维持“增持”评级。维持2013-14年每股收益0.87、0.93元的盈利预测,低估值高股息的优质品种,大秦线特殊运价存提价预期,建议增持,目标价9.2元,对应12年11倍PE。 业绩符合预期。公司2012年营业收入460亿元,同比增2.1%,净利润115亿元,同比减1.7%,每股收益0.77元,符合我们和市场普遍预期,拟派发每股现金股利0.39元。2013年一季度收入120亿元,同比增7.1%,净利润34亿元,同比持平,每股收益0.23元。 12年公司客货周转量3710亿吨公里,同比持平。国内煤炭需求低迷、进口煤冲击,大秦线运量同比降3%至4.26亿吨。人工(+15%)、折旧(+10%)、机车年检(+54%)等成本增加明显,毛利率同比降3个百分点至38.4%。期间费用率7.8%,同比稳定。朔黄线稳健增长,投资收益同比增14%至21亿元,占营业利润比例提高到14%。 13年运量有望恢复增长。一季度大秦线运量同比增2%至1.12亿吨,开局势头良好。公司每年按跨省区煤炭铁路运力配置与客户签订协议,据原铁道部年初制定的运输组织方案,13年安排大秦线运量4.5亿吨,同比增6%。需要注意的是需求端风险因素未完全解除。 特殊运价存提价预期。受益铁路普货提价,预计公司13年每股收益增厚0.08元。大秦线特殊运价多年未变,目前已低于普货,且显著低于其他煤运专线,未来随普货同步提价概率较大。若基价2上调10%,公司可增厚每股收益0.1元。

业绩概述 中行13Q1实现归属母行净利润398亿元,同比增长8%,增速超出我们此前预测2pc,实现EPS0.14元、BVPS3.10元。 投资建议 预计中行13年全年净利润增速5%,对应13年EPS0.53元,BVPS3.32元,现交易于5.52倍PE,0.87倍PB,给予12个月目标价3.41元。中行稳健有余,惊喜不足,继续维持谨慎增持评级。 主要亮点 1.息差收窄好于预期:13Q1期初期末余额口径净息差2.17%,环比12Q4仅收窄6bp,好于预期,主要归因于中行年初确立的“保证息差稳定”的全年核心目标,包括压缩保本理财规模、施行“以存定贷”、有限贷款资源向高收益领域倾斜等。 2.资产质量保持稳定:13Q1不良贷款余额664亿元,环比微增1.5%,不良率0.91%,环比下降4bp,资产质量继续保持稳定。 与众不同的认识 1.新规影响好于同业,创新相对保守:13Q1资本/核心资本充足率分别为12.30%/9.53%,环比大幅下降133bp/101bp,其中40bp/21bp为正常资本消耗,93bp/80bp受资本新规影响。中行经营稳健,对同业业务创新偏保守,故资本充足率下降幅度低于行业平均水平。然而现在中行9.53%的核心资本充足率离9.5%的监管标准仅一步之遥,资本内生能力偏弱,急待可转债转股补充核心资本。经静态测算,可转债全部转股后,可提升核心资本充足率43bp至9.96%。 2.拨备计提仍将制约未来业绩的释放:13Q1拨备计提同比增长51%,拨备前净利润增速13%>拨备后净利润增速8%,业绩实打实超预期。然而中行现2.22%的拨贷比仍低于2.5%的监管标准,拨备覆盖率244%也处于同业偏低水平,未来拨备计提力度的进一步加大将继续制约业绩的释放。3.以存定贷是未来贷款投放隐性制约:13Q1贷款余额较年初增长7%,相比12Q4贷款负增长而言改善明显,主要受益于一季度末全行业普遍较快的存款增长。然而中行以息差为核心的战略导向主张考核日均存款、不鼓励月底高息揽储,而接近72%的存贷比又决定只能“以存定贷”,存款增长动力的不足将是未来贷款投放的隐形炸弹。

2013年将是公司投资大年,文化MALL投资、跨媒体并购、资产注入是主要亮点,维持增持评级及10.5元目标价。 12年收入67.1亿元,增11.3%,净利润9.3亿元,增25.4%,EPS0.36元,基本符合预期。1Q13收入16.7亿元,降8.9%;净利润2.4亿元,降12.6%,EPS为0.09元,低于预期。公司同时公告,新增投资6个文化MALL项目(阜宁、合肥、苏州吴中、宿迁、射阳、江阴),投资规模18.6亿(基本为建设投资),累计文化MALL达12个。 1Q业绩低于预期多为非经营性因素:1)销售收入确认中有部分受销售方式等影响转移至4月确认收入;2)12年同期销售收入享受增值税免征,而13年1Q预缴了增值税。扣除以上因素,实际销售收入增长7-8%。 维持业绩预测,即13年-15年EPS分别为0.42元、0.48元和0.52元。

投资要点: 目标价40元,建议增持。预计13-14年EPS1.32元、1.69元(不考虑集团资产整合),考虑到“三九重构”带来的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性,给予13年业绩30倍估值,目标价40元,建议增持。 13Q1表观增速较低,预计全年仍可实现28%的净利润增速。13年Q1收入18.3亿元(+4%),归母净利润3.4亿元(+10%)。13Q1表观利润增速较低主要是由于1)12Q1基数较高,同比+37%,环比+79%,单季度即贡献了全年近1/3的利润;2)预计由于12Q4铺货原因,13Q1渠道库存消化压力较大,预计全年仍可实现28%的净利润增速。 预计中药注射剂和配方颗粒13年增长35%和41%。中药注射剂独家品种参附和华蟾素由于毛利率高,利益空间大,为医生处方行为的宠儿,预计13年收入增长35%达6.5亿元、1.8亿元。由于13Q1雅安三九的中药注射剂尚处于消化库存阶段,预计地震带来的暂时性停产不会对终端销售产生负面影响。中药配方颗粒分享行业垄断红利,12年在产能瓶颈下预计保持了35%的高速增长,受益于12年10月300吨新产能的释放和管理激励机制改善,预计13年收入增长41%达7.5亿元。 华润三九的并购≠普通外延式并购,打造中国GE医疗。公司拥有优秀的华润基因,其并购并非以品种为导向的普通外延式并购,而是战略为导向的有的放矢的并购。公司账上现金10亿元,10亿元公司债已获核准,用于并购的现金充裕。我们认为公司作为华润集团的OTC+中药处方药整合平台,可能整合集团旗下的优质资产紫竹药业,以快速建立在妇科OTC领域的领袖地位。

预计2013~2014年,公司EPS为0.72、0.86,目标价13元,对应年18/15倍PE,增持评级。乘用车空调快速增长,合资厂商获得突破。当前每月销量7~8万台,营收0.7~0.8亿元,毛利率继续小幅提升,超出市场预期。公司当前以自主品牌轿车企业为主要客户,已通过德国大众的认证,成为合格供应商,开始车型招标,与通用的合作也在开展当中。公司是唯一一家进入供应商行列的中国厂商,相比外资供应商,公司成本优势更为明显。受益于规模效应和客户结构的提升,未来,乘用车空调业务将实现营收和毛利率的双重提升。 松芝股份通过维修业务在地铁空调新装机市场将实现突破。我们认为,公司地铁空调的客户虽然与公交车空调客户有一定重叠,但公司仍然需要较长的时间获得地铁客户的认可。2012年,松芝股份成功完成了上海、大连、广州地铁空调大修项目,实现万元左右的营收,并为重庆地铁提供样机,证明公司在地铁业务上已经实现了突破,未来将有较大概率获得地铁空调订单。据初步测算,十二五期间,中国地铁空调新装机市场空间60亿元。 大中型客车空调业务有望恢复增长。2012年下半年,松芝股份大中型客车空调业务营收同比下滑12%,主要原因是主要下游-公交车销量增速从2011年的12%下滑到2012年的4%。但我们认为,国内公交车业务在2013年有望回暖,因为:1.新一届地方政府有更换公交车的意愿;2.春节和两会推迟了部分采购需求;北京奥运会采购的大量公交车进入5~6年的更换期。公司在一二线城市公交车空调采购中市场份额70%,主营产品大中型客车空调营收将随着下游复苏实现15%左右的增长。

1.资产质量 核销清收:13Q1核销不良贷款10亿多,保证资产质量平稳。 小微不良:小微贷款不良率0.49%,低于全行0.76%的平均水平。 钢贸不良:全行钢贸贷款余额300多亿,其中不良贷款11亿;上海地区授信余额168亿,其中不良贷款4.98亿。产生的不良贷款以抵押为主。 钢贸贷款风险可控,主要有以下5点原因:①70%批量业务有核心企业和市场兜底,30%非批量业务全部为房产抵押,没有涉足联保互保;②截至12年末动产融资仅占6%;③总行派专业人员下分行统一管理、集中化解钢贸风险,并联合钢贸相关事业部帮助钢贸企业盘活库存;④已经充分计提专向拨备;⑤预计下半年钢贸行业景气度会有所改善。 2.净息差 贷款定价:13Q1贷款收益率总体情况和12Q4持平,其中小微贷款定价平稳并较12Q4略有提高。同业息差:受流动性宽松影响,13Q1同业业务息差略有下降。 未来预判:预计13年存贷款息差保持稳定;同业业务息差有一定压力,下一步会调整同业业务结构,提高资金收益率、降低资金成本。 3.贷款投放 小微贷款:聚焦“一圈一链”,不介入生产资料的商圈和产业链,更多介入消费商圈和产业链。13年小微贷款投放目标是占全年新增贷款总量不低于50%,具体执行时通常会高于这个目标。 对公贷款:聚焦区域特色,对区域产业链、产业平台、产业园实现整体的、批量的开发。重点选择弱经济周期行业、新型产业和城镇化相关产业。对造船、光伏、钢铁等落后淘汰产业,已明确退出措施。 4.分项业务 同业业务:13Q1同业业务增速放缓受资本新规影响和杠杆率约束,预计半年后可转债转股补充资本后,业务增速会略有加快。 理财业务:非标资产40%多,高于35%的监管标准,10%左右的差额任其自然到期。预计不存在年末转表内消耗资本问题,但8号文对理财业务收入有一定影响,会通过发展其他中间业务抵消。 票据业务:以买卖价差收入为主,占13Q1净非利息收入15%。 5.其他 资本压力:资本存压力,正在研究适合民生的创新资本工具。 利润分配:预计13年中期现金分红比例不低于上半年净利润20%。

业绩概述. 北京银行13Q1实现归属母行净利润41亿元,同比增长22.5%,超出我们此前预测2.5pc,实现EPS/BVPS0.47/8.65元;2012年实现归属母行净利润117亿元,同比增长30.5%,与我们预测一致;EPS/BVPS1.33/8.14元。 投资建议. 预计北京银行13年净利润增速22%,对应13年EPS/BVPS1.62/9.44元,现交易于5.31/0.91倍PE/PB,给予未来12个月目标价13.81元。北京银行经营稳健,存款基础扎实,资产质量优秀,分红率不输大行,资产配置灵活,业绩亮点多,估值便宜,维持增持评级。

业绩概述. 南京银行13Q1实现归属母行净利润12亿元,同比增长15%,增速超我们预测2pc,实现EPS/BVPS0.40/8.74元;2012年实现归属母行净利润40亿元,同比增长25%,超我们此前预期8pc,实现EPS/BVPS1.35/8.29元。l投资建议. 预计南京银行13年净利润增速10%,对应13年EPS/BVPS1.49/9.48元,6.04/0.95倍PE/PB。给予未来12个月目标价12.53元,维持增持评级。

业绩概述. 交通银行13Q1实现归属母行净利润117亿元,同比增长12%,略超我们此前预期4pc,实现EPS/BVPS0.24/5.37元。l投资建议. 预计交通银行13年净利润增速为8%,对应13年EPS/BVPS0.95/5.78元,4.89/0.80倍PE/PB。交行经营稳健,基本面扎实,但估值偏低,给予未来12个月目标价6.48元,维持增持评级。

投资建议:一季度盈利和净资产增长超预期,将13年盈利增速从105%提高至130%,维持公司增持评级,但暂不作为重点推荐,主要是因为:公司面临较大的给付及退保压力;传统险比例较高,对利率市场化改革较敏感;估值也没有优势。 业绩概述:净利100.8亿,增79.1%,1季末净资产2318.8亿,增4.9%;总投资收益率上升303个BP至5.82%,净投资收益率4.25%;计提减值8.5亿,投资市值增加7.15亿,浮盈由年初的54亿扩大至69亿;退保金200.9亿,增102.6%,退保率升至1.36%(年化后5.44%,12年2.72%),满期给付438.6亿,增长40.7%。业绩评价:盈利和净资产增长超预期,反应了“投资向上”趋势,但退保和满期大幅上升,承保未现景气。 一季度盈利和净资产增长的主要原因是:一是投资收益比去年同期增加70.8亿,二是去年同期计提76.9亿减值,今年减值下降到8.5亿。业绩主要反应的是“投资向上”的趋势,但承保方面不乐观:保费收入下降1.6%;而满期给付和退保快速上升,退保同比增长102.6%,满期给付增长40.7%,造成经营性现金流下降40%。全年盈利增速由105%上调至130%:由于一季度盈利超预期,且浮盈由年初54亿扩大至69亿,我们将全年盈利增速由105%上调至130%。维持增持评级。当前估值:1.2倍P/EV,1.9倍PB;预期13-14年EPS分别为0.9元和1.23元。

公司年报、一季报基本符合预期。公司2012年实现营业收入42亿,同比增长20.6%;净利润2.9亿,同比增长15.5%,为年报业绩预增区间15-30%的下限。一季报收入7.4亿,净利润3841万元,同比增长4.3%。 2012年由于竞争加剧,综合毛利率由24.2%下降到22.6%,净利润率6.86%。除尘业务收入占比55%,毛利率22.5%,下降1%;脱硫脱硝工程收入占比33%,毛利率22.3%,下降2.9%。 新业务取得进展:(1)试水海外项目总包,12年确认收入1亿元,海外在执行合同仍有15亿左右。(2)2012年11月公司与美国合资成立的催化剂公司正式启动,已完成首单突破。 湿法除尘技术获得突破:湿法电除尘技术完成中试,该技术是国家治理颗粒物重点推荐的应用技术,中试后应于大型火电机组可期。 我们认为公司将显著受益于PM2.5催生的颗粒物治理机遇,主营业务重回较高增长。公司参与大气行业多项标准的制定,具备多工业源(火电、水泥、钢铁等)、多污染物(粉尘、二氧化硫、氮氧化物等)协同处理能力,特别在火电除尘领域市场占有率三分之一以上,大型机组占比50%以上,稳居行业龙头。 13年为股权激励业绩考核的最后一年,行权条件为净利润增长8%,根据解锁条件下限,13年EPS应不低于1.4元,基本面风险较小。 盈利预测:小幅调整盈利预测。预计13-14年EPS为1.66/1.94元,同比增长22%、17%。维持公司增持评级,目标价45元。

我们认为公司未来三年增速中枢将维持在30%,超过市场预期(20-25%区间)。主要由于对公司配电产业链整合后突破、轨交BT模式拓展和注入资产盈利能力预期不足。 亮点1:打造主站+终端+一次全产业链,配电领域竞争力大增。 2013年配电建设驶入快车道,全产业链打造正逢其时,将使得公司在配电领域的竞争优势从主站向下延伸,且切合了未来总包招标的趋势,我们判断公司配电市场份额将大幅增加。我们预计江宁终端基地将在上半年实现产能投放,全年公司配电订单将超过15亿(+50%)。 亮点2:轨道交通新模式(BT)+新产品(信号系统) 2013年轨交建设重回快车道,将有27条线路招标,并且我们认为新的BT商业模将助力公司后续持续获取大额订单,高利润信号系统也有望取得突破。我们预计2013年轨交业务订单/收入均将大幅增长。 亮点3:拟注入5家公司质地优良,成长性高于本体 我们认为5家拟注入公司的质地优于市场此前预期,其中:稳控公司将实现高利润产品铺量产业化;太阳能公司受益于国内光伏并网市场的启动;科东和电研华源将与现有配电、调度业务形成明显协同效应。我们预计拟注入公司2013年合计净利润有望达到3.8亿元,未来3年年均增速高于30%。 盈利预测与投资建议:预计13至15年EPS为0.90、1.20和1.53元,考虑定增按新股本摊薄预计为1.05、1.42和1.83元,维持“增持”评级并上调目标价至24元,年内配网和轨交或中大单将成为催化剂。

事件:启明星辰一季报公告2013年一季度收入1.02亿,同比增长58.0%;净利润-3766万,同比下降-36.3%;预告2013年1-6月份净利润-6400万到-5300万,12年同期为-2773万。 结论:剔除掉硬件采购后一季度主营增长预计在21%,行业真实需求提升带动收入延续10年以来的加速增长趋势。对网御星云的整合带来业绩弹性。预计13-15年EPS分别为0.64元、0.88元、1.17元,给与目标价19.18元,对应13/14/15年30倍/22倍/16倍PE,增持。 分析:行业真实需求提升,主要产品销售增长呈加速趋势:一季度营业收入同比增长58.0%,毛利率69.2%,同比高出25.2ppt,我们判断13年一季度的收入构成全为安全产品和服务,12年一季度收入考虑网御星云并表后硬件采购预计为1600万左右,剔除硬件采购后13年一季度主要产品的销售增速在21%左右。一季报对中报的利润预告是亏损6400万到5300万,我们反推中报安全产品和服务的收入在2.5亿左右,同比增长近25%。从10年到12年,公司安全产品和服务的增速从-5.6%持续上升到22%左右,13年一季度延续了这种加速增长的态势,反映行业真实需求的好转与公司竞争能力的增强,我们认为13年10亿的销售目标有望实现; 季节性因素造成亏损,整合网御星云带来业绩弹性:12年底公司销售人员同比增长112%,技术人员同比增长78%,造成费用刚性支出仍然较大,但一季报费用增长基本和人员增长一致,整合网御星云后协同效应将缩减研发支出,全年费用增长有望控制在预期范围内。 西藏天辰已将股份返还到员工头上,业绩释放动力十足:西藏天辰是公司员工的持股公司,12年报时持有650万股,13年一季报已退出10大股东,我们预计并非减持(因为里面有董事长王佳的持股,如果减持需要公告)而是将股权返还到员工个人头上;考虑到西藏天辰的持股人员多是公司的骨干和老员工,为了获得较好收益员工有动力做好业务,

维持“谨慎增持”评级。公司12年销售收入同比增长26%,归属上市公司净利润97%,折合EPS0.76元。受益于原材料木浆价格持续低迷,销售渠道不断加强,我们认为随着公司新产能的投放,业绩在13年将维持较快增长的态势,预计13/14年公司EPS为0.95/1.24元。 浆价持续低迷,业绩高增长将延续。受整体经济偏弱的影响,木浆价格持续低迷,根据木浆库存周期推算,13年上半年整体用浆成本将低于12年上半年;南美木浆进入产能释放周期,浆价未来难有起色,公司未来将持续受益于原材料价格处于低位。 依托产能布局推动渠道建设,新增产能有望合理消化。公司新增产能12万吨,将使总产能从目前的23万吨提升至35万吨,新产能主要集中在原本优势的华南(江门7万吨)、西南区域(成都2.5万吨),并新增相对空白的华北区域(唐山2.5万吨)。公司近年在渠道建设方面不断拓展,加强终端掌控,不断进入新渠道与空白市场,公司作为生活用纸品牌企业,具有一定的产品号召力,我们预计新增产能有望合理消化。 长期看好公司向品牌快销品方向发展,中期略有产能隐忧。生活用纸作为典型的快销品,更看重渠道与品牌,公司目前市场区域性特征明显,未来在华东与华北仍有较多市场空间,随着公司市场的不断扩大,品牌影响力增强,品牌溢价能力将长期提升。但中期来看,生活用纸行业扩产较多,未来2年新增产能在200万吨左右,远大于每年新增需求60万吨,行业供过于求将使盈利受到一定的冲击。 风险提示:木浆价格上涨;行业供需关系恶化导致盈利下滑。

维持“增持”评级。公司Q1业绩快速增长,超出市场预期;考虑到国内定制家具业的市场空间、公司全国性布局步伐,以及新老门店间的协同逐步显现,我们认为公司业绩将维持高速增长,预计公司13/14年EPS为1.01/1.30元,维持“增持”评级。 13年Q1业绩超预期快速增长。受到近期“国五条”等房地产调控政策影响,国内新房及二手房销量回升带动家具销售回暖。公司13年Q1营收2.37亿,同比增长68.4%,毛利率35.46%,同比增长3.27个百分点,公司销售费用率13.1%,同比下降1.82个百分点,而管理费用率在股权激励费用影响下同比增长1.48个百分点至12.6%。由于季节因素影响,公司Q1经营性净现金流为-1040万(12年2.04亿,12年Q1-1322万),但公司经营活动收到的现金以及现金存量仍然充裕,显示出公司以及供应链良好的现金流状况。公司Q1实现归属于公司净利润2457万,同比增长77.6%,EPS为0.11元,高于市场预期。 定制家具业处于快速增长期,公司在渠道领先优势明显,品牌号召力较强。公司所处的定制家具业的目标消费群体为年轻人,其对家具属于刚性需求,受国家地产调控的影响小,目前仍处于快速增长期。定制家具市场空间广阔,未来将以性价比和个性化优势实现对手工衣柜和整体衣柜的替代。(市场规模仅占约20%的份额)。截至12年底,公司已拥有经销商专卖店约1000家,经销商479位,预计15年前仍将保持200家店/年的速度向二三线城市扩张;配合公司在全国的4大生产基地,在全国性布局方面具备领先优势,为品牌渠道建设提供有力支持。