1.事件. 6 月9 日,公司发布5 月销售情况简报:5 月实现签约销售面积29.55万平方米;签约销售金额56.57 亿元。1-5 月累计实现签约销售面积111.10万平方米;签约销售金额154.76 亿元。公司新增项目2 个,分别位于上海市文海南路、成都市科华南路,用地面积合计18.54 万平方米,地价款合计39.07 亿元。 2.我们的分析与判断. (一)5 月销售靓丽,下半年表现可期. 公司5 月销售面积和销售金额大增,环比分别上升了30.81%和104.3%,同比分别上升了72.1%和120.03%。1-5 月累计签约销售面积同比上升9.9%,签约销售金额同比上升8.03%。公司一季度销售额同比下滑26.6%,而随着市场转暖及推货量增加,公司5 月表现靓丽,也印证了公司改善性产品的销量和溢价空间。公司15 年可售货值约1000 亿元,货值充足,下半年表现可期。 (二)集团资源整合,增长空间巨大. 公司于4 月2 日发表停牌公告,目前公司股票仍旧处于停牌状态,公司确认实际控制人招商局集团正在筹划集团地产板块的整合事项,集团旗下地产资源丰富(前海3.9 平方公里、蛇口太子湾170 万方等),我们预计公司的土地储备有望一次性得以大幅增长,公司完全可能通过外延式增长实现千亿门槛的跨越。 3.投资建议. 预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.94、2.30、2.81 元,考虑到土地储备大幅增长和经营模式横向拓展,维持对公司的推荐评级。 4.风险提示. 行业利润率持续下降,公司的销售不达预期,重组进度及绩效不达预期。

投资要点: 1.事件 公司公告收到中国证监会《关于核准威海广泰空港设备股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2015]1083号)。 2.我们的分析与判断 (一)定增获批,营口新山鹰收购完成将近 公司于2014年5月公告拟增发收购营口新山鹰,历时一年拿到证监会批文。我们判断营口新山鹰收购将于6月内完成。我们认为收购完成后,营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。 未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。 (二)规划四大产业板块,打造广泰升级版 公司已确立基于核心技术创新能力与研发平台的产业多元化发展战略,目前规划四大产业板块:空港地面设备板块、消防装备板块、特种车辆板块、电力电子板块,军工板块将作为另一重点发展产业内含其中。 2015年公司将全面推进“管理标准化、产品国际化、生产精益化和员工职业化”的四化战略,“打造广泰升级版”。我们预计公司新的产业板块将带来新的业绩增长点。 (三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验,预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。 (四)2014年军品增速88%,将持续超预期 2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。 3.投资建议 公司具备无人机+军民融合+通用航空三重主题(未来可能具备智能家居主题的潜力),军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.82/1.04元,PE为55/43/34倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

核心观点: 公司今日发布公告,拟非公开发行不超过7,500万股(其中员工持股计划认购1900万股),募集资金总额不超过114,375万元,用于“时尚买手店O2O项目”、意大利LEVITASS.P.A.51%股权收购、“DirkBikkembergs品牌营销网络建设项目”,以及偿还银行贷款和补充流动资金。 本次定增募集11.4亿,非公开发行7500万股,员工持股计划参与1900万股。(1)发行对象为十名特定投资者:卡奴第一期员工持股计划(卡奴迪路1号定向资产管理计划)认购1900万股、翁华银1000万股、江德湖1000万股、李恩平910万股、何琳700万股、东莞市长久创业投资行700万股、广州瑞德金晟投资管理合伙企业390万股、梁美玲300万股、胡卫红300万股、寇凤英300万股;其中员工持股计划参加对象不超过56人,筹集资金总额为28,975万元,董监高出资10,675万元,占36.84%。 (2)定价为15.25元/股;(3)发行数量不超过7,500万股(含7500万股);(4)限售期3年;(5)募投用途包括“时尚买手店O2O项目”、意大利LEVITASS.P.A.51%股权收购、“DirkBikkembergs品牌营销网络建设项目”,以及偿还3亿元银行贷款和补充流动资金。 与意大利Antonia买手店品牌、德国海内曼强强联手,建设时尚买手店O2O项目,介入跨境电商领域。时尚买手店O2O项目包括线上时尚电子商务平台和线下时尚买手店两部分,项目总投资4.44亿元,建设期2年。(1)时尚电商平台:通过与Antonia买手店品牌、德国海内曼公司合作将所获得的300个国际知名品牌资源导入线上,并通过会员资料、访问轨迹和订单信息等大数据的智能挖掘分析实现线上和线下的交互融合。同时,公司已与广州中国科学院软件应用技术研究所建立战略合作关系,合作开发时尚电子商务平台。公司已组建专业的时尚电子商务平台运营团队,其中团队负责人具有多年的海外跨国时尚集团工作经验,曾任职于GUCCI集团、远东控股国际有限公司、香港连卡佛、PPR集团等国际知名企业,此项目投资额1.53亿元。(2)买手店线下门店建设:通过租赁方式于澳门地区和境内重点商业城市投资建设时尚买手店,并与Antonia签署排他性协议,独家销售其所积累的超过300个国际知名品牌资源(包括GIVENCHY、VALENTINO、CHRISTIANDIOR、YVESSAINTLAURENT、BALMAIN、CHRISTIANLOUBOUTIN等),项目投资额2.91亿元。 跨境收购意大利LEVITASS.P.A.51%股权,引入DirkBikkembergs时尚运动品牌切入足球运动产业。公司拟用4,068万欧元通过子公司香港卡奴迪路收购LEVITAS51%的股权,同时获得DirkBikkembergs品牌大中华地区的品牌运营授权。 LEVITAS主要从事高级时尚运动品牌DirkBikkembergs的设计、品牌推广及授权,经营范围覆盖欧洲、中东、美国及远东等市场。LEVITAS2014年营业收入3,815.13万元人民币,净利润549.86万元人民币。2015年一季度营业收入1388.63万元人民币,净利润300.81万元人民币。DirkBikkembergs作为具有浓厚足球元素的知名高级时尚运动品牌,主要围绕足球运动员的生活时尚,通过为著名球队设计球服、邀请球队及运动员为品牌形象代言、赞助足球队等方式,实现时尚和足球的完美结合。DB品牌曾于2003-2005年为意大利国际米兰足球俱乐部及2009-2010年为斯洛文尼亚国家足球队设计足球服装并获得相当高的赞誉,且意大利著名足球运动员吉尔乔·基耶利尼、法布里奇奥·拉瓦内利曾均为其签约球星。项目总投资3.41亿元,建设期2年。我们认为借助本次跨境并购,公司可以积累海外并购和跨国企业管理经验,同时将公司品牌运营系列延伸至高级时尚运动领域,切入足球运动产业。 维持推荐评级。我们认为本次定增标志着公司正式转型“互联网+”全球时尚品牌运营商,考虑到公司通过员工持股计划的实施进一步完善激励制度,上下利益达成一致、通过和意大利Antonia买手店签署独家合作协议,构建时尚买手店O2O系统、跨境收购DirkBikkembergs时尚运动品牌切入足球运动产业等,表明公司正在围绕“互联网+”构建全球时尚生态链,打造线上线下联动的互联网化、国际化时尚集团,公司目前市值尚小,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件. 6月8日公司发布5月份销售情况简报。 2.我们的分析与判断. (一)推盘高峰期到来,增长势头强劲. 5月,公司实现签约面积136.45万平方米,同比增长39.35%,环比增长38.98%;签约金额175.32亿元,同比增长43.46%,环比增长31.31%。1-5月,公司实现签约面积392.79万平方米,同比增长2.76%,签约金额503.90亿元,同比增长3.64%。5月、6月是公司推盘高峰,单月推盘货值均超过150亿元,公司全年货值预计2700亿元,我们维持全年销售额1620亿(+18.5%)的判断,前5个月完成31%,完成比例较小有1-3月销售淡季的影响。 (二)海外拿地,构建全球市场. 5月份公司新增澳大利亚墨尔本市一地块,新增权益面积1105.68平米,权益容积率面积1.85万平米,保利地产开始逐步构建海外地产布局,4月中公司推出5P战略,海外地产为其中一个领域,预计公司未来将继续在海外获取新的地产项目,逐步拓展海外市场。 (三)5P战略+国企改革提升想象空间. 公司5P战略计划从养老地产、全生命周期绿色建筑、社区O2O、PolyAPP和海外地产五个领域布局,实现转型。当前公司海外地产领域已经获得初个地块,APP预计将在6月底上线,首个O2O社区7月底将在广州落地。其中社区O2O值得关注,“比邻超市”以社区生鲜产品为切入点,主攻生活配套和便利服务;若比邻APP主攻邻里社交。此外公司改革已见端倪,我们认为公司探索轻资产模式+国企改革外延式增长想象空间大。 3.投资建议. 预计公司15-17年EPS分别为1.35、1.58和1.85元,考虑轻资产模式和国企改革预期,维持推荐评级。 4.风险提示. 公司销售不达预期,5P战略和国企改革实施进度缓慢。

1.事件。 (1)公司发布公告,拟不低于9.52元/股非公开发行不超过7.353亿股,募资不超过70亿元,在扣除发行费用后将分别用于投资哈萨克斯坦LNG清洁能源一体化项目(10亿)、南通港吕四港区LNG分销转运站项目(20亿)、新疆红柳河至淖毛湖铁路项目(25亿)和偿还上市公司有息负债(15亿)。 (2)公司曾于去年12月公告拟发行优先股,募集资金不超过50亿元用于红淖铁路项目和补充流动资金。但因融资成本偏高,今年5月,公司终止实施公司非公开发行优先股事项,转而筹划股票非公开发行。 2.我们的分析与判断。 (一)、哈萨克斯坦LNG清洁能源一体化项目,打造“新丝绸之路经济带”。 哈萨克斯坦地处中亚腹地,是国家“一带一路”战略中“丝绸之路经济带”的重点发展区域。哈萨克斯坦以“未来能源的发展·新能源”的主题赢得了2017年世博会承办资格,哈国也借此机会陆续推出《哈萨克斯坦共和国气化方案》、《哈萨克斯坦共和国向“绿色经济”过渡计划》等一系列鼓励新能源的政策。公司该项目的实施与我国“一带一路”战略和哈萨克斯坦“绿色经济”战略契合度较高;为实现阿斯塔纳“气化世博”目标,公司承担了在世博举办城市阿斯塔纳周边推广应用城市公交、出租等公共交通工具实现清洁能源气化、居民用气改为天然气供应的具体实施战略。 作为公司在哈萨克斯坦的天然气业务的延伸,该项目建设周期约3年,拟投资建设一座原料天然气处理规模为1亿方/年,并建设配套工程和辅助生产、40辆LNG配套的运输车辆等运输设施、建设20个左右LNG加气站,同时在城镇中推广实施民用气化工程。 哈国拥有巨大的天然气储量潜力,但国内天然气液化加工等技术相对落后,限制了其在经济领域中对天然气的综合利用。由于哈萨克斯坦国内居民分散,通过修建天然气管网运输天然气的经济性较差,所以天然气的普及程度较低。LNG应用于居民消费,将省去管网建设的巨额投资,更适用于分散型居民的供应,基于其环保、廉价的优势,公司运用自身成熟的LNG气化、存储和运输技术,对LNG居民消费应用进行推广,存在较大的市场空间,同时具有良好的经济效益。 (二)、江苏南通LNG分销转运站项目,衔接“21世纪海上丝绸之路” 。 天然气作为优质、高效、洁净的能源,一直是全球一次能源消费结构中的重要能源类型。我国天然气消费总量占一次能源消费比重不到6%,远低于世界平均水平;国家规划到2020年,我国天然气消费量比重要提高到12%左右,我国天然气消费市场需求将持续增长。 江苏地区经济发达,经济总量大,能源供应不足的局面长期存在。南通港吕四港区LNG分销转运站项目地处江苏省沿海开发区,是“21世纪海上丝绸之路”向东盟、南亚地区全面延伸的战略要地,是国内拓展天然气源海上采购渠道、优化天然气市场供应链的重要窗口。 南通港LNG分销转运站总投资约25亿,建投周期32个月,可直接服务于以江苏为中心的华东地区对能源的巨大需求,年周转能力115万吨/年近17亿方,一期60万吨近9亿方;一期已经取得相关主管部门批准。该转运站定位为LNG一级分销转运站,是“城市燃气季节调峰,LNG应急调峰站或接收站的补充气源,燃气汽车、工业、船泊、化工等用户的供气,以及输气管道铺设未覆盖城市的LNG消费”。 公司将继续在长三角各主要城市扩建二级分销储备库,并以每个二级分销库为基础,布点建设LNG加气站,通过加气站完成终端销售;同时,利用广汇集团拥有的成熟的汽车分销渠道和LNG加气站建设与经营经验,可就近依托分销站建设新的LNG加气站,开拓新的LNG汽车产业。 截至2015年一季度末,项目已完成码头、引桥的施工临设、临时码头、储罐基础等项目的施工,正在进行储罐外罐底板铺设工作。随着集储存、转运、终端市场供应的一体化运营体系的建设和完善,该项目将更好地实现稳定江苏区域终端市场供应、地方城市应急调峰等功能,具有良好的长期发展前景。 公司同时计划投资15亿,2015年在新疆(含生产建设兵团)、甘肃、青海、四川、宁夏、内蒙古、陕西、河南、山东、河北、安徽、贵州、天津、江苏、浙江、湖南等地自建终端项目;计划全年完成新建站66座,跨年建站15座,以及城市管网、CNG母站项目建设。(三)、新疆红淖铁路将有效降低公司煤炭资源和煤化工产品的出疆成本。 新疆红淖铁路(红柳河至淖毛湖铁路)项目位于新疆自治区哈密地区境内,自甘肃和新疆交界处的兰新铁路红柳河车站引出,至淖毛湖矿区分别向东、西延伸至东四矿和白石湖矿,正线全长438公里(含煤化工专用线10公里);该项目是以煤运为主,其它农产品、化工产品为辅的资源开发性铁路,是疆煤外运通道的重要集运线路,设计为国家I级单线(预留复线)重轨电气化铁路。 新疆红淖铁路估算总投资108.68亿元,其中工程投资96.57亿元,机车车辆购置费12.11亿元;该项目计划使用募集资金25亿元,其余建设资金缺口将由公司自筹解决。截至2015年一季度末,红柳河至淖毛湖段铺轨合拢;除淖毛湖农场7公里路段尚未进场施工外,路基、桥涵工程全部完工;红淖铁路、矿区西支线、淖毛湖至煤化工站正线全部完成铺架施工;通信工程、信号工程、房屋工程及外电源工程正在施工;预计今年底能建成通车。 淖红铁路近期运能6000万吨,据可研测算,盈亏平衡点的运量只要1000万吨,经济效益良好。煤炭外运,走淖红铁路上兰新线,比公司目前的淖柳公路再上兰新线降低40-50元的运费,公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到陕西未来甚至重庆、四川等较远而缺煤省份,能大大提高公司煤炭和煤化工产品销售到内地的覆盖纵深。 (四)、煤化工甲醇联产LNG的负荷提升、煤炭分质利用项目投产将提升效益。 公司120万吨甲醇联产5亿方LNG项目,目前稳定运行10台气化炉(满负荷是12备2),目前甲醇负荷约7成,催化剂更新后,甲醇产量有望进一步提升,但由于油价因素甲醇价格处于低位;LNG日产量从一季度的45万方提高到90万方(即年化3.3亿方),压缩机改造后,下半年有望提升到120-150万方(即年化4.5-5亿方);下半年随着负荷的稳定提升、甲醇价格的回暖,该项目的盈利将提升。 公司在哈密建设第一个1000万吨/年原煤分级提质利用项目,前道分馏环节目前正在调试阶段,有望今年底投产。后续煤制油环节,公司拟与中信重工、山西省化工设计院合作,三方共同开发煤分级提质核心关键技术,建设规模化生产装置。 广汇淖毛湖煤炭具有发热量高、挥发份高、低硫、低灰、富含油气等特点,煤种稀缺,油气含量超过30%,是全国最优质的煤炭分级提质转化利用的化工用煤,不仅出油率高,而且荒煤气组分有效成分也高,通过核心技术可同步转化副产出高价值的LNG和其他化工产品,煤炭附加值很高。广汇煤炭资源禀赋的独特优势决定了走分级提质转化路线是最具经济效益的优势选择。 3. 投资建议。 此次公司增发的募投项目作为公司布局能源纵深产业链的重要组成部分,均处于公司能源产业链的中游或下游,有助于公司形成在能源领域的独特优势,为公司在能源开发产业的持续、稳定发展提供坚实基础,提高了公司的核心竞争力和综合实力。我们预计公司2015-2017年净利润为10.5亿、18.5亿元和29亿元,按本次增发摊薄后约59.9亿股本测算(实际增发可能不需要摊薄这么多),预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.18元、0.31元和0.48元;维持“谨慎推荐”评级。

核心观点: 6月5日万科发布月报:公司在5月份实现销售面积165.1万平方米,销售金额206.7亿元。2015年1-5月份累计实现销售面积707.1万平方米,销售金额847.6亿元。另上次发布月报以来,公司新增项目4个,分别位于天津东丽区、广州黄埔区、南昌市经济技术开发区、成都市郫县犀浦镇,计容建面合计155.3万平方米,地价款合计55.3亿元。此外,公司还获得物流地产项目2个,分别位于贵州市龙里县和武汉市新洲区,建面合计17.7万平米,地价款合计0.75亿元。 认购金额增速更为抢眼:万科5月份销售面积和销售额环比分别上升了12.8%和16.38%,同比分别上升了34.34%和42.16%。而认购金额230亿,环比上升20%,同比上升61.5%。认购金额同比大幅增长主因是市场去化速度显著加快。在公司监控的14个重点城市中,除天津外,其他城市5月的去化率均超过100%。5月库存去化月数从4月的16.8下降到12.9,预计6月下降到11左右,市场将进入合理的库存区间。5月公司推出239亿,认购230亿,6月公司的推盘不会低于5月,而且从传统经验来看,季度末的单月销售往往是当季最好的,6月的销售额在200亿元以上没有太大的悬念。 拿地金额大幅增加、首次公布物流地产项目:公司在5月份增加了4幅住宅开发地块,拿地权益金额55.3亿,环比4月增加了177%,项目位于一二线核心城市,说明公司在存货加速去化的背景下对土地市场的信心有所恢复。5月公司首次披露获得两个物流地产项目,分别位于贵阳和武汉两个重要的省会城市,这两个城市都有一个显著的特点,就是人口密度和物流需求显著高于省内其他城市。物流地块地价相对便宜,按建筑面积计算的单价分别为297元(贵阳)和789元(武汉)。公司获取的物流地产项目是先确定后期的运营单位后(招租之后)才去拿地,属于定制的项目开发,尽管利润率低,但是风险很小。公司的资金成本优势和开发速度是其核心竞争力。 与万达的合作拉开帷幕、开发业务可持续性担忧得以缓解:5月14日万科与商业地产巨头万达举行签约仪式,建立战略合作关系。双方将在有合作意向的房地产项目上展开深度合作。万达所有新项目的住宅业务都可能交给万科(比通过合同委托给施工方更有效),目前双方正在交换项目清单,未来公司可能会通过股权合作的方式新增大量的住宅开发用地,土地来源并不是大问题。考虑到这么多的项目,公司的资金可能存在缺口,或通过销售回款和发债来解决。 维持推荐评级:万科今年以来涨幅明显落后板块,后期的批量获取地块、新业务的拓展和落地将成为股价重要催发剂。预计公司15-17年EPS分别为1.55、1.77和1.98元,我们维持公司推荐评级。 风险提示:与万达合作落地进度低于预期,新业务拓展缓慢。

1、事件. 誉衡药业公告,公司2015 年6 月2 日与刘忠臣、刘岚、维康医药集团有限公司签订《合作意向书》,拟收购维康医药集团有限公司及其下属沈阳维康医院(有限公司)、沈阳沈北维康医院和沈阳维康医院全部或部分股权或权益(包括标的集团拥有的沈阳维康医院与沈北维康医院的土地与房产以及与药品、医疗器械经营相关的全部资质)。拟收购部分股权对应交易价格预计不超过15 亿。 本次交易事项尚处意向阶段,是否实施和实施时间尚不确定。意向书生效后,各方积极推进本次收购,尽快就收购价格、支付形式、收购步骤、业绩承诺、审批及生效条件达成一致。 1)沈阳维康医院:2009 年成立,非营利性综合医院,民营性质。拥有床位800 张(牙椅12 台)。2014 年营业收入4.6 亿,净利润1.1 亿(未审计)。 2)沈阳沈北维康医院:2014 年成立,非营利性综合医院,民营性质。拥有床位290 张(暂开180 张)。 2、我们的分析和判断. (一)收购医院,迈出互联网医疗第一步. 公司在2014 年年报中提到“2015 年,公司将依据发展战略,持续关注行业内的并购机会,除传统医药特色制造业外,将更多关注新医疗平台、新医疗资源、新医疗模式等行业内新兴的医疗资源,进而拓展和完善公司在整体医疗服务体系中的资源配置。”此次收购医院,是公司互联网医疗布局的第一步。由于医疗的特殊性,医院是互联网医疗的核心资源。此次公司大手笔收购维康医院,表明公司在互联网医疗布局上考虑较为成熟。早在2013 年底,在二级市场未关注互联网医疗时,集团就已经引进了阿里巴巴集团副总裁李俊凌,董事长与李俊凌及互联网资深专家投资设立北京朱李叶健康科技有限公司,但目前未注入上市公司。 (二)沈阳维康医院:民营三级甲等医院. 沈阳维康医院是由辽宁省卫生厅批准设置,隶属沈阳市卫生局管理的非营利性医院。按三级甲等医院标准,是东北地区首家民营独资非营利综合医院,是民营三级甲等医院,也是国内最大的民营医院之一。医院各科均设高、中、普三个档次病房,并设有两层7000 多平米星级宾馆式VIP 病房,实行VIP 会员制,为会员提供优质医疗服务和健康管理。 医院占地面积近4 万平方米,建筑面积近13 万平方米。开放床位800 张,设置科系40余个。医院共有员工近千人,其中医疗技术人员800 余人,主任医师62 人,副主任医师65人。我们认为,公司将依托沈阳维康医院强大的线下资源,打造新型的“互联网+大健康”领域新业务,后续动作值得期待。 3.公司投资建议. 结合公司当前经营情况,我们预计2015~2017 年公司实现EPS 分别为0.84、1.06、1.45元,对应PE 为50、39、28 倍。我们看好公司的互联网医疗布局,维持 “推荐”的评级。 4.主要风险因素. 医院收购进度低于预期

核电行业方兴未艾。随着国家加大了对核电等清洁能源行业的各种政策支持力度,我国核电发展已进入了一个崭新的时期。 近几年,核电在国内能源结构比重中不断上升,但比例仍然较低,我们预计未来核电行业的成长空间广阔。 深化核电合作,加快扩张步伐。2014 年6 月,长江电力作为三峡集团国内核电业务的投资平台,负责核电业务的研究、投资开发和管理,承接三峡集团所持桃花江核电股权。长江电力已与中核集团公司共同签订了《战略合作协议》,约定以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。 中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者,主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营,是国家核能发展与核电建设的主力军。 中国核电IPO 推动核电业务发展。中国核能电力股份有限公司(简称“中国核电”)由中国核工业集团公司作为控股股东,联合中国长江三峡集团、中国远洋运输总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立,经营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等领域。截至2014 年底,中国核电控股装机份额为国内市场第一,容量达到977.3 万千瓦,在建931.15 万千瓦。项目主要包括秦山核电、江苏核电、福清核电、桃花江核电等。 中国核电掌握集团自主化核电技术,得到全产业链支撑,协同效应显著,优势明显。 中国核电于2015 年6 月2 日开启IPO,拟募集资金133.76 亿元。 上市融资后,中国核电将突破资金瓶颈,承担起自身以及中核集团的融资功能,有利于下属核电项目(尤其是与长江电力的桃花江项目)的建设投产进度以及储备项目的扩张速度。 水电与核电业务的现金流价值突出。水电和核电具有成本刚性的经营特征,折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出,因此水电和核电企业的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时,平稳运营期的水电和核电企业具有资本开支少、营运资金变动小的特征,自由现金流稳定,现金流价值凸显。 投资建议。公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强,现金流价值突出。公司具有资产整合的预期,并积极布局核电,加速海外扩张。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元(未考虑资产注入),维持“推荐”评级。

白银时代看房地产服务商、房地产服务商看世联行:房地产白银时代是轻资产重服务的时代,是属于房地产服务商的时代。房地产市场买卖力量趋于均衡的情况下开发商面临利润空间压缩、资产变现困难、可持续性无法保证等困惑,而与之对应的是,存量房交易额的增速明显快于新房,差异化产品营销需要精准度,房产交易涉及的服务和后续资产业务空间巨大,而移动互联网时代使得以往诸多场景下难以发生的行为变为可能,房地产服务业的维度和深度被大大拓展。世联行属于A股唯一的全国性房地产服务商标的,必然是产业资源整合和资金聚集的重要平台。 房地产服务市场空间巨大、平台公司价值超出想象:未来几年新房和存量房交易额规模达到十万亿,平台公司按1/10估算属于万亿级。 另外根据分类估算,未来5-10年新房代理销售年佣金市场规模为650亿、存量房交易年佣金市场规模为1200亿、年租房佣金规模为250亿、营销广告市场为500亿、非传统金融服务市场规模1500亿,如再考虑资产服务业务、平台衍生服务、社区服务、居间服务等,行业收入规模将达到万亿。这么巨大的市场,有集聚效应的平台公司价值将超出想象。 房地产交易独特性强、线下场内资源是O2O核心:房地产交易具有金额大、冷交易热生活、流程繁周期长、价格个别形成、地域不可移动和需要深度服六大独特属性。这决定了房地产O2O的护城河在线下,更确切地说是对线下交易的场景具有控制力的场内资源。对场景有控制力才能对交易行为有控制力,影响了交易才能激活一系列的盈利模式。 行业资源整合加速、资源类电商占据优势:近年来一是房地产市场进入白银时代,二是移动互联网改造传统行业的浪潮兴起,房地产服务业的资源整合加速进行。在传统环节占据优势的企业纷纷拓展价值链,谋求升级和转型。出现了媒体类、平台经纪类和资源类房地产电商。我们认为资源类电商最具竞争力,而世联行属于为数不多的资源型电商。 传统与新型业务并进、世联行竞争优势突出:相比业内一些龙头公司世联行股权结构稳定执行力强,世联行在新房代理的优势为其他新型业务奠定了扎实的基础,而且很早就提前布局及时卡位,在移动互联网浪潮下占有先机。未来世联行将通过专业服务能力和大数据应用构建平台护城河。公司当前金融服务业务增速惊人,资产管理领域发展空间巨大。 小样社区或代表世联行资产服务业务拓展的重要方向。 公司股价长短两相宜、维持推荐评级:我们从行业空间、核心资源、竞争力和转型路径多个角度分析,世联行是最具可能成为万亿级房地产O2O平台的企业之一。从公司当前业务的发展态势和估值水平比较来看,目前的股价也并未显得高估。考虑到公司已然从周期股穿越到成长股、金融业务和资产服务业务的高增长、未来的万亿级O2O平台,公司当前股价的涨幅还远未反应,建议买入或持有,目标价42元。 风险提示:新业务拓展不顺,行业竞争加剧。

投资要点: 1、事件。 公司公告称,与中石化炼化工程(集团)股份有限公司签订《节能服务合作协议》,致力于共同完成“低能级能源回收利用技术”在石油化工行业的工业应用推广。 2、我们的分析与判断。 (1)可实现优势互补,合作打开成长空间。 节能服务合作协议的签订,1、有助于发挥中石化炼化工程在炼油、石油化工以及新型煤化工工程六十余年的行业经验和专业技术优势,2、有助于发挥公司在技术开发、工程设计及市场应用方面的优势。开展“低能级能源回收利用技术”合作,将助力公司成为节能环保装备龙头企业和能源运营企业,打开公司成长空间,预计将为公司带来每年10亿元以上订单,也将为其他行业技术推广带来示范效应。 (2)全面闭环式合作,“低级能源回收利用技术”将超预期发展。 节能服务合作是全面的闭环式的合作:技术上,在炼化领域要形成低能级能源利用成套技术与针对客户的低能级能源利用整体解决方案;市场上,借助中石化炼化工程品牌与客户平台,大力进行技术的市场推广;服务模式上,通过合同能源管理模式开展服务,公司提供优惠价格的节能设备;成果分享上,双方共同申请、共同申报与共同享有;技术优先使用上,对于新建工程项目,中石化炼化工程必须优先使用低能级能源利用成套技术及相关产品;技术标准上,要随着技术不断开发与进步,适时提炼,将技术成果上升为技术标准,以使相关节能技术得到更好推广。我们预计,“低级能源回收利用技术”将很快实现突破,超预期发展,公司将充分受益。 (3)致力于技术创新导向的战略转型,持续看好膨胀机业务。 公司主营螺杆式空气压缩机,其能效水平、技术指标继续保持在行业内领先地位,生产经营规模在国内居于首位。公司在稳固主业的同时,积极做好螺杆膨胀发电机、气体压缩机、冷冻系统等新产业培育的各项工作,力争实现技术创新导向的战略转型,成为节能环保装备龙头企业和能源运营企业。对于未来发展,我们持续看好膨胀机业务,一方面有机朗肯循环(ORC)螺杆膨胀发电机、蒸汽(压差)螺杆膨胀发电机,符合节能减排、能源梯度利用政策导向;另一方面,螺杆膨胀机在余热回收效率和经济效益上占有绝对优势,潜在市场规模达万亿以上。行业处于起步阶段,公司产品技术水平和经济效益均有优势,有望分享朝阳产业未来的高速增长,未来公司国内国外同时开发,我们看好公司此业务的发展前景。 3、投资建议。 考虑到宏观经济乏力,预计2015~2017年EPS 分别至0.91元、1.09、1.31元,对应动态PE 为66、55、46倍,鉴于“低级能源回收利用技术”超预期发展及看好膨胀机业务未来前景,我们中长期看好,维持“推荐”评级。 评级

1、事件. 1、公司拟联合曼达林基金共同投资7500 万欧元,通过收购老股和增资扩股两种方式获得意大利Ladurner Ambiente S.p.a(“纳都勒公司”)75%的股权,其中,公司拟投资5700 万欧元(折合人民币约3.86 亿元)获取其57%的股权;2、公司交付205 台环卫机械,订单收入约1 亿元;3、公司收到湖南银监局下发的批复,中联重科集团财务有限公司成立,注册资本为15 亿元人民币,公司持股比例75%,公司香港全资子公司Zoomlion Cifa 持股比例25%。 2、我们的分析与判断. (1)全面进军环境产业,具全球竞争力跨国环境企业可期. 该并购将对公司产生深远影响:第一,将实现从环卫设备提供商到环境产业整体方案提供商和投资运营商的转型,全面进入环境产业,业务领域涉及城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤复垦、环境咨询服务等;第二,将在境外直接获得超过30 家环境运营项目,形成稳定的利润来源或将于年内并表,增厚公司业绩;第三,将整合双方技术优势、项目经验、市场网络与资本运作优势,利用两种资源与两个市场快速拓展环境产业,在短期内成为具有领先技术与全球竞争力的环境产业跨国企业,可以预计,环境产业收入将大幅上升,其规模将迅速超越工程机械制造业务收入,改变公司收入结构。第四,根据公司并购偏好,并不排除公司未来仍将延续外延式扩张,深入实施环境产业并购,我们有理由相信,这仅仅是公司向环境产业战略转型的第一步。 (2)环卫机械大单交付,助力环境产业战略转型. 此次大单交付的环卫机械均为洗扫设备,订单收入占14 年环卫机械收入的2.5%;公司洗扫设备市占率超60%,位居全国之首。公司为环卫机械行业龙头,14 年市占率行业第一,且复合增长30%以上。环卫机械行业具有很大市场空间,行业将受益于城镇化水平的提高、国家在环保领域投入的增大、中国制造2025 的推动,催化剂给环保机械行业带来强劲需求,环境产业板块将迎来更大发展空间。 (3)完善金融服务板块,助力制造板块腾飞. 金融服务板块是实现产融结合的必然选择,工程机械制造只有借助于金融服务平台,才能更好地持续发展,贡献业绩,创造价值;金融服务板块助推全球化战略实施,着力开拓国际市场,优化国家化全球布局;财务公司与融资租赁为金融服务两主打内容,打造资金集中管理系统与创新销售模式,最终仍为机械制造业服务;财务公司立足集团内部,可实现集团内资金集中管理,降低资金成本,具体可从事:吸收成员单位存款与发放贷款、委托贷款、保险代理、理财与融资顾问、提供担保、同业拆借、票据承兑与贴现、成员单位内部转账等。 基于向金融服务转型之逻辑,我们并不排除公司将来从事证券、基金、保险、信托等业务,实施金融服务战略转型,助力制造板块腾飞,我们持续看好金融服务未来发展。 3、投资建议. 预计2015~2017 年EPS 分别至0.20 元、0.30、0.45 元,对应PE 为45、30、20 倍,鉴于公司环境产业战略转型与金融服务战略转型的正效应,受益中国制造2025,我们维持 “推荐”评级。公司价值存在较大重估空间,公司手持大量现金积极转型和受益一带一路将持续提升公司估值水平。 与市场观点差异:1、公司价值存在较大重估空间. 预计2015 年新业务环境设备和农机合计收入100 亿元,未来3 年复合增速将超过30%,预计这两项业务2015 年-2016 年净利润分别为7 亿元和12 亿元,按照行业PE 均值40-50 倍估值,这两项目业务合理估值超过300 亿元。 目前市值628 亿元,净资产400 亿元(未考虑即将并表的奇瑞重工),PB 约1.7 倍(行业均值2.9 倍)。传统业务按照2 倍PB 估值约800 亿元,受益一路一带估值仍有提升空间。传统业务+新业务合理估值约1100 亿元,对应股价14.3 元。 2、预计未来管理层将有做市值管理动力. 管理层近2 年多10 亿元增持公司股份持股综合成本接近7 元左右,我们判断未来管理层将有做市值管理动力。公司手握现金170 亿元,未来除了回购H 股股份,预计公司将持续外延扩张积极转型,公司估值将进一步提升。

1.事件. 公司6 月1 日晚间公告,公司于近日与吴江中瑞机电科技有限公司(以下简称“中瑞机电”)签署《战略合作协议》,通过合作共同搭建金属3D打印装备研发平台。 2.我们的分析与判断. (一)联手中瑞机电,加码3D 打印产业布局. 公司于2013 年通过与西安交通大学苏州研究院合作切入3D 打印产业,2014 年已完成部分型号桌面型3D 打印机、工业级3D 打印机产品的研发,并实现销售60 万元,利润11 万元。 中瑞机电是快速成型设备和服务在中国的顶级供应商之一,其行业应用软件及金属3D 打印解决方案处于国内领先水平,拥有10 多年服务汽车、航空航天等不同行业的经验。 本次合作将共同搭建金属3D 打印装备研发平台,着力解决关键零部件、控制软件、成型工艺及关键材料等核心技术,通过技术创新、引进和消化,实现金属3D 打印工艺装备达到国内领先、国际先进水平。 依据国家从战略高度做出的《中国制造2025》的重大战略部署,依照公司对智能电梯的发展规划,制订智能电梯核心复杂零部件采用金属3D 打印生产的方向,加快推进智能电梯制造的创新发展、提质增效。我们认为,联手中瑞机电将有效促进公司3D 打印业务的发展,并加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。 (二)进军互联网+;将继续加快转型升级. 公司2015 年一季度末在手现金近9 亿元,年报每10 股分红3 元共1.2 亿元,投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000 万元,剩余现金超过7.5 亿元。 我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”,安装维保服务将快速增长。除3D 打印,我们关注公司其他转型升级动态。 (三)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大. 前3 大国际电梯巨头收入规模均超500 亿元,市值均在1000 亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30 年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25 倍。公司未来成长潜力巨大。(4 月21 日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》). 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0 等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0 等其他领域转型升级。 3.投资建议. 预计公司2015-2017 年业绩复合增长率约24%,EPS 为0.74/0.90/1.10 元,PE 为32/26/21 倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。 公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯(210 亿)、博林特(160 亿)靠拢。 持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

核心观点: 1.事件. 公司公告子公司西藏工布江达县九盛投资有限责任公司联手景林设立互联网时尚产业基金,基金规模10亿元,九盛投资作为LP认缴9.9亿,景辉投资(景林为管理人)作为GP,认缴0.1亿元,基金由景林投资管理。此外,九牧王投资公告未来6个月减持不超过总股本的14.68%(包含向员工持股计划协议转让的股票)。 2.我们的分析与判断. (一)成立10亿规模互联网时尚产业基金显示决心. 本次设立产业基金的规模达到10亿级别,投资方向为互联网时尚生活相关项目,显示了公司积极把握产业发展趋势,融合互联网发展潮流,借助产业基金平台,发挥产业纵向一体化的竞争优势,形成互联网背景下的产业布局,打造多品牌的时尚产业集团的转型决心。基金的投资标的包括未上市企业、新三板企业以及上市企业定增项目。 (二)联手专业团队加快转型节奏,提升成功概率. 景林投资近年来在PE投资领域收获颇丰,公司联手景林有助于加快公司的转型节奏,提升公司转型时尚产业集团的成功概率。 景林近年成功投资的消费品与TMT类知名项目包括:红蜻蜓、UR服饰、乐视、孩子王、韩都衣舍、亿觅科技、虎扑体育、辣妈帮、贝联、迈外迪、车网互联、中农网、凤凰医疗等等,成绩斐然。 (三)减持计划适当增加股票流动性供给. 公司自2011年上市以来从未进行减持操作,实际控制人林聪颖及其关联方合计持股比例高达78.32%,叠加员工持股计划股权,短期内的实际在流通的股权比例不超过20%,以当前收盘价计算,实际流通市值不超过40亿。我们认为,九牧王投资适当减持有利于改善股票流动性,便于二级市场分享公司转型成果。 3.投资建议. 自推荐以来,公司涨幅已超130%。我们仍维持公司15年收入个位数增长、利润两位数增长(我们给予15年4亿净利润预测)的预期。当前210亿市值,账上现金及理财30亿。结合公司员工持股方案推出、联手专业团队设立产业投资基金,期待公司转型动作持续落地,维持对公司的“推荐”评级!4.风险提示. 产业基金对外投资步伐低于预期;大幅度减持。

投资要点: 超级电容下游应用广泛,众多领域仍处于起步阶段,潜在市场需求超千亿。超级电容具有功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽等优点,广泛应用于交通工具、新能源发电、电梯、港口机械、工业控制、电动工具、智能三表、军工等领域,目前仍处于起步阶段。远期来看,市场需求潜力达上千亿元,其中仅仅新能源汽车的市场需求就超过百亿元。 锂离子超级电容兼具传统超级电容和锂电池优质特性,有望成为主流趋势。相比于传统电双层超级电容,锂离子能量密度高,实验测试值可达20-40Wh/kg,是碳基超级电容车的5倍左右。锂离子超级电容用于公交车系统,充电6-7分钟可以行驶20公里,此外,锂离子超级电容配套设施成本低,其充电桩不到200万元,而锂电池充电桩要上千万元。随着工艺技术的不断突破以及未来石墨烯等新材料的加入,锂离子超级电容有望成为主流趋势。 江海股份在锂离子超级布局起点高,兼备技术和人才优势,有望成为新龙头。公司一开始收购日本ACT、海外高校科研团队合作,并引进国内资深研发团队,自行生产技术壁垒最高的电极材料,布局起点高。公司不仅单体电容,还做均衡电路、机箱和散热系统并组成模组进行销售,单模组价值几十万元,附加值大幅提升。不同于碳基超级电容(技术相对成熟,全球格局已定,国内厂商参与较多),锂离子超级电容市场并没有实力突出的参与商,而公司开发的锂离子超级电容器能量密度已大幅领先于行业水平,目前产品在新能源汽车、地铁、电梯等领域送样供货,预计今年收入达1000-2000万元,明年将达上亿元。我们认为,公司在电容行业沉浸近60年,几十年沉淀使得公司在技术积累、人才沉淀、产品稳定性等方面优势明显,未来拓展超级电容具有天然优势,随着锂离子超容能量密度提升及产能大幅释放,公司有望成为全球锂离子超级电容新龙头。 公司铝电解电容稳定增长,薄膜电容进入高增长期。公司铝电解电容加大工业应有投入力度,并积极向关键电子材料垂直一体化延伸,目前公司化成箔自给率为70%左右,毛利率保持稳定,收入稳定增长。薄膜电容生产线已经搬至新厂,产能逐步释放,今年5月底将扩充至6条生产线,正进入高增长期。 盈利预测与估值:我们看好公司锂离子超级电容发展前景,预计2015/2016/2017年公司EPS 为0.49/0.64/0.82元,维持推荐评级。 股价表现的催化剂:锂离子超级电容产能爬升顺利,销售拓展顺利。

核心观点: 1.事件。 欧浦钢网的控股股东中基投资与北京华山投资管理中心签署了《战略投资合作框架协议》。华山投资将对中基投资进行现金股权增资(约占19%股权)。增资完成后华山投资有权向中基投资委派1名董事,并向欧浦钢网委派2名执行董事和1名独立董事。 2.我们的分析与判断。 2.1. 华山资本实力雄厚。 华山投资注册资本6600万元,是由民生银行华山俱乐部21家创始会员(会员企业资产之和达3000亿元)共同出资成立的私募股权投资基金,其战略合作伙伴包括太平洋证券、民生银行、广发证券等,曾成功投资了格瓦拉、钱景财富、昊宇车辆、瀚江新材、华英农业、长城人寿、卓异装备、鸭绿江米业、兴茂钛业等。 2.2. 供应链金融即将起飞。 欧浦钢网的钢铁、家具电商平台有望在华山投资的鼎力相助下建立更加完善的供应链金融服务体系。具体合作领域包括:华山投资将利用其丰富的金融资源帮助公司搭建连接供应商、终端用户和金融机构的金融通道;华山投资将帮助公司引进和应用专业发展相匹配的金融工具,包括但不限于融资租赁、并购基金、产业基金、保理业务、资产证券化等;华山投资将协助公司引入专业高端金融创新人才;华山投资将协助公司根据业务需要建设和完成第三方支付平台。 3.投资建议:维持推荐欧浦钢网。 欧浦钢网(002711)的大股东引入华山投资之后,其供应链金融服务能力将得到极大增强,有助于钢铁、家具电商平台的流量扩大、客户粘性上升,我们继续强烈推荐该股。我们暂时维持2014-2016年EPS 的预测值为0.86/1.20/2.50元。 4.风险提示。 第三方钢铁平台发展的外部环境恶化;欧浦钢网与战略合作伙伴的磨合不顺利。