伊利股份发布公告:与意大利斯嘉达公司(Sterilgarda Alimenti S.p.A)达成战略合作伙伴关系,其是意大利最大的乳品生产商,主营业务包括液态奶、奶酪、番茄酱及其他食品的生产,其拥有的膜过滤专利技术在行业内处于世界领先地位。 点评及分析: 1)国际化。继伊利新西兰建厂、参股辉山乳业之后,伊利向国际化平台型销售战略又迈出了坚实的一步,我们预测公司不排除继续引入全球优质产品的可能; 2)高端化。我们预测我国高端UHT液奶容量100万吨,目前我国进口UHT已达13万吨,同比增长200%,超高端UHT市场规模约为150亿,除金典和特仑苏之外,进口高端UHT约为50-60亿元。伊利此举将跟国外厂商共同抢占高端UHT进口奶的份额,我们判断长期来看进口跟国产UHT奶将共存。我们预计该项目销售量能达到5-10万吨,受益于国外低廉的原奶价格,按照目前进口UHT的平均价格,我们预测产品售价不会低于15元/升,总收入目标10-20亿,产品毛利率超过60%,甚至高于金典,这将是未来伊利的又一重要增长点。 3)2013年奶价飙升我们判断这是极端且少见的情况,并不持续,14年奶粉和原奶价格下降概率较大,4Q2013奶牛枯奶期之后,1Q2014奶价进入明显下行通道,目前奶价4.8元/kg,预测明年4-4.5元/kg,奶粉价格目前已经回落至5万/吨(最高点5.6万/吨),国内龙头企业现货价格4.2万/吨(恒天然给大经销商4.3万/吨),我们预测4Q2013开始奶粉价格下降,明年价格3.5-3.8万/吨,伊利等龙头企业4Q2013报表同比略微改善,1Q2014业绩明显提升; 4)蛋白质饮料市场行业收入750亿,2003-2012年CAGR32%是增速最快的饮料品类,伊利乳饮料以QQ儿童星和优酸乳为代表的品类高速增长,奶粉整体增速40%以上,金领冠在奶粉中占比从20%提升到40%,我们预测奶粉2013年接近70亿(12年奶粉收入45亿,净利润3亿+3.7亿=6.7亿),大幅增长,成为全年利润的最重要贡献点。13年奶粉快速增长主要由于洋奶粉出事、国产中小品牌退出以及去年的低基数。2012年公司利润17亿,奶粉占比40%,奶粉净利率高达15%。2013年高端产品放量,进一步加强奶粉盈利能力。奶粉利润率有望达到18-20%,对应12.6-14亿利润。同时QQ儿童星、金典、舒化奶、谷粒多、金领冠等高端产品在总收入中占比将达到33%,较2012年提升4-6个百分点。 5)伊利是乳业龙头,也是奶粉行业食品安全整合的重要平台。李克强总理聚焦婴幼儿奶粉质量安全。具体措施包括支持婴幼儿奶粉企业兼并重组、加强监管、提高准入门槛、严格责任追究等事项。同时,工信部发布“双提”行动方案,表示未来2年将行业集中度提高到70%以上,将培育10家营收超过20亿的大型企业,主要向有奶源的龙头企业集中。 6)股权激励行权显著改善动力问题,利于公司长远发展。公司费用率高、盈利弹性大,管理层的意愿对业绩影响大,资本市场对此心有疑虑,本次行权将管理层和流通股东利益一致化,有助提升公司估值。预计今年业绩回归正常经营水平、明年开始业绩稳步释放。 7)短期催化剂来自于股权激励行权带来的业绩释放,长期看高端产品结构升级,收入看乳饮料利润看奶粉,伊利的市值空间看乳饮料。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.50、1.64和1.95元。给予2014年PE35x,目标价格57.4元,长期“买入”评级。 主要不确定因素。食品质量安全;原奶价格大幅上涨;新产品推广效果低于预期;2008年我国进口UHT奶0.75万吨;2012年进口UHT9.38万吨,为08年的12.51倍。

华策影视11月13日公告, (1)公司与郭敬明及上海最世文化签署战略投资合作框架协议,以不超过1.8亿元购买郭敬明部分股权方式,取得上海最世文化26%的股权,公司将于11月13日复牌。(2)刘洋先生因个人原因辞去副总和董秘职务,其持有的18.36万股锁定期为6个月,董事长傅梅城先生将暂时代行董秘职责。 点评 公司重组暂停影响重组进程而非结果,大概率将重启,公司仍将延续原有的战略发展思路。公司在上周五公告其重大资产重组相关方因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查,导致重大资产重组被暂停。参考其他公司的历史经验,立案调查的是涉嫌内幕交易的重组相关方,只要公司高管并未参与这一过程,结果多是影响重组的进程而非结果。根据公司的自查报告及媒体报道,在2013年5月期间,除了员工的行权外,只有控股子公司海宁华凡董事张彤及其配偶吴凤在公司停牌前买入公司股票,公司正在准备自查报告并提交证监会。判断大概率不会影响重组的最终结果,且公司应会积极推进重组进程,继续维持原有的战略发展路径。 参股郭敬明公司,丰富公司青春文学IP资源,并享有对郭敬明创作影视剧的优先投资权,推进电影业务布局。公司以1.8亿购买最世文化26%的股权,对应最世文化整体估值将近7亿。最世文化这家公司成立于2010年,郭敬明创办并担任董事长兼总经理,核心主创共五人,主营是以《最小说》系列刊物图书为载体,进行文艺与商业的结合,旗下拥有最小说、最漫画、文艺风赏、文艺风象四个创作团队,并签约70多位作家,大多为较为年轻但颇具实力,包括落落(代表作《剩者为王》)、笛安(代表作《告别天堂》、安东尼(代表作《安东尼度过的漫长岁月》)等,今年改编电影成功并已经上映的《小时代》和《小时代青木时代》票房分别4.7亿和3亿,主要覆盖90后的中学生群体。此次与华策签署战略框架性协议,郭敬明承诺其原创开发或改编的影视剧版权由最世文化独家运营,而华策享有改编影视剧的优先投资权。我们认为,郭敬明的公司商业化运作极为成功,并拥有丰富青春文学IP资源,改编成电影作品后潜在消费能力巨大,将推动公司电影业务的布局。 l盈利预测与投资建议 :我们维持先前对2013年和2014年的盈利预测,EPS分别为0.49元和0.85元(假设14年并表)。公司上周五重组暂停,我们认为将影响重组进程而非结果,大概率将重启,对公司长期战略亦不构成实质影响。中长期来看,鼓励上市公司利用资本平台融资方向不变,公司基本面稳健,是电视剧上市公司中中长期逻辑最清晰的标的,公司此次收购郭敬明公司股权,抢占青春文学IP资源,将辅助明年电影业务崛起,公司经营基本面仍积极向好。建议冷静面对市场可能出现情绪性的超跌,恰如去年华谊因1942、蓝标因分时并购等事件大跌,长期看则会为中长期投资者带来更好的投资机会。按14年45-50倍估值,目标区间为38.25-42.50元,维持“买入”评级。 l 主要风险 :克顿传媒重组进程不确定性;电视剧生产计划执行进度带来的季节性波动。

生化试剂和免疫试剂是支撑短期业绩增长的主要动力。2013前三季度公司实现营业收入8.23亿元,同比增长6.44%;实现归属净利润2.42亿元,同比增长20.26%;摊薄EPS为0.49元。公司2013年前三季度生化试剂收入增长16.9%,核酸试剂收入增长5%,免疫试剂(含金标试剂)收入增长29%。公司2013年前三季度代理仪器实现收入3亿左右,同比下滑2.9%,自产仪器实现收入7900万元,同比下滑14.5%。代理仪器和自产仪器的下滑是因为各大省份招投标还没有开始。 2014年公司增长点主要靠内生。免疫试剂稳定增长,走出低谷,随出口订单增长而稳定增长;2013年前三季度自产仪器投放受到了GSK事件的影响,影响了招投标,导致生化试剂增速下降,仪器投放政策于2013年下半年开始调整,如投放管理部撤销、调整对投放经销商的选择投放,预计投放仪器业务2014年将恢复快速增长;核酸试剂2013年推进不明显,主要和全国血筛铺开政策执行力度相关,但核酸试剂本身体量较小。预计明年增长点主要还是靠招投标恢复后整体试剂和仪器的增长。 行业特性决定并购行为活跃,公司2014年或有外延。由于体外诊断试剂行业呈现“多、小、乱”的特点,400多家企业之间的并购与整合亦是常事,2011-2013年体外诊断试剂行业并购活跃。作为行业龙头,公司倾向于寻找与自身产品具有协同价值的并购标的,目前公司账面现金4.3亿元,资产负债率11.24%,预计2014年公司将通过外延,管理层改善等举措继续做大做强。 备受市场关注的化学发光试剂和仪器等有望上市。公司的化学发光试剂已研发5年,分为激素、甲状腺、传染病、肿瘤类等系列。我们预计发光试剂将有望在2014年下半年贡献业绩。目前化学发光试剂在省级三级医院做临床。我们认为化学发光将与生化试剂并行不悖发展,并将部分取代酶免,发展速度较快,预计上市后两年内将追上现有酶免规模。公司整体在研项目达一百多个,其中生化试剂现在已经上市了70多个产品,还有30多个项目正在研发中。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2014年EPS分别为0.61元,0.77元,目标价20元,对应2014年PE为26倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场推广不畅的风险,老产品市场竞争激烈的风险。

投资建议: 公司累计项目储备接近150.67万平,大部分集中珠海,少量分布重庆。前期主打项目格力广场目前基本清盘。未来可售面积主要为格力广场二期酒店式公寓,总建筑面积大约10万平上下。 格力海岸项目土地面积为33.96万平,最终建筑面积在101.24万平。项目成交价格为66.15亿元,按照最新建筑面积测算楼盘价在6500元/平。目前周边地价已经上涨至11500元/平。如果按照最新地价重估,预计格力海岸仅土地重估收益接近50亿元。项目属现房销售,不受珠海限价政策影响,且为业绩弹性带来空间。目前在售项目为格力海岸1期,销售当前均价在2.5万元/平上下。1期累计推盘12万平左右,目前仅剩5万平左右可售面积。此外,格力海岸项目规划200个泊位的游艇码头。目前国内一级游艇泊位会员费和年租金在150万元上下,海岸项目游艇码头未来有望带来年均3亿元营业收入。 我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.67和0.84元。截至11月12日,公司收盘于7.72元,对应2013年PE为11.52倍,2014年PE为9.19倍,对应2013年RNAV在12.75元左右。我们认为公司主要项目集中在珠海地区,具备横琴、国企改革等概念。以公司RNAV85折作为目标价,对应目标价格10.63元,维持“增持”评级。

事件: 维尔利今日公告,出资490万元设立广州万维公司,持股49%,运营广州花都生活垃圾深度分类资源化BOT项目;全资设立新疆伊宁环保公司,注册资本1000万元,首次出资200万元;以6425万元收购湖南仁和惠明公司100%股权。 此前,公司于10月23日公告花都项目中标,于5月31日公告签订关于仁和惠明公司的《股权转让意向书》。 总体评价: 花都项目持股比例敲定,我们预计14年初开工,届时公司可确认部分工程建设收入;伊宁公司主营水处理,为异地拓展新据点,从注册资金规模推测,具备承接亿元投资级别的BOT项目的能力,但具体有待确认;仁和公司收购完毕,预计14年可带来运营收入。 13年以来,维尔利渗滤液业务订单总量回暖,总量有望超过12年。公司自2012年底以来,通过投标、股权收购等方式拓展业务范围,尤以餐厨、生活垃圾领域拓展最有成效。上述项目多为BOT形式,对于维尔利未来的业绩影响主要有两方面:第一,作为市政BOT项目,维尔利承建其中部分工程建设部分,可以确认工程收入;第二,项目投产后,将带来较为稳定的运营收入,部分缓解公司以往工程业务占比较大造成的业绩波动。 在拓展餐厨、生活垃圾处理业务的同时,公司也开始布局烟气、危废、重金属、以及非渗滤液水处理领域。但眼下,上述业务仍只是渗滤液、餐厨、生活垃圾业务的补充,主要作用在于锻炼业务团队。 公司主要看点有三方面--看点一:受益国内餐厨垃圾行业兴起,后续新项目获取值得期待。根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,2011~2015年规划投资109亿元用于建设餐厨垃圾处理设施。从我们调研的情况看,第一批试点城市招标后真正实施的项目并不多。13~14年第一批试点面临验收,可能倒逼行业增长加速。而维尔利从能力(耗费3年自主研发餐厨垃圾处理工艺)和战略(确立餐厨为转型的突破口和战略重点)都做了充分的准备,有望受益行业景气。 看点二:经营加杠杆中,后续收购、投资潜力较大。维尔利IPO超募资金合计5.6亿元,截至2013年10月底,超募资金已经使用完毕(具体用途如下表)。但截至2013年3季度末,公司资产负债率仅为13%,假定未来杠杆加到50%,则意味着8亿元的债务融资能力。较强的资金实力为后续可能的收购、投资打下较好的基础。 看点三:订单不佳导致13年业绩大幅下滑,14年改善较确定。随着13年订单恢复、新中标BOT项目14年陆续开工(建设期可确认收入)、以及运营项目投产,在13年业绩低基数的情况下,14年大幅增长较为确定。 结合公司订单以及大项目的施工进度,我们预计公司13~14年EPS分别为0.25元、0.55元。参考固废企业平均估值水平,以及公司未来转型的潜力,给予2014年40倍的动态PE,对应目标价21.8元。看好公司自主研发餐厨工艺的市场认可度,以及多业务部署的转型潜力。维持增持评级。关注后续新订单落地情况。

新基地投产,检测业务迎来新起点。投资约11亿元的汽车技术研发与测试基地于10月份正式投入使用,新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上。新基地在硬件基础上已经达到国际一流水准。 在汽车安全领域新基地拥有世界上最先进的仪器设备,按照各种法规进行新车测试评价及工程咨询服务。可进行5 吨以下汽车时速120公里正面碰撞、侧面碰撞、尾部碰撞、侧面柱撞、斜坡翻滚、螺旋翻滚、路肩翻滚以及多角度、不等速车车对碰;还可进行25吨汽车时速80公里正面碰撞,台车动态模拟、商用车驾驶室乘员保护,行人碰撞保护等试验。 在汽车噪声振动领域,新基地拥有整车、发动机半消声室、整车和零部件环境振动室、混响室、声品质分析等10个试验室,具备整车及动力总成NVH性能正向开发、振动噪声控制、声品质优化等研发能力。 在汽车节能环保领域,新基地拥有满足轻型汽车欧Ⅵ排放系统和带红外阳光模拟的重型汽车四驱底盘测功机。拥有43套耐久性底盘测功机、9套发动机电力测功机和全流稀释排放系统。可进行整车、发动机排放测试、燃烧分析、性能对标;开展柴油机电控系统、后处理系统研究开发。 在电磁兼容方面,新基地拥有10米法半电波暗室、3米法全电波暗室,能够提供整车和零部件的电磁兼容性能正向开发、性能评测服务。 长期看以研发带动检测是公司发展的战略方向。在公司现有的技术服务收入中,研发咨询收入仅约占20%,检测收入占绝对多数。新基地的投入使用标志着公司在硬件设施上已达到国际一流水准,未来利用好现有设备提升研发咨询收入进而带动检测收入的增长是公司重要的战略目标。 目前我国已经成为汽车销量第一的大国,但在汽车研发上仍然起步很低。国内多数自主品牌乘用车生产商和大多数商用车生产企业不具备完备的试验设备,此外由于我国整车及配件企业众多,它们的需求层次也有很大区别,这都将成为公司研发咨询业务发展的重要机遇。此外,公司具备一流的实验设备,虽然目前参与海外大车厂的研发外包的业务非常少,但可以从出租设备开始逐步参与到全球研发体系中。 目前强制检测是公司主要的检测业务。涉及国家政策法规的强制性检验,需要有国家相关部委的授权,比如工信部对公告产品的授权、环保部对排放检验的授权以及交通部对燃油经济性的授权等。由于获得上述授权对检测机构的实验能力以及行业影响力要求较高,因此目前强检业务主要有6家机构负责。其他检测机构仅能完成部分检测业务,不能开展需要全部授权的检测业务。 从公司目前的检测业务构成看,我们预计强制性检测业务占到检测业务收入的60%-65%。我们认为随着居民对汽车品质要求的提升,国家强制性检测科目和检测标准都将呈现上升趋势,这是公司强制性检测业务增长的根本动力。 比如随着乘用车车内气味的重视程度逐渐提升,国家环保部与质检总局于2012年3月联合发布的《乘用车内空气质量评价指南》,虽然目前气味检测还不是强制性标准,但未来不排除成为强制性标准的可能。 再比如同样是对汽车尾气排放的检测,满足国III和国IV排放所需进行的实验标准和实验小时数都是不同的,检测标准的提升意味着服务标准的提升也意味着公司收费标准的提升。 检测基地向全国布局,积极开展第三方检测业务。检测业务特别是第三方检测业务有时存在一定的地缘性,针对此特点公司在江苏和浙江设立分公司针对江浙地区的汽车零部件企业开展第三方的检测业务,并与佛山质量计量监督检测中心合作成立广东汽车检测中心(公司持股49%)把检测业务覆盖华南地区。 新基地投入使用,短期会导致折旧增加和技术服务业务的毛利率下滑。从公司的资产负债表看,自2012年公司上市募集的大量资金投入到新基地的建设中,公司在建工程快速增加,截至2013年3季度公司在建工程达到10.56亿元,而公司固定资产为2.89亿元。随着新基地的投产大量在建工程开始转固。 公司技术服务业务主要由母公司完成,因此母公司各季度的盈利情况基本可以代表公司研发和检测业务的盈利情况。从母公司的各季度的毛利率情况看,2013年盈利能力出现了明显提升。我们认为随着新基地的投产,将会有大量新增折旧的发生这可能会导致公司技术服务业务的毛利率会出现一定程度的下滑。 技术服务业务的收入有一定的季节性特点。从公司的会计报表看,技术服务业务有一定的季节性特点,呈现逐季上升的态势。我们认为这是由于研发和强制性检测业务集中在下半年结算,所以导致公司技术服务收入呈现出一定的季节性特点。 轨交业务短期会有调整。公司轨交业务主要是单轨列车的关键零部件,单轨列车目前主要在重庆地区使用,随着重庆地区单轨列车需求量的下降公司轨交业务开始出现下滑。我们预计若无新订单,2014年公司轨交业务将出现大比例的下滑。 汽车燃气系统业务预计2015年贡献利润。公司从 60 年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作,目前已经拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验;拥有各类型燃气减压调节器、混合器、喷射器、喷嘴驱动器、油气转换开关、仿真器、低压/高压电磁阀、过流保护阀等产品的研发、生产、销售的能力。 2012年公司汽车燃气系统及零部件的收入为0.51亿元,仅为技术服务业务体量的10%,目前公司的汽车燃气业务仍处于投入期,我们预计该投资在2015年会告一段落,公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。 盈利预测及投资建议。维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.55元、0.82元,按照11月11日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为22倍、20倍和13倍。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应6个月目标价15元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

近期公司公告了签订河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设项目合同,合同总金额达到了6092.1万元,占公司2012年度经审计的合并会计报表营业收入的28.95%,预计年底前交付完毕。近期中国气象局称,今年我国平均雾霾天数创52年最多;同时昨日上海空气中AQI指数超过200,已经达到重度污染。 点评: 1.公司主营包括空气质量连续自动监测系统、烟气在线自动监测系统、水质及污水自动监测系统,以及其他环保监测相关产品与服务。公司是国内领先的大环境类在线环境监测仪器供应商,拥有空气质量连续自动监测系统的核心技术,在水质在线监测和空气质量在线监测等大环境类自动监测方面处于国内领先地位。 公司2013Q3营收7101万元,增速达到26.08%,归属净利1899万元,增速达到50.19%;前三季度营收1.64亿元,同比增33.1%,归属净利3637万元,同比增15.93%。 虽然第三季度公司净利的高增长主要是因为营业外的补贴收入增长,但是我们判断今明两年公司业绩将有望迎来爆发增长的拐点。随着雾霾天气频发,政府对环保的重视程度不断提升,《环境空气质量新标准能力建设方案》加快落实,对公司大气监测产品的需求将不断释放。 2.签订大订单锁定今年业绩,明年有望继续斩获大单。 根据河北省环保厅《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,全省143个县市区分两期进行空气监测网建设,每县市各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站,第一期64个,年底前完成;第二期79个,明年上半年建设完成。 第一期监测网将在年底前交付并确认收入,因此公司今年业绩将确定高增长;而明年的第二期建设订单规模估计约有7500万元,公司在河北具有地缘优势,同时考虑到公司去年还曾中标“河北省环境监测中心站国家环境监测网项目”的7389万元的大单,我们预计明年公司将大概率中标河北县级空气监测网第二期建设订单。 公司公告自今年10月份以来,已中标或签订合同1.1亿,尤其大气监测产品中标情况呈现较好的态势。从公司的收入构成看,虽仍主要来自华北(占比超50%,其中主要是河北),但目前公司产品已逐步进入了全国各地(河南、广东、福建、江苏等地)市场,未来若公司能在异地加速扩张,业绩将进一步超预期。 3.拟收购美国CES公司,战略布局重金属监测。 CES创始人JohnACooper博士毕业于美国伯克利大学核化学专业,其后的10年在俄勒冈州立研究所全面负责环境科学的研究。1992年Cooper博士看到未来重金属对人类健康的影响,开始着手研究,在国际重金属以及核化学行业有很深的影响力。CES拥有世界领先的重金属监测和检测技术、市场渠道以及生产经验,目前占据全球重金属连续在线监测市场领导地位,为仅有的获得美国环保署嘉奖以及仪器设备认证的企业。 随着重金属污染综合防治“十二五”规划、国家环境监测“十二五”规划等一系列政策的实施,重金属监测市场正逐渐升温。重金属监测市场发展取决于国家推进重金属污染物自动监控的力度、产品成熟度、产品价格等多方面因素,目前虽然市场规模不大,但潜力很大,在大气污染、水污染得到广泛关注之后,重金属污染也有望成为下一步环境整治的焦点。 4.毛利率略有下滑,销售费用率亟待控制。 由于环境监测领域市场竞争加剧,公司产品的毛利有小幅下滑的趋势,同时销售费用率也居于高位,亟待控制费用率。环境监测仪器毛利率较高,吸引厂商不断加入,短期可能对公司产生一定冲击。但长期看,公司在业内具有较强的研发能力和一定的先发优势,目前公司在研的重点项目达18项,未来随着新产品不断推出,有望继续维持较高的毛利水平。 5.维持“增持”评级。 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.31元、0.46元、0.59元,对应净利增速分别为35.4%、49.1%、28.3%,2013年11月7日公司收盘价对应2014年PE为46.7倍,估值较高。但考虑到近期雾霾天气频发,环保热点持续,近期公司股价仍有一定交易性机会,同时在政策推动和政府扶持下,未来公司业绩仍有望进一步超预期,我们给予公司2014年50-55倍PE,对应目标价格区间23.0-25.3元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)全社会对环境监测投资的力度进度或不达预期;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)企业并购战略进展不顺;(4)下游行业需求不达预期;(5)期间费用率持续维持在高位。

新文化11月8日公告,(1)公司以自有资金600万元通过增资方式投资上海凯羿影视60%的股权,拓展电影业务;(2)拟出资现金1000万元认购哇棒传媒增发的111万股本,持股比例为10%。姬长伟等15位股东承诺2013-2015年税后净利润分别不低于750万元、1125万元、1687万元,且年均利润增长不低于50%,2016-2017分别为1856万元和2042万元。 点评: 公司收购凯羿影视,电影业务初有进展。公司风格较为稳健,注重回报稳定、风险可控,原有电影业务主要为参投小成本惊悚类电影为主,分账收入在百万左右远未形成规模。此次的收购标的凯羿影视是一家专注于电影投资制作与发行的公司,从2010年成立至今参与投资发行10余部电影,包括《倾城之泪》《狂奔的蚂蚁》《恋爱三万英尺》《公主的诱惑》等,集中在中小成本的类型片市场,CEO为冯凯帅,在业内拥有一定人脉资源,监制制片标的公司众多影片,推测收购后仍将作为主要负责人。我们认为,吸纳新的电影业务团队后原先薄弱的电影业务会有明显增强。 投资哇棒传媒10%股权,探索多元化经营。哇棒传媒成立于2009年,主要是为广告主提供移动营销服务并为手机程序开发者提供盈利解决方案,旗下拥有国内覆盖最广的手机广告发布平台Wooboo(哇棒)广告平台,致力于提供精准广告营销,属于“资源型”移动广告公司,拥有优质的客户资源以及运营商的垄断资源。此次收购后承诺2013-2015年净利润不低于750万元、1125万元和1687万元,对应公司投资收益分别不低于75万、113万和169万,由于投资比例较低,短期来看对公司业绩增厚相对有限,但国内移动互联网正处于快速发展的阶段,流量变现逐步加快,手机广告市场潜力巨大,不排除哇棒未来盈利能力快速提升贡献可观财务收益的可能性,此次参投对价合理,对应13和14年PE分别为13和9倍,是公司抓住市场机遇介入移动广告领域,作为内容创意与移动广告出口对接,布局多元化经营的方式之一。 盈利预测与投资建议: 公司公告《一代枭雄》已拿到发行许可,集数由40集增加到45集,考虑到单集价格较高,保守测算将增厚EPS 0.04元,微调公司2013-2014年盈利预测至1.18元和1.44元。我们认为在行业景气度低迷时,除了性价比高的剧较为灵活外,单剧投资额较大的剧市场需求仍然较高,《一代枭雄》预计整体收入将超过2012年总收入的一半,制作方若善于运用资本优势,每年实现2-3部大剧能够为业绩提供有效保障。公司短期的投资逻辑仍然主要在于“优化”,上市后的资金红利尚未完全体现,公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比,三条路径非常明确。按照2014年30-35倍PE进行估值,对应目标价区间43.20-50.40元,维持“买入”评级。 主要风险:广电总局对内容政策监管;电视剧发行、收入确认节奏;市场竞争加剧。

事项: 据英国《金融时报》报导,苏格兰科技公司UnmannedProductionBuoy(UPB)宣布,已与海油工程签署谅解备忘录,后者将为UPB独家研发的小型无人石油平台制造浮标系统的外壳和组件。根据协议,海油工程珠海制造基地将生产100个外壳以及组件,随后将发往苏格兰一处预制场进行组装。UPB表示,谅解备忘录的有效期为10年,预计合同价值达25亿英镑。http://www.ftchinese.com/story/001053274简要评述: 1.UPB成立于2009年,是苏格兰一家专注于小型无人石油开采平台设备开发的科技企业,他们的系统能够最大限度的降低海洋边际油田(指那些在现有的开发技术和经济条件下经济性相对较差,但经过努力可以达到预定的最低经济指标的油田)的开发成本,从而提高整个海上石油区块的开发程度。一些大型石油公司将使用UPB的技术勘探英国油田,预计这些公司将向其投资。 2.该框架协议体量巨大,具体合同有望落地,初期的合同体量可能不大。框架协议对应平均每年约25亿人民币的产值,而具体合同体量还有待于UPB系统在大型石油公司推广的情况,初期落地的合同体量可能不大。 3.珠海基地增发项目有望开始贡献业绩,积极接单消除市场疑虑。三季度末珠海深水制造基地项目一期工程已完成陆域厂房建设及设备调试,码头和滑道的建设正在全速推进,一期建设总体进度超过74.5%,已具备接单条件,计划年内安排一座组块在珠海场地建造。如明年UPB合同实质落地,珠海基地效益将进一步体现,消除市场之前对珠海基地转固后拖累业绩的担忧。 4.我们预计13-14增发摊薄后EPS为0.41和0.52元,维持推荐。基于国内外海洋石油开采景气度的判断,我们对公司2014年订单和业绩依然乐观。目前公司业绩处于上升周期,作为我国海上油气战略的稀缺标的,未来业绩依然存在超预期可能。我们预计按照增发后摊薄股本计算13-14年EPS为0.41和0.52元,给予2014年20至25倍的PE,目标价10.4至13元,维持“买入”投资评级。 5.风险提示:订单推迟,宏观经济下滑。

我们于近期对王府井进行了跟踪分析,主要观点如下: (1)2013年三季度以来受经济疲弱、反腐政策影响及电商冲击等,公司销售增速较上半年回落,三季度收入仅增8.5%,从公司角度,因新门店亏损超预期(预计4家2012年开业门店在2013年前三季度亏损超过1亿元,但2013年新开的西宁2店已实现盈利)和较高的债券财务费用(按年计算利息费用约1.1亿元,自2012年10月22日计息)影响,公司前三季度归属净利下降4.6%,其中第三季度降7%。 (2)展望2013年四季度和2014年业绩,有几个有利因素:(A)公司将于11月8日启动实体卖场、网上商城、手机APP的全渠道五折联动促销行动,有望对电商双11形成截流效应,拉动四季度销售;(B)四季度开始,基数因素,财务费用对业绩的增量负面影响消除;(C)11月4日关闭大钟寺“hQ尚客”百货,预计按年将减少7000万元亏损,增厚2013年四季度及2014年业绩(测算可增厚2014年EPS约0.11元);(D)信托投资收益将于2014年充分体现,测算2013年可确认投资收益6325万元(其中前三季度已确认约5046万元),按足额收回信托收益计,我们预计2014年可确认19595万元收益,测算对应EPS约0.32元(但预期收益确认时间和金额存在不确定性);(E)2013年公司仅新开西宁2店(预计已经盈利),预计2014年将新开1-2家门店(其中包含焦作店,不含自有物业的西安及郑州购物中心),较2012年新开4家门店(且亏损超预期)的节奏有放缓,预计对2014年的业绩压力将缓解。 (3)“商品经营+业态创新+全渠道零售”的战略转型全面启动,扎实推进。(A)商品经营方面,推行深度联营,扩大自营经销,开发自有品牌,这是战略转型的基础;(B)业态方面,稳步发展百货的同时,推进购物中心建设并涉足奥特莱斯,顺应业态发展趋势;(C)全渠道零售转型方面,公司已经搭建了网上平台,并围绕线下数字化门店和线上线下融合,推行门店WIFI、店内定位、门店APP上线、与微信合作微生活并预计将开展微信支付合作,打通会员统一识别,有望完成云认证平台,及引入一人一店技术等。并且公司在全渠道发展方面有开放和积极的心态:预计后续会在加强人才引入,以及与大流量平台和垂直类电商合作等方面积极推进。 2013年是公司战略转型的准备之年,2014年将是公司全面转型的一年。我们预计,公司2014年将基本完成全渠道战略的搭建,而自营和经销等方面的战略转型可能需要3年左右的时间。 综上,王府井作为A股百货龙头,因其坚决推进战略转型而承载了投资者更多的关注和期待,也因近期的波折和业绩不达预期打击了投资者的情绪,但我们认为对王府井应认识到以下几点:(1)差强人意的业绩虽带来困扰,但更多还应归于客观因素,且积极的战略扩张比固步不前值得肯定,当前是业绩增速和市场预期的低点;(2)在全渠道零售发展方面,公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比O2O和全渠道零售更宽的概念和更深刻的逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,以及在业态上(3)虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病,但公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。此外,公司也正在积极改善与投资者的互动沟通和加强市场预期管理。 维持盈利预测。预计公司2013-15年归属净利润分别为6.75亿元、7.27亿元和8.78亿元,同比增长0.3%、7.7%和20.7%,EPS为1.46元、1.57元和1.90元。对应当前18.26元股价,公司2013-15年动态PE分别为12.5倍、11.6倍和9.6倍,估值处于行业平均水平之下。维持六个月目标价30元(对应2013年约20倍PE)和“买入”评级。 风险和不确定性。(1)门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;(2)竞争压力风险;(3)转型进展及效果低于预期。

中国石化大股东增持中石化A股考虑到公司价值以及当前公司的股价,中国石化集团自2013年11月5日起拟在未来12个月内(以下简称“增持实施期间”)以自身名义或通过一致行动人在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含2013年11月5日已增持的部分股份)。 2013年11月5日,通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司A股606万股,约占公司已发行总股份的0.005%。增持后,中石化集团直接和间接持有公司股份总数为8609547.6万股,约占公司总股份的73.86%。 点评:1.当前A股股价并没有反映公司真实价值11月5日,公司股价收于4.62元,而三季度末公司每股净资产达到4.77元。股价持续在每股净资产以下,作为我国最大的石油化工企业,在成品油价格理顺后,公司各项业务均能实现稳定盈利,且分红收益率稳定。我们认为,正是基于公司业绩稳定的成长性,以及较高的分红收益率,大股东(中石化集团)认为当前A股股价没有反映公司真实价值,因而大股东实施了增持计划。 各项业务盈利稳定。(1)勘探与开采业务。在原油价格稳定(虽然近期布伦特油价有所回落,但仍在105美元/桶以上)、气价上涨预期强烈的情况下,公司上游开采业务盈利保持相对稳定。(2)炼油业务。在成品油价格理顺后,作为国内最大的炼油企业,公司拥有比较强的规模优势和成本优势,炼油业务扭转了亏损局面。我们认为炼油业务将保持稳定的盈利。(3)化工业务。由于受到下游需求低迷的影响,该项业务盈利情况不佳,但目前处于底部,未来有望复苏。(4)营销与分销业务。该业务一直是公司稳定的收入和利润来源。 今年第三季度,公司实现了221.83亿元的净利润,创上市以来的新高。各项业务均实现盈利,表明在油价上涨过程中,公司能取得不错盈利。在原油价格上涨的推动下,公司勘探开采、炼油、营销与分销、化工业务盈利能力环比均有所提升。其中,炼油业务盈利能力提升最快,第三季度炼油业务EBIT达到2.44美元/桶,为2011年以来最高。

事件:2013年10月31日,公司部分董事、监事、高管人员及证券事务代表以个人自有资金通过深圳证券交易所证券交易系统购买本公司股票共计1227035股,占目前公司总股本的0.115%。 主要观点:1. 股价处于历史低位,增持彰显发展信心。公告显示,鉴于对公司未来持续稳定发展的信心,也为了增强投资者的信心,公司部分董事、监事、高管人员及证券事务代表增持了公司股票。作为A股中第一大磁材股,公司增持举动从长期看定能激发投资者投资热情。 2. 产能逐步释放,业绩逐渐兑现。公司在定向增发前是全球第二(仅次于日本NEOMAX)钕铁硼永磁材料生产企业,拥有钕铁硼产能14000吨/年,包括烧结钕铁硼磁体12000吨/年,粘结钕铁硼磁体1500吨/年;募投项目建设进展顺利。 (1)北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目:建成后新增节能家电用烧结钕铁硼毛坯产品1000吨/年(成品产量550吨/年),新增新能源汽车用烧结钕铁硼毛坯产量800吨/年(成品产量480吨/年),公司预计此项目新增营业收入40000万元/年,净利润5400万元/年,税后内部收益率25.6%,回收期5.7年。 (2)天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目:建成后新增节能家电用烧结钕铁硼毛坯产量600吨/年(成品产量330吨/年),新增风力发电用烧结钕铁硼毛坯产量1600吨/年(成品产量1152吨/年),公司预计此项目新增营业收入40000万元/年,新增净利润4500万元/年,税后内部收益率28%,回收期5.4年。 (3)宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目:建成后新增信息产业用烧结钕铁硼毛坯产量2000吨/年(成品产量1200吨/年),公司预计此项目新增营业收入39000万元/年,净利润4400万元/年,税后内部收益率28%,回收期5.2年。 3. 进入四季度,公司下游需求逐步好转。公司下游主要为汽车、电子、工业电机和VCM,由于汽车与大部分电子产品的同比增速均较好,进入传统的四季度旺季,公司订单有望环比上涨。 4. 下游企业有可能享受稀土价格上涨所带来的库存红利。近期我们一直强调临近年底,包括3个月工信部整治、WTO诉讼以及大集团/收储预期在内的政策窗口期逼近,有望刺激稀土价格上涨。而除了矿业股,下游磁材股在稀土价格上涨过程中往往享受超额的库存红利,这点在“政策市”中值得关注。 5. 盈利预测及评级。公司主营集中,已开拓出了庞大的客户群体。假设磁材产品以年均20%增长且稀土价格平稳,预计2013-15年EPS分别为0.36、0.44和0.51元,鉴于目前稀土价格反弹,板块存在自上游资源向下游加工轮动的投资机会,目标价位18元,对应动态PE分别为49.8、41.2和35.1倍,调升评级至买入。 6. 不确定性分析。稀土产品价格未来可能继续下跌,会压缩公司产品的盈利空间。 注:由于公司牌号众多(目前最高批量生产牌号为N54),百川资讯的N35磁材仅供投资者更加直观了解价格趋势变化:2012年上半年均价为21万元/吨,2013年上半年的均价为14万元/吨,同比下滑33%。

海通交运小组10月31日赴南通参观公司年内第四艘重吊船-“大昌号”交付仪式,仪式完毕后同CEO韩国敏先生就公司发展、市场进行了沟通,主要内容如下:2013年半潜、汽车船表现较好,多用途老旧船舶拖累经营:今年半潜、汽车和沥青船表现良好,重吊船差强人意,盈利较差的是木材和多用途。目前多用途船占船队比重较高,很多货主在运输条款中对船龄又有具体要求,公司十几条“富” 、“丰”、“安”字头的船舶服役超过20年,市场竞争力明显下滑,拖累板块盈利能力,今明年将会陆续被拆解。木材船亏损的主要原因是在非洲航线运营,近年来由于非洲部分国家对木材出口的限制,航线运营不佳,公司未来也不会继续建造新的木材船,但会努力开拓北美、澳洲新西兰航线的木材货。 强化船队适货能力,缓解贸易不平衡,提高抗周期及盈利能力:航运的难题在于贸易不平衡,公司未来的船队构建还是要突出“多用途”,即更强的适货能力,今年交付的一系列重吊船就有这个特点,虽然平时运输的集装箱货很少,但船舶货舱内、甲板上都预留专用的集装箱沟槽,而且有运送粮食货的资质,这样做的目的还是能够在航线往返程中揽取更多品种的货物,尽量克服航运业贸易不平衡的难题,从前几艘交付的重吊船表现看,盈利能力有明显提升。 从“承运人”到“方案解决商”的转变:项目货的附加值更多体现在“运输”和“安装”,这类货物对于船型有较高要求,运输和安装难度较高,目前欧洲公司在该细分市场有一定优势,中远航运未来也是要朝这个方向发展,从原先的承运商逐渐转变为“运输+安装”的解决商,最后成为整个项目方案的解决商,获取整个项目的附加值,平抑航运周期对公司的冲击,远期的想法是让这些项目货、重大件占收入比重超过1/3,贡献的利润超过1/2。 海工油气项目值得期许:全球油气勘探格局正发生变化,体现为越来越多的海上勘探项目从近海的墨西哥湾、波斯湾、渤海湾迈向更远的深海勘探开采,这将带来油气平台的制造和运输业务,公司一直关注南海油气项目的勘探进程,这类项目将会提高半潜、重吊船的盈利能力,实际上公司一个月前试水北极航线,主要就是北极的能源开采将是一个趋势,油气项目的运输和安装需要公司对该区域水域有一定了解,但目前还不具备大规模通航商船的能力,包括天气、补给、成本方面的原因。 航运仍处于低谷,预计明年有所改善:2H2008年以来航运处于低谷,公司特种船市场亦受到波及,由于部分货种同散货形成竞争,包括:回程货的精品矿、部分钢构货、甚至是一些重大件货物,散货BDI持续下跌对于公司运费也有一定冲击。展望14年,公司预计行业会有一定复苏,公司的经营情况有望得到改善。 政府拆船和造船方面的相关补贴:政府曾出台航运扶持政策,对船公司拆、造船给予补贴,据传这次补贴的范畴是从2013年1月1日开始,拆船和造船厂也有指定范围,公司目前拆解和订购的船舶都是在这个范围内,补贴何时出台并不清楚,但若有,公司前期拆解的船舶有望被纳入补贴范畴,另外也有听说国家对于造船也有一定的扶持,但目前都处于未落实阶段,还很难说。 盈利预测与投资建议。预计4季度粮食、镍矿、采暖煤炭等货盘将支撑散货小船型市场,公司运费水平有望呈缓慢恢复态势,14年干散货市场供求关系虽有改善但仍不足以支撑行业恢复至正常盈利水平,考虑公司近两年拆船带来的营业外收益,预计2013-2015年净利润分别为1200万、3200万和1.11亿,折合EPS分别为0.01、0.02和0.07元,在行业盈利不佳情况下,我们认为当前0.8-0.9倍PB是合理估值范围,维持公司目标价3.6元,对应13年PB约为0.9倍,给予“增持”评级。 主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨

事件: 2013年1-9月公司完成营业收入101.63亿元,同比增长14.81%;实现营业利润20.97亿元,同比增长-1.05%;实现基本每股收益0.44元,同比增长-4.35%。 投资建议: 2013年1-9月,公司实现房产签约额约193亿元,同比增长约47%,其中商务地产签约额约130亿元,较去年同期增长约195%;住宅可售货量较去年同期减少,签约额约63亿元,较去年同期下降约28%。考虑公司货量实际情况,我们预期公司全年销售有望超250亿元。报告期内,公司净利润较去年同期下降的主要原因,是受开发项目结算排期的影响,公司利润存在季度间的不均衡性。公司全年结算项目主要集中在下半年竣工,其中7-9月份净利润较去年同期增长约112%,预计全年利润较去年实现稳定增长。预计公司2013年和2014年每股收益在0.89和1.10元。2013年10月30日,公司股价收盘于5.19元,对应2013年和2014年PE分别是5.83倍和4.72倍,对应RNAV在11.76元。给予公司2013年10倍PE,对应8.9元,维持“买入”评级。

事件: 2013年10月份公司实现销售面积167.7万平方米,销售金额173.5亿元。 投资建议: 公司10月实现销售面积167.7万平方米,比2012年同期增长31.74%,环比增长27.92%;实现销售金额173.5亿元,比去年同期增长26.64%,环比增长11.43%。公司旺季销售明显复苏,为2014年业绩释放准备空间。 1-10月公司实现累计销售面积1266.3万平,同比增长22.32%;实现累计销售金额1458.5亿,同比增长32.57%。从销售均价看,10月销售均价为1.15万元/平,与今年1月11837元/平销售价格基本持平。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。2013年10月公司新增项目权益建面227.41万平,累计土地权益投资72.32亿。公司1-10月累计土地权益投资701.8亿,较去年同期223.38亿有明显增大。 截至三季报末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约4568 万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。公司合并报表范围内尚有1737.7 万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1928.6 亿元,较2013 年初分别增长28.3%和34.3%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司11月4日9.2元股价计算,对应2013和2014年PE为6.52倍和5.05倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。