公司2014年上半年实现归属母公司净利润897亿元,同比增长11.2%,符合预期。主要归因于生息资产规模扩张和手续费净收入快速增长。公司股息收益率高于7%,AH 折价8%,息差回升,中间业务收入增长快,给予审慎推荐评级。 2014年上半年公司净利润同比增长11.2%,符合预期。公司实现营业收入2,349亿元,同比增长14.0%;归属母公司净利润897亿元,同比增长11.2%;拨备前净利润1497亿元,同比增长20%。 资产结构调整助力息差回升。公司上半年息差为2.27%,同比提升4个bp,主要受益于资产结构调整。公司提升内地人民币高息资产占比,加大国内高收益中小企业贷款投放。从内地业务分币种来看,人民币业务息差为2.46%,同比下降5个bp,主要源于存贷利差缩小。外币业务息差为1.06%,同比提升12个bp,主要因为贷款端利率提升较快。 手续费及佣金净收入增长14.6%,快于利润增速。主要是因为在国际结算、结售汇的基础上,托管、咨询费和银行卡收入增长较快。公司上半年托管、咨询和银行手续费收入分别增长21.2%,43.4%和24.6%。受到商业服务价格管理办法影响,短期落实政府定价,下调或者取消部分收费,未来手续费收入增长或放缓。 不良双升,核销力度加大。公司不良贷款859亿元,较年初增加126亿元,不良贷款率1.02%,较年初增加6个bp。不良暴露主要集中在批发零售、交通运输,尤其是亲周期行业。地区分布上,主要集中在沿海地区,广东、山东、浙江等。资产减值损失278亿元,同比增长96.5%,国内拨贷比高达2.71%,为未来坏账提供安全垫。公司加大核销力度,上半年核销94亿元,高于去年全年水平。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为1,703亿、1,868亿、2,060亿元,同比增长8.5%、9.7%、10.3%。预计14年EPS 为0.61元,对应PE 4.4倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。

阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56元,给予目标价14 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐!中报符合预期。阳光公告上半年实现收入15.2 亿,营业利润约1.5 亿,净利润1.3 亿(EPS 为0.14 元),同比分别增长4%,117%和35%。其中扣非净利润同比增89%,经营活动现金流净额增512%,反映出主业较好的经营状况。 整体盈利能力明显提升。阳光上半年综合毛利率近23%,同比提升4%,其中LED 产品提高2.3%,传统产品亦有不同程度提升。剔除国家采购出货影响后(约3900 万出货未确认收入)Q2 单季毛利率超过25%,环比进一步向好。 其原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达30%左右,同时传统产品的客户结构也有所改善;3)今年上半年的国家采购出货(当期确认成本而收入延后确认)减少。 LED 业务规模快速扩张。阳光上半年LED 业务收入6.5 亿,同比增长60%,与行业出口数据基本匹配。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,后续将加大全自动设备配置,并且已把2018 年营收目标由17 亿上调至30 亿(14 年约11 亿,包含对内销售)。而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡。我们判断2014 年阳光仍有望实现18 亿元的LED 收入目标。 传统产品收入出现一定下滑,但盈利尚可。上半年各类传统产品收入出现了17-25%不等的下滑,其主因是海外LED 替换迅猛,而阳光ODM 面向全球市场。 预计全年下滑20-30%。但公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。 渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司已与京东携手开拓智能照明市场,今后将推进与阿里巴巴、小米等合作,体现了极强的前瞻性。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56 元,给予目标价14 元,相当于15年25 倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

业绩好于预期。 公司披露2014年中报,实现收入15.3亿元,同比增长25.4%;营业利润2.31亿元,归属于母公司所有者的净利润2.05亿元,分别同比增长43.4%和41.9%。EPS0.29元,业绩增长略好于我们此前预期。 除草剂和渠道发力导致收入大幅增长。分品种看,除草剂同比增长95%,是收入增长的主要推动力;杀虫剂上半年同比增长13%,杀菌剂同比增长6.2%。我们认为,制剂收入快速增长主要是因为公司营销模式变化和渠道人员效率提升,除草剂部分是因为百草枯禁用带来的备货行情。 经营平稳,毛利率小幅下滑。由于原药涨价,公司毛利率小幅下滑2.7pct,费用持平,净利率上升1.6pct。公司存货同比增长44.8%,主要是库存商品增加1.4亿元,预计与公司备货百草枯有关。其它经营指标保持平稳。 常隆低于预期,改善空间大。常隆农化上半年亏损175万,常隆化工盈利1614万元,业绩低于预期主要是受环保影响,开工率较低。我们认为,常隆化工已经完成股权激励,未来业绩提升空间较大。以25亿收入80%股权测算,净利率提高1PCT,诺普信EPS增厚0.03元。 增发将进一步加强公司的核心优势。公司拟募集资金7.33亿元用于农资平台建设、新农药化合物开发和登记以及补充流动资金。根据公司测算,募投项目可贡献收入15.24亿元,贡献净利润1.5亿元。我们认为,募投项目将进一步加强公司在渠道和产品上的核心优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司2014-2016年EPS分别为0.4/0.58/0.8元,目前股价相应2014年PE仅19.7倍,股价明显低估。公司制剂业务拐点来临,常隆改善空间大。土地流转和农药行业加强监管有利于公司提升市场空间,增发将进一步加强公司渠道和产品优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。

公司公布中报:收入、利润同比增长23%、26%,EPS 0.76元符合预期,经营质量高,每股经营净现金0.69元,大幅增长113%。主要产品氯吡格雷保持30%左右成长,广东市场略有影响;2季度原料药销售有明显提升,上半年保持了21%增长;后续看招标,一是氯吡格雷,二是两个新产品的招标及医保开发情况;新产品方面上半年获批左乙拉西坦,支架预计明年获批。维持全年利润增26%预测。 14年中报业绩符合预期:实现收入、净利润13亿元、4.95亿元,同比分别增长22.8%和26.1%,实现EPS 0.76元符合预期。每股经营净现金0.69元,同比大幅增长113%,主要是存货周转显著提升,应收款项周转也有所提升。毛利率同比下降1.3个百分点,我们认为和固定资产增加有关。费用控制良好,管理费率同比下降0.5个百分点。14年三季报净利润预增20~30%,对应EPS 1.09~1.18元,我们预计在预测区间的中上段; 分产品来看: 制剂上半年实现收入11.1亿元,同比增长23.2%:预计主力品种泰嘉增长约30%、贝那普利稳定增长,头孢制剂也有所增长;新产品阿利沙坦和比伐芦定需要等待招标;广东市场有一定影响,华南市场上半年只增长了12.3%; 原料药上半年实现收入1.9亿元,同比增长20.9%:毛利率同比持平,原料药2季度增速较快,预计有30%以上的增长; 老产品有招标压力,新产品受益于招标:氯吡格雷由于新进基药,在部分省份招标中可能有一定压力,我们认同坚持学术的销售模式,泰嘉在二级以上医院替代波立维的趋势仍将维持。新产品比伐芦定和阿利沙坦受益于新一轮招标,同时如果顺利进入医保,放量速度将更快。 研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,同时13年也获得了治疗II型糖尿病的新药苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利,后续心脏支架(PCI手术)有望15年上市。 业绩预测与投资评级:维持预计14~16年净利润同比增长26%、25%、24%,实现EPS 1.60元、2元、2.47元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应14年预测PE 18倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

上半年在线上业务高速增长的带动下,综合收入保持平稳增长,业务结构优化及费用控制持续提振盈利表现;且公司在家纺业内率先进行线下渠道优化,加大推进大家居配套大店战略,对不良门店进行清理,以使得线下布局更适合全渠道时代的发展。公司乃国内线上线下差异化并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,今年电商策略以及大店策略进一步优化,有望在此轮行业调整中突围而出。我们一直提示公司具备领先的转型节奏、安全边际最高的估值,使得股价在前期自大股东不减持后获得了20%左右的上涨,14PE 为14.7倍,估值在业内仍有优势,是适合稳健配置的选择。 转型效果持续显现,盈利延续稳健增长。公司今日发布中报,上半年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为8.5、2.0和1.6亿元,同比分别增长4.1%、13.2%和15.8%,每股收益0.37元;分季度看,Q2分别增长5.3%、13.7%、18.2%;上半年线下业务延续疲软趋势,但线上业务拉动总收入小幅增长,并且收入结构持续优化及费用控制拉动盈利延续稳健增长。 上半年加速渠道优化,线下直营大致稳定,线下加盟个位数下降,线上业务高速增长拉动总收入小幅增长。今年上半年终端零售未有改善,公司继续在家纺行业内率先优化渠道结构,加大家居生活馆/旗舰店等大店拓展力度,同时关闭低效店铺,门店总数有所减少(截至6月底门店总数1990家,上半年净关店220家,直营店净关店22家至574家,加盟净关店198家至1416家),但门店面积基本稳定。分渠道看,上半年线下直营延续大致稳定的趋势;线下加盟受关店及拿货意愿降低等因素影响,发货收入仍有个位数下降;而线上业务受益于覆盖面扩大和常态化促销增加,收入延续80%左右的高增长,拉动总收入实现小幅增长。分季度看,6月加盟商拿货节奏加快,拉动Q2总收入增速较上季略有回升。 业务结构优化及费用控制持续提振盈利表现。公司上半年综合毛利率同比提升近0.2个百分点至52.0%,主要是收入结构改善所致(低毛利的线下加盟收入占比下降),而盈利表现明显好于收入的主要贡献因素在于费用率下降,上半年期间费用率同比下降1.9个百分点至27.6%。

公司公布上半年中报,收入和业绩继续维持稳定增长态势,分类产品中油气管维持平稳,高附加值产品销售同比大幅增加,而锅炉管实现恢复性大幅增长,我们认为未来我国在能源体系内的改革将会给整个石油装备制造行业带来制度性的红利。公司有望在未来市场化改革中获得上升空间。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司上半年收入和净利维持稳定增长态势。上半年实现收入20.2亿,同比增加7.91%,归属净利1.1亿,同比增加11.33%,折合每股收益0.28元,同比增加12%。加权平均净资产收益率4.03%,同比增加0.12个百分点。 油井管产销稳定,高附加值产品比例有所上升。油气开采行业招标体系发生变化,订单交期跨度缩减,公司一方面加强市场开拓,分散客户,提升产品的附加值,双高产品销售收入3.28 亿元,同比增长40.52%。同时针对页岩气开采,公司已经开发了CB120和CB130 等系列产品。未来公司将继续关注页岩气等清洁能源市场发展,做好技术储备和产品开发,挖掘新市场机会。 电站锅炉用管:募投项目达产,产销大幅增长。公司在2013 年恢复性增长的基础上,上半年锅炉管销售收入6.35 亿元,同比增长64.46%,营业利润0.85 亿元,同比增长85.74%,继续保持了持续增长的态势。上半年接单达全年预算60%以上,直接外贸收入同比增长90%以上。同时,核心竞争能力进一步提升。材料上从碳素钢、低合金钢向高合金钢甚至是镍基合金钢延伸,品种结构上从电站锅炉管为主向高加换热器锅炉管、非核级核电管、军工用管等延伸。募投项目中ERW660焊管项目、CPE项目、电站锅炉用高压U形管项目和高端油井管加工项目基本上建设完成,CPE项目去年3季度投产,U形管项目处于产品试产阶段。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为,未来我国在能源体系内的改革将会给整个石油装备制造行业带来制度性的红利。而市场化将是未来改革的重要方向。公司作为优秀的民企,有望在未来市场化改革中获得更多的机会。预估2014-2016年每股收益为0.64,0.72和0.82元,对应14年PE为16X。 风险提示:经济下行,能源基建受到影响。

中期业绩增长90.5%,基本符合预期。公司14年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.33亿元、6257万元,分别同比增长103.0%、90.5%,扣非后的业绩增长115.8%,基本EPS为0.14元。 双剑合璧,展翅高翔。经过近2年的市场开发,公司彩色聚合碳粉覆盖打印机型号业已全面,获得了国内外客户的广泛认可,产品进入放量阶段,预计本期销量实现翻倍增长。外延方面,13年四季度完成对再生彩色硒鼓龙头珠海名图的并购,14年一季度完成对科力莱51%股权收购,两家硒鼓企业纳入合并范围,本期业绩增厚明显。展望未来,公司依托化学合成平台,布局双条产业链,成长的大蓝图徐徐展开。 大平台之打印耗材产业链,快速成长。公司建立起从“电荷调节剂/碳粉聚酯/载体-彩色碳粉-硒鼓”的一体化链条,战略定位突出。电荷调节剂已形成三强鼎立格局,公司保持业务稳定;彩色打印碳粉广泛覆盖主流打印机品牌,复印粉市场化销售业已开始,放量可期;彩色再生硒鼓规模国内第一,全球领先,有望进入政府采购名单,并打造起自主品牌,借助电商,实现新的增长极;已掌握聚酯碳粉核心技术,并启动小试研究;载体项目试车顺利,实现销售指日可待。依靠大平台,相关产业亦将厚积薄发,提供增长的源源动力。 大平台之抛光产业,展开布局。化学机械抛光材料(CMP)广泛应用于集中电路硅片和蓝宝石晶体材料的表面抛光,市场容量达数十亿美元,寡头垄断,进入壁垒极高。公司持续加强CMP材料研发投入,并取得预期效果,中试与内部评测正紧锣密鼓的开展;与研发保持同步的市场开拓工作较早启动,公司同下游客户和设备供应商保持接触。预计CMP抛光垫面世时间将会短于彩粉项目。预期未来抛光产业将为公司发展添光加彩,助力公司不断创造辉煌。 维持“强烈推荐-A”。依托大平台,打造起打印耗材一体化产业链,竞争优势突出;切入蓝宝石和IC芯片用抛光材料领域,拓展发展空间。预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.48元、0.64元,目前股价动态估值39.5倍。公司作为具备稀缺属性的优质新材料公司,成长性强,当享受较高估值。 风险提示:市场开拓风险;项目进度延迟风险;汇率风险

受到日元贬值、发货推迟和资本开支增加等因素影响,2014年上半年公司业绩略不及预期。我们预估今年将是业绩低点时期。公司积极应对市场和行业变化,调整公司重点生产和经营方向,之前布局的多项业务将成为公司盈利增长的新引擎。我们看好公司未来的发展方向和潜力,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年上半年公司实现收1.48亿,同比增长7.6%,归属净利2644万,同比减少27%,折合每股收益0.21,扣非归属净利2358万,同比减少33.8%。公司上半年业绩下滑,首先上半年为电器元器件行业传统淡季,公司部分客户订货量较去年同期有所减少。同时,受到日元贬值的影响,公司发货进度有所推迟,且主动采取降价策略,此举虽有利于公司进一步扩大市场占有率。但短期内对业绩产生负面影响。另外,投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。公司今年固定资产投资较大,资本支出较多,对当期损益产生负面影响。 我们认为,当前业绩或将成为公司业绩拐点,长期增长趋势不会改变。公司MLCC钛酸钡系列总产能将增至4500吨,随着公司销售渠道逐渐下沉并打开,预计公司钛酸钡产量将会呈现稳中有升的格局。 新业务将成为公司盈利增长的新引擎。上半年公司加快纳米复合氧化锆产品的生产与客户开发,并通过对国瓷康立泰增资,加快陶瓷墨水项目建设,确保收入实现增长。上半年实现营业收入1.48亿,同比增长7.64%,其中MLCC系列产品实现收入1.06亿,同比减少22.11%,微波介质系列实现收入73.3万,同比减少28.4%,建筑陶瓷系列产品实现收入3615万,公司在年初发布新产品纳米级复合氧化锆投产公告,中试生产设计规模为200吨/年,报告期内实现销售收入481万。未来新产品放量有望进一步助推盈利水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于上述原因,我们依然看好公司未来的成长潜力,预计2014年-2016年每股收益0.66元、0.79元和1.01元,对应PE为57X、 47X和37X。 风险提示:新产品产能投放不及预期。

公司半年报业绩符合前期预告,但市场对其盈利预测下调并不充分,公司目前仍处深度调整期,3、4季度环比降幅虽会收窄,但全年大幅下降不可避免。大本营容量缩小、公司调整政策滞后是公司来年转折回升的主要挑战,我们仍维持 “审慎推荐-A”投资评级。 上半年净利润同比下降63.5%。公司上半年实现收入23.00亿元,营业利润4.94亿元,净利润3.60亿元,同比分别下降43.4%、64.5%、63.5%,EPS0.41元;其中Q2收入和净利润下降41.5%和92.4%,净利率仅2.4%。经营净现金流有所好转,主要是公司较去年比应付增长而应收、存货项目回落,占用资金减少,现金流看已度过最差时期。 产品结构大幅下降,中高端下滑预计达50%以上。上半年公司毛利率下降7.8个百分点,净利率下降8.6个百分点,盈利能力大幅下滑。我们预计主要是中高端产品销售大幅下滑,青花瓷系列、20年陈酿等产品销售降幅预计达50%以上,而终端100元左右的普通老白汾也有明显下降。据渠道了解,年初以来中高端产品动销困难,目前库存仍然不低,预计3季度降幅虽能略收窄,但仍将因高基数、高库存导致发货较难,利润继续大幅下降,4季度有望转正。 大本营支撑力不足,消费容量萎缩。公司上半年省内下降46.6%而省外下降29.6%,与其他区域企业明显不同。山西省煤炭经济衰退对消费支撑力明显不足,大型国企不消费,小型企业效益差,民间消费力波动较大,导致市场容量萎缩较大,尤其中高档萎缩明显。从未来一段时期看,大本营市场经济疲软可能成为制约公司回升的主要因素。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司短期策略仍是坚持价格体系,产品线下延来迎合消费降级,但新产品推广在目前环境下收效甚微,符合我们年初以来对公司判断。我们下调2014-2016年EPS预测至0.63元、0.77元,0.94元,我们按照假设来年库存消化报表修复后的业绩估计,按未来2年PEG1倍估值,目标价16.9元,目前股价已修复,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:库存消化慢于预期,公司调整策略失误。

2014 年H1 净利润同比增长20.29%,略低于预期。上半年公司实现营业收入5.52 亿元,营业利润5995 万元,归属于上市公司股东的净利润5030 万元,同比增长分别为30.03%、13.24%、20.29%。略低于预期。每股收益0.16。 公司营销持续推进,立志国内床垫第一品牌。上半年公司以“科学睡眠领导者"这一产品核心,在央视投放广告,在全国10 大机场投放平面广告;同时公司继续贯彻"空中广告+地面形象"全面改善的策略,一方面加大在家具商场户外的巨幅广告布置力度,另一方面持续推动公司门店新形象改造(改善门店形象比例约占15%)。近年公司营销组合拳不断出击,14 年H1 广告及业务宣传费占营收比率达到历史最高6.0%,公司中高端品牌定位逐步建立,14H1内销亦取得了34.3%的销售增幅好成绩。 不断紧跟时尚潮流。公司上半年与美乐乐(家居垂直电商龙头)的合作稳步推进,同时公司以Hello Kitty 品牌授权开展的儿童家具第一家试运营店在浙江绍兴开张,6 月公司与深圳和而泰合作开发智能家居产品,公司不断紧跟时尚潮流布局新渠道、新产品,为未来发力未雨绸缪。 维持“强烈推荐-A”:公司上半年营销组合拳加大推进,广告及业务宣传费占营收比率达到历史最高6.0%,同时公司紧跟时尚潮流布局新渠道、新产品,为未来发力未雨绸缪。我们看好公司下半年营销成果逐步释放(2014H1 收入30%、净利润20%VS2014 目标收入35%,利润30%),我们预估14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.72 元、0.96 元,对应14 年的PE、PB 分别为19.6、2.6,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:房地产市场调控加强,市场竞争加剧。

上半年净利扣非同比增17.9%。公司上半年营业收入8.03 亿元,净利1.83亿元,同比分别增长12.66%,10.66%,EPS0.29元,扣非后净利同比增17.9%。 毛利率略下降0.3 个百分点至83.94%,销售期间费用率下降约1.5个百分点至55.79%。 痰热清仍保持稳健增长。公司主导产品痰热清注射液属于独家品种,产品自上市以来,以质量稳定、疗效显著、安全性高处于细分市场领先地位,并陆续进入了广西、吉林、辽宁、新疆、广东等省份的基药目录。上半年度,三期工程建设于4 月底顺利步入投产轨道,稳步实施产能升级计划,产能逐步放大,痰热清注射液收入7.98 亿元,同比增12.64%,增速低于市场同类的清热解毒产品,我们预计随着后续产能的逐渐释放,痰热清增速会提升。 痰热清注射液再评价,丰富产品线逐步摆脱单一品种依赖。“痰热清注射液3万例安全性再评价”项目的顺利开展有望2014 年底完成,将有力提升痰热清产品的学术推广。痰热清胶囊已投产,目前正在积极开展区域市场产品招商代理工作;痰热清口服液、“疏风止痛胶囊”、“花丹安神合剂”正在进行III期临床研究;痰热清注射液增加5ml 规格研究,按照新标准开展稳定性考察,并继续进行大分子深入研究。随着公司新品的陆续上市,将逐步摆脱单一品种依赖。 维持“审慎推荐-A”投资评级:痰热清是公司独家产品,处于细分市场领先地位,仍处于稳定成长期。痰热清胶囊、口服液等新品补充和丰富公司产品线。 预计14-16年EPS 0.61、0.74、0.91 元,同比增21%、21%、24%,PE24、20、16 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:痰热清低于预期、新品上市低于预期。

上半年业绩超预期:上半年实现收入、净利润116.1亿元、3.5亿元,同比14.6%和33.9%,实现EPS0.96元,超过我们业绩前瞻EPS0.9元的预期。扣除非经常性收益后EPS0.9元,主要是政府补贴1458万元和冲回之前计提的诉讼补偿金1186万元,扣非后净利润同比增长26%。每股经营净现金-1.34元,其中1季度为-1.17元,我们分析主要是因为增发资金到位后公司资金充裕,为了扩大市场份额相对放宽了账期,导致应收款有较大增长。 2季度净利润增长55%,扣非后增速也达到37%:2季度收入60.8亿元,同比增长15.5%,增速较1季度有所提升,预计和工业增速提升有关;净利润1.81亿元,同比大幅增加55%:1、主业增速有所提升;2、募投资金到位,有息负债下降,2季度财务费用同比减少1968万元,从目前账上现金以及负债来看,预计下半年财务费用仍将继续下降;3、政府补贴和冲回计提的诉讼补偿金,营业外收支金额增加约2600万元。 分销事业部实现收入、净利润106.6亿元、1.74亿元,同比分别增长16%、25%: 盈利能力有所提升:我们可喜的看到上半年分销业务毛利率为5.49%,同比提升了0.39ppt;盈利能力的提升和运营管理能力的提升,直销业务比重的提升等有关; 报告期在智慧型供应链建设、分销网络的建设以及两广一体化管理体系方面均有建树,看好公司围绕两广搭建的、精耕细作的商业平台优势; 上半年基药销售同比增长82%、器械配送同比增长22%;一体化采购金额同比增加31%,比例明显提升;分销事业部国产品销售占比49%,直销业态占比72%,品种、业态结构持续优; 国控广州实现收入、净利润64.6亿元和8004万元,增长17%、32%。 制药事业部实现收入、净利润9亿元、1.36亿元,同比分别增长3.9%、14.5%: 工业2季度环比改善明显,预计增长约10%:我们了解医药工业1季度收入仍略有下降,整体上半年收入小幅增长了4%,预计2季度收入端有明显好转,预计同比增长约10%; 制药事业部以完善工业平台为主线,推动组织变革,优化管控流程,强化并完善三大中心的专业功能,加大内外资源协同,加快产品结构转型;统筹对“国内、国际2个市场,化药、中成药、大健康3个领域”进行分线条、扁平化管理; 研发方面:研发一体化水平提升显著,上半年共立项新产品12个,申报生产批件2个,申报临床批件8个。在研项目共127个,CDE受理号58个,其中,专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上,研发产品线转型成效显著。 出口销售快速增长:上半年共实现出口销售890万美元(13年全年略超1000万美元),持续保持较高增长;而且可喜的是出口聚焦欧盟市场,欧盟主流市场销售占比超过82.8%; 车间方面:致君制药非头孢固体车间获得新版GMP认证延期证书;致君苏州新建粉针车间6月底提交资料申请,7月份迎接现场检查;坪山基地项目建设按计划推进,4月份主体结构封顶,工艺、公共部分安装工作已全面铺开。 我们认为医药工业存在外延预期:从国药一致现在业务结构来看,商业布局基本完成,后续消耗的资金在于运营之中,而工业现有业务主要是头孢抗生素和呼吸用药,产品线有拓展延伸空间,同时产能建设需要消耗较大的资金,国药控股定增向国药一致注入19.4亿元的资金,表观的说法是降低公司的债务比例,但我们认为这是大股东对公司运营管理、盈利能力的认同,我们认为后续工业的整合发展、特别是外延性方面值得期待。 小幅调整业绩预测:财务费用的下降的幅度低于我们之前预期,我们小幅上调14~15年财务费用,预计14~15年EPS1.97元、2.45元,维持16年2.95元业绩预测,同比分别增长37%、25%、20%(原预测为43%、21%和19%); 维持“强烈推荐-A”评级,目标价:我商业两网络布局基本完成,后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持接近20%的成长;工业产品结构继续调整,同时随着募集资金的到位,我们认为后续也存在外延预期,我们按照14年30倍预测PE,目标价59.1元,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

公司公告复方阿胶浆最高零售价上调不超过53%:价格上调打开长期发展空间,产品盈利能力提升,同时利于癌症升白、妇女经期保健等新领域的拓展,短期需要经历各省备案以及招标,对业绩不会有显著影响;预计中报净利润增长10~15%;阿胶浆大幅上调零售价、保留医保好于之前退出医保的预期,同时近期还有新产品小分子阿胶上市的预期,我们认为公司当前股价仍低估,目标价45.6元。 提价原因是原材料价格的大幅上涨:近年来驴皮的价格已经有数倍的上涨,包括人工、 热能等各方面价格都有大幅的上涨,成本的上升挤压了阿胶浆的产品盈利空间,实际产品近年处于微利状态,销量也有所下滑; 调整后最高零售价:有糖型和无糖型阿胶浆在11年11月份最高零售价上调了30%和10%,此次分别上调53%后,20ml/支的价格分别为6元、6.6元; 新的零售价需要各省备案:阿胶浆属于医保乙类的非处方药,为地方定价品种,我们分析此次最高零售价上调的批复来自山东省物价局,新的最高零售价需要企业在各省物价局备案上调后才可以最终实施; 实际终端价的限制在各省中标价能否上调:复方阿胶浆是双跨品种,销售终端包括OTC、医院以及基层医疗市场(部分省份的基药增补),其中OTC销售占比超过60%;OTC市场由企业自主定价,医院市场及基层医疗市场需要通过招标产生中标价,不同渠道之间产品做了品规的区隔,但单位产品并不能拉开太大的价差,因此,阿胶浆最终实际价格的上调(包括出厂价和零售价)需要看各省中标价格是否能够上调;这也是阿胶浆11年零售价上调后,阿胶浆近两年收入仍有小幅下降的重要原因。 阿胶浆产品理论上具有较大的市场空间:阿胶浆为气血双补品种,治疗气血两虚,头晕目眩,心悸失眠,食欲不振及贫血;近年公司做了6000多例的肿瘤病人研究,调研数据统计14年将整理完毕,可以对临床推广提供良好支持;1万余例的妇女经期保健调研,发现对解决妇女痛经、腰肌酸软、小腹坠痛等有效率90%以上。 我们认为此次提价对阿胶浆长期影响深远:由于零售价需要各省备案以及各省招标需要一定时间,所以此次零售价的上调我们预计短时间内对业绩不会有明显影响;但长期影响深远:提价前,阿胶浆日使用金额不到12元,产品本身微利,缺少足够空间用于学术推广(包括癌症升白、经期妇女保健等),未来如能顺利提价,则产品盈利能力提升,企业也有足够费用去支撑新适应症的市场开发,拉动产品销量的上升。

事件: 纽威股份实现营业收入12.47亿元,比去年同期增长5.11%;实现净利润2.57亿元,比去年同期增长19.39%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润2.47亿元,比去年同期增长24.49%。上半年业绩和我们预期的基本一致,但是好于市场的预期,自5月9日发布报告《纽威股份(603699)—高端装备代表破发带来机会》上涨11%。 评论: 1、加大国际市场和新产品开发力度。 公司上半年积极拓展国内油气加氢、煤化工等领域的中高端阀门市场,继续巩固在石油化工能源领域的优势地位。同时,国际市场加大新产品的推广力度,其中公司研发适用于特殊气体介质的高压阀门已获得壳牌石油公司的批准,部分大型管线阀门已进入南美油管线市场。 2、上半年纽威股份国外市场收入与订单良好。 国内收入4.3亿,同比下降10%,占比34.8%;国外收入8.11亿,增长15%,占比65.2%。上半年国内市场受反腐的影响,招标进程放缓,收入下降10%,而在国际市场的竞争优势逐步现体,在越南、加拿大等地区均取得千万美元级的订单。上半年国外业务毛利率37.95%,同比下降3.29个百分点,主要是因为去年同期交付塞班高毛利项目;国内销售毛利率55.53%,同比上升1.82个百分点,在这样的市场情况保持稳定,实属难得。上半年订单13亿左右,与去年同期相当,预计下半年订单可能会好转,公司跟踪的一些国内外项目下半年有望启动,中石油的西气东输三线项目10月也可能启动招标。 3、上半年净利润增长快于收入,主要是因为财务费用下降。 上半年因收到募集资金利息支出减少以及人民币升值放缓汇兑损失减少,财务收入213万元,而去年同期财务费用1776万元。 4、核电阀门业务取得阶段性进展 纽威“核电站重大专项CAP1400主蒸汽安全阀”通过设计评审,这标志着纽威已具备大型先进压水堆核电站重大专项CAP1400主蒸汽安全阀的设计、生产和检测、试验能力。公司及子公司获生产许可的核电阀产品有闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、安全阀。纽威本部已获核电二级资质,子公司吴江市东吴机械有限责任公司具有核电一级资质,安全阀有供货业绩,目前公司本部有计划申请一级资质,目前核电订单在手近2000万左右,东吴机械订单1000-2000万左右。 5、维持业绩预测与投资评级。 我们判断今年公司业绩增长好于机械行业,明年业绩增速将好于今年,2014-2016年EPS预测为0.73、0.91、1.08元,2014年动态PE为26倍,估值相对合理,我们看好公司竞争力和明年国内油气投资复苏,维持审慎推荐-A评级。 6、风险因素:原材料价格上涨;油气、炼化行业投资增速放缓。行距:1.25倍

中期业绩降幅符合预期。公司今日发布中报,上半年收入、营业利润、净利润分别为5.68、0.99、0.74 亿元,同比分别下降33%、43%、43%,业绩降幅基本符合预期,发货下降且补货依然较少导致收入下降,费用率提升及财务收入减少导致盈利降幅略大;分季度看,14Q2 分别下降31%、43%、43%。 加盟发货下降、费用率提升及财务收入减少等拖累上半年业绩。今年上半年终端仍持续调整和优化,且零售仍较低迷,加盟商拿货意愿较低,并且去年以来探索“快时尚”模式,实行“四季订货+当季补货”相结合的订单模式,加盟商期货订单明显减少(订货率只有60%左右,往年在90%以上),而在探索“快时尚”的初级阶段补货也不多,共同导致上半年收入降幅达33%;分渠道看,上半年直营收入0.59 亿、同比持平左右,加盟收入5.06 亿、同比下降35%;分地区看,上半年核心区域华南收入2.50 亿、同比下降34%,其他地区仅华北降幅相对较小(5%);分品类看,上半年时尚商务系列、优雅淑女系列、校园休闲系列收入分别为2.09、1.28、2.28 亿,同比分别下降31%、31%、33%。 盈利方面,尽管上半年综合毛利率同比提升2.1 个百分点至38.6%(直营毛利率同比提升10.2 个百分点至60%、加盟毛利率同比下降0.1 个百分点至36%),主要是采购成本控制和直营占比提升所致,但费用率提升及财务收入减少导致净利润降幅大于收入降幅,其中,销售和管理费用绝对额分别下降1%和16%,但收入规模下降导致费用率分别提升5.1 和1.3 个百分点,而伴随募集资金陆续投入使用,上半年利息收入下降,导致财务费用率提升1.2 个百分点至-0.5%。 弱市背景下存货、应收款、经营性现金流等仍不理想。截至6 月底,公司存货净值5.9 亿元、同比增加22%,成品库存3.4 亿、同比增加22%,库存规模偏高且仍在增长;应收款4.3 亿、同比增加9%,加盟商资金链仍偏紧;上半年经营性净现金流为-1.1亿(13H1 为-1.5 亿)。弱市背景下,公司经营质量指标仍不理想。 尝试引入中高端女装业务,或对股价有所刺激,但实际运营效果还需观察。公司8月15 日签署协议,拟以5700 万元增资入股伊烁服饰,增资完成后,伊烁服饰注册资本将由100 万增至6000 万,公司占其95%股权,原股东盛双持有剩余5%股权;伊烁服饰成立于2014 年7 月3 日,7 月30 日以4980 万元收购广州依尼服饰经营性资产(主要是法国ELLE 品牌女装),公司增资资金将用于支付相关款项及补充流动资金。 伊烁服饰目前主营业务为法国ELLE 品牌女装和ELLE Girl 品牌少女装及配饰在中国地区(包含香港、澳门)的制造、分销及销售;ELLE 是法国桦榭菲力柏契出版社旗下的著名时尚品牌,2014 年7 月23 日,伊烁服饰与其签署独家排他性许可协议,ELLE 品牌女装之许可期限为2014 年7 月31 日至2024 年12 月31 日,ELLE Girl 品牌少女装许可期限为2014 年7 月31 日至2025 年12 月31 日。伊烁服饰目前拥有ELLE 品牌女装直营专卖店33 家、加盟专卖店70 家,但尚未产生收入,拥有较成熟的管理团队。 综合看,ELLE 女装目前在国内发展一般,公司此举乃落实多品牌及全渠道战略,但实际运营效果还需观察。公司原有业务主要集中在三四线城市街边渠道的大众休闲市场,业务格局相对偏小,弱市背景下,公司除了对原有业务进行优化(渠道结构调整、向快时尚模式转型)之外,也通过对外投资打造“多品牌及全渠道”战略,公司此前还公告将投资2 亿元收购3-6 个电商服饰品牌,力图构建包括商业街、大型商场、购物中心、电子商务等全渠道销售网络,覆盖高、中、低端及其他细分服饰市场的业务体系,尤其是弥补在中高端和电商领域的短板。 公司此次收购乃落实其“多品牌及全渠道”战略的举措之一,但综合看,ELLE 是著名的杂志品牌,服装业务在中国采用授权的方式,目前看ELLE 女装品牌在中国的发展情况较为一般,预计销售约1 亿的水平。未来被搜于特整合之后,能否获得加速的发展仍考验公司的整合与经营能力,实际运营效果还需观察。 投资建议与盈利预测:公司主要定位于三四线城市,错开了国际快时尚品牌和国内大品牌的竞争,发展环境相对宽松。但受终端零售持续低迷以及公司自身管理能力偏弱的影响,去年下半年以来公司经营压力持续加大,加盟发货降幅较大,今年上半年仍是如此;下半年终端零售难有起色,只是基数降低可能导致业绩降幅有一定收窄。弱市背景下,公司也积极探索向“快时尚、多品牌、全渠道”模式转型,只是这种模式极为考验公司或者合作伙伴的运营实力,尤其是公司在中高端和电商领域运作经验相对不足,所以转型的实际效果还需进一步观察。但不排除短期对股价有一定刺激。 根据中报情况,我们略微调整公司 2014-16 年每股收益预测分别至0.38、0.41 和0.44 元,同比分别增长-29%、+8%和+10%(暂不考虑收购影响,此次收购对业绩影响不大),目前股价对应14 年市盈率为25 倍,估值相对偏高,下半年业绩难有实质性恢复,不过公司公告将通过一系列收购打造“多品牌及全渠道”业务体系,可能在短期对股价形成一定刺激,维持“审慎推荐-A”的投资评级,但目前看在行业内找到好的收购标的较难,且收购后的实际运营效果也还需观察。