事项:公司今日发布2013半年报,1-6月实现收入72.7亿元,同比增长12.1%;归属上市公司股东的净利润为1.7亿或EPS=0.33元、同比增长1.3%;扣非后净利润1.55亿或EPS=0.3元(非经常性损益主要为银座商城托管收入1200万和政府补助700万元)、同比下降6.7%,净利率为2.1%;根据我们测算,商业部分实现净利润1.32亿、同比微降2.7%。 收入增速受制,毛利率大幅下滑 受经济低迷、需求不振等不利因素影响,公司1H收入增速仅12.1%(2Q为10.6%),较去年同期下降20个百分点且为2009年以来半年最低增速水平,主要原因是期内地产收入仅确认1.28亿元、较去年大幅下滑50%。若不考虑地产因素影响,1H收入增速14.4%,仍属历史较低水平。 分业务来看,商业毛利率下降0.45个百分点至14.3%,一方面是由于公司培育期新店较多(11-1H13分别新开门店8、9、7个),另一方面我们认为公司为保收入增长进行了一定幅度的折价促销;房地产业务“缩量”同时毛利率下降7.3个百分点至26.0%,主要原因为振兴街项目大户型住宅毛利率较低。 费用压力有所缓解,财务费用开始下降 公司历史上费用率高企造成的业绩吞噬一直饱受市场诟病,但从中报来看费用端压力有所缓解。1H销售+管理费用率同比小幅上升0.07个百分点至12.34%,具体来看,人工费用率增0.7个百分点至4.6%(主要为新店开设较快导致),“黑箱”费用率下降0.5个百分点至2.9%,是费用率平稳的主要原因;期内短+长期贷款减少超过7亿元,导致财务费用率下降0.1个百分点至1.5%。长期来看,公司负债结构的改善将对业绩增长提供有利支撑。 在手项目稳步推进,14年为地产确认高点 公司目前已进入战略收缩期,在手商业地产项目外暂无新储备。具体来看,振兴街和谐广场项目已经完工,期内确认地产收入1.28亿、实现净利润871万元,预计剩余部分(约5000万)将在下半年确认;青岛李沧项目商业部分预计年内开业,预亏1000-2000万元。4栋高层住宅楼估算今年可确认收入3亿元;青岛乾豪项目和济南置业天桥项目预计将于14年建成,估算14年共可确认收入6亿元。综合来看,13-15地产收入预计为4.8、10.3和9.7亿元。 首次给予13-14EPS预测为0.64、0.85元、“推荐”评级 公司是山东地区零售龙头企业,有着极强的区域影响力。目前培育期门店占比近40%,未来增长持续性有保证。不考虑体外零售资产注入情况下,预计13-14年公司EPS分别为0.64、0.85元(其中零售业务为0.42、0.53元),现价对应PE分别为11.0X、8.4X,首次覆盖给予“推荐”评级! 风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。

事项: 近日我们调研了恒立油缸,就公司经营动态和发展战略与企业高管进行了交流。 平安观点: 油缸业务优势明显 恒立油缸是规模化生产挖掘机专用油缸的自主品牌企业,客户包括柳工、三一、徐工、中联重科、山东临工等国内著名挖掘机生产厂商,并成功进入卡特彼勒、神钢、久保田、洋马、加藤等国际著名挖掘机品牌的供应商体系,成为国内四大挖掘机专用油缸供应商之一,并为其中唯一一家国内自主品牌企业。 公司拥有全球规模最大高压油缸生产基地。2005年恒立油缸建成国内首家挖掘机配套油缸生产基地,成为国内唯一能够规模化生产挖掘机油缸的自主品牌企业。2009年公司追加投资13亿,建成目前全球最大的挖掘机油缸及特种高压油缸生产基地,年生产能力50万只。公司在国内挖掘机专用油缸市场占有率逐年上升,我们测算目前占有率在30%左右。此外,公司还生产重型装备用非标准油缸,具有技术要求高、结构设计复杂、长行程、高压力、大缸径等特点,主要应用于隧道盾构掘进、桥梁施工等大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口设备和工业设备领域。 公司技术优势明显,拥有特殊的金属热处理技术、全自动机器人焊接与摩擦焊接技术、有限元数值仿真分析技术、浮动组合缓冲技术、系统的高压油缸密封技术、先进的产品校核与测定技术等核心技术,并从国内外引进了一批高精密铸件、泵、阀等领域的知名专家。公司于2011年10月上市,融资23亿元,为企业的可持续快速发展创造了良好的资金保证,上市以来公司分别投资建设了年产32万条高压油缸和5万条非标油缸项目、年产2.5万吨高精密铸件项目,现已全部批量生产。 跟随挖掘机行业复苏 公司产品主要为挖掘机企业配套,目前下游需求有所复苏有助于公司业绩的好转。7月挖掘机行业完成销量6,351台,同比增长了7.9%,与6月相比增幅上升了7.4个百分点。1-7月挖掘机行业累计销量75,305台,同比下降10.88%,降幅开始小幅收窄。我们判断挖掘机行业正处于底部缓慢复苏的阶段,预计挖掘机全年销量增长5%左右,下半年月度销量增速约10%左右。 向液压控制技术领域进军 在稳固高压油缸领域竞争优势的基础上,2012年公司并购国内著名液压元件生产企业——上海立新液压有限公司,从液压元件制造向液压控制技术研发生产领域进军,力争成为的液压成套方案供应商。 外来进入者竞争担忧缓解 公司是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商,竞争对手主要为KYB(日资企业)和东洋机电(韩资企业)。另外,国内的一些主机厂商也开始建立自己的油缸厂,如三一、徐工等,这些企业的投资行动主要始于2010年前后工程机械行业景气高峰期。 从目前情况看,国家转变经济增长方式态度明确,相关企业对工程机械市场增速判断趋于理性,对油缸等部件领域的市场空间、技术壁垒有了更务实的认识。我们判断后期挖掘机整机厂和核心部件供应商都将明确自己的定位和的发展方向,市场竞争更加理性。 发展方向:高端化、系统化 公司在发展过程中坚持高端定位,重视品牌建设,逐步确立了“走向世界,引领行业,成为全球领先的液压系统集成服务商”的战略目标。8月16日公司股东大会审议通过了五年发展战略规划纲要(2013-2017年),提出在现有产能规模的基础上,将精密铸件产能扩至年产4万吨,并通过建设常州液压基地项目,新增年产2万件挖掘机用高压柱塞泵、2万件多路阀、199万件通用高性能液压控制阀和1万件电液比例伺服阀的生产能力。逐步使公司发展成为国内一流、世界知名的高端液压元件系统供应商和液压技术方案的提供商。 盈利预测与投资评级 公司发展战略清晰,技术实力突出,产品呈现高端化和系统化发展趋势。在稳固油缸业务基础上,积极向液压控制技术领域进军,开展挖掘机用高压柱塞泵、液压多路阀、高性能液压阀等技术附加值更高的液压元件研发和生产,力争成为高端液压元件系统供应商和液压技术方案的提供商。预计2013-2015年EPS分别为0.50、0.58、0.65元。考虑到公司竞争优势明显,后期发展空间大,首次予以“推荐”评级,目标价11.6元。 风险提示 1、宏观经济周期性波动的风险。2、国内挖掘机主机厂商加大研制配套用油缸产品的力度。

静待下半年毛利率回升。受去年同期低基数影响,报告期公司营收大幅增长120.7%,但由于报告期内主要结算的常春藤、青岛蓝岸国际、临沂凤凰城毛利率均较低,导致房地产业务毛利率同比降9 个百分点至26.9%,净利润同比仅增长48.4%,大幅低于营收增长。全年来看,由于公司年内主要的利润来源青岛首府在下半年结算(预计可结算资源约30 亿),且毛利率较高,预计将带动公司全年整体毛利率回升。 销量表现亮丽,全年有望超额完成20%增长目标。报告期内公司实现销售收入35.7 亿,同比增长54.3%,包括哈尔滨松江新城(约6 亿)、青岛首府(7-8 亿)、济宁南池公馆等。公司年内销售目标为最低销售增速20%,即不低于91 亿,当前已完成39.2%。我们判断2013 年公司整体可售货值约200亿左右,下半年青岛首府商业部分、菏泽凤凰城、哈尔滨项目、济宁南池公馆均有望新推或加推。综合今年的货值和目前去化情况判断,我们预计公司年内完成销售计划的概率较大。报告期内公司实现开工面积51.53 万平,完成全年开工100 万平米以上计划的51%。 预收充足,关联方仍是主要资金来源。由于销售大于结算,期末公司预收款较年初增长38%至75.5 亿,为我们全年营收预测未实现部分(44.9亿)的1.7 倍,充分锁定全年业绩。期末在手现金30.1 亿,为短期负债和一年内到期负债总和(15.8 亿)的1.9 倍,剔除预收款的资产负债率和净负债率分别为62.6%和-16.5%。报告期内新增关联方贷款21.3 亿至93.4 亿,占公司扣除预收款后负债的59.6%,大幅高于行业平均水平。由于关联方贷款并未体现在净负债率中,公司净负债率虽然较低,但真实的加杠杆空间仍十分有限。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.57、0.72元,对应PE 分别为7.0 倍和5.6 倍。公司年内毛利率有望提升带动业绩重回上升轨道,充足可售保障销量增长。维持公司推荐评级,目标价格5.7 元。 风险提示:销量和结算进度不及预期的风险。

投资要点 事项:公司发布2013年中报,营收36.65亿,同比增长44%,净利润4.8亿,同比增长53%;2Q13营收20.6亿,同比增长32%,环比增长29%,净利润2.9亿,同比增长45%,环比增长52%。业绩增长主因下游智能终端景气程度较高,带动公司销售收入持续快速提升。 公司同时披露2013前三季预告,预计前三季净利润8.1~9.3亿,同比增长40~60%;3Q13净利润3.3~4.5亿,同比增长25~69%,环比增长14~54%。 平安观点: 1H13业绩符合预期: 公司13Q1毛利率28.3%,同比提升0.5个百分点,符合此前预期。公司的大客户资源积累、强大的学习能力、业内领先的制造能力依旧得到保持;1H13电声器件营收28.2亿,同比增长65%,毛利率29.54%,同比下降1.11个百分点。 公司在大客户中的份额得到维持,并不断拓展国际性大客户,获得苹果、谷歌、三星等国际科技巨头信任,有望把握住下一轮科技浪潮的机遇。前三季度业绩指引方面,同样受苹果客户订单影响,我们预计业绩偏指引中值。 技术创新和垂直一体化仍是核心竞争力: 公司截止目前共申请专利1320件,其中发明专利402件(境外专利112件);技术研发和创新保持了良好的势头,从声学领域不断向外拓展,如无线模块、摄像头等,延续了公司“蜂窝式成长”的发展战略。 支持此战略的另一支是公司的垂直一体化能力,突出体现在声学元件自动化产线的设计和制造上;虽然麦克风/扬声器数字化进程明显,但其精密制造过程仍非常考验制造设备、人工经验,高企的壁垒使得该行业保持了较高盈利水平。 并且公司以此核心竞争力为基础,横向拓展,成为中国电子制造业的标杆企业。 维持盈利预测以及“推荐”评级: 我们维持公司全年在大客户苹果及三星的营收预估,主要是高保真耳机、扬声器模组等器件依旧出货旺盛。维持盈利预测,预计13/14年收入110/148亿元,净利润14/20亿元,EPS为0.92/1.28元,对应PE为48/34倍;我们认为公司是国内电子制造业龙头,将充分受益下一波终端产品智能化进程;作为苹果、三星、谷歌的重要供应商,未来诸多产品有望实现突破,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户订单不达预期的风险,人力成本上升的风险。

事项:天马精化发布2013年半年报,上半年实现营业收入5.01亿元,同比下降5.83%,归属上市公司股东净利润2889万元,同比下降27.98%,EPS0.10元,扣除非经常性损益后,净利润同比下降7.66%,业绩低于我们的预期,公司预计前三季度净利润同比下降0~30%。 平安观点: 造纸化学品受累需求,收入、毛利率下降: 下游造纸行业上半年受我国宏观经济影响,需求低迷,公司造纸化学品经营压力较大,收入和毛利率出现下滑。具体而言,AKD系列造纸化学品收入同比下降10.73%,毛利率下降7.36个百分点至13.58%,为近年来该产品毛利率低点;其他造纸化学品尽管毛利率没有下滑,但收入下降4.61%。预计下半年公司造纸化学品大幅好转可能性不大。 中间体有喜有忧: 去年底公司苏州本部升级改造逐步结束,对医药中间体生产干扰减少,同时收购子公司南通纳百园的整合顺利,公司医药、农药中间体经营好转,其中医药中间体收入达到1.24亿元,同比增长25.7%,毛利率由11.45%提高到23.63%;农药中间体收入同比增长20.85%,毛利率提升2.75个百分点至15.18%。子公司天安化工整合效果仍有待提高,光气衍生品及光气加工收入下滑32.64%,毛利率由18.79%大幅下滑为4.8%。 未来增长看增发项目以及原料药: 未来公司增长主要来自两个方面:第一、上半年公司完成了增发,募集资金4.79亿元,项目主要涉及中间体,预计在2013年底到2014年上半年陆续有项目投产;第二、公司原料药业务起步。年初至今公司葡甲胺通过FDA认证、氯吡格雷获得药品批件,吸收合并天立医药,最近委托第三方申请抗血栓药磺达肝癸钠、依诺肝素钠药品批件,预计今年底到明年公司陆续将有原料药投产。 盈利预测及投资建议: 考虑造纸化学品低迷短期难以改变,我们下调其收入及毛利率假设,将公司2013~2015年EPS预测分别由此前的0.36元、0.46元和0.59元下调为0.21元、0.31元和0.43元,对应昨收盘价的PE分别为47、32和23倍。虽然公司短期业绩下滑,但随着一批新项目投产,未来业绩增长点较多,存在超我们预期的可能,故仍维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产低于预期的风险、整合风险、市场竞争的风险。

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入37.6亿元,同比增长57.9%;净利润1.7亿元,同比增长51.7%;每股收益0.30元(按最新股本摊薄);每股净资产7.25元。 平安观点 公司1H13业绩同比增长50%以上,增长主要来自下游行业竞争局面改善及需求复苏。 混凝土机械行业竞争局面改善,促公司混凝土搅拌车销量大幅增长。由于之前三一、中联等竞争对手使用激进的销售政策(如零首付,推迟半年还款等),导致公司混凝土搅拌车销量大幅下滑,我们估计公司2012年销量不足3000辆,下滑60%左右,从市占率第一位滑落至第四位。2013年竞争对手放弃激进的销售政策,行业竞争局面明显改善,公司混凝土搅拌车销量显著改善,1H13公司专用车(大部分是混凝土搅拌车)业务收入同比增长94.1%。 混凝土机械销量回升,加之重卡行业复苏,促公司重卡销量大幅增长。星马汽车混凝土机械使用的重卡底盘大部分是来自其全资子公司华菱汽车,星马混凝土机械销量大幅回升,带动华菱汽车重卡需求增长,加之重卡行业需求有所复苏,促使1H13华菱汽车销售重卡1.3万辆(含供应星马汽车的底盘),同比增长56.4%。混凝土机械竞争局面的改善,及重卡行业销量复苏,推动公司销售收入同比大幅增长57.9%。1H13华菱汽车实现净利润1.3亿元,占公司全部净利润的75%。我们认为混凝土机械行业竞争局面的改善是公司收入和利润大幅增长的重要推动力,预计2H13有望延续。 2Q13毛利率上升明显,费用率继续下降。2Q13随着产销规模的大幅提升,公司毛利率提升明显,同比增加3.1个百分点,环比也增加0.5个百分点。销售收入的大幅增长,促使公司三项费用率继续下降,2Q13公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.2和0.5个百分点。考虑到3Q12基数较低和3Q13产销规模的上升,我们估计3Q13公司毛利率同比仍将有较大改善。 信贷资金紧张,导致公司应收账款大幅增加,预计出现坏账的可行较小。由于目前重卡和混凝土机械行业普通采用信贷销售的模式,即客户首付一定比例的货款,其余由银行、融资租赁或其他金融机构提供信贷支持。上半年的银行资金紧张,导致公司应收账款同比增长300%。由于公司一直要求客户首付30%,并由金融机构提供贷款,出现坏账的可能性较小。随着资金紧张局面逐渐缓解,我们预计3Q13公司应收账款将恢复到正常水平。 投产发动机,着眼长远。公司研发的重型柴油机已生产出样机,并已在进行小批量使用,我们预计2013年装配量约有2000台,2014年装配量有望达到8000-1000台。重型车用柴油机龙头企业毛利率超过30%,远高于重卡整车7%-18%的毛利率水平。若重卡企业自产发动机将会大幅提升其盈利能力,目前仅一汽解放、东风商用车和中国重汽集团具备较大规模的自产发动机能力。同时,自产发动机也会降低企业对外依赖程度,有助于企业长期发展。预计公司重型柴油机将于年内实现小批量生产,若其发动机年产量能够达到2万辆左右水平,将会为公司带来1-2亿元利润贡献。 盈利预测与投资评级。考虑到公司专用车和重卡销量大幅增长,我们略微上调了公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.51元、0.57元和0.65元(原预测2013-2014年EPS分别为0.49元、0.54元)。考虑到竞争局面改善,公司产销水平上升,盈利情况有所改善,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)固定资产投资增速低于预期;2)原材料和人工成本上涨;3)自主研发发动机项目不达预期。

投资要点 事项:公司今日公布半年报,实现营业收入106.2亿元,同比增长58.95%,实现归属上市公司股东净利润18.2亿元,同比增长74.07%,实现EPS0.25元。 平安观点: 房地产业务结算增长促业绩同比上升:上半年公司旅游综合收入和房地产业务收入同比增长均超过60%,由于旅游综合收入中包含旅游项目中的地产结算收入,因此按旅游和地产口径重新拆分后,我们估算上半年地产结算收入同比增长约80%(主要结算项目为深圳本部纯水岸、香山里,前海酒店等),旅游业务增长约15%。 地产销售良好,旅游稳健增长:我们测算,公司上半年地产口径签约销售额约110亿元,同比增长约57%,整体去化率在60%左右,随一二线城市需求回暖,公司项目销售状况良好。下半年,我们预计公司可售依然充足,全年完成220-230亿元签约销售目标的概率较大,同比增长约20%。旅游业务也将保持稳定增长,随着天津欢乐谷、上海水公园等开业预计全年旅游收入有望达到50亿元。 管理层换届完成,驶向第三轮扩张期:公司第六届董事会第一次会议于8月14日选举产生新一任管理层,刘春平任新一届董事长,新管理层的上任会加速公司第三轮扩张进程,进入更广大的三四线城市,由此将打开未来3-5年地产业务新的增长点,同时旅游业务也向着运营20家园区,入园人数达到3000万人的世界第四大连锁主题公园集团的目标迈进。截止目前,公司已与顺德、宁波、重庆、福州、深圳大鹏等城市区域签订合作框架协议,我们判断年内完成土地实质获取的概率较大。 价值低估,维持“推荐”评级:我们预计公司2013-2014年收入为288和356亿元,预计EPS分别为0.64和0.76元,对应PE9.5x和8.0x。测算公司NAV9.12元/股,目前股价折让33%,折让比例较高,价值低估,维持“推荐”评级。 风险提示:房价快速上升带来的调控收紧风险

事项:1H13五粮液营收、净利分别增3.1%、14.8%,其中2Q13营收、净利分别增0.4%、8.4%。 平安观点: 1H13五粮液营收仅增3.1%,低于白酒行业2013年1-5月9.5%的增速,也低于年报中提出的15%的增长目标,环比2012年大幅降低。由于包括五粮液在内的上市公司在前几年的产品升级和区域扩张中领先,本轮行业调整以高端白酒降价和渠道去库存为特征,因此对上市公司冲击更明显。 2Q13营收增0.4%、同比基本持平,我们估计五粮液酒销量出现下滑、中低档酒有一定的增长:(1)中低档酒受整风运动的影响相对较小,估计公司的中低档酒收入总体仍有增长,其中五粮春、五粮醇收入增15%左右。 (2)估计五粮液酒2Q13销量出现明显下滑,2Q13渠道面临的库存压力较大,价格持续倒挂导致经销商打款积极性降低。2012年五粮液酒实现销售1.75万吨、同比增长19%,超了多数投资者的预期,估计渠道中积压了很多库存。1Q13五粮液酒的价格策略发生变化,正常发货不控量,允许价格持续下探。由于价格倒挂,导致经销商信心不足,虽然2季度尚未看到大规模的经销商退出,但在新价格下许多中小经销商2Q13选择不打款,2Q13预收款环比1Q13下降12.9%,同比下降54.7%。 2Q13净利增8.4%,高于收入增速,主要由于毛利率同比上升5.8个百分点,原因:(1)2012年5月提价导致2Q12经销商提前囤货、中低档收入占比大幅提升、总体毛利率处于低位。(2)由于提价因素2Q13中低档酒的毛利率同比明显提升。(3)部分五粮液酒2Q13开始用729元的新价格结算。但2Q13毛利率环比1Q13大幅降低至65.8%,我们判断与五粮液酒收入占比环比1Q13大幅下降有关。 预计2H13收入仍可保持不下滑,理由:(1)2H13五粮液酒用729元的价格结算,同比提价10.6%。(2)2H13中低档酒密集推新品,同时对外并购启动,结合营销改革,腰部产品发力,预计中低档酒仍可保持增长,但持续性需要观察。(3)2013年是营销改革第二年,2012年“1218”经销商会上提出收入增长30%的目标,因此公司有很强的动力保收入增长以体现公司营销改革的效果。

1H13 白酒业务收入23.6 亿,增长27%,远高于行业2013 年1-5 月9.5%的增速:(1)产品定位中低端、均价低,受整风运动影响小,可享受大众消费市场的增长。2012 年牛栏山的吨酒均价不到1.9 万元,远低于同为三线白酒的沱牌舍得、老白干酒、青青稞酒的吨酒均价,也低于全国白酒3.3 万/吨的均价。(2)分产品看,1H13 低档酒放量增长,估计总体销量增速高于收入,长远来看公司将提高中高档酒的占比,但2013 年整风运动背景下预计中低档酒占比将阶段性提高。(3)分区域看,上半年北京市场占比51%,外埠市场49%,北京市场增速较慢、占比下降,我们认为北京市占率继续提升的难度较大,未来增长主要看外埠。公司上半年也加速了外埠重点市场开发,内蒙、东北等外埠市场出现较快增长。(4)根据季度毛利率变化和我们草根调研情况推断,估计1Q13 白酒收入同比增长30%以上,2Q13 增长20%以上,预计2013 年全年收入可增长20-25%。 1H13 白酒业务毛利率同比上升10 个百分点至57.6%,虽然环比2H12 的56.7%差别不大,但公司过去两年上下半年毛利率变化情况都是前低后高,因此毛利率上升幅度还是超出我们的预期,具体原因我们还需做进一步的研究,我们判断1H13 公司可能在毛利率与销售费用率之间做了平衡,销售费用率同比上升了4.8 个百分点。 其它业务分析。房地产业务,预计国际商务中心二期今年收入确认不多,主要体现在2014 年,因此房地产业务2013 年仍将亏损。肉类加工业务,1H13受益于低猪价,毛利率同比上市2.4 个百分点至8.2%,预计2013 年肉类业务净利将出现较大幅度的增加。 我们维持原有盈利预测,预计2013-15 年实现每股收益0.61、1.32、0.96元,14 年净利的快速增长主要来自于商务中心二期项目的结算。我们对各项业务进行汇总,顺鑫农业的合理投资价值为16.9 元,详细分析可参考我们5 月份的深度报告。公司看点较多,包括白酒的产品定位、净利率提升空间、管理层变化等,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:整风运动影响白酒行业。房地产等其他业务盈利波动大。

投资要点事项:公司发布2013年中报,上半年营收2.75亿,同比增长8%,净利润0.77亿,同比下滑6%;2Q13营收1.1亿,同比下滑27%,环比下滑32%,净利润0.3亿,同比下滑41%,环比下滑27%。业绩下滑主因客户新品延期及老产品降价,再加上产线人工成本提升,导致毛利率下滑6.5个百分点。 公司披露前三季预告,预计前三季净利润1.0~1.6亿,同比下滑25%~增长25%;3Q13净利润0.2~0.8亿,同比下降58%~增长78%,环比下降39%~增长160%。 平安观点:半年报符合预期,但三季度指引低于预期:公司此前披露业绩预告向下修正公告,半年度业绩降幅在预告中值附近,符合此前预期;本次三季度业绩指引低于预期,主因可能是大客户产品受部分元器件良率限制而产能受限,拉货进度低于预期。半年度业绩主要受毛利率影响:公司1H13毛利率40.2%,同比下滑6.5个百分点;2Q13毛利率仅39.3%,同比下滑12.1个百分点,环比下滑1.5个百分点。从细分产品来看,主要是下游客户的平板电脑进入生命周期末端,而新品尚未启动备货,公司需求处于空窗期;但智能手机内产品由于新客户、新产品的拓展,销售额同比增长46%,毛利率同比提升9.8个百分点,显示出公司持续的竞争力。 苹果新品控全年业绩,产品延伸定长期价值:苹果的新品推进决定公司全年业绩;更轻薄的iPad对功能要求更高,公司也在新款iPad上增加了一些料号供应;另外由于iPhoe因驱动IC和指纹识别芯片的光罩和良率问题延后出货一个月,导致3Q13出货低于预期。我们认为4Q13的苹果新品出货量仍很有希望快速拉升,带动公司业绩上扬。另一方面,公司长期竞争力来源于方案设计、材料选择,因此在消费电子轻薄化的大趋势下,产品叠加、客户叠加是公司长期成长的大逻辑。 维持盈利预测以及“推荐”评级:虽然三季度指引低于预期,但我们认为这是供给波动造成,预计下半年苹果新品备货将在部分元器件瓶颈期后放量,三季度存货水平可能偏高,但将在订单集中的四季度出清。我们维持盈利预测,预计公司13/14年收入8.4/12.5亿,净利润2.3/3.2亿,EPS为1.29/1.77元,对应PE为40X/29X;我们维持“推荐”评级。 风险提示:大客户新品推出继续推迟,新产品进度低于预期的风险。

投资要点 事项:上半年,公司实现营业收入5.56亿元,同比增长90.18%,实现净利润2687万元,同比增长631.38%,二季度单季实现营业收入3.33亿元,同比增长92.30%,实现净利润2218万元,同比增长48.66%。公司业绩符合预期。 平安观点: 金融IC卡出货爆发式增长,公司市场份额第一: 上半年公司业绩取得增长的主要原因是今年金融IC卡发卡量大幅增加。据统计,截至今年6月底,我国金融IC卡累计发卡近2.8亿张,今年前6个月新增发卡1.5亿张。随着新增产能逐步释放,公司上半年发卡数量超过4500万张,市场份额33%,是目前国内最大的金融IC卡发卡商。上半年电子支付智能卡收入大幅增长达到4.21亿元,毛利率基本维持稳定为29.79%。 移动支付蓄势待发,天喻信息是移动支付行业领跑者: 随着13.56M确定为移动支付国标,具备NFC功能的手机出货占比提升,移动支付的技术障碍已经消除,市场一触即发。三大电信运营商均已明确NFC技术方案为其移动支付技术方向。2013年,中移动计划销售超过1000万台NFC手机终端,并培育300万名以上的活跃用户。天喻信息是首批四家入围厂商之一,在试点省份招标中获得40%左右的市场份额。公司全卡方案是目前唯一实现商业的解决方案。在移动支付领域,公司将延续行业领跑者的地位。 构建金融信息化全产业服务链条,支撑公司高估值: 上市两年来,天喻信息累计研发投入达1.83亿元,构建了围绕中国移动、银联、银行等核心客户,以支付为中心,以技术服务为手段的全产业链服务。通过整合产业链中小游,打通产品生产、产品应用与平台服务,构建了自身相对竞争对手更强大的核心竞争力。公司全资子公司擎动网络已与26家金融机构、32家银联省级公司建立了支付服务合作关系,擎动网络资金归集产品被农业银行、中国银联采用并得到推广。上半年,子公司合计亏损2447万元,拖累公司业绩,随着子公司天喻通讯和擎动网络逐渐进入收获期,公司业绩将取得明显提升。 盈利预测与估值: 预计2013-15年,天喻信息实现税后利润0.8亿、1.49亿和2.07亿,EPS为0.37和0.69元和0.96元,目前股价对应的PE为58倍、31倍和23倍,虽然目前估值偏高,但考虑公司长期增长路径清晰和移动支付启动带来的业绩上调潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:金融IC卡和移动支付卡价格下降速度过快

事项:深振业披露中报:上半年实现营业总收入11.7亿元,同比下降22.7%,实现归属上市公司净利润2.7亿元,同比上升2.4%,对应EPS0.20元,略低于我们的预期。 平安观点: 毛利率上升提振业绩,但难改全年毛利率下滑 公司营收下降主要是因为报告期内房地产结算面积同比大幅下降,但受报告期内主要结算项目振业城六、七期毛利率较高(54%)和三费占比下降(由去年的4.1%降至3.0%)影响,公司净利润同比仍上升2.4%。全年来看,由于公司主力结算项目天津“新博园”项目(期末预收款21.2亿,占公司年内总结算资源的一半以上)在下半年结算,且毛利率仅为约32%,预计将拉低公司全年毛利率同比下降4-5个百分点。 半年销售符合预期,预计全年销售额35亿 由于报告期内公司主要销售去年尾盘项目,且主要以大户型为主,仅实现销售面积10.4万平,销售收入11.7亿元,同比分别下降27.6%和32.2%。天津新博园、振业城六-七期、西安振业一期为上半年主要销售贡献点,其中天津新博园实现销售收入5.2亿,占上半年总销售额的44.3%。下半年公司长沙振业城(预计新推5-6万平)、西安振业二期(预计新推10万平)、振业峦山谷二期(预计新推1万多平别墅项目)将陆续入市,加上上半年存货,我们判断下半年整体可售货量在30万平左右,对应可售货值约35亿,预计公司全年可实现销售额35亿左右,超过公司年初制定的24亿销售计划底线,但较去年41.7亿销售收入将有所下降。 财务状况稳健,加杠杆重启扩张步伐 报告期内公司适度加大杠杆,新增11亿长期贷款。受此影响,净负债率较年初上升2.7个百分点至-13.9%,期末公司剔除预收款后资产负债率较年初上升2.9个百分点至39.5%,但仍均处于行业较低水平。期末持有货币现金28.2亿,且几乎无短期借款和一年内到期长期借款。较低的负债水平和充足的现金为未来土地项目的持续补充奠定基础。截至报告披露日,公司先后在东莞、天津补充土地建面18.7万平,对应拿地金额10.8亿。当前公司从拿地到预售大概为2年,预计新拿地块将在2015年逐步贡献销售。由于公司2009年以后鲜有补充新项目,除长沙、惠阳外大部分布局区域土地储备已显不足,预计公司接下来仍将积极补充土地储备,全年拿地支出在20亿左右。受公司拿地投资影响,预计公司负债率将有所提升。 公司有望成为国资委旗下地产业务整合的平台 深圳市属国资国企改革发展“十二五”规划明确指出“以优势地产企业为依托,推进行业整合”。我们认为公司极有可能成为国资委整合旗下房地产业务的平台。1)公司房地产业务收入占比最高,业务最纯粹,有利于未来地产业务的整合。当前深圳国资委旗下共有深振业、深物业、深深房、深天健和沙河股份涉及房地产业务,从各公司2012年营收构成来看,公司96.8%的营收来源于房地产业务,远高于其它大部分房企。2)深圳国资委及其一致行动人近年持续增持公司股份,牢牢把握公司控制权,并逐步退出深长城等房企的经营,彰显国资委持续看好公司的信心。 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2014年EPS分别为0.56、0.69元,对应PE分别为7.7倍和6.3倍。短期来看,公司资产负债结构优良,财务杠杆仍具有较大提升空间,期末预收款25.4亿,覆盖我们2013年营收预测未实现部分的85%。长期来看,公司极有可能作为国资委资源整合的平台。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:调控收紧带来的销量不及预期风险。

事项:公司发布2013年半年报,实现营业收入76.2亿元,归属母公司所有者净利润11.2亿元,同比分别增长37.6%和33.6%,实现EPS0.59元。同时公司预计2013年1-9月净利润的同比增幅为20%-40%,归属上市股东净利润变动区间为15.6亿元-18.2亿元。 平安观点: 上半年平价走量,销售跑赢大市。公司目前共进入9个省17个城市,在城市选择上一直坚持深耕环渤海及长三角地区有发展潜力的中等城市,城市布局上以三四线城市为主。上半年,三四线城市需求恢复较一二线城市稍弱,公司也坚持平价走量的策略,以追求高周转为主要目标。报告期,公司实现合同销售金额103.85亿元,同比增长52.3%,跑赢大市。销售均价为5859元/m2,较去年同期略下降0.5%,提价仍不是现阶段的最优选择。下半年,公司可售货量充足,若保持上半年50%左右的去化率水平,则全年销售可达250-260亿元,同比增长40%。 开工积极保障未来可售,下半年拿地空间充足。随着上半年政策企稳及需求恢复,公司开工态度依然积极,上半年共完成新开工面积335万m2,完成年初计划535m2的63%,充分保障未来1-2年可售资源。上半年仅完成年初制定拿地计划650万m2的23%,然而从公司资金情况看依然有较大拿地空间,随着未来政府推地力度加大,预计公司仍将积极获取土地储备。 随投资积极,负债率略有上升。随着上半年新开工及拿地积极,公司加大了对财务杠杆的利用,期末公司拥有在手现金36.56亿元,覆盖一年内到期的长短期债务比例为44%,较2012年末降低34.6个百分点,剔除预收款后的资产负债率为67.6%,较上年年末上升2个百分点,负债率略有上升但整体资金情况较为平稳。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为182.9、243.2和305.6亿元,预计EPS分别为1.50、1.98和2.56元,对应PE为10x,8x和6x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:房价快速上升带来的调控收紧风险。

平安观点: 收入逐步恢复增长,毛利率略有下降: 经过前几年的调整,公司经销商和核心零售店两个渠道运行步入正轨,营销人员成熟度得以提升,收入恢复增长,一季度和二季度公司收入分别同比增长11.43%和7.68%。分产品看,公司杀虫剂收入略有下降,同比减少4.22%,而杀菌剂和除草剂分别同比增长19.8%和18.6%,符合我国及全球农药结构变化趋势。上半年农药原药价格上涨较快,公司凭借品牌以及产品定价能力,较好转移了成本压力,综合毛利率为39.35%,仅略下降1.64个百分点,属于正常波动。 费用控制初见成效: 今年上半年公司继续强化费用控制,在收入增长的同时实现了销售和管理费用的下降,其中销售费用同比下降2.5%,管理费用下降0.86%,为此,公司销售费用率下降2.15个百分点至17.93%,管理费用率下降0.95个百分点至9.28%。预计下半年公司费用控制仍保持较好水平。 收购常隆获进展,公司发展平台更为广阔: 通过受让常隆工会和其他自然人股权,公司实际控制人卢柏强先生控制的融信南方已经持有常隆化工72.53%股权,根据承诺,在诺普信发出收购通知后,融信南方将持有常隆股权转让给诺普信,同时公司公告将参与竞拍常州工贸国有资产经营公司持有15%常隆化工股权。我们预计未来通过受让融信南方和常州工贸股权,公司将获得常隆化工控股权。 常隆化工是中国农药原药十强企业,产品品类齐全,拥有宝贵光气资源,收购成功后,公司将实现上游延伸,发展平台更为广阔。 盈利预测及投资建议: 由于收购尚未完成,我们暂不考虑常隆化工贡献,维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.29元、0.34元和0.42元,对应停牌前收盘价PE分别为23倍、19倍和16倍,看好公司产业整合,维持“推荐”投资评级。 风险提示:收购进度低于预期的风险,管理失控的风险。

收入增速有所放缓,毛利率继续提升 2013 年二季度单季收入同比增长7.73%,较第一季度的8.61%增速继续放缓,表明终端消费情况仍不理想。我们认为年内消费形势难有明显起色,但随着消费旺季和整改措施的见效,下半年情况应略好于上半年,维持全年收入13%增长的判断。 可喜的是,我们仍看到毛利率的继续提升,上半年毛利率较去年同期大幅提升了5.24 个百分点至51.88%。我们认为毛利率的提升主要源自三个方面:一是直营业务增长好于加盟,高毛利业务占比提升;二是电商业务上半年快速增长,其盈利能力也好于加盟业务;三是自建产能投产,自动化水平提高,制造成本降低。坚持我们此前判断,相信这一趋势将继续延续。 期间费用率有所增长,但资产质量无忧 上半年销售费用同比增长14.36%,高于收入增速因此销售费用率提升了1.27个百分点至23.77%;由于近800 万元股权激励费用的摊销,导致管理费用同比增长40.5%,费用率提升至5.99%。存货同比增加11.92%至5.5 亿元,主要是备货所致,水平仍较合理;应收账款仅增长4.54%,但由于提前下单及备货需要,预付账款大幅增长57.54%至0.84 亿元;上半年经营现金净流出0.29 亿元,低于去年同期,但影响不大。整体资产状况仍保持了健康的态势。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 上半年净开门店127 家至2398 家终端,符合我们全年250 家左右开店速度的预期。今年的亮点在于单店精细化管理能力的提升,及“类宜家”一站式购物大家居馆建设,有利于提升家居用品的比例。由于毛利率的大幅提升,我们小幅上调2013-2014 年盈利预测分别为0.98 和1.18 元(原盈利预测为0.94 和1.14 元),对应PE 分别为16.3 和13.5 倍。目前估值较为合理,但公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。