2024 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年一季度报告。 一季度营业收入2637 亿元（ YoY+5.2%），主营业务收入 2193 亿元（ YoY+4.5%）， 归母净利润 296 亿元（ YoY+5.5%），归母净利率 11.2%， 同比持平。 全面推进数智化转型、高质量发展， 经营发展呈现良好态势。 （ 1）个人市场： 坚持“连接+应用+权益”融合拓展。 截止一季度末 5G 网络客户 4.88 亿户（ YoY+34.4%），渗透率提升至 49.0%。 移动 ARPU 为47.9 元，同比持平。（ 2）家庭市场： 构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态。 截止一季度末有线宽带客户 3.05 亿户（ YoY+8.5%），家庭客户综合 ARPU 为 39.9 元（ YoY+1.8%）。（ 3）政企市场： 一体推进“网+云+DICT”规模拓展， DICT 收入良好增长。公司加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务。 着力提高核心竞争力，建设世界一流信息服务科技创新公司。 4 月 18日， 公司发布《中国移动 2024 年至 2025 年新型智算中心采购招标公告》， 2024 年至 2025 年新型智算中心采购项目将采购人工智能服务器7994 台及配套产品、白盒交换机 60 台。本次集采为行业内迄今规模最大 AI 服务器集采。 体现了公司在人工智能和算力领域的坚定布局。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26 年营业收入分别为 10855/11628/12394 亿元， 归母净利润为 1391/1463/1530 亿元，对应 EPS分别为 6.50/6.84/7.15 元/股。给予公司 2024 年 2x PB，对应 A 股每股合理价值 127.95 元，给予 A 股中国移动“买入”评级。参考公司 H股历史折价水平，取港币汇率 0.92，对应 H 股每股合理价值 78.34 港币，给予 H 股中国移动“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险；5G 共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

公司披露一季报： 归母净利润同比+1.1%， NBV 同比+30.7%。 一季度归母净利润同比+1.1%， 在高基数背景下仍实现增长，超出市场预期。 一方面投资收益超出市场预期，首先投资资产环比年初增长4.2%， 另外权益市场小幅上行，叠加利率下行推动的 FVTPL 资产中固收类资产公允价值提升，总投资收益率同比仅-0.1pct 至 1.3%（未年化），净投资收益率在利率下行同比持平，预计因公司积极配置高股息资产；另一方面，财险综合成本率同比改善预计推动承保利润改善，综合推动公司一季度归母净利润在高基数背景下超预期实现正增长。 新业务价值率大幅改善推动 NBV 大幅增长 30.7%，且未追溯去年同期假设口径，预计追溯后增速将更高。 受益居民旺盛的储蓄需求以及公司改革效果，虽然银保渠道报行合一导致新单同比-21.8%，但个险渠道新单同比+31.3%，推动整体新单同比+0.4%；值得注意的是，一季度 NBVM=15.8%，同比+3.7pct，在调整投资收益率假设的背景下，公司价值率仍大幅提升，是 NBV 增速超预期的主要原因，预计主要是产品结构调整以及银保渠道价值率提升（报行合一降低手续费及佣金）所推动。 展望全年，虽然二季度后基数走高，但考虑到当前居民较为旺盛的储蓄需求以及公司队伍素质的提高， 预计全年新单保费降幅有望优于此前预期，而价值率的提升是推动全年 NBV 正增长的核心因素。 财险 COR 同比-0.4pct 至 98%， 承保盈利能力改善超预期。财险保费同比+8.6%， 车险加强费用管控，非车险量和质的发展推动 COR 改善。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26 EPS 为 3.47/4.66/5.43 元/股，用 EV法给予 24 年 A 股合理估值为 0.55XPEV（ H 股 0.35X）， 对应合理价值为 32.68 元/股（ H 股为 22.47 港币/股），维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示： 新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行

华泰证券宣布出售华泰国际投资所持 AssetMark 的全部股权。 据公司公告， 华泰国际投资共计持有 AssetMark 约 5087 万股，约占其 68.4%。 本次出售交易对方为GTCR Everest Merger Sub，交易对价为每股35.25美元（ 高于其当前美股市价 33.98 美元），预计华泰将从本次交易中获得约 17.93 亿美元现金， 贡献 2024 年收益约为 7.96 亿美元，占 2023年归母净利润的 45%。 AssetMark 对华泰国际营业收入贡献占比持续降低，净利润贡献不稳定。 据公司公告， 2017 年至 2023 年， AssetMark 的总资产 CAGR 为6.7%提升至 16.21 亿美元，营业收入、净利润 CAGR 分别为 15.5%、3.7%。 但 2018 年至 2023 年 AssetMark 对华泰国际的营收贡献由 122%降低至 38%，净利润贡献由 489%降低至 48%，且在 2019 年和 2020年， AssetMark 对华泰国际的净利润产生拖累， AssetMark 对华泰国际的业绩增长边际贡献逐渐减弱，华泰国际需要开拓新的利润增长点。 华泰已完成初始战略目标，即拓展投资管理服务与借鉴解决方案能力。基于境内外进一步协同发展的需要，通过出售 AssetMark 股权获得的资金可以在海外融资成本较高时用于补充公司营运资金，支持其他业务发展或积极布局新兴市场，实现投资收益和股东回报最大化。 盈利预测与投资建议： 此次出售短期提振利润表现， 中长期资金补充国际业务发展，重新配置海外业务资源，有望带来新的利润增长点， 深化国际业务的协同布局。 华泰证券国际业务逆市稳进，近两年在集团总资产及营业收入占比均超过 20%，设立华泰证券（美国）、新加坡子公司并获得重要业务牌照，逐步形成了港美英新多地布局与联动发展的全球价值链体系。随着资本市场互联互通机制不断优化，跨境业务及国际化布局空间广阔。 适当调增 24 年盈利，预计 EPS1.62 元， 依旧给予公司 A 股 2024 年 1.2xPB 估值，对应合理价值 24.96 元/股，考虑 A/H 溢价，对应 H 股合理价值 15.89 港元/股，均给予“买入”评级。 风险提示。 交易落地仍具有不确定性； 政策环境变动、 市场大幅波动等

沪农商行发布 2023 年报和 2024 年一季度报告， 2023 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 3.1%、 3.2%、 10.6%； 24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 3.7%、 5.9%、 1.5%。从 2023 年累计业绩驱动来看，规模扩张、 净手续费收入、其他收支、 拨备计提减少、有效税率形成正贡献，净息差收窄、成本收入比等因素形成一定拖累，2024Q1 成本收入比贡献回正， 手续费、拨备贡献转负。 亮点： （ 1）规模稳步增长。 资产端， 23 年/24Q1 贷款同比增速分别为6.1%/6.1%， 规模增速放缓， 以追求量、 价、 质平衡。 结构上以对公为主， 23 年/24Q1 对公贷款规模同比增长 8.6%/6.6%， 批发和零售业、制造业、基建提供主要增量。 个人贷款受按揭提前还款和信用卡业务收缩的影响， 规模下降。（ 2） 其他非息收入高增。 公司 23 年/24Q1 其他非息收入同比增速分别为 26.8%、 66.1%， 23 年得益于交易户公允价值变动损益， 24Q1 得益于投资收益和资产处置收益高增长。（ 3）资本充足率大幅提升。 资本新规于年初正式落地， 24Q1 末公司风险加权资产环比 23 年末下降 380 亿元， 24Q1 末核心一级资本充足率为14.49%， 较 23 年末提升 1.17pct， 资本新规正贡献显著。 关注： （ 1）息差收窄。 23 年净息差 1.67%， 较 23H1 收窄 3bp。 23 年下半年生息资产收益率下降 8bp， 主要是贷款下降 14bp ； 下半年计息负债成本率下降 2bp， 得益于存款挂牌利率下调和存款期限结构优化，下半年存款成本率下降 3bp。 展望 24 年， 受存量贷款重定价、 新发利率下行等因素影响， 预计资产端仍承压， 但随着存款挂牌利率下调成效持续和存款期限结构调整， 负债成本率有望保持下降， 有助于维稳息差。（ 2） 零售贷款不良率上行。 23 年/24Q1 末不良率为 0.97%/0.99%，基本保持稳定； 关注率分别为 1.23%/1.27%， 较前期明显提升， 但 23年逾期率较 23H1 末下降 11bp， 因此关注率上行可能为金融资产风险分类新规落地后， 部分重组贷款分类到关注类所致。 分板块来看， 23年对公不良率改善， 但零售不良率较 23H1 上升 18bp，关注后续风险暴露。 24Q1 拨备覆盖率为 381.84%， 拨备安全垫夯实。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为3.2%/4.5%， EPS 分别为 1.30/1.36 元/股，当前股价对应 24/25 年 PE分别为 5.44X/5.21X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.56X/0.52X，综合考虑公司历史 PB（ LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值 9.25元每股，对应 24 年 PB 估值约 0.7X，维持“买入”评级。 风险提示：（ 1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（ 2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（ 3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

事件：汇嘉时代发布 2024 年一季报。（ 1） 公司实现营收 7.0 亿元，同比降低 4.7%。归母净利润 0.4 亿元，同比降低 58.1%。扣非归母净利润 0.4 亿元，同比降低 59.1%。毛利率 33.5%，同比降低 5.75pps。净利率 5.4%，同比降低 6.83pps。公司销售费用率 14.2%， 同比提升1.34pps。管理费用率 6.7%，同比提升 0.50pps。财务费用率 2.6%，同比提升 0.10pps。（ 2）门店情况： 截至 24Q1 末，公司在新疆地区拥有 6 家百货商场、 5 家购物中心及 10 家独立超市，受托管理 1 家购物中心。 分业态来看， 24Q1 公司百货业务实现营收 1.8 亿元，同比降低 12.5%，毛利率 48.0%，同比降低 7.86pps。超市业务营收 4.0 亿元，同比降低5.4%，毛利率 15.9%，同比降低 5.84pps。其他业务营收 1.3 亿元，同比增长 12.2%，毛利率 70.2%，同比降低 6.53pps。 公司 24 年潜在增长驱动预计为：（ 1）核心市场市占率提升，入驻具备消费潜力的南疆等蓝海市场。（ 2）百货、 超市加强精细化管理，共同提振盈利能力。（ 3）成为新疆自贸区的第一批受益者，加深合作，丰富商品供应链。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入26.6/28.4/29.7 亿元，同比变化 6.8%/6.6%/4.4%；归母净利润分别为1.7/1.8/2.0 亿元， 24-26 年同比变化 7.2%/6.1%/6.3%。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 18x PE 估值，合理价值为 6.63 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济风险、新店扩张及开业不及预期风险、线上消费对实体零售造成严重冲击的风险

猪价低迷影响饲料需求、费用上升， 23 年业绩同比下滑 30%。 公司发布 23 年年报及 24 年 1 季报， 23 年实现营业收入 16.5 亿元， yoy-0.7%，归母净利润 8389 万元， yoy-30%； 24Q1 营业收入 4.1 亿元，yoy+6%，归母净利润 2033 万元， yoy-13%， 23 年、 24Q1 业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、 营销费用增加、 计提信用减值损失。 24Q1 饲料销量拐点向上，产能利用率偏低影响单吨利润。 23 年饲料销量约 40 万吨， yoy+2%， 营业收入 15.6 亿元， yoy-3%，毛利率 13.6%，同比下降 0.32pct； Q1 仔猪价格上行，补栏积极性提升推动猪料需求拐点向上， 24Q1 主营收入同比增长 6%，考虑到 Q1 猪料价格同比下降 11%-15%，测算饲料销量同比增长约 20%，吨利润短期受折旧费用摊销上升影响，销量增速恢复及产能利用率提升有望带动吨利润上升。 生猪养殖盈利恢复推动猪料需求上行，前端料需求率先迎拐点。 23 年以来生猪产能持续去化， 24 年供需缺口有望显现，猪价上涨及养殖盈利恢复推动前端料需求率先恢复，公司产品结构聚焦猪前端料将充分受益。募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司销量增长具备明显弹性。 拟实施股权激励计划，充分调研员工积极性。 公司发布股权激励计划，拟授予股票期权 1078 万份，占总股本比重约 6.4%，行权价格 12.85元/份， 首次授予对象共 155 人（董监高、核心技术人员）， 据行权考条件测算： 23-26 年收入和归母净利润复合增速分别不低于 6.3%、 4.5%。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26 年归母净利润分别为 1.53、 1.77、2.08 亿元， EPS 分别为 0.91、 1.05、 1.24 元/股。公司盈利能力领先行业，行业景气恢复叠加募投项目投产，饲料量增弹性显著，给予公司24 年估值 20XPE，合理价值 18.2 元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险

公司发布 2023 年报及 24 年一季报。 2023 年实现收入 125 亿元，同比+10%，归母净利润 1.74 亿元，同比-47.33%，扣非净利润 0.44 亿元，同比-80.13%。 24Q1 实现收入 20.66 亿元，同比+0.62%，归母净利润 0.47 亿元，同比+78.2%，扣非净利润-0.77 亿元，同比-80.2%，非经主要系政府补助， Q1 政府补助同比增加 6654 万元。 零售持续快速增长，美丽乡村、艺术漆等细分赛道表现亮眼；非涂料产品占比提升至近 50%。 2023 年家装墙面漆/工程墙面漆/胶粘剂/基辅材/防水卷材收入分别同比 2.6%/9.5%/29.5%/41%/26.9%， 24Q1 分别同比 13.0%/-15.5%/42.8%/20.5%/7.1%， 23 年和 24Q1 墙面漆占比分别降至 54.5%/51%，公司依靠零售七位一体和工程渠道拓展保持稳健增长， 美丽乡村、艺术漆、马上住保持高速增长。 毛利率同比提升，销售人员扩张短期影响费用率， 减值影响 2023 年业绩，风险释放已较充分。 2023 年毛利率 31.51%，同比+2.61pct，提升主要系原材料成本同比下降和零售占比提升； 23 年期间费用率26.18%，同比+2.66pct， 2023 年末销售人员数量同比+20.7%，新招人员主要为了加大艺术漆和美丽乡村等业务扩张。 现金流继续创历史新高，经营质量优异。 2023 年经营性现金流净额14.1 亿元，同比+47%，净现比 794%，收现比 118%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.9/11.8/14.7 亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 21.8/14.6/11.8倍，参考可比公司估值和公司未来增长预期，我们给予公司 2024 年 25倍 PE 的判断，对应合理价值 37.68 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 渠道开拓和人效释放不及预期，新品类拓展及销售不及预期，原材料价格波动超预期等

事件： 公司发布 24 年一季报，实现营收 14.15 亿元（ YoY+5.54%），归母净利润 2.60 亿元（ YoY+6.89%），扣非归母净利润 2.55 亿元（ YoY+5.74%），毛利率 32.91%（ YoY-0.21pps），净利率 18.46%（ YoY+0.23pps）。 公司业绩稳定增长，环比改善明显。 24 年一季度实现营收 14.15 亿元，同比增长 5.54%，环比增长 15.64%，归母净利润 2.60 亿元，同比增长 6.89%，环比增长 99.66%。 费用端，增值税和销售费用增幅相对较大。 24 年一季度期间费用率 10.64%（ YoY+0.02pps），销售/管理/研发费用分别同比增加 36.00%/1.71%/2.98%，销售费用增加主要因售后服务费增加。税金及附加同比增长 66.87%，主要因房产税及城建教育费附加支出增加。 资产端，应收账款增幅显著，或显示下游需求景气度较高。 截至一季报，应收账款因营业收入规模增加较 24 年初增长78.37%；存货增长 1.83%，合同负债减少 33.39%。 现金流端， 24 年一季度经营活动产生的现金流量净额-1.95 亿元，主要是本期销售收款增加。 展望全年， 24 年关联采购预计同比增长幅度较大。 据 23 年年报， 24 年营收预算 56 亿元，较 23 年实际完成增长 5.18%， 据 24 年日常关联交易预计情况公告， 预计向关联人采购较 23 年预计同比增长50%， 较实际完成增长 18.52%， 预计向关联人销售较 23 年预计同比增长 3.41%， 较实际完成增长 10.27%。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.65、 0.80、0.99 元/股， 综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位， 下游军民燃需求旺盛，核心能力和产能建设处于快速爬坡期， 维持合理价值 23.95 元/股不变，对应 2024 年估值水平 PE 为 37 倍，给予“增持”评级。 风险提示： 重大政策调整，需求不及预期， 募投建设不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季度： 2023 年营收 214.54 亿元，同比+12.69%；归母净利润 24.56 亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润 23.66 亿元，同比+43.77%。 2024 年 Q1 实现营收 62.19 亿元，同比+10.32%；归母净利润 10.26 亿元，同比+26%；扣非归母净利润9.92 亿元，同比+25.67%。 业绩增长主要驱动原因包括：（ 1）输液、非输液制剂板块产品结构优化；（ 2）原料药中间体主要产品销量和价格同比上涨；（ 3）科伦博泰确定默沙东相关里程碑款；（ 4）有息负债规模及平均融资利率下降，财务费用同比减少。 输液板块： 公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升 4.25 个百分点，提高整体盈利能力。 非输液制剂板块： 公司继续调整产能，加大市场开发。 2023 年，科伦仿制药实现了获批生产 45 项，获批临床 4 项，申报生产 62 项；改良创新及 NDDS 复杂制剂管线陆续布局 30 余项。 原料药板块： 青霉素等核心产品价格和市场恢复，公司加强成本管理实现降本增效。部分合成生物学产品已经完成工艺验证，有望成为川宁生物第二增长曲线。 创新研发高效推进。 2023 年获 CDE 批准开展 6 项临床， 3 项 NDA 获受理（ A166 三线治疗 HER2+ BC， A140 治疗结直肠癌和头颈鳞癌，SKB264 三线治疗 TNBC）。海外方面，默沙东已就 SKB264 启动七项III 期临床。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.94 元/股、 2.12 元/股、 2.40 元/股。公司核心业务成长稳健，创新成果逐步落地。参考可比公司，给予公司 2024 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值为 48.49 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新药开发失败风险，原料药价格波动，集采降价超预期。

业绩概况： 公司发布 2023 年年报， 23 年实现营收 24.0 亿元，同比+7.0%，归母净利润 411.6 万元， 同比-18.0%， 扣非归母净亏损 580万元；其中 23Q4 营收 6.0 亿元，同比+9.6%，归母净利润 2642.6 万元，同比+575.3%，扣非归母净利润 2142.8 万元，同比+2295.4%。 23 年度拟每 10 股派息 0.2 元，现金分红 1065 万元。 教育业务规模、活跃学员数历史新高，印刷业务稳健。 23 年教育培训业务营收 4.3 亿元，同比+19.1%，收入规模历史新高，其中学员服务收入 3.2 亿元，同比 19.8%， 机构服务收入 1.1 亿元，同比 17.2%，2019 年至 2023 年公司粘性活跃学员从 1.9 万人上升至 3.5 万人；印刷综合业务营收 19.6 亿元，同比+4.7%。 盈利水平环比显著改善。 受益于学员数增长规模效应 23 年教育率同比显著改善 8.2pp 至 35.3%； 印刷综合毛利率 10.6%， yoy-8.7pp；Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 10.4%/14.3%/15.4%/19.9%，归母净利润分别为-2438/-683/890/2643 万元； 23 年销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/7.7%/1.6%，同比+0.2/-0.3/-0.2pp，费用率整体小幅优化。 教育业务运营有望持续优化，新业务增量弹性可期。 截止 24 年 2 月公司少儿编程共 137 家直营+550 家加盟门店， 招生与运营效率持续优化。 3 月起通过 AI 自习室模式开展 K9 非学科培训相关业务满足差异化需求， 并逐步尝试多城市布局与产品升级，中长期增量弹性可期。 盈利预测与投资建议。 暂不考虑新业务增量，预计 24-26 归母净利润1.2/1.7/2.3 亿元，对应 PE 26x/18x/13x， 我们认为公司作为全国性布局非学科课外培训龙头成长空间可观， 且当前市场对新业务预期差较大，给与 24 年 30x PE，合理价值 6.57 元/股，维持“买入”评级 风险提示。 纸张成本波动、 招生不及预期、新业务拓展不及预期风险

公司公布 2023 年财报。 根据财报， 2023 年公司实现营收 51.45 亿元，同比+24.41%，归母净利 2.25 亿元，同比+953.37%，扣非归母净利1.96 亿元， 去年同期为 0.01 亿元；毛利率 57.44%，同比-0.07pct，净利率 4.90%，同比+4.01pct，盈利能力逐渐修复。 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 41.16%/8.11%/1.86%/1.66%，同比-1.25/-0.43/-1.14/-0.68pct，费用控制良好。 女装和医美业务增长迅速，婴童业务较为稳健。（ 1） 女装业务 2023 年实现营收 19.84 亿元，同比+29.27%，毛利率 60.17%，同比-2.76pct，主要系毛利率较低的电商渠道增速最快；截止期末，门店 599 家， 同比-13 家，其中自营/经销/线上分别 438/107/54 家。（ 2） 医美业务 2023年实现营收 21.27 亿元，同比+27.75%，毛利率 53.15%，同比+3.27pct；截止期末，门店 38 家，其中米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别 4/30/2/1/1 家，收入分别+29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59%。 （ 3） 婴童业务 2023 年实现收入 9.75 亿元，同比+11.13%，毛利率 60.66%，同比+0.15pct。 医美业务规模持续扩大，不断增强竞争力。 公司旗下各大医美品牌分别专注于不同医美领域，具有较高品牌知名度和市场占有率。 根据财报， 截止期末， 公司已先后设立 7 支医美并购基金，基金规模达 28.37亿元， 前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的；公司在外延+内生双重驱动下加快医美业务拓展，有利于提升医美业务规模和竞争力。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.74 元/股、0.87 元/股、 1.00 元/股。 采取分部估值法， 公司合理价值为 27.58 元/股， 对应 24 年 37XPE。 维持“买入”评级。 风险提示。 服装竞争激烈风险；医美估值回落风险；业务模式风险

2023 年年报与业绩快报相符。 公司披露 2023 年年报， 收入 146.5 亿元（ YoY+6.9%），归母净利 9.8 亿元（ YoY+1.6%），毛利率 22.7%（ YoY+1.6pct），归母净利率 6.7%（ YoY-0.3pct）。 2023Q4 营收 38.9亿元（ YoY+30.7%），归母净利润 2.4 亿元（ YoY+105.1%），毛利率23.4%（ YoY-0.5pct），归母净利率 6.2%（ YoY+2.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.9%/7.1%/0.6%/3.7%，同比-0.5pct/-0.4pct/-0.7pct/-1.0pct。 24Q1 外销带动下，收入保持快速增长。 公司披露 2024 年一季报，2024Q1 实现收入 34.7 亿元（ YoY+22.8%），归母净利润 1.7 亿元（ YoY+24.7%），毛利率 21.9%（ YoY+0.0pct），归母净利率 5.0%（ YoY+0.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.0%/5.5%/-0.9%/3.8%，同比-0.3pct/-0.8pct/-2.0pct/-0.3pct。 24Q1 外销保持高景气，内销持续改善。 分区域， 2023 年外销收入 108.1亿元（ YoY+11.1%），内销收入 38.4 亿元（ YoY-3.2%）； 24Q1 外销收入 25.7 亿元（ YoY+30.0%），内销收入 9.1 亿元（ YoY+7.0%），环比23Q4 增速改善 6.5pct。 分销售模式， 2023 年全球代工收入 119.4 亿元（ YoY+10.4%）， OBM 收入 27.1 亿元（ YoY-6.1%）。 盈利预测与投资建议。 看好公司外销拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。 预计 2024-26 年归母净利同比增长 15.3%、 10.5%、 10.1%，给予公司2024 年 15xPE，对应合理价值 20.57 元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动

猪价低迷拖累 24Q1 业绩，基本符合市场预期。 公司发布 23 年年报及24 年 1 季报， 23 年公司实现营收 1108.61 亿元（ yoy-11.2%）；归母净利润为-42.63 亿元（ yoy-132.1%）；扣非后归母净利润为-40.26 亿元（ yoy-130.9%），猪价同比下跌、资产减值（约-2 亿元）等因素导致业绩亏损。 24Q1，公司营收为 262.72 亿元（ yoy+8.6%）；归母净利润为-23.79 亿元（ yoy-98.6%）；扣非后归母净利润为-23.87 亿元（ yoy-90.6%）， 1 季度猪价低迷、季节性疫病影响成本等因素拖累公司业绩。 截至 24Q1，公司资产负债率为 63.59%，环比上升 1.48 个百分点。 1 季度出栏量稳步增长，养殖成本有望持续下降。 23 年，公司累计销售生猪 6381.6 万头（ yoy+ 4.27%）；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别6226.7/136.7/18.1 万头；全年生猪完全成本约 15 元/公斤， 较 22 年下降 0.7 元/公斤，养殖成本优势明显。 24Q1 公司累计销售生猪 1601 万头（ yoy+15.64%）；估算 24Q1 头均亏损约 150-170 元/头， 冬季猪病多发导致成本上行， 公司持续降本增效， 未来养殖成本仍有下降空间。 母猪存栏量保持增长，稳步推进下游屠宰业务。 公司母猪产能继续增长， 截至 24Q1 能繁母猪存栏量达 314.2 万头，较 23 年底增长约 1.3万头；生产性生物资产余额为 106.4 亿元，同比增长 43.9%， 有效支撑未来出栏增长，预计 24 年出栏量达 6600-7200 万头。此外，公司继续完善屠宰业务布局，积极拓展下游销售渠道，截至 23 年末投产屠宰产能达 2900 万头/年，产能利用率提升至 46%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-26 年公司归母净利润分别为122.99、 220.90、 274.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.38、 4.04、 5.02元/股，维持合理价值 50.06 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等

先导智能发布 23 年年报和 24 年一季报。 23 年公司实现营业收入166.28 亿元，同比增长 19.35%。实现归属于上市公司股东的净利润17.75 亿元，同比下降 23.45%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 17.25 亿元，同比下降 23.57%。 24 年一季度公司实现营业收入 33.11 亿元，同比增长 1.14%； 归属于母公司所有者的净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 核心锂电设备业务收入保持增长。 分产品来看， 2023 年公司主营业务中，锂电池智能装备收入 126.42 亿元，同比增长 27.12%，占营业收入的 76.03%，毛利率 38.69%；智能物流系统收入 14.31 亿元，同比下降 15.55%，占营业收入的 8.61%，毛利率 6.88%；光伏智能装备收入 10.28 亿元，同比增长 121.85%，占营业收入的 6.18%，毛利率16.78%。 期间费用率有所上升，计提增加影响短期利润。 2023 年，公司期间费用为 30.92 亿元，较上年同期增加 6.80 亿元；期间费用率为 18.59%，较上年同期上升 1.28 个百分点。其中，销售费用同比增长 9.8%，管理费用同比增长 39.74%，研发费用同比增长 24.31%，财务费用由上年同期的-6573.01 万元变为-3941.82 万元。 23 年公司资产减值损失与信用减值损失合计 11.62 亿元，同比增长 97%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为35.53/ 41.19/ 49.17 亿元。参考可比公司，考虑到公司的龙头地位，我们给予公司 2024 年归母净利润 16 倍 PE 估值，对应合理价值 36.29元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济和下游需求波动的风险；往来应收款发生坏账的风险；规模扩张引发的管理风险

24Q1公司归母净利环比增 63%， 优于预期。 据公司财报， 24Q1公司实现营业收入 490亿元，同比-26%，环比+34%，归母净利润 22亿元，同比 23%，环比+63%，基本每股收益 0.13元/股，同比+23%，环比63%，经营净现金流 36亿元，同比-9%，环比-46%，资产负债率51.61%， 较 23年末-1.69PCT。 24Q1业绩环比改善的主因是： 1.管理费用环比减 4.96亿元。 2.资产减值环比减 5.76亿元。 原铝板块： 24Q1铝价环比小涨， 成本上升， 云南电解铝减产政策使公司产量环比小降， 估测电解铝板块盈利环比下降。 据公司财报、 Wind，24Q1公司原铝产量环比-4%至 178万吨； SHEF 铝价均价环涨 1%至19055元/吨， Mysteel 测算中国电解铝完全成本均值环升 3%，估测吨电解铝毛利下降 367元/吨。 氧化铝板块： 24Q1氧化铝均价环比上涨， 公司氧化铝产量环比增长，估测氧化铝毛利环升。 据公司财报、 Wind， 24Q1公司冶金氧化铝、精细氧化铝、二者合计产量环比增 107%、 -54%、 24%至 425、 99、524万吨； 全国氧化铝均价 3375元/吨，环比涨 6%， 几内亚铝土矿均价环比涨 3%至 71美元/吨， Mysteel 测算国内氧化铝成本 2783元/吨，环比涨 0.4%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.55/0.58/0.64元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位， 云铝电解铝增产贡献业绩，给予公司 24年 20倍 PE， A 股合理价值为 11.04元/股，按照当前 AH股溢价比例， H 股合理价值为 7.86港币/股，维持 AH 股 “买入”评级。 风险提示。 宏观经济大幅波动， 电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。