事件: 中国联通公布2012年业绩预增:预计2012年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润与上年同期相比,将增加50%以上。 点评: 业绩基本符合预期,增长主要动力是3G业务 中联通短期业绩高速增长是必然,中长期价值应关注新增用户数 投资建议:投资者应密切关注中联通新增用户数,保持观望,做右侧交易 维持“增持”评级。短期来看,公司业绩高增长是必然趋势。长期来看,足够多的3G用户才是联通的长期良好发展的引擎。预计12年-14年EPS分别为0.13元、0.20元、0.30元。 风险提示:运营商用户竞争更加激烈,公司新增用户持续乏力;营转增税改对公司利润的负面影响

华鲁恒升是我国技术优势明显、产能持续扩张的煤化工龙头企业。华鲁恒升依托水煤浆气化技术打造“一头多线”的煤化工产业链,主营产品包括尿素、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐、己二酸等多种化工品,同时公司继续延伸产业链,在建项目包括多元醇、乙二醇等。成本下降、产量增加,尿素成为业绩增长主要推动力。煤炭价格从去年年中起持续走弱,而备货需求带动尿素价格12月起稳中有升,目前尿素产品盈利提升明显。长期看,天然气总体趋涨,无烟煤价格预计维持相对强势,尿素价格有望维持较高水平。公司凭借先进煤气化技术以相对低价的烟煤为主要原料,尿素盈利能力有望维持,加之原料瓶颈缓解之后预计今年尿素产量同比增长超过两成,业绩有望持续增长。 受益于成本下降及产品结构调整,化工品盈利总体改善。目前公司的化工品盈利偏弱,但受益于成本下降,DMF、醋酸等产品盈利能力总体改善。通过调整产品结构,己二酸亏损幅度有所缩小。此外,若在建项目顺利投产,将有助于公司业绩的增长,并缓解产品价格波动对整体利润的影响。 乙二醇项目稳步推进,有望成为新的业绩增长点。公司工程化经验丰富、技术实力强,其乙二醇项目有望成为国内首批工业化生产项目之一。若乙二醇项目顺利投产,预计其成本将明显低于石油基乙二醇。长期看通过扩建及新建产能,公司乙二醇产能有望持续提升,构建新的利润增长点。 上调评级至“买入”。受益于原料烟煤和动力煤价格总体走弱,华鲁恒升尿素业务盈利明显提升。长期看,天然气总体趋涨,无烟煤价格预计维持相对强势,尿素价格有望维持较高水平,以供给充裕的烟煤为原料的华鲁恒升成本优势将日益突出。此外其它化工品受益于成本下降,盈利也将得以改善。综合上述因素,我们维持公司2012年EPS为0.48元的预测,上调2013、2014年EPS预测至0.70元和0.87元,上调投资评级至“买入”。 风险提示:化工品价格持续下滑的风险、煤炭价格持续上涨的风险、乙二醇等新项目进度不达预期的风险。

事件:贵州茅台于近日公告预计2012年度实现归属上市公司股东净利润同比增加50%左右。茅台集团董事长对外表示2013年集团力争实现销售额增长18%至416亿元。 点评:2012年业绩低于预期。2012年归属上市公司股东净利润同比增加50%,低于市场预期约7%。考虑到9月初出厂价上调约30%,推测4Q12增速下滑明显,销量同比无增长。 调降2013年盈利预测。因调降2013年销量预测至同比无增长,调降2013年盈利预测14%。我们预计2012-2013年公司EPS分别为12.6元和15.5元,对应PE14x和11x,处于历年低位。 估值低,长期仍看好,短期有压力。我们认为长期来看,市场供需趋于平衡,终端价格起稳是必然事件,达到平衡状态后,茅台的行业地位和品牌竞争力能保证其稳定增长。但短期来看渠道商不管是通过降价还是控量来理顺供需关系都需要时间,此间公司经营或将承受一定压力。虽然目前估值低,反应了投资者对公司的隐忧,但鉴于目前渠道仍处于波动状态,我们将评级降至增持,后续将跟踪渠道价格和动销,渠道价格起稳、春节销售超预期是短期股价的催化剂。 风险提示:1)限制三公消费政策从严,限酒令、反腐倡廉等作风改革深化等政策风险;2)企业盈利增长趋缓影响商务需求.

事件: 公司公告股票期权和限制性股票激励计划草案:计划拟向激励对象授予权益总计10000万份,约占本激励计划签署时公司股本总额133851.25万股的7.47%,其中包括股票期权5000万份和限制性股票5000万股。 点评: 股权激励偏中性,尽管规模大目标低,但未来业绩增长目标基本明确此次股权激励规模较大,总计授予权益10000万分,对股本摊薄7.5%,此外业绩目标相对较低,2013年-2016年收入目标分别为65亿、75亿、85亿、95亿,净利润目标分别为4亿、4.8亿、5.76亿、6.91亿,收入复合增长为13%,净利润复合增速为20%。但是股权激励方案基本明确了公司未来业绩增长的目标,打消了部分投资的对于长城宽带资产质量的担忧以及整合担忧,增强了市场对于公司的发展信心。 长城宽带整合已近尾声,股权激励有效绑定公司高管和骨干公司自去年收购长城宽带开始,已经逐步整合长城宽带,包括人员、机构等各方面,目前已经接近尾声,股权激励将会有效增强整合力度,将鹏博士原有骨干和长城宽带的核心骨干有效绑定,为公司中长期的发展奠定重要的人事基础。 作为国内最大的民营电信运营商,公司将全面受益电信业“国退民进”背景下的发展机遇,理应享受估值溢价目前国内这处在新一轮改革的初期,国家开始积极推进打破垄断国企的经济格局,鼓励民间资本进入国有垄断行业是大势所趋。13年工信部已经拉开了鼓励民间资本进入电信行业的大幕,未来重点放在移动转售业务、接入网驻地网、网络托管业务、电信增值业务、通信工程相关业务、参与基础设施建设运维、以参股方式进入基础电信运营以及参与国际化竞争等8个领域。 2013年工信部将主要推动民间资本进入移动转售业务和接入网驻地网两个领域,近期已经发布了移动通信转售业务试点方案,预计13年还将会发布关于接入网相关鼓励民间资本进入的政策。我们判断,关于接入网的政策主要在互联互通和网间结算方面,这将直接利好公司,同时公司有望通过申请移动转售牌照,实现和固网业务绑定以协同发展。 未来预计公司参股中信网络,获得“奔腾1号”骨干网运营权,有望会继续受益工信部鼓励民间资本以参股方式进入基础电信运营的政策支持。而政策的支持最终会转化为公司业绩增长和利润提升,有提升公司业绩增长的可能。 盈利预测和投资建议 在电信业“国退民进”大背景下,公司作为国内第四大宽带网络运营商,第一大民营宽带运营商,公司未来的发展将面临更加有利的政策环境,而股权激励公布也明确了中长期的增长目标。公司将成为“国退民进”大势中重要的战略级品种,给予“增持”评级,预计12-14年EPS分别0.16元、0.30元、0.37元。6个月内目标价13年25倍PE,对应7.5元。 风险提示 行业竞争加剧风险、政策实施遇到较大阻力

事件: 罗莱家纺发布股权激励计划草案。 盈利预测及投资建议: 我们维持对公司2012/2013年EPS2.66元、3.03元的盈利预测,以及对公司“增持”的投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧,公司员工流失率超预期。

事件: 丽珠集团发布公告,拟申请将已发行的111,993,354股境内上市外资股(B股)转换上市地,以介绍方式到香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为在香港联交所上市的境外上市外资股(H股)。 点评: B转H方案提供现金选择权。公司拟申请将已发行的111,993,354股境内上市外资股(B股)转换上市地,以介绍方式到香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为在香港联交所上市的境外上市外资股(H股)。 本次方案不涉及发行新股事宜。为了保证此次B股转H股顺利发行,并且保护B股股东的合法权益,公司将安排第三方(第三方高瓴资本和国信(香港)资管已承诺提供合计12亿港元的行权资金)向全体B股股东提供现金选择权,行权价格在公司B股股票停牌前一交易日(2013年1月4日)收盘价28.30港元/股的基础上溢价5%,确定为29.72港元/股。原持有公司B股股份的投资者,可在指定时间选择申报行使现金选择权,以将其持有的部分或全部丽珠B股转让给提供现金选择权的第三方;也可选择继续持有并保留至股票在香港联交所挂牌上市,其继续持有的B股股份性质将变更为H股。 B转H主要利好B股股东。我们认为,公司此次B股转H股,对现有的B股股东较为有利,因为B股流动性较差,公司的B股股价仅28.3元港币,折合人民币22.75元,只有A股股价的67%,折价较多; 转到港股之后,由于流动性大幅改善,预计丽珠港股的股价高于B股将是大概率事件,因此对B股股东明显构成利好。至于对A股股东而言,考虑到港股医药股整体的估值水平明显低于A股(这方面与万科的B转H有一定的差别,因为地产股港股的估值要高于A股,而且能部分解决再融资问题),预计丽珠港股的估值高于A股的可能性较小,所以我们认为此次B转H对A股股东而言属于中性偏轻度利好的事件。不过考虑到丽珠停牌期间,医药指数录得了14.35%的涨幅,因此公司复牌之后应该有望开展补涨的行情。 拐点型公司,继续看好。我们自2012年5月27日首次推荐丽珠以来(参见调研报告《丽珠集团:业绩筑底,恢复性增长可期》),后续也在一系列报告中反复重申对丽珠的看好:公司的业绩已经见底,未来将获得可持续的稳定快速增长,基本面反转向上,属于拐点型公司。目前我们仍然看好丽珠的前景,主要逻辑有:1)公司的主导产品如参芪扶正注射液、促性激素等均能保持25-35%的快速增长,其他产品如抗病毒颗粒、丽珠得乐等保持15%左右的稳定增长,原料药业务有望减亏;2)新产品鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等均将进一步快速放量期,中长期来看均有望成为过5亿的大品种,尤其是鼠神经生长因子,随着今年各省招标的陆续启动,未来延续高速增长的确定性很强;3)公司的营销在逐步改善,营销改革的效果有望在今年全面体现,业绩存在超预期的可能性。 盈利预测。我们预估公司2012-2014的EPS分别为:1.50、1.90和2.38元,目前2013年动态估值不到20倍,未来有望保持25%以上的复合增长,进入新一轮的加速增长期。我们看好公司新产品逐步放量的潜力和营销改革的前景,维持“增持”评级,建议积极配臵。 股价表现催化剂:营销改革效果超预期。 风险提示。期间费用率可预测性较低。

与煤炭上市公司业绩普遍下滑形成鲜明对比,山煤国际2013年将因整合矿井投产、贸易板块营销模式变革而业绩大幅改善,相对收益率显着。更重要的是,我们认为,山煤国际的估值水平提升在即,原因在于整合矿井的逐步投产将令山煤国际逐渐由动力煤公司转变为冶金煤公司,且后续资产注入确保高增长,是煤炭上市公司中相对收益率十分突出的投资标的之一。 具体分析如下: 估值水平提升之一:由动力煤公司转变为冶金煤公司。山煤国际虽被归为动力煤公司,但霍尔辛赫等矿所产贫煤为优质的炼焦配煤,且2011年增发收购的鑫顺、豹子沟、鹿台山等矿煤种多为炼焦煤、无烟煤,未来公司将逐渐由动力煤公司转变为冶金煤公司,在冶金煤提价的背景下,公司估值空间将大幅提升。 估值水平提升之二:富有竞争力的新管理层理应提升估值。根据我们多次的审慎交流,我们认为山煤国际新管理层富有创新意识。目前,山煤集团正在进行扁平化管理模型,与其煤炭贸易和海运业务的竞争性是相匹配的。 尽管煤炭开采业务规模仍然较小,但我们注意到山煤国际管理层正在积极通过外部扩张和内部整合提升内在价值。 估值水平提升之三:集团优质资产陆续注入保证高增长。除山煤国际外,山煤集团旗下还拥有7座整合煤矿,合计煤炭产能840万吨,相当于山煤国际现有总产能2100万吨的40%,其中,万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4座煤矿均已开工建设。预计在上述煤矿投产之后,集团资产注入将再次启动,山煤国际的扩展成长空间将被打开。另外,我们注意到山煤国际已经公告即将收购草垛沟矿,其高吨煤净利甚至超过当前盈利能力最强的经纺煤矿。 维持评级:买入。我们上调山煤国际2012-2014年EPS分别为0.90元、1.70元和2.23元,对应PE分别为21倍、13倍和10倍。基于山煤国际2013年业绩大幅改善,且资产注入预期强烈,“低估值”和“高增长”特征令其相对收益率和绝对收益率显着,故继续维持“买入”评级。 风险提示:整合煤矿投产进度低于预期;煤炭价格波动超出预期。

投资要点 我们推测公司4季度业绩超预期,主要源自销量超预期带来的盈利能力改善--非正常因素中,政府补贴收入的正面贡献与资产减值损失的负面影响相当,且资产减值准备的计提则意味着2013年集中计提的风险降低。由于产品结构的改善与销量的大幅增长,我们推测公司本部业务综合毛利率与长安福特销售净利润率在4季度均有明显提升。由于本部业务的改善速度超出我们的预期,我们将2013年EPS的预测从此前的0.55元小幅调升至0.62元,维持2014年1.05元的业绩预测不变,继续维持公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公告业绩预告,预计2012年归母净利润为14~16亿元,同比增加45%~65%。2012年EPS预计为0.30~0.34元,略高于我们此前预计的0.30元。 点评: 4季度单季度净利润超预期,接近前3个季度总和:公司前3个季度归母净利润为7.55亿元,按照公司业绩预告,4季度净利润接近前3个季度总和,4季度单季度EPS预计超过0.14元。影响4季度业绩大幅变化的主要正面因素包括销量超预期和补贴收入大增,负面因素为大规模计提资产减值准备。综合来看,这一业绩预告表明公司本部业务和长安福特盈利能力均有较大改善,具体分析如下: 4季度自主品牌与长安福特销量均有超预期表现:2012年4季度,公司自主品牌轿车销量达7万辆,同比增长45%,环比3季度增长64%,增量主要来自于新车型逸动和悦翔,4季度这两个车型月均销量分别达到0.6万和1.0万辆,在自主品牌企业中已属比较优秀的表现; 长安福特马自达4季度总销量为15.3万辆,同比增长31%,环比增长30%,增量主要来自于2012年上市的新福克斯,新福克斯4季度月均销量高达2.0万辆,与此同时老福克斯销量同比仍实现了2%的增长,4季度月销量仍达1.6万辆,新老福克斯4季度合计销量高达11万辆,为全国销量最高的A级车。 2012年大幅计提固定资产减值准备,降低2013年集中计提风险:2012年,公司新增计提资产减值准备2.65亿元,主要为固定资产减值准备(1.5亿元)和存货跌价准备(1.0亿元)。其中,固定资产减值准备包括奔奔模具及焊接线减值5836万元,CX30二厢模具及焊接线减值4154万元,微车长安之星460(代号CM9)模具减值5275万元。上述车型中,奔奔由于定价较低盈利能力极差,2012年销量已经大幅缩减,CX30月销量已经下降至1000台以下,长安之星460则已经停止销售。我们认为这一计提是公司在产品结构升级中伴随新车型逸动、悦翔V3/V5、欧诺等车型获得较大成功后,淘汰销量偏低、盈利能力偏弱的老车型的必然举措,此前的不确定性主要来自计提时间点,因此,此次计提实际上是风险的释放,有利于降低2013年集中计提的风险。 政府补贴收入大增,也是公司4季度业绩大增的原因之一。2012年,公司来源于政府补贴的非经常性损益对净利润的贡献高达3.9亿元。前3个季度,公司以政府补贴为主的营业外收入为2.43亿元(推测其税后净利润贡献约为1.9亿元),因此,政府补贴对4季度单季度净利润贡献估计在2亿元左右,占4季度净利润的30%左右。 综合来看,资产减值损失的负面影响与政府补贴的正面影响相当,意味着4季度业绩大体与公司实际经营业绩相当。由于资产减值损失前三季度为-0.09亿元,全年为2.4亿元,对4季度税前利润的负面影响约为2.5亿元,推测其对净利润的负面影响约为1.9亿元,与政府补贴的正面影响相当。 季度公司正常的经营业绩超出了我们此前的预计,表明公司本部业务毛利率与长安福特销售净利润率在4季度均出现了明显的提升。由于4季度销量的大幅增加,这一结果亦在情理之中。 继续看好长安福特的发展前景。福克斯的成功已经验证了长安福特的综合实力,2013年,新车型翼虎、翼博、2013款蒙迪欧均将大概率获得较大成功。继续维持翼虎、翼博2013年销量分别为8万辆和6万辆、2014年分别为15万辆、14万辆的判断。 上调2013年盈利预测,维持“买入”的投资评级。由于受益于车型结构改善与销量增长,公司本部业务综合毛利率2、3季度均为18%左右,远超此前的盈利水平,我们推测4季度公司本部综合毛利率水平仍有小幅提升,同时对2013年本部的盈利能力更为乐观,将对公司2013年EPS的预测自0.55元调升至0.62元,维持2014年EPS为1.05元的预测不变。继续维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:中高档SUV细分市场竞争加剧的风险、乘用车行业景气度波动风险。

事件:公司1月25日发布对外投资公告,公司拟与上海杰辰企业发展有限公司共同投资设立吉林华微斯帕克电气有限公司。斯帕克电气公司注册资本人民币3000万元,公司将以货币出资2715万元,占拟设立公司注册资本90.5%。合资公司未来将致力于智能功率模块、大功率IGBT模块的研发制造与销售。 盈利预测及投资评级:2012年半导体市场需求疲弱导致公司产能利用率不足、毛利率水平大幅下降,同时政府补贴较同期减少,造成公司2012年业绩同比出现下滑。我们认为2013年行业基本面较2012年有所改善,需求温和复苏,供给扩张趋缓,有利于公司产能利用率水平和盈利水平的恢复。公司投资设立华微斯帕克,进入智能功率模块领域,产品、技术向高端升级,非公开增发项目将进一步提升高端产品产能与原材料自给能力,应该说未来2,3年内公司整体业务平台将向高端升级,我们也期待公司盈利能力与业绩也随之同步提升。公司高级管理人员及公司大股东在2012年3季度起通过二级市场相继增持公司股票,也体现了其对公司未来发展前景的信心。我们预计2011年至2013年公司每股收益至0.07元、0.11元、0.17元的盈利预测,考虑到公司在功率半导体领域的工艺平台积累及其行业地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:功率半导体下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

国网中标超出我们预期。 公司过去在电网领域的市场份额不高,仅2.5%左右,12年初仅中标国网订单500万左右。但是公司自去年实施股权激励以来,加快拓展电力领域市场,此次中标国网规模达到7489万,相比去年有了明显了提升。基于此我们上调13年公司电力电源的营业收入增速从20%到100%。 我们认为公司开始进入快速增长期,主要在于3个方面:1)TD网络建设已经开始拉动公司通信电源大幅增长。12年4季度,单季度公司电源主业净利润同比增长50-90%。而13年中移动启动LTE网络建设,不论基站升级还是新建,通信电源的需求非常明确,行业增速有望达到100%。2)HVDC产品推广日渐成熟,公司储备时日已久。HVDC作为一种可替代传统UPS的电源设备,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大成长空间;我们认为,作为HVDC市场的领先者之一,公司将面临设备替换带来的重要发展机遇,而13年中电信、中移动均有望展开规模部署。 3)股权激励下,公司开始展开积极地市场拓展。公司自去年实施限制性股票激励后,在市场推广的力度逐步加大,此次中标国网大单便是印证的公司内部激励制度下管理和销售效率的提升。在行业面趋好的背景下,股权激励有望实现推波助澜的作用。 上调13年盈利预测. 鉴于此次超预期的订单,我们上调13年盈利预测EPS0.95元(上调11%)。公司通信电源已经开始受益TD网络建设,这将是13年最大的业绩动力,而HVDC将有利于公司中长期业绩增长,股权激励有助于推波助澜。重申“增持”评级。 风险提示:LTE建设不达预期、HVDC推广缓慢

事件: 2013年1月24日,公司发布业绩公告:2012年公司实现归属于上市公司股东的净利润6,908.47 万-7,772.03万元,比上年同期增长:20%-35%。 点评: 业绩基本符合我们预期,增长主要来源于东华信通并表 2012年公司实现归属于上市公司股东的净利润6,908.47 万-7,772.03万元,比上年同期增长:20%-35%。业绩快速增长主要来自于东华信通合并报表的1000万净利润,而公司原有主营业务实现净利润5900万-6800万之间,相较于去年全年5800万的净利润增长平缓。 我们从行业面了解到,由于运营商为了应对更加激烈的用户竞争,都开始在用户分析等商业智能领域加大投入,行业已经进入到30-40%快速增长的阶段。但是公司原有主营业绩增长放缓主要在于:1)部分订单受结算延迟影响,延迟到2013年;2)2012年人员扩张规模加快,仅母公司人员从年初1000人扩张到1400人,人员快速扩张增加了销售费用影响了利润增长;3)新设立的吉林、成都、北京子公司处于运营初期尚未实现效益,而天津子公司今年3季度受运营商佣金调整及亮点手机推迟上市等原因业绩下滑。 我们预计,随着13年人员扩展规模放缓、行业需求景气以及外包呼叫公司逐步上轨道,公司业绩也将开始进入快速增长阶段。 公司将受益于运营商用户竞争加剧对软实力的需求 我们在年度策略里提出,2013年国内移动新增用户将进入饱和,三大运营商将在4G时代启动之前的最后冲刺阶段加快用户的争夺,以确立下一个竞争阶段前的市场格局。在这个背景下,我们认为运营商将会加大其软实力的投资,会在用户行为分析、用户开拓等方面加大投资力度,而公司正是国内商业智能领域的尖兵,全面覆盖3大运营商客户,并且通过承建联通集团的集中数据分析系统,积累了大型商业智能集中分析系统的实施经验,确立了国内商业智能领域领先地位。 公司除了向运营商提供商业智能的软件系统外,还和运营商深度合作,向下延伸产业链,建设基于其自有的CRM应用软件的外包呼叫中心业务。目前已经建设了天津、吉林、成都、北京等四个子公司,但目前仅天津实现盈利,其它地区仍处在运营初期,尚未实现效益。预计2013年,吉林、成都、北京等子公司将逐步贡献利润,而该业务也是公司13年业绩弹性的最大亮点。 股权激励稳定公司核心团队,保障公司业绩快速增长 公司近期发布的本次股票激励方案的激励对象包括公司高级管理人员、中层管理人员以及技术业务骨干,覆盖人数占公司员工总数的15%。我们认为,公司作为软件企业,其核心竞争力在于人才,而本次股权激励计划其覆盖面广,基本涵盖了公司所有重要部门的核心人员,有助于稳定公司核心团队,调动广大员工的积极性,推动公司业绩快速增长。根据公司股权激励的行权条件,2013-2015年公司实现净利润分别较2012年增长20%、44%、72%,预计未来3年公司将实现至少20%的净利润复合增速。 盈利预测与估值 基于行业的发展大势以及公司的竞争优势,我们看好公司的中长期成长,给予公司12-14年摊薄后EPS为:0.62、0.84、1.10元,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不达预期、外包呼叫中心发展不达预期、季度性业绩波动

事件: 新华医疗发布公告,预计2012年1-12月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期预增50%-60%,该业绩预增尚未经过会计审计。点评:公司的业绩小幅超出我们的预期。 博讯生物并表是业绩超预期的主要原因。公司于2012年下半年收购了长春博讯生物75%的股权,后来在2012年年底又继续购买了18.8%的股权,目前共持有博讯生物93.8%的股权。我们预计,从2012年四季度开始,博讯生物开始并表,并表股权比例为75%,预计博讯生物2012年的净利润为5,000万元左右,初步估算博讯的并表为新华医疗2012年增加900万左右的净利润,折合EPS约0.05元。 医疗器械延续快速增长。公司的业务主要分为医疗器械和制药装备两部分,其中医疗器械有8大产品线,我们预计,2012年主导产品医院感控设备增长20%以上,放射治疗设备保持15-20%的平稳增长,骨科器械(上海泰美)由于强生扩大了代理产品的种类,大幅增长超过80%;微生物检测仪器及耗材(北京威泰科)增长30%左右;其他产品如口腔设备、手术室工程、生物医用材料等都基数较小,收入规模在1000万-1个亿之间不等,但都在小基数上高速增长。总体而言,我们预计公司的医疗器械板块2012年的收入增速在40%左右。 制药装备稳定增长。公司的制药装备主要有三个产品:制药用消毒灭菌设备、非PVC软袋大输液生产线和冻干机(新产品),预计2012年制药用消毒灭菌设备和大输液生产线的收入都同比增长在20%以上;冻干机是2012年新推出的产品,目前只有订单,尚未确认收入,13年有望形成带来新的增量。由于2013年是新版GMP改造的最后一年,从公司2012年三季报的预收账款来看,订单非常饱满,预计制药装备的订单在10亿元以上。由于订单情况良好,因此公司的制药装备业务13年保持较快增长的确定性较强。 内生增长与外延并购双轮驱动带来确定性高增长。公司现有的医疗器械和制药装备业务在2013年有望保持稳定增长,长春博讯生物并表可能贡献5,000万元左右的净利润增厚(并表股权比例为93.8%),公司2013年保持40%以上的高增长确定性很强。展望2014年,虽然由于新版GMP改造带来的周期波动导致制药装备业务可能增速放缓,但届时医疗服务业务将成为新的利润增长点,而且医疗器械也保持稳 定快速的增长,我们预计公司2014-2015年仍有望保持30%以上的快速增长。 盈利预测。我们小幅上调盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0.95、1.40和1.85元(此前的预测为0.93、1.30和1.70元);考虑增发摊薄,则2013-2014年摊薄后EPS分别为1.29和1.71元。公司未来2-3年高增长确定,目前估值不到25倍,我们维持“增持”评级,建议积极配臵。股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购。 风险提示。公司处在快速扩张期,日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

事件: 公司公告2012年12月份部分经营数据简报,12月新开直营店2家,加盟店9家;12月平均出租率79.35%,平均房价174.17元/间,RevPAR138.2元/间。 点评: 新开门店总量基本符合年初预期:本月新开门店数量为11家(其中直营店2家、加盟店9家),年初至今累计新开门店数量为136家,与年初规划2012年新开140家门店的开店速度基本吻合。综合来看,07年以来,锦江之星品牌的门店开店速度一直维持了约140家/年的速度,2007年以来的最高水平为2011年的137家。 2012年开店状况:直营21家;加盟115家。加盟店开店数历史最高,直营开店数较低。2012年全年新开直营门店21家,为2007年以来的历史最低,最高的为2009年的34家;2012年全年新开加盟门店115家,为2007年以来的历史最高水平。 入住率同比跌幅趋缓,平均房价年内首次同比下降;RevPAR值持续下降。相对比于高星级酒店,经济型酒店较经济变动略为滞后;考虑到高星级酒店RevPAR自4季度已有企稳,我们判断经济型酒店行业整体RevPAR会在2013Q1企稳。2012年3月起,月度入住率一直低于去年同期水平,本月为79.35%,同比降3.93%,降幅趋缓。本月平均房价174.17元/间,2012年年内首次低于去年同期,在高星级酒店数据开始企稳情况下平均房价首次低于去年同期反映出经济型酒店相对于高星级酒店对经济反应的滞后性。综合来看RevPAR值仍然低于去年同期7.55元/间,全年仅2-4月高于去年同期。 12月份单月新开直营门店数处于年内平均水平:本月新开直营店2家,加盟店9家,直营店占比18.18%,单月新开直营门店数基本处于年内平均水平; 年初至今累计新开直营店21家,加盟店115家,今年新开直营店累计占比15.44%;直营店占比也从今年1月份的30.23%下降到本月的27.83%。 直营门店占比有可能会进一步下降,主要是因为以下四个原因:1)“锦江之星”经济型酒店以往主要是集中于华东、华南等地区,该地区经济型酒店业务相对发达,也是众多商家争抢的焦点,可供改造的旧物业将愈发稀少;2)“锦江之星”经济型酒店对物业的要求相对高于其他几个竞争品牌,因为在寻找新物业的过程中,难度更大;3)华北、西部等区域的市场还在培育的阶段,市场需要逐步打开;4)北方由于天气等原因,新开酒店装修建设期比南方地区历时长。 签约而未开业酒店储备充足,未来开业门店将持续稳定增长。截至2012.12,锦江之星签约未开业直营门店37家,加盟店173家,签约门店数已与近年的年均新开店数相当,储备充足。 新开直营店及门店总数基本与历史持平,但相较于其他经济型酒店扩张速度偏稳健。公司新开直营门店及门店总数方面基本与历史水平持平,但由于基数变大,扩张速度低于以往水平。相较于其他四家经济型酒店,从新开门店及占原有门店数来看,扩张速度偏稳健。 门店规模仍有下降,与如家、汉庭已经接近至同一水平(110-120间/家),市场定位也较为接近;本期锦江之星的直营店单店规模进一步下降,单店规模控制将有利于出租率进一步提高。截止2012.12,锦江之星的单体门店规模为122间/家(含直营和加盟),直营店规模继续下降,低于140间/家。其中,加盟店的规模也继续下降,为115间/家;单店规模自2008年以来一直调整,与其他三家的单体规模差距已经明显缩小。目前除了7天单店约100间/店外,如家(含莫泰)、汉庭、锦江之星的单店规模均在110-120间左右。

投资要点 公司核心的金属物流业务受基材价格影响显着。金属物流配送是公司的核心业务,占总收入的95%、总毛利的67%。其中钢板和铝板收入比例约为62:38,钢板为主要产品。公司88%的金属材料向IT制造业配送,其余12%向汽车制造业和白色家电制造业配送。是长三角区域配送量最大的IT制造业专业金属物流服务商。公司业务模式为:提前2个月采购备货,销售价格以销售时基材价格为基础加上一定的服务费确定。当市场价格呈上升趋势时,基材价差扩大、毛利率扩大,反之基材价差缩小、毛利率缩小。 近日铁矿石钢材价格上涨推动基材价格环比改善明显。近期经济企稳,需求回升,钢厂在铁矿石常备库存不足之下,大举实施补库存的行为,导致了此轮矿价大涨。我们认为,春节后开工旺季会对钢铁产生旺盛需求,进而推动铁矿石价格维持高位,预计铁矿石价格可能保持稳中上涨态势,到一季度末达到短期高点。钢厂的产能利用率维持在90%的高位,进一步提高的幅度有限,且多数钢厂处于亏损状态,因此没有继续扩产的动力,开工旺季到来后,预计钢材价格一季度整体保持上涨态势。 基材价格上涨,公司将显着受益。在铁矿石、钢材价格上涨的推动下,近期基材环比改善幅度明显。某些基材比三季度最低点上涨超过40%。公司是长三角区域配送量最大的IT制造业专业金属物流服务商,在该地区市场占有率超过10%,规模优势明显,经营管理能力受到普遍认可,客户转换成本较高,粘性较强,因此在金属板材价格上涨过程中客户流失可能性相对较小。此轮基材上涨将有利于公司金属物流业务毛利率的提高。敏感性分析显示,钢材毛利率每提高1%,EPS提高0.02元;铝材毛利率每提高1%,EPS提高0.06元。 最坏的时候已经过去,一季报或有较好表现。去年一季度受累于基材价格同比下降明显,业绩大幅下滑,今年一季度在基材价格上涨的影响下,业绩有望环比改善明显,虽然2013年一季度基材价格仍明显低于去年同期,但如今公司在市场低迷时执行严格的风控和库存管理制度,因此去年一季度相对较低的基数,使得公司一季度仍有望实现同比正增长。中期来看,产能利用率的提高和新增产能提供了公司的发展空间。 上调2013到2014年盈利预测,重申“增持”评级。基于对2013年经济和基材走势的判断,上调公司盈利预测,不考虑LED项目的利润贡献,预计2012、2013、2014年EPS为0.31、0.40、0.49元,对应当前股价估值分别为18.5、14.4、11.7倍。公司股价近期涨幅不如板块内其他个股明显,后期或有补涨需求。考虑到小非或有减持,暂时维持公司“增持”评级。 风险提示:基材价格大幅下跌,大小非减持。

2009年“华润三九”才接续了中断近十年的发展轨道,这之后公司主业取得快速增长:2008-2011年主业复合增速达到25%;2011年收入规模为55亿、净利润超过7.5亿,其中“OTC”、“中药注射剂”、“中药配方颗粒”三块业务的收入、利润占比合计均超过80%。 独特的品类管理模式,使公司能够不断拓展细分市场,并将新品纳入公司渠道及品牌之下,实现新老产品的持续增长。我们预计2012-2014年公司OTC业务仍能在过去三年23%的复合增速之后,取得16-17%的复合增长。 “中药注射剂”及“中药配方颗粒”是公司近年来增速最快的两项业务,我们预计未来三年两者均能获得大于35%的复合增速、是公司的加速增长点,2014年两者对公司收入的占比合计将超30%。 综合考虑拉低公司2011年医药工业毛利率的主要因素—“人工成本”、“中药材成本”、“白糖成本”未来三年的变化,我们预计2012-2014年,公司医药工业毛利率将较2011年出现小幅回升。 投资建议。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.01、1.26及1.55元,利润复合增速为25%。综合比较我们对A股主要中成药上市公司2012-2014的业绩预测及其相应估值,公司目前的估值相对偏低,但考虑目前医药板块相对于A股的估值溢价率已达历史高位,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:1)、中药注射剂均存在一定的用药安全隐患;2)、公司所用主要原材料价格上涨;3)、公司产品可能面临降价风险。