事件:上海机场公布2013年3季报。营业收入38.86亿元,同比增长10.4%,营业成本同比20.83亿元,同比下降3.2%,实现归属上市公司净利润14.63亿元,同比增长24.4%,每股收益0.76元,其中3季度单季净利同比增长35%,EPS0.3元,公司业绩有所超预期。 点评: 1. 业绩分析: 1)营业收入增速明显高于流量增速,利润增速明显高于收入增速。公司单3季度营业收入同比增长达到13.5%,但三季度起降架次仅同比增长2.9%、旅客吞吐量同比增长5.7%,而货邮吞吐量同比增长-2.9%,营业收入明显高于流量增速,如果考虑地勤外包业务减少的收入(约占总收入的5%左右),营业收入的高增长更加显著(单三季度达到18%左右)。不仅如此,单三季度利润同比增长达到35%,增速又明显高于收入增速,公司净利率达到了43%,比去年三季度大幅提升了6.2个百分点,比今年二季度也提升了3.8个百分点。 出境游高增长带来旅客结构优化和非航收入提升是收入增长和利润率提升的主要原因。三季度虽然流量增速很低,但结构性分化很明显,以旅客吞吐为例,国内航线仅同比增长0.7%,而国际航线增长达到13.7%,不仅如此,我们预计今年国际航线外国入境旅客增速非常低迷,公司这部分旅客也应当出现了负增长,因此预计国内旅客出境游增速预计将有望达到15%以上。在经济增速相对比较低迷的情况下,出现这么高的增长进一步说明了我国已经进入出境游高增长阶段。国内旅客的高增长,一方面内航外线收费并轨后,国际航线旅客的收费标准明显高于国内航线,带来航空业务收入的高增长,另一方面出境游旅客会比较多地购买免税商品,这也可以带动免税收入的快速增长。因此,出境游旅客对公司收益品质贡献最高,我们预计单个旅客贡献的收入将达到国内旅客的三倍以上。我们预计这部分带来的增长可以解释公司整体约15%左右的业绩增长。 3)内航外线收费并轨是净利率提升的原因之二。公司从今年二季度开始执行内航外线向外航外线收费并轨,内航外线旅客服务费和起降费提升了60%左右,根据我们的测算,年化预计将可以带来公司业绩大概12%左右的业绩增长,因此从三季度来说,内航外线并轨大约可以解释12%左右的业绩增长,也就说剔除内航外线并轨,单三季度公司本身自然的业绩增长也达到了23%左右,仍明显高于流量和收入增速。 4)良好的成本控制和地服公司外包是原因之三。公司前3季度营业成本同比下降3.2%,单三季度营业成本更是同比下降4.65%,一方面这应当和地勤业务外包有关,公司地服公司常年处于亏损状态,预计年均亏损在5000万左右,因此预计带来的营业成本下降预计为6%左右,剔除这一块的影响,营业成本预计同比也仅增长3%左右,成本增速明显低于流量和收入增速,显示公司具有非常好的成本控制能力。 5)广告公司和油料公司投资收益的改善是原因之四。预计广告业务高增长,油料公司收益同比下滑。单三季度公司投资收益同比增长8.9%左右,由于地服公司亏损并入投资收益,因此剔除这一项影响,我们预计航油和广告公司投资收益将能够增长15%左右,尤其是广告公司投资收益。 2. 展望: 1)流量增速将可能继续低迷,但结构也将继续优化,国际航线高增长将继续带来业绩快速增长。尽管目前公司旅客吞吐量和飞机起降增速相比去年明显下滑,但细分来看,其主要仍是国内航线下滑所导致,但在我国出境游高增长以及日本航线恢复的双重驱动下,预计后续国际航线仍将保持快速增长,公司业务和收入结构有望继续优化,并且完全可以弥补国内航线的低迷。 2)出境游高增长以及未来两年商业面积大幅增加,将有望驱动公司非航收入继续保持快速增长。公司非航收入收入主要由国际航线贡献,尤其是我国出境居民。而随着我国东部地区进入出境游的快速增长阶段,公司免税收入将继续带动非航收入保持快速增长。此外,公司商业面积在未来两年将大幅增加,目前机场商业面积3万平,预计T1改造将增加5000-6000平方商业面积,增加20%左右,预计在2015年会贡献业绩。而T1T2连廊的商业面积规划会有6000-7000平,先期投入2000-3000平方左右,在目前的基础上增加10%,预计将在2014年开始贡献业绩。 3)预计未来公司人工成本增幅将趋缓。2011-12年人工成本的高增长(同比分别增长14%和21%)是公司利润增速明显放缓的主要因素;高增长的原因一是经济面向好导致社会劳动力薪酬上升压力变大,二是公司给外聘人员完善社保支付。随着薪酬机制的理顺加之地勤外包以及经济增速的下滑,今年前3季度人工成本同比下滑18.9%,而在经济调结构的背景下这种趋势将会在未来几年得以延续,预计人工成本增速将明显趋缓。 4)上海机场具有最优的资本开支效率,未来几年资本开支对业绩影响有限。目前机场产能利用率仍仅为60%左右,公司未来无大型资本开支项目,仅存在小幅改扩建可能。我们预计未来平均每年的资本开支将低于10亿元,对EPS影响有限。 5)预计全年油价震荡,油料投资收益预计有所增长;广告公司投资收益维持高增长。公司去年航油投资收益2.83亿元,对应税后EPS0.12元。我们预计,美国经济复苏态势比较明显,而只要中国经济不出现大幅下滑,在通胀预期的带动下油价或将呈现前低后高的走势,全年油价走势维持震荡,公司航油投资收益将有所增长。此外,目前德高动量外延式扩张卓有成效,已进驻青岛,预计下半年外延扩张带来的业务增量将明显高于上半年,公司的广告投资收益有望维持高增长。 6)公司未来仍将具有较多催化剂。首先,我们认为在上海国资改革和整合加速的背景下,预计公司将有望兑现当初的股改承诺,根据我们的测算,若打包注入虹桥机场、浦东货站和广告公司等资产,有望增厚EPS15%左右,而2015年的迪士尼预计也将带来巨大流量增长。 3. 盈利预测与投资评级。我们上调公司EPS,2013年由原来的1元上调至1.03元,同比增长25%。而明年T1改造完后预计流量将恢复正增长,而明后年公司商业面积将大幅增加,叠加后年迪斯尼带来的流量增长,在不考虑资产注入的情况下,预计2014-15年的EPS分别为1.20元和1.43元。公司目前股价对应今年PE约14倍,对应明年仅11.5倍,这还没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为公司仍然是估值低、增长快且催化剂较多的公司,维持公司的买入评级,前期因自贸区概念退潮带来的下跌给公司带来了良好的买入机会,我们维持目标价18元,对应2014年动态PE约为15倍。 4. 风险提示。航空客流增速低于预期。

事件: 三一重工2013年10月31日发布三季报。2013年前三季度公司实现营业收入299亿元,同比下滑26.5%,实现营业利润30.69亿元,同比下滑48.58%,实现归属于母公司的净利润29.77亿元,同比下滑49.3%,全面摊薄EPS为0.39元。三季度公司实现营业收入78亿元,同比下滑12.55%,实现营业利润1.38亿元,同比下滑80.61%,实现归属于母公司的净利润3.26亿元,同比下滑54.31%,全面摊薄EPS为0.04元。 点评: 收入及利润继续下滑,营业利润大幅降低。13年Q1-3收入下滑23%、36%、13%,净利润分别下滑44%、54%、54%。公司综合毛利率继续下滑至21%,我们认为除了国内混凝土受到经济增速放缓、资金紧张之外,还受到收购的普茨迈斯特毛利率偏低影响。 应收账款与现金压力仍然较大。公司应收账款+应收票据+其他应收款+长期应收款合计247亿元,应收账款/营业收入超过2008年底金融危机时比例。12年四季度起,公司加大回款力度,三季度经营性现金流好转,但回款和存货压力趋紧。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.56元和0.69元,10月30日收盘价7.15元,对应13年动态市盈率约16倍,估值饱满,公司连续五个季度出现业绩下滑,短期股价仍有压力。公司海外业务发展良好和及时战略收缩保持了公司可持续经营能力,暂不评级。 主要不确定性。1)行业景气度持续下滑;2)海外经济复苏受阻;3)应收账款回收缓慢。

事件: 公司公告第七届董事会第二十六次会议决议公告,审议并一致通过《关于终止实施<关于公司2010年发行公司债券方案的议案>、<关于提请股东大会授权董事会全权办理本次发行公司债券相关事宜的议案>的议案》、《关于公司非公开发行股票方案的议案》。 投资建议: 1-9月,公司及控股子公司累计实现签约面积114.72万平方米(含地下车库等),同比增长16.56%;实现签约金额156.01亿元,同比增长18.82%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债118.62亿元,占负债总额的13.78%。公司期末货币现金129.42亿,可全面覆盖当前短期债务。通过本次非公开发行股票和公司债,公司拟募集资金98亿元。如果以上两项融资方案得到实施,公司资金实力将获得大幅提升,为开发建设房地产项目提供有力的资金保障,从而保持公司的盈利能力、改善公司的抗风险能力,有利于公司巩固行业地位,增强未来发展潜力从而进一步提高公司的综合竞争力。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.74和1.00元。截至11月1日,公司收盘于5.58元,对应2013年PE为7.54倍,2014年PE为5.58倍。给予公司2013年10倍市盈率,目标价为7.4元,维持对公司“买入”评级。 主要内容: 1.拟非公开增发募集资金40亿元:公司拟以不低于5.93元/股价格,向特定对象非公开发行合计不超过67500万股(含本数)股票。本次发行的募集资金总额不超过40亿元(含本数),扣除发行费用后将全部投入公司四项目:北京通州区宋庄镇C02/C06地块商品住房建设项目、太原CG-0932地块西区项目、苏州2011-B40地块项目和北京通州区于家务乡乡中心A/C地块项目。通过本次非公开发行股票募集资金,公司的资金实力将获得大幅提升,为开发建设房地产项目提供有力的资金保障,从而保持公司的盈利能力、改善公司的抗风险能力,有利于公司巩固行业地位,增强未来发展潜力从而进一步提高公司的综合竞争力。 4.拟同时发行58亿公司债,考虑公司债后两项融资总计98亿元。公司同时公告拟发行公司债券,规模不超过人民币58亿元(含58亿元),不超过10年(含10年)。本次公司债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。具体发行规模和分期方式提请股东大会授权董事会根据公司资金需求情况和发行时市场情况,在上述范围内确定。考虑定向增发融资,以上两项融资行为累计募集资金98亿元。 5.投资建议:融资助力成长,维持“买入”评级。1-9月,公司及控股子公司累计实现签约面积114.72万平方米(含地下车库等),同比增长16.56%;实现签约金额156.01亿元,同比增长18.82%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债118.62亿元,占负债总额的13.78%。公司期末货币现金129.42亿,可全面覆盖当前短期债务。通过本次非公开发行股票和公司债,公司拟募集资金98亿元。如果以上两项融资方案得到实施,公司资金实力将获得大幅提升,为开发建设房地产项目提供有力的资金保障,从而保持公司的盈利能力、改善公司的抗风险能力,有利于公司巩固行业地位,增强未来发展潜力从而进一步提高公司的综合竞争力。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.74和1.00元。截至11月1日,公司收盘于5.58元,对应2013年PE为7.54倍,2014年PE为5.58倍。给予公司2013年10倍市盈率,目标价为7.4元,维持对公司“买入”评级。 6.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

中报摘要:3季报总结。2013年1-3季度净利润312.4亿元,同比13.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、16%、14%。季报亮点:(1)净利息收入环比增速较快。(2)资产质量趋于平稳,回归正常。季报不足:(1)其他非息收入同比环比下降,拉低业绩。(2)存量拨备仍处较低水平。 投资建议:中信银行转型遭到市场质疑, 13年PE5.19X,PB0.78X,14年PE4.74X,PB0.68X,估值相对股份行明显折价,PE估值仅高于浦发和华夏,PB估值股份行最低,3季报基本面整体趋于平稳,回归正常,市场会修正其悲观预期,预计5%-10%反弹机会,转型成效仍需观察,持续性上涨仍需等待,给予目标价4.5元,13年PE5.96X,PB0.89X,14年PE5.45X,PB0.79X,对应维持“增持”评级。

事件 2013年前三季度公司完成营业收入48.96亿元,同比增长18%;归属于上市公司所有者净利润4.92亿元,同比增加24%。 投资建议: 公司2013年前三季度实现净利润4.92元,比去年同期增加24%;预计公司后期还会继续推动东澜岸、水岸国际等项目销售;同时公司还预备发行不超过32亿债券来补充公司资金,届时将会进一步强化公司的资金实力。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.02和1.21元。截至10月25日,公司收盘于7.15元,对应2013年PE为7.01倍,2014年PE为5.91倍,对应的RNAV为15.14元。考虑到公司未来成长性,给予公司2013年10倍的PE,对应目标价格10.2元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.2013年前三季度营业收入增长18%:2013年上半年公司完成营业收入48.96亿元,同比增长18%;归属于上市公司所有者净利润4.92亿元,同比增加24%。 2.公司拟通过发行债券来补充资金:公司于报告期内公告公司预备发行5年期32亿元的公司债券用于支持公司业务开展,目前该项发行计划已经于2013年10月10日在第三次临时股东大会的审议通过,整体方案还需等待监管机构的批复以及保荐机构的询价等后续措施进一步明确。公司债券的发行有助于改善公司资金状况,进一步夯实公司的资金实力。 3投资建议:公司2013年前三季度实现净利润4.92元,比去年同期增加24%;预计公司后期还会继续推动东澜岸、水岸国际等项目销售;同时公司还预备发行不超过32亿债券来补充公司资金,届时将会进一步强化公司的资金实力。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.02和1.21元。截至10月25日,公司收盘于7.15元,对应2013年PE为7.01倍,2014年PE为5.91倍,对应的RNAV为15.14元。考虑到公司未来成长性,给予公司2013年10倍的PE,对应目标价格10.2元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

3Q13实现EPS0.27元,同比增长11.53%。3Q13公司实现营业收入187.63亿元,同比增长24.30%;归属母公司净利润1.54亿元,同比增长11.53%,实现EPS0.27元。2013年前三季度实现营业收入519.37亿元,同比增长16.99%;归属母公司净利润5.39亿元,同比增长63.54%,实现EPS0.96元。 受益代理品牌热销,公司营业收入增速高于行业进口量增速。2013年三季度进口汽车在“供给方面”依然延续2012年四季度以来的“去库存”趋势,3Q13海关进口约31万辆,同比增长约9%。公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),主要代理品牌销量仍保持较快的增速,受此影响,3Q13公司营业收入比增长24.30%,高于汽车行业进口量增速。 进口整车厂商理性对待中国市场,行业和公司库存回归常态。由于进口车市场回归平稳、低速增长,而各跨国汽车厂商对中国市场预期过高,导致12年进口汽车市场库存高企、竞争加剧,进而导致进口车终端优惠幅度持续加大。13年主要进口车整车厂商更加理性的看待中国市场,行业和公司库存的周转速度回归常态,进口车终端优惠幅度相对稳定。从公司的情况来看,3Q13公司存货周转天数稳定。 管理费用同比增加3975万元。3Q13年公司管理费用1.30亿元,同比增加3975万元,主要原因公司经营规模扩大导致人员增加及新建店陆续开业导致管理费用增加。 财务费用环比增加10977万元。3Q13年公司财务费用7008万元,同比基本持平,环比2Q13增加10977万元,主要原因是短期借款的增加和汇兑收益的减少。 盈利预测和投资建议。我们认为4季度公司的库存周转仍将维持常态,预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.30元、1.51元和1.76元,维持公司“增持”评级,目标价18.12元,对应2014年12倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

公司公布2013年3季报。实现营业收入37.97亿元,同比增长9.73%,营业成本24.98亿元,同比增长15.2%,归属母公司净利润6.65亿元,同比增15.34%,实现每股收益0.578元,公司业绩符合我们的预期。 流量较快增长叠加受益收费并轨,航空业务预计稳健增长 公司营业收入增速不及成本增速预计还是和营改增影响有关。前3季度营业税金从去年同期的1.39亿元大幅减少至今年的0.35亿元;若考虑到收入端相应的减少,估计剔除该影响后的实际利润增速仍有15%左右,公司盈利还是比较稳健。主要仍受益于机场流量增长比较快以及收费并轨的正面作用。 吞吐量数据显示,公司今年前8个月旅客吞吐量3483万人次,同比增长9.3%,飞机起降26万架次,同比增长5.8%;航空景气度下行带动机场旅客流量增速放缓,但公司流量增长仍高于可比枢纽机场的平均水平。另一方面,公司前3季度收入增长9.7%,略快于流量增长;而3季度单季收入增速达14%,较10%左右的流量增长更快。我们认为,原因有两方面。第一,航空旺季机场流量尤其是国际线流量提升比较快。预计公司国际线旅客同比增长超过15%,这一方面由于我国出境旅游持续升温,同时,南航“广州之路”对国际中转客的拉动效应也开始体现。其次则是内航外线的并轨。前3季度尽管起降架次增速放缓约2%,但由于有2季度开始的内航外线收费并轨的驱动(估计增厚全年EPS6%),因此我们判断公司前3季度航空业务收入增速不会低于去年同期的水平。 短期商铺重新招标影响非航业务增速。 公司租赁业务在今年中期出现51%的同比下滑,而这主要由于机场商铺正在筹备重新招商。预计该业务将在今年年底全面展开,因此,全年来看,租赁业务短期降幅会比较大,但机场流量的较快增长仍会对其他非航业务形成支撑,因此我们预计整体非航收入增速和中期接近,在5%左右。自东三西三指廊投入使用以来,商业面积得以有效扩充,因此我们预计,随着集中招商工作的完成,该部收入将在明年回归正轨。 3. 展望: 1)内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS6%。今年4月1日,国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。预计此举将增厚公司2013-14业绩6%和8%。 2)营业外支出影响消除,4季度可能贡献0.11元,全年业绩预计同比增长30%。公司去年四季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出,对应EPS0.11元,致使单季度净利润增速大幅低于营业利润增速。由于上述营业外支出多为一次性计提固定资产损失,后续持续发生的概率较小,因此我们判断,在无此因素扰动,叠加机场流量保持稳定增长以及收费并轨影响,预计4季度业绩有望大幅增长,从而带动全年业绩同比提升30%左右。 3)短期资本开支无忧,航站楼项目未来可能抑制公司估值。开支20亿的新跑道将于明年投产,对EPS影响有限;而180亿左右资本开支的航站楼投产预计要到2017年,对业绩的影响或将取决于航站楼投产前公司的融资方案。项目建成后巨额折旧可能对公司未来估值的空间有一定的影响。 4. 估值和投资建议。公司2012年业绩增速低和较大的非经营性开支有关。低基数加之今年公司自身业绩的稳定增长,预计今年EPS同比增速将达30%左右。但明年吞吐量瓶颈以及跑道投产短期运营成本的增加可能使业绩增速降低,我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.83和0.97元,股价对应目前PE分别约8和7倍,估值水平仍比较低;中远期看,巨额资本开支的融资方案以及后续折旧将对公司远期估值形成压制。我们维持对公司“增持”的评级和目标价8.3元,对应2013年10倍PE。 5. 风险提示。航空业复苏进程低于预期,公司非航业务增长低于预期。

公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入801.43亿元,同比增长10.65%,利润总额5.79亿元,同比下降80.37%,归属净利润6.25亿元,同比下降73.41%。其中,三季度实现营业收入246.1亿元,同比下降2.5%,利润总额-2.86亿元,同比下降138.22%,归属净利润-1.08亿元,同比下降118.11%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.085元(其中三季度-0.015元),净资产收益率2.19%,每股经营性现金流0.067元。 简评及投资建议。公司前三季度收入增长10.65%,其中同店增长8.45%;第三季度收入下降2.5%,其中测算同店增长为3.29%,三季度收入增速较上半年有较大幅度下滑,主要由于:(1)宏观经济及消费形势较弱;(2)6月末家电刺激政策退出,导致三季度大家电销售下滑;(3)继上半年关闭120家门店之后,三季度公司继续关店30家;(3)公司虽在6月实施线上线下同价政策,但因宣传推广力度仍较小,消费者和供应商尚在熟悉和适应过程,对销售的拉动效应并不明显。但预期三季度末开始,大家电销售有所回升,预期四季度销售增速环比较三季度将有改善。 苏宁易购前三季度实现含税收入161.72亿元,同比增长69.23%,计算三季度含税收入为55.59亿元,同比增长30%,较上半年101%增速有明显下滑,也因易购目前销售结构中仍有40-50%的大家电占比,受较弱的宏观形势和家电刺激政策退出的影响也较大。整体看,三季度公司整体收入增速及易购收入增速均低于预期。 连锁扩张方面,大陆地区,三季度公司新开26家门店,其中常规店23家、乐购仕生活广场店1家,红孩子专业店2家,调整/关闭店面30家。截至9月底在中国大陆、香港、日本市场共有连锁店1568家,较年初净减少96家(其中新开54家,置换/关闭150家),连锁店面积达662.90万平米。 报告期内公司在大陆自建开发的常州苏宁EXPO旗舰店、合作开发的无锡苏宁EXPO旗舰店等开业,锁定了较多优质店面资源。截至报告期末,公司持有自有物业共计41家(含3家处于筹建前期),合作开发自建店6家,另公司在湖州、北京的自建店项目预计也将在2013年底前建成使用。 国际市场:前三季度在香港新开3家,置换/关闭2家,连锁店达31家;在日本新开1家,关闭1家,连锁店达11家。 三季度毛利率减少3.42个百分点至14.5%,主要是受线上线下同价影响,以及低毛利率的易购销售收入占比提升。但因线上线下同价是在6月底开始实施,因此三季度是首个全季受影响的季度,但三季度毛利率环比较二季度略提升0.13个百分点超预期,主要由于:(1)同价之后,消费者在门店和互联网消费的产品结构有不同;(2)供应商加大了对实体门店和互联网渠道的产品区隔,产品型号的差异度加大,尤其体现在大家电方面,因此对毛利率的影响并不大;(3)实行同价之后,对供应商的费用补偿结算增加,对毛利率损失有弥补。 三季度销售管理费用率为15.31%,同比增加0.35个百分点,其中销售费用率增加0.18个百分点至12.88%,管理费用率增加0.16个百分点,主要由于储备人员增加所致,但预计全年人员及费用保持平稳。总体看,考虑到易购仍处投入期,以及较弱的消费环境,公司三季度销售与管理费用率控制较好。此外,公司三季度仍实现2067万元财务收益。 此外,由于三季度关店力度仍未减弱,季度内仍有7219万元资产减值损失,较2012年同期增加3423万元。 整体来看,公司三季度收入负增长,毛利率下滑3.42个百分点,期间费用率增加0.65个百分点,以及资产减值损失加大,诸多不利因素,导致季度营业利润为亏损2.75亿元,同比降137.8%,归属净利润为-1.08亿元,同比降118.11%。相比三季度的亏损而言,其单季度较弱的收入表现低于预期,可能引发市场短期内的担忧情绪。 展望四季度及后续年度,我们认为公司将主要推进以下工作:(1)战略布局的深化和落实。公司自年7月以来坚定推进云商模式的战略转型以来,确定了线上线下同价政策,通过开放平台致力于增加产品丰富度,前台布局了PC端、移动端、家庭智能电视端及OTT机顶盒等入口,后台完善物流、金融、数据等服务,未来虽仍将继续有业务布局,但有望将更多精力着眼于以上布局的深化和落实,包括提升页面体验、物流配送的及时性和数据、金融服务等;(2)明确产品战略。一方面通过开放平台的持续招商,提升商品丰富度,扩大平台流量和销售额,另一方面,提升优势商品的定制包销比例,做好商品和供应链管理,提升库存周转效率和降低存货跌价损失;(3)推进互联网门店战略。在2013年内实现100家门店的互联网化,引入免费WIFI网络和电子价签,加大虚拟出样和设立易购体验区等,未来扩大到覆盖350家左右门店,再逐步扩展到所有门店;(4)优化门店结构。预计2013年四季度继续关闭50家门店,2014年仍将关闭120家左右门店,但将会在部分二三级城市加大开店力度,补充核心旗舰店,抢占市场空白点,并为O2O推进提供支持;(5)加快物流建设。公司已在16个城市建成物流基地并投入使用,15个物流基地在建,另外12个城市物流基地完成土地签约;同时加快推进全国12个小件商品自动分拣仓库的建设(北京、南京、广州项目已投入使用,沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进,其他小件商品自动分拣仓库基本落实选址)。 对苏宁的观点。 苏宁自7月坚定推进云商模式的战略转型以来,迅速进行多方面的业务布局,虽短期内无业绩贡献,但对苏宁具备中长期价值,有助于其真正打造全渠道融合、全产品经营和全客群服务的云商模式,其背后的保障在于团队的企业家精神、战略决心和学习、执行能力以及资源支撑能力,这也是我们长期内期待公司转型成功的理由。 短期而言,公司股价自4.96元的低点期间累计最高上涨182%,近11个交易日回调了15%左右。我们认为这其中不排除短期资金兑现收益的行为,但公司的平台战略方向正确,业务开展也仅是处于初始阶段,正在进行深化和落实,效果尚未得以证实或证伪,而利好事件的兑现仍将催化股价有继续上涨空间。 中期来看,投资的风险点在于:(1)未来半年新业务推进效果不佳,平台流量及收入低于预期;(2)易购2013年销售额低于预期;(3)基本面业绩受同价影响或将进一步下滑并在2014年创新低,市场可能不希望看到亏损的2014年报。 下调盈利预测。预计公司2013-2015年EPS至0.06元、0.02元和0.02元,各同比增长-83.9%、-63.8%和-5.7%。估值角度,考虑各创新业务前景及平台价值,以及市场给予其转型方向的估值溢价(虽短期不能证实,但也不能证伪,且毋庸置疑其方向的正确性,虽然转型任重而道远,其历程和时间均有不确定性),我们以公司2014年的预期收入为基准,给予线下业务收入0.6倍PS,参考亚马逊估值(其2014年PS为1.8倍)给予苏宁易购收入1.2-1.5倍PS,综合给予公司13.25-14.86元的12个月目标价,对应约980-1100亿元目标市值。 风险与不确定性。(1)未来半年新业务推进效果不佳;(2)易购及平台2013年销售额低于预期;(3)市场可能依然不希望看到亏损的2014年报。

公司于2013年10月31日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入303.88亿元,同比增长2.32%;实现营业利润22.04亿元,同比增长6.01%;归属上市公司净利润18.88亿元,同比增长3.48%;扣非净利润18.38亿元;经营活动产生的现金流6.26亿元;全面摊薄每股收益0.94元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入99.21亿元,同比增长2.41%,环比下降18.15%;营业利润8.17亿元,同比增长25.43%;归属上市公司股东净利润7.02亿元,同比增长20.87%;折合每股收益0.35元。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。 公司2013年三季报分析: 营业收入保持稳定,高效清洁发电设备同比持平,工程及服务大幅增长。公司前三季度营业收入同比增长2.28%,Q3单季度营业收入同比增长2.41%,收入基本保持稳定。从分业务情况看,业务占比最大的清洁高效发电设备营业收入同比基本持平,火电收入增加3.19%,燃机收入增加0.71%,同时核电常规岛收入减少19.38%;新能源收入同比减少16.99%,受行业景气低谷影响风电收入下滑14.57%,核电核岛收入下滑31.10%;水能及环保设备收入同比增长4.26%,其中环保设备销售收入增长105.31%;工程及服务收入同比增加45.94%,其中工程收入同比增长50%。 分业务毛利率保持稳定。公司前三季度主营业务毛利率为19.19%,同比降低0.20个百分点。其中清洁高效发电设备毛利率同比下降1.72个百分点,主要是受价格影响导致火电及核电常规岛的毛利率同比均有不同程度的下降;新能源毛利率同比降低0.08个百分点,主要是销售风电价格下降;水能及环保设备毛利率同比上升0.64个百分点,其中水电毛利率上升1.27个百分点;工程及服务毛利率同比增加5.22个百分点,主要是本期工程及电站服务毛利率均有不同程度增长。 公司Q3单季度净利润增长20.87%,增速远高于收入增速的主要原因是单季度毛利率的回升。从单季度来看,公司Q3综合毛利率达21.54%,同比上升1.73个百分点,环比上升3.34个百分点,呈明显回升趋势。 前三季度产量同比基本持平,Q3单季度产量低于预期。从产量上看,水轮发电机、电站汽轮机增速最快,而风电产量持续萎缩。2013年1-9月,公司发电设备产量达到2412.85万千瓦,同比下降1.93%。其中,水轮发电机组29组/579万千瓦,同比增长11.88%;汽轮发电机42台/1810.1万千瓦,同比下降5.23%;风力发电机组134套/23.75万千瓦,同比下降27.81%;电站锅炉57台/1686.9万千瓦,同比增长0.80%;电站汽轮机68台/2207.4万千瓦,同比增长30.28%。 从单季度产量拆分上看,三季度产量不达预期,增速相比二季度明显下滑。Q2产量快速增长的水轮发电机、汽轮发电机和电站汽轮机,在Q3均出现了明显下滑,仅电站锅炉产量保持较高速增长,导致了Q3整体产量同比下降20.23%低于预期。 新增订单继续下滑,公司进入存量订单消耗期。2013年1-9月,公司新增订单282亿元人民币,其中出口项目35.5亿元人民币,占12.6%。新增订单中,高效清洁能源占64%、新能源占8%、水能及环保占8%、工程及服务占20%。 与去年同期相比,新增订单下降18.50%,除工程及服务业务新增订单略有增长外,其余各项业务均出现不同程度的下降;Q3单季度新增订单同比下降高达36.51%,其中业务占比最大的高效清洁能源新增订单同比几乎减半。 费用率、现金流情况稳定。公司前三季度期间费用率为9.64%,同比降低0.21个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.95%、7.79%和-0.10%,与去年同期相比均无较大变化。Q3单季度期间费用率为9.91%,同比降低0.28个百分点,环比增长1.26个百分点。 公司前三季度经营性现金流净额为6.26亿元,Q3单季度经营性现金流为-2.61亿元。 公司同时发布公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行的可转债总额为不超过40亿元人民币,发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目: 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

事项:1-9月营业收入129.32亿元,YOY下降11.2%;毛利率11.7%,YOY下降1.3个点;归属母公司净利2.15亿元,YOY下降55.2%,EPS0.17元。3季度营业收入41.73亿元,YOY下降0.4%;毛利率11.1%,YOY上升0.5个点;归属母公司净利0.40亿元,YOY下降12.4%,EPS0.03元。 点评: 3季度化工产品盈利提升抵消煤炭盈利下降 开滦股份自己经营煤炭开采业务,由其控股的各家子公司经营各类煤化工业务。第3季度包含甲醇在内的部分化工产品价格反弹,同时投入的原材料价格保持低水平,因此各子公司毛利率提升,化工业务盈利的提升抵消了煤炭盈利下降。从2季度和3季度比较看,尽管3季度煤炭价格继续下滑,煤炭毛利从25.6%下降到20.2% ,但将化工业务包括进来后,综合毛利率从2季度10.6%提升至3季度11.1%。因为3季度营业成本率较高的缘故,尽管3季度毛利率较2季度略高,收入略低,但3季度净利润环比2季度仍然下降28.3%。 1-3季度合并看,各子公司经营的化工业务正逐渐好转,损益表中少数股东损益的盈利增加可以反映这一趋势。 经营现金流仅仅小幅下降,资产减值增加 相比于1-3季度净利同比下降55.2% ,公司的经营现金流净额仅仅下降2.7%,同时对于应收账款的资产减值3361万元,同比上升126.7%。投资现金流基本与去年同期持平,并且公司归还了部分银行借款,筹资现金流下降,公司整体财务状况要比损益表反应的情况好。 焦化业绩由谷底回升 公司焦炭化工资产全部由旗下子公司经营,主要包括720万吨焦炭、25万吨甲醇、20万吨苯加工,整个焦化业务处于微利状态,主要因为焦炭处于亏损状态,下游生产的副产品如甲醇、精苯等盈利,实际是一个以副养主的过程。随原料煤炭价格下跌,同时甲醇等化工产品价格提升,目前整个焦化业务由谷底回升。 暂停资产注入,未来仍可能重启 公司在4月底公告称,终止重大资产重组,6个月内不再谋划。原本公司计划以非公开发行股票方式,收购开滦集团的煤炭及相关资产,终止的理由是煤炭市场不景气,拟购买的资产盈利能力下滑。但我们认为未来资产注入仍然可能重启,大方向不会发生变化。 开滦属典型“大集团小公司”类别,资产注入是关注焦点。在政府“十二五’规划中,提升煤炭行业集中度,煤炭企业实现整体上市,开滦集团2012年原煤产量为8353万吨,其中省外产量3115万吨,占总产量37.3%,去除开滦股份885万吨,剩余7468万吨可以注入到上市公司,但我们认为最有可能的是将河北省内4398万吨产能或是其中一部分注入到上市公司中。 盈利预测与评级 我们预计2013-15年净利2.60亿元,5.58亿元,8.48亿元,对应EPS0.21,0.45和0.69元。给予2014年15倍PE,目标价格6.75元,对应2013-2015年PE分别为32X、15X和10X,给予买入评级。

公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入27.85亿元,同比增长7.62%,利润总额6795万元,同比下降6.07%,归属净利润5791万元,同比下降2.85%。其中,三季度实现营业收入8.2亿元,同比增长2.76%,利润总额2326万元,同比下降9.11%,归属净利润2040万元,同比下降5.92%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.122元(其中三季度0.043元),净资产收益率1.24%,每股经营性现金流0.83元。 公司同时公告拟租赁盛龙广场项目二期东南侧地上一层部分至地上五层房屋建筑,开设社区性购物中心,建面42266平米,预计前期筹备、招商、装修及设备投资等费用900万元,第三年可盈利。该项目位于西安北郊未央迎宾大道中轴线,属于龙首商圈;出租方为西安郅辉地产,租期20年,前3年租金按营业收入6%计,第4-20年按收入抽成与保底租金(第4年固定租金40元/平米·月,之后每二年递增5%)孰高计。 简评及投资建议。公司3月12日收购世纪阳光44%股权,并表3个月左右,并对2012年同期财务数据作追溯调整。公司三季度收入增长2.76%,较上半年(近10%)明显放缓,估计主要与消费环境偏弱及竞争加剧有关。三季度毛利率减少0.87个百分点至24%,销售管理费用率减少0.66个百分点,财务费用增加414万元,期间费用率减少0.24个百分点。 收入增长有限及毛利率减少,致三季度营业利润同比下降13.23%。因宝鸡商场三季度收到政府补助增加,营业外收入增加114万元,利润总额同比下降9.11%;因收购世纪阳光44%股权,少数股东损益亏损22万元(2012年同期盈利51万元),最终三季度归属净利润同比下降5.92%。我们测算,前三季度经营性利润总额(剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支)同比下降2%,其中一、二季度各增3%和7%,三季度下降13%。 维持对公司的判断。我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面有一定发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,业绩提升能力不强。 维持盈利预测。暂不考虑收购兴正元32.41%股权,预计公司2013-14年EPS分别为0.15和0.18元,目前4.5元的股价对应PE分别为29.2和25.4倍,估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前21亿总市值(对应2013年38亿以上的销售规模,PS0.56倍)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持5.64元(对应2013年0.7倍PS)的6个月目标价和长期“增持”的投资评级。 风险与不确定性。新开/扩建门店培育期慢于预期;资产注入的不确定性及大部分待注入资产目前盈利情况相对不理想等。

事件:2013年前三季度公司完成营业收入15.08亿元,同比增长3.29%;归属于上市公司所有者净利润3.32亿元,同比增长14.87%。 投资建议:2013年前三季度公司完成营业收入14.60亿元,同比增长3.29%;归属于上市公司所有者净利润2.77亿元,同比增长18.44%,保持了较平稳的增长;同时随着三期B建设的逐步到位以及国贸展厅改换为商场,公司的商业运营面积有望进一步扩大。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.42和0.50元。截至10月30日,公司收盘于10.65元,对应2013年PE为25.36倍,2014年PE为21.3倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。

【事件】中信证券2013年前三季度实现营业收入103.35亿元,同比提高27%,归属于母公司的净利润36.97亿元,同比上升27%,对应EPS0.34元,归属于母公司的综合收益38.13亿元,同比提高50%。第三季度单季度,公司实现营业收入42.94亿元,同比提高82%,环比提高39%;实现净利润15.87亿元,同比增长136%,环比提高40%。2013年9月末,公司净资产869亿元,较年初增加4.16亿元,对应BVPS7.89元。 【点评】 业务结构偏买方:公司前三季度资管业务、自营业务和经纪业务收入分别上升123%、66%和61%,带动公司整体业绩提升。从收入结构上来看,自营贡献营业收入37%,是公司最大的收入来源,其次为经纪业务和利息收入,投行业务收入占比下滑。公司自营业务权重较高,整体业务结构偏买方。 经纪业务市场份额持续增长:公司2013年前三季度实现经纪佣金净收入36.19亿元,同比增长61%。公司前三季度股票基金市场份额6.15%,同比提高8.18%,净佣金率0.083%,同比提高6.56%。其中第三季度市场份额6.22%,环比增加0.11个百分点,净佣金率0.098%,环比回升0.02个百分点。 IPO暂停使得投行业务下滑:公司前三季度投行业务收入6.58亿元,同比下滑52%。IPO的暂停是公司投行业务下滑的主要原因。前三季度公司共完成78只债券发行,募集资金1138.53亿元,位列市场第1位,其中包括37只短融、中票,4只资产支持证券。公司投行承销能力位于市场前列。 自营规模提升,占净资产比重较高:公司2013年前三季度实现自营收益38.36亿元,同比提高66%。公司期末自营规模983亿,占净资产的113%。 融资融券市场份额超10%:截至2013年9月底,公司融资融券余额291亿元,市场份额10.18%,位列市场首位,较2012年末增长230%。自6月24日券商股权质押业务开展以来,截至3季度末,公司股票质押市值98亿,位列市场第2位。而公司整体利息收入下降的主要原因在于公司上半年通过发行公司债和短融进行债务融资,增加了利息支出。公司前三季度资产管理业务收入3.16亿元,同比增长123%,目前公司发行集合理财共发行集合理财产品166亿元。 【投资建议】 公司是行业龙头,传统、创新业务均位于行业前列,维持买入评级。在2013年日均成交量2000亿的假设下,预计公司2013、2014年净利润分别为50.04亿元、61.81亿元,对应EPS0.45元及0.56元。公司2013年10月30日收盘价对应2013年PE为27倍,13年PB1.5倍。给予公司未来6个月目标价14.54元,对应2013年PB1.8倍,维持买入评级。 风险提示:市场低迷;行业创新低于预期

3Q13实现EPS0.59元,同比增长22.16%。3Q13公司实现营业收入1407.26亿元,同比增长20.45%;归属母公司净利润65.31亿元,同比增长22.16%,实现EPS0.59元。2013年前三季度实现营业收入4193.78亿元,同比增长19.48%;归属母公司净利润179.97亿元,同比增长11.57%,实现EPS1.63元。 3Q13公司汽车销量增长13.67%,旗下合资公司销量强劲增长。3Q13公司销售汽车121.94万辆,同比增长13.67%。公司旗下主要合资公司销量强劲,3Q13上海通用销售38.02万辆,同比增长8.95%,上海大众销售37.93万辆,同比增长21.38%。受益于上汽集团旗下优质整车企业销量的强劲增长,3Q13公司实现营业收入1407.26亿元,同比增长20.45%,收入增速超过了行业平均水平。 自主品牌减亏,3Q13净利率同比和环比分别提升0.09和0.76个百分点。3Q13上海乘用车分公司销售5.14万辆,同比增长12.85%,反映公司自主品牌轿车的竞争力得到加强。3Q13自主品牌业务盈利能力提升,亏损幅度环比减少,受此影响3Q13净利率同比和环比分别提升0.09和0.76个百分点。 盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,我们预计2013年、2014年和2015年公司EPS分别达到2.13元、2.37元和2.60元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.59元,对应7倍2014年PE。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。

公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入48.37亿元,同比增长14.23%,利润总额2.68亿元,同比下降5.11%,归属净利润1.9亿元,同比下降10.6%。其中,三季度实现营业收入14.76亿元,同比增长14.21%,利润总额6561万元,同比下降10.34%,归属净利润4383万元,同比下降22.94%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.917元(其中三季度0.211元),净资产收益率12.66%,每股经营性现金流0.84元。 公司同时公告拟向东桥家电、梁庆和王春华购买东桥电器49%少数股东权益,对价3.09亿元,其中以现金支付7429万元,以发行股份的方式支付2.35亿元,发行价格12.9元/股,发行数量1820万股,锁定3年;该交易尚需公司股东大会批准及证监会核准。公司股票将于31日起复牌。 简评及投资建议。 (1)对三季度业绩的分析:公司三季度收入增长14.21%,延续前两个季度的稳定增长,其中外延增量主要来自8月30日开业的西宁乐尚都市广场。三季度毛利率减少0.06个百分点,可能与加大促销力度和黄金珠宝热销等有关;销售管理费用率增加1个百分点,估计仍主要来自人工、租金及开办费等,财务费用增加418万元,带来期间费用率增加1.23个百分点。毛利率及费用率均不利变动,抵消了收入的良好增长,三季度营业利润同比下降12.43%;有效税率增加6.4个百分点,净利润下降17.73%,少数股东损益增加300万元(估计主要来自东桥电器),最终归属净利润下降22.94%。 我们测算,剔除投资收益、资产减值损失及营业外收支等,前三季度经营性利润总额同比下降6%,其中一季度降11%、二季度增9%、三季度降12%。 (2)测算收购东桥电器少数股权增厚公司2014-15年业绩4%左右:东桥电器目前拥有销售门店87家,其中电器销售门店34家(银川16家、其它地县18家),通信事业部53家(银川19家、其他地县34家),拥有完善的仓储和物流配送系统,库房合计仓储面积近2.4万平米,运车40多辆,签约社会货车300多辆,配送半径达500公里。 东桥电器2012年实现收入和净利润各为14.32亿元和4669万元,2013前三季度收入和净利润各为11.28亿元和5593万元;公司预计其2013年收入和净利润各为15.34亿元和6617万元,同比各增7.06%和41.72%。交易双方同时约定利润补偿协议,即若东桥电器实际净利润不达承诺(2013-16年各为6616万元、6977万元、7189万元和7546万元),东桥家电、梁庆、王春华将向公司补偿。 公司拟收购东桥电器49%股权的交易总对价30907万元,其中现金支付7429万元,其余23478万元以发行股份方式支付,对应12.9元/股的发行数量为1820万股,锁定3年。公司拟(A)以现金5601万元、股份1375万股购买东桥家电所持东桥电器37%股权;(B)以现金1061万元、股份260万股购买梁庆所持7%股权;(C)以现金767万元、股份185万股购买王春华所持5%股权。收购完成后(表1),公司总股本将由2.07亿股增至2.26亿股,物美控股持股比例由29.27%降至26.91%,维持相对控股地位。 本次3.09亿元的交易对价对应东桥电器2013年预计的收入和净利润,交易PS和PE各为0.4倍和9.5倍;对应2013年9月末东桥电器母公司净资产(1.87亿元)的交易PB为3.4倍,均处于合理水平。结合我们之前对公司的盈利预测和本次利润补偿承诺,我们测算本次交易对公司2013-2015年EPS的增厚幅度各为4.8%、4.7%和3.8%。 维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013-15年新开百货门店5家,总建面32万平米,约为目前21万平米存量(百货)的1.5倍;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期(预计3年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容,未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。 展望2013-14年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是收入成长较快的业务,但短期步入增收不增利阶段,未来更多靠门店结束培育期后再次拉动利润增长;(B)家电或因房地产及消费市场回暖,净利润有持续增长;(C)预计老大楼及扩建店改造工程费用继续在2013年摊销,约3000万元;(D)2013年有西宁店(8.66万平米)的培育压力(至少3年),2014年有大世界商务广场店(5.9万平米)、固原店(8.6万平米)及龙马鼓楼财富广场项目(5.7万平米)等项目的费用增量。 维持盈利预测。暂不考虑并表东桥电器少数股权,预计公司2013-2015年EPS各为1.12元、1.19元和1.31元,增速为-4.5%、6.5%和10.4%,对应当前12.95元的价格,PE分别为11.6倍、10.9倍和9.9倍,估值较低(对应于2013-15年较低的利润增速);若考虑并表该东桥电器少数股权(以2.26亿新股本及全年并表计),预计公司2013-2015年EPS各为1.17元、1.24元和1.36元,增速为-0.5%、6.4%和9.5%。维持目标价13.4元(对应2013年12倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。