公司与云中融信共同出资设立三家新公司,分别为北京云中融信网络科技有限公司、北京融聚世界网络科技有限公司及北京神州泰岳教育科技有限公司,出资金额分别为450万元、375万元、450万元,股权比例均为75%。云中融信是公司管理团队投资设立的投资管理平台。 三家公司设立加速移动互联网、融合通信和在线教育领域布局 (1)融信网络主要定位于为互联网、移动互联网开发者提供基于云计算架构的即时通讯云平台;(2)融聚世界定位为4G时代的手机厂商提供融合通信产品解决方案,帮助设计与生产符合中国移动以及全球融合通信业务标准的软件应用;(3)泰岳教育以在线方式或实训基地模式为在校大学生和初入职场人员提供职业能力培训实训服务。(4)公司丰富的即时通讯产品,在云计算、融合通信、移动互联网领域不断开拓与外延;通过整合职前教育资源,掌握优质培训内容,携手教育部,形成大学生职前教育的完善服务体系。公司与管理团队共同投资设立新公司有利于激励业务发展。 我们再次重申公司的投资逻辑 (1)中清龙图将借壳友利控股上市。《刀塔传奇》月流水已达2.7亿(除海外),业绩有望超预期,预计投资收益有望达40-50亿。壳木新游戏《刀塔帝国》在IOS和安卓平台畅销榜排行前列,保守预计月流水在5000万以上。(2)智慧线产品从2015年开始大规模推广,保守预计收入达上亿元。 (3)融合通信业务,国内成为中移动融合通信核心供应商;海外与Reliance公司成立合资公司有利于推进海外业务的发展。(4)基于收购天元网络和祥升软件后,协同效应明显,加宽加厚运维管理业务,整合教育类资源。 盈利预测与估值 2014年公司实现营收25.8亿,同比增长35%;净利润6.3亿,同比增长21%,预计14-16年EPS分别0.47、0.80、1.18元,维持“买入”评级。 风险提示 智慧线产品的大规模推广仍有一定不确定性;手游市场竞争激烈,新游戏不确定性较大;海外融合通信平台及游戏平台推广低于预期。

过去几年,海油工程的业务能力得到长足进步,经营业绩也持续超出市场预期,净利润从2011年的1.8亿元,增长至2014年41.2亿元以上,但股价表现并不突出,主要原因是市场担忧公司逐渐迈向“周期”高位,而后续中海油的资本支出开发有波动风险,因此公司的估值被持续压制着。展望2015年,中海油资本支出回落已成定局,在行业进入相对低谷期,公司经营业绩所受影响如何,将决定公司能否“逆市而动”。我们认为,公司前期已做较为充分准备,转型发展的效果值得期待。 中海油资本支出已处于低迷期水平:2015年中海油的资本支出削减,是受到油价下跌和规划因素(“十二五”年规划最后一年)的双重影响。未来随着“十三五”规划展开,中海油有望启动新一轮的建设高峰,而如果油价回升,中海油的资本支出执行情况也有可能好于预期。 国际开拓获得重要突破:2014年前3季度,海油工程新签订单238.94亿元,较上年同期增长139%;其中,国际市场订单达到123.78亿元,创历史新高,并签署了多个标志性项目,包括俄罗斯Yamal核心模块建造项目(16.43亿美元)、缅甸Zawtika项目(3.67亿美元,公司首个海外EPCI合同)等。 改革同样值得关注:公司2014年中报明确提出,积极探索混合所有制发展模式,计划选择业内有竞争优势的国外合作者,通过合资经营,共同推进珠海深水基地建设。2015年3月,李克强总理在作政府工作报告中明确提出“加快电力、油气等体制改革”;根据华夏时报报道,“石油天然气体制改革作为我国能源领域改革的重头戏,相关改革方案已在抓紧研究制定”。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入24,000、20,880和22,968百万元,EPS分别为0.950、0.810和0.930元。公司综合实力突出,作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为12.15元,相当于2015年15倍PE估值。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险;中海油作为公司重要客户,其资本支出受规划因素而出现波动的风险。

净利润增长41.1%,符合市场预期. 公司2014 年营业收入55.03 亿元,同比增长25%,归属上市公司股东的净利润4.35 亿元,同比增长41.1%;扣非净利润4.18 亿元,同比增长30.7%,EPS 为0.74 元。公司主营业务毛利率基本持平,管理费用、财务费用相对增幅较小,是利润增速快于收入增速的主要原因。公司同时公告每10 股转增7 股,不进行利润分配。 车用气、电厂气推动下,销气量有望持续快速增长. 2014 年内公司积极推进“气化山西”的战略目标,销气量仍保持较快增长。 我们预计未来2-3 年,公司车用气(LNG)、电厂气(城市供热煤改气项目)仍将保持快速增长。特别是在增量气、存量气并轨,煤层气供应快速增加的背景下,综合气源成本的下降更有益于公司销气量增速的提升。 管输能力充足,经营重心转向下游消费和气源侧. 截止2014 年末,公司管输能力达到200 亿m3,而实际输气量预计不足30亿m3,即现有管输能力足以保障未来多年的气量增长。我们预期公司后续主要发展精力将集中于下游燃气消费需求的开拓和上游煤层气采购等领域。公司再融资方案已经于2015 年初提交证监会申请,预期增发结束后,公司财务压力得到进一步缓解。 业绩高成长无忧,维持“买入”评级. 预计公司15-17 年EPS 分别为0.96、1.38、1.74 元/股(未考虑增发事项)。 中枢管网投资初步完成后,公司将经营重心转向下游消费和上游气源,电厂气、车用气等需求将快速释放推动公司业绩快速成长,维持“买入”评级。 风险提示. 销气量增速低预期;煤层气供给增长低于预期;

内外装协同发展,众多港澳大型项目体现公司强大实力. 14 年以来,公司的中标项目既有室内装饰工程,也有幕墙工程,这说明公司内外装均衡发展的格局已基本成熟。重大中标项目有很大部分为港澳项目,这充分体现了公司在装饰行业中的综合实力和很好的口碑,考虑到这些项目工期较长,预计今年收入仍有很大比例来自于港澳地区。 海外业务调整带来积极变化,预计14 年盈利状况较为稳健. 公司去年为了防范风险,将风险较大地区的海外业务出售给了管理层。 这一出售带来了很多积极的变化,幕墙业务在去年有逐渐企稳回升迹象、费用率特别是财务费用率也逐步稳定。我们认为公司14 年业绩低于预期的概率较小,净利率出现一定提高的概率较大。 装饰行业正发生较大变化,主动寻求突破几乎是公司唯一选择. 投资增速下行已经影响到了整个装饰行业的景气程度,去年四季度收入部分公司甚至出现了单季负增长的情况。众多装饰公司在时下纷纷选择触网,甚至部分公司也做起了互联网金融业务。主动去适应行业的变化,寻求新的突破几乎是公司唯一的选择,值得期待。 投资建议. 总之,公司14 年海外经营思路在发生较大变化后有一系列积极变化,盈利情况稳中向好;在装饰公司主动寻求突破的这一时点,预计公司积极调整、适应市场变化为大概率事件。预计2014-2016 年公司摊薄EPS 为0.33、0.43、0.56 元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示. 国内固定资产投资下滑过快的风险,海外经营产生的外汇风险、法规风险。

核心观点: 公司拟增发进入在线珠宝行业、广告行业。 公司拟以17.75元的价格发行不超过1.87亿股,融资32.95亿元,其中6.6亿元和4.4亿元将分别用于收购珂兰珠宝和瑞格传播100%的股权。珂兰珠宝是国内最大钻石电商品牌,2014年收入6.47亿元,净利润-1,872万元;瑞格传播是国内领先的娱乐营销和内容投资及制作公司,2014年实现收入1.19亿元,净利1963万元。 珠宝电商行业发展空间潜力巨大。 相比于服装和3C,珠宝品类的电商化率仍然较低。目前行业龙头体量仅为6亿元左右,占据不足0.1%的销售份额,而美国同业BueNie则是第4大珠宝商,14年销售收入4.74亿美元,市占率1.4%。珠宝属于高弹性消费品,通常可录得收入增速1.5-2倍的增长,我们预计随着消费者对高单价品类电商的接受度上升,珠宝电商行业在未来5年维持20%以上的高增长。 低成本占据市场,品类延伸打通持续变现渠道。 珠宝电商的核心逻辑在于低价,受益于线上导流+线下成交模式更优的流量转换率,珂兰可维持同款低于线下50%以上的价格优势。随着与刚泰原有黄金业务整合的完成,我们认为珂兰既有客群在通过高单价品类建立信任后,将更优可能转向消费频次更高的低价黄金饰品。随着ARPU的升高和自然流量的提升,电商业务业绩有望持续好转。 引入腾讯,股东、管理层和二级市场利益高度一致。 公司本次增发大股东和管理层持股充分,且通过引进腾讯作为战略股东,未来可在导流和大数据层面进一步合作。同时大股东认购4553万股,公司及集团部分高管和员工通过长信-刚泰-聚利1号资产管理计划认购1183万股,与二级市场利益高度一致。且认购价17.75元/股,较停牌前19.5元的股价仅折价9%,具备较高的安全边际。 15-16年摊薄后EPS预测为0.68和0.86元。 根据公司历次并购的业绩承诺和增发后股本,我们预测公司15-16年EPS为0.68和0.86元。目前6家珠宝公司对应15年动态PE约30X,我们认为刚泰控股转型全渠道珠宝商,应享受全价值链带来的更高溢价,给予公司目标价30元,对应15-16年动态市盈率约43.9X和34.9X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:此次收购方案仍需股东大会及证监会审批,存在不确定性。

核心观点: 中集集团发布公告,全资子公司中集来福士与客户巴西Schahin集团关于两座已交付深水钻井平台的欠款诉讼已达成全面和解协议。据此,中集来福士成功收回全部欠款和利息费用等合计约27,274万美元,其中包括本金20,792万美元、利息5,705万美元及法律费用777万美元。 欠款收回增厚今年业绩:此前Schahin于2013-2014年两次向公司支付欠款和利息,而结合三次公告内容,推算此次(2015年3月)收回的本金约为11,434万美元,收回的利息约为2,425万美元。其中,收回的利息将计入公司的利润,而公司针对该项目所做的应收账款坏账准备(2014年中报显示海工单项重大应收账款的坏账计提率约为13.4%,据此测算为1,532万美元)也将冲回,因此,此次对公司财务的正面影响合计约为3,957万美元。 中集集团同时发布公告,H股非公开增发事项目前仍由中国证监会进行审查,但相关的股东批准授权于2015年3月6日起失效,因此公司正考虑与认购人订立另一份补充协议,延长协议的最后截止日期,以及召开另一次股东大会,供股东重新审批发行事项。 H股增发将凝聚共识:H股增发预案共计38.6亿港币规模,其中,管理层认购其中一半,其余为中远集团和宏毅资本旗下基金。此次H股增发将进一步完善公司的混合所有制结构,促进公司盈利能力提升和土地资产重估。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入68,011、74,032和82,418百万元,EPS分别为0.900、1.170和1.460元。基于公司集装箱业务已企稳回升,海工项目实现扭盈为盈,前海等土地项目具有资产价值重估的基础,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。

核心观点: 新界泵业2014年表现相对低迷,主要原因是公司的泵产品受农业、海外等多因素影响增长放缓,而环保业务处于从BT工程为主向运营管理等调整,导致主业利润增长放缓,此外,公司持有外汇合约随着人民币相对美元贬值导致公允价值变化也侵蚀了相当利润。展望2015年,公司业务调整有望取得阶段性进展,经营态势存在向好的基础:泵业关注农业效益:近两年,农产品价格下行,农户和农业企业效益不佳,进而压制了农用泵需求。而当前政府继续加大对三农和水利的支持力度,随着农业经营形势的稳定和好转,农用泵的需求将经历触底回升的过程。 同时,钢铁、铜等原材料处于低位,对公司泵产品的毛利率改善形成支撑。 环保业务经历调整:公司前期对博华环境公司进行重大梳理和调整,影响了其2014年市场表现和利润情况。随着环保业务从以BT工程为主转向运营管理、非BT工程等,博华环境公司签获了包括乐清污水BO等多个项目,其战略调整取得初步进展。随着新环保法在2015年的实施和发改委上调污水处理价格等,未来环保业务的需求形势也将进一步向上。 管理团队进一步凝聚:2015年初,公司对65位中高层管理人员和核心骨干正式实施了股权激励,其业绩考核目标包括2015-2017年扣非后的净利润相对于2014年的增幅分别不低于18%、35%和60%。 盈利预测和投资建议:结合公司经营状况,我们预计公司2015-2016年分别实现营业收入1,271和1,441百万元,EPS分别为0.347和0.421元。公司在农用泵领域市场地位稳固,环保业务经过调整正在进入新的发展期,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险;环保业务的调整发展涉及经营模式转变,其进程和效果具有不确定性。

2014 年经营回顾: 收入增速放缓,利润增速转正. 红旗连锁2014 年实现收入47.61 亿,同比上升7.4%,实现归属上市公司股东净利润1.70 亿,同比上升8.4%,扣非净利1.15 亿,同比下降15.59%。剔除非经常性损益带来的影响(13 年存款收益计入财务收益而14 年投向理财计入投资收益)后,可比口径下14 年净利润基本与13 年持平。(1)2014 年公司毛利率同比下降0.41pp 至26.19%,出现一定程度下滑,未来毛利率提升的关键需要增加贴合消费者应急需求的高毛利产品;(2)销售管理费用小幅下降0.19pp 至22.47%,主要因为费用占比分别达47.63%、6.19%的人工、折旧摊销费用分别变化-1.3%、-18.61%,主要得益于公司实行的减员增效策略,公司2014 年员工数同比减少9.37%至1.265 万人,而占比分别达到29.62%、16.56%的租金费用、运营费用非别增长22.11%、20.06%,远高于10%的营业面积增速,反应了租金成本的刚性上涨;(3)由于募集资金从存款转向理财产品导致财务费率回归正常水平至0.03%;(4)费用率的有效控制使得净利润水平同比上升0.03pp 至3.57%。 15 年展望:品类精耕细作,拥抱移动互联提升网点价值. 14 年公司成立黄果兰网络科技有限公司,将通过移动互联技术打造社区服务平台,在在12 月29 日与渤商所签订战略合作协议,通过与大宗交易平台线上线下资源的整合来提升公司网点价值。便利店业态满足的是方便性需求,公司高毛利产品(熟食、自有品牌)的拓展成为未来提升盈利能力的关键。 盈利预测及投资建议. 便利店业态由于把握着社区生活的入口,与电商形成了明显的互补。而我国已经进入了便利店对传统超市的替代期,预计将长期景气。而红旗连锁作为A 股纯便利店业态公司,具备一定的稀缺性。公司通过在四川区域扩张并利用高毛利的熟食生鲜、自有品牌来提升收入和毛利率,但能够抵消租金、人工成本的刚性上涨需要持续跟踪,目前公司已经停牌,不排除扩张并购的可能。给予15-17 年EPS 预测0.22、0.23、0.25 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:全渠道转型低于预期,高毛利产品拓展较慢,费用上涨过快

核心观点: 全年可比净利润同比增长23.3%,符合预期。 老凤祥发布2014年业绩快报,全年营业收入328.4亿元,同比微降0.45%;归属净利润9.4亿元或EPS=1.8元,同比增长5.62%,剔除去年拆迁补偿款,可比业绩增长23.3%。其中,4Q14单季营收60.9亿元,同比增长5.39%;归属净利润2.1亿元,净利润率3.52%,符合预期。 逆势拉开差距,王者风范尽显。 与去年低迷的行业环境和同业公司的表现相比(2014年全国黄金消费量下降25%,其中黄金首饰用金下降6.9%;豫园商城收入下降15%,明牌珠宝下降20%,萃华珠宝下降10%,周大福内地4Q14下降6%),老凤祥表现可谓强劲,市占率大幅提升,未来龙头公司行业集中度提升将是确定性趋势。14年收入基本持平,而可比利润大增的原因,我们在此前的季报点评及经销商草根调研中均已详解,主要来自三方面:1)黄金品类给经销商的批发加价率同比平均提升3元/g;2)黄金品类中也有结构之分,工艺精美、设计感强的产品占比快速提升(加工费远高于一般产品);3)其他如钻石、翡翠等非黄金品类增速保持在30%左右,品类结构有所优化。 中长期业绩弹性打开,打造国际化珠宝品牌。 展望2015年,我们认为一季度将是全年低点,在13-14年金价下行周期中抢夺的市场份额,为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。从中长期来看,我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌,看好公司借助资本市场力量,实现品类结构和经营模式转型,打造国际化珠宝品牌。给予公司15-16年EPS预测为2.22、2.85元,维持“买入”评级,目标价45元,对应15年20XPE。 风险提示:金饰终端需求放缓;非黄金品类转型不达预期。

公司直销牌照获批,15年中期有望贡献收入 公司近日获批商务部颁发的直销经营许可证,成为第七家获批直销牌照的医药企业。获批产品为阿胶元浆和4款软胶囊,获批地区为山东济南和聊城,后续将视情况申请新产品以及新的销售地区。目前公司直销团队已经有50多人,将逐渐增加销售人员充实直销团队。我们预计直销业务将在2015年中期开始产生业绩贡献,但并不会对全年业绩产生较大影响。 打开新渠道,摆脱单一提价模式 ①公司主导产品东阿阿胶系列作为补血养气知名品牌,已经拥有广泛的客户人群,并且产品质量稳定,天然适应直销模式。而且直销模式相对于其它渠道建设花费时间更短,销量提升弹性更大。②公司受主要原料药驴皮价格持续上涨限制,近年来不断提价化解,直销渠道可以减少中间经销环节,相对传统渠道成本压力更小。 提价影响消除,2015年恢复稳定增长 2014年8月公司提高复方阿胶浆最高零售价不超过53%,终端价格同步执行至3983元/kg。为配合提价,公司三季度对渠道进行控货,导致三季度销售收入下滑8.68%。四季度为传统保健品需求旺季,阿胶系列需求端依然旺盛,我们预计全年销量有所下滑,但销售额依然保持上升态势,四季度以及2015年公司业绩将恢复稳定增长。 盈利预测与投资评级 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计14-16年EPS分别为2.07/2.40/2.91(2013年EPS为1.84元),对应PE为18/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 直销推进低于预期风险;驴皮价格大幅上涨风险;阿胶系列销售低于预期风险。

业绩:综合收益增长160%,归于自营、经纪业务贡献。 从2014 年行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014 年市场股票日均成交金额3015 亿元同比增长54%,沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%,股权融资额7674 亿元同比增长89%,两融余额10257 亿元同比增长196%。 从2014 年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为59.6 亿元、44.9亿元,分别同比增长160%、102%,每股综合收益、净利润分别为1.06 元、0.80 元。综合收益高增160%主因归于自营贡献显著等因素。 收入:自营收入大幅增长,经纪、两融份额显著提升。 1)自营:收入同比高增299%,归于规模、收益率同步增加。2014 年公司自营业务收入49.1 亿元(含可供出售类浮盈),同比高增299%,归于股、债市场双双上涨以及公司投资规模及收益率同步增加影响。2014 年公司自营资产671.6 亿元,同比增长94%。2014 年公司自营资产收益率9.6%,相比上年同期的4.1%显著提高。 2)经纪:互联网引流成效卓著,市场份额显著提升。2014 年公司经纪业务收入50.0 亿元,同比增加31%,一方面,受益于2014 年证券市场成交金额增长;另一方面,受益于公司市场份额2014 年显著提升,折股成交金额口径市场份额由2013 年末的5.71%提高至6.21%。报告期内,华泰证券已先后与网易、和讯展开跨界合作,互联网产品及服务日趋丰富。 3)投行:收入同比104%,归于IPO 重启等影响。2014 年公司投行收入11.8亿元,同比增长104%,归于IPO 重启影响。2014 年公司共完成5 单IPO项目,44 单债券主承销项目,募集金额市场占比居上市券商第六位。 4)资本中介:利息收入同比59%,归于两融规模快速增长等。2014 年公司实现净利息收入23.9 亿元,同比59%,归于两融、股票质押回购业务规模双双高增。2014 年末公司两融余额656.9 亿元,较13 年末201.1 亿元增长227%;股票质押回购余额145.2 亿元,较13 年末11.3 亿元增加1182%。对应扣除客户保证金后权益乘数,由2013 年末的2.37 提高至2014 年末的5.05,临近监管上限。2014 年11 月,公司董事会已通过H 股发行议案,募资将为后续杠杆化提供基础,为资本中介业务提供持续资金支持。 业务及管理费增38%,低于全口径收入(含浮盈)的89%增幅。 华泰证券2014 年业务及管理费52.9 亿元,同比上升38%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的89%同比增幅,成本控制仍较为合理。 投资建议:H 股发行增强PB 估值安全性,维持“买入”评级。 行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。 公司层面,1)零售业务互联网战略成效卓著,14 年经纪业务份额由年初的5.71%增至6.21%;2)公司资本中介业务快速增长;3)董事会已通过H 股发行议案,H 股发行将增强公司资金实力及PB 估值安全性,预计15 年PB从增发前2.65 倍下降至增发后的2.23 倍。 预计华泰2015-16 年摊薄后每股综合收益为1.00、1.06 元,2015 年末BVPS为9.64 元,对应2015-16 年PE 为22、20 倍,2015 年末PB 为2.23 倍,维持华泰证券“买入”评级。 风险提示:市场成交金额下降、券商牌照放开风险

加盟商有序整合第一枪,未来有望出现更多直营化整合。 公司上市后曾提出加盟商逐步转化计划,挑选有业绩支撑和发展潜力的加盟公司变成直营公司。此举有助于公司稳健且有序的开拓各大区域市场,提升公司的竞争力和盈利能力。标的公司成为第一家被收购的加盟商,虽然规模并不大,仅占公司14 年业绩快报资产4.97%,但积少成多,预计未来将有更多的加盟商逐步变成直营公司,将对公司业绩产生可观影响。 支付价款周期较长减轻现金流冲击,对赌协议灵活保障公司权益。 标的公司整体股权价值为5000 万元,业绩承诺中要求15 年税后利润不得低于600 万元,对应15 年PE 为8.33 倍,目前公司PE 高于50 倍,此次并购有增厚公司业绩有一定帮助。公司支付价款周期较长(从交割日到公司2017 年审计报告出具日,5 个节点每次支付20%)、对赌协议较为灵活(业绩承诺要求公司每年净利润增速达到20%,若未达到可进行交易对价调整)的安排能够让公司现金流短期不会受到太大冲击、充分保障公司权益。可以预见未来的收购方式将会采用类似的方法。 投资建议。 总之,此次收购规模虽然较小,但随着未来稳健有序的收购不断进行,积少成多,将对公司业绩产生可观影响,预计公司未来仍会维持较高的增速。公司做家装电商有着先发优势,速美业务今年预计会有较大的突破。 暂维持对公司2014-2016 年分别为0.94、1.12、1.35 元的eps 预测,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 速美业务进展慢于预期,未来陆续的收购将对公司管控能力提出更高要求。

核心观点: 扣非净利润同比增长78%,业绩增长符合市场预期。 公司发布2014年报。2014年,公司实现营收9.19亿元,同比增长87.27%;扣非净利润为1.57亿,同比增长78.12%;实现每股收益0.31元,业绩增长符合预期。其中,2014Q4营收同比增长39.26%,净利润同比增长24%。同时,公司预告2015Q1净利润同比增长30—60%。 彩色碳粉推广顺利+载体成功生产,有望成为全球最大的兼容彩粉供应商。 化学聚合法彩粉为产业链中的核心产品。2014年,公司彩色碳粉实现效益1545万元,同比增长91%。 载体为复印机粉、双组份粉的关键匹配材料,其一直由原装企业严格控制。2014年,公司完成载体小试,标志着公司成为全球唯一一家可提供载体的碳粉供应商。借此,公司有望成为全球最大的兼容彩粉供应商。 成立子公司加速推进CMP产品进程,前景可期。 为转化已有的技术成果并快速推动CMP产品研发进程,公司拟设立全资子公司——鼎龙微电子材料有限公司,该项目规划总投资为1亿元。在蓝宝石需求高增长、芯片国产化趋势下,公司CMP耗材将迎来发展良机。 信息服务产业模式,将成为公司发展又一亮点。 公告显示,公司为充分利用其在国内信息化学品及办公耗材领域中的价值优势,公司拟使用自有资金5,000万元设立专业从事视觉传播项目的全资子公司,对传统图文快印业务的商业模式进行创新设计。该子公司将运用020方式重构图文快印业务,在公司现有产业链中构筑由生产到消费的闭环,将有力提升产品体系的整体盈利能力;同时,还将实现公司在互联网业务、文化消费领域中的产业布局,为未来可持续发展提供新的助力。 预计15-16年EPS分别为0.46和0.61元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进度低于预期。

事件:2月公司SUV同比增长36.3%。 公司发布2月产销快报,2月共销售车辆5.2万辆,同比增长3.4%。其中,公司2月销售SUV4.1万辆,同比增长36.3%;销售轿车0.35万辆,同比下降67.2%;销售皮卡0.7万辆,同比下降22.6%。我们估计,2月公司批发销量增速下降,与厂商有计划的去库存有关。 公司主动调整库存是2月销量增速下降的主要原因。 以上牌量近似代表公司终端实销量,14年10-12月公司上牌量/批发销量分别为85.6%、83.6%、92.4%,实销小于批发销量,说明公司14年底为迎接春节前旺季主动增加库存。根据我们草根调研,15年1、2月公司终端实销高于批发销量,公司进入去库存过程。公司为应对乘用车销量的季节性变化而主动调整库存是2月公司销量增速下降的主要原因,维持合理的库存水平有利于降低公司费用率水平。 有效工作天数同比下降影响公司2月销量。 考虑到厂商春节前可能提前放假,15年2月有效工作日可能只有14天,而14年有17天,有效工作天数同比减少17.6%,对公司产销量有一定影响。 投资建议。 公司高端化转型初见成效,我们认为H1、H2、H6、皮卡仍是公司15年业绩的主要来源。考虑到供应商商务谈判已经结束,公司核心车型盈利能力有望提升,我们预计公司15、16年EPS分别为4.05元、5.05元,维持“买入”评级。 风险提示。 汽车行业竞争加剧超预期;公司SUV销量低于预期。

事件: 1、“三泰电子”因战略变化改为控股集团架构更名“三泰控股”。2、公司发布《重大资产收购预案(修订版)》,于2015 年3 月6 日复牌。 收购标的数据庞大,盈利能力强. 1、公司做互联网保险相关业务,会员和用户数据库庞大,补充夯实了现有的金融服务业务。2、在互联网保险相关的业务收购,公司收购的烟台伟岸业务能力强盈利丰厚。 布局网络车险业务. 公司拟以7.5 亿元人民币收购烟台伟岸100%股权。通过旗下“金保盟”、“爱意汽车网“为中国平安进行财险和寿险的互联网推广而获取服务费收入。 在2013、2014 年通过金保盟为平安推广成交的保费分别为15.2 亿元、18.4亿元,占平安财险的车险网销总额的42%,40%。烟台伟岸做出业绩承诺2015-2017 年扣非净利润分别为5050 万、6050 万、7250 万。 金保盟或推速递易、金惠家走向流量变现之路. 金保盟深谙互联网思维,实际运营仅用了9 人,人均产值高于同类企业。以3178 名线下推广会员打开销售渠道,累计为2355 万名用户提供了报价和咨询服务。这种模式与保险销售不同的是认证会员仅需通过发送消息、链接等行为即有可能获得有效用户,从而获得收益,平台对会员的粘性较大。对于保险公司,授权金保盟推广保险,相当于仅需支付一定的推广费用即可获得稳定的保费收入,降低了其销售成本,合作意愿明显。 传统业务夯实基础,业务进展顺利. 公司2014 年营业收入12.6 亿元,同比增长40%,其中BPO 收入增长82%,行业需求持续稳步上升;净利润8934 万元,同比增长3.2%,因速递易业务的市场推广发力带来费用提升。截至2014 年12 月31 日,速递易已签署31903 个网点,并已完成14853 点布放,推进速度明显快于计划。 随着资金的投入,速递易今年仍会加速增长,预计能够达到3-3.5 万台。若2015 年速递易开始全面收费,速递易的高利润贡献率将带来业绩爆发,目前估值在同行业中较低。若不考虑增发影响,预计公司2015~2016 年EPS为0.40 元、0.68 元。维持“买入”评级。 风险提示:金保盟与三泰控股现有的线下资源数据协同的模式尚不清晰,有待探索;烟台伟岸过于依赖单一大客户;速递易的收费进度有不确定性;社区O2O 模式处探索阶段,竞争较激烈