事件: 2013年7月4日华天科技公告披露,公开发行可转债申请获证监会审核通过。 点评: 可转债顺利过会,西钛微年内并表:收购子公司昆山西钛股权项目是本次发行可转债的重要项目之一,顺利过会,意味着公司年内将完成对昆山西钛28.85%股权的收购(此前持有35%股权),占有63.85%的股权,西钛微将于下半年并表。 西钛微TSV景气度高,产能扩张中:子公司西钛微三大业务包括:TSV(用TSV技术封装影像传感器芯片)、WLO(晶圆级镜头)、WLC(晶圆级镜头模组,主要由TSV封装芯片和WLO构成)。目前TSV是业绩贡献主体,WLO和WLC市场开拓中。TSV景气度高,当前产能1万片/月,满产满销,我们预计年底扩产到2万片/月(市场预期1.5万片/月)。我们预计今年实现净利润4000万-5000万,相较于去年亏损2000万,反转确定,且明年高增长可期。 阵列镜头颠覆传统技术,将首先在高端市场取得突破:与传统摄像头模组相比,WLC最突出的特点在于轻薄化。传统摄像头由10-20个组件组成,高度5.2-6.0mm,是限制手机轻薄化的瓶颈环节。而WLC仅由简单的3个组件组成,高度在2.7-3.3mm。在标准品且量大的情况下,WLC的全自动化半导体制造工艺可以体现出低成本优势。阵列镜头将首先在高端手机中得到应用。西钛微是目前少有的TSV量产能力及WLO技术兼具的公司,全产业链布局使其在阵列镜头方面有望最先获益并享受超额利润。 盈利预测及投资评级:可转债过会意味着西钛微年内并表,当前公司本部封测业务趋势向好,今年稳定增长;西钛微TSV封装持续扩产,景气度高,今年有望实现高弹性反转。总体上,公司高增长较为确定,而阵列镜头在高端智能手机中的应用是催化剂。我们看好公司业绩增长及估值双升的潜力,将公司2013-2015年盈利预测由0.28、0.36、0.47元上调为0.34、0.48、0.60元,“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,人民币升值压力。

我国金融IC卡进入快速增长通道:截止2011年全国金融IC卡累计发卡量约为1800万张,2012年新增发卡量激增至8000~9000万张,占全年新增银行卡发卡量15%左右。我们测算2013~2015年金融IC卡新增发卡量分别为2.04亿张、4.09亿张、7.52亿张,在新增银行卡总量中渗透率达到30%、49%、71%,对应增量市场规模分别为18.4亿、28.6亿、37.6亿。 东港股份IC卡主要竞争优势在市场:纵观我国智能卡企业发展历程,具资质、市场、技术优势企业如天喻信息、金邦达等在行业成长初期获得显著发展,而随着各企业资质的获取及技术成熟度的提升,行业竞争将更多表现为市场开拓能力的竞争。我们认为东港股份主要竞争优势在市场,公司销售网络纵深,且具有票据印刷业务的良好客户基础;近期中标建行信用卡为公司开拓全国性银行奠定了基石,金融IC卡业务即将全面启动。此外公司盈利能力强,业绩增长稳定,在智能卡业务高增长预期下目前估值偏低,我们认为公司有潜力凭借行业增长东风获得智能卡业务的快速发展。 维持“买入”评级:我们看好公司的市场开拓能力、稳健经营及新兴业务的成长性。预测公司 2013-2015年净利润增速分别为 23%、29%、25%;EPS分别为0.42元、0.54元和 0.67元,维持“买入”评级。 风险提示:1、招投标风险;2、新业务拓展不达预期

事件: 我们参加了公司的投资者接待日活动,就公司消防产品全国扩张布局、消防工程业务拓展等战略规划以及公司近期发展状况进行了交流,主要观点如下: 1、公司品牌价值提升,本部消防产品业务快速发展。 消防行业规模较大,但以销售规模500万元以下的小公司为主,行业集中度低。 上市的大型消防企业营收规模也远低于市场规模的1%,这主要由于:1)、大多数消防产品技术含量较低,低端产品生产简便;2)、以铁、铜、铝等原材料制成的管线、消防装备等产品较重,不便于长途运输,自然形成了全国小而散的消防市场;3)、产品销售依赖于地方销售团队及地方政府采购,跨地区销售难度较大。 近几年来,我国几乎每年都有重大火灾发生,消防安全越来越受重视。2012年国家颁布实施了《建筑工程消防监督管理规定》、《消防产品监督管理规定》、新版《住宅设计规范》、《建筑外墙保温防火隔离带技术规程》等法规,消防立法开始大范围地由中央走向地方,江苏、上海、云南、天津、甘肃、新疆、河南、广东、青海、吉林、陕西、江西、福州、石家庄、西宁、昆明、日照、汕头、济南、开远等省份和城市纷纷结合地方实际情况制定和出台了消防方面的相关法规。 随着消防法规的逐步完善与落实、消防安全管制越来越严格、消防产品行业的品牌效应逐渐增强,有利于天广消防等行业龙头提高市占率。凭借产品质量优势、品牌优势及销售渠道优势,公司的消防产品业务获得了远超行业增速的发展,本部消防产品业务仍然将是上半年利润增长的最主要来源。 2、消防产品全国布局已经明朗,天津子公司有望下半年开始投入生产。 公司南安本部、天津基地、成都基地三大基地布局已经明朗,预计2015年之后公司产能可达20-30亿元。其中天津基地生产准备工作已经基本完成,有望从下半年开始投入生产,南安新基地的土建工程也有望下半年开始启动,明年完成投资建设及生产准备。 天津子公司达产进度略低于我们此前预期。主要原因为:1)去年完成收购后地方政府基础设施配套不够完善,影响了设备安装等生产准备工作;2)新子公司的产品销售之前也需要通过消防产品生产认证,由于消防产品的特殊性,从申请到获得审批持续时间较普通产品长,一般半年左右。目前公司部分产品已经开始试生产,预计下半年消防供水系统等产品将率先投产,自动灭火系统、消防水炮等高端产品将在之后陆续投产。我们预计天津子公司今年有望达到盈亏平衡或小幅盈利,从明年开始大幅贡献业绩。 天津子公司达产之后,公司将通过多种渠道保证产能消化。天津子公司设计总产能10亿元左右,目标市场除了市政、地产等传统市场外,还将向工业消防、家庭用户等市场拓展。未来销售模式仍以经销模式为主,公司已经对三北地区的市场及经销渠道进行了考察,未来将根据达产情况逐渐扩张经销渠道。另外在石油石化消防、船用消防、交通消防等工业消防领域,公司拟对大型客户采用直销模式。 此外公司的工程子公司也已经在天津成立分公司,消防工程业务拓展也将带动公司消防产品销售。 3、消防工程业务整合顺利,今年工程订单有望高速增长。 收购泉州消安股权后,公司将泉州消安的资质优势、项目经验优势与公司的资金优势结合,加快了公司消防工程业务发展速度。目前公司的消防工程业务还主要是由天广工程公司自己的销售团队获取。未来除了天广工程公司自己的销售团队加大市场拓展力度之外,公司还将依托遍布全国各地的经销商资源寻找、拓展全国市场的工程业务,同时也会继续寻找与江西二建等建筑公司的战略合作机会,三管齐下加快消防工程业务拓展。我们预计2013年公司全资工程公司与泉州消安有望合计签订消防工程订单2.5亿元-3亿元。 4、未来资金需求增加,不排除再融资的可能性。 截至1季度末,公司货币资金2.6亿元,未来几年公司三大基地建设将增加大量固定资产投资,另外消防工程业务的开展也将增加应收账款,因此未来两三年内公司资金需求较大,不排除再融资的可能。具体融资时点需要根据公司资金使用情况、再融资项目进展等确定。 5、盈利预测与评级 我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润1.07亿元、1.52亿元与2.21亿元,对应EPS分别为0.27元、0.38元和0.55元,分别同比增长-21.9%、42.3%与45%,对应2013年PE为32.8倍,PB为3.8倍。公司南安本部消防产品收入稳定增长,天津基地即将投产,消防工程也有望通过与泉州消安优势互补实现快速增长,因此中长期来看我们看好公司的持续成长能力,继续维持公司“增持”评级。 6、风险提示 1)受宏观经济形势影响,工业投资及地产投资下降,影响消防产品市场需求的风险;

投资要点 MDI业务奠定公司业绩基石。MDI全球需求由2005年的350万吨增至2012年的520万吨(其中国内市场达152万吨),未来伴随建筑保温、传统材料替代、出口市场的稳步发展,其需求仍具备良好增长前景;而供给端全球扩张总体有序,且2012年以来行业整体协同性增强、发展更为有序。预计万华化学MDI业务未来仍将保持稳定增长,进而奠定公司的业绩基石。 ADI、MDI衍生品等新产品逐步进入收获期。公司在以HDI为代表的脂肪族异氰酸酯(ADI)领域的投入正逐步进入收获期,在打破国外企业垄断的同时也有望给公司带来可观的收入和利润增量;此外,公司TPU、IP特种胺等其他新材料业务近年来也保持良好发展势头。 烟台工业园项目空间广阔。公司烟台工业园PO/AE项目预计自2014年末起逐步建成投产,该项目规划合理、竞争优势突出,并与其前期规划的万华老厂搬迁项目构筑了一体化程度较高的完整产业链;更重要的是,公司藉由该项目(及华南项目)将得以进入市场空间广阔、发展前景可观的水性涂料行业,对于公司开拓新的长期发展空间具有重大意义。 重申“买入”评级。我们判断:万华化学MDI业务未来仍将保持稳定增长,奠定公司业绩基石;而公司ADI、MDI衍生品等新产品已逐步进入良性发展阶段;烟台工业园PO/AE项目及华南项目对于公司开拓长期发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。我们预计公司未来多年收入、利润仍将保持可观的持续成长。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.42、1.75、2.11元,重申“买入”评级。 风险提示:下游需求复苏不达预期风险,原材料价格大幅波动风险,项目建设进度低于预期的风险。

事件: 拟发行不超过5291万股,每股15.46元,融资不超过8.2亿元,用于还贷和补充流动资金。全由控制人侯总认购,持股比例由46.44%增至不超过51.27%。 点评: 财务费用减少5000万,股本增加近10%。融资8.2亿元,短期贷款基准利率6%左右,如果按下半年之初即归还贷款,则2013年财务费用节约2500万左右。我们的预测公司13年盈利2.2亿左右,即财务费用的节约将贡献当年利润11%左右。而同时股本增加10%,即2013年当年EPS影响不大。 增资表明控制人态度,提振投资者信心。(1)近期公司负面报道不绝于耳,面对媒体和投资者的质疑,公司除了及时出面澄清之外,控制人增资更能表明态度,稳定军心。(2)近期行业处于亏损期,养殖企业资金链紧张,公司财务费用高企。此时增资,对于公司在行业洗牌中渡过难关起到雪中送炭的作用,也彰显了控制人对公司未来长期发展的信心。 近期仔猪价格较高,公司受益。(1)近一个多月,养殖户补栏积极性高,仔猪价格从23元/公斤涨至30元/公斤,公司业务以仔猪为主,受益较大。最近几个交易日在大盘大幅下跌的情况下,公司股价走势较强,原因是仔猪价格坚挺和控制人增资影响。(2)我们认为当前时点股价已经有所反映,而后续猪价向上动力不足(6月27日搜猪网仔猪价格回落至28.8元/公斤),我们建议投资者在暑期淡季之后、中秋旺季之前介入。 二季度小幅盈利。(1)公司业务以仔猪为主,盈利情况比行业水平好,我们认为单二季度公司不会像行业平均水平那样出现中、深度亏损。公司二季报将处于盈亏平衡线之上,小幅盈利状态。(2)分业务来看,仔猪业务净利5000万元左右;生猪业务少量盈利700万元;生态猪业务费用较高,亏损估计在4000万左右。总的来说二季报净利润估计在1000-2000万附近。(测算过程见下文) 8月底9月初是合适买点。(1)处于风险释放之后。7-8月份是暑期需求淡季,生猪价格将处于弱势低迷状态。并且公司二季报只是小幅盈利,情况环比恶化,我们认为报表披露时对股价将产生一定的压力。(2)处于猪价上涨前夕。历年中秋、国庆至春节期间畜禽价格强势,累计涨幅一般在15%左右。我们认为受价格上涨支撑,公司股价将有所表现。 盈利预测。我们预测公司13-15年EPS0.42、1.08、1.59元,对应的PE38、14、10倍。我们看好公司的长期发展,未来半年将是行业筑底的过程,也是公司买点逐渐浮现的过程。增持评级。 风险提示:畜禽价格低于预期。

玻纤深加工市场广阔,长海股份是其细分领域龙头企业。玻璃纤维深加工产业竞争格局较为分散,部分新型、高端产品的国内市场仍有待开拓,尚处较快发展阶段。长海股份是玻纤制品和复合材料生产企业,其主要产品短切毡、薄毡、玻纤复合隔板等国内市场占有率均位居前列,成为细分领域龙头。未来公司通过新品开发不断开拓新市场,成长空间较为广阔。 产业链一体化推动公司业绩增长。公司目前已形成“玻纤纱-玻纤制品-玻纤复合材料”的一体化产业链。新玻纤池窑预计7月达产,届时公司将拥有10万吨玻纤纱产能,后续将主要推动下游玻纤深加工产品产能配套、调整产品结构(增加销量较大的大宗品种),以稳步消化自产的玻纤纱。新池窑达产、制品产能陆续提升及稳步消化,将成为未来两年推动公司业绩增长的主要动力。 此外,公司参股的天马集团财务情况有所改善,有望逐步扭亏为盈;而2012年9月全资收购的天马瑞盛(主营树脂等化学品)13年将贡献全年业绩,是公司收入和利润增长的另一推动力。 新品布局稳步推进,成为潜在增长点。前期公司自主开发的涂层毡、隔板等产品,已得到市场认可。目前公司有PE隔板、连续毡、保温芯材、复合板材、电子薄毡等多个待推广的新产品,可望延续此前以新品的开发、推广带动销售增长的模式。新品市场开拓是未来公司业绩的潜在增长点。 给予“增持”评级。随着公司产能扩充、产品结构逐步调整,产销量有望相应增长,推动业绩增厚;后续多个新产品推广也将是公司长期增长的潜在动力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.02、1.35和1.76元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:市场低迷致销量不达预期的风险;新品推广进度低于预期的风险。

供应链业务底部企稳。公司开始逐步改变以往靠资金实力囤货博取价格快速上涨过程中的差价的模式,对供应链业务的战略是保证一定毛利率的情况下加快周转,减小风险,快进快出。从一季报可以看到,应收账款周转率从去年同期的9.19次提高到今年的9.63次。另一方面,公司去年供应链业务盈利的大幅下滑与资源品处于单边下跌关系密切,这一态势今年有所变化,主要大宗商品钢材、浆纸价格均已低位企稳。预计该业务净利润今年可实现10%到15%的增长。 地产业务盈利增长稳定。目前公司房地产业务土地储备约8百万平方,省内约300万,由于省内三四线城市经济较为发达,这几年价格处于上涨态势,预计盈利能稳步增长。据我们估算,2013年上半年地产业务结算收入约30亿,签约销售收入约80亿元,大幅高于去年同期,预计今年房地产业务实现盈利增长20%是大概率事件(2012年房地产业务合并报表净利润约20.3亿元) 价值低估,向上动力大于向下风险,上调至“买入”评级。预计2013-2014年EPS分别为1.12、1.39元,对应当前股价PE为5.6、4.5倍。我们认为,当前公司的业绩稳定性与估值严重不匹配。前期公司股价自由落体式的下跌已经反映了市场对房地产业务最悲观的预期,未来各类政策如扩大房产税试点、加强资本利得税等不会过于激进;近期土地市场价格频创历史新高,成本推动使得房价下跌较难;另外,土地供应持续下降,供需差长期存在。房地产行业的稳步增长将继续维持,公司的土地储备、签约销售以及稳健拿地策略将保证地产业务的盈利增长。而公司的供应链业务逐渐改变往年博差价的经营方式,在大宗商品价格低位企稳、去年低基数的带动下,今年业务有望达到15%的增长。公司的管理水平和稳健经营是业绩有力保障。对于业绩增速达到15%、动态估值不足6倍的标的,股价向上的动力将显著大于向下的风险。我们上调公司评级至“买入”。 风险提示。房地产调控超预期;经济下滑超预期导致大宗商品大幅下跌。

调研要点 我们近期对公司进行了调研,与公司高管作了深入交流,要点如下:网络规划设计和PCB业务是公司主营利润来源,将保障公司稳步增长:公司目前的业务包括网络规划设计、PCB、专网网络系统集成、网络覆盖及接入设备、云计算等,其中,网络规划设计业务和PCB业务是公司利润的主要来源,占比分别为50%和40%。而云计算则是公司未来长期发展方向,目前仍处于成长初期。 公司是国内最大的第三方网络规划设计院,受益12年联通W网络建设,13年将快速增长。公司是国内最大的第三方网络规划设计院,具备涵盖电子/通信工程设计、勘察、咨询、承包、信息系统集成等规划业务的全部国家甲级或壹级业内最高等级资质7项。公司的主要客户是中国联通,业务的收入确认周期约在1年-2年。因此,我们认为,受益于中国联通12年的大规模WCDMA网络建设,公司13年网络规划业务将快速增长。 此外,公司还积极参与中移动4G规划业务的招投标,力争直接获取份额,或承接中移院的分包业务,这将对公司业务有一定拉动。 PCB业务13年平稳,14年中新产能逐步释放后有望再度加速增长:公司PCB业务主要为快板,产品涵盖军品和民品,比例约为4:6。军品方面,公司具备保密二级资质、武器装备许可证,具备较强的为军方服务的实力和经验。民品方面,公司下游客户为珠三角电子企业,需求旺盛。目前公司产能利用率饱满,而新建产能20万平米预计将于14年中达产。因此,我们认为,公司13年公司PCB业务平稳增长,14年新产能释放后有望再度加速。 国内领先的云计算解决方案企业,打开公司长期成长空间:公司具备提供云计算相关的系统平台、瘦终端等一系列产品在内的完整解决方案能力,是国内领先的云计算解决方案企业。云计算业务是公司重点培育的长期成长业务,12年收入在2千万左右,短期重点在对品牌的竖立和市场拓张,已经中标中移动、中联通总部的云桌面业务,广州市的电子政务云以及广州智慧城市的顶层设计业务。政府、运营商、券商是云计算可见度最高的领域,将是公司未来重点拓展方向。 背靠中国电科,打造华南地区信息产业平台:公司大股东中国电子科技集团是中央直接管理的十大军工集团之一,主要业务集中在军民用大型电子信息系统、重大装备、通信、软件和关键元器件等,是国内信息产业龙头企业。 中国电科所属公司184家,分布全国18省市区,但在华南地区仅杰赛科技和桂林激光通信2家公司;其中杰赛科技为业务实力更突出的上市公司,将成为集团着力打造的华南地区信息产业平台,存在一定整合预期。近期,广东省政府与中国电科签署了战略合作框架协议,双方将在通信与导航、云计算、智慧城市等领域展开合作,把广东打造为世界高端电子信息产业基地,这也将推动公司在华南地区、在信息产业领域快速发展。 盈利预测:短期看,公司网络规划设计业务和PCB业务将保障公司业绩稳步增长;中期看,中国联通LTE业务的推进、公司PCB新产能的投放将推动公司业绩快速增长;长期看,云计算业务将打开公司长期成长空间。同时,公司背靠中国电科集团,将成为中国电科华南地区的信息产业平台,存在整合和快速发展预期,我们预计公司13-15年EPS0.31、0.34、0.42元,给予“增持”评级。 风险提示:网络规划业务收入确认缓慢、PCB业务受宏观经济影响下滑

江南高纤是涤纶毛条、ES纤维细分领域龙头。公司目前拥有涤纶毛条产能3万吨,ES复合纤维产能5万吨以及高强复合纤维产能6万吨,其中涤纶毛条和ES纤维市场占有率分别达到约60%和20%。 产能提升、市场开拓将推动ES纤维业务较快发展。公司ES纤维下游主要用于一次性卫生用品,随着国内生活水平上升,纸尿裤等卫生用品市场渗透率提高,以及ES纤维无纺布在卫生领域应用日益普及,市场空间十分广阔。公司新建8万吨复合纤维生产线预计于今年陆续投产,13、14年可望分别贡献2万吨和4万吨新增产量。公司与金佰利、花王、宝洁等国际知名大客户密切联系,积极推动进入其供应体系,加之新增开拓海外出口市场,未来ES纤维业务有望延续较快发展。 涤纶毛条业务可望维持稳步增长。涤纶毛条替代羊毛的趋势延续,下游呢绒产业平稳增长,共同推动涤纶毛条市场需求稳步提升。公司6000吨差别化涤纶毛条生产线预计年内投产,13年可望贡献3000吨增量,龙头地位将进一步巩固。目前涤纶毛条市场运行平稳,产品有望延续较高盈利水平,后续产销量提升、差异化品种比例提高等可望带动涤纶毛条业务稳步增长。此外,公司小贷业务进展良好、高强纤维业务相对稳定。 给予“增持”评级。ES纤维市场前景较为广阔,江南高纤新建复合纤维产能投产后,随着与金佰利等知名品牌商合作的深入,ES纤维业务有望较快发展。 而涤纶毛条盈利能力较强,新产能投放、差异化率提高可望推动其稳步增长。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.34、0.42和0.51元,给予“增持”评级。 风险提示:涤纶毛条盈利水平下滑的风险;ES纤维市场开拓进度低于预期的风险。

盈利预测。我们认为,公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业,产品线非常丰富,各项业务均具备广阔的成长空间,而且管理层激励到位,进取心强,公司经营向上的趋势延续。我们维持2013年的盈利预测,上调对2014-2015年的盈利预测,不考虑增发摊薄,预估公司2013-2015年EPS为1.40、2.07和2.71元;考虑增发摊薄(两次增发),则2014-2015年摊薄后EPS分别为1.80和2.36元。公司未来2-3年高增长确定,外延并购可能继续超预期,行业受政策影响较小,我们维持“增持”评级,建议积极配臵。 股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。 风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战;停牌期间医药板块有所下跌,不排除有补跌的可能性。

事件: 公司公告拟以1.68亿收购关联方重庆庆荣物流(其中大股东持有该公司51%股权);另公布两个新的储备项目情况. 点评: 1、收购标的情况。庆荣物流由公司大股东商社集团于2006年12月独资设立,2007年3月15日引入长荣物流,商社集团和长荣物流分别持有的庆荣物流51%和49%的股权。庆荣物流位于重庆空港工业园区,经营范围涉及承办海运、陆运、空运进出口货物的国际运输代理业务等。庆荣物流截至2012年末资产总额3.76亿、负债总额2.78亿,净资产9818万元,2012年度营业收入2509万、净利润-1009万元。 2、收购价格基本合理。此次评估的收购价格1.68亿,评估增值率约71.3%,主要为房屋建筑物和土地使用权增值。房屋等固定资产账面原值2.58亿,评估增值3,515万,增值率13.4%;自有江北区繁华地段2.86万平仓库账面价值6053万,评估增值3,548.58万元,增值率为59.91%,评估折合每平米单价3357元/平。总的来看,收购价格基本合理。 3、收购有利于公司提升超市、电器业务盈利水平。庆荣物流目前拥有仓库使用面积约15.98万平,自有仓库面积2.86万平。公司此次收购将大大缓解公司超市、电器业务仓储饱和情况,降低物流成本,提升超市、电器业务盈利情况。按我们此前调研情况,公司2012年超市业务净利率约1%,电器处于盈亏平衡状态。 4、盈利预测。维持公司2013-2015年盈利预测(摊薄后)2.23元、2.59元、2.87元,维持“买入”评级。 5、风险提示。宏观环境对零售行业的持续影响;公司毛利率提升不达预期;外延扩张对公司费用率产生的影响

投资要点 公司是我国专网无线通信龙头,全球专网无线通信设备领军企业,在全球专网无线通信终端市场排名第二,2010年终端市场占有率为12.6%;主营业务为对讲机终端、集群系统等无线通信设备。 专网通信技术经历了从模拟常规通信到模拟集群通信、再到数字集群通信的三个阶段,目前正处于模拟集群通信向数字集群通信转换的重要阶段。 根据汉鼎咨询的数据,2009年全球专网通信市场规模为624亿元,预计到2013年将达830亿元人民币,年复合增长率在7%左右,其中,数字产品市场复合增长率为20%(IMSResearch)。 在专网通信领域,公司类似电信业的华为,具备强大的竞争优势:相比国内厂商,公司具备较强的技术和品牌优势;相比摩托罗拉、健伍等海外厂商,公司技术实力相当,同时具备较强的成本优势和快速响应优势。 专网通信涉及国家的公共安全,大国和政治同盟需要培养自己的技术供应商,美国培养了Motoroa、欧洲培养了EADS,中国及发展中国家需要自己的供应商。因此,我们判断,作为PDT总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商,将突破行业格局,成为全球市场上继Motoroa和EADS之后的第三大供应商。 基于此,我们看好国内PDT规模建设带给公司的快速增长机遇,以及海外DMR、TETRA的快速成长,公司面临较好的成长空间,正处于业绩反转、加速增长期,给予13-15年EPS为0.55元、1.01元、1.57元,13-15年复合增速超过68%,首次给予“增持”评级。 风险提示:PDT进展低于预期、公司PDT份额低下、海外市场增长放缓。

投资要点 2013年6月5日-6日,兴业证券在上海举办了“2013年下半年医药行业投资策略会”。会议邀请2位行业专家以及天士力、恒瑞医药、康恩贝、汤臣倍健、舒泰神、恩华药业、上海医药、常山药业、科华生物、通化东宝等在内的15家医药上市公司高管与投资者交流行业动态,探讨下半年行业投资方向,参会的机构投资者超过300人,规模宏大。 本报告为常山药业交流纪要。 一、公司基本情况介绍 公司是2011年8月在创业版挂牌的上市公司,也是国内唯一拥有较为完整肝素产业链布局的企业,涵盖从小肠粘膜的提取、肝素中间体、普通肝素钠原料药、普通的肝素注射液、低分子肝素原料药和低分子肝素注射液的业务。近年来公司利润的增长主要源自高端产品低分子肝素钙注射剂的饭量,该产品作为优质优价品种在同类产品中排名第一,2010-2012年对应销售金额分别为5161万元、8693万元、21862万,毛利分别为1723万元、4256万元、21310万元,我们估计,目前制剂业务对公司净利润的贡献度已达70%左右。 在生产方面,公司的原料药车间、小容量注射剂车间、片剂、胶囊车间均通过国家GMP认证,2011和2012年取得原料药欧盟CEP证书,2013年原料药车间取得德国GMP证书;另外,肝素原料药在印度、俄罗斯和乌克兰注册成功,依诺肝素已在俄罗斯注册成功。在建的项目包括原料药车间(普通肝素、低分子肝素),注射剂车间、研发中心等。其中原料药车间预计2013年8月能够完工,届时将新增肝素钠产能30000亿单位,依诺肝素3000公斤、那曲肝素3000公斤、达替肝素3000公斤、透明质酸20000公斤。新厂的注射液车间也将于2014年建成,届时将新增西林瓶肝素钠注射液产能2000万支、安瓿瓶产能8000万支,预灌封低分子注射液、依诺肝素、那曲肝素、达替肝素注射液产能4000万支,透明质酸注射液产能500万支,满足公司未来多年的生产需求。 在研发方面,公司拥有三个专利(包括一种低分子肝素钙生产工艺、一种依诺肝素钠的制备方法、一种达肝素钠制备工艺),由总经理直接挂帅任研究所所长,目前拥有从事研发的人员56人(其中博士3人、硕士25人,今年还将增加20-30人),在研的产品有瑞肝素、贝米肝素、帕肝素钠、阿地肝素,还有长效胰岛素、抗肿瘤靶向药物、超低分子肝素等项目处于前期研究阶段。 二、公司现场交流部分 控股子公司常山生化药业(江苏)有限公司的情况:公司2012年3月收购了常州泰康并更名为常山生化药业(江苏)有限公司,其主要产品是原料药那曲肝素钙、达替肝素钠、依诺肝素钠、肝素钠、氢溴酸加兰他敏、西地那非,制剂有低分子肝素注射液(我们预计2013年或2014年上半年有望通过GMP认证),目前原料药车间已获得GMP证书,2011年6月达替肝素钠原料药车间通过日本GMP证书,当时收购该公司主要是考虑到其拥有肝素原料药、低分子肝素注射液等多种产品,与公司产品也能够形成上下游或高低搭配的产品配套,有利于分享市场和客户。 常山生化药业(江苏)有限公司西地那非的研发进展:西地那非的用途专利是2014年5月到期,因此在此之前公司的产品无法上市,此外原研企业还有与2017年6月份到期的工艺专利,公司目前的合成路径与之不同,因此原则上2014年后可以销售西地那非的制剂,目前公司正在优化西地那非的工艺,准备启动相关材料的申报。 公司与海外合作研发新药的情况:2012年11月公司与黄馨祥控制的ConjuChem合作成立公司,共建以重组人学白蛋白为药物载体的药物研究,合资公司的主要专利是长效促胰岛肽,未来几个相关的专利也会转到合资公司,目前合资公司先期研发的包括艾塞那肽白蛋白偶合物、重组胰岛素白蛋白偶合物两个产品,目前正在申请一期临床,其在美国的二期临床已经结束,这一技术平台主要的优势是延长药物在体内的半衰期(可达7天),改善药物在体内运输方式,未来如果能够在国内获批将是一类新药。 广东招标政策征求意见稿对公司低分子肝素钙的影响:目前广东出台的仅仅是征求意见稿,政策还没明朗,公司在广东地区销售量并不很大(我们估计2012年在20万支左右),因此影响有限。在定价方面,公司其他省份都做到了单独定价,广东地区公司也会努力争取做好价格维护工作。未来母公司的预灌封低分子肝素钙制剂主要还将面对高端医院市场,而在基药市场公司将以常州子公司的普通低分子肝素钙制剂为主打产品,做到产品上的高低搭配。 对于传统肝素钠原料药市场的看法:肝素原料药目前的价格不是很高,原料供应商的成本线维持在一定水平,因此进一步下降的可能性也不大,2013年一季度价格有所回升,目前粗品的价格一直维持在22000-23000元左右,预计未来价格将会较为平稳。 公司低分子肝素钙制剂目前的市场推广情况:公司早期一直是做原料药出身,制剂销售队伍建设相对较晚,但目前激励政策和人员配备都比较到位。负责制剂销售的蔡总及4个大区的经理也都有10年以上内资和外资企业制剂销售经验。目前公司产品在河北等部分预期的三甲医院做到了100%进入,在山东等地也对原研产品形成了替代,但在北上广等大城市的开发还有待提高,这也将成为未来开发的重点。预计今年低分子肝素钙制剂仍然为会维持较快速的增长。 三、兴业观点 我们认为,公司作为国内唯一的肝素产业链上下游体系化企业,其在制剂及原料药方面均具有一定看点。制剂方面其母公司的低分子肝素钙注射液作为单独定价品种仍有望继续保持30-40%的较快增长,未来还有望与常州子公司的低分子肝素钙产品形成高低搭配同步占领基药与非基药市场。在原料药方面,除公司原有的普通肝素钠继续稳健运行并拓展欧美规范市场外,其在低分子肝素原料药、透明质酸等方面均有较大的市场拓展空间。而在研品种中,长效多肽药物、西地那非等也颇具看点,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.68、0.92、1.17元,维持对公司的增持评级。 风险提示:新品研发推广慢于预期,股权激励费用及折旧影响表观业绩

事件: 方大特钢收购辽宁森能再生能源有限公司持有的同达铁选30%股权,交易价款为人民币3.68亿元,该交易不涉及矿业权转让。 公司本次收购同达铁选剩余30%的股权,虽然有助于公司13年股权激励目前的实现,但考虑到矿价处于下降趋势且13年同达产量增长有限,预计仅能增厚EPS0.02元效果有限,不排除公司后继还有运作继续注入资产可能。另一方面本次同达铁选股权估值的核心假设矿价较11年收购时增长37%,导致吨可采储量估值增长20%,在矿价总体处于下跌趋势周期我们认为该笔收购并不便宜。预计13-15年公司EPS分别为0.48元、0.64元、0.71元维持“增持”评级。 点评:完全控股同达铁选小幅增厚EPS。公司此前在11年收购同达铁选70%股权,当时作价5.46亿元,此次收够30%股权后完全控股同达铁选。收购后对公司净利润没有影响,但由于同达铁选30%利润的并表可以小幅增厚EPS,11年和12年同达铁选净利润分别为1.79亿和1.74亿,吨矿净利润分别为398元和263元,虽然12年矿价中枢下滑但是公司产量由45万吨增加到67万吨弥补了价格对净利润的影响。13年一季度同达铁选净利润0.3亿,但一季度矿价较高,我们预计同达铁选全年净利润为1亿,30%权益并表后增厚EPS0.02元。 矿价假设上涨导致估值溢价高于11年。本次拟收购的30%股权作价3.68亿,估值溢价较11年增幅明显,其中主要为同达铁选采矿权估值溢价大幅提高。由于估值使用过去3年平均矿价作为基准,本次估值铁精粉不含税价假设为946元/吨,较上次增长37%,导致吨可采储量估值上涨到50元/吨,增长25%。 而我们认为未来3年内矿价中枢都是下移趋势,本次收购估值相对偏贵。 对13年股权激励目标贡献有限。公司13年股权激励目标为0.46元需同比增长21%,而公司一季度EPS为0.1元,从二季度以及我们对下半年行业走势判断,公司靠现有业务达到业绩目标难度很大。同达铁选30%股权的注入虽然有助于公司向0.46元目标靠近,但从前面EPS贡献测算来看,贡献相当有限。不排除公司后继还有运作继续注入资产可能性。 投资建议:公司本次收购同达铁选剩余30%的股权,虽然有助于公司13年股权激励目前的实现,但考虑到矿价处于下降趋势且13年同达产量增长有限,预计仅能增厚EPS0.02元效果有限,不排除公司后继还有运作继续注入资产可能。另一方面本次同达铁选股权估值的核心假设矿价较11年收购时增长37%,导致吨可采储量估值增长20%,在矿价总体处于下跌趋势周期我们认为该笔收购并不便宜。预计13-15年公司EPS分别为0.48元、0.64元、0.71元维持“增持”评级。 风险提示:铁矿石项目扩产不达目标,固定资产投资增速明显下滑

事件: 公司公告2013年5月份部分经营数据简报,5月新开直营店3家,加盟店3家;累计全部开业直营门店211家,加盟店533家;5月平均出租率84.01%,平均房价177.65元/间,RevPAR149.24元/间。 点评: 5月入住率、房价和RerPAR同比持续下降,但入住率降幅趋窄,随着禽流感疫情的结束,预计6月份经营数据将相对平稳。5月锦江之星入住率为84.01%,较去年同期大幅下降2.66个百分点,较4月份3.92个百分点的入住率降幅趋缓。本月平均房价177.65元/间,同比大降2.66元/间,为2012年12月以来最大降幅。RevPAR值149.24元/间,较去年同期下降7.03元/间,较上个月的大降8.02元/见略有收窄。随着禽流感疫情的结束,预期6月份经营数据将有所企稳。 5月新开直营店3家,新增加盟店3家,新开加盟门店数少于月度平均水平。本月新开门店数量为6家,其中直营店3家、加盟店3家。新开直营门店3家,2012年以来平均单月新增直营门店2.4家,本月处于历史平均水平。新开加盟店3家,本月低于历史平均水平8-9家。公司规划2013年新开门店140家,未来需加快扩张步伐才能实现年初预期。 锦江之星本月新签约直营门店5家,加盟店10家。截至5月,锦江之星签约未开业直营门店31家,本月新签约直营门店5家,签约未开业直营加盟店172家,本月新签约加盟店10家,2012年以来每月新签约门店均值为12家,本月略高于历史水平,签约而未开业门店储备充足。 汉庭、如家2013年Q1新开门店数较2012年、2011年同期大幅增加;锦江基本保持去年同期水平;7天则由于前期较为激进、今年来显著下降。对比四品牌,如家和汉庭一季度新增门店教2012年及2011年Q1均有明显增加,汉庭增速最快,新开门店占比从2012年Q1的5.33%上涨到2013Q1的8.32%。 7天一季度新开门店82家,教去年同期减少18家,但是由于基数的增加,比例从去年同期的9.58%大幅下降至今年的5.75%。今年第一季度,如家和汉庭即保持2012年的快速扩张势头,锦江基本维持原有速度,预期2013年仍将是经济型酒店行业快速扩张的一年。 直营店单店规模已经基本稳定在141间/家;截止2013年5月,锦江之星的单体门店规模略有回升,为122间/家(含直营和加盟),直营店规模为141间/家。我们认为公司经营经济型酒店多年,140间/家应该是公司测算下来相对比较合理的规模,预期未来直营店将保持此规模。 锦江股份(600754)盈利预测:锦江之星经济型酒店未来预期持续稳定增长,餐饮部分鉴于百胜近期受速生鸡以及禽流感等事件影响,下调KFC业绩预期,以及中餐部分今年受大环境影响,暂无改善预期,我们也下调餐饮业务预期,假设股权投资收益保持现有水平,我们估算公司2013年-2015年EPS分别为0.63元、0.72元和0.83元;剔除股权处臵投资收益影响,公司2013年-2015年EPS分部为0.47元、0.55元和0.66元。公司经济型酒店主业稳定增长,四地肯德基投资仍将贡献稳定的分红回报,维持“增持”评级。 风险提示1,近年经济型酒店行业快速扩张,公司扩张速度严重低于行业平均水平。 2,餐饮业务遇到食品安全、疫情等问题。 3,经济持续下滑。