电影发行业务具 备高壁垒,进口片大年+进口片数量或将提升,公司业绩或能受益于进口影片票房的提升。1)高壁垒:背靠“一家进口、两家发行”的进口影片政策,公司发行实力稳居行业前列。2)2019年为进口片大年:2019年,预计上映的进口电影包括《复仇者联盟4》《大黄蜂》《惊奇队长》《X 战警》等,公司作为进口电影发行方,或将直接受益。3)进口片数量有望提升:2019年,在国产片数量下降背景下,进口片票房或可观。同时,进口片引进数量或继续提升。 电影放映方面,公司控股院线票房常年稳居院线票房前十。截至2018上半年,公司院线包括4家控股院线+3家参股院线,控参股院线的加盟影院共有2642家,银幕1.6万块,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线院线长期位于院线市场的前十名,公司在国内电影放映市场的龙头地位稳固。 电影制片业务方面,公司制片业务或减亏,《流浪地球》爆款可期。公司参与出品的《流浪地球》改编自刘慈欣的科幻小说,由《战狼2》男主吴京主演,科幻大片题材+优质档期春节档+演技派&观众缘的主角+情节扎实的原著,《流浪地球》或成春节档爆款,或为公司带来可观的经济流入。 电影服务业务方面,控股中影巴可增强影视器材实力,公司影视器材的销售或受益于影院的扩张。由于未来银幕数的提升(截至2018年底,国内银幕数约6万张,到2020年还有2万张银幕的提升空间)、对于巨幕系统/激光放映机等设备予以金钱资助、以及对中西部/乡镇等欠发达地区电影院新建/扩建的金钱资助,新政策或将直接提升公司影视器材的销量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元、0.76元、0.84元。我们选取A 股上市公司中主业为电影发行、电影放映的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为18倍。基于1)公司电影发行业务具备政策壁垒,且2019年为进口片大年;2)公司影视器材销售业务在2019、2020年或迎来高峰期;3)公司出品的、即将在春节档上映的影片《流浪地球》具备爆款品相。 给予公司2019年25倍PE,目标价19.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视传媒政策缩紧风险;电影票房不及预期风险;进口影片数量不及预期风险。

事件:公司12月8日发布重大资产重组公告,拟以现金方式将其智能终端业务及其相关配套业务出售给TCL 控股,交易价格合计为47.6 亿元;本次重组不涉及上市公司股本及控制权的改变。本次重组若能顺利完成,上市公司将聚焦以华星光电为主的半导体显示和材料业务。 聚焦主业,集中资源发展半导体显示及材料业务。公司原有业务存在资源投入分散、行业发展阶段和周期不均衡等问题,不利于公司管理效率的提升。此次重组后公司将集中力量和资源全力发展半导体显示及材料业务,巩固华星光电等在运营效率、成本费用、规模效应等方面的优势,持续提升市场规模和竞争实力。目前华星光电两条8.5 代液晶面板产线t1 和t2、一条6 代LTPS 显示面板产线t3 已实现满产满销,全球最高世代11 代线t6 已经投产,6 代AMOLED 产线将于年底点亮,全球TV 面板市占率保持在大陆第二、全球第四。 战略挪移,有望显著改善上市公司盈利能力和财务指标。过去三年,华星光电表现出较好的营业收入和盈利性,盈利能力显著超出集团其他业务板块,营业利润率连续6 年全球同行业领先,在行业内建立了一定的竞争优势。交易完成后上市公司2017 年的净利润和归母净利润将分别较交易完成前增长50%和66%。2018 年受面板行业周期性影响,华星光电营收规模和业绩受到一定影响, 交易完成后上市公司2018H1 归母净利润将较交易完成前下降7%,但净利率将上升4.13%,资产负债率将下降3.93%。未来随着面板行业周期回暖以及华星光电新产线投产有望继续改善上市公司盈利能力和主要财务指标。 转型半导体显示企业,重塑公司估值体系。随着公司智能终端等业务剥离上市公司体外,上市公司估值体系有望由家电企业向半导体显示企业转移,重塑公司估值体系。 盈利预测与评级。维持原有盈利预测,公司2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.38 元。假设2019 年资产交割完成,预计2019-2020 年上市公司备考营业收入分别为665 亿元和801 亿元,EPS 分别为0.31 元和0.39 元(华星光电盈利+产业金融收益),参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。

推荐逻辑:2008年南极人转型为“品牌授权”的商业模式,砍掉生产端和销售端的自营环节,其独特的“贴牌+供应链服务”轻资产运营使得其毛利率、资产负债率、周转率均高于同行;公司在电商渠道聚焦“标品、新快消品”,转型以来GMV增长迅速,2016、2017年报、2018年三季报公司GMV增速分别为82%、72%、63%;公司收购移动互联网营销企业时间互联,显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力,同时拓宽了公司在移动端的品牌营销能力。 轻资产模式赋能,电商新赛道的领跑者。为了解决重资产等痛点,南极人大胆创新,提出“品牌授权”的商业模式,通过关闭自营工厂,签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品,同时签约合作经销商,授权其销售“南极人”品牌产品。“品牌授权”的商业模式保留了“南极人”品牌这一核心价值,摆脱了生产端和销售端的自营环节,从服装品牌升级为产业生态服务。 坚持“品牌+品类+渠道”多维度扩张与发展路径。(1)品牌扩张:2016年公司以5.9亿元收购卡帝乐鳄鱼,扩充了鞋品、箱包皮具等运营品类;2017年公司收购知名IP品牌精典泰迪,弥补“南极人”品牌在儿童群体中影响力的短板,目前公司品牌建设已见成效,形成了“传统品牌+IP品牌+IC品牌”的品牌矩阵。(2)品类扩张:公司从保暖内衣起家,从内衣、家纺,延伸到男装、女装、母婴、健康等多品类。(3)渠道扩张:目前阿里平台GMV占比为70%,京东为18.5%,拼多多为8.8%,唯品会为2.4%,总体来看阿里平台占到公司各品牌GMV销售的大半壁江山。不过从增速来看,拼多多平台发展迅速,2018年前三季度拼多多的GMV增速达到了210.4%。 收购时间互联,完善生态圈。2017年公司收购移动互联网营销领域的优质企业时间互联,通过融合时间互联的移动互联网基因,显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力;同时借助时间互联丰富且优质的媒体资源,拓宽了公司在移动端的品牌营销活动,从而实现公司“造品牌、建生态”的战略思想。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润增长率分别为60%、33.1%、26.6%,EPS分别为0.35/0.46/0.59元,对应PE分别为22/17/13倍,公司品牌竞争力加强、GMV增长迅速,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。

事件:2018年12月13日,长川科技拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份。收购完成后,长川科技将通过长新投资全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。 长川科技质地优良,成长和盈利能力强劲。1)A 股唯一IC 后道设备供应商,2018前三季度营收超高速增长73.9%;2)毛利率和净利率水平大幅领先行业平均水平;3)激励充分且广泛,后劲十足,公司治理优异;4)在探针台设备和数字、模拟信号等领域加大研发,未来有望推出相关产品,完善产品结构。 STI(标的资产)技术、人才、客户优势明显。1)STI 拥有超过150项专利技术,知识产权高端且专利丰厚;2)核心管理人员曾就职于德州仪器,拥有超过30年的从业时间;3)客户优势领先,客户均为德州仪器、美光、意法、三星、日月光、安靠技术等世界一流的半导体厂商;4)屡次获得供应商卓越认证,在优质客户中取得了良好的口碑和市场影响力;5)IC 大基金持续加码参与定增,持股比例接近10%;6)购买资产较其净资产账面值增值率9.6%,交易动态PE14.8,低于行业平均值,显著降低公司估值水平。 长川科技×STI 珠联璧合,打造IC 检测专家。1)长川科技与STI 测试设备主要面向IC 封测企业以及晶圆制造企业,在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同性;2)长川科技测试设备主要技术为电参数检测,STI 生产的AOI 设备是通过光学成像获得被测对象的图像,经过算法处理及与标准模板对比获得被检测对象缺陷,在市场拓展方面两者实现互补;3)STI 光学检测技术主要面向半导体前道检测,长川科技专攻半导体后道检测,两者的成功整合有助于长川科技打通整个半导体测试工艺环节,成为业务完善的半导体测试设备供应商;4)STI 生产的AOI 设备技术门槛高,ASP 远高于长川科技测试设备,如果长川科技成功收购STI,我们预计长川科技产品的ASP 将会有80%以上的提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.49元、0.83元、1.27元。鉴于公司为国内半导体检测设备龙头,资产重组可以大幅开拓市场空间,给予公司2019年50倍估值,对应目标价41.50元,维持“买入”评级。 风险提示:后续研发投入及创新能力不足导致市场竞争力降低的风险;;募投项目进展及达产进度或不及预期的风险;定增收购项目进展或不达预期的风险。

推荐逻辑:市场 流动性保持合理充裕稳定银行负债成本,表外非标资产回归信贷提振利息收入,巩固息差空间,零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头,客户基础和信贷质量具有天然优势,在零售主打的消费金融产品热销拉动下,信贷资产规模扩张迅速,息差水平稳中有升,不良贷款率持续压降。目前2018年PB 估值仅为0.78倍,安全边际较高,公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。 零售消费金融快速扩张,息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块,零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长,在零售贷款中的占比超过50%,带动公司整体信贷规模同比增长超过30%,带动公司2018年业绩大幅改善。 同时,零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力,拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%,抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下,居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长,消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间,公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速,为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。 扎根经济发达地区,做实做优信贷资产。上海银行由于地处经济发达的长三角地区,客户基础较为优质,在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末,公司不良贷款余额为89.78亿元,较年初增长13.34亿元,不良率1.08%,较年初下降7BP,在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行。从资产质量的变化趋势来看,虽然近年来宏观经济周期向下,但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控,加大风险遏制与不良化解,通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业,平衡资产质量压力。同时,公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜,专注发展不良率低的消费金融业务,带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.76元、2.02元、2.33元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下,居民短期消费市场空间旺盛,公司零售信贷规模有望持续高增,给予公司2018年1倍PB 估值,对应目标价14.86元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济周期下行或使公司资产质量恶化;监管政策趋严或是使公司监管压力加大;贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。

推荐逻辑:1)管理层变化,副董事长吴群负责的电商销售保持50%以上复合增长,18年接受线下销售,增速从过去2年的个位数提升至15%左右;2)血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在19年解除,增速有望提升;3)鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强,核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口,超出竞品30%以上。 品牌知名度高,导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业,鱼跃品牌知名度高,是中国前十大医疗器械品牌,消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品,在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售,品牌导流能力强,预计2018年电商收入达到13亿,保持约50%的复合增长,高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场,区别于主打中低端市场的其他国产品牌,定价能力更强,终端售价一般要高20-30%以上。 弥散式制氧机高速放量,呼吸机进口替代空间大。中国慢阻肺患者超过1亿人,按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台,2018年销量仅100万台,还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为60%,2018年收入接近9亿,未来有望保持20%左右的稳定增长。弥散式制氧机2017年上市重点在高原地区推广,估计18年0.5亿收入,19-20年有望保持翻倍增长。 中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿,按照5%渗透率测算,呼吸机峰值保有量不低于500万台,2018年销量估计仅47万台。飞利浦和瑞思迈垄断呼吸机市场,市占率超过80%,鱼跃从2015年开始推广制氧机,产品性能达到进口水平但价格低一半,将逐步实现进口替代,有望保持50%左右高速放量。 康复护理产品行业成长潜力巨大,产能瓶颈逐步解除。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低,市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强,产品知名度高,估计18年鱼跃电子血压计收入估计在5亿左右,超过欧姆龙成为第一品牌,未来有望保持30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌,18年收入估计将达到1.9亿,随着19年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量。 医用临床持续外延扩张,并购整合能力强,19年产能瓶颈将解除。公司通过并购持续拓展医用临床产品线,已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品,未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强,上械集团净利率从2015年的8%提升至2017年的12%,中优医药的净利率也从18%提升至22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除,增速有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.11元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。给予鱼跃医疗2019年可比公司平均PE(29倍),对应目标价为25.81元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。

事件:公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司全资子公司威睿电动汽车技术(宁波)有限公司签署BE12纯电动平台液冷板定点合同,预计2021年开始为该平台开发制造冷却板,生命周期内总销售额预计约为11.5亿元。再获吉利订单,合作更进一步。今年5月,公司获得吉利PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,我们预计该合同将在量产周期内带来16.9-20.3亿元的收入。加上本次签署的BE12电动平台的液冷板合同,公司今年已获得的吉利新能源车热管理订单达28.4-31.8亿元,预计将在2021年起为公司带来增量营收。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,客户包括特斯拉、广汽、吉利等。此次合作是公司在新能源车热管理市场的又一个突破,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。 商、乘板块同步发展,收入增长稳健。按业务领域,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。商用车及工程机械方面,公司长期和卡特彼勒、康明斯、三一重工、徐工机械等国内外龙头深度合作,订单充足,增长稳健。上半年商用车及工程机械行业景气度较高,对前三季度业绩有所贡献。乘用车方面,公司近年来正在重点发展,自产品进入通用福特之后,公司再获捷豹路虎的定点合同,热管理业务不断向中高端市场突破。公司前三季度实现营收38.1亿元,同比增长23.4%,归母净利润2.8亿元,同比增长18.1%,毛利率25.0%,同比减少1.3pp。根据业绩指引,公司预计2018年归母净利约3.6~3.9亿,同比增长15.1~24.7%,对应2018Q4单季度净利0.8-1.1亿。 排放标准提升利好尾气处理业务。我国从2017年开始在全国范围内强制执行国五排放标准,并将在2020年执行国六标准。应对国六标准的解决方案中,公司的SCR、DPF、DOC等产品均为必要组件,EGR也将有较大需求。目前公司的后处理客户涉及福田、潍柴、江淮、玉柴、康明斯、纳威斯达等商用车及工程机械厂商。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.9/4.6/5.5亿,EPS分别为0.48/0.58/0.69元,对应估值为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。

事件:meco果汁茶终端动销情况远好于市场预期。 公司改变明显,强烈推荐。香飘飘作为国内杯装奶茶龙头企业,在收入体量达到20 亿规模关口后遇到内在机制和发展不匹配的问题,增长陷入停滞,在经过五年组织机制优化和产品结构、渠道布局重新梳理,目前公司内外调整基本到位,已具备重启二次增长的动能,并在17 年成功实现业绩突破。未来三年杯装奶茶和液体新品齐发力,收入年复合增速26%以上,19 年估值为24X(不考虑股权激励摊销,仅20X),上调至“买入”评级。 产品:梯队成形,固体奶茶重启增长,液体新品快速放量。1、固体奶茶:1) 营销策略从竞争市场份额转向做大市场,通过重塑公司产品定位,主打解决“小困小饿”的功能性诉求,淡化季节性消费影响,丰富终端消费场景。固体奶茶品类市场空间百亿,产品定位单一老化导致增长停滞,但远未触及天花板,仍有成长空间。2)未来增长来自于渠道下沉和结构升级。由于经销商和公司的惰性导致过去几年渠道下沉力度是远不够的,县一级渗透率较低,考虑到低线城市消费者对固体奶茶的需求更大,渠道下沉带来的增量明显;三线以以下城市市场(销量占比70%)存在强烈的产品升级需求(从经典系升至好料系)。固体奶茶重启增长,未来三年收入增速保持在15%以上。2、即饮新品横纵联合, 放量接力成长。1)果汁茶是固体奶茶的横向拓展,在渠道结构、消费人群上存在高度一致性,借助现有渠道能够实现快速放量。与传统饮料比,果汁茶具备更高的渠道利润空间(27%+),经销商积极性更高。同时果汁茶在消费季节性上与固体奶茶形成互补,完善经销商产品线,延伸价值链,极大提升经销商盈利空间,经销商在也愿意加大在资源上的投入,两者结合运营形成良好的正向循环。2)兰芳园(包含牛乳茶)是固体奶茶的众向升级,是现有工业奶茶未来往健康消费方向升级的品类,在制作工艺、产品设计上具备较高壁垒。受制于渠道和消费者教育,目前产品定位在一二线城市的特点消费群体,做精准铺货、精准营销。随着奶茶行业逐步发展和消费者意识的崛起,未来将是主流品类。公司三大产品线梯队成形,固体奶茶稳增长,果汁茶快速放量,牛乳茶重点培育,产品定位清晰,承接有序,生命周期大大延长。 渠道:激励与压力并施,经销商积极性提升,渠道下沉可期待。1、从渠道拓展的空间来看,公司销售主要集中在华东(占比接近50%),其他区域市场也基本只覆盖到县市一级,县镇市场下沉空间巨大。2、从渠道下沉的动力来看:激励与压力并施,极大提升经销商积极性:1)改变过去宽松的经销商考核机制。对于经销商管辖范围内渠道下沉做业绩指标考核,对于下沉不到位的经销商采取分割市场给予新经销商运作或者更换经销商,未来三年内公司将扩大经销商团队数量,渠道做细做密;2)公司积极落实“三专政策”专职、专营、专项激励), 包括为经销商配置专职运营香飘飘产品员工、鼓励专营公司产品、为新品设立专项奖励,有助于提升经销商对运营公司产品的专注度,增强渠道推力;3)随着公司规模扩大与产品线的丰富,公司有能力组建庞大营销团队,开拓市场模式从纯粹依靠经销商转变为厂商一体开发市场,渠道深耕变被动为主动。 管理:内部调整到位,股权激励设立高目标,士气正旺。1、明确路径和方向: 公司在五年调整期间多次探索可行的发展路径和突围方向,不断试错,最终确定当前杯装奶茶、果汁茶、液体奶茶齐发力的产品策略+激发渠道潜力做精做细的运营策略;2、人员引入+薪资到位:为实现营销上重大突破,公司对营销团队建设投入较大人力物力,包括从加多宝、农夫山泉、哇哈哈等知名企业引进优秀人才,提高营销人员薪资待遇,提升整个营销团队战斗力;3、股权激励:公司推出为期四年的股权激励计划,授予对象基本涵盖公司重要岗位上的中高层核心员工。股权激励将员工切身利益和公司发展高度绑定,具体的业绩目标分派至个人, 压力与动力并存,有效扭转过去松散的工作状态,当下士气正旺。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年未来三年收入复合增速26%,归母净利润复合增速22%。若不考虑到股权激励费用摊销(19 年6000 万),19 年实际净利润将达4 亿。考虑到公司的真实盈利能力以及后续持续高增长的爆发力,公司作为行业龙头,享受估值溢价,按实际净利润给予公司2019 年30 倍估值, 对应目标价25.5 元,上调至“买入”评级。 风险提示。液体奶茶、果汁茶或销售不及预期;固体奶茶停滞增长风险。

公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,主要从事农药中间体、医药中间体和特种化学品的研发、生产和销售。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长,2017年研发费用超过8000万元。公司目前已与杜邦、拜耳、FMC等农化企业建立了战略性合作关系,和罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份有限公司等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。 农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。根据PhillipsMcDougall的统计数据,2016年全球作物用农药市场实现销售额499.20亿美元。根据《2021年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据,作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长,到2021年市值有望达到705.7亿美元,中间体行业有望受益于此。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018年11月30日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。这一合同均摊到未来三年,每年将带来11.67亿元以上的收入,而2016-2018年前三季度,公司全部农药中间体的收入分别为3.08亿元、7.40亿元、8.22亿元。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元和0.34元。我们选取联化科技、凯莱因、博腾股份作为可比公司,给予公司2019年25倍的估值水平,对应目标价6.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

事件:公司发布2018年11月份销量数据,11月单月销售整车20.4万辆,同比增长13.1%,环比增长2.6%;2018年1-11月累计销售整车196.1万辆,同比增长7.6%。 日系强势、自主稳健,销量增长领先行业。据乘联会数据,11月国内乘用车零售销量同比-18.0%,但最后一周稍有好转,单周零售数据同比增长6.0%,批发端销量同比-15.0%,周度数据走势稍有改善。较弱的消费下,公司依旧表现较好,销量增速大幅超越行业平均水平,单月销量同比+13.1%,环比+2.6%。其中,11月,广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车销量分别为7.6/6.1/4.4万辆,同比增长12.1%/64.6%/1.9%,1-11月累计销量67.2/53.8/48.4万辆,同比增长5.1%/31.5%/4.3%。日系车销售依旧强势,自主稳健增长。 主力车型的表现突出,广丰销售依旧强势。11月单月,广汽丰田销售6.1万辆,同比增长64.6%,环比增长8.9%,1-11月,广汽丰田累计销量53.8万辆(同比+28.2%)。其中,凯美瑞热度不减,单月销量1.6万台(环比增长14.3%),1-11月累计销量15.3万台(同比+110.7%)。汉兰达、雷凌持续发力,单月销量分别为9.0万(同比+2.1%)/1.9万(同比+9.5%)。此外,今年新上市的CHR,11月销售5582台,环比数据攀升,8月上市以来累计销量已突破两万,表现较好。随着后续的新车型上市以及公司产能的逐步扩张,合资有望给公司带来更多的利润贡献。 强强联合,布局未来。2017年至今,公司已与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,积极布局新能源和智能驾驶领域,以提升公司未来的综合竞争能力。其中,公司与爱信AW设合资公司,规划年产40万台FF6速自动变速箱(AT),预计2020年内投产;与滴滴出行新能源运营公司设合资公司,定制化设计开发和生产智能电动车,布局未来出行服务和智能电动车的研发及生产;和蔚来汽车设新能源合资公司,将致力于智能网联和新能源汽车的研发;2018年底建成的新能源工厂,将为公司提供每年近20万的新能源汽车产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润为124.7/146.4/169.9亿,对应EPS分别为1.22元、1.43元、1.66元,对应PE分别为9倍、7倍、6倍。公司品牌力强大,将受益于集中度提升趋势,合资品牌表现强势,自主品牌具备成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。

事件:公司发布11月份经营情况公告。 销售维持高增长,去化率高。公司1-11月份累计销售金额1330.9亿元,权益销售金额1002.2亿元,累计销售面积1007.8万平米,权益销售面积741.6万平米,销售均价13205元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据(公司2018年8月才开始发布月报),公司累计销售金额同比增长73.0%,累计销售面积同比增长42.4%。公司前11月增速虽然较前值回落近8个点,但依然维持一个较高的增速。我们此前预测公司2018年推盘量约2000亿元,按照保守估计近六成去化率,预计全年销售额有望突破1200亿元,但截至9月,公司销售额已突破千亿,迈入千亿房企。根据中报披露,中西部地区的销售额占比已达33.5%,成为贡献最大区域。该区域受政策影响小,公司去化率高,后续有望继续维持高增长。 严控成本拿地,土地储备充足。11月,公司新增计容建面49.1万平米,支付权益价款8.9亿元,拿地成本仅2496元/平。前三季度公司通过招拍挂、并购等方式,共计新增计容建面860.6万平方米,新增货值约1200亿元。截至中报报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。 盈利能力提升,融资成本稳定。公司前三季度业绩继续实现大幅增长,主要因为结算均价大幅提升,带动毛利率同比增加5.1个百分点至26.5%。前三季度,公司归母净利润率提升2.1个百分点至6.1%,虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低,但总的来看公司盈利能力稳步提升。公司2018年房地产销售回款增加,截至中报披露日,公司经营净现金流113.2亿元,同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。公司杠杆率不断下降,净负债率中报为230%,三季度为207%,下降速度较快,目前公司回款率在80%左右,对杠杆的依赖会逐步趋弱。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。 风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。

事件:公司2018年12月4日公告,关于中材叶片与金风科技有关巴拿马项目争议,双方友好协商,本着解决争议、共同发展、共同分担的原则,达成一致和解意见;并签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》。 解决问题与争议,共同分担与发展。2014年5月,金风科技与公司控股子公司中材叶片签订了风电叶片供货协议,向中材叶片采购巴拿马项目二期所用的全部88套叶片(其中包含2套备品备件)。2015年10月,巴拿马项目业主UEPII与金风科技及其关联公司因巴拿马项目货款和产品质量发生纠纷,并产生仲裁。2018年上半年,金风科技向UEPII支付仲裁金额合计7131.34万美元。对上述仲裁结果,双方签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,预计将减少公司2018年利润总额2.19亿元。 双方继续深入合作,受益风电市场持续复苏。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》的执行和中国风电设备企业的技术突破,海上、海外市场将是风电市场未来的发展重心。双方继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,采取积极措施确保双方核心竞争能力,将共同受益风电市场持续复苏。 玻璃纤维景气向好,锂电隔膜潜力巨大。公司作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;目前中高端产能占比约为50%,未来年产5万吨高端细纱产品将陆续投产。随着玻璃纤维景气持续向好,公司玻纤销量逐渐增加。锂电隔膜方面,公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前已有部分量产订单,随着4条生产线的全部建成投产,未来锂电隔膜业务潜力巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.86元、1.04元,对应PE分别13X、10X、8X;维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,玻纤价格下跌、锂电隔膜业务产销或不及预期。

事件:12月5日,孚能科技召开战略发布会,宣布公司与戴姆勒签订2021-2027年供货协议,供货规模合计140GWh,并要求上游供应商2019年满足其10GWh的产能布局。 孚能是动力软包龙头,产能步入快速投放期。2018年前10个月,孚能科技动力电池总装机约1.5GWh,排名全国第四,预计2018年全年装机量在2GWh以上。孚能目前是国内最大的软包动力电池供应商,2015年公司成功实现220Wh/kg三元软包动力电池量产,并陆续通过认证成为北汽、江铃、长安等公司的重要供应商,2018年3月公司通过戴姆勒技术认证,成功进入戴姆勒供应商体系。产能方面,2017年孚能与北汽合资扩产8GWh产能,18年启动了镇江20GWh的扩产项目,并于近期启动欧洲工厂建设,计划在2021年为欧洲主要汽车工厂提供支持。公司目前产能约5GWh,我们预计2019年底公司产能将达到20GWh,2021年底产能有望达到40GWh。 新纶是国产动力电池铝塑膜龙头,充分受益于下游需求增长。新纶在国内动力电池市场铝塑膜占有率在60%以上,目前铝塑膜产能200万平/月,全年预计出货量1700-1800万平米。公司新建常州二期600万平米/月铝塑膜产能,其中第一条线300万平米/月已于今年9月正式投产,预计明年上半年动力产品逐步出货;第二条线也将于2019年上半年投产,预计2019年铝塑膜出货量有望翻番,达到4000万平米,充分受益于下游需求的增长。 孚能与新纶强强联手,新纶有望大幅受益。目前新纶是孚能的第一大铝塑膜供应商,同时孚能也是新纶最大客户,现月出货量约30万平米。今年5月,新纶全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》:18年5月-20年12月孚能对新纶铝塑膜的采购量1900万平米,对应采购金额约5亿元。根据孚能与戴姆勒签订的供货协议,若按每年供货20GWh,每GWh需要1.5平米铝塑膜计算,每年铝塑膜需求量可达3000万平米。新纶作为孚能长期战略伙伴,有望大幅受益。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.52元、0.71元,对应PE分别为34X、25X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:常州二期项目投产及达产进度或不及预期的风险,下游需求不及预

事件:公司公布11 月份销量数据,11 月合计销量50982 辆,新能源汽车销量30086 辆,环比增长9%,其中新能源乘用车单月销量28739 辆,新能源客车单月销量1049 辆。 纯电动车型贡献显著,主力车型销量稳步提升。11 月份纯电动乘用车销量15347 辆,环比增长18%,插电混动乘用车销量13392 辆,环比保持稳定。分具体车型来看,纯电动主力车型元EV 和E5 表现靓丽,其中元EV11 月份单月销量为6188 辆,环比增长7%,E5 单月销量达到5573 辆,环比增长25%,贡献了单月最大的增量。11 月插电混动乘用车销量13392 辆,环比保持稳定。主力车型唐DM11 月销量为6405 辆,环比增长6%。燃油车方面,11 月份燃油车销量20906 辆,环比保持稳定,宋MAX 单月销量维持在1 万辆以上。 产品更新迭代,受益新能源汽车发展。新能源汽车方面,公司今年上市了全新一代唐,秦pro、宋改款等多款重磅车型,在持续提升性能的基础上,凭借Dragon face 的设计弥补了比亚迪在车型设计方面的短板,产品力进一步提升。后续公司将会陆续推出唐纯电版本、宋换代等车型,进一步丰富和加强比亚迪王朝系列的竞争力,公司市场份额有望持续提升。在传统燃油车领域,公司逐步实现了新老产品的更替,F3 等老款产品将逐步退出,王朝系列的燃油版将形成全新的产品体系,有望带动公司燃油车业务的稳定增长。在电池方面,青海电池工厂的逐步投产将缓解公司在电池产能端的不足,在订单旺盛的情况下,有利于公司销量的持续提升。 盈利预测与投资建议。公司为国内新能源汽车领域的龙头企业,王朝系列产品将迎来产品强周期,公司市占率有望持续提升。我们预计公司2018-2020 年归母净利润为29.3/36.3/44.1 亿元,EPS 分别为1.08/1.33/1.62 元,对应PE 分别为51/42/34 倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;新能源汽车产销不及预期;补贴大幅退坡等风险。

事件:公司发布中标公告。 订单高速增长,业绩有所保障:截至2018年11月30日,公司本年度累计中标工程施工项目164个,累计中标金额约645.80亿元,金额同比上升42.5%,其中公司本年度累计中标PPP项目10个,项目累计总投资额约121.19亿元。预计全年将保持订单高速增长趋势,未来业绩有所保障。 省内投资保持景气,增长空间巨大:相较于今年西部地区公路固定资产投资的整体下滑,四川省内公路投资继续保持稳定增长,截止至十月底,四川公路投资保持同比增长11.8%,年内数据看来整体公路投资处于提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里,同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下,公司作为西部路桥施工龙头,受益明显,订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元,同比增长139%,按照今年前11月增长趋势估算2018年全年新签订单或达700亿,在手未完成或达千亿。随着基建补短板政策持续落地,订单有望加速增长,业绩增长空间巨大。同时,公司BOT高速运营超预期,由于近年来四川省的经济发展状况和路网已发生了显著的变化,成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路原来预测的交通量与实际情况差异日益显现,整体交通流量高于预计值,实际贡献收入超预期,未来将为公司带来稳定收入及现金流。1-9月,公司成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路实际通行费较原预计通行费分别增长49.38%、64.08%、-6.92%,较现预计通行费分别增长7.79%、23.29%、3.90%。 在手现金充足,保障项目落地:2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势,项目所需资金量也随之增大,为保障项目落地,公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元,2018H1短期融资16亿元,同时公司还在筹划发行可转债25亿元主要用于西昌市绕城公路(G108、G248、G348线西昌市过境段)PPP项目。目前公司在手现金充沛,随着订单顺利转化,将推动业绩维持高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为17.38%和20.41%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。