业绩符合预期,控费利润导向型战略初有成效17年实现总营收262.77亿元同增0.65%;归母净利润12.63亿元同增21.04%,业绩符合预期,实现EPS0.94元。Q4实现营收28.92亿元,同比下降5.79%,净亏-6.1亿元,与去年同期相比净亏损收窄近2亿。全年毛利率40.11%,同减1pct,主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率21.95%,同比下降1.15pcts,主因部分区域市场费用投入减少、促销费同降26%;管理费用率4.74%,同比下降0.39pct,主因去年包含16年Q1房产税等相关税费,以及本年度管理人员职工薪酬同比减少。所得税同比减少29.00%,主要原因是去年同期补交以前年度所得税所致。费用管控下,全年净利润率5.26%同增1pcts。 销量同增优于行业,基地市场成本承压毛利率略有下降17年啤酒行业产量同降0.7%,公司实现啤酒销量797万千升,同比增长0.6%,优于行业表现。公司以“稳增长,调结构”应对国内啤酒市场新形势,加快产品结构调整,优化升级。主品牌青岛啤酒共实现销量376.5万千升,同比下降1.1%,每升酒4.18元同增0.19%,中高端 “奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等产品共实现销量162.5万千升,同降0.31%。崂山啤酒面向大众消费市场实现销售收入102.85亿元,同增3.12%。17年青岛啤酒已行销全球100个国家和地区,海外收入实现6.87亿元,同增15.88%,品牌国际化步伐不断加快。国内山东、华北、华南、华东、东南地区分别实现收入156.7/55.7/36.7/28.7/0.9亿元,同比+1.5%/+5.6%/-1.2%/0.8%/-35.4%。其中东南地区营收下降主因公司内部组织结构调整,部分区域业务转入其他地区,基地市场受成本上涨影响,山东和华南地区毛利率分别下降1.88pcts 和0.33pct。 提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足18年啤酒行业迎来集体涨价潮,青啤涨价幅度偏小的企业,在低利润基数下边际改善弹性较足。未来公司有望提升产能利用率,积极处置低效产能。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司盈利能力。17年年底青啤第二大股东朝日集团转让其所持17.99%股份于复星集团,未来亦可能借助复星集团战略协同及渠道资源。预测2018-2020EPS 为1.08/1.25/1.41元,对应37/32/28倍PE,给予“增持”评级。 风险因素:行业复苏缓慢;包材、人工成本持续上涨;促销等市场费用持续增长。

2017年增长27%,扣非后业绩增76%,略好于我们预期 2017年,公司实现营收135.83亿元,同增27.71%;业绩8.82亿元,同增26.95%(扣非后增75.85%),EPS0.92元,略好于我们此前预计的0.90元。 Q4公司收入增15%,业绩下滑10%,扣非后大增133%,淡季仍表现突出。 铂涛、维也纳表现突出,原锦江系增长开始加速 17年,原锦江系RevPAR 增4.55%(未剔营改增,下同),收入增11%,业绩增约20%+,剔除金广快捷商誉减值影响估算业绩增30%+,表现良好;铂涛可比月RevPAR 平均增8.61%,并表收入增30%,并表业绩大增108%; 维也纳可比月RevPAR 平均增2.40%,并表收入和业绩均翻番增长,17H2收入/业绩同比增30%/43%,表现靓丽;卢浮RevPAR 同增2.2%,业绩大增约80%主要受递延所得税调整影响,剔除所得税影响业绩微增4%。2017年,公司净增门店826家,其中中高端占比40-50%,超额完成全年目标。有限服务酒店分部扣除摊销及收购财务费用后业绩7.21亿元,占公司业绩82%。食品分部估算业绩增长40%,主要受四地KFC 增长推动。公司17年毛利率微跌0.09pct,期间费率降3.24pct,其中销售/管理/财务费率-4.78/2.10/-0.56pct。 短看经济型补涨及中端升级,中看激励改善及整合效应显现 公司预计18Q1酒店收入增8-19%,增速良好。我们看好供给趋缓下行业未来房价提升及中端升级潜力,公司18年初已完成收购铂涛12%股权,且截止18.01,公司中端酒店占比达33%(按客房数),相对领先,且已签约酒店47%为中端,有望持续受益。从中线来看,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,品牌体系完善,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,受益国企 改革+18年董事会换届预期下,内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。 行业复苏+整合改善+国企改革预期,“买入”评级 预计18-20年EPS1.12/1.39/1.61元(假设每年处置1000万股长江证券),对应A/B 股平均估值29/23/20倍(不区分则18年PE31倍),作为门店规模第一的行业龙头,18年存有换届预期,内部整合和行业成长可期,维持“买入。

事项: 联创电子发布18年一季度业绩公告:公司预计18年一季度实现归母净利润2,206.06 万元–2,757.58 万元,同比增长100%~150%。 评论: 光学+触显业务产能逐步释放,公司业绩迎来爆发公司18 年一季度实现归母净利润2,206.06 万元–2,757.58 万元,同比增长100%~150%。一季度业绩大幅增长的主要原因是前期投资的光学产业和触控显示产业产能逐步释放,销售规模与订单稳步增长,同时政府补助资金也有所增长。 公司前期的布局已经开始逐步进入收获期,业绩有望迎来爆发:光学业务方面,公司作为国内稀缺的光学镜头标的,拥有雄厚的光学技术基础和优异的制造能力,并顺应手机像素提升,玻塑混合镜头渐成主流的趋势,拓展手机镜头市场,现已成为国内外主流高端客户的镜头供应商之一。5M~13M 像素的手机镜头已经顺利量产出货,13M 已经成为公司出货的主力品种。并且随着公司产能的进一步提升,市场及客户的进一步拓展,光学业务今年业绩有望迎来爆发。 触显业务方面,公司围绕大客户进行触显业务的全方位布局,公司通过整合上下游优势资源,打造从玻璃盖板、ITOSensor、SMT 封装、TP bonding、显示模组、触控显示贴合的垂直一体化产业链,成为触控显示组件一站式解决和服务提供商。 并随着大客户在全球显示产业链地位的不断提升,加强对大客户的配套服务能力,持续扩充产能,拓展市场,以满足客户需求。 重新审视公司的成长性与核心竞争力从手机镜头的发展路线来看,玻塑混合镜头已经渐渐成为趋势,玻璃镜头的透射性和折射率、镀膜优势以及耐热度均好于塑料镜头,特别是做成非球面镜头可以将轻薄的优势发挥到极致,同时拥有更大的光圈,也更加符合手机镜头轻薄化,成像质量逐步提升的趋势。特别是在3D sensing 渐成主流之下,由于玻璃镜头拥有更好的耐高温特性,可以更好地应对3D sensing 的热效应。而塑料镜头的温漂现象明显且材料选择空间小,随着人们对手机成像质量要求的不断提高,以及手机模造玻璃镜片成本的不断降低,玻塑混合镜头有更大的发展空间。 公司在传统模造玻璃领域积累了大量的技术和经验,特别是模具能力,成型工艺以及热加工能力。在向手机镜头领域拓展有天然的优势,逐步形成模造玻璃镜片制造和塑料镜片制造能力。未来随着搭载摄像头的产品不断增加,以及消费者对成像质量要求的不断提升,公司真正的优势将会逐步在未来打破成长的天花板。公司围绕手机光学镜头领域不断布局,静水流深,厚积薄发,打破高像素手机镜头由境外光学公司垄断的局面,提升公司光学镜头类产品的国际竞争力。 看好公司今年开始步入收获期,上调评级至“买入”评级 公司是国内稀缺的光学镜头标的,随着光学和触显业务产能的陆续释放,销售和订单的稳步增长,公司将逐渐迎来收获期。预计18/19 年净利润4.40/5.94 亿元,EPS 0.79/1.07 元,同比增长43.8%/35.1%。当前股价对应18/19 年PE 19.6/14.5倍。上调评级至“买入”评级。 风险提示: 1,手机镜头、车载镜头、运动相机镜头产能扩展以及客户需求不达预期。 2,触控显示项目进度不达预期,大客户需求不达预期。

2017年净利增长33.4%,EPS2.54元/股 公司2017年实现收入2429亿元,同比增长1.01%;归母净利润280.5亿元,同比增长33.4%;EPS为2.54元/股。公司拟每10股派现金9元(含税)。 销售增长显著、扩张积极 2017年,公司实现销售面积3595.2万平方米,同比增长30%;销售金额5298.8亿元,同比增长45.3%;市场占有率3.96%,较2016年提升0.86个百分点。2017年新增项目216个,新增总规划建面4615.4万平方米,74.7%位于一二线城市;拿地面积/销售面积为1.3,扩张积极。截至2017年末,公司在建项目总建筑面积约6852.8万平方米,权益建面4374万平方米;规划中项目总建面约6321.9万平方米,权益建面约4077.9万平方米;此外,截至2017年末公司参与的旧城改造项目权益建面约289.1万平方米。2018年,公司预计新开工面积3545.1万平方米;竣工面积2630.5万平方米,较2017年实际竣工面积增长14.3%。 财务优化,业绩锁定性佳 截至2017年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为75.4%;净负债率为8.8%,较2016年末大幅下降17个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.8倍,短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为4077.1亿元,可锁定2018年wind一致预期营收的121%。 新时代铸就“城乡建设与生活服务商”新定位 公司顺应十九大报告揭示的伟大新时代图景,将“城市配套服务商”升级为“城乡建设与生活服务商”,并从四个角色细化分工——①美好场景师:截至2017年末,长租公寓业务累计获取房间数超过10万间,累计开业超过3万间;商业管理面积超过1000万平方米,居全国第2;物流地产业务可租赁物业建面达482万平方米;2017年11月至2018年2月雪季期间,吉林万科松花湖和北京石京龙两个滑雪项目累计到访的客流量超过50万人次;②实体经济生力军:以持续创造真实价值为目的,走实体经济企业道路;③探索创新试验田:继续推进科技研发、混改、事业合伙人机制及互联网化的创新;④和谐生态建设者:积极维护自然环境、产业生态的和谐。 估值渐显吸引力,维持“买入”评级 公司增长显著,扩张积极,财务优势凸显,“城乡建设与生活服务商”新定位及“轨道+物业”模式将助力公司持续增长,预计2018、2019年EPS分别为3.2、4.0元,对PE为9.7、7.8X,估值渐显吸引力,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

2017年公司营收同比增长28%,盈利能力持续提升。 2017年公司营收70亿元,同比增长28%,归母净利润4.95亿元,同比增长27%。2017Q4营收约17亿元,同比增长13%,归母净利润1.07亿元,同比增长8%。公司募投项目综合完成度达到98%,产能释放催化营收增长,公司集成电路封装年出货量增长36%,晶圆级集成电路年出货量增长27%。2017年毛利率为17.90%,同比持平,净利率7.80%,同比提升0.25pct。净利率提升主要系公司中高端封装产能逐步释放,盈利能力稳步提升。 天水及西安两地营收大增,系海外订单转移及加密货币需求旺盛。 华天天水以传统封装为主,承接海外IDM订单转移,营收约35亿元,同比增长37%;华天西安布局中高端FC等封装技术,受益加密货币需求旺盛,营收约26亿,同比增长65%,预计到2018年公司加密货币产能将提升至6000万颗/月,同比翻番增长;华天昆山定位于先进封装,掌握TSV、Bumping等国际领先封装技术批量生产能力,并重点发力指纹识别领域,昆山营收7.89亿元,由于安卓系智能手机出货延后,导致营收同比下降11%。 公司海外营收同比增长29%,海外市场值得期待。 公司海外营收约44亿,占公司总营收62%,同比提升29%,2017年公司在优化调整国内客户结构的同时,稳步推进国际市场开发工作,成功引进ST、On-Semi、NEXPERIA、SEMTECH、TOSHIBA、LAPIS、ROHM、PANASONIC等多家国际知名客户,以及台湾地区前十大设计企业中已有六家与公司实现了合作。随着公司封装技术能力持续提升,公司海外市场有望加速增长。 公司先进封装技术获得突破,将深度受益于国内晶圆产能释放。 公司自主研究开发的硅基晶圆级扇出型封装技术取得了标志性成果,实现多芯片和三维高密度系统集成,并完成了0.25mm超薄封装工艺,成功开发心率传感器、高度计及ARM磁传感器等MEMS产品并成功实现量产,将有望规模应用于物联网、汽车电子等大市场领域。同时随着国内晶圆厂扩张产能逐步释放,预计到2020年,国内将新建26座晶圆厂,晶圆产能将翻番增长,公司作为国内封测龙头之一,随着先进封装技术持续突破,将有望深度受益。 给予“买入”评级 预计2018-2020年公司营收91/113/140亿元,净利润6.55/8.26/10.47亿元,买入“评级”。 风险提示 半导体行业景气度不及预期。

2017年业绩符合预期,未来成长性确定公司发布年报,2017年营收10.96亿(+29.09%),归母净利润2.78亿(+40.77%),与我们的预期相符(营收29.4%、利润37.7%增长),若剔除政府补贴增多400万与出售子公司收益1200万的影响,营收与利润的增速相匹配。我们估计核心主业生长激素横向渠道扩张、苏豪逸民与中德美联并表驱动高成长,估计17年核心产品生长激素达到4亿左右营收,同比成长45~50%。 生长激素水针剂型报产,有望缩小与龙头企业产品价格差距安科生物此前仅有粉针剂型,价格约为竞争对手金赛药业的一半。17年8月公司公告水针剂型申报生产,经查询CDE 数据,18年2月24日之后药理、临床、药学均已完成审评,预计很快将获批。未来逐渐切入高端水针市场,单价上升将叠加在横向渠道扩张增速之上。 前期精准医疗研发投入进入收获期,叠加主题驱动具备估值弹性公司是A股市场稀缺精准医疗龙头标的,此前布局逐渐进入收获期:HER2单抗处于临床进度领先的四家企业之一(2015年12月获批临床,2017年8月III 期临床启动,三生完成III 期,复宏汉霖、嘉和生物III 期);博生吉CD19靶点的CAR-T 研发同样处于较为领先的位置(18年1月公告获批临床),虽然CD19靶点CAR-T 研发竞争较多,但是A股标的稀缺;中德美联处于法医诊断细分市场竞争格局好、政策壁垒高。近期政策面鼓励创新药、独角兽为代表的新产业新动能,预期将促进估值弹性。 风险提示生长激素销售不达预期、精准治疗临床结果不佳投资建议:生长激素成长确定,主题驱动龙头稀缺,推荐“增持”。 若单纯看公司生长激素、中德美联法医业务等高成长性板块的营收和利润占比,公司190亿左右市值并不便宜,但是当前市场聚焦成长性和管线等“新动能”,公司作为精准医疗的龙头标的,有望取得估值溢价。预计2018~2019年净利润为3.59/4.48/5.58亿元,暂不考虑转增股本方案影响,对应EPS 为0.50/0.63/0.78元,对应当前股价PE 为51.6/41.3/33.2X,维持“增持”评级。

2017年公司营收同比增长28%,归母净利润同比增长32%。 2017年度公司营收14.70亿元,同比增长23%,归母净利润2.67亿元,同比增长32%,2017Q4实现营收3.74亿元,同比增长4%,归母净利润0.62亿元,同比增长13%。公司全年营收稳步增主要系下游功率半导体需求旺盛,公司半导体器件销售量同比增长28%,半导体芯片销售量同比增长47%。公司4季度调整SAP管理系统,导致部分订单未能及时释放,故4季度营收增速略有下滑,预计2018年能够顺利恢复。 IDM一体化进展顺利,6寸片及封测产能稳步释放,激发盈利能力加速提升。 公司全年毛利率35.58%,同比上升0.22pct,净利率达18.20%,同比上升1.20pct。2017年Q4毛利率40.04%,同比提升4.06%pct,环比提升6.87%pct,主要系公司6寸晶圆线产能快速爬坡,当前产能已超2万片/月,并实现盈亏平衡。同时公司4寸晶圆片、封测产能稳步释放,进一步带动公司盈利能力持续提升。 公司组建国际化研发团队,研发成果丰硕,多项核心产品获得突破。 公司持续引进来自日本、美国等一流专家,组建包括MOSFET、FRED和IGBT器件国际化研发团队,实现多款中低压沟槽功率MOSFET产品量产,产品性能和良率达到国内领先水平,并完成了FRED和IGBT产品的技术积累和产品布局,成功掌握中低压MOSFET国际先进技术SGTMOS,此外公司成功开发SOD&SOT系列产品、放电管芯片及高压模块雪崩圆形芯片,持续扩大产品线布局,这些核心产品突破将助力公司开拓国内外高端市场。 公司持续推进第三代宽禁带半导体的研发及产业化,奠定公司长期成长空间。 公司持续推进碳化硅产品的研发及产业化,碳化硅作为第三代半导体技术,具有千亿级市场空间,当前公司针对650V/1200V碳化硅JBS产品,不断优化自主版图设计,提升产品性能,同时公司持续在车载充电机、电动汽车充电桩、光伏逆变等领域深度布局,为未来碳化硅产品规模应用奠定坚实基础。 给予“买入”评级 预计2018-2020年公司营收19/24/31亿元,净利润3.78/4.98/6.38亿元,对应PE35/27/21X,买入“评级”。 风险提示 半导体行业景气度不及预期。

评论: 第三期员工持股完成二级市场购买,成交均价50.85元/股。 根据公司于2015年发布的《常州星宇车灯股份有限公司员工持股计划》,持股计划分三期实施,2015年-2017年每一年度实施一期,第三期员工持股计划延期至2018年实施。根据本次公告,第三期员工持股计划(通过二级市场购买)已经完成,购买股票298,800股,成交金额1519.49万元,成交均价为50.85元/股(3月28日公司收盘价51.01元),一年后解禁。以现有股本计算,第一期员工持股规模占总股本近0.5%,第二期员工持股规模占总股本近0.2%,第三期员工持股规模(通过二级市场购买)占总股本约0.1%。按照公司计划,三期员工持股计划仍有50.34万股由股东自愿赠与尚未完成。 激励方案绑定团队利益利好长期发展。按照第三期员工持股计划:1)二级市场购买部分约占第三期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过 1,534万份,每份份额的价格为人民币 1元,总金额不超过人民币 1,534万元(实际1519万元),全部由现金组成,持有人总计不超过478人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计6人,分别为:刘树廷、俞志明、徐小平、刘玲玲、徐惠仪、李树军,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的3.65%; 公司其他员工合计不超过472人,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的96.35%;2)股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占第三期员工持股计划总股本的63%。我们认为,公司自2011年以来一直维持了员工激励的传统(2011-2014限制性股票激励计划、2015-2018员工持股计划),员工的充分激励有利于改善公司治理水平,进一步完善公司的激励和约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于股东利益、公司利益和员工利益的有效结合,实现公司可持续发展。 坚定车灯是好行业,LED产品规模化量产前夜。 我们在3月28-29日参观了上海国际车灯展,坚定车灯是优质零部件细分行业,未来将持续受益于技术升级带来的行业红利。前几年仅在少数豪华车型上装配的LED 车灯是本轮车灯展的重点,几乎所有总成厂商都展出了LED 车灯产品,上游LED 芯片和封装企业也纷纷借船出海,少数企业将ADB/OLED 产品作为亮点展出,激光大灯仍在储备阶段。星宇在自主中地位显著,是唯一展出奥迪/宝马产品的自主车灯企业。 车灯行业特点:技术密集、多行业融合(需要通才和熟练工程师)。 技术密集方面:车灯并非劳动力密集,需要较多的研发人员(设计、配光、热力等)。 多行业融合方面:车灯是光机电一体件,需要光学、机械和电子工程师合力才能研发出一款车灯,除了各行专才以外还需要能够融合光机电各模块的设计通才(激光大灯下这种趋势会更明显)。综合下来一款大灯的前期研发成本高,需要量上规模才可能将费用摊下来。 绝大多数自主车灯企业面临的问题:人才稀缺。LED化之后,原卤素和氙气的配光工程师技术失效,市场关注急缺有经验的专业LED 配光师。未来大企业具备资金优势投研发,小企业规模小人才少更难存活。 好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质。 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(卤素灯到LED前灯的单价从200元/只增长到1000元/只)、激光灯和智能车灯。星宇已经是自主车灯龙头,销售净利率全球领先(11%),突围合资车灯竞争圈。公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级(18年新增8款LED前灯项目),毛利率进入上行。公司激励机制完善,多期员工持股有效调动员工积极性,我们预计17/18/19年EPS 分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为32.0/24.0/17.9倍,维持买入。

受屠宰业务小幅拖累,17 年营收净利同比略微下降双汇发展公告2017 年实现营业收入505.78 亿元,同减2.44%,归属上市公司股东净利润43.19 亿元,同比减少1.95%,折合EPS1.31 元,同时每10 股派11 元;其中Q4 营业收入132.39 亿元,同比减少1.80%,Q4 归母净利润11.68 亿元,同比增长3.57%。17 年营业收入和利润略微下降小个位数,主要系屠宰业务拖累,17 年屠宰收入占比60%,同比下降4.11%;受17 年猪周期下行影响,生猪价格跌幅快于猪肉价格跌幅,公司屠宰业务毛利率上涨1.58个百分点;肉制品(高温+低温)占比超40%,收入同增0.36%,毛利率维持在30%-31%区间,其他业务同增14.92%。公司2017 年销售费用为24.02 亿元,同比增长5.74%。 18 年猪肉价格以宽幅震荡为主,屠宰业务仍有改善空间公司拥有完整的猪肉产业链,对于猪肉价格的波动有一定的承受能力,相比传统屠宰企业,公司能通过调节产能配比进而规避风险,同时拓展冷鲜肉和低温肉制品等高附加值产品增强盈利能力。2017 年全年屠宰生猪1427 万头,同比增长15.5%,17 年受猪肉价格下行,双汇屠宰业务头均利曾达50 元/头左右,较2016 年猪肉高位时的35 元/头有着明显提升,我们预计18 年猪肉价格将在低位价格区间宽幅震荡为主,18 年屠宰业务仍有改善空间。 拓展欧洲市场,双汇无惧中美贸易战2017 年8 月~9 月,双汇收购了波兰四家肉制品公司及两家罗马尼亚肉制品公司收入囊中,双汇通过海外并购加大上游布局,原料成本优势显著。我们认为双汇虽然每年进口美国猪肉接近30 万吨,其中50%以上可转向欧洲市场替代,预计对双汇成本影响有限。 盈利预测与评级公司肉制品新品推广与转型升级正在持续推进,我们预计18 年出现显著改善。 在18 年猪价价格维持低位宽幅震荡的趋势下,预计双汇屠宰量仍有望实现双位数以上增长,同时头均盈利仍有进一步改善空间。预计18-20 年归母净利润48.77/52.74 /57.27 亿元,EPS1.48/1.60/1.74 元,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件。

业绩增速超预期,备货时差致预收款回落17 年实现总营收610.6 亿元同增52.07%,酒类营收582.2 亿元同增49.81%;归母净利润270.8 亿元同增61.97%,业绩超预期,实现EPS 21.56 元,每10股派息109.99 元分红比例51.02%。Q4 酒类收入158 亿元,同增29%,归母净利润71 亿元同增67%。系列酒增长带动毛利率同减1.4pct 至89.8%。销售、管理费用率分别为4.89%和7.73%,分别同比+0.7pct 和-2.7 pct,消费税率10.9%较17H1 提升0.1pct。期末预收账款144 亿环减30 亿,同减31 亿,主因春节错峰下备货时间差导致,去年春节打款更多在16 年末体现。Q4 经营净现金流-6.3亿,主因净增加79 亿央行和同业存款,环增76 亿,前三季度支付税费较多至全年付税同增31.7%,上述影响下全年经营现金流同减40.9%。 系列酒高增势头强劲,量价平稳有序经营受益消费升级,国内高端消费需求扩大,2017 年茅台酒营收523.94 亿元,增速达42.71%,销量3.02 万吨/吨价173 万元分别增长31.8%/8.28%,非标产品及直销比例提升带动均价上行,成本影响毛利率回落0.68pct;系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长,营收57.74 亿元,同比增长171.53%,销量3 万吨/吨价19.3 万元同增113.19%/28.5%,,毛利率62.75%同增9.2pct。17 年公司采取不均衡发货政策,公司酒类销量增长62.7%,18 年茅台酒出厂价提至969 元平均提价18%,春节期间又密集出台调控政策,保证供应打击囤货,目前一批价在1500-1550 之间,18Q1 预计发货在8500-9000 吨区间,未来量价平稳利于厂家季度性生产销售保持有序,化解价格波动风险。 持续强化云商战略,直销渠道均价仍有空间17 年公司通过云商平台给予市场价格标杆,管控风险,电商含税收入超28 亿。 年报显示直销渠道收入62 亿同增79%,占比仅10.7%,销量3673 吨同增86%,毛利率93.5%高于平均,吨均价169 万元仍有空间。随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。17 年国内经销商增加648个至2979 个,主要增加系列酒经销商,18 年系列酒含税销售目标80 亿,并通过2 年扩产至5 万吨保证系列酒基酒产能。公司白酒龙头稳健增长,预测2018-20年EPS 29.06/35.53/42.70 元,分别对应25/20/17 倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。

17年净利润同比增9.6%,费用投入趋于合理,鲜奶放量显著。 光明乳业公告2017年实现营业务收入216.72亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长9.60%,折合EPS0.50元,业绩符合预期;其中Q4营业收入51.65亿元,同比增长8.96%,Q4归母净利润0.88亿元,同比减少35.77%。17年毛利率33.31%,同比下降5.37个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨及收入结构发生变化;净利率3.77%,同比上升0.43个百分点,销售费用占营收23.83%,占比较同期下降3.98个百分点,公司受益乳业竞争格局改善,促销费用投放减缓明显。分业务看,液态奶/其他乳制品/牧业产品收入137.59亿元/51.87亿元/24.17亿元,同增(减)-3.74%/47.25%/22.63%。鲜奶销量同增40%,中高端品牌——光明优倍放量显著;受伊利蒙牛市场挤压,酸奶销量同减6%;受益于奶粉注册制新政,奶粉销量同增25%。 公司战略控股新西兰新莱特是近年来不错的盈利亮点。 17年公司境外实现营业收入41.84亿元,同比增长49.48%,主要系子公司新莱特贡献。新莱特是澳洲婴儿奶粉和大包粉的供应商,主要为B2B的商业模式,公司通过为a2公司生产其迅速增长的a2Platinum系列的奶粉,获得了巨大成功。根据新莱特最新公布的2018H1财年数据,实现税后净利润4070万澳元,同比增长284%,增长的3010万澳元利润主要来自于高利润产品生产和销售额提升,以及早期销售的配方产品销量及利润率的改善。其罐装婴幼儿配方奶粉的增长曲线与大众消费品基本保持一致,较去年同期增长了三倍左右。同时新莱特预计未来几年将投资约2.6亿澳元,用于建立公司的第二个婴幼儿配方奶粉生产基地。新莱特2015-2017年净利润分别为0.96亿元、1.8亿元和2.8亿元,复合增长率70%,成长性极高,我们预计未来将持续稳定给光明贡献利润。 盈利预测与评级。 公司新鲜牛奶全国市场份额占比近50%,我们看好光明未来持续加大布局上游牧场收购、跨区域建设冷链体系,发力高端低温液态奶,预计18-20年归母净利润8.03/9.35/10.91亿元,EPS0.65/0.76/0.89元,维持买入评级。

收入增长54.44%,归母净利润增长359.72%,EPS 1.39元/股。 2017年公司实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%,实现归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%,EPS 1.39元/股,符合此前业绩预告。公司公布2017年利润分配方案为分配现金红利0.28元/股(含税)。 量价齐升,盈利能力持续明显改善。 报告期内,公司销售水泥及商品熟料6871.6万吨,同比增长30.4%,主要由于一方面并购拉法基云南、贵州、重庆产能扩大经营规模,另一方面水泥和熟料价格大幅增长,中南和西南地区全年高标水泥均价分别较上年实现38.11%和31.63%涨幅。受益于水泥和熟料的量价齐升,公司全年盈利能力进一步提升,实现近年29.55%的新高水平,同比提升3.27个百分点,同时公司经营性净现金流实现 39.04亿,同比提升26.09%。我们测算全年公司销售吨价格约270元/吨,吨成本约191元/吨,吨毛利约79元/吨,分别较上年同期提升19.29%、13.71%和35.33%,其中成本上涨主要由于燃料动力价格上涨所致。 此外,混凝土、骨料分别实现收入9.42亿和5.13亿,分别同比增长32.8%和107.04%。 海内外布局齐头并进,环保业务进展顺利。 公司在2017年完成对拉法基云南、贵州、重庆产能收购和并表,通过并购和投资新建已经在国内10省市完成布局,形成以中南和西南地区的国内核心业务区域,同时海外方面公司积极响应国家“一带一路”战略,布局中亚和东南亚,公司海内外合计拥有水泥产能9000万吨/年,商品混凝土2380万立方/年,骨料2100万吨/年。目前国内水泥供给趋于平稳,价格维持较高水平,海外发展空间仍然值得期待。报告期内,作为公司战略转型的环保板块进展顺利,全年竣工项目5个,在建项目9个,环保业务处置总量181.6万吨,同比增长21%,通过进一步协同发展,延伸水泥主业产业链,增强上下游一体化竞争力。 全产业链拓展,继续给予“买入”评级。 作为华中及西南地区的水泥龙头企业,公司在水泥主业上竞争优势明显,同时公司正在加速推进骨料、环保业务发展,布局保温防渗环保类墙材、砂浆、特殊功能性混凝土等水泥基新材料业务,践行国家“高质量发展”政策,全产业链布局进一步扩大,未来业绩有望多点开花, 预计18-20年EPS 分别为1.74/2.04/2.25元/股,对应PE 为8.2/7.0/6.4x,给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济超预期下滑;供给超预期增加;新业务拓展进度不及预期。

板式家具景气度持续,公司产品品类扩充,18年望继续高增长.公司发布一季报预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润6450万元–7525万元,同比增长20.00%-40.00%。公司此前发布2017年业绩预告,2017年实现收入8.17亿元,同比增长52.91%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长50.96%。 持续高增长的板式家具龙头,产能扩张助力市场份额继续提升.公司的主营产品为封边机、裁板锯、和多排钻,过去公司5年收入复合增长率21.7%,净利润复合增速达到30.5%,业务快速发展。公司盈利能力强劲,毛利率40%,净利率超过25%,且仍处于向上增长的通道。 板式家具大势所趋,家具行业集中度低,行业仍然处于跑马圈地的阶段。公司是板式家具装备国内龙头,产品性能逐渐媲美海外巨头,快速的客户响应使得公司的市场份额快速攀升,国产装备性价比的优势将在下游行业的白热化竞争中凸显优势。展望2018年,公司的业务有望持续受益下游扩产景气度的持续,此外公司积极整合板式家具生产装备产业链,通过产业链并购来拓展业务范围,业绩有望保持较高增长。 板式家具行业空间4000亿,板式家具装备空间可达200亿。 2016年家具制造业业务收入达到8780亿,其中板式家具市场超过一半约4000亿。按照15%的复合增速测算,预计2020年,板式家具市场规模将达到7000亿元,板式家具装备的市场空间将达到200亿元。(板式家具装备需求主要来自存量市场的更新需求和增量市场的新增需求,按照5年的更新周期,以每百亿元产品需要采购9亿元设备的比例来测算)盈利预测与投资建议: 公司行业地位突出,盈利能力出众,随着公司在大客户端的进一步拓展以及产品线的丰富,未来的收入和业绩依旧有望保持较高的增长。预计2017-2019年公司净利润为2.34/3.31/4.11亿元,同比增长50.8%/41.7%/24.1%,对应PE30/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:17年业绩稳步增长,18Q1业绩靓丽 1)公司公告2017年实现营收39.46亿元(YOY+12.64%),实现归母净利润8.28亿元(YOY+2.49%),实现扣非归母净利润1.31亿元(YOY+426.13%);业绩符合预期。 2)公司公告2018Q1预计实现归母净利润2.51-2.56亿元,扭亏为盈。 17年影视业务收入大幅提升,费用率下降显著 1)《西游伏妖篇》《芳华》《前任3》等影片拉动下,公司2017年影视业务实现收入33.7亿元,同比大幅增长31.7%。同时占收入比重大幅增长12.4%;实景娱乐业务实现收入2.6亿元,同比增长0.61%;互联网娱乐业务收入3.07亿,同比下降54.6%,主要系银汉科技并表变化,以及“星影联盟”收入下滑。2)公司2017年综合毛利率45.5%,同比下降5.7pct,主要系影视业务收入比重提升、高毛利率的实景娱乐收入占比下降所致;公司销售费用率18.4%,同比大幅下降4.8pct,管理费用率14.1%,同比下降1.5pct,经营效率持续提升。 盈利结构良性发展,18Q1影视主业大幅拉升业绩 1)公司2017年扣非归母净利1.3亿元,同比大幅提升426.1%,投资收益7.7亿,同比下降31.2%,影视、实景娱乐为核心的主业运营触底回升,盈利结构持续优化。2)公司18Q1预计实现盈利2.5亿左右,其中非经常性损益仅约764.6万元,主要系一季度主投影片《芳华》《前任3》、电视剧《好久不见》以及《嗨!前任》《喵喵汪汪有妖怪》等网生内容开发拉动,有力奠定全年主营业务业绩基础。 后续主控电影项目亮点不断,实景娱乐项目步入收获期 1)电影业务方面,预计公司《狄仁杰3》《手机2》(葛优主演)等主投商业片有望18年内上映,后续储备项目(预计2019上映)《八佰》《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》丰富,持续看好公司工业化品质影片强势回归。2)实景娱乐业务方面,近年公司已与20余座城市签约项目,2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园,预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿,同时运营收益分成具较大弹性。 盈利预测与估值评级:预测2017-19年EPS分别为0.38/0.47/0.58元,对应PE33/26/21倍。维持“增持”评级。 风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。

2017年业绩增长18%,符合预期 17年,公司实现营收30.24亿元,同增14.4%;业绩10.68亿元,同增18.32%,EPS0.73元,符合预期。Q4非常损失影响3400万元(非流动资产报废、宁乡捐款、地震损失等),剔除其影响,全年扣非业绩11.07亿元,增长24.77%。 杭州本部高速增长,宁乡轻资产项目表现出众,丽江、六间房平稳 2017年,杭州本部受益于G20后效应以及演艺产品丰富,收入增长22%,业绩增30%+,其中杭州宋城景区估算业绩增40%+;三亚收入增11%,业绩增10%;丽江在区域整顿,同区域竞争对手明显下滑的情况下收入微增2%,业绩持平微增;九寨因地震影响收入下滑39%,业绩下滑约50%。六间房收入增长14%,超额完成业绩承诺,剔除灵动时空3月并表影响,业绩增长6%;轻资产宁乡项目开业仅半年客流超200万人次,表现超预期,其设计规划+门票提成+宜春项目前期等合计实现收入1.63亿元,为公司收入业绩增长提供有利支撑。综合来看,公司全年毛利率增长1.54pct,而期间费率增长0.77pct,主要销售/管理费用率增0.30/0.60pct,而财务费用率下降0.13pct。 预计18年良好增长,旅游演艺轻重结合扩张带来中长期看点 公司预计18Q1业绩增长10-30%。展望18年,我们预计原有演艺主业稳定增长,六间房通过技术产品升级,业绩承诺仍有支撑;轻资产宁乡项目有望继续发力,而宜春项目预计年内有望推出。同时,预计桂林项目今年Q3开业,浙江龙虎山索道今年Q2开业,有望助力成长。中长线:1、张家界、西安项目预计18年年中开业,上海/澳洲项目未来2-3年有望推出;2、宜春、佛山、新郑等轻资产项目,有助于其未来2-3年成长;3、演艺产品丰富有望释放原项目新潜力,轻重结合布局带来新看点,西塘演艺小镇项目远期前景值得期待。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 旅游演艺轻重结合多元复制扩张支撑成长,维持中线“买入”评级 预计公司EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE23/19/17倍,估值具有相对优势。中长线来看,公司旅游演艺盈利成长模式在新项目持续落地开业、轻资产复制扩张下仍有良好支撑,维持“买入”。