23Q4及 23全年业绩概况： 根据公司年报， 2023Q4实现营收 15.95亿元（YOY-18.6%），毛利润 9.37亿元（YOY-26.1%），毛利率 58.74%，扣非后归母净利润为-2.47亿元，扣非归母净利率为-15.48%。 2023全年实现营收 77.91亿元（YOY+1.57%），主要系公司游戏业务有所下滑部分被影视业务收入增加抵消，毛利率 59.70%， 实现扣非后归母净利润为 2.10亿元（YOY-69.63%），扣非后归母净利率为 2.69%。 老游戏流水自然下滑，今年多款新游将贡献流水增量。 2023全年游戏业务实现营收 66.69亿元，较去年同比下滑 7.91%。一方面，受研发节奏影响，公司 23年推出新游戏较少，《天龙八部 2:飞龙战天》后期流水及利润有所下滑；另一方面，公司存量游戏产品受生命周期影响，流水自然回落。 储备产品来看，公司储备有《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙 2》 等。 盈利预测与投资建议。 公司管理研发体系持续优化， 2023年 12月进行组织架构调整后，平行工作室管理提升效率，从管理精细化到研发、运营精细化发展。 2024年公司已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人： 世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王: 环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。 在 AI 技术方面，公司持续推进新技术与游戏研发融合，以及游戏新玩法的探索，加强和业内知名公司的合作，自研大模型已经完成备案。 公司 2023年利润分配方案，拟按每 10股派发现金股利人民币 4.6元，按照 4月 16日收盘价，股息率为 4.67%。公司发挥 IP 改编优势， 2024年迎来产品大年，预计 24~26年归母净利润 12.14/13.59/14.64亿元。考虑到公司 24年产品储备比较丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，我们给予公司 24年 18xPE 估值，对应每股合理价值为 11.27元，维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。

核心观点： 公司披露 2023年年报。23年营收 18.29亿元，同比+7.7%；归母利润8339万元，同比-42%；扣非归母利润 6058万元，同比-40%。 B 端经营数据亮眼，合同负债、现金流等财报数据表现优异。1.B 端 23年实现收入 10.85亿元，同比+14%，净利润为 2.45亿元，同比+37%。 净利率为 22.62%，同比提升 3.87pct。2.中小企业客群付费用户数、用户续费率基本保持稳定，而 ARPU 同比+11.66%，增速较前 2年扩大，高价值用户数同比增长 79%。我们在近期公司深度报告中认为，高价值服务推广取得明显效果，这将驱动 ARPU 增长。目前来看，这一态势良好。3.财税代理客群同样表现突出，尽管 ARPU 下降约 8%，但活跃用户数同比+20.3%，付费用户数同比+34.2%，当期订阅收款同比增长23.8%至 5.2亿元。数据反映出公司通过全方位满足代账机构数字化需求，实现在代账市场的市占率提升，符合我们此前深度报告预判。4. B端业务的亮眼表现使得合同负债较年初增长 17.8%，增速较前 2年明显扩大。23年经营现金流净额为 2.44亿元，明显高于净利润。 G 端 23年出现较大亏损，维持 24年明显减亏的预期不变。测算公司23年 G 端约亏损 1.63亿元。这一方面是受用户预算收紧影响，另一方面 23年金税四期仍在前期研发与试点中，并未进入全面推广阶段。因此，我们认为，若 24年金税四期全面推广，则公司有望明显减亏，其核心逻辑即考虑到金税四期各项研发在 23年已告一段落，对应的研发成本大部分已结算，而 24年的推广阶段仅需承担相对更少的推广成本。 盈利预测与投资建议。预计 24~26年，公司归母净利润分别为 2.75亿元、3.62亿元、4.86亿元。我们维持公司每股合理价值约 38.21元的判断不变，对应 24年 EPS 其 PE 为 56X，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；AI 应用对业绩的贡献存在不确定性。

美亚光电：光电识别技术龙头企业，盈利能力优异。公司产品从色选机到口腔CBCT，双主业均已成为国内龙头。公司成为国内色选机领域龙头后，进军海外市场，已成为全球领先的色选机企业。基于底层的光电识别技术，公司产品矩阵拓展至高端医疗影像领域，口腔CBCT快速增长，行业地位领先，目前逐步向海外市场发力。根据公司财报，毛利率长期维持在50%以上，净利率基本长期高于30%，盈利能力优异。 口腔CBCT竞争格局稳定，下游需求进入稳步复苏期。受疫情不确定性影响，口腔CBCT应用需求和口腔医疗需求受到抑制，导致口腔行业阶段性波动及CBCT购置主体需求下滑。目前国内CBCT竞争格局逐步稳定，外部影响消除，市场需要对口腔医疗消费习惯再培养，因此行业处于缓慢复苏阶段，24-25年公司CBCT收入增速有望上行。 持续推出高端医疗器械产品，寻找新增长动力。公司以脊柱导航系统为起点进军高端医疗器械领域，24年推出移动式头部CT产品。（1）脊柱导航系统：随着骨科手术量增长，24-27年骨科手术机器人及导航系统预计进入快速成长期，渗透率有望加速上升。根据公司官网，公司的脊柱外科手术机器人已有多个应用案例。（2）移动式头部CT：根据美亚光电公众号，24年公司移动式头部CT获批上市，移动式头部CT目前为前沿的医疗器械设备，预计首批购置需求主要来源于三甲医院ICU，我们预计24-25年新增市场空间为9/16亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年归母净利润分别为8.82/10.55/12.08亿元。参考可比公司，给予公司24年25PE估值，对应合理价值25.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示。海外市场竞争加剧，下游市场恢复不及预期，新产品推广不及预期风险。

公司发布2023年年报，全年实现营收225.89亿元，同比+19.66%，归母净利润18.50亿元，同比+17.20%，毛利率14.64%，同比-0.98pct；其中，Q4实现营收59.39亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%，归母净利润4.19亿元，同比/环比+827.92%/-23.26%，毛利率16.25%，同比/环比+10.35/+3.15pct，经营活动现金流净额22.63亿元，环比大幅改善，主要系年底加大应收款项催收力度及部分票据到期变现。公司业绩表现符合预期，在光伏需求大幅增长拉动下销售明显增加。 胶膜出货同比增长70%，业绩稳固彰显龙头优势。公司23年胶膜营收204.81亿元，同比+21.53%，销量22.49亿平，同比+70.22%，均价9.11元/平，同比-28.61%，毛利率14.6%，同比-0.98pct，基本维持平稳；其中Q4胶膜出货量约6.6亿平，环比+4.76%。公司现有胶膜产能达23亿平，同时加快海外产能扩张，计划对泰国基地扩产，并同时启动越南生产基地建设，全球化布局战略巩固胶膜龙头地位，预计24年出货量有望超28亿平。 平台化拓宽业绩来源，电子材料表现出强劲韧性。公司23年光伏背板出货1.51亿平，同比+22.70%，均价8.77元/平，同比-19.53%，毛利率9.5%，同比-2.57pct，销量位列全球第二；23年感光干膜出货量1.15亿平，同比+4.52%，均价3.95元/平，同比-5.76%，毛利率23.29%，同比+2.84pct，根据公司募投项目公告，公司计划24年新增1亿平感光干膜产能，计划25年新增500万平FCCL及感光覆盖膜产能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为26/30/34亿元，参考可比公司给予公司24年25倍PE，对应合理价值35.46元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，产业链价格大幅波动，产能扩张不及预期等。

公司发布 23 年报：23 年实现营收 1229.81 亿元，同比下滑 12.87%，主要受国内外宏观环境对大宗商品需求影响；实现归母净利润 10.30亿元，同比增长 12.80%。分季度看，23Q4 单季度实现营收 269.19 亿元，同比增长 2.84%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 4.19%。 产业链板块持续成长，供应链品类结构优化。据公司财报及公众号，（1）产业链：23 年实现收入 313.18 亿元，同比增长 3.27%，收入占比达 25.47%；实现利润总额 25.05 亿元，同比增长 15.02%，利润总额占比达 63.30%，同比提升约 5pp。 （2）供应链：23 年实现收入 913.93亿元，同比下滑 17.41%，其中附加值较高的石化产品国内贸易额同增15%至 186 亿元；实现利润总额 14.53 亿元，同比下滑 9.49%。 业务优化推涨毛利率，期间费用率有所增长。据公司财报，公司 23 年毛利率为 5.69%，同比提升 0.83pp；费用端，公司 23 年期间费用率为 2.73%，同比增长 0.64pp，销售/管理/研发/财务费用率同比均有所提升，增幅分别为 0.32pp/0.26pp/0.05pp/0.08pp，其中销售费用提升主要因为船舶制造业务相关质保费用和销售人员职工薪酬增加；综合影响下，23 年公司归母净利率为 0.84%，同比提升 0.19pp。 维持较高分红比例，与投资者共享收益。据公司财报，公司 23 年拟每10 股派发现金红利 3.3 元（含税），合计分红金额约 4.31 亿元，占公司 23 年归母净利润 41.88%，充分重视股东权益。 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润分别为 11.1、12.3、13.5 亿元，同比增速分别为 8.1%、10.4%、10.2%。考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升，发展不断专业化，且业绩有望受一带一路催化，维持合理价值 9.29 元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动

行业周期波动和扩产折旧拖累 23年业绩。公司发布 23年年报。23年，公司收入 31.9亿元，yoy-11.39%，归母净利润 1.87亿元，yoy-42.61%，受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司营收同比回落，同时由于公司扩产过程中不可避免的前期投入和固定成本较大，加之研发费用的持续较大投入，导致业绩同比下滑；毛利率 16.46%，yoy-6.26pct；净利率 5.04%，yoy-4.53pct。23年 Q4，公司收入 8亿元，yoy-20.32%，qoq-1.99%，归母净利润亏损 2600万元；毛利率 9.42%，yoy-14.21pct，qoq-5.66pct；净利率-3.67%，yoy-24.65pct，qoq-5.2pct。 积极推进产能储备，持续推动高端硅片国产替代。根据公司 23年报，公司是国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一。目前，子公司新昇 300mm 硅片合计产能已达到 45万片/月，并且在 23年 12月当月实现满产出货，预计到 24年底新昇将实现300mm 硅片 60万片/月的产能建设目标。同时，新昇在太原投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”预计将于 24年完成中试线的建设，借此新昇有望进一步扩充产品种类、丰富产品组合，持续推动半导体产业链国产化进程；子公司新傲继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，以更好地满足射频等应用领域市场和客户需求，现已建成产能约 6万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线；子公司 Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以巩固 Okmetic 在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年实现 EPS 0.09/0.12/ 0.16元/股，考虑到公司在国内硅片行业的龙头地位和持续扩张的产能规模优势，维持公司合理价值 26.52/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期，产能爬坡不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年一季报。（1）24Q1公司实现营收26.7亿元，同比增长4.6%。毛利率29.8%，同比下降0.23pps。归母净利润同比增长16.0%至1.6亿元；净利率同比增长0.6pps至6.1%。扣非归母净利润同比增长9.9%至1.5亿元，扣非归母净利率同比提升0.3pps至5.7%。（2）24Q1公司销售费用率同比减少0.27pps至22.2%，管理费用率同比降低0.03pps至1.3%，财务费用率同比增加0.30pps至1.0%。 点评：（1）根据公司年报，公司21-23年总门店数分别净增266、-41、78家，全年新开门店分别412、91、144家，老店升级改造193、400、279家，可见公司近2年新开门店经营状况良好，驱动营收端有机增长。截至2023年末，公司共有门店3639家。公司2024年仍以升级改造老店为主要任务，通过优化门店的品类结构来提升门店盈利模型，持续丰富供应链供给。（2）公司于2023年末探索直播经营业务，通过直播推广与线下门店的结合，实现线上线下联动互补，吸引众多消费者，同时也加强了与其他线上平台的合作。公司的直播业务有望在2024年进一步成熟。 盈利预测及投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式布局门店。综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/6.7/6.9亿元，同比增速分别为10.1%/7.9%/3.8%，参考可比公司估值，给予公司24年15xPE，对应合理价值6.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期，影响公司旧店改造；成本费用风险或不及预期，影响利润水平等。

23年业绩超预期，现金流表现强劲。公司公布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同比+13.5%，归母净利润10.05亿元，同比+28.0%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+21.8%。非经常性损益主要来自债务重组收益（5383万元）。全年减值1.04亿元，对利润产生负面影响。 受会计政策变更影响，公司所得税率偏低，对利润存在正向贡献。全年毛利率18.0%，净利率6.95%。经营活动现金流27.48亿元，同比+56.5%。分季度来看，23Q4调整后营收62.31亿元，归母净利润1.95亿元，扣非归母净利润1.50亿元，主要是四季度确认较多费用和减值。 分业务来看：智能变配电23年收入45.8亿元，同比-0.9%，毛利率22.7%。新能源及系统集成收入39.4亿元，同比+42.0%，毛利率5.4%。 智能电表收入34.8亿元，同比+12.6%，毛利率25.2%。智能中压供用电设备收入31.4亿元，同比+14.3%，毛利率16.3%。充换电设备及其他制造服务收入12.0亿元，同比+9.4%，毛利率10.6%。直流输电系统收入7.2亿元，同比+3.1%，毛利率42.3%，同比-4.0pct。毛利率下降可能与特高压项目投产较少，确认的产品毛利率偏低有关。 展望24年，直流输电、智能电表、智能变配电等有望迎来催化。直流输电：预计24年为柔直规模化建设元年，柔直换流阀价值量约为常直3倍，持续性明显增强。电表：根据国网电子商务平台，24年第一批招标中公司市占率达6.8%，排名第一。根据公司公众号，已签署安哥拉等海外电表项目。变配电&中压：根据国家电网，工作会议提出数智化坚强电网，国家能源局等近期发布配网政策，配网设备有望迎来新发展。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.4/14.8/18.6亿元，同比+13.6%/29.1%/25.8%，给予公司24年归母净利润25.0xPE，对应合理价值28.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等

吉祥航空发布2023年年报：公司全年营收201亿元/yoy+145%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.51亿元/7.26亿元，同比扭亏为盈。 业务恢复进程领先，23年同比增收119亿元。伴随出行需求回暖，23年公司业务量快速修复，23年全年运输旅客2464万人次，约相当于19年的112%。公司23年营业收入同比增长119亿元至201亿元，其中客运收入同比增长约120亿元，对应RASK约为0.41元，相当于19年103%。 CASK同比下降25%，汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端，23年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%，叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力，23年吉祥航空CASK为0.36元/yoy-25%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，公司23年财务费用同比下降5.75亿元，助力全年扭亏为盈。 双品牌全赛道布局，期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能，787系列已成为公司开拓市场的重要动力，并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023年三季度受益于量价齐升，公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先，待周期上行供需反转，业绩弹性可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为22、30、34亿元，参考公司15-19年估值中枢及同业公司水平，给予24年PE17X，对应合理价值16.66元/股，首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。

事件：公司公布2023年度报告，2023年实现营业收入25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比减少6.54%；实现扣非归母净利润7.12亿元，同比减少18.61%。 点评：碳纤维需求预期回归，下游应用端前景广阔。收入端，2023年拓展纤维板块碳纤维和织物业务主要受航空、航天需求稳定增长影响，实现营收16.67亿元（YOY+20.28%），其中 T300/T700/T800/MJ 系列碳纤维产品同比增加2.91%/16.06%/50.61%/54.45%，航空用新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维产品逐步进入批产状态；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（YOY-35.54%），系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限所致；通用新材料板块预浸料业务主要受传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、市场需求下降影响，实现营收2.68亿元（YOY-10.52%）。利润端，归母净利润增速慢于营收增速，主要系： （1）公司整体毛利率同比下降0.42pct 至48.66%。其中，碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别同比下降4.46pct/6.69pct/2.40pct至61.85%/18.12%/33.98%。 （2）期间费用率同比增加3.02pct 至12.87%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.07pct/1.06pct/-0.98pct/3.01pct 至0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%。展望24年，新定型航空用碳纤维为主 T800级别产品和新定型卫星结构应用为主的 MJ 系列产品有望提速，叠加风电碳梁业务恢复性增长，业绩支撑能力增强。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司下游各复材领域景气度及产业链延伸布局，预计 24-26年 EPS 分别为 1.26/1.64/2.04元/股，维持合理价值 33.58元/股，对应 24年 PE 为 27倍，维持“增持”评级。 风险提示: 新品拓展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。

24Q1归母净利环比增 57%至 70%，盈利大超预期。据公司一季度业绩预告，公司 24Q1预计实现归母净利润 4.8亿至 5.2亿元，同比增61.94%至 75.43%，环比增 56.89%至 69.96%；预计实现扣非归母净利 4.75亿元至 5.15亿元，同比增 69.46%至 83.73%，环比增 47.07%至 59.46%；基本每股收益0.1729元/股至 0.1873元/股，同比增62.04%至 75.54%，环比增 57.18%至 70.27%。业绩大幅超过我们预期，主要系公司金矿资源优质、运营稳定，同时金银价格上涨、销量增加。 24Q1国内金价、银价环比提升。据 Wind，COMEX 黄金均价 2079.0美元/盎司，同比增 10.63%，环比增 4.64%，SHFE 黄金均价 490.7元/克，同比增 15.49%，环比增 3.60%；COMEX 白银均价 23.5美元/盎司，同比增 3.75%，环比增 0.26%，SHFE 白银均价 6024元/千克，同比增 16.79%，环比增 1.81%。 期待矿产金增量落地。公司在产三个金矿生产较为稳定，整体矿产金产量维稳。同时，据公司 23年报，截至 23年末公司合质金、矿产品银库存分别为 0.55吨、12.81吨，受益金价、银价上涨，库存销售也将增厚收益。围绕公司发展战略规划，期待矿产金增量逐步兑现。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.80/0.81/0.97元/股，对应最新收盘价的 PE 分别为 22.9/22.6/18.9倍。我们认为金价仍在蓄势阶段，考虑到公司强劲的盈利能力和健康的资产负债表带来的发展动力，我们认为给予公司 24年 30倍的 PE 估值较为合理，对应公司合理价值 24.00元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。露天转地下、环保和安监趋严，可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；人民币汇率波动的影响；增量项目不及预期的风险。

业绩概况：2023年公司实现营收 675.4亿元，同比+24.1%，归母净利润 67.1亿元，同比+33.5%，扣非归母净利润 66.5亿元，同比+35.7%； 其中 2023Q4实现营收 167.03亿元，同比+10.9%，归母净利润 15.1亿元，同比+274.7%，扣非归母净利润 14.6亿元，同比+359%。公司拟每 10股派发现金股息 16.5元（含税），分红比例提升至 50.85%。 新海港表现亮眼，机场销售快速恢复。受益于新海港收入快速增长及机场免税客流恢复，23年免税收入 442.3亿元，同比+69.9%。有税收入 223.4亿元，同比-20.1%。分子公司看：三亚免税营收 283.6亿元，同比-6.2%；海口免税城营收 68.4亿元，且实现正向盈利；海免营收49.2亿元，同比-12.8%，日上上海营收 178.2亿元，同比+26.0%。 结构优化带动盈利改善。2023年免税/有税业务毛利率 39.5%/15.2%，同比+0.1PCTs/-2.2pp，整体毛利率受益于结构优化同比+3.4pp 至31.8%，销售/管理费用率分别为 14.0%/3.3%，同比+6.5/-0.8pp，销售费用率提升主要受租赁费增加影响，归母净利率 9.9%，同比+0.7pp。 运营优化+需求恢复，支撑中长期高质量增长可持续。23年三亚国际免税城 C 区开业+二期焕新、凤凰机场二期等多个重点项目落地，海南全年引进 177个品牌，高质量扩容，精品销售占比持续提升。公司于2023年底与上海机场、首都机场签署补充协议，租金成本有望优化。 2024春节、清明等旅游相关数据体现需求韧性，免税消费恢复可期。 盈利预测与投资建议。运营优化+需求改善，可持续增长可期，预计24-26年归母净利润分别为 81.3/97.2/111.7亿元，给予 24年 25x PE，对应合理价值 A 股 98.18元/股、港股考虑折价合理价值 89.67港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化等。

事件：爱婴室发布 2023 年年报，公司全年实现营收 33.32 亿元，同比降低 7.95%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比提升 21.84%；单 Q4营收 9.11 亿元，同比降低 8.76%，实现归母净利润 5779 万元，同比增长 40.85%。 毛利率略降，得益于费用端全面优化，归母净利率同比改善。公司全年综合毛利率减少 0.16pp 至 28.38%；单 Q4 综合毛利率同比提升1.28pp 至 31.00%。费用端，公司 23 年期间费用率为 25.17%，同比下降 0.48pp，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降 0.14pp/下降0.06pp/下降 0.28pp 至 20.81%/3.35%/1.01%。综合影响下，23 年归母净利率为 3.14%，同比提升 0.77pp。 分区域看，华东地区销售贡献占比最高， 2023 年华东地区销售 15.9亿元，同比下降 6.37%；华南地区销售 2.99 亿元，同比下降 3.05%，华中地区销售 5.74 亿元，同比下降 7.26%。 分产品看，食品类收入、母婴服务毛利率显著增加。2023 年奶粉、食品、用品、棉纺、玩具出行、母婴服务分别实现收入 19.1、3.1、5.2、2.4、0.8、0.2 亿元，同比分别降低 12.2%、增长 13.7%、降低 10.5%、降低 0.8%、降低 6.0%、提升 3.9%，其中母婴服务毛利率同比提升6.35pp 至 20.57%，其余品类皆有不同程度下降。 盈利预测及投资建议：贝贝熊通过关闭低效门店、降低供应链成本等举措有效提升毛利率，实现扭亏为盈，双品牌运作扩大城市覆盖率，预计 24 年实现双位数净开店。预计公司 24-26 年营收分别为 35.6、37.8、39.5 亿元，同比增长 6.8%、6.2%、4.6%；归母净利润 1.17、1.27、1.37 亿元，同比增速 11.8%、8.3%、7.9%。维持合理价值 19.11元/股的判断，对应 24 年 PE 23X，维持“买入”评级。 风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期

晨光发布 2023年报。23年收入 233.51亿元，yoy+16.8%；归母净利15.27亿元，yoy+19.1%；扣非净利 yoy+21.00%；其中 23Q4收入yoy+19.54%；归母净利 yoy+24.62%；扣非净利 yoy+28.14%。业绩符合预期。 传统业务平稳，科力普恢复，零售大店高增。 （1）传统业务：传统业务Q4收入预计稳增，呈现修复态势，未来随着渠道积极性提升+各类产品渠道战略推行，叠加出口逐步推开、贡献度提升，公司有望逐步提升增长中枢。 （2）科力普：科力普 Q4收入增速相较 Q3有所提升，压制因素逐步缓解，保持客户拓展与 MRO 等品类深耕的趋势。 （3）零售大店：大店 Q4收入高双位数增长，持续开店贡献增长，选品更精湛、会员体系带来复购效应。 （4）晨光科技：科技 Q4消费习惯变化下，收入增速存在季度波动。 传统业务盈利持续改善。 （1）综合毛利率 23Q4同比下降 0.9pct，与业务结构变化相关，但预计传统业务 23Q4盈利能力提升； （2）分品类，计算晨光书写工具 23H2均价同比提升 12%，23Q4毛利率同比提升 3pct，计算学生文具 23H2均价同比提升 6%、23Q4毛利率同比提升 1pct，我们预计主要系精创类产品占比恢复性提升，公司细化新品开发、经销商进货结构改善。 （2）销售/研发费用率 23Q4波动不大，管理费用率同比下降 1.3pct，净利率略有改善。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利 18/22/25亿元，参照可比公司估值，考虑传统业务稳健恢复、新业务快速增长趋势，给予公司 2024年 25xPE 估值，对应合理价值 49.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。

丰富管线驱动业绩稳健增长，全流程一体化服务全球客户。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入 115.38亿元，同比增长 12.39%，毛利率达到 35.75%；实现归母净利润 16.01亿元，同比增长 16.48%，实现经调整 non-gaap 归母净利润 19.03亿元，同比增长 3.77%。2023年公司新增客户超过 800家，总计服务全球超过 2800家客户。在全球医疗投融资阶段性遇冷下，整体业务仍取得了稳健增长。 加强新分子业务布局，扩展业务逐步推进中。根据公司年报披露，实验室服务实现收入 66.60亿元，同比增长 9.38%，实现毛利率 44.28%； 小分子 CDMO 方面实现营收 27.11亿元，同比增长 12.64%，实现毛利率 33.68%；临床研究服务实现收入 17.37亿元，同比增长 24.66%。 实现毛利率 17.05%；CGT 业务实现收入 4.25亿元，同比增长 21.06%，实现毛利率-8.30%。 CMC 项目持续推进，临床服务效率不断提升。根据公司年报披露，2023年公司 CMC 服务涉及药物分子或中间体 885个，其中工艺验证和商业化阶段项目 29个、临床 III 期项目 27个、临床 I-II 期项目 170个、临床前项目 659个。同时一体化布局下，临床毛利率持续改善。 盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 24-26年公司归 母 净 利 润 分 别 为 17.04/20.38/23.91亿 元 ， EPS 分 别 为0.95/1.14/1.34元/股，对应 PE 分别为 21.39倍、17.89倍、15.24倍。 参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，给予公司24年 27倍 PE 估值，对应 A 股合理价值 25.74元/股，维持“买入”评级。根据 AH 股溢价，对应 H 股合理价值为 12.10港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。