金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其“回归金融IT”战略成效,业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘,向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布 2014 年报,营业收入2.36 亿,同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元,同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长46.6%。 公司金融IT 业务保持迅猛势头,盈利结构继续改善:2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期,净利润增长40.4%,与我们的预测一致,扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升:1)以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2)定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动,公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点,达21.1%。 3)我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上,当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间,有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。 互联网金融战略进一步清晰化:公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性,基于公司的自身定位,制订并践行3 步发展目标:1)打造金融IT 行业互联网金融解决方案,推动基于互联网金融的架构升级与模块优化,完善金融行业(证券、基金、泛金融)互联网金融转型解决方案。2)以流量共享为方式,力争打造互联网金融 IT 解决方案,服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3)在前两阶段的基础上,进一步整合已有优势,积累用户资源,以流量沉淀、数据挖掘等方式,向平台型业务延伸,参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务,争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。 公司互联网金融战略实施坚定,初见成效,互联网金融平台模式可期:1)公司参与股票期权系统的开发,推出金易贷,全面支持券商创新业务的开展;2)与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;3)与深证通合作金融IT 整体外包服务,累计服务超过20 家基金公司;4)为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;5)与腾讯合作推出 Q 计划、微证券,Q 计划已成功接入四家证券公司,微证券即将接入三家证券公司,初步实现了流量共享分成的商业模式;6)与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案,我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟,由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商,进一步打开盈利空间。 “平台化管理模式”有助于保持持续创新能力:公司持续推进“平台化”业务模式,推动业务团队成为优质子公司,从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司,是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元,分别对应PE 为133/95/70 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网金融业务进展不及预期。

公司公布年报:收入、净利润同比分别增长15%、17%,EPS 1.01元符合预期。各业务来看,麻药、分销、直销预计同比分别增18%、15%、10%,工业增34%;后续成长方面麻药整合、医药直销新业态以及工业新品获批值得期待;另一方面作为国企改革先锋,16年3月以前还存在大股东解决同业竞争预期,对流通股东都是利好。预计15年净利润同比增长23%,实现EPS 1.24元。 年报业绩符合预期,经营质量高:14年实现收入、净利润115.4亿元和4.83亿元,同比分别增长14.5%和17.3%,实现EPS 1.01元,扣非后EPS 0.98元。每股经营净现金0.61元,同比大幅提升108%。几项非经常性因素包括:1、碘盐价格下降倒挂减少,相对应的国家补贴(计入营业外收入)由13年的7326万元下降到14年的2370万元,相对应的公司整体毛利率同比提升了0.5个百分点;2、国瑞药业退城进园项目搬迁损失约7630万元,政府补贴7630万元。 综合毛利率7.9%,同比提升0.5ppt:主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高(同时麻药业务毛利率有所提升)、碘盐价格下降导致倒挂减少; 投资收益1亿元,同比增长13%:参股20%子公司宜昌人福实现净利润4.8亿元,同比仅增长3%;参股47%的子公司青海制药实现净利润2400万元,增39%。 商业实现收入116亿元,同比增长14.4%:其中麻醉药增长约18%,保持较快增长;预计分销业务增长约15%,增速有所恢复;直销增长约10%,增速略超北京市场整体增速; 医药工业实现收入3.35亿元,同比增长34%:国瑞药业产能释放以及代工业务的开展,后续新产品将获批,增长可期;14年国瑞净利润4700万元,增18%。 国企改革值得期待:国药集团发展混合所有制经济试点方案2月初已获得国资委批准,而国药股份为集团首批试点单位,后续国企改革值得期待;同时,集团承诺16年3月12日之前解决同业竞争,也有利于二级市场流通股东; 业绩预测和投资评级:预计15~17年净利润同比增23%、20%、17%,实现EPS 1.24元、1.48元和1.73元。公司在麻药业务具有绝对优势,看好其麻药平台地位,工业新品获批,增速将明显提升,维持“审慎推荐-A”评级 主要风险是国企改革进度低于预期、新药审批进度低于预期。

用友网络2014年收入增长0.3%,扣非净利润增长23.4%,在加快互联网化转型的同时,整体经营业绩保持稳定。“企业互联网”和“互联网金融”两大业务新主线持续推进,规模效应逐步显现。互联网金融业务以企业为重心和特色,变现或将提速。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价54.00元。 事件:用友网络发布2014年报,实现营业收入43.7亿元,同比增长0.3%;扣非净利润5.18亿元,同比增长23.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润5.87亿元,同比增长35.7%;拟每10股转增2股派3元。 业务结构与模式优化卓有成效:在加大互联网转型投入的同时,扣非净利润增长23.4%;由于业务结构和模式得到了优化,有效控制了成本,毛利率较上年提升5.3ppt;多项财务指标显示公司在转型的同时,整体经营业绩保持稳定。分拆中高端业务,加强了分销力度,使得收入仅微增0.3%,略低于市场预期,随着进程的逐步完成,预计今年营收增速有望提升至15%的水平。 互联网转型持续创新,规模效应逐渐显现:在未来发展战略上紧循“企业互联网”和“互联网金融”两大新主线。企业互联网业务方面,公司从机制上鼓励业务创新,并加大移动业务、应用服务、云服务平台等业务的投入;互联网金融方面,力推支付、P2P等业务快速上线并形成规模,积极谋划论证其他新业务。企业互联网客户数量快速增长,正向着20万的规模迈进。 聚焦企业走差异化路线,互联网金融变现或提速:公司的互联网金融业务以企业为重心和特色,预计将进一步开展企业支付与结算、企业理财、企业融资、征信等全方位的服务,变现有望将提速;以无缝对接公司的软件、互联网服务等业务资源为优势,走差异化路线;与金融机构积极合作,选择优势领域为突破口,自营业务并行推进,互联网金融服务领域的外延预期强烈。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.46、0.57、0.72元,当前价格对应90/73/58倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速变现,上调目标价至54.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务变现速度不达预期

2014年中信银行净利润增速放缓,主要是公司大幅计提拨备的结果。我们认为公司不良暴露较为充分,资本瓶颈即将解除,互联网金融战略转型前景良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年度中信银行营业净收入1247亿元,同比增长19.3%。归属母公司净利润407亿元,同比增长3.9%。公司14年利息净收入947亿元,手续费及佣金收入253亿元,同比分别增长11%、51%。 4季度非标余额反弹。公司下半年信托受益权余额增加906亿,基本是4季度贡献,带动单季度息差环比反弹10bp至2.49%。2014年手续费收入同比增长51%,非息收入占比较年初提高6个百分点至24%。 定增和优先股方案解决资本瓶颈。由于非标配臵对资本消耗较大,公司14年末一级/总资本充足率分别环比下降36bp/66bp至8.99%/12.33%。公司119亿定向增发已获银监会批准,同时年报提出了350亿优先股发行预案,两者将提高公司一级资本充足率约1.6个百分点。 不良贷款余额285亿,不良率1.30%,较年初上升0.27pc。4季度不良净形成率1.10%和3季度基本持平,由于4季度大幅核销,拨贷比环比下降15bp至2.36%,拨备覆盖率181%环比持平。公司在14年大幅增提拨备基本解决了拨贷比过低的历史遗留问题,我们预计15年拨备水平和14年基本持平,将释放利润增长空间。 公司不良暴露较为充分,互联网金融战略同业领先,若二维码和虚拟信用卡放开有望成为股价催化剂。预计中信银行2015年业绩增长13%,15年定增摊薄后PE 8倍、PB为1.2倍,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险

公司公布14年年报:收入、利润同比增长13%、25%,EPS1.8元,业绩表现平稳;商业继续完善区域网络布局、优化产品结构,收入增13%,毛利率略有提升;工业由于品种及政策原因,收入小幅下滑,后续增长需要看新品获批以及外延突破;一致后续国企改革值得期待,预计15年净利增22%、EPS2.2元。 14年保持平稳增长:13年实现收入240亿元,同比增长13%,实现净利润6.5亿元,同比增长25.4%,EPS1.8元,扣非后EPS1.69元,同比增长21%。14年的非经常因素包括:1、计提减值准备5406万元,同比增加1206万元;2、营业外净收入4780万元,同比增加3370万元,主要是财政补助增加。大股东增发资金到位,期末短期借款15.2亿元,较期初减少12.2亿元,带动全年财务费用减少4128万元至1.23亿元;应收账款同比大幅增加13.4亿元,每股经营净现金-1.63元,我们估计主要是各商业子公司年中增资后资金较为充足,年底催款力度有所降低。 商业方面:分销事业部实现收入223亿元,同比增长13%,实现净利润3.5亿元,同比增长17.8%,利润占比56%,毛利率5.35%,同比略有提升。持续优化业态结构、品种结构,其中直销占比提升2个百分点至72%、国产品销售占比提升1个百分点至59%,同时新增33个总代品种。品种上,器械和疫苗配送增速接近20%;市场终端上,基层市场配送增长73%,实现高增长; 工业方面:制药事业部实现营业收入16.7亿元,同比下降2.3%,实现净利润2.27亿元,同比增长8.43%。工业收入较弱的主要原因是抗生素行业的整体低迷、含麻制剂的管制,同时与新品种审批较慢有关;结构上口服固体制剂占比55%,过亿品种8个,其中口服品种4个; 国企改革值得期待:国药集团发展混合所有制经济试点方案2月初已获得国资委批准,而一致为集团首批试点单位,后续国企改革值得期待; 业绩预测和投资评级:预计15~17年净利润同比增22%、16%、16%,实现EPS2.2元、2.55元和2.95元。公司两广商业平台价值凸显,工业期待产能释放、品种优化及外延拓展,国企改革值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是国企改革进度低于预期、药品降价幅度较大导致商业毛利率下降。

数据平台是健康管理闭环的关键因素,在我国医疗健康数据割裂的格局下,延华以智城模式协同成电医星电子病历技术优势打造的城市级医疗数据平台极具投资价值,以轻平台模式酝酿养老健康管理有望实现数据闭环。 数据平台是健康管理闭环的关键因素:健康管理的定义是基于个人健康档案上的个性化健康事物管理服务,需要基于个人独特的健康情况提供有效服务,数据为服务的支撑基础。有效的健康依赖于数据收集、数据分析、数据干预的闭环。 我国医疗健康数据割裂,数据融合平台极具投资价值:我国医疗健康数据处于地域割裂、行业割裂的格局之下,电子病历应用等级低,区域卫生信息化平台普及率低。在区域中实现电子病历、健康档案、个人健康数据的融合平台将有效支持医疗机构、健康管理、保险、药厂,分成模式完全可以期待。 智城与成电协同开启城市级医疗数据平台序幕:延华的智城模式与当地政府共同成立合资公司,有效实现顶层规划到数据运营管理的身份合理性;至上而下推动医疗机构合作,依托成电医星领先的电子病历产品与区域医疗信息化系统,系统地推动区域内医疗机构医疗健康信息的互联互通。我们预计其将逐步积累大量的电子病历、健康档案数据资源,从而吸引医生资源对接,实现健康管理闭环。 轻平台模式酝酿养老健康管理,有望实现老年人健康数据融合:我国已进入老龄化社会老年人的健康需求强烈,而以政府主导,民政牵头,政府为前期支付主体的养老健康管理模式为国家当前所倡导,与延华智城模式契合。公司有望通过健康数据平台对接老年人与后端养老医疗机构实现平台分成。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。对公司城市级数据平台、养老健康管理与传统业务分别估值,我们预计公司2020年净利润有望达7.3亿元,对应292亿市值空间。预计2015-2017年每股收益分别为0.25元、0.38元、0.56元,分别对应PE90.9、64.4、41倍,先看150亿市值,目标价36.67元。 风险提示:智城模式、医疗数据平台、养老健康管理推进不及预期。

公司作为总参体系税控设备的主要厂商,借国家政策机遇带来的市场扩容之势, 税控业务将实现爆发式增长,贡献业绩高弹性。mPOS 生态圈的构建正稳步推进, 与互联网金融相结合存在巨大变现价值。移动支付卡和金融IC 卡等传统主业增势强劲。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价28.55元。 税控业务大爆发,贡献业绩高弹性:自2014年10月起,国内两大税控系统实现互通,总参体系的税控设备跳脱了仅可开具货物运输业及机动车销售领域票据的限制,实现了“全能化”,从而呈现出爆发式的增长。作为总参体系税控设备的主要厂商之一,公司于年初中标20万套税控设备,实现历史性突破。考虑到全行业“营改增”落地的临近以及国税总局将新办小规模纳税人纳入增值税发票系统升级版的新规,市场大扩容在即。总参体系设立了1000万的新增客户目标,预计今年将实现300余万套的出货量。公司约占总参体系10%-20%的份额,且在逐步上升,全年出货量有望达到50余万套的规模。按照每套720元的售价(税控盘+报税盘)以及50%左右的市场平均毛利率, 税控业务的爆发将为公司贡献约3.6亿的收入和1.8亿的毛利,业绩弹性极高。 构建mPOS 生态圈,变现价值巨大:专门面向全国近6000万小微商户市场蓝海的mPOS 业务正在稳步推进,公司剑指mPOS 生态圈的打造,力图以mPOS 硬件为切入点,搭建统一的交易结算平台,与银行及第三方收单机构携手拓展商户规模,并通过移动端App 深度挖掘商户价值。由于mPOS 可实现资金流、信息流和物流的汇聚,商户全方位的金融管理存在巨大变现价值。 传统主业增势强劲:移动和电信两大运营商均将于近期启动一轮大规模SWP-SIM 卡集采,公司市场份额领先,移动支付卡业务的表现或超市场预期。金融IC 卡方面,预计全年出货约1.3亿张,实现40%的增速。 “强烈推荐-A”评级:预计2014~2016年的EPS 分别为0.42、0.64、0.84元,当前价格对应14/15/16年49/32/24倍PE,考虑到mPOS 生态圈与互联网金融相结合存在巨大变现价值,目标价28.55元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;供应链金融业务的开展不达预期

近期乳业调研反馈伊利比春节前更好,产品亮点纷呈,渠道网络和执行力优势凸显,15年业绩确定性进一步提高。当下增量资金行情,低估值消费蓝筹将是待抢筹码。我们预计3个月内目标价36.2元,催化剂在年报季报,强烈推荐买入。 调研反馈:产品亮点纷呈,春节后比节前更乐观。我们草根调研发现,伊利销售团队在节前还有所担心需求不济竞争过激致任务难以达成,节后发现情况普遍好于原有预期。就产品而言:高端产品金典不但没有受到所谓进口奶冲击,还扛住了竞争对手的促销冲击,保持了30%以上增长;新品安慕希20条线已全部开满,供不应求,今年销售20亿以上已成定势;乳酸菌饮料继续保持翻倍增长,酸奶业务2年内有望与奶粉规模等量齐观;奶粉业务在卖场保持稳定,但新开拓的母婴店和电商渠道成为增长点,增长的主要是高端新品。全季度看,我们预计液奶增长17%左右,较主要竞争对手增速要高一倍,奶粉业务预计10%左右增长,在国产奶粉全面低迷中已是一枝独秀。 渠道优势持续扩大,执行力更胜一筹。我们发现伊利在下线渠道的网络布局目前已经明显优于竞争对手,在县级单位的经销商更细分化,成长动力更足。公司06年推进织网计划以来连续8年未有间断,目前在县乡已经拥有全面领先的网络优势,样板乡镇和样板店效果显著。加上多年的团队稳定,政策稳定,以及去年基层员工加薪,高层推出持股计划,团队干劲更足,执行力更强。尽管竞争对手自去年12月以来持续加大降价促销,伊利通过全产品线应对,不但价格体系稳定,而且销售份额继续扩大,竞争优势爆发。 业绩可测,股价安全边际凸显。行业未来格局改善后盈利率将继续提高,业绩确定性强。目前PE仅16倍,在全球消费龙头中都极为难得,且目前股价离去年高管巨资增持和员工持股计划买入价仅高10%多。经过1年多的股价波动,我们了解目前持股机构都是长线看好,不会轻易卖出。 再次强调伊利竞争力不断强化,茅台五粮液过去10年的地位变迁将在乳业重演,3个月内目标价36.2元,强烈推荐。公司现更倾向提高收入增速,我们微幅调整2014-2016年EPS至1.46元,1.81元,2.11元,增速不低于估值已近30倍的海天味业。 风险提示:食品安全风险,原奶价格大幅波动。

我们近期对公司进行了实地调研,从视觉素材产业链、智慧旅游平台、视觉社交等多个角度对A股唯一的视觉素材龙头的未来发展有了更加深刻的理解和认识,也更加坚定的看好其中长期的投资价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 3大板块交相辉映,铸造视觉产业大闭环。公司目前主业已清晰的划分为视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交三大板块,彼此之间形成较强的战略协同性,视觉内容与服务板块是源头,对开展数字娱乐、视觉社交可提供素材资源支持,而视觉社交与数字娱乐同时具备旅游属性,又可反哺互通内容资源,在三大板块全面2C的战略下可实现用户流量互导,打造独具特色的视觉产业大闭环生态。 视觉内容与服务:筑高壁垒,借船出海。公司的素材内容资源在不断扩充,在全球位列前三甲,图片和视频量已分别增至7000万张和125万条,且14000名专业摄影师形成了强大内部造血功能,同时商业模式正由B2B初始形态向C端拓展,可能会借助多元化的渠道实现素材产品的盈利模式升级。 数字娱乐板块:业务模式优化,期待项目落地。经营主体艾特凡斯以往单纯的资金推动式经营模式正在改变,今年可能会重构生态链条,增加盈利通道,期待后续优质项目落地,业绩状况也有望显著改善。 基于智慧旅游平台的视觉社交是未来看点。在海外视觉社交热度不减,国内市场方兴未艾的大背景下,旅游人群与视觉社交需求高度契合,是当前最优的切入点,公司凭借较强的综合实力中标国家智慧旅游平台项目,面向巨大的国内外游客,有望培育优质的流量入口。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。我们调整2015-2017年EPS分别为0.29元、0.41元和0.56元,公司拥有互联网思维领先的管理团队、海量的视觉素材资源,竞争壁垒及稀缺性突出,持续看好公司2C业务拓展及智慧旅游平台的前景,短期关注定增的进展。 风险提示:原有业务增速放缓、2C拓展缓慢、智慧旅游平台效果一般

华胜天成获得IBM WebSphere Application Server Liberty Base和IBMMQ的中间件软件许可使用权,作为IBM全套产品合作伙伴的地位更加确定,未来存储、操作系统等的开放有望陆续落地,中国版的小IBM腾飞在即。目标价46.80元。 事件:华胜天成公告与IBM签署了软件许可协议,取得IBM WebSphere Application Server Liberty Base和IBMMQ的中间件软件许可使用权。本协议价格总金额不超过华胜天成2013年度经审计净资产的10%。本协议的期限始于生效日,并在十(10)年内持续有效。 获得中间件源代码授权,合作开放再进一步:IBM在全球中间件行业一直处于领先地位,其中间件产品包括WebSphere、Rational、Lotus等五大种类,WebSphere是其中最重要最基础的中间件,是随需应变的电子商务时代Web应用程序和跨平台、跨产品解决方案所需要的整个中间件基础设施,而WebSphere Application Server则是该设施的基础,其他所有产品都在它之上运行;而IBMMQ则是IBM最重要的消息中间件。根据计世资讯的预测,2015年国内中间件市场将达到48亿,我们预计IBM有望占据35%的份额,对应16.8亿市场,华胜获得Application Server和IBMMQ源代码授权一方面可以开发自主品牌中间件,抢占国内中间件巨大的市场,另一方面有望为PowerLinux服务器在云计算架构下的规模化应用扫除一大障碍,凭借性能、虚拟化、整体获得成本(TCA)和整体拥有成本(TCO)等综合优势抢占X86市场。 作为IBM全套产品合作伙伴的地位更加确定,中国版小IBM腾飞在即:与获得Informix源代码授权类似,本次IBM开放中间件也未签署独家授予权。我们预计IBM在开放单个产品时可能均会选择两三家合作伙伴,但是只有华胜及TOP公司能获得全套产品的授权,未来存储、操作系统等的开放有望陆续落地。继承IBM全套高端计算技术后华胜将成为中国版的小IBM,腾飞在即。 强烈推荐-A评级:调整2014-2016年EPS分别为0.15元、0.43元、0.81元,现价对应14/15/16年190倍/66倍/35倍PE,考虑到吸收IBM全套技术后华胜将成中国版的小IBM,上调目标价至46.80元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:与IBM的合作进度具有不确定性。

航天信息2014年营收同比增长20.4%,由于研发投入加大,净利润同比增长5.0%。金融支付、物联网等领域将成为未来重点发力的方向。公司在财税领域积淀深厚,税务发票数据在企业征信卡位优势独特,海量财税用户价值有望重估。维持“强烈推荐-A”的投资评级,上调目标价至62.20元。 事件:航天信息发布2014年报,实现营业收入199.59亿元,同比增长20.36%;利润总额20.62亿元,同比增长15.32%;归属于母公司股东净利润11.48亿元,同比增长5.04%;每股收益1.24元,同比增长5.08%。 研发投入加大,奠定非税业务长期发展基础:公司2014年营收同比增长20.4%,基本符合预期。由于在2014年加大了研发投入,提高了部分研发人员工资,研发费用同比大幅增长79.6%,管理费用同比增长31.9%,导致公司净利润增速略低于市场预期。根据年报披露,按照公司转型升级战略规划,金融支付产业、物联网技术及应用等领域会成为公司未来重点创收方向,最终实现2020年非税业务利润贡献率超过70%,公司当下加大研发投入力度将为长期发展奠定基础。 税务发票数据在企业征信卡位优势独特,海量财税用户价值有望重估:随着营改增的全面实现以及国税总局出台新办小规模纳税人将纳入增值税发票系统升级版新规,公司服务用户的数量将明显扩容,从而奠定了向互联网金融、电子支付、产业互联网、物联网等新兴领域不断延伸的用户及市场基础。目前税务发票作为重要凭证广泛应用于线下供应链金融等领域,但银行线下获取这些数据成本较高,线上模式呼之欲出。由于公司在财税领域积淀深厚,在获取税务数据方面卡位优势明显,未来基于丰富的税务端数据并采用线上模式直接对接金融机构,可切入企业征信等领域,实现价值重估。 “强烈推荐-A”投资评级:预计2015~2017年的EPS分别为1.67、2.05、2.58元,当前价格对应15/16/17年27/22/17倍PE,考虑公司在税务数据的卡位价值有望重估,上调目标价至62.20元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;供应链金融业务的开展不达预期

公司公布14年年报:净利润同比增长14%,EPS2.09元,阿胶系列收入增长17%,其中阿胶块增长25%,报表整体经营质量较高;4季度收入、利润增长21%、29%,显著提升。15年看点在阿胶浆恢复增长、现有高档药材存货的兑现、新产品的销售情况以及电商、直销等创新销售渠道的推进。预计15年净利润同比增长20%,看好公司后续表现,目标价50.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 14年实现平稳增长:14年实现收入40亿元,同比持平,主要是由于子公司广东益建收入同比下降以及器械子公司剥离;实现净利润13.67亿元,同比增长13.5%,EPS2.09元;积极利用存量现金,报告期投资收益1.02亿元、财务费用-4037万元,由于投资收益在到期兑现入账,同比有较大幅度增加,若扣除投资收益等影响,EPS为1.93元,同比增长9.6%。合并报表经营每股经营净现金只有1元(其中母公司1.96元,同比增28%),主要是新设子公司介入高端药材经营,人参以及鹿茸等存货较多(期末存货14.6亿元,同比增加约9亿元),导致合并经营现金流表现较为一般;4季度收入、利润同比分别增长21%、29%,增速显著提升,主要是由于3季度提价控货。 主营阿胶系列的母公司实现较快增长:主营阿胶系列的母公司分别实现收入、净利润33.2亿元和14亿元,同比分别增长16.7%和9.8%;其中值得注意的是毛利率下降了4.9%至69.3%,主要原因在于驴皮价格的大幅上涨,我们了解驴皮在14年价格上涨了将近1倍,公司存在一定的成本压力,2季度实现收入6.6亿元,同比大幅增长42.4%,增速较1季度的12.9%大幅提升;为了应对成本的上升,公司积极调动政府资源,推动养驴基地的建设,但由于驴生长周期较长,存栏量的回升需要一定的时间。 分产品来看:阿胶系列14年实现收入35.9亿元,同比增长16.8%,其中预计阿胶块增长约25%、阿胶浆仍有所下滑;保健品实现收入3.53亿元,同比增约17%,其中桃花姬保持增速超过20%。 15年看点:1、阿胶浆价格调整到位,实现恢复性增长;2、阿胶块保持稳定增长;3、小分子阿胶、实现保持较快增长;4、积展电商、直销等新销售渠道; 业绩预测及投资评级:预计15~17年净利润同比增20%、17%、16%,实现EPS2.51元、2.94元和3.4元。看好公司阿胶品类的大市场,随着阿胶未来成长空间的打开,未来阿胶估值将回归,维持“强烈推荐-A”评级,目标价45.6元。 主要风险是原材料价格上涨超预期及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

事件: 公司公布年报,公司2014 年实现营业收入15.17 亿元,同比增长14.37%。归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降33.82%。 评论: 1、营业收入及盈利能力增长,费用上升拖累净利润下降。 公司2014年营业收入增长14.37%。公司期内加大了对车联网等新兴产业项目的投入以及对原有业务板块转型升级,各项费用支出增加,导致归母净利润下降。销售期间费用率为17.04%,同比增长了1.72%,销售费用增加了39.01%、财务费用增加了83.14%、管理费用增加了17.85%。 2、车联网及工业物联网产品收入迅猛提升,2015年有望再创新高。 2014年车联网及工业物联网产品营业收入同比增加83.74%,占营业收入的比重由10.66%提高至17.13%,前期投入开始转化为公司新的业绩增长点。车联网业务已累计完成在全国19个省市的布局,其中,16个省份已完成运营商资质备案并获公告、10个省级运营平台已完成投资建设。此外,公司成立北斗综合应用试验室并取得北斗民用分理商试验资质,有利于开发基于北斗导航系统的车联网综合应用产品,进一步获得国家支持;公司与中国平安保险签署车联网保险项目合作协议,将带动保险项目等业务,实现多元化增长。工业物联网业务已全面铺开,环保物联、石油物联和地灾物联方面均在2014年获得突破。考虑到国家大力提倡“工业4.0”产业以及对环保行业的重视,工业物联网业务快速发展将是大概率事件。我们认为公司新的发展战略方向定位准确,前期投入已经逐渐获得回报,公司将继续提高对车联网及工业物联网产品的投入和推广力度,在这一细分产品领域获得竞争优势。 3、传统产品业绩增长较为稳定,2015年将继续提升。 航天应用产品、汽车电子、石油仪器设备和电力设备等传统业务营收增长分别为-5.07%、14.82%、12.38%和4.44%。航天应用产品主要是为股东单位完成相关产品的配套。2014年因为税收政策变动等因素影响,部分产品的供货后延,营业收入较去年同期略有下降。我们预计此部分业绩将在2015年实现。考虑到今年国防军费预算增长10.1%、经费向武器装备倾斜的大背景,我们认为2015年公司航天应用产品业绩增速将不低于10%。汽车电子产品期内增长较大,2015年有望伴随公司车联网业务的发展获得更大的增长空间;石油仪器设备2014年营业收入增长明显,市场拓展有序进行,在保持原有客户的基础上,液位测量等产品向军队等新客户领域拓展,2015年有望继续保持稳定增长态势;电力设备业务相关产品较为稳定,2015年将继续受益于我国十二五电力建设的大发展。我们认为公司传统业务领域市场地位稳固,未来有望保持10%左右增速。 4、混合所有制改革加速,资产注入空间巨大。 公司作为航天三院旗下唯一一家上市公司,是未来航天三院科研院所改制资产注入的最佳平台。今年,军工单位混合所有制改革将提速,工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲年初在《求是》发表文章已强调“将积极推进航天体制机制改革,不断增强航天事业内在发展动力”。航天三院2013年营业收入为243亿元,约为上市公司的16倍;净利润为15亿元,约为上市公司的42倍,旗下还有北京机电工程研究所、北京空天技术研究所、北京动力机械研究所、北京自动化控制设备研究所等大量优质资产。上市公司未来获得航天三院资产注入的空间巨大。 5、盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS为0.16、0.22、0.28元,首次给予“审慎推荐”评级。

今日公告收购易游天下国际旅行社,虽然此次收购提出的业绩目标实现有不确定性,但从布局上说可与公司旗下绿野、极之美、Asia travel等户外旅行业务单元形成一定的协同整合效应,加强公司在旅行服务板块的建设与布局。尽管公司今年业绩增速将继续放缓,但当前在体育产业等概念大热的背景下,公司后续在相关领域的收购整合预期,仍将对股价有所催化。目前,15年估值35倍,考虑到后期公司在这些热点领域仍存在持续布局的预期,预计股价仍将阶段性具备一定弹性,建议结合定增、体育产业概念、后续旅游业务的推进及相关收购进行把握。 户外旅行服务板块再添投资。公司公告拟出资2.31亿元,通过“受让+增资”方式收购易游天下74.56%股权。其中,1.3亿元用于收购原始股东61.84%的股权,1亿元用于增资。此外,全资子公司天津新起点还将以零对价持有易游天下原股东北京易游嘉和咨询服务有限公司的现有股东甄浩、陈洪武持有的易游嘉和26.47%和23.53%的股权,即间接持有易游天下3.34%的股权,并将该部分股权用于易游天下员工的股权激励事宜。另外,在易游天下满足未来3年业绩目标的前提下,公司拥有收购甄浩剩余股权及已派发的股权激励部分股权的权利。(业绩承诺为易游天下15-17年营业收入分别不低于人民币15亿元、40亿元、60亿元,同时累计实现税后净利润不低于人民币3500万元。) 收购易游天下国际旅行社,意为加强旅行服务平台的建设和布局。据披露,易游天下成立于2007年12月,是一家定位于旅行的O2O综合服务商,现以ETS系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B业务。目前平台已积累的上游产品供应商总数(批发业务旅行社、地接社等)超过550家,下游线下零售经营门店约270家和近70名个人旅行顾问,提供的旅行产品包括“散客拼团”、“团队客户定制”、“机票、酒店、签证、保险等个人单品业务”等多种类型。截止至14年,公司收入和净利润分别为6.84亿元和26万元,同比分别增长29.30%和85.71%。未来还将加大市场费用投入打造“易游”旅行规划师品牌,从而形成有品牌主导下的系统平台、旅行规划师、自营旅行产品(美景假期)三维一体的新模式。 综合看,虽然从目前在线旅游行业的格局看,此次收购提出的业绩目标实现有不确定性,但从布局上说可与公司旗下绿野、极之美、Asia travel等户外旅行业务单元形成一定的协同整合效应。 持续收购意在构建以用户为核心,“多品牌户外用品+户外旅行服务+大体育”协同发展生态圈。公司计划将围绕三大业务板块开展,除上述旅行服务板块外,多品牌户外用品板块计划将探路者、Discovery及ACANU与户外运动类目相结合,进行户外服装及可穿戴设备等产品线上线下的销售;同时引入图途户外体验店模式,使原有户外用品销售与户外运动爱好人群在线下有机融合。大体育板块主要是借助政策东风,积极涉足滑雪服市场(目前正与欧洲滑雪品牌接触)、与体育业内资深人士(4月到任)及资源等通过并购产业基金的方式广泛收集有赛事运营基础的团队及垂直电商项目。目前,公司正积极进行项目筛选,现已初步达成协议的项目5家,主要集中在赛事运营、马拉松组织、中小学校内企业资源承接和运营等方面。 虽主业业绩增速放缓,但在体育产业领域及户外旅行服务平台方面布局的持续推进将成为今年刺激股价的主因。目前,线下零售环境没有明显的改善,预计15年线下业务基本无增长,公司将对排名在前10-20名的加盟商给予补贴的方式维持加盟商线下业务的发展;而15年业绩增长主要来自线上,希望全年线上业务占比可以达到35%左右的目标。整体而言,公司希望未来可保持在15%左右的增长。而公司在户外旅行服务平台和体育领域的持续布局(今年上半年将会逐步落实),将对股价形成持续的阶段性刺激。首先,借助北京申办2022年冬奥会的契机,公司计划在绿野网大力开发冰雪项目,并通过并购或代理的方式与欧洲滑雪服品牌合作,涉足滑雪服市场;同时,通过体育产业基金在体育垂直类传媒和大众体育赛事等领域需找相关项目。 盈利预测及投资建议:结合易游天下业绩承诺,我们微调14-16年EPS分别为0.58和0.66和0.74元/股。综合看,公司15年业绩主要靠线上业务拉动,在零售环境持续不振及户外行业竞争加剧的背景下,预计今年或将维持15%左右的增长。但当前在互联网及体育产业概念大热的背景下,公司后续在相关领域的收购整合预期,仍将对股价有所催化。目前,15年估值35倍,考虑到后期公司在这些热点领域仍存在持续布局的预期,预计股价仍将阶段性具备一定弹性,建议结合定增、体育产业概念、后续旅游业务的推进及相关收购进行把握。 风险提示:1)在线平台打造不达预期的风险;2)经济放缓影响消费需求的风险;3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险;4)大股东减持的风险;5)体育产业领域相关收购低于预期的风险;6)创业板调整对公司估值的影响。

2014年是公司改革加速,业绩稳健增长的一年,不良收窄,资本瓶颈破除,综合金控推进,业务结构转型卓有成效。我们认为随着国资改革推进,依托上海自贸区发展和长三角地区业务优势,公司中长期前景广阔,维持“强烈推荐-A”。 2014年度浦发银行归属母公司净利润470亿元,同比增长14.9%。公司14年利息净收入1120亿元,手续费收入447亿元,同比分别增长13%、60%。 零售业务有望实现突破。手机银行通过与腾讯和中移动合作有望抢占零售入口先机,2014年手机银行客户数达到664万,同比增长超过100%。公司今年将同时发力社区银行(去年300家,今年400家)和信用卡(活卡率提高5百分点,信用卡生息资产比率提高10-15百分点),取得零售业务突破。 中间业务收入占比再创新高。2014年手续费收入同比增长53.52%,非息收入占比较年初提高6个百分点至20.29%。公司未来将通过和券商展开同业合作(两融受益权)、债券发行(2014年发债3000多亿,新增贷款2000亿)、以及借道信托涉入资本市场业务进一步提高中间业务占比。 资产质量压力仍大。2014年末不良贷款余额216亿元,不良率1.06%,较年初上升0.32个百分点。公司90%不良出现在制造业和批发零售,信贷风险有跳出长三角向山东、福建、广东蔓延的趋势,管理层判断2015年资产质量压力不亚于2014年。 预计公司2015年业绩仍能保持10%的增长。4季度优先股发行后2014年末一级资本充足率达到9.13%,能够保证1年半左右的资本需求,公司未来可能考虑H股上市计划,同时上海国资整合具备想象空间,目前股价对应15年PE 5.8倍、PB1.1倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。