生产资料物流受宏观拖累。公司拥有庞大的仓储物流网络,350万平米露天货场分布在全国30多个城市,服务于大宗商品特别是黑色金属行业客户。受国内宏观形势影响,生产资料周转速度变慢影响进出库及配送业务收入。钢企和钢贸商等客户持续经营困难,货场服务费率提升空间亦被压缩。 受钢贸风波影响小。钢贸行业仓单重复质押导致的信贷危机大多发生在民营仓库。公司为银行提供质押监管服务,义务主要是保证质物不灭失,由于其并不出具仓单,受钢贸事件影响较小。经此风波,中储等操作规范的国有仓库信用增强。 逐步向生活资料物流转型。基于对国内大宗商品需求波动向下的判断,公司主动调整业务结构,逐步向生活资料、快速消费品物流转型。公司自有及外租库房共250万平米服务消费品行业客户,12年库房吞吐量同比增长33%,生活资料类物流收入首次超过生产资料类收入。 仓储土地重估价值显著。公司仓储用地获取成本低廉而位置优越,历史上多是通过政府收储或置换方式实现土地升值,未来将通过合作开发物流地产兑现增值收益。南京项目1期预计15-16年结算,其他几个城市的项目处于筹备阶段。 “谨慎增持”评级。预测公司2013-15年每股收益分别为0.5、0.55和0.6元,考虑到国内生活资料物流方兴未艾,且公司仓储用地的重估价值显著,给予“谨慎增持”评级,目标价8元,对应13年16倍PE。

主要亮点. 1.息差收窄好于预期:13Q1净息差2.44%,环比12Q4仅收窄10bp,大幅好于预期,原因有二:①收益率较高的买入返售资产环比增长13%;②条线改革促使核心存款较年初增长11%(同比47%),显着拉低负债成本。2.利润分配超出预期:12年利润分配拟10股送5股并派现5.7元(含税),现金分红比例21%,并承诺未来三年分红比例20%以上,此前市场没有预期。3.中间业务大幅增长:13Q1手续费净收入同比增长80%,12年增长69%。手续费收入持续高增得益于投行及托管业务的爆发:①12年主承销企业债2012亿元,增长84%,位列股份制银行第一;②得益于集团协同效应,12年资产托管规模16283亿元,大幅增长161%。4.银银平台发展迅速:12年末银银平台上线客户318家,连结网点超过2万个,业务网点实际数量已超过四大行。银银平台的快速发展将为兴业银行实施大同业战略提供了坚强后盾。 与众不同的认识. 1.资本充足率下降,全行业共同现象:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降127/74bp,主要归因资本新规对同业权重进行调整并考虑操作风险。经测算,资本新规分别拉低资本充足率/核心资本充足率110/60bp,现有资本可维持未来两年业务正常发展资本消耗,两年内可不融资。2.拨备计提很充分,业绩增长实打实:13Q1拨备计提同比增长81%,拨备前净利润增速39%>净利润增速32%,业绩高增长十分客观且略有保留。3.同业监管被证伪,高成长性可持续。同业业务运作规范,风险承担主体明晰,顺应金融脱媒趋势,在社会融资中不可或缺,预计银监会不会实施粗暴监管,兴业高成长性可持续。未来中国银行业发展既需要履行社会责任反哺实体经济的代表,也需要有创新发展的代表,后者首推兴业和民生。

地产业务逐步迎来收获期、建筑订单结构调整将提升公司盈利能力。地产前期累积逐渐发力,13年1季度累计销售额增速高位,13年高增可期;建筑以订单结构调整为主线,加大基建比例将提升盈利能力,维持增持评级。12年归属母公司股东净利润同增15%,EPS0.52元,略超预期。12年经营性现金流24亿,11年为-67亿,充分展现其较强的现金管控能力。 建筑“三大”战略及订单结构调整提升毛利率水平,13年仍将持续。公司12年毛利率为12.2%,同升0.2pp。公司继续推行“三大”策略,大项目比重增长,境内新签项目平均单项合同额5.2亿元,同增15%。公司努力提升基建比例(12年基建业务毛利率比房建高3pp),12年基建新签订单1520亿,同增24%,大大超过房建增速。公司十二五调整目标房建:基建:地产=5:3:2,订单结构调整仍将持续,未来毛利率有望继续提升。 13年房地产业务逐步迎来收获期,中建地产迎来跨越式发展。12年中海销售1115亿港币同增21%;中建地产206亿元同增36%。①中海12年新增土地1032万平米(含宏洋),年末储备3510万平米,其在11年加快拿地,为后期发展提供保障。②中建地产12年新增476万平米,年末储备超3千万平米,规模渐与中海比肩。中建地产经过前期积累,逐渐迎来跨越式发展,13年1季度销售125亿,12年同期不足10亿,同比大增。 城市综合建设业务带动能力强,是新的业务亮点,12年完成投资86亿,同增108%,受益新型城镇化。13年目标新签超1万亿元,营收超6000亿元。预计13-14EPS为0.61、0.7元,增持,目标价4.5

我们维持公司2013年EPS1.39元的预测,调高2014-2015年EPS分别至1.80元(+0.04)与2.31元(+0.12)。维持“增持”评级。未来3年业绩复合增长约30%,上调目标价至33.3元,对应2013-2015年厨电行业平均PEG,给予2013年动态PE23.9x。 公司发展战略清晰坚定:坚持对厨电行业的专注,不受其他产品如净水器等巨大空间的诱惑,难能可贵。这反映公司对于自身能力与所处环境有清晰认识,将稳健获取厨电市场的成长空间与丰厚利润。厨电高端化趋势强,城镇受房地产影响、三四级市场空间大,集中度较低。 “3年30%复合增长”,重点看多元化渠道扩张。以2012年来看,各区域市场份额普遍提升,但区域收入增速有差异:华东增长33.2%,受网购拉动;华中增长63.0%,应有网购精装修等拉动;东北、西北、华南和西南均未超过20%,未明显超过其KA渠道增速,反映其他渠道贡献还不够。因此,未来实现区域均衡发展与30%复合增长目标,渠道扩张非常关键,主要包括网购、精装修与专卖专营等。 三四级市场支撑中长期增长,专卖店建设提速在即。目前老板品牌专卖店1600家,以二三线城市为主;但2012年同店增长很小,也未起到带动周边的“钉子”作用,反映代理商未重点培育。五一过后公司将加大专卖店建设力度,单独考核专卖店数量效益等指标。预期专卖店建设将提速,同店收入也将提升,这可能是今年最大的超预期点。 催化剂:厨电市场回暖、三四级市场开拓加速、业绩超预期。风险因素:房地产成交量大幅下降、厨电市场下滑、价格竞争加剧。

一季度业绩超预期:报告期公司收入、归属母公司净利润分别为1.72、0.08亿元,同比分别增长229.6%、60.32%,净利润增速超过市场50%的预期。预计上半年公司净利润增速仍将维持在60%左右。天然气运营业务将进入快速增长阶段:一季度公司收入、净利润的快速增长主要得益于天然气业务。保守预计,13-15年天然气对公司的净利润贡献分别为2500、6000、9000万元,天然气业务将进入快速增长阶段。 传统业务增长可期:公司产品都是非标设备,定制化属性明显,因此在很大程度上技术人员的数量、技术成熟度将直接影响其接单能力。上市后公司技术人员数量从2007年的78人快速增长至2012年的187人,增长了2.4倍,且经过数年的培养技术也日臻成熟。我们认为,随着技术人员的到位,及海外市场的拓展,传统业务增长可期。 油气田环保业务是又一亮点:在环境问题日益突出的背景下,对含油污泥、污水进行无害化处理将是大势所趋。在该领域公司技术、市场均处于行业领导地位,而且产品已成功打入国际市场。此外,公司还进行了压裂液处理等方面的研究,未来将推向市场。目前公司油气田环保业务在手订单约1.5亿元,预计2013年该业务有望继续翻倍增长。 盈利预测:预计2013~2015年公司EPS分别为0.58、0.81、1.14元,基于对公司各项业务发展的乐观预期,按行业平均35倍PE,我们上调公司目标价至20.30元,上调幅度17%,维持增持评级。

短期销售仍有压力,但长期增长趋势不变,维持“增持”评级:外受宏观经济低迷、限制三公消费的影响,内受营销体系整改的影响,预计张裕短期销售仍将承受压力,但国内葡萄酒行业长期成长趋势并未改变,龙头张裕竞争优势显著。预计13-14年EPS为2.53、2.78元,给予13年16倍PE,目标价40.5元,“增持“评级。 2012年张裕收入56.4亿元,净利润17亿元,分别同比下降6.4%、10.8%,EPS2.48元;12Q4收入15.2亿元、净利润5.4亿元,分别同比下降5.8%、16.4%。 销量下滑是收入、利润下滑的主要原因:宏观经济放缓、消费不振是2012年葡萄酒行业整体低迷的原因,2012年张裕销售葡萄酒8.2万吨,同比降9%;白兰地4.1万吨,同比降4%。葡萄酒收入下滑8.4%,其中高端产品卡斯特等下滑更为明显;受提价因素的影响,白兰地收入上升13.4%。公司未来将加大拓展白兰地产品市场,加快进口葡萄酒业务,培育新的收入增长点。 毛利率下降0.95pct,销售费用率略升0.74pct:高端产品收入下滑,使得公司毛利率下降0.95pct;销售费用14.5亿,同比下降3.6%,但由于收入下滑的影响,销售费用率略升0.74pct。 期待营销体系整改效果:2012年二季度开始公司进行营销体系的整改,淘汰部分经销商,提高营销团队的积极性,我们期待营销体系整改的效果在2013年逐步显现。

业绩符合预期,维持盈利预测和“增持”评级,目标价20元。公司前景看好①机票分销行业洗牌,并购提升市占率(增速26%);②TMC细分行业前景广阔(增速20%以上),低集中度带来并购成长空间;③股权激励行权条件能够确保业绩增速。公司转型TMC,通过兼并收购实现快速扩张,并建立支付平台,战略方向正确、发展思路可行,符合国际巨头成长的普遍路径,有望成为TMC龙头。预计2013/14年EPS分别为0.71/1.00元。增持评级,目标价20元。 2012年公司业绩符合预期,战略转型和跨区扩张初显成效。收入2.58亿元(+42.9%),净利润6562万元(+14.0%),扣非净利润6278万(+28.9%),EPS0.55元;毛利率下滑6.1pct,因产品结构变动所致;期间费用率同比保持稳定。①机票代售增32%,占9成;旅游产品增8倍,占1成,共同带动整体增长②华南区占比下滑至66%,跨区扩张初见成效③TMC业务全年收入2千万,约占8%,战略转型TMC,13年有望提升至12%左右。 所得税率暂时影响1季度业绩,全年业绩仍将保持较快增速。Q1收入7671万(+47.4%),净利增18%,EPS0.14元。①收入快速增长,毛利率与12年全年持平;②因部分费用提前支出、股权激励费用提取及新增5千万短期贷款,期间费用率同比提升3.2pct,营业利润增2.7%;③净利润增长缓慢因所得税率暂时提升至25%。预计优惠税率3季度将重新获批,全年不受影响,仍有望保持较快的业绩增速。

类乌镇模式前景好,维持盈利预测和增持。乌镇模式符合大众休闲趋势,受限三公消费的影响不大。古北选址设计超越乌镇,预计13年底运营,14年100万游客盈亏平衡。EPS13年0.75元(乌镇0.37古北-0.05地产0.12)14年0.85元。目标价19.1元,增持。 业绩符合预期。12年收入103亿元(+22%)、净利润2.9亿元(+10.5%)、EPS0.71元,扣除地产后净利润增长18%,符合预期。乌镇、地产、彩票、会展EPS为0.29、0.23、0.12、0.09元。拟10股分1.5元。乌镇会展费用快速增加导致公司利润增速低于收入增速。 乌镇内的休闲支出比重提升,收入增速高于客流增速,但新开酒店增加当期费用导致利润增长不明显,预计13年增速回升。乌镇接待601万人(+17%),收入6.9亿元(+30%),净利润2.3亿元(+5.4%)。①西栅客流增长快,其内酒店数量增加,带动收入增长。东西栅客流分别增长9%、33%,西栅内酒店数量增加至1300多间。然12年新开酒店费用、政府补助减少导致净利润增长不明显。②住宿餐饮收入比重提升至50%以上,表明乌镇进入西栅带动下的二次发展,度假目的地特征明显。③预计13年客流增保持15%以上,酒店入住率提升、费用率下降,利润增速恢复至25%以上,EPS0.37元。 彩票经营稳定,会展增速放缓。预计13年地产结算减少,其余策略投资稳定增长。①12年地产收入17.8亿(+65%)、净利润1.85亿(-2%);13年预计结算收入6亿。②会展收入+21%、净利+9%,业务整合使得收入增速放缓、由此带来的费用导致利润增速低于收入增速。

13业绩符合预期,增长源自电子行业复苏。13Q1公司营业收入同比增加74%,扣非净利润同比增加391%,净利润同比增加36%。 公司扣非净利润大幅增长源自电子行业景气度回升。3月份,北美半导体设备BB值已经连续5个月上扬,且于2013年3月份达到1.14,为自10年9月以来的新高。国内封测企业开工率整体也有明显回升。 行业复苏趋势将继续,公司业绩将同步增长。我们认为13年随着宏观环境的逐步趋稳,半导体产品需求端预计将较12年呈现正增长,且半导体行业经历了两年的投资大幅下滑,供给情况相对较为健康。 综合考虑13年的供需状况,我们认为行业复苏进程将持续。公司未来业绩将伴随行业复苏继续增长。 200万像素晶圆级摄像头(WLC)将于6月底进入初步量产阶段。 我们预计公司子公司西钛微200万像素晶圆级镜头模具已经到货,将于6月底进入初步量产阶段,200万像素WLC将同步开出。我们认为随着200万像素WLC开出,WLC渗透率拐点将临,公司凭借技术先发优势将抢占较大市场份额,形成新的利润增长点。 电子复眼将引发新的视觉革命,WLC为电子复眼最优解决方案。电子复眼是用低像素摄像头阵列代替单个高像素摄像头,同时实现更优成像效果的技术。此方案可以减薄摄像头厚度,同时可以实现事后变焦的功能。我们预计全球电子复眼龙头企业Pelican将于下半年推出完整的电子复眼应用平台,后续电子复眼将进入消费电子领域。 目前WLC为电子复眼最优解决方案,华天科技子公司西钛微已经于Pelican进行合作,预计将于13年底推出4X4阵列电子复眼。 华天科技维持增持评级,目标价6.75元。在电子行业回暖以及补贴不大幅下滑的假设下,我们预计华天科技13-15年净利润将分别达到1.7亿元、2.4亿元、3.2亿元,EPS将分别达到0.27元、0.36元、0.50元。给予2013年25倍PE,目标价6.75元,增持评级。

事件: 4月26日公司投资发行影片《致我们终将逝去的青春》将上映(导演: 赵薇主演:赵又廷韩庚杨子珊江疏影等),电影质量上乘,同档期有竞争力的影片较少,我们预测票房5.0亿元,公司获净收入4100万元。 评论: 核心观点:进入2013年,公司在电影、卫视节目、电视剧等各条业务线的业务拓展速度明显加快,我们判断,在行业景气度上升的背景下,公司转向积极的发展战略将取得显着成效,加之公司投资影片《致青春》超市场预期概率较高,建议继续增持。根据近期情况,我们再次上调业绩预测(分别上调5%),即2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。鉴于传媒类高成长股估值出现整体上移,我们上调公司目标价至28元(上调幅度35%),对应2013年动态估值35倍。 有别于市场认为“炒票房”为短期行为的观点。我们认为,在国产电影单片票房飞速增长的2013年,票房超预期概率大增,高票房又意味着公司投资电影能力上升,最终体现为公司业绩与估值的双提升。 核心假设:《致青春》票房5.0亿元。 催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。 核心风险:行业估值整体下移。

13Q1收入、净利润对全年指导意义有限。13Q1公司销售收入同比增加33%,净利润同比增长28%,略低预期。然公司一季度销售收入占比全年低于15%,因此对全年销售收入以及净利润情况指导意义有限。 公司13Q1毛利率下滑幅度略超预期。公司13Q1毛利率为53.1%,同比下滑5.0%。我们预计公司毛利率下滑的原因为市场竞争激烈导致的产品价格下降以及原材料成本上升共同作用的结果。按照行业普遍规律,我们预计后续随着产品产量的增加,毛利率逐步下降的趋势将延续。 动车招标重启为近期最大看点。2012年受突发事件影响,动车采购量大幅下降。如果国家十二五铁路投资规划不变,则13-15年将出现大规模高铁投资。我们预计13年动车招标量在350列左右。其中公司主要下游CRH2型车占比将达到50%,即175列,按照公司市占率45%,每列63万(不含税)计算,公司13年动车业务将贡献4968万元收入,增厚2013年EPS0.23元。 给予公司谨慎增持评级,目标价27元。在动车全年招标350列,且公司能够按时结算的假设下,我们预计永贵电器13-15年净利润将分别达到8500万元、1.1亿元、1.3亿元,EPS将分别达到1.08元、1.38元、1.68元。给予2013年25倍PE,目标价27元,谨慎增持评级。

上海梅林战略性布局生猪产业链,肉类业务盈利提升将增加业绩弹性,未来存在继续通过并购实现产业链延伸和区域扩张的可能,规模将进一步扩大,预计13-15年EPS为0.26、0.35、0.49元,复合增长率为38%,给予13年35倍PE,目标价9元,“增持”评级。 肉类业务盈利提升增加弹性,休闲食品稳定增长保证业绩:苏食并入梅林后,实现生猪产业链上下游整合,协同效应将提升苏食的盈利能力;梅林增资也将降低苏食负债率,降低财务费用。重庆今普2012年亏损1600万元,2013年重建管理团队后,3月头均屠宰利润已经达到35元,预计2013年有望实现扭亏增厚业绩。以冠生园为代表的休闲食品贡献70%净利润,未来依靠产品自身的品质和品牌拉力,冠生园有望保持收入15%、净利20%的历史平均增长水平。 战略性布局生猪产业链,未来可能继续通过并购、区域扩张:通过收购爱森、苏食,公司已经完成了上海、江苏肉制品市场的布局,在肉制品长三角领先的战略定位下,未来公司有望通过兼并收购进一步突破浙江等市场。集团的生猪资源也有望注入公司,完善公司生猪产业链布局,目前公司已托管集团22万头生猪。 股权激励有望推出,增加公司活力,绑定管理层和二级市场的利益: 上海国资委自上而下推动上海国企提高资产证券化率和股权激励,光明集团也表示将积极推行上市公司的股权激励工作。我们认为,继光明乳业成功完成股权激励后,梅林的股权激励也在预期之中,股权激励有利于提高梅林的经营质量,绑定管理层和二级市场的利益。

下调盈利预测,维持“增持”评级。受行业景气下行影响,公司销售承压,产品结构降级速度超预期,且因近期行业龙头放弃控量保价策略,预计公司中高档产品将进一步承压,我们下调13/14年EPS预测为1.95/2.27元。但股价前期大幅调整后基本反映悲观预期,维持“增持”评级。 一季度营收、归属母公司股东净利润分别为28、7.5亿元,同比增长26.3%、32.4%,EPS0.87元,略低于预期(预期增速为40%)。 受行业景气下行影响,公司销售承压,产品结构降级速度超出预期。公司一季度营收同比仅增长6亿,而预收款比年初减少了8.8亿至3.3亿,反映整体营收受行业下行影响较大;且公司毛利率同比基本持平,没有体现去年10月份对老白汾系列提价20%的效应,预计是营收占比25%左右的高档酒青花30年销量下滑抵消了提价效应。一季度营业费用率同比增加4.5pct至24.7%,我们判断或与公司应对后续增长压力对季度费用进行平滑有关,暂无需调整全年营业费用率的预测。 行业竞争加剧,Q2起公司中高档酒或将进一步承压。渠道调研显示,政务需求减少,目前公司一批商的中高档产品出现库存压力,青花年一批价已逼近出厂价,且近期五粮液调整营销策略,对经销商返利10-15%,放量抢占份额,公司中高档产品或将进一步承压。 前期五粮液宣布调整营销策略后,公司股价出现了大幅调整,目前基本反映了悲观预期,因此我们仍维持“增持”评级。

上调评级至增持,目标价14.60元。基于公司传统业务的增长与BPO业务的盈利增加,我们预计公司2013-2014年EPS为0.46元、0.59元。考虑到公司速递易业务的广阔前景,给予目标价14.6元,对应年32倍PE。 三泰电子于12年10月投资6000万成立子公司“成都我来啦网格信息技术有限公司”。由于市场对其主打产品速递易缺乏了解,我们于近日在成都实地调研了其5个网点,认为速递易有效解决了快递行业最后一公里的投递问题,广受青睐,推广迅速,前景可期。 改变快递业的生活智慧。相比一般快递需要快递员在收货点通过电话逐个通知收件人取件,速递易在小区、写字楼、学校布放快递箱。快递员扫描快件条码,输入收件人手机号码,把快件放入快递箱,系统自动向收件人发送短信提取码,收件人凭提取码可取走快件。速递易同时便捷了快递员、收件人、物业/前台。快递员无需耗费话费联系收件人,无需费时等待收件人取件;收件人无需在忙碌中费时去接收快件,或是费力托人代收,还保护了家庭地址隐私;物业/前台无需耗费人力代收及存放快件,承担丢失、错拿责任。 速递易广受青睐,发展迅猛。国外厂商如DHL、亚马逊等近期已开始试行快递储物柜。速递易在国内属首创,目前已在成都布下200余个网点。从调研情况看空箱比例普遍在10%以下,广受用户、快递员青睐,快递员早起抢柜成风。单个网点推广两周即可成熟,推进迅速。 未来计划按件收费,增值盈利模式多样。未来公司有可能进行按件收费。从目前受欢迎度看,将此费用转嫁到快递费将较顺利,市场容量将在34亿元以上,预计速递易设备投入后的投资回收期在2.1年。未来还可能从投件往寄件延伸。且增值方式多样,包括媒体广告、支付缴费,乃至基于用户数据的精准营销,其市场空间更在50亿元以上。 公司主业产品与此有相似性,国内首创已占得先机。虽然该行业看似门槛不高,但一旦跑马圈地完成则后进入者再无机会,且行业具有一定规模效应。公司在国内首创此产品,已在圈地过程中占得先机。 公司作为上市公司,拥有更丰富的融资渠道来运用资本进行快速扩张,预计未来将在行业占据重要地位。此外,公司主业产品电子回单柜与速递易在产品形态上相似性很大,开发流程与工艺经验上均可借鉴。预计到年末速递易业务月收入将达253万元左右。

“美丽中国”带来园林行业发展机遇,框架协议稳步增长,合同落地效率逐步提升,13年重点关注现金流改善趋势。12年完成合同签约66.8亿(施工+设计),同比增长133%;框架协议为后续合同提供有力保障。随信用政策提高,公司12年现金流好转,我们预计13年经营性现金流有望转正。12年归属母公司股东净利润6.9亿元,同增53%,业绩略高于预期主因公司被认定高新技术企业,享受15%所得税优惠。上调公司评级至增持。框架协议继续稳步增长,由框架协议到合同的落地效率提升,保障13年订单稳步增长。12年公司新签施工合同65亿,同增139%;设计合同1.77亿,同增30%,待施工合同达到40亿元左右,与12年收入相当,订单增长保持了良好势头。公司在12年完成框架协议签约234亿,同增3.7倍,同时合同落地效率提升,保障公司订单稳步增长。 12年收款情况同比好转,13年经营性现金流有望转正。12年公司经营性现金流量净额-2.5亿元,11年同期-4亿,有所改善;但收现比降至40%。公司给予客户信用政策由5-3-2提高到6-2-2、7-2-1或8-1-1,并且公司将单个项目工期控制在1年内,且加强了供应商的现金流管理。我们预计随信用政策延续,公司将迎来回款良性循环,13年经营性现金流有望转正。 设计业务与施工双轮联动,12年设计收入大增67%;首创苗联网,创新苗木产业模式。12年公司拟10股送10股派2.3元。13年计划完成营收55-63亿元,实现归属母公司股东净利润9.6-11亿元。预计13-14年EPS3.37、4.84元,给予13年30倍PE,目标价100元。