中报收入增长38.4%好于市场预期,季节性因素使得净利润指标不具参考意义。订单同比增长34.1%为全年稳定发展奠定基础。智慧城市从顶层设计下沉到项目实施将为公司带来业绩弹性。维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:太极股份发布2014年半年度报告,公司实现营业收入20.1亿元,较上年同期增长38.43%;实现营业利润 6889.0万元,较上年同期减少 2.75%;归属于母公司所有者的净利润 6,479.97万元,较上年同期增长 1.60%。 母公司高速增长,子公司季节性因素使得净利润增速指标不具备参考意义:2014上半年净利润同比仅增长1.6%,我们预计主要是子公司太极信息系统受反腐审计拖累所致,并且预计是这一因素的影响,公司三季度净利润预告区间为同比变动-10.0%-20.0%。中报太极母公司收入16.9亿,同比增长42.2%,净利润6784万,同比增长61.6%,远好于市场预期,同时公司在半年报披露上半年订单同比增长34.1%,我们预计全年业绩达到预期是大概率事件。 利润率下滑预计主要是项目短期性波动:上半年毛利率同比下降1.19ppt,销售费用率和管理费用率合计上升0.72ppt,导致最终净利率下降2.1ppt。我们预计可能是某些大型系统集成项目确认造成短期波动。 智慧城市从顶层设计下沉到项目实施将为公司带来较高增长弹性:今年太极明确智慧城市从顶层设计下沉到项目工程的战略,在智慧城市项目首先落地的北京、华南、西北等地区收入均实现了50%以上的增长,典型项目如海南省电子政务公共服务平台、乌鲁木齐智慧园区、北京市交通运行协调指挥中心(TOCC)二期工程数据工程和基础支撑系统、陕西国家水资源监控能力建设等重大项目。未来随着智慧城市工程在全国铺开,公司将迎来业绩弹性。 强烈推荐-A评级:不考虑集团注入和外延的可能,预计2014-2016年EPS分别为0.87元、1.08元、1.34元,现价对应14/15/16年仅46倍/37倍/30倍PE,考虑到集团注入和行业整合概率的提升,目标价至52.21元,给予强烈推荐-A评级。 风险提示:集团资产注入进度低于预期,智慧城市业务开拓不及预期。

事件:启明星辰发布半年报,收入3.29亿元,同比增加12.7%。受季节性因素影响,归属上市公司股东的净利润为-3,866万元,同比增加5.83%。同时预告三季报净利润区间为亏损3200万到2200万,去年同期亏损3208万。 季节性和反腐审计因素导致中报收入增长偏低,但不改全年预期:上半年收入同比增长12.7%,低于我们全年的预测值28%,预计主要原因1、反腐审计影响;2、下游客户在棱镜门事件后更看重长期规划和系统性投入,导致前期规划时间拉长,投资周期变长使得季节性因素更加明显。公司在中报中预告前三季度净利润区间亏损3200万到2200万,由于以前实际值一般位于中值偏上,因此同比增速大概率有22%左右,相较中报5.8%的增速大幅提高,加速明显。我们预计公司上半年的订单增长在25%左右,下半年增长预计更高,中报值不影响我们对全年的判断。 费用控制良好,杠杆效应将使得利润增长远超收入增长:销售和管理费用率合计同比下降1.97ppt,我们预计今年员工人数同比基本稳定,在下半年收入加速的情况下,由于费用率下降的杠杆效应将使得净利润增速远超收入增速。 行业加速增长态势更加明朗:美国防部2014年版《四年防务审查报告》将网络战列为7种作战能力之首,位于导弹防御、核威慑等能力之前,并提出到2019年前建设108个网络部队,预计网络空间的国防投入将带来行业至少10年黄金发展期。近期PC操作系统国产替代也将带来网络安全基本全系列产品的更换(由基于Windows系统到基于Linux系统),龙头公司将最为受益。 强烈推荐-A评级:维持2014-2016年EPS为0.45元、0.65元、0.90元,现价对应14/15/16年45倍/31倍/23倍PE,目前计算机板块14年预期市盈率53倍左右,目标价26.1元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:下游对信息安全投入不及预期。

2014上半年净利润同比增长45.6%,实现EPS为0.85元,符合我们的预期。公司2014上半年实现收入、营业利润和净利润分别为1.6亿元、4896万元和4388万元,同比分别增长33.1%、38.1%和45.5%,实现EPS为0.85元。单季度来看,Q2公司收入、营业利润和净利润同比分别增长29.5%、37.1%和46.2%,单季度EPS为0.75元。公司上半年毛利率50.5%,同比小幅下降1.4个百分点;归母净利率26.9%,同比提升2个百分点。公司预计今年前三季度业绩增速为10%-50%,将继续保持较快增长。 快速成长的年轻行业,竞争优势明显的龙头公司。集成吊顶行业2005年后才进入成长阶段,其在厨卫领域的渗透率将会持续提升,预计未来5年市场的复合增长率超过10%,若客卧市场打开则空间翻倍增长。公司是行业龙头,也是唯一一家上市企业,竞争优势明显:1、公司研发设计实力强大,拥有包括集成吊顶行业核心专利在内的多项专利。且反应迅速,每年都会推出新产品和新工艺;2、目前公司专卖店数量约1300家左右,遍及全国30个省级单位,经销体系完备。从终端考察来看,硬件、软件的管理都要优于同行。3、从公司的财务表现来看,现金流、债务结构都非常优异,品牌、定位带来的盈利能力也高于同行,作为业内唯一一家上市公司其品牌影响力将继续提升。 公司主业高增长持续,且有望横向和纵向扩张,维持“强烈推荐-A”评级。上半年公司在华东、华南和华中市场都录得了50%左右及以上的收入增长,显示其品牌和渠道体系对地产周期有一定的抵御能力。除了传统的厨卫市场外,公司已经发布新产品准备进入客卧市场,同时公司正在开发公装领域的产品。公司有实力进行上下游产业链的整合,也有可能通过自身或收购的方式快速进入公装领域,未来成长空间广阔。我们维持公司2014-2016年的EPS为2.32、3.09和4.02元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:集成吊顶在新的领域拓展不顺,行业激烈竞争导致价格战。

事件: 公司上半年公司实现每股收益0.08元,同比减少72.5%,其中Q2每股收益0.02元,符合预期。公司上半年实现营业收入211亿元,同比增长8.6%,其中Q2营业收入113亿元,同比增长10.2%,环比增加15.3。上半年实现净利润18.8亿元,同比减少56.4%,其中Q2净利润6.96亿元,同比减少69.1%,环比减少41.4%。 点评: 1、产量稳定,外购煤销售增加。报告期内公司完成原煤产量5758万吨,同比增加32万吨或0.56%。其中,陕北矿区产量增长较快,共完成产量3089万吨,同比增加224万吨或7.8%。上半年公司实现煤炭销量6566万吨,同比增加707万吨或12.07%,销量增速较快主要源于外购煤销售的增加。上半年实现铁路运输销量2714万吨,同比增加307万吨或12.77%,主要为陇海线和宁西线增量。 2、销售结构变化致使公司综合煤价下跌幅度较小。公司自产原选煤坑口价232.8元/吨,同比降低52.05元/吨或18.3%,但公司综合煤价306.3元/吨,同比仅减少9.9元/吨或3.13%,综合煤价下跌幅度较小主要是由于公司销售结构的变化--由坑口结算改为到场结算。到厂结算的方式下运输费用由公司承担,因此导致公司销售费用大幅增加, 上半年公司销售费用23.7亿元,同比增加417%,吨煤销售费用36.2元,同比增加28元或361% 3、开采成本小幅,管理费用降幅明显。上半年自产原煤完全成本181.8元/吨,同比减少2.1元/吨或1.12%,吨煤管理费用5.43元,同比减少4.6元或12.8%。 4、渭北老矿亏损,拟出售两亏损矿井改善盈利。公司主要盈利来自红柳林矿、黄陵和彬长,上半年盈利分别为:8亿元、3.8亿元和1.2亿元。渭北矿区亏损严重,公司7月份公告将渭北矿区的东坡煤矿(90万吨)和金华山煤矿(90万吨)相关 资产和负债转让,目前两矿井处于亏损状态,转让有助于改善公司盈利能力,提高资产质量。 5、回款难度加大,经营净现金流大幅减少。由于公司煤价持续下跌,货款回收难度加大,报告期内公司应收账款增加21亿元,应收票据增加4亿元,导致公司经营活动产生的净现金流大幅减少88%。 6、盈利预测及评级:随着旺季到来以及限产政策的落实,我们预计煤价四季度将有所反弹. 预计2014年和2015年公司每股收益为0.15元和0.14元,对应PE31倍和33倍,PB1.3,给予审慎推荐-A评级。 7、风险提示:煤价下滑超预期。

事件: 事件一:中国建筑公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入3749亿元,同比增长24%;净利润118元,同比增长34%,扣非净利润115亿元,同比增长47%。 事件二:公司公布非公开发行优先股预案修订稿,拟向不超过200名投资者发行不超过3亿股优先股,募资不超过300亿元。 评论: 1、业绩略超市场早先预期 上半年业绩增长34%,超出市场预期的20%,也略超过我们预期的30%左右。主因一是去年订单增长36%,这些项目进入施工高峰,结算收入增加;二是综合毛利率上升0.34个pp;三是去年中海地产收购了旗下控股子公司剩余股份,使少数股东损益增幅较小。 分季度看,Q2收入增速为20%,较Q1略有回落;Q2利润增速38%,较Q1略有回升。分地区看,境内和境外收入分别增长24%、23%。 2、房建业务:订单与收入齐升 上半年公司新签建筑合同7200亿,同增10%;其中房建新签合同6323亿,同增16%;房建收入和毛利分别增长20%、16%;房建业务订单、收入和毛利占比分别为82%、72%、48%。上半年房建毛利率微降0.3个PP至8%。公司坚持“大业主、大市场、大项目”营销策略,预计后续毛利率将保持稳定。 3、基建业务:订单下降21%,收入增长26% 上半年基建新签合同828亿,同比降21%,一个重要原因是去年基建合同增长45%使得基数较高;上半年,基建业务收入和毛利分别增长26%、48%,基建业务订单、收入和毛利占比分别为11%、13%、13%;上半年基建业务毛利率上升1.7个pp至11.7%。 4、地产业务:销售下降14%,收入大增62% 上半年,受行业放缓影响,公司房地产销售面积527万平米、金额682亿元,同比分别下降21%、14%,其中最主要的中海地产(销售面积占比76%、销售金额占比83%)销售面积和金额分别下降16%、7%。由于2011~2013年销售金额分别增长34%、24%、29%,已销售未结算较多,推动上半年地产业务收入和毛利分别增长62%、41%。地产业务订单(销售额)、收入和毛利占比分别为6%、14%、38%。 上半年地产业务毛利率下降约5个pp至33%,原因是低毛利的普通住宅、安臵房等项目占比增加,以及土地成本和安臵成本较高的项目占比增加。 5、设计业务:订单增长9%,收入增长10% 上半年,公司设计业务订单49亿元,同增9%;设计收入和毛利分别增长10%、12%,设计业务订单、收入和毛利占比分别为0.6%、0.8%、1.6%。上半年,设计业务毛利率上升0.5个pp至23.3%。 6、国际业务:订单大增89%,收入增长23% 公司海外业务开拓成效卓著,上半年海外新签合同423亿元,同比大增89%;海外业务收入205亿元,同比增长23%,海外订单和收入比重都约为6%。 7、地产业务导致现金流恶化,发行优先股缓解资金压力 上半年,公司经营活动净流出328亿元,投资活动净流出103亿元,主因一是地产业务销售额下降14%;二是购臵土地储备支出增长较快,上半年购臵土地储备760万平方米,同比增长62%;三是BT及城市综合开发业务仍维持净流出状态。而公司房建、基建等建筑业务现金流在持续好转,上半年净流出减少。 报告期末公司负债率为79.52%,继续控制在80%的红线内;若300亿优先股成功发行,公司负债率约降至约76%;同时补充资金后,有助于公司加大基建和投资类业务,减少对房建业务依赖,逐步实现房建、基建、地产为5:3:2的目标;若优先股股息率在6%~8%之间,对应每年约21亿的股息,占2013年净利的10%,即对EPS摊薄不超过10%。 8、值得长期配臵,维持强烈推荐 我们认为,中国建筑值得长期配臵:1)市场对公司工程业务较好的盈利能力及回款认识不到位;2)股息回报率有望从5.8%上升至9.2%;3)未来三年业绩增速可维持15%。 预计公司2014~2016年业绩增速18%、16%、15%,EPS为0.8元、0.93元、1.07元,对应PE为4倍、3.5倍、3倍,维持强烈推荐,14年6倍估值对应目标价4.7元,近期催化剂包括:房地产预期改善、沪港通、央企改革等。 9、风险提示 房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期。

事件:中国南车上半年实现营业收入504亿元,同比增长36.5%,归属母公司股东净利润20.6亿元,同比增长41.1%,合EPS0.15元,超预期。其中2季度收入320元,同比增长86.6%,归属母公司股东净利润11.5亿元,同比增长76.2%。 评论: 动车组和城轨车辆交付增长是业绩增长主因。上半年动车组收入141.5亿元,同比增长178.8%,城轨地铁收入61.8亿元,同比增长102.6%,机车收入90.2亿元,同比增长40.4%,客车收入19.4亿元,同比下降3.1%,货车收入29.9%,同比下降25.7%,总体各车辆业务增长趋势复合我们之前预期。受经济增速放缓影响,新产业收入61.3亿元,同比下降3.6%,其他(现代物流+非轨道交通)收入100亿元,基本持平。 产品结构变化使得毛利率有所提升。毛利较高的动车组和机车增长较快,加上原材料价格又处于低位,上半年公司综合毛利率提升1.91个百分点至18.82%,下半年交付中动车组和机车仍会较高,毛利率预计能够稳中略升。 在手/新增订单良好,后续有动车组招标预期。年初公司在手订单1110亿元,上半年新签订单762.5亿元,7月底又签订了118亿订单,合计超过880亿元,22日铁路总公司再次启动动车组招标57列250KM和175列350KM约406亿元,我们预计年内可能有第二次招标,按照惯例,南北车金额占比差不多,加上一些其他订单,我们预计今年总体接单量有望超过去年1350亿的高点,为后续增长提供保障。 出口将成为一个重要成长动力。新政府上台以来,因“推销中国高铁时心里特别有底气”,从而高铁成为外交新名片,并且成果丰硕:东面与巴西、秘鲁筹建“两洋铁路”,西面与罗马尼亚等提出建设亚欧铁路,并有可能参与英国铁路建设,北面与蒙古、俄罗斯商讨建设另一条丝绸铁路,南面以泰国铁路为起点,构建泛亚铁路。从南车看,今年以来国外订单不断,代表包括获得南非128亿机车订单、欧洲马其顿140Km动车组订单(正式打开欧洲市场)、埃塞俄比亚35台电力机车等,上半年海外收入45.9亿元,同比增长125%,占比提升3.6个百分点至9.1%,随着中国铁路不断走出去,未来海外将成为一个重点增长点。 三项费用增长较为合理。上半年公司销售费用16.7亿元,同比增长60%,主要是收入增加预提产品质量保证金费用增加所致,管理费用42.4亿元,同比增长29.8%,财务费用同比增长9.4%至2.9亿元。总体三项费用增加在合理范围内。 投融资改革有望加快解决铁路融资问题。根据铁路总公司的数据,上半年我国铁路完成固定资产投资2352亿元,同比增长8.9%,完成年度目标29.4%,其中基本建设投资1996元,同比增长6.8%,主要还是因为资金紧张。22日李克强总理在视察铁路总公司时,指出投融资体制改革是铁路改革的关键,我们预计这块改革将会加快,从而解决铁路长期建设的融资问题。 高铁竣工高峰、网络化、公交化运营将带动动车组需求。根据我们对各线路的建设进度跟踪,2014-2016年我国开行动车组高铁里程预计分别为4694、4169和2102公里,即今明两年将迎来竣工高峰。从交付量看,2013年铁道部共计招标了473组动车组,去年南北车共交付了228组,按照目前的线路竣工情况,预计今年仍将进行动车组招标,根据加密需求的提升,我们预计今明两年动车组交付至396、417组(原350、394组)。从目前情况看,随着动车组联网效应增加,动车买不到票在部分线路上成为常态,但目前铁路总公司精力仍在于投融资改革、应付竣工高峰等,还没有精力满足加密需求,从国外的经验看,动车组公交化运营将成为常态,后续加密需求存在超预期可能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。今明两年仍是高铁竣工高峰,考虑到公司规模化生产、零部件国产化比例提升带来的运营效率提升以及看好海外业务拓展,我们略微提升2015-2016年盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.38、0.45和0.49元,对应14年PE13倍,维持强烈推荐! 催化剂:年内动车组第二次招标启动;铁路投融资体制改革。 风险因素:高铁竣工延后;海外拓展低于预期。

事件: 正泰电器2014 年上半年实现营业收入58.5 亿元,净利润8.1 亿元,合0.8 元EPS。收入和净利润分别同比增长8%和22%;拟派发中期息每股0.5 元。 评论: 1、传统产品收入稳健增长,建筑电器、控制系统收入飙升正泰上半年三大传统产品终端、配电和控制电器收入增速分别达到11%、8.4%和1.85%,受惠于龙头地位,大幅跑赢同业,其中海外销售增长近30%,交出满意答卷。新业务中,建筑电器和控制系统继续表现亮丽,同比增速在30%左右。 2、受惠产品结构优化和内部成本控制,毛利率持续提升正泰上半年综合毛利率同比增加了 2.14 个百分点,主要由三大传统产品终端、配电和控制电器毛利率提升所致,分别提升了1.1、2.4 和4.8 个百分点,主要原因是正泰在不断开发高毛利新产品、优化产品结构的同时,也强化了运营管控体系,推进了精益生产和精细化生产的应用,使得毛利率持续向上趋势不改。 3、经营性现金流大幅好转,继续高额派息正泰上半年经营性现金流较去年大幅好转,同比增长36 倍,达到7.48 亿元,基本与净利润匹配,主要来自经营活动现金流入的增加,显示公司对应收款和存货的管理效率提升。另外,公司宣布派现金股息每股0.5 元,派息率继续维持在净利润的60%左右,显示公司持续慷慨地以现金回报股东的派息政策,也提高了投资者投资正泰电器的安全性。 4、投资建议与风险提示正泰电器在宏观经济增速下行、房地产市场不景气等负面因素影响下仍然能维持公司持续稳健的增长,显示了其作为行业龙头的优势。我们认为,未来公司内生式的增长将通过新产品和海外市场达成,外延式的扩张将通过在工控、自动化等产业链上的持续并购达成,利润增长将稳健中不乏惊喜。我们上调公司14-16 年EPS 至1.95、2.36 和2.85 元,维持正泰电器“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升、新产品推进不利

上半年实现每股收益0.37元,归属净利润同比增长40%,业绩符合预期。公司产业布局完善,新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点,规模优势和区域优势明显,我们维持“强烈推荐”评级,目标价29元。 上半年公司实现每股收益0.37元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入17.1亿元,同比增长65%,主营业务成本11.3亿元,同比增长77%,归属于母公司所有者的净利润3.1亿元,同比增加40%,实现每股收益为0.37元,基本符合预期。 固废业务保持快速增长,新业务逐步拓展。上半年,公司固废处置市政工程及环保设备继续保持快速增长势头,收入分别增长72%和37%,同时,公司新增加的贵金属回收业务实现0.65亿元,共同带动公司收入大幅提升。与此同时,公司上半年积极开拓环卫一体化市场,将其确定为重要发展方向,带动公司环卫装备和再生资源业务增长,形成协同效益,成为新的业绩增长点。 综合毛利率略有下降,应收账款继续增长。上半年,公司综合毛利率为34%,同比下降4个百分点,主要是原材料及人工费用上涨,占收入比重73%的市政工程毛利率下滑3个百分点所致。截至期末,公司应收账款26.5亿元,占总资产比例30%,较年初提升3.5个百分点,建议关注回款情况。 订单充足,打造综合环境公司。公司目前订单较为充足,2013-2014年3月,公司新签EPC项目合同额分别为16.12亿元和3.04亿元,新签BOT项目合同分别为12.21和2.77亿元。至此,公司在建固废处置BOT项目总投资17.5亿元,拟建BOT项目50.5亿元,订单充足。近年来,公司战略日益清晰,一方面在传统的生活垃圾处理如填埋、焚烧等加快布局,另一方面开拓环卫、再生资源、工业和危险废弃物等新领域,从而打造综合环境服务商。 维持“强烈推荐”投资评级。我们测算公司2014-2016年EPS分别为0.95、1.27、1.55元,公司规模优势和区域优势明显,未来新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点,考虑市场整体形势,我们给予公司14年30倍估值,目标价28.5元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固废项目开展滞后,影响收入确认,应收帐款持续增加。

事件: 中工国际公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入40.9亿元,同比增长6.4%;净利润4.7元,同比增长22.7%,扣非净利润4.2亿元,同比增长19.8%。同时公司预告前三季度净利润增长10%~30%。 评论: 1、在资产减值损失和所得税大幅增长情况下,公司净利增速大幅超过收入增速,主因毛利率上升和人民币贬值 上半年,公司资产减值损失从去年的-0.2亿增长至0.84亿,主因应收账款增长及去年同期收回大额应收款冲回了部分坏账;同时由于上年同期收回以前年度境外所得税抵免款,使本期所得税费用大幅增长381%至0.92亿元。 在此背景下,公司净利依然增长22.7%,远超6%的收入增速,主因一是人民币贬值使公司汇兑收益增加,相应财务费用从去年的558万降至-0.97亿元;二是本期毛利率高于上年同期结算项目。 2、订单进入爆发期,截至目前已公告订单是去年全年的近2倍 在“走出去”战略实质性推进背景下,公司加大市场开拓,上半年新签合同8.12亿美元,略少于去年同期的10亿美元;不过新生效合同达到8.8亿美元,同比增长48%;7月之后公司又陆续公布4个大合同,截至目前公司已累计公告合同约合人民币148亿元,是去年全年的1.89倍。 3、收入放缓趋势有望扭转 公司收入增速连续第二个季度放缓,Q2单季收入下降0.7%,我们认为这一方面是因为公司有益收缩不挣钱的贸易业务,上半年贸易业务下降77%至不到4960万,占比已降至1%;另一方面部分受去年生效合同下滑40%的影响;此外在利润已有保障情况下公司收入确认不急切。而今年以来新生效合同增加且推进较快(可从经营现金流出中看出来),预计后续收入将进入加速通道。 4、盈利能力持续攀升 上半年公司综合毛利率上升2个pp至17.97%,原因一是今年结算的项目毛利率较高,使工程承包和成套设备毛利率上升约2.3个pp至17.99%,这个波动较大,整体呈上升趋势;二是毛利率低的工程业务占比继续下降。上半年,公司期间费用率下降3个pp,其中人民币贬值使财务费用率下降2.5个pp,管理费用率下降0.87个pp,加大市场开拓使销售费用率上升0.39个pp。加上所得税和资产减值损失增加影响,净利率上升约1.37个pp至10.35%,上升幅度小于毛利率。 5、工程支付款增加,使现金流略有恶化 上半年公司收现比为76%,较去年下降约20个pp;应收账款和存货较去年同期分别增长26%和29%,占收入比重分别上升至78%、63%。随着新生效合同推进,公司支付的工程款较多,导致上半年经营净流出2.5亿元,这是近年来公司经营净流量首次为负。 6、股权激励授予完成,增加业绩确定性 5月份,公司限制性股票授予完成,共向241人授予909.55万股,授予价7.625元/股。自5月8日授予日起24个月内为锁定期,解锁期为2016~2018年,每年解锁1/3,解锁条件为2014~2017年业绩CAGR不低于19%。副总理级别获授予股份数量约为15万股,当前股价计算税前激励总报酬约为165万元,具有一定激励效果,而且在国企改革背景下,公司对股权激励的执行力更强。因此股权激励将进一步锁定公司的业绩增长底线。 7、摆脱单一区域依赖,业务领域延伸,正渗透技术应用取得突破 从2013年以来公告的订单来看,公司已摆脱对委内瑞拉等重点市场的依赖,新签订单已遍布拉美、非洲、俄语区;同时“5+2”的业务领域布局完成,工厂、农业、水务、电力、交通是公司传统的5大优势领域,石化和矿山则是近两年新拓展的业务领域,这两个领域单体项目规模较大,一旦突破将带来显著的订单增量。 另外,公司控股子公司北京沃特尔与华能国际签署电力水处理合同,这标志着沃特尔率先引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式启动,从报表看上半年沃特尔已实现720万元收入,预计沃特尔2014~2018年净利润分别约为200万元、1,000万元、2,245万元、4,784万元、7,450万元(非业绩承诺),近两年业绩弹性虽小,但正渗透处理技术推广带来的想像空间巨大。 8、持续增长可期,首次覆盖,强烈推荐 我们认为,公司是“基建走出去”最直接受益标的,订单已然爆发,股权激励增加业绩确定性,预计公司2014~2016年业绩增速23%、22%、23%,EPS为1.14元、1.39元、1.70元,对应PE为16倍、13倍、11倍,给予“强烈推荐-A评级”,2014年20倍估值对应目标价23元。 9、风险提示 海外政治风险;海外项目经营风险;项目进度低于预期风险。

事件:博彦科技发布2014年半年度报告,实现销售收入71,316.24万元,同比增长12.13%。扣非净利润72,60.28万元,同比增长39.24%;实现归属于上市公司股东的净利润7,334.35万元,同比增长21.02%。同时预告前三季度的利润增速区间为10%-40%。 业务结构调整卓有成效,升级转型得到印证:中报收入同比增长12.1%,但扣非净利润大幅增长39.2%,收入增长不快的主要原因我们判断是公司确立业务升级转型的战略,有意控制低端外包业务的发展,所以在考虑泓智信息和TPG合并后,公司员工数仍然由年初的7640人下降到7354人。从业务类型来看,外包型的研发工程服务收入同比下降5.6%,而偏解决方案的企业应用业务大幅增长39.6%,并且半年度的人均收入和人均利润同比分别大幅增长5.9%和14.3%,印证业务的升级转型。合并高毛利的泓智信息和TPG后,半年度综合毛利率略下降0.25ppt,但同时销售费用率和管理费用率合计下降3.98ppt,我们认为可能是并表前后会计确认方式的不同造成。 下游行业分布更加均衡优化,金融业务占比大幅提升:上市之初博彦科技来自科技行业的收入占比达到80%以上,截止中报期已经下降至49.6%。通过收购大展、泓智、TPG等后,金融、商业物流的占比分别大幅提升至20.6%、15.2%,特别是金融业务,考虑泓智信息并表,我们预计全年的收入将达到3个亿左右,横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节,拥有如交行、招商、平安、中信等优质银行客户,在金融IT爆发大环境下将快速发展。 强烈推荐-A评级:公司外延战略将持续推进,预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价对应14/15/16年仅30倍/22倍/16倍PE,业务升级转型将获得估值提升,目标价45.6元。 风险提示:整合不达预期。

公司公布中报:2季度增速显著提升,且经营质量大幅改善,表现在母公司收入增速恢复、毛利率大幅提升及经营现金流远超利润,经营改善趋势确认,当前仍是配置公司最佳时点,逻辑在于下半年公司利润增速仍将提升、后续有外延并购预计、三七价格下降仍将延续;中药厂作为隐蔽资产将逐步为市场挖掘,该公司以及连续三年包此后40%以上成长;维持EPS0.95元预测,目标价33.25元。 2季度增速提升,且经营质量提升明显:2季度实现收入、净利润9.9亿元和9405万元,同比分别增长10.8%和27.7%,实现EPS0.28元,值得强调的是这个业绩增长是去年单季度增长55%的基础上实现的。2季度经营质量环比改善明显: 主营核心系列的母公司收入增速显著提升:母公司Q1收入下降13%、Q2收入增长14%,增速恢复主要是因为核心产品增速略有提升及抗疟疾药出口有所恢复; Q2单季度每股经营净现金高达0.67元,远超EPS:主要是回款加快,收到经营现金增长了38%;同时三七价格大幅下降且处于下行周期,原材料备货大幅减少,存货周转显著提升; 毛利率显著提升,而且预计还将继续提升:使用三七的母公司Q2毛利率60%,同比提升12ppt、环比提升9ppt,我们一直强调的三七降价贡献开始兑现;而且从趋势上来看,三期价格一路下跌,公司目前低库存,但仍有一定的生产周期及最低安全库存,折旧决定后续三七的降价降更加显著,我们预计毛利率仍将继续提升。 上半年业绩表现良好,经营质量高;上半年实现收入19.5亿元,同比增长10%,实现净利润1.48亿元,同比增长26.9%,实现EPS0.43元。我们认为扣除非经常性收益后利润增长应为20%左右(因为投资收益1321万元为增发募投资金短期理财所得,公司报告作为非经常性损益扣除,按此口径扣非后利润增速为13.2%);每股经营净现金高达0.67元,远超EPS;三七降价推动毛利率同比提升0.9个百分点,2季度更加显著;存货周转显著加快。 分产品方面:核心系列天然植物药上半年实现收入8.6亿元,同比增长11.1%,由于出口的抗疟疾药也包含在天然植物药之中,而出口业务上半年实现收入6831万元,同比下降了12.6%,扣除掉出口业务的天然植物药14年上半年实现收入7.7亿元,同比增长14%;我们预计核心产品冻干血塞通、天麻素注射液和血塞通软胶囊同比分别增长约10%、25%、30%;其中冻干血塞通2季度增速有所提升; 各子公司方面:昆明中药厂保持高增长、贝克诺顿恢复性增长、金泰德扭亏 核心子公司昆明中药厂净利润同比增长40%,保持快速增长态势:昆明中药厂如我们预期的保持了快速增长,上半年实现净利润2572万元,同比大幅增长了40%;我们维持判断昆明中药厂未来三年利润复合增长35%的判断:昆明中药厂03年收购,原来是国有企业,排斥被昆药收购,经历一段时间的波动期,发展比较缓慢;12年7月份引入外部高管,昆中药开始步入良性增长轨道。昆中药历史悠久,源自乾隆元年(1736年),正式开工于情道光六年(1826年),是我国五大重要老字号之一(包括同仁堂、雷允上、陈李济等),具有深厚的历史底蕴。品种资源丰富,拥有国家中药保护品种15个。新高管进入后对品牌进行梳理、并对销售体系进行改革,确立了云昆和昆中药两个品牌,销售上省内自建队伍进行深耕细作,开发OTC、基药和医院市场;省外在保持医院市场的同时,和区域品牌连锁药店定向合作,凭借历史底蕴进行营销。昆中药13年实现收入3.13亿元,我们判断到16年收入有望达到8亿元,其中15年以后产能释放,增速将会提升。 贝克诺顿实现净利润1607万元,同比增长24%:贝克诺顿13年由于限抗以及GSK事件等影响,利润下滑了36%,14年的目标是盈利恢复到12年水平; 金泰德成功扭亏:金泰德13年整体亏损了1500多万,主要是由于前期三七高价库存造成,14年上半年成功实现了盈利256万元,预计全年利润将超过500万元。 我们在7月9日的报告中提出了当下是配置昆明制药的最佳时点,我们认为坚持这个观点: 业绩增速前低后高,我们预计市场对公司业绩预期将提升:13年3、4季度单季度利润增速分别为11%、14%,基数极低;冻干血塞通、天麻素注射液的销售旺季在下半年,同时三七价格继续下行,历史来看上半年的利润比重在40~45%之间,按照上半年EPS0.43元的预期,全年EPS预期将在0.95~1.07元之间。我们全年EPS0.95元的预期为市场最高,预计市场对公司全年业绩将上调;3季度开始昆明制药表观业绩增速将显著提升; 下半年有外延并购兑现的预期:前期停牌拟向控股股东发行股票筹集资金、购买资产,尽管最终重组终止,但从公告中我们可以看出大股东正在积极为上市公司寻找并购标的、做大昆药以及提升对上市控股比例的意愿;上市公司自身也在积极寻找并购标的,外延式发展将是公司未来重要的成长方式;此外,公司也成立并购基金,通过基金为上市公司储备长期项目。大股东、管理层以及并购基金多方努力,我们认为下半年将有外延并购兑现的预期 我们认为现在就是配置昆明制药的最佳时点:市场一直担心冻干血塞通增速下行后昆明制药将失去投资价值,我们也认同冻干血塞通的增速将逐步下行,但是由于销售的改革,增速可能还能维持在接近20%的水平。但我们认为昆药的投资价值不在于冻干血塞通:1、主力品种天麻素注射液利润与冻干血塞通相当,目前还处在较快的成长期,医院覆盖率25%以下,下一轮招标启动后覆盖率仍有较大的提升空间,未来3年保持30%左右的复合增速问题不大;2、昆明中药厂过去2年都是60%以上的增长,目前也处在快速的增长过程中,中药厂品种资源优势明显,销售理念领先,通过与连锁OTC合作开发精品品规,预计未来3年也有望实现30%以上的复合成长;3、三七的降价趋势确定,从目前这个价位看三七价格仍将继续下跌,14、15年都将享受到三七成本的下降;从这个角度看,我们认为昆明制药14~16年的内生增长有望保持在复合30%左右的水平。另一方面就是看公司的外延并购动作,公司已经将外延并购定位为未来发展的重要方式,后续如果能够并购相对优秀的品种,那么一方面公司的净利润增速将提升,另一方面我们认为公司的整体估值水平将逐步提升。 维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级,目标价33.25元:只考虑内生式成长,维持预计14~16年净利润同比增长40%、33%、30%,实现EPS0.95元和1.26元和1.65元。公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,按照14年35倍预测PE,目标价33.25元。 主要风险是主要品种最高零售价格调整幅度超预期.

博彦科技有意限制低端外包业务的发展,业务结构持续优化,下游分布更加均衡合理,金融业务占比提升至20%,业务升级转型得到人均指标的印证。目标价45.6元,维持强烈推荐-A评级。 事件:博彦科技发布2014年半年度报告,实现销售收入71,316.24万元,同比增长12.13%。扣非净利润72,60.28万元,同比增长39.24%;实现归属于上市公司股东的净利润7,334.35万元,同比增长21.02%。同时预告前三季度的利润增速区间为10%-40%。 业务结构调整卓有成效,升级转型得到印证:中报收入同比增长12.1%,但扣非净利润大幅增长39.2%,收入增长不快的主要原因我们判断是公司确立业务升级转型的战略,有意控制低端外包业务的发展,所以在考虑泓智信息和TPG合并后,公司员工数仍然由年初的7640人下降到7354人。从业务类型来看,外包型的研发工程服务收入同比下降5.6%,而偏解决方案的企业应用业务大幅增长39.6%,并且半年度的人均收入和人均利润同比分别大幅增长5.9%和14.3%,印证业务的升级转型。合并高毛利的泓智信息和TPG后,半年度综合毛利率略下降0.25ppt,但同时销售费用率和管理费用率合计下降3.98ppt,我们认为可能是并表前后会计确认方式的不同造成。 下游行业分布更加均衡优化,金融业务占比大幅提升:上市之初博彦科技来自科技行业的收入占比达到80%以上,截止中报期已经下降至49.6%。通过收购大展、泓智、TPG等后,金融、商业物流的占比分别大幅提升至20.6%、15.2%,特别是金融业务,考虑泓智信息并表,我们预计全年的收入将达到3个亿左右,横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节,拥有如交行、招商、平安、中信等优质银行客户,在金融IT爆发大环境下将快速发展。 强烈推荐-A评级:公司外延战略将持续推进,预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价对应14/15/16年仅30倍/22倍/16倍PE,业务升级转型将获得估值提升,目标价45.6元。 风险提示:整合不达预期。

先行指标销售费用率同比大幅上升30.8%预示下半年收入将加速增长。业务开拓卓有成效,供应链金融首单落地并开始上线,社会公共服务行业获得首个政府客户的突破。维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价至16.43元。 事件:汉得信息发布2014年中报,公司实现营业收入4.42亿元,相比上年同期增长17.1%;实现归属于上市公司股东的净利润8039万元,相比上年同期增长21.4%。 业绩基本符合预期,先行指标预示下半年加速增长:上半年收入同比增长17.1%,比我们对全年的收入预测略低,但主业ERP实施服务收入3.25亿,同比增长24.4%,并未有放缓态势,基本符合预期。由于业务流程优化和ERP运维中心落地,人均效率进一步提升,毛利率提升1.08ppt至37.85%,但净利率同比略下降0.21ppt,主要是因为销售费用率同比大幅上升1.69ppt至7.18%。考虑到ERP实施行业具有至少半年的实施周期,我们判断销售费用率的上升是下半年收入加速增长的一个积极信号。在信息安全触发的国产化大潮下,国内IT咨询行业竞争格局未来5年内可能发生较大变动,汉得信息作为本土龙头有资金和实力通过收编团队等方式参与行业整合,获得品牌和市场空间的双提升。 新业务供应链金融开始落地,新行业拓展取得进展:目前公司供应链金融业务首个重要战略客户已经签订,围绕该客户及其下游供应商的供应链数据云平台已搭建完毕并进入上线运行阶段。在实现首个客户的突破后我们预计新业务有望加速推广,在医疗、工程制造等领域迅速发展。行业拓展方面,公司获得了为某级政府下属行政服务中心提供行政服务智能化、信息化建设规划的服务订单,在社会公共服务行业获得突破,未来有望形成公司新的增长极。 维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑外延,预计2014-2016年的EPS分别为0.36元、0.50元、0.63元,当前价格仅对应14/15/16年35倍/26倍/20倍PE,目标价至16.43元,维持 “强烈推荐-A”投资评级的。 风险提示:外延扩张进度低于预期、国产替代进度不及预期。

事件: 公司今日公布2014年中报财务数据,报告期内实现销售收入55.8亿元,同比增长30.4%;归属于母公司净利润2.4亿元,合EPS1.14元,同比增长37.5%。其中Q2实现销售收入同比增长29.8%;归属于母公司净利润1.5亿元,合EPS0.72元,同比增长28.4%。 评论: 1、中报业绩超市场预期,业绩确立反转。公司并表业务主要为车轮和保险杠,并表业务税前利润同比增长40%至7,000万元,投资收益同比增长22%至2.1亿元。去年同期一汽财务分红到账2,700万,而今年上半年未到账,不计一汽财务分红影响,投资收益同比增长约40%。 上半年公司主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%。去年下半年公司成都基地投产以来主要合资公司富维江森饰件的利润已经良好恢复,在今年下游客户增长良好,上游原材料价格保持稳定情况下,今年上半年公司多项业务业绩继续好转。其中公司车轮自制业务收入同比增长25%,毛利率环比提升2.5个百分点至17.1%;保险杠业务收入同比增长36.9%,毛利率轻微下降0.8个百分点至16.2%;富维江森饰件收入同比增长40%,净利润同比增长140%;富维江森金属件营收和利润大幅增长,贡献净利润增量1,100万元。 展望下半年,公司业绩将继续维持快速增长趋势。我们预计三季度财务公司约3,300万将到账;上半年由于卡罗拉换代影响,天津英泰和丰田纺织贡献净利润同比减少4,400万元,预计下半年随着卡罗拉上量,公司对一汽丰田配套业绩将会明显好转;下半年随着佛山基地上量,富维江森、富维东阳塑料、车轮业务和富维江森金属件将会继续受益。富维海拉车灯上半年亏损3,600万元,累计亏损6,600万元,我们认为富维海拉车灯对投资在当期费用化比例较高,为未来快速增长打下基础。 2、汽车电子、车灯业务和保险业务是中长期看点。上半年富维江森汽车电子收入1.5亿,体量仍然较小,对整体业绩贡献不大。由于伟世通收购美国江森的汽车电子业务,富维江森汽车电子公司的外资合作方在今年7月份变更为伟世通。伟世通在座舱电子业务上具备较强的优势,且在一汽集团内部配套份额低,我们认为伟世通会以合资公司富维伟世通为平台,未来将导入座舱电子等系列产品线,扩大在一汽集团的配套份额。 富维海拉预计在年中正式投产,预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂,预计二期将会重点开拓北方市场,富维海拉完全达产后售收入超过30亿元,将成为未来业绩重要贡献点。 鑫安汽车保险于2012年6月成立,一汽富维股份占比为17.5%。鑫安保险公司将依托一汽集团和经销商股东遍布全国的汽车销售网络,逐步在一汽集团整车生产和零部件生产基地设立分支机构,重点经营汽车保险业务,同时在批准的经营范围内开展与机动车辆保险有关的其他财产保险业务、短期健康保险业务和意外伤害保险业务,2013年鑫安汽车保险收入达1.4亿元,净利润-211万元,今年中期已经盈利480万元,是中长期增长看点。 3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们上调14、15年EPS分别至2.53、3.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

药品事业部受行业政策影响,导致整体2季度增速明显放缓:2季度收入和利润增速分别为13%和12%,主要是药品事业部受行业政策影响,导致2季度收入有所下滑:1、药品事业部上半年收入增长7%,而一季度增速在20%以上,二季度有所下滑;2、药品主要是受到下游商业客户GSP改造、商业库存水平降低影响,商业库存预计较往年下降了一个月左右;3、现金流量表中销售收到现金2季度同比增加30%,速度较1季度的20%还有所提升,换个角度说2季度公司药品收到了货款,但是暂时没有提货,预计下半年这个影响将逐步消除。 上半年业绩基本符合预期:上半年实现收入86.3亿元,同比增长18%,实现净利润11.3亿元,同比增长20.7%,实现EPS1.09元,扣非后净利润同比增长16.8%。每股经营净现金高达1.11元,同比增长206%,主要是因为销售回款同比明显增加,同时应收款项及存货周转均有所提升。 工业收入上半年实现收入38.4亿元,同比增长22%: 健康品表现靓丽,收入、利润分别增长41%和52%:健康品事业部实现收入14.7亿元,同比增长40.5%,其中新增合并的清逸堂贡献收入7110万元,扣除后健康品增长约34%,预计其中牙膏增长略超35%,其中新品益生菌牙膏及朗健增速较为突出,同时新品毛利率更高、整体上半年营业费用控制良好,健康品事业部上半年业绩实现利润约6.4亿元(子公司电子商务及健康产品相加而得),同比增加52.4%,利润率提升明显;养元清上半年基本平稳;清逸堂上半年主要是生产改造、人员调整以及产品升级改造,预计下半年收入将明显提升;整体来看,上半年健康品事业部的利润占比已经超过50%; 药品事业部受行业影响,上半年实现收入20.7亿元,同比增长7%:其中中央系列预计稳定增长,喷雾剂增长超过10%;透皮产品收入增长约6%;普药收入增速较快,预计1季度收入同比增长约20%; 中药材资源事业部表现靓丽,上半年实现收入2.5亿元,同比增长67%;中药资源事业部未来重在整合云南中药材资源,上半年的增长主要来自于三七提取物的增长、云南道地药材的贸易以及饮片的销售等,未来可能是公司另一重要增长点。 商业保持稳定增长:上半年商业实现收入47.66亿元,同比增长14.6%,其中云南省医药公司实现收入、净利润50.5亿元和1.3亿元,同比分别增长13%和15%,净利率略有提升; 我们判断下半年公司主营利润增速将提升:1、药品方面由于下游客户GSP改造导致去库存,产品款项已经收到,我们预计下半年发货将逐步恢复,药品增速预计将明显回升;2、牙膏业务仍将保持较快增长,清逸堂经过调整后,预计下半年增速将显著提升;养元清后续可能会有所调整,虽然品类市场竞争激烈,但我们仍看好该产品的市场前景。 看看好公司将传统中药融入到现代生活,打造“新白药、大健康”的战略:随着生活方式的转变,公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型;同时随着成功推出白药牙膏,切入到个人护理领域;未来其个人护理产品将立足功能性,发挥云南白药的传统优势:即引入做药的理念,注重安全性,对产品进行药理、毒理研究,注重产品质量。 业绩预测和投资评级:14~16年净利润同比增长4%、25%和24%(其中14年主业增长27%),实现EPS2.32元、2.9元和3.59元;公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级,目标价69.6元. 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。