评级,目标价48.6元。根据蓝玻璃国内客户已批量供货和智能眼镜普及潮提前到来的判断,我们上调公司2014~2015年盈利预测。预计公司2013-2015年销售收入分别为8.80亿、13.23亿、19.40亿元,净利润分别为2.40亿、3.55亿、5.26亿元,对应EPS分别为0.96元、1.42元、2.10元。 公司2012年年报:盈利能力在去年四季度加速回升。2012年销售收入和归属于母公司股东净利润分别为5.92亿元、1.48亿元,同比增长36.81%、21.15%,EPS0.59元,利润分配方案:每10股转增5股并派现金2元(含税)。公司2012年盈利能力呈现逐季回升的态势,特别是四季度产品综合毛利率达到了56.4%,为上市以来单季新高。我们认为公司盈利能力提升一方面与江西子公司产能与良率不断提高有关,另一方跟产品结构调整,特别是单反相机光学低通滤波器和蓝玻璃滤光片等高毛利率产品带动相关。 二季度国产手机将迎来像素升级潮,公司蓝玻璃业务切入国内市场。水晶光电从去年7月中旬实现终端客户苹果的蓝玻璃代工量产,我们估计2012年公司蓝玻璃滤光片出货量在1亿片左右,13年单来自终端客户苹果的量就将翻番,达到2亿片左右。结合产业链调研,我们了解到国产品牌手机厂商将在今年二季度加大800万及以上像素手机的出货力度,届时800万像素智能手机将真正成为主流。水晶光电凭借原有客户进入国内手机厂商,成为此次像素普及潮的最大受益者之一。站在这个时点看,原先我们提到的蓝玻璃滤光片国内市场业务,其现金流的风险已显着变小。 智能眼镜普及潮提前,微投产品将推动公司明后年成长加速。谷歌眼镜消费者版本将在2013年底前上市,快于我们先前2014年年中上市的预期,我们预计到2015年智能眼镜将达到30~40亿美元的市场规模,较先前估计的10~20亿美元的市场规模更为乐观。同时我们估计从14年开始,智能眼镜将对公司产生明显业绩贡献。