年公司实现收入872.92亿元,同比减少1.8%;实现归属股东净利92.81亿元,同比减少2.3%,EPS0.70元,高于我们预期的0.65元,主要原因是成本控制力度较预期的更严厉,导致自产煤毛利率较预期高出了2个百分点。 平朔矿区是12年增量的主要来源。12年商品煤产量11440万吨,同比增长11.3%,增量的81.3%来自于平朔矿区。原因有二:一、东露天矿12年正式投产,生产原煤763万吨;二、四季度平朔矿区商品煤洗出率增至83.9%,创历史最高水平,这从侧面解释了“以往年份四季度成本明显高于前三个季度”12年为何并未发生。 持续了两个季度的“长协煤现货煤倒挂”13年结束。12年自产煤均价为468.2元/吨,同比下跌6.4%。其中内销动力煤长协价同比上涨6.4%,高于发改委要求的5%,或与12年煤质提升有关;内销动力煤现货价同比下跌15.7%。从12年三季度起,连续两个季度出现了现货价格低于长协价格的倒挂;按照13年长协煤谈判的结果,13年长协煤价格较现货煤低10元,这种倒挂情况将结束。预计13年公司长协煤价格将下跌4%,现货煤下跌7%。 预计13年商品煤产量同比增长6.4%。13年商品煤增量的主要来源与年基本相同:东露天、王家岭、禾草沟(300万吨)三座矿井逐步达产,预计商品煤产量同比增长6.4%。按照公司13年建设项目的投资规划,预计13年底华宁(300万吨)、韩咀(120万吨)两座技改矿井投产,14年下半年纳林河二号(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)投产,公司14年产量增速将明显提升。 维持“谨慎增持”评级。公司大量的在建项目保证了未来3-4年产量复合增长的潜力,基于之前的价格假设和13年3%的成本增速,预计13、14年EPS分别为0.69、0.85元,维持“谨慎增持”评级。

投资要点: 成都路桥施工合同进入集中业绩兑现期,1季度预告同增50-80%。符合我们之前对于公司1季度业绩增长超50%的判断。成都路桥14日公布12年年报,公司12年净利润同增36.4%,实现EPS0.78元,业绩超预期已经在前期业绩快报中体现。但同时预告2013年1季度净利润同增50-80%。 12年新签项目同增115%,多数项目在3季度后进入集中施工阶段,工期紧张带来13年上半年业绩高增延续。12年新签合同达58亿,包括成都市二环路东、西段等工期较紧张的改造项目,因此在3季度进入集中施工后,业绩进入兑现阶段。我们认为公司业绩高增将延续至13年上半年。 13年成都北改及天府新区建设基建市场空间巨大且可持续。公司近两年市政工程重点市场为北改工程与天府新区建设,2013年“北改工程”计划启动投资1800亿,计划完成投资550亿,较12年增长20%、120%。 天府新区详细规划2月获原则性通过,119平方公里进入全面建设阶段。 BT投资收益实现规模化回收,规模提升后有望获取大金额公路建设项目。我们预计公司在规模提升与BT项目计入资金循环后,将逐步进入金额较大的省内高速公路建设等市场,以成渝经济区为重点发展区域。公司前期BT项目逐步进入回款阶段,12年实现投资收益7165万,同增151%;存货与应收账款分别同增50%与87%,预示仍有大量项目正处决算期。 预计公司13、14年EPS为1.05、1.35元(不考虑增发摊薄),给予13年12倍PE,目标价12.5元,增持。风险提示:工程最终决算存在调整可能。

事件 3月19日公司将公告2012年年报及1Q2013年业绩增长区间,我们判断,年报的差强人意(公司预告业绩增速20%),1Q2013的超高表现(我们预测业绩增速450%左右),将成为公司业务表现的分水岭及股价上涨的新起点。 评论: 核心观点:国内电影产业的超预期增长及国产电影的知耻后勇将在2013年集中体现,作为行业龙头的华谊兄弟经历了2012年的差强人意,将借行业东风继续扩张,电影、电视剧业务继续发力,新媒体并购、引进战投的预期成为新亮点,重申增持评级,及25元目标价,空间32%。 盈利预测:2012-2014年EPS为0.40元、0.70元、0.95元。 市场担忧公司拨备《西游》执行制片方的奖励额过高,并认为在奖励额未确定之前不宜介入。我们则认为,奖励并非硬性条款约定,更多是为未来合作铺路,金额应在千万元以下;作为《西游》大陆发行方,华谊掌握主动权(票房分账款先进入发行方),金额确定时间晚反而有利,故建议不必等待积极介入。 核心假设:大股东减持通过引进战略投资者或财务投资者解决。 催化剂:1、引进战略投资者或财务投资者的预期兑现;2、新媒体并购预期兑现;3、投资电影超预期。 风险提示:1、估值高于行业均值;2、第一期股权激励行权条件可能不达标。

商旅服务业空间大,百花齐放,孕育投资机会。商务出行和旅游业发展推动我国商旅服务业快速发展,未来三年收入复合增速35%。其中针对商务出行的商旅服务业(TMC)是蓝海,针对个人旅游的在线旅游业(OTA)是红海,蓝海投资回报高,红海需要较高投入和较长期的积累。 战略转型正确、初显成效。华南最大机票分销商,战略转型:做强机票分销产品,培育酒店旅行社产品。重点发展机票产品占比高的TMC业务,培育机票产品占比低的OTA业务。12年TMC微利。 B2B:强化机票分销优势,并购成就行业龙头,未来五年收入CAGR26%,机票优势有利于TMC和OTA发展。未来五年机票分销CAGR(0%)=航空客运增速—OTA和航空直销比重提升.参考携程机票分销8%份额,公司机票分销CAGR(26%)=行业增速+集中度提升。 B2C业务一:TMC是蓝海,公司优势明显,自建+并购,CAGR50%。 行业刚刚起步,竞争者散小弱差.公司具备机票、资金、技术优势。自建+收购(低于5倍PE,收购异地前5),未来三年业务收入CAGR50%。 B2C业务二:OTA培育中,有望成为新的盈利增长点.13年加大营销和呼叫中心投入,利润保底.待产品完善、营销成熟,将成为新增长点。 催化剂:异地收购逐步兑现,股权激励行权。 维持增持,20元。公司有望成为TMC蓝海的标杆企业,未来三年收入翻番.OTA红海培育期较长,近期保底,远期可期.12-14年EPS0.55、0.71、1元。结合DCF、给予14年20倍PE,维持增持,目标价20元。 风险:收购进度低于预期,TMC盈利能力低于预期。

独家品种癃清片、京万红纳入新基药,下一个“速效”有望诞生。京万红是“新基药”中唯一用于“消肿活血”的品种,且适用范围极广;癃清片是中药三类新药,对泌尿系统感染疗效甚至优于西药抗生素。基药独家品种拥有总价低、利益空间大等得天独厚的优势,进入09版基药目录后曾迅速放量,白药气雾剂和中恒血栓通12年销售收入分别是09年的2.5倍和5倍!未来5年随着基层市场的放量,我们预计癃清片和京万红的复合增速分别提升至49%和35%,迅速成长为3-4亿量级的大品种,有望成为下一个“速效救心丸”。 中新药业登陆港股可能性大,业绩释放动力强。根据天津医药集团内部过去1-2年的资产运作路径,我们判断天津医药集团赴港整体上市的前期布局已基本完成,只差最后一步--金浩医药注入津联集团H股“壳资源”天津发展即可定局。而中新药业作为天津医药集团的主要利润来源,我们认为其13年释放业绩的动力较强。 速效救心丸:下一站,22亿。我们认为,随着公司医院销售激励彻底改变,速效救心丸凭借医院终端的放量将突破基数效应,我们预计13年速效救心丸销售收入达10亿元,同比增长33%,超越市场20%的一致预期。未来5年该品种有望成长为22亿元的大品种,挑战天士力复方丹参滴丸的霸主地位。 上调目标价至20元,建议增持。我们认为公司登陆港股可能性较大,且13年为新董事长首个考核年,业绩释放动力强。预计12-14年EPS为0.60元(不考虑一次性收益0.51元)、0.68元、0.87元。考虑到独家产品纳入新基药带来的业绩弹性,按13年业绩给予30倍估值,上调目标价至20元,建议增持。

快报符合预期。公司2012年收入161亿元(27%),净利润9.9亿元(45%),EPS1.13元。①12年政策放宽后三亚店收入翻番,盈利保持较高水平,EPS0.45元。②旅行社增速回升至25%左右。根据业绩快报,结合行业和公司的最新进展,我们验证推荐理由:未来3-5年,我国免税业将得益于政策放松下的初级奢侈品消费存量转移而快速发展,中免的背景和行业地位保障其最大程度受益于行业发展。 预计政策落地提速、保障行业快速增长,中免最大受益。12年离岛免税购物政策放松时点早于市场预期,其背后的逻辑是免税购物市场的巨大需求逐步被市场认知,各地政府争取政策的积极性很高,国家基于调结构基调、政策审批加快。后续可预期入境免税和市内免税落地时点加快。综合评判运营商的成立背景、运营能力,我们认为中免将从新政中最大程度获益。 公司治理结构保障业绩较快增长,三亚店挖潜空间大,海棠湾及或有的三亚机场店保障其长期发展。12年新政期间,三亚店主动挖潜,实现收入翻番,曾超预期。预计13年三亚店仍可挖潜,客单价有望维持高位。海棠湾进展大幅快于预期,目前签订的品牌略超预期,看好其综合体模式。公司或将新增三亚机场店,回收期短。 维持增持。三亚店仍可挖潜,看好海棠湾综合体模式,预计最大程度受益于新型免税店,融资保障业绩释放。预计13、14年EPS1.46、1.68元(摊薄1.34、1.53元),结合DCF,13年目标价35.8元,增持。

事件:国家发改委印发《关于公布海水淡化产业发展试点单位名单(第一批)的通知》,其中浙江舟山市和深圳市入选试点城市,天津滨海新区、河北沧州渤海新区入选试点园区,浙江鹿西乡(岛)入选试点海岛,杭州水处理技术研究开发中心入选产业基地,天津国投津能发电为供水试点,甘肃庆阳市环县为苦咸水淡化试点。 评论:发改委《关于公布海水淡化产业发展试点单位名单(第一批)的通知》的印发强化了海水淡化工厂大规模投资落实的预期,直接拉动海水淡化铜管需求,利好国内最大的海水淡化铜管生产商海亮股份。 我国海水淡化铜管3年内需求有望达到36000吨。根据《海水淡化产业“十二五”发展规划》,预计2013-2015年我国新增海水淡化产能将达到145万吨,以1000吨/日处理量的海水淡化工厂热交换铜管的用量约为25吨估算,未来3年国内新建海水淡化工厂推动的海水淡化铜管潜在需求总量约为36000吨。 海亮股份海水淡化铜管产能大、技术领先。海亮股份拥有3万吨海水淡化铜管产能,是国内最大此类铜管生产企业,国内主要竞争对手如洛铜等产能仅在5000吨、体量偏小,无力消化需求的大量释放。未来3年国内新建145万吨海水淡化产能带来的36000吨铜管需求,海亮股份最受益。 海水淡化铜管销售有望拉动业绩回升。由于海外订单下降,海亮股份2011年海水淡化铜管销量仅为2000吨,2012年销量下滑到几百吨。 海水淡化铜管是海亮毛利最好的产品,加工费约为18000元/吨、吨毛利约8000元。假设海亮股份年海水淡化铜管订单恢复到5000吨,将增厚EPS为0.03元。 维持谨慎增持评级。我们测算2012-2014年EPS为0.18、0.22、0.34元,对应目前7.84元的股价PE为44、36、23倍。公司未来潜在的基本面转折点在于刚果探矿权的勘探成果。

业绩符合预期,分红预案10送5派7元:公司12年实现营业收入45.04亿,同比增长25.93%,归母净利润6.15亿元,同比增长70.14%,撇除子公司天江药业投资收益5300万元,扣非后净利润同比增速59.64%,全面摊薄EPS为1.37元。与我们之前预测的营业收入44.97亿(同比增长26%)、净利润6.15亿(同比增长70%)基本符合。 增长动力源自管理提升,表现为新品持续推出和新渠道延伸:与市场认识不同,我们认为公司未来增长动力源自三个管理提升方向,即资源集中、渠道拓展和原创研发加强。三大提升,则具体体现在佰草集、美加净、六神等新品的持续推出,及在电商和专营店渠道的拓展。 13年是新品年:佰草集推出太极丹和典萃,目前太极丹热卖中,日销售额达10万;六神在传统优势基础上推出去味型花露水和沐浴露,并将进入洗手液领域;美加净换包装后,将进入洗发水领域,并推出防晒霜,熨平季节波动;高夫借行业东风,年内将推出两套主力新品。13年重点拓展专营店和电商渠道:公司将进入专营店渠道,5-6月份正式推出针对专营店的佰草集副牌,预计500-800家店的布局,充分享受近年来专营店的快速扩张;对于电商,13年组建单独的电商团队,同样推出针对网购的品牌,大力加强电商的投入,11年电商收入在4-5000万,12年达到1.6亿,未来计划达到销售收入的20%。 增持评级:我们预计13-15年EPS分别为1.89、2.57和3.43元,公司为A股难得的优良标的,前景十分看好。公司定位成长股,给予13年40倍PE,目标价75.60元,增持评级。

业绩维持稳步前进:12年公司传统客车增速随行业下滑,公交和校车支撑销量。市场担心客车市场持续平缓,新增折旧影响盈利。我们认为公司在各细分领域同时领先多点开花保障销量,折旧确影响13年毛利率,但盈利能力14年起会回升,业绩总体保持稳步前进。 细分领域多点开花:1)“十城千辆”推广至全国可为公司新增2千左右混合动力,13年不排除有新政策出台;2)校车保有量与需求极不匹配,尽管已非热点,每年新增量依旧巨大,公司可获约4千增量;3)城镇化推动公交普及,过去公司由于公交毛利率偏低对此有所舍弃,现产能压力缓解后加大此领域开拓力度,凭借行业领先地位提升份额;4)海外业务拓展顺利,出口成为重要增长点。 盈利能力短期承压:配股项目和扩产项目13年新增约5亿元折旧,根据单位盈利测算,需新增销量近7千辆方可抵消折旧影响,因此折旧对13年毛利率确有压力,预计13年毛利率下滑0.5个百分点。但我们认为折旧负面影响13年后将明显减弱,随着公司产品结构不断上移,高售价高毛利占比提升,14年起毛利率将企稳回升。目标价28.45元:预计12~14年公司EPS分别为1.98、2.19、2.59元,净利润增速分别为18.3%、10.4%、18.3%。根据当前客车板块12倍的平均估值水平和宇通在行业中的龙头地位,对于13年EPS给予13倍的PE,目标价28.45元,增持评级。 风险因素:经济复苏不达预期,影响客运需求;政府对校车推广力度不够;城镇化对公交车需求的拉动作用缓慢。

业绩符合预期。12年公司收入6.8亿元(+22.5%)、净利润1亿元(+12.9%),扣非净利润0.99亿元(+15.6%),EPS0.32元,符合预期。 12年旅行社营收同比大幅增长42%,然较低的毛利率的拉低了公司综合毛利率,使得公司净利润增速低于收入增速。①12年受经济增速放缓影响,武陵源核心景区客流仅增1.8%,环保车客流+3%(11年+33%)、收入+2.7%;十里画廊客流+1%(11年+18%)、收入+0.3%。 ②宝峰湖客流基数低,改造后收入实现较快增长。12年客流+22%(11年+12%),收入+16%。 预计13年大景区客流回升、交通改善推动环保车和十里画廊客流增速回升,辅以两景区门票提价以及宝峰湖改造,共同推动13年业绩增长。①预计13年经济复苏、交通改善将推动客流回升至10%。②宝峰湖和十里画廊已于12年12月提价20%~30%,预计增厚13年EPS0.03。③宝峰湖将继续提质升级,预计其收入增速保持15%以上。 预计13年底杨家界索道投入运营,大幅改善公司资产质量,公司中期盈利增长较为确定。杨家界景区资源优质、预计13年底运营。有望与环保车、旅行社形成协同效应,保障客流输送。而天子山索道与百龙天梯的提价提高了杨家界索道票价预期。预计14年盈利。 增持。随着13年底杨家界索道的投运,公司利润增速加快,资产质量大幅改善,此外张家界区域诸多资产为公司长期发展预留想象空间。预计13、14年EPS0.40、0.49元,建议给予13年25倍PE,目标价10.2元,增持。

估值与投资建议:预计12-14年EPS分别为0.63元、0.99元、1.56元,考虑到公司在智慧城市标的中拿单能力更突出,现金流和资产负债表较可比标的更为健康,给予一定估值溢价,目标价31.63元,对应13/14年32倍/20倍PE,增持。 关键假设:13-14年智能会议系统业务增长33.1%、44.3%,建筑智能化业务增长229.6%、79.8%,电子政务业务增长103.3%、59.9%。 有别于市场的认识:一、立足智能会议的技术和渠道不断向衍生业务拓展是可行的独特快速成长模式。市场普遍认为公司业务种类庞杂,主营不够突出。我们认为飞利信目前开展的业务均是以智能会议系统业务积累的技术和渠道为核心而衍生的,公司在从一个纯粹的会议系统集成商向综合型的智慧城市集成商转型。公司是行业内综合业务资质等级最高、种类最全的公司之一,这为开展其他智慧城市业务奠定基础。从公司发展历程来看,公司发展思路清晰,进入新领域后便稳扎稳打,拿下一地再往其它领域扩张。目前,公司已经在智能会议、人事和人力资源管理方面成为领军企业,未来有望在智能建筑、智慧旅游、安防监控、智能交通等领域获得一席之地,立足智能会议不断向衍生业务拓展是公司独特的快速成长模式。二、政府渠道优势是竞争对手难以逾越的屏障,应给与更高估值。 市场普遍认为会议系统业务核心技术壁垒不高,我们认为智慧城市项目主要是系统集成,对集成商来说资金壁垒、渠道壁垒而非技术壁垒是衡量竞争优势的核心指标。飞利信通过智能会议业务积累了包括全国人大、全国政协、29个省级人大、19个左右的省级政协客户和人社部等大量部委、事企业客户,在政府渠道方面,飞利信具有竞争对手难以比拟的优势,拿单能力更突出,应给与更高的估值;三、智慧城市建设打开新成长空间。 公司目前已完成了在应急调度、智能建筑、智慧旅游等方面的业务布局,并且在各领域均已拥有较多标杆案例,第三方投资者的引入将解决资金瓶颈,为公司承接大型智慧城市项目做好铺垫,未来三年智慧城市业务有望带来公司爆发式的增长机会。 催化剂:获得智慧城市大订单,定期财报。 风险:会议系统向县级机关推广缓慢,政府智慧城市投资进度不及预期,小非解禁。

投资建议. 预计浦发13年净利润增长13%,EPS/BVPS为2.07/11.17元,现4.96/0.92倍PE/PB。12年浦发不良激增,股价已充分反映。考虑13年浦发将启动资金业务新引擎和不良改善弹性大,维持增持评级,目标价14.51元。

三大原因导致预拌砂浆及设备市场处于培育期:与现场拌制砂浆相比,预拌砂浆具有环保、质量稳定、损耗低等优点,但是市场推广却一直比较困难,因为:(1)预拌砂浆单价较高,每吨价格比现场拌制高出40%以上;(2)大型设备企业对砂浆设备市场重视度不够,导致砂浆设备的使用便捷性有很大提升空间;(3)缺少政府强制推广政策。 三一A8砂浆设备上市,有望推动预拌砂浆及设备市场的推广,基于:(1)价格较低。相比市场上干混砂浆成套设备,A8采取湿混工艺,价格仅相当于干混的50%左右,有助于降低预拌砂浆价格,提高客户投资回报率,缩短投资回本期;(2)使用的便捷性提升。融合德国大象技术,A8砂浆设备可解决离析问题,在作业中回弹少,预计推广难度会大为降低。(3)独特的销售方式,有助于提升客户投资收益率。为避免复制混凝土机械的恶性竞争,A8砂浆设备销售采取加盟制方式,每个县市只设立一个加盟商,且加盟商只能在当地区域施工,保护收益。 砂浆设备潜在市场空间592亿元:按照1㎡建筑面积对应2.5㎡砂浆施工,以12年房地产新开工面积测算将产生44.33亿㎡砂浆施工需求。按照1套砂浆设备含10台砂浆泵,最理想的状况1台砂浆泵1天泵送1800㎡,1年作业200天,则44.33亿㎡砂浆施工至少对应1231套砂浆设备,以每套1200万元测算对应148亿砂浆设备潜在市场空间。不过估计实际泵送面积和作业天数要各打50%折扣,则可对应592亿市场空间。 投资建议:预计12-14年EPS分别为0.83、0.98、1.09元,目标价上调至12元,增持。

我们从去年中期起推荐南方食品,逻辑如下:1)大股东及管理层定增后做强公司意愿强烈;2)历史遗留问题解决后盈利能力大幅回升;3)“爱心杯”、“芝麻露”拓展带来的新增长。目前公司正朝着我们预期的方向发展,此次公告的广告合作项目、提增经营班子工资,及更改执行总裁的决议,也使公司业绩改善预期更明朗。 渠道深化保障传统产品13年收入增速维持25%以上;净利率回归,预计贡献EPS0.41元:芝麻糊行业年复合增长率约10-15%,龙头南方食品市占率约20%,历史收入增速25%以上。鉴于相关竞争者无心也无力拓展,预计渠道下沉将保证该业务收入增速可维持在以往的25%以上。另受益历史遗留问题解决带来的净利率回归,预计该业务可贡献EPS0.41元。 新产品增长可期,预计2014年迎来盈利:公司通过更换咨询机构、人事调整、加大投入等销售整改,目前新品销售趋势良好。鉴于“先市场后利润”的策略,预计2013年新业务可能略亏,业绩释放点将在2014年。一季度业绩有望超预期:2012年Q1公司净利率1.9%。低基数下,年初销售趋势回升、净利率回归,预计2013年Q1摊薄后EPS0.1元,同比增700%。 成长前景明朗,“增持”:良好的品牌,配合经营团队积极性的提升、市场拓展力的增强,这两年将是公司业绩增长爆发期,调增13-14年摊薄后EPS0.4、0.57元,上调18元目标价,维持“增持”评级。

收入占比过半的户外照明业务将重回高速增长轨道。广东省规定的各地市LED户外照明项目验收时点集中在13年底-14年底,13年以来已经有地方市政府主动邀请公司参与招标。我们预测13年广东处于政策的密集落实期,其市场将呈现翻番增长的势头,公司作为广东省市占率第一的企业将分享最大蛋糕。 节能回收期缩短刺激商业照明需求增长。 13年,公司商业照明产品价格已经降至可以在2年或者更短周期内体现节能收益。5W(270-320)球泡灯出厂价为15元,18W(1350lm)T8灯管终端售价为30多元。我们认为,13年除政府主导的商业EMC/BT项目外,新建或重新装修的地下停车场、商铺、写字楼等商业照明需求也将快速增长,公司室内照明收入占比有望进一步提高。 渠道建设加速助推户外和商照业务。公司的100多家专卖店目前都处于盈利状态,60%的专卖店兼顾同时运作LED户外工程和商业照明业务。我们认为,13年公司的分销渠道将快速扩张,14年将建成-1000家专卖店,有利于公司在全国范围开拓户外/商业照明业务。 项目回款正常。EMC节能项目最大的不确定性在于回款不畅。公司与南方电网下属的节能公司南网能源合作顺利,节能收益回收顺利。12年至今地方政府从未拖欠公司EMC项目款。 上调目标价至14元。我们预测13-15年公司营收为12.37亿元、17.62亿元、23.30亿元,净利润为1.84亿元、2.57亿元、3.34亿元,EPS为0.49元、0.69元、0.89元。我们上调目标价至14元,对应13年为28.6倍。