事件: 3月20日晚,烽火通信公告收到证监会关于南京烽火星空收购的二次意见通知书,此次反馈意见相比前次范围明显缩小,且从行业角度易解释,我们由此判断烽火通信对于烽火星空的成功并购属于大概率事件,届时将带来公司整体估值水平和盈利能力的提升。维持“强烈推荐-A”,上调目标价至31.2元,建议现价继续买入。 此次证监会反馈意见相比前次范围明显缩小,主要涉及两个问题:包括配套募集资金用途,以及烽火星空移动信息化产品2015-2017年收入增速预测的原因及合理性解释。此次反馈的问题从行业角度易解释,我们判断,烽火通信此次对于南京烽火星空的成功并购属于大概率事件,届时将带来公司整体估值水平和盈利能力的提升。 重申推荐烽火通信的核心逻辑: 逻辑一:市场对烽火通信在信息安全的布局及行业地位存在预期差 南京烽火星空作为国内信息安全网监细分行业龙头,三家具备牌照的企业之一,且市场份额、技术水平及管理体制较另外两家具备明显优势。若能成功收购将为烽火通信带来明显的估值提升。并且,烽火星空的核心能力在于针对网络侧的云存储和大数据分析平台,在未来烽火通信的行业信息化平台打造中可提供软实力支持。且此次收购也有助于烽火星空从政府市场向政企及民用市场转型。当前烽火通信29倍的PE(考虑增发摊薄)明显低于信息安全板块88倍的平均PE。 逻辑二:市场对烽火通信在行业信息化和大集成业务领域的转型存在预期差烽火通信正在经历从传统通信主设备商向行业信息化服务提供商的转型,在ICT融合趋势下,市场对烽火通信的转型存在巨大的预期差。公司已经围绕大集成业务平台进行了一系列管理架构的调整,包括此次收购烽火星空进军网络信息安全和企业信息化业务。并且烽火通信在着力云计算中心的建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。未来三年,烽火在信息安全、政企网、智慧城市等新业务领域的收入占比将逐渐提升。 逻辑三:市场对烽火通信传统主营业务的增长存在预期差市场对烽火通信主营业务增长带来的安全边际存在预期差。参考股权激励的考核要求,我们认为烽火通信主营业务今年至少实现30%左右的增长。行业角度,FDD发牌直接带动电信和联通对4G的投资,包括中国移动在内的三家运营商今年4G用户大幅增长,流量爆发直接带来光传输网的新建及持续的扩容需求,而且运营商“4G+光纤宽带”绑定的市场策略,将直接拉动对家庭入户终端的采购需求,对烽火接入网的家庭终端业务形成直接拉动,光纤光缆的需求端也将受益4G和家庭宽带的增长。而且,随着近几年的海外布局逐渐取得成效,烽火通信的海外收入增长将明显高速整体增速。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至31.2元预计公司14-16年收购后备考EPS为0.64/0.78/0.98元,维持“强烈推荐-A”,给予2015年40倍PE,上调6个月目标价至31.2元,建议现价继续买入。 风险提示:系统性风险、武汉虹信的减持风险、传输资本开支下滑、订单执行进度缓慢

增资农金圈,涉足农村金融。公司今日公告以自有资金1750万元增资农金圈,此次增资完成后,公司占农金圈的股权比例为35%。农金圈是专注运用互联网金融工具服务农民的创新型企业,也是国内领先的农业垂直P2P平台。旗下农发贷平台通过整合优质农资经销商网络资源,精选优质种植农户,以P2P形式众筹资金借款给大农户,对使用全程开展受托支付,封闭式垂直管理,由第三方提供本息保证。 解决农民融资难题,符合政策鼓励方向。由于规模小和风险识别等因素导致传统银行不愿意介入农村金融,而民间借贷成本高,导致农业融资困难。国家鼓励发展家庭农场和现代农业,资金是农户面临的首要难题。公司凭借数十年基层经验和大量销售人员积累的大数据,可以有效识别风险,帮助公司的优质客户解决融资难题。 提高客户粘性,形成新利润增长点。公司帮农户降低融资成本,可以进一步增加农户与公司粘性。以金融为抓手,带动公司农药化肥种子等农资产品的销售。传统农药业务中国仅500亿市场,农资市场上万亿,市场边际大幅拓宽,农业金融业务本身也有望给公司带来可观的回报,形成新利润增长点。 形成产业链闭环,打造种植服务平台型公司。公司已经启动种子化肥的综合农资布局,此次涉足农业金融,表明公司致力于打造垂直产业链闭环的战略,有望成为种植服务平台型公司。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.27/0.5/0.62元,目前股价相应2015年PE 31倍。公司制剂业务保持稳定增长,常隆环保改造完成,业绩有望显著改善;公司致力于打造垂直产业链闭环,平台战略快速推进,市值存在巨大提升空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求;环保影响;

银监会新规将推动金融行业国产化和产品升级换代将加速,基于国产芯片和操作系统的网安产品打开百亿新市场。启明星辰在发改委、财政部信息安全支持资金方面独占鳌头,凸显公司综合优势。上调目标价至65.48元。 事件:1、银监会要求2014-2015年度,包括防火墙、杀毒软件等在内的安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求1;2、启明星辰的金融领域智能入侵检测产品产业化等5个项目获发改委2013年国家信息安全专项;3、网御星云基于龙芯芯片的安全网关研发与产业化项目入选财政部资金支持公示。 金融国产化和升级换代助推启明加速增长:根据银监会的要求,2014-2015年度包括防火墙、杀毒软件等安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求,我们预计金融行业2015年新增的网安产品将完全实现国产化,由于银行之前在企业级杀毒软件、防火墙等仍广泛使用赛门铁克、迈克菲等的产品,并且入侵检测等产品进入升级换代期,作为金融智能入侵检测产品唯一入选国家信息安全专项的公司,并且金融行业占比近20%,公司业绩有望加速增长。 网络安全产业进入寡头聚集时期,龙头公司综合实力优势更加突出:在近期发改委公布的国家信息安全专项中,启明(含网御、合众)获得5个专项,绿盟2项,卫士通、美亚柏科、蓝盾各1项,凸显公司综合优势。2014第四季度公司单季收入增速达到34.8%,远超过IDC预测的行业复合增速17.5%,网络安全行业将进入寡头聚焦时期,龙头公司综合优势将更加突出。 基于国产芯片和操作系统的安全产品市场可达百亿,启明先发优势明显:随着我国核心领域和重要行业的国产化推进,预计2017年开始基于国产芯片和国产操作系统的网安产品将逐步放量,市场总规模达百亿以上。基于国产芯片的网关产品产业化项目获得财政部支持公示的仅启明、东软、华为和网神(见《2014年度工业转型升级资金项目公示》),公司先发优势明显,放量可期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑收购的并表和摊薄,并考虑金融、国产加速,上调2014-2016年的EPS分别为0.39元、0.68元、0.98元,当前价格对应14/15/16年109倍/63倍/44倍PE,上调目标价至65.48元。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

公司公告:综合考虑实施成本、潜在风险等因素,公司决定退出参与设立云南沿边小微银行,做好现有业务,争取主营业务的持续增长。我们认为退出参设民营银行符合公司集中精力发展连锁药店主业的战略,同时利好公司整体估值。公司同时公告深圳金晟硕业资管公司参与实际控制人阮鸿献与中钰资本共同创立的医药产业基金,中钰资本和深圳金晟硕业资管公司将为产业基金提供项目和资金支持。产业基金总规模8亿,将专注于投资医药制造业等领域,待时机成熟时有望注入上市公司,有助于一心堂在医药产业链上延伸。我们认为公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间,维持审慎推荐。 集中主业退出参设民营银行:公司在14年10月公告拟参与筹建民营银行,在综合考虑实施成本、潜在风险等因素后,公司决定退出参与设立云南沿边小微银行,做好现有业务,争取主营业务的持续增长。我们认为退出参设民营银行符合公司集中精力发展连锁药店主业的战略,同时利好公司整体估值。 实际控制人产业基金进展顺利:公司公告深圳金晟硕业资管公司参与实际控制人阮鸿献与中钰资本共同创立的医药产业基金,中钰资本和深圳金晟硕业资管公司将为产业基金提供项目和资金支持。产业基金总规模8亿,将专注于投资医药制造业等领域,待时机成熟时有望注入上市公司,有助于一心堂在医药产业链上延伸。 继续看好公司线上线下一体化布局:公司未来将通过精细化开店和并购两条主线加快线下药店布局,2015年计划新开门店1000家,届时公司线下药店将超过3500家,规模优势更加明显。公司积极布局医药电商,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。 维持审慎推荐。公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。预测15-17年净利增长26%、22%和21%,EPS1.43、1.75和2.12元,维持审慎推荐。 风险提示:药品降价风险,扩张中管理风险和成本风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入46.64亿元,同比下降-2.90%,净利润3.56亿元,较上年增长16.53%;基本每股收益0.3元。公司拟以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。 评论: 1、卫星发射数量创新高,收入及成本略有下降 2014 年公司共发射小卫星 10 颗,创下历史新高,在轨卫星稳定运行。公司充分把握当前国际低成本、高性能航天器研制趋势,形成微小卫星产品研制的新体系,基于工业级现货式产品的整星研制模式按计划推进相关型号产品的研制工作。据媒体公开信息,中国计划在2015年完成20次宇航发射,将超过40个航天器送入太空,发射次数及发射航天器的数量都将再创历史新高。从全球来看,未来卫星发展两极化,小卫星的占比在提高。我们认为,在十二五百箭百星完成后,空间基础设施还将持续,公司在研数量一直呈现上升,未来卫星研制收入及利润仍将保持稳定。 2、卫星应用业务占比提高,综合信息服务成为新方向,带动毛利率显著提高 2014年公司实现销售毛利率14.75%,比去年提高3.22%,是近年来最高水平。我们认为,毛利率较高的卫星应用业务在营业收入中的占比将继续提升。随着我国空间基础设施的增加,卫星应用领域有巨大发展空间。2014 年,公司卫星应用业务的卫星通信、卫星导航、卫星遥感以及综合应用等几大业务模块稳步发展。其中天地一体、信息融合的综合信息服务正在成为新的产业发展趋势。公司将充分利用天基信息特色优势,融合地网,并与云平台、大数据等技术紧密结合,构建全面覆盖和无缝连接的天地立体空间信息系统,为智慧城市、物联网等提供综合信息服务,逐步走向与信息产业融合的大市场。 3、北斗全球组网开始,卫星导航应用快速发展 北斗导航系统2015年将开始全球组网,计划今年发射4颗北斗卫星。目前北斗导航系统覆盖亚太地区,定位精度在10米级,而在2020年左右形成全球组网后,定位精度将达到米级。我们认为,随着北斗全球组网进程以及定位精度提高,国家将大力推广基于北斗的定位应用。2014年卫星导航领域完成数百台套产品的科研生产,首次实现 GNSS 技术的高轨和深空应用,支撑了公司在高端导航产品领域的主体地位。同时,公司北斗用户终端设备实现技术定型,参与某型北斗系统用户终端招标,四个型号产品全部入围,其他部分型号产品已通过用户定型评审,有力巩固了公司主力供货商地位。 4、事业单位改制进入兑现期,资产注入想象空间巨大 2015年军工事业单位改制进入实质运行阶段,工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲年初在《求是》发表文章已强调“将积极推进航天体制机制改革,不断增强航天事业内在发展动力”。航天五院是我国最主要卫星和飞船研制基地,我们认为,航天五院2014年营业收入规模约为上市公司的5~6倍,未来资本运作的空间较大。 5、业绩预测 我们预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.42、0.51元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:小卫星研制市场竞争加剧的风险;北斗推广不达预期的风险。

公司发布公告,前期公司股东合计减持公司5%的股权。我们认为此举也是类似沙钢,控股股东稀释控股权,是推行多元化改革的前奏。公司去年盈利大超市场预期,控股股东对公司的定位迅速升级。公司后续将会有诸多改革和资产注入预期,我们坚定看好公司未来的发展趋势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司控股股东南京钢联在今年一季度减持公司股份1.94亿股,占比公司总股本的5%。减持之前,南京钢联持有公司股份21.8亿股,占比56.28%,减持之后,持股比例降低至51.28%。本次减持前,南京钢联及其一致行动人南钢联合合计持有公司股票占其总股本的82.87%,导致市场流通比例偏低。南京钢联本次减持南钢股份股票,有利于优化其股东结构,增强股票流动性,提高市场投资者参与的积极性。同时积极引入多方投资者,也为公司治理优化和未来发展的多样性提供了更多的可能。 公司核心竞争力主要体现在产品结构转型、装备转型、业务自主创新、品牌和地域及平台优势方面,未来有望成为复星系的高端制造平台,资产注入预期强烈,发展空间巨大。作为控股股东,南京钢联将从各个方面积极支持南钢股份由传统制造业向现代服务业转型发展,实现钢铁主业向价值链的上游提升、向下游产业链高端制造业延伸,并做大节能环保、钢铁电商、信息化等新兴产业和新业务模式。南京钢联培育的新业务、新业态,条件成熟后也将优先植入南钢股份。 公司作为复星系高端制造平台,未来存在强烈的变革和重组预期。复星系涉及金融、地产、医药、矿产、商贸、钢铁等领域,具备多个上市平台。从上市公司的角度来看,目前从事工业制造领域的只有南钢一家。我们认为未来,复星极有可能以公司为支点,打造多元化的高端制造平台。我们预计公司后续或将有变革或资产注入等大事件。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2015年-2017年每股收益0.11,0.16和0.17元,当前股价对应PB为2倍。 风险提示:需求下滑,钢价下跌。

金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其“回归金融IT”战略成效,业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘,向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布 2014 年报,营业收入2.36 亿,同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元,同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长46.6%。 公司金融IT 业务保持迅猛势头,盈利结构继续改善:2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期,净利润增长40.4%,与我们的预测一致,扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升:1)以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2)定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动,公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点,达21.1%。 3)我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上,当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间,有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。 互联网金融战略进一步清晰化:公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性,基于公司的自身定位,制订并践行3 步发展目标:1)打造金融IT 行业互联网金融解决方案,推动基于互联网金融的架构升级与模块优化,完善金融行业(证券、基金、泛金融)互联网金融转型解决方案。2)以流量共享为方式,力争打造互联网金融 IT 解决方案,服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3)在前两阶段的基础上,进一步整合已有优势,积累用户资源,以流量沉淀、数据挖掘等方式,向平台型业务延伸,参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务,争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。 公司互联网金融战略实施坚定,初见成效,互联网金融平台模式可期:1)公司参与股票期权系统的开发,推出金易贷,全面支持券商创新业务的开展;2)与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;3)与深证通合作金融IT 整体外包服务,累计服务超过20 家基金公司;4)为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;5)与腾讯合作推出 Q 计划、微证券,Q 计划已成功接入四家证券公司,微证券即将接入三家证券公司,初步实现了流量共享分成的商业模式;6)与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案,我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟,由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商,进一步打开盈利空间。 “平台化管理模式”有助于保持持续创新能力:公司持续推进“平台化”业务模式,推动业务团队成为优质子公司,从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司,是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元,分别对应PE 为133/95/70 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网金融业务进展不及预期。

公司公布年报:收入、净利润同比分别增长15%、17%,EPS 1.01元符合预期。各业务来看,麻药、分销、直销预计同比分别增18%、15%、10%,工业增34%;后续成长方面麻药整合、医药直销新业态以及工业新品获批值得期待;另一方面作为国企改革先锋,16年3月以前还存在大股东解决同业竞争预期,对流通股东都是利好。预计15年净利润同比增长23%,实现EPS 1.24元。 年报业绩符合预期,经营质量高:14年实现收入、净利润115.4亿元和4.83亿元,同比分别增长14.5%和17.3%,实现EPS 1.01元,扣非后EPS 0.98元。每股经营净现金0.61元,同比大幅提升108%。几项非经常性因素包括:1、碘盐价格下降倒挂减少,相对应的国家补贴(计入营业外收入)由13年的7326万元下降到14年的2370万元,相对应的公司整体毛利率同比提升了0.5个百分点;2、国瑞药业退城进园项目搬迁损失约7630万元,政府补贴7630万元。 综合毛利率7.9%,同比提升0.5ppt:主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高(同时麻药业务毛利率有所提升)、碘盐价格下降导致倒挂减少; 投资收益1亿元,同比增长13%:参股20%子公司宜昌人福实现净利润4.8亿元,同比仅增长3%;参股47%的子公司青海制药实现净利润2400万元,增39%。 商业实现收入116亿元,同比增长14.4%:其中麻醉药增长约18%,保持较快增长;预计分销业务增长约15%,增速有所恢复;直销增长约10%,增速略超北京市场整体增速; 医药工业实现收入3.35亿元,同比增长34%:国瑞药业产能释放以及代工业务的开展,后续新产品将获批,增长可期;14年国瑞净利润4700万元,增18%。 国企改革值得期待:国药集团发展混合所有制经济试点方案2月初已获得国资委批准,而国药股份为集团首批试点单位,后续国企改革值得期待;同时,集团承诺16年3月12日之前解决同业竞争,也有利于二级市场流通股东; 业绩预测和投资评级:预计15~17年净利润同比增23%、20%、17%,实现EPS 1.24元、1.48元和1.73元。公司在麻药业务具有绝对优势,看好其麻药平台地位,工业新品获批,增速将明显提升,维持“审慎推荐-A”评级 主要风险是国企改革进度低于预期、新药审批进度低于预期。

用友网络2014年收入增长0.3%,扣非净利润增长23.4%,在加快互联网化转型的同时,整体经营业绩保持稳定。“企业互联网”和“互联网金融”两大业务新主线持续推进,规模效应逐步显现。互联网金融业务以企业为重心和特色,变现或将提速。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价54.00元。 事件:用友网络发布2014年报,实现营业收入43.7亿元,同比增长0.3%;扣非净利润5.18亿元,同比增长23.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润5.87亿元,同比增长35.7%;拟每10股转增2股派3元。 业务结构与模式优化卓有成效:在加大互联网转型投入的同时,扣非净利润增长23.4%;由于业务结构和模式得到了优化,有效控制了成本,毛利率较上年提升5.3ppt;多项财务指标显示公司在转型的同时,整体经营业绩保持稳定。分拆中高端业务,加强了分销力度,使得收入仅微增0.3%,略低于市场预期,随着进程的逐步完成,预计今年营收增速有望提升至15%的水平。 互联网转型持续创新,规模效应逐渐显现:在未来发展战略上紧循“企业互联网”和“互联网金融”两大新主线。企业互联网业务方面,公司从机制上鼓励业务创新,并加大移动业务、应用服务、云服务平台等业务的投入;互联网金融方面,力推支付、P2P等业务快速上线并形成规模,积极谋划论证其他新业务。企业互联网客户数量快速增长,正向着20万的规模迈进。 聚焦企业走差异化路线,互联网金融变现或提速:公司的互联网金融业务以企业为重心和特色,预计将进一步开展企业支付与结算、企业理财、企业融资、征信等全方位的服务,变现有望将提速;以无缝对接公司的软件、互联网服务等业务资源为优势,走差异化路线;与金融机构积极合作,选择优势领域为突破口,自营业务并行推进,互联网金融服务领域的外延预期强烈。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.46、0.57、0.72元,当前价格对应90/73/58倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速变现,上调目标价至54.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务变现速度不达预期

2014年中信银行净利润增速放缓,主要是公司大幅计提拨备的结果。我们认为公司不良暴露较为充分,资本瓶颈即将解除,互联网金融战略转型前景良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年度中信银行营业净收入1247亿元,同比增长19.3%。归属母公司净利润407亿元,同比增长3.9%。公司14年利息净收入947亿元,手续费及佣金收入253亿元,同比分别增长11%、51%。 4季度非标余额反弹。公司下半年信托受益权余额增加906亿,基本是4季度贡献,带动单季度息差环比反弹10bp至2.49%。2014年手续费收入同比增长51%,非息收入占比较年初提高6个百分点至24%。 定增和优先股方案解决资本瓶颈。由于非标配臵对资本消耗较大,公司14年末一级/总资本充足率分别环比下降36bp/66bp至8.99%/12.33%。公司119亿定向增发已获银监会批准,同时年报提出了350亿优先股发行预案,两者将提高公司一级资本充足率约1.6个百分点。 不良贷款余额285亿,不良率1.30%,较年初上升0.27pc。4季度不良净形成率1.10%和3季度基本持平,由于4季度大幅核销,拨贷比环比下降15bp至2.36%,拨备覆盖率181%环比持平。公司在14年大幅增提拨备基本解决了拨贷比过低的历史遗留问题,我们预计15年拨备水平和14年基本持平,将释放利润增长空间。 公司不良暴露较为充分,互联网金融战略同业领先,若二维码和虚拟信用卡放开有望成为股价催化剂。预计中信银行2015年业绩增长13%,15年定增摊薄后PE 8倍、PB为1.2倍,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险

公司公布14年年报:收入、利润同比增长13%、25%,EPS1.8元,业绩表现平稳;商业继续完善区域网络布局、优化产品结构,收入增13%,毛利率略有提升;工业由于品种及政策原因,收入小幅下滑,后续增长需要看新品获批以及外延突破;一致后续国企改革值得期待,预计15年净利增22%、EPS2.2元。 14年保持平稳增长:13年实现收入240亿元,同比增长13%,实现净利润6.5亿元,同比增长25.4%,EPS1.8元,扣非后EPS1.69元,同比增长21%。14年的非经常因素包括:1、计提减值准备5406万元,同比增加1206万元;2、营业外净收入4780万元,同比增加3370万元,主要是财政补助增加。大股东增发资金到位,期末短期借款15.2亿元,较期初减少12.2亿元,带动全年财务费用减少4128万元至1.23亿元;应收账款同比大幅增加13.4亿元,每股经营净现金-1.63元,我们估计主要是各商业子公司年中增资后资金较为充足,年底催款力度有所降低。 商业方面:分销事业部实现收入223亿元,同比增长13%,实现净利润3.5亿元,同比增长17.8%,利润占比56%,毛利率5.35%,同比略有提升。持续优化业态结构、品种结构,其中直销占比提升2个百分点至72%、国产品销售占比提升1个百分点至59%,同时新增33个总代品种。品种上,器械和疫苗配送增速接近20%;市场终端上,基层市场配送增长73%,实现高增长; 工业方面:制药事业部实现营业收入16.7亿元,同比下降2.3%,实现净利润2.27亿元,同比增长8.43%。工业收入较弱的主要原因是抗生素行业的整体低迷、含麻制剂的管制,同时与新品种审批较慢有关;结构上口服固体制剂占比55%,过亿品种8个,其中口服品种4个; 国企改革值得期待:国药集团发展混合所有制经济试点方案2月初已获得国资委批准,而一致为集团首批试点单位,后续国企改革值得期待; 业绩预测和投资评级:预计15~17年净利润同比增22%、16%、16%,实现EPS2.2元、2.55元和2.95元。公司两广商业平台价值凸显,工业期待产能释放、品种优化及外延拓展,国企改革值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是国企改革进度低于预期、药品降价幅度较大导致商业毛利率下降。

数据平台是健康管理闭环的关键因素,在我国医疗健康数据割裂的格局下,延华以智城模式协同成电医星电子病历技术优势打造的城市级医疗数据平台极具投资价值,以轻平台模式酝酿养老健康管理有望实现数据闭环。 数据平台是健康管理闭环的关键因素:健康管理的定义是基于个人健康档案上的个性化健康事物管理服务,需要基于个人独特的健康情况提供有效服务,数据为服务的支撑基础。有效的健康依赖于数据收集、数据分析、数据干预的闭环。 我国医疗健康数据割裂,数据融合平台极具投资价值:我国医疗健康数据处于地域割裂、行业割裂的格局之下,电子病历应用等级低,区域卫生信息化平台普及率低。在区域中实现电子病历、健康档案、个人健康数据的融合平台将有效支持医疗机构、健康管理、保险、药厂,分成模式完全可以期待。 智城与成电协同开启城市级医疗数据平台序幕:延华的智城模式与当地政府共同成立合资公司,有效实现顶层规划到数据运营管理的身份合理性;至上而下推动医疗机构合作,依托成电医星领先的电子病历产品与区域医疗信息化系统,系统地推动区域内医疗机构医疗健康信息的互联互通。我们预计其将逐步积累大量的电子病历、健康档案数据资源,从而吸引医生资源对接,实现健康管理闭环。 轻平台模式酝酿养老健康管理,有望实现老年人健康数据融合:我国已进入老龄化社会老年人的健康需求强烈,而以政府主导,民政牵头,政府为前期支付主体的养老健康管理模式为国家当前所倡导,与延华智城模式契合。公司有望通过健康数据平台对接老年人与后端养老医疗机构实现平台分成。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。对公司城市级数据平台、养老健康管理与传统业务分别估值,我们预计公司2020年净利润有望达7.3亿元,对应292亿市值空间。预计2015-2017年每股收益分别为0.25元、0.38元、0.56元,分别对应PE90.9、64.4、41倍,先看150亿市值,目标价36.67元。 风险提示:智城模式、医疗数据平台、养老健康管理推进不及预期。

公司作为总参体系税控设备的主要厂商,借国家政策机遇带来的市场扩容之势, 税控业务将实现爆发式增长,贡献业绩高弹性。mPOS 生态圈的构建正稳步推进, 与互联网金融相结合存在巨大变现价值。移动支付卡和金融IC 卡等传统主业增势强劲。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价28.55元。 税控业务大爆发,贡献业绩高弹性:自2014年10月起,国内两大税控系统实现互通,总参体系的税控设备跳脱了仅可开具货物运输业及机动车销售领域票据的限制,实现了“全能化”,从而呈现出爆发式的增长。作为总参体系税控设备的主要厂商之一,公司于年初中标20万套税控设备,实现历史性突破。考虑到全行业“营改增”落地的临近以及国税总局将新办小规模纳税人纳入增值税发票系统升级版的新规,市场大扩容在即。总参体系设立了1000万的新增客户目标,预计今年将实现300余万套的出货量。公司约占总参体系10%-20%的份额,且在逐步上升,全年出货量有望达到50余万套的规模。按照每套720元的售价(税控盘+报税盘)以及50%左右的市场平均毛利率, 税控业务的爆发将为公司贡献约3.6亿的收入和1.8亿的毛利,业绩弹性极高。 构建mPOS 生态圈,变现价值巨大:专门面向全国近6000万小微商户市场蓝海的mPOS 业务正在稳步推进,公司剑指mPOS 生态圈的打造,力图以mPOS 硬件为切入点,搭建统一的交易结算平台,与银行及第三方收单机构携手拓展商户规模,并通过移动端App 深度挖掘商户价值。由于mPOS 可实现资金流、信息流和物流的汇聚,商户全方位的金融管理存在巨大变现价值。 传统主业增势强劲:移动和电信两大运营商均将于近期启动一轮大规模SWP-SIM 卡集采,公司市场份额领先,移动支付卡业务的表现或超市场预期。金融IC 卡方面,预计全年出货约1.3亿张,实现40%的增速。 “强烈推荐-A”评级:预计2014~2016年的EPS 分别为0.42、0.64、0.84元,当前价格对应14/15/16年49/32/24倍PE,考虑到mPOS 生态圈与互联网金融相结合存在巨大变现价值,目标价28.55元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;供应链金融业务的开展不达预期

近期乳业调研反馈伊利比春节前更好,产品亮点纷呈,渠道网络和执行力优势凸显,15年业绩确定性进一步提高。当下增量资金行情,低估值消费蓝筹将是待抢筹码。我们预计3个月内目标价36.2元,催化剂在年报季报,强烈推荐买入。 调研反馈:产品亮点纷呈,春节后比节前更乐观。我们草根调研发现,伊利销售团队在节前还有所担心需求不济竞争过激致任务难以达成,节后发现情况普遍好于原有预期。就产品而言:高端产品金典不但没有受到所谓进口奶冲击,还扛住了竞争对手的促销冲击,保持了30%以上增长;新品安慕希20条线已全部开满,供不应求,今年销售20亿以上已成定势;乳酸菌饮料继续保持翻倍增长,酸奶业务2年内有望与奶粉规模等量齐观;奶粉业务在卖场保持稳定,但新开拓的母婴店和电商渠道成为增长点,增长的主要是高端新品。全季度看,我们预计液奶增长17%左右,较主要竞争对手增速要高一倍,奶粉业务预计10%左右增长,在国产奶粉全面低迷中已是一枝独秀。 渠道优势持续扩大,执行力更胜一筹。我们发现伊利在下线渠道的网络布局目前已经明显优于竞争对手,在县级单位的经销商更细分化,成长动力更足。公司06年推进织网计划以来连续8年未有间断,目前在县乡已经拥有全面领先的网络优势,样板乡镇和样板店效果显著。加上多年的团队稳定,政策稳定,以及去年基层员工加薪,高层推出持股计划,团队干劲更足,执行力更强。尽管竞争对手自去年12月以来持续加大降价促销,伊利通过全产品线应对,不但价格体系稳定,而且销售份额继续扩大,竞争优势爆发。 业绩可测,股价安全边际凸显。行业未来格局改善后盈利率将继续提高,业绩确定性强。目前PE仅16倍,在全球消费龙头中都极为难得,且目前股价离去年高管巨资增持和员工持股计划买入价仅高10%多。经过1年多的股价波动,我们了解目前持股机构都是长线看好,不会轻易卖出。 再次强调伊利竞争力不断强化,茅台五粮液过去10年的地位变迁将在乳业重演,3个月内目标价36.2元,强烈推荐。公司现更倾向提高收入增速,我们微幅调整2014-2016年EPS至1.46元,1.81元,2.11元,增速不低于估值已近30倍的海天味业。 风险提示:食品安全风险,原奶价格大幅波动。

我们近期对公司进行了实地调研,从视觉素材产业链、智慧旅游平台、视觉社交等多个角度对A股唯一的视觉素材龙头的未来发展有了更加深刻的理解和认识,也更加坚定的看好其中长期的投资价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 3大板块交相辉映,铸造视觉产业大闭环。公司目前主业已清晰的划分为视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交三大板块,彼此之间形成较强的战略协同性,视觉内容与服务板块是源头,对开展数字娱乐、视觉社交可提供素材资源支持,而视觉社交与数字娱乐同时具备旅游属性,又可反哺互通内容资源,在三大板块全面2C的战略下可实现用户流量互导,打造独具特色的视觉产业大闭环生态。 视觉内容与服务:筑高壁垒,借船出海。公司的素材内容资源在不断扩充,在全球位列前三甲,图片和视频量已分别增至7000万张和125万条,且14000名专业摄影师形成了强大内部造血功能,同时商业模式正由B2B初始形态向C端拓展,可能会借助多元化的渠道实现素材产品的盈利模式升级。 数字娱乐板块:业务模式优化,期待项目落地。经营主体艾特凡斯以往单纯的资金推动式经营模式正在改变,今年可能会重构生态链条,增加盈利通道,期待后续优质项目落地,业绩状况也有望显著改善。 基于智慧旅游平台的视觉社交是未来看点。在海外视觉社交热度不减,国内市场方兴未艾的大背景下,旅游人群与视觉社交需求高度契合,是当前最优的切入点,公司凭借较强的综合实力中标国家智慧旅游平台项目,面向巨大的国内外游客,有望培育优质的流量入口。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。我们调整2015-2017年EPS分别为0.29元、0.41元和0.56元,公司拥有互联网思维领先的管理团队、海量的视觉素材资源,竞争壁垒及稀缺性突出,持续看好公司2C业务拓展及智慧旅游平台的前景,短期关注定增的进展。 风险提示:原有业务增速放缓、2C拓展缓慢、智慧旅游平台效果一般