事件:恩捷股份拟以支付现金的方式受让胜利精密持有的苏州捷力100%股权,本次交易总额约为20.2亿元,包括以9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过10.70亿其他应付款总额。 交付进度:1)本协议签署后的3日内,恩捷应支付1亿元定金给胜利精密。2)恩捷于股权转让协议签署后35日内向胜利精密支付人民币5亿元股权转让款,最晚支付时间2019年10月15日。3)恩捷应于19年底向胜利精密支付苏州捷力对胜利精密其他应付款中的6.7亿元。4)恩捷在交割日前支付3.5亿元的股权转让款。5)恩捷应支付的尾款人民币4亿元作为本协议业绩对赌条款约定的押金。 苏州捷力管理不善致业绩连续不达预期,但产品技术认可度高:2015年11月,胜利精密以6.12亿现金收购了苏州捷力51%的股权,溢价率243.36%(捷力估值12亿)。2016年10月,又以4.86亿现金追加收购了苏州捷力33.77%股权,溢价率135.89%(捷力估值14亿)。两次收购总额合计11亿元。16-18年捷力业绩承诺1.3亿、1.69亿、2.2亿,而实际业绩为0.6亿、-0.02亿、-1亿,连续三年不达预期。 收购价格偏高,恩捷主要为了提高定价权,且可以与捷力形成互补。捷力18年末资产总额17.1亿,负债14.3亿,净资产2.8亿,所以收购PB为7.2x,恩捷自己PB为6.6x,星源材质3.4x。捷力目前产能4亿平(若为新建产能投资10亿左右),产线8条,设备与恩捷的一致为制钢所设备,技术相通,便于恩捷统一管理。其次,捷力湿法隔膜技术客户积累较好,捷力是宁德时代18年隔膜优秀供应商,且在ATL消费类湿法隔膜开始放量,是ATL国产隔膜最主要供应商,在消费类隔膜领域可以与恩捷形成互补。 行业格局进一步优化。收购捷力后,恩捷在国内的市占率将提升至55%+,且20年产能将达到25亿+平(对应100gwh电池),行业第一,远远领先竞争者,在大客户中的定价权有望提升。但由于行业补贴大幅退坡,短期还是面临价格下滑压力,且收购捷力短期可能造成财务成本上升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年预计归母净利9.07/10.86/13.14亿,同比增长75%/20%/21%,对应PE为29x/24x/20x,给予2019年33倍PE,目标价37元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

拟发行可转债打破改性塑料的产能瓶颈:公司18年斥资2.58亿元,收购海尔新材料80%股权。由于海尔新材料原有产能存在瓶颈,随着业务范围的扩大,改性塑料业务遇到一定的产能瓶颈,因此公司计划发行3.6亿元可转债拟扩建改性塑料的产能,此举将缓解当前产能供不应求的局面,满足公司未来业务的发展需要。 TPV业务发展平稳,盈利水平有所提升。TPV目前主要用于汽车领域,新车市场销售下滑对相关业务构成一定的压力,但是由于TPV的技术、经济、环保优势突出,公司在新车订单的占比有所增加,叠加原材料成本端趋势向下,公司的销量和毛利均有所增加。预计未来公司将进一步强化产品在非车用领域的应用,且目前已经在卫浴、防水、防水卷材、光伏等领域取得一些进展。同时,对于动态硫化平台的另两类产品,TPIIR产品已经具备量产条件,DVA产品处于和中策橡胶、三角轮胎的合作开发过程中,进度基本符合预期。 酯化平台进度符合预期,TPU存在扩张可能。目前公司的TPU产能为1万吨/年,产品应用主要对应鞋材、手机护套以及薄膜等领域。公司产品具备拓展到页岩气开发、医疗卫生等领域的可能性,未来的产能扩张将有助于推进TPU在不同领域的横向拓展应用。 加氢平台的核心产品HNBR已打通流程。公司的HNBR产品属于国内高端领域急缺的新材料,技术难度极大,目前1000吨/年产能项目已于19年6月顺利投产,随着产能利用率的提升,公司的盈利能力有望进一步得到加强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.95亿元、2.56亿元和3.39亿元,EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元,当前股价对应PE分别为26X、20X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:在建项目的投产进度不及预期;弹性体、改性塑料行业竞争加剧。

结算提速,中期业绩超预期。预计2019年上半年归母净利润达36.32亿元,同比增长52%;中期业绩超预期,主要源于公司结算规模加大,同时考虑地产公司销售至结算有2年左右的滞后期,因此2019年上半年结算项目主要为2016-2017年销售项目,盈利能力有保障,毛利率水平仍然可期。此外,尽管金地集团投资性房地产以公允价值入账,但均为年末进行评估,本次中期业绩没有受公允价值变动损益的影响(2018H1基期同样没有影响)。 布局一二线城市优质标的,销售彰显韧性。2019年6月,公司实现签约面积107.9万平方米,同比增长23.12%;实现签约金额209.2亿元,同比增长43.59%;销售单价19388元/平米,同比上升17%。在三四线城市成交表现平平背景下,公司专注一二线核心城市布局,销售韧性强。从累计数据看,2019年上半年公司累计实现签约面积428.0万平方米,同比增长13.97%;签约金额855.7亿元,同比增长35.68%;已实现全年1900亿元销售目标的45%,预计下半年随着推盘节奏的加快,公司能大概率完成全年销售目标。 投资稳健,楼面均价维持低位。6月公司在长春、大连、鄂州、长沙、台州、绍兴、济南、镇江获取12个项目,拿地成本80亿元,同比减少58%;新增项目建筑面积163万平米,同比减少17%,单月拿地金额仅占销售金额的38%;楼面均价仅4923元/平米,占销售均价的25%,有效保障未来毛利水平。公司上半年累计拿地成本397亿元,同比减少17%;新增项目建筑面积552万平米,同比增长181%,累计拿地金额占销售金额的46%;公司上半年加大对二线城市的资源布局,在一线、二线、三线拿地成本占比分别为6%、76%、18%,推动楼面均价有下滑趋势。 投资建议:金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局。预计2019-2021年公司EPS分别为2.26、2.80、3.34元,对应PE分别为5.07、4.10、3.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

ST新梅重组通过:8月1日晚,公司公告发行股份购买资产事项获有条件通过,自8月2日(星期五)开市起复牌。本次交易拟置出/入资产作价分别5.17/58.85亿元,53.68亿元差额以发行股份方式进行,价格3.88元/股,数量预计13.84亿股,发行后总股本18.3亿股,按现价7.8元测算发行后市值约143亿元。发行前,新达浦宏拥有22.05%股权,为控股股东,发行后,控股股东变更为陈刚及其一致行动人,合计持股约41.22%。 爱旭上半年盈利能力超预期,现金流持续增长且高于利润:7月17日公布的草案修订稿更新爱旭19年1-5月营收为23.52亿元,同增45%;净利润3.70亿元,扣非后净利润3.35亿元,同比大幅增长941%。单晶PERC电池毛利率达25.24%。经营活动产生的现金流量净额8.26亿元,持续增加且大于利润。 非硅成本快速下降至0.253元/W。19年1-5月自产自销实际单位成本为0.766元/W,其中硅片成本0.513元/W、非硅成本0.253元/W。由于义乌一期18年底满产运行且转换效率持续提升,非硅成本降幅较大,由18年0.3元/W降至19年5月底的0.253元/W。 技改、产能建设持续推进。截至19年5月底,佛山技改已完成,全部产线均生产PERC单晶电池,产能1.6GW。加上义乌一期3.8GW产能,合计产能为5.4GW。1-5月,电池出货量2.38GW(单晶PERC+普通单晶,自产自销+委托加工)。天津一期3.8GW高效电池基地的建设进展顺利,主体建筑基本完工,设备、生产人员等各项准备也陆续到位,预计19年9月按期投产。义乌二期3.8GW高效电池基地已开始建设,预计20年4月按期投产。届时总产能达13GW。 业绩承诺彰显信心:公司承诺在19-21年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为7.66/10.66/13.23亿,分别同增4687.4%/39.2%/24.1%,对应EPS分别为0.42/0.58/0.72元,对应现价PE分别19/13/11倍。考虑到爱旭全球高效电池片领军企业的市场地位,以及随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予19年25倍PE,目标价10.5元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,技术路线超预期切换等。

事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 23.36亿元 ( +19.93%),归母净利 1.65亿元( +16.04%),扣非净利 1.49亿元( +20.7%)。 其中, 19Q2实现营收 12.39亿元( +25.07%),归母净利 1亿元( +13.85%),扣非净利0.9亿元( +18.95%)。 投资要点 “三剑合璧”展露锋芒。 19H1公司实现营收 23.36亿元 ( +19.93%),其中 19Q2实现营收 12.39亿元( +25.07%)。 1)分业务看, 19H1速冻米 面 / 火 锅 料 / 菜 肴 制 品 分 别 实 现 收 入 6.4/14.7/2.2亿 元 , 同 增25.6/15.4/35.5%,其中菜肴制品高增长主要是餐饮渠道中央厨房概念持续推广, 蛋饺、千页豆腐收入增长、新品天妇罗增量推动。 受到猪瘟影响,公司火锅料业务倾斜向鱼糜制品发力,上半年肉制品/鱼糜制品营收分别为 5.9/8.7亿,同比+4.93%/23.73%。 2)分渠道看,贯彻“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”的渠道策略, 19H1经销商渠道实现收入 19.9亿元,同增 22.5%,“贴身支持”的经销商管理体系强化渠道力,协助经销商开拓粥铺、冒菜等餐饮渠道和社区电商等新兴渠道,19H1经销商净增加 44家; 此外, 特通渠道已与呷哺呷哺、海底捞、良品铺子等多家餐饮、休闲食品客户建立合作关系。 3)分区域看,产能落实推动区域均衡发展, 公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下, 19H1东北/华北地区收入分别同增 48.9/40.5%,主要是辽宁工厂投产后供给完善,此外经销商分别净增加 3/12家, 渠持下沉亦推动市场需求增加。 管理提效、 促销减弱平滑成本波动,下半年成本压力缓解。 19Q2毛利率 24.7%,同比下降-1.64pct,主因 Q2全国生猪价格上涨 40%+叠加鸡肉价格走高, 成本端承压,根据草根调研,公司肉制品中鸡/猪肉用量比有一定调节空间,可通过鸡肉猪肉配比改变一定程度上平抑成本波动。 由于 6月底鸡肉价格小幅下探, 19H1原材料较年初增加 0.8亿元,我们预计公司为应对猪肉上涨已有一定量原材料囤货。 此外, 我们认为参考历史经验,公司有能力通过提价、调结构、减少促销来平滑成本,成本大幅抬升压力测试期已过,下半年成本压力有望缓解。 公司推行阿米巴内部管理模式, 提升经营效率, 19H1管理费用率(含研发费用)4.06%(-0.25pct), 销售费用率 12.02%(-1.12pct),主要是促销减缓(广告+促销费用费用同比仅增加 2%), 19H1净利率微降 0.24pct 至 7.07%,综上 19H1实现归母净利润 1.65亿元( +16.04%),经营活动现金流同增214%,经营质量持续提升。 拟发行转债再度扩充产能。 截至 19年 7月 4日公司于 18年发行的 5亿元转债中已有 99.232%面值的债券转换为公司股票,转股数为已发行股份总额的 6.49%。公司拟再度发行约 9亿可转债,加上公司自有资金 1.86亿元, 筹备投资湖北 15万吨速冻食品/河南 10万吨速冻食品/辽宁 4万吨速冻调制品三个可转债项目, 主要为扩充产能、优化区域布局、充分利用当地原材料资源,预计伴随项目投产,产能瓶颈亦可逐步缓解。 盈利预测与投资评级: 公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头, 扩展菜肴业务, 预计 19-21年公司营收 51/61/73亿元,同比 20/20/20%;归母净利 3.1/3.7/4.5亿元,同比 15/20/20%,对应 EPS 为 1.36/1.63/1.95元。当前股价对应 19-21年 PE 分别为35/30/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。

2019H1业绩同比+168.61%,单季度净利率创5年来最好水平: 2019H1,公司共实现营收25.78亿元,同比+49.07%;归母净利润为5.00亿元,同比+168.61%,扣非归母净利润4.7亿元,同比+166.56%。接近业绩预告上限,主要系行业持续高景气,各板块毛利率显著回升所致。2019Q2公司净利率水平创2014Q4以来最好水平,达25.20%。业绩持续高增长,盈利能力不断提升。 毛利率显著回升,规模效应体现、期间费用控制良好: 2019H1公司综合毛利率34.83%,同比+7.76pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达36.03%,同比+8.91pct;维修改造业务毛利率达31.36%,同比+1.93pct。期间费用方面,公司销售费用率6.49%,同比-2.33pct;管理费用率4.63%,同比-2.30pct;研发费用率3.29%,同比+1.33pct;财务费用率-0.37%,同比-1.25pct,主要系去年同期产生的汇兑损失较高,而本期产生了汇兑收益所致;期间费用合计占比14.03%,同比-4.54pct,期间费用控制良好,规模效应逐步体现。 采购增产力度不减,经营活动现金流有所吃紧: 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,同比大幅下滑,主要系公司扩大生产、储备原材料所致。此外,公司国内主要客户为三大油公司及其下属子公司。其确认收货流程复杂,付款审批程序比较严格,实际确认收入、执行付款周期长,也是公司经营现金流净额较少的原因。由于现金流有所吃紧,公司短期借款较去年年底增加5.76亿元,目前公司在手货币资金17.12亿元,仍保持较好的经营流动性。而2019Q1、Q2连续增加的存货数量也验证了公司大幅采购增产的力度。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,预计公司2019-21年归母净利润12.04亿、16.08亿、20.90亿元,对应PE21、16、12倍,给予目标价31.42元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

事件: 公司中标亚洲开发银行贷款安徽巢湖流域水环境综合治理项目——合肥循环经济示范园管网建设工程,中标额 1.21亿元,包括 22.46km的污水收集管道及相关配套工程, 施工期为 12个月。 巢湖治理市场空间广阔,亚行贷款保障资金来源。 本次项目中标具有双重意义, 1)巢湖治理市场空间广阔, 18年 11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出, 到 2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善, 入河排污口整治完成率达到 100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到 80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到 100%。 2)该项目为亚洲开发银行贷款项目,保障资金来源, 有利于提升公司未来的经营业绩。 两大央企战略入股,运营现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企定增战略入股后, 加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东, 有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设 1: 公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模,是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d的受益增量,是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 后 PPP 时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。 当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术、 管理能力获取合作机会的公司享有 3大优势: 1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算, 平均投资回报率有望从传统项目的 6.24%提升至轻资产模式下的 51.34%,实现项目收益率 8.22倍扩张; 2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。 芜湖项目打包 6个污水处理厂,总运营水量 61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的 7.7倍; 3)加速政府存量水务资产市场化。据 E20数据显示,我国污水处理存量资产中约 57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放, 将打开政府存量资产的市场化空间。 盈利预测: 考虑定增完成后股份摊薄的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期

2019年中报业绩超预期,产销量逆势增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年上半年累计生产轮胎2,906.18万条,同比增长8.09%,累计销售轮胎2,757.75万条,同比增长7.64%,营业利润达到7.52亿元,同比增长35.14%。而国家统计局的数据显示,2019年上半年全国轮胎外胎总产量为40374.5万条,同比下降1.0%,因此在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产品销量逆势增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 海外布局及新增产能投产将加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 坚持研发优先,全方位打造品牌价值链:公司坚持每天三个新产品开发,拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强。 税率调整进一步增厚公司业绩:2018年10月,财政部、国家税务总局发布通知,对轮胎产品的出口退税率从9%提高到13%,自2018年11月1日起开始实施;另外,自2019年4月1日起,国内增值税率由16%降至13%,预计上述税率的调整将进一步显著增厚公司全年业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.59亿元、17.35亿元和22.01亿元,EPS分别为1.22元、1.45元和1.83元,当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。

深度布局无线充电,充分受益市场持续增长:无线充电在消费电子市场具备广阔的应用前景,受益于5G带动的消费电子市场景气度提升,无线充电市场有望持续增长,产业链亦有望充分受益。公司深度布局无线充电,可提供从磁性材料、线圈到模组的一站式无线充电解决方案,积累了三星、华为等优质客户资源,未来有望进一步实现客户拓展,推动无线充电产品的放量增长,从而持续增厚业绩。 卡位5G射频元器件市场,未来成长动能充足:射频滤波器是移动通信系统的核心器件,在5G时代有望迎来量价齐升,实现市场规模的快速增长,但5G滤波器的国产化率不高,国产替代势在必行;另一方面,LCP天线凭借独特的性能优势,有望在5G智能手机市场持续渗透,其市场规模亦有望在5G时代迎来快速增长。公司在5G射频元器件领域积极投入,在滤波器方面,公司入股德清华莹布局SAW滤波器,提前卡位5G射频滤波器市场,合作双方的协同效应显著。同时,公司积极布局LCP天线业务,未来随着产品推出,有望成为公司业绩的全新增长极。 盈利预测与投资评级:公司深耕无线充电、射频滤波器和LCP天线等领域,市场竞争力显著,有望充分受益无线充电、LCP天线市场的增长和射频滤波器的国产替代进程。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为54.35、71.51、95.87亿元,增长15.5%、31.6%、34.1%;2019-2021年归母净利润分别为11.94、14.96、18.87亿元,增长20.8%、25.4%、26.1%,实现EPS为1.23、1.54、1.95元,对应PE为24、19、15倍。给予信维通信2020年25倍目标PE,目标价38.5元,维持“买入”评级。 风险提示:下游应用市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

精于研发,坚守精品,长线运营能力出众。吉比特是国内领先的研运一体化游戏厂商,匠心研发,精品策略显著。2006年研发出《问道》端游,至今长线运营优异,16年推出《问道手游》,端转手大获成功,《问道手游》推出3年多以来,始终维持在iOS游戏畅销榜前50名;19年公司推出《问道手游》3周年大庆活动,流水拉动作用显著,19年《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名第25 名,最高至第6名,预计最高月流水在2亿以上,问道IP印证了公司精品研发能力和长线运营能力。 各项财务指标表现优异。近三年公司毛利率均维持在90%以上,净利率维持在50%以上,ROE(平均)分别为48.6%/28.8%/27.8%,持续领先同业;现金流质量较高,16-18年收现比0.95/1.10/1.00,净现比1.13/1.10/0.99,收入和净利润现金含量高;商誉和股权质押风险小,商誉占总资产比例及股票质押率大幅低于行业平均水平;另外分红回报优厚,18年分红率达99.43%。 深耕Roguelike细分赛道,构建差异化竞争。Roguelike游戏具有可玩性强自由度高的特点,同时可持续开发,游戏生命周期较长,目前国内Roguelike游戏发展尚未成熟,游戏数量较少,市场格局较分散,但Roguelike游戏玩法不受限,仍有较大用户增长潜力,有望成为下一个风口。近年吉比特持续深耕Roguelike赛道,推出《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》、《跨越星弧》等产品,收获大量玩家基础,通过对玩家行为数据深度挖掘与分析,逐渐积累品类运营经验,形成核心竞争力,未来仍有多款Roguelike新游储备。 新游矩阵丰富,贡献业绩增量。公司新游储备丰富,在MMORPG领域储备有重磅自研项目《M68》,由公司创始人亲自带队研发,会先进行IP 孵化再推出,有望在20年中上线带来业绩增量;Roguelike领域自研《异化之地》(19年5月上线,上线后位居iOS游戏付费榜榜首近1个月),代理有《失落城堡》(PC版Steam下载量达百万,TapTap评分9.7,预约人数超37万)、《伊洛纳》(TapTap评分9.2,预约人数超7万);二次元领域储备有《花灵》;MOBA领域自研《砰砰小怪兽》(TapTap评分9.6),代理《原力守护者》(TapTap评分9.3,预约人数超7万);女性向游戏代理《人偶馆绮幻夜》(原创恋爱悬疑解谜手游,TapTap评分9.7,预约人数近5万)等,新游类型多元,预约热度较高。 盈利预测与投资评级:假设《M68》在2020年中上线,预计19-21年实现营收19.9/23.2/26.6亿元,归母净利润9.0/10.5/12.2亿元,EPS分别为12.5/14.7/16.9元,对应当前股价PE分别为18/15/13X,考虑公司精于研发,具备精品打造和长线运营能力,《M68》上线有望带来较大增量,给予20年18倍估值,对应目标价263.66元,“买入”评级。 风险提示:单一产品营收占比较大;新游戏流水不及预期;行业政策趋严;股东减持风险。

事件:2019年上半年公司营业收入为 178.37百万元,同比增长31.42%,归属于母公司净利润为 58.72百万元,同比增长 32.17%,基本 EPS 为 0.45元,平均 ROE 为 7.67%收入利润“双增长”,毛利持续稳中向好:随着前期投入逐步进入回报期,同时国家利好政策不断,军队行业订单逐步复苏,拉动整体业绩稳步上涨,2019年上半年公司的营业收入及净利润较去年同期增长均超过 30%。同时 2019Q2实现毛利率 69.47%,较一季度提高 1.17个 PC,毛利率稳中向好态势将继续保持。 持续加大研发投入,保持行业领先优势:公司研发投入持续加大,2019年 Q2公司研发支出总额为 10.67百万元,较一季度增加 14.98%。持续大量的研发投入能够保证公司在高水平研发质量的基础上扩大产品种类,软硬件深度结合,从而整体提升用户体验,多方位齐头并进,确保公司产品及服务能切实满足客户业务需求。 视频显示市场持续景气,作为视频显示的“大脑”将持续受益:我国超高清视频产业即将进入爆发式增长阶段,随着 4K/8K 终端产品普及以及超高清视频用户规模的扩大,前端设备以及核心器件将逐步产业化,淳中科技作为显示控制设备行业的龙头将率先受益。 盈利预测与投资评级:我们持续看好淳中科技业务,预计公司2019-2021年的营业收入分别为 344百万元、442百万元、577百万元,归母净利润分别为 130百万元、173百万元、226百万元,EPS 分别为0.99元、1.32元、1.72元,对应 PE 分别为 28/21/16X。我们看好公司在超高清视频领域盈利前景,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,下游需求减少风险;行业壁垒崩塌,市场竞争加剧风险;新产品开发不及预期风险。

事件:公司公布2019年半年报,实现营收3.48亿元,同比增长45.33%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长62.58%,扣非后净利润为0.41亿元,同比+53.64%。 投资要点 上半年业绩高增长,订单执行情况良好 上半年公司业绩增速略超预期,我们认为原因主要有以下两点:(1)根据公司设备的收入确认周期,2019H1确认的收入主要来源于2018年的订单,尤其是2018H1新签订单2.88亿,同比增长54%;公司一半以上的订单均来自博世系,目前来看订单发货和确收情况良好。(2)2018年3月众源并表,为公司业绩提供一定增量;2019年Q2由于下游车企国五向国六切换加速,公司订单增长较快。 净利率提升明显,费用率控制良好 综合毛利率为28.68%,同比-0.01pct,基本持平;净利率15.79%,同比+1.68pct;加权平均ROE为9.06%,同比+2.78pct。盈利能力的提升主要系公司费用控制良好。上半年公司期间费用率为11.56%,同比-0.9pct,费用控制良好,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为0.97%/10.39%/0.20%,分别同比-0.23pct/-1.38pct/+0.71pct。管理费用略有减少主要系2018年收购发生的咨询费使得上年度管理费用偏高。财务费用增加主要系上半年借款较上年同期增加,利息支出增加。 现金流情况显著改善,资产质量不断提升 报告期内经营性现金流5394万,同比增长5338万,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加。2019年H1应收账款期末金额为1.82亿,存货期末金额为1.84亿,相比Q1末均有所下降,我们认为这与订单收入的确认相匹配。 研发投入翻番,新技术订单占比提升 公司注重研发,本期研发投入1800万元,同比增长近1倍,占收入5%。根据半年报披露,公司在深耕传统汽车电子领域的同时,还布局了众多新业务,包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展光通讯和5G无线通信领域等等,并且多数已形成订单。 2019H1公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单达1.70亿元,较上年同期有所减少,主要系:下游主要客户的公司董事会由4月份延迟至6月份召开,相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份。新签合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1亿元/1.5亿/1.8亿,当前股价对应动态PE分别为44/30/24X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动,客户集中度高风险。

气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商,也正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 5G发展有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展。公司下属晨光院的氟树脂产能为2.2万吨/年,总产能国内排名第二。目前其独家自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代,成功配套5G 线缆生产。未来随着5G行业的提速,高压缩比聚四氟乙烯分散树脂有望实现快速发展。 半导体+平板显示产能转移带动电子特气的需求增长。目前,半导体和平板显示产业均处在往我国大陆进行产业转移的阶段,以三氟化氮等电子特气为代表得相关配套材料需求也将随之显著增加。目前,国内的三氟化氮产能主要集中在718所和公司下属的黎明院。黎明院与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的三氟化氮项目形成的年产能达2000吨,凭借技术优势及成熟的销售渠道,已成为仅次于718所(年产能6000吨)国内第二大三氟化氮供应商。 公司在航空和军工领域具备显著的市场和技术优势。目前我国已是全球第二大航空运输市场,民航运输飞机在册架数近十年来保持在11%左右的年均复合增长速度,而军用航空市场规模年均复合增速则在20%以上。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要供货商,是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一;公司下属企业曙光院是国内第一家掌握航空子午线轮胎技术的公司,在国内军用轮胎领域具备较强的技术研发和市场优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入45.50亿元、50.72亿元和58.13亿元,归母净利润分别为6.08亿元、6.96亿元和8.08亿元,EPS分别为0.73元、0.83元和0.96元,当前股价对应PE分别为19X,16X和14X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:军品业务波动风险;子公司整合管理过程中存在不确定性。

事件: 公司公布 2019中报,收入同增 9.31%至 8.27亿元,归母净利同增 30.12%至 1.44亿元。具体到 Q2单季,收入同增 2.2%至 4.24亿元,归母净利同增 12.3%至 0.75亿元。 棉袜业务: 越南产能盈利增长仍是最大动力。 19H1棉袜业务收入达到5.25亿元,与去年同期基本持平,净利润则达到 0.84亿元,同比增长16%,盈利能力提升与越南占比上升以及社保降费有关。 19H1产量中越南及国内已基本平分秋色,全年来看越南产能将从 18年的 1亿双增加至 19年 1.4-1.5亿双,国内产能则将从 18年的 1.7亿双下降至 1.5亿双左右(与杭州产能搬迁影响接单有关),全年棉袜业务产能增长 10%左右达到 3亿双。 俏尔婷婷旗下无缝内衣业务: 延续高速增长。 2017年 8月收购俏尔婷婷 100%股权后健盛正式切入无缝内衣领域, 19H1俏尔婷婷贡献 2.93亿收入及 6034万元净利润,较去年同期分别增长 27%及 58%, 盈利能力提升明显。新产能方面,公司越南兴安 1800万件无缝内衣项目 19H1土建已完工,室内配套工程、设备采购、人员培训陆续启动,预计 20、21年陆续完成产能释放 财务表现: Q2单季收入增长 2%,增速较 Q1下降较明显主要由于杭州工厂搬迁影响接单,导致单季度棉袜业务收入下滑 7%,无缝内衣业务单季度收入增长仍然在 20%+;盈利能力方面,由于 Q2盈利能力更强的无缝内衣业务收入占比上升,综合毛利率及净利率较上年同期都有提升,带动 Q2净利润同增 12%。周转和现金流方面,由于回款顺畅 19H1应收账款规模同比及环比皆有下降,带动经营性现金流 19H1同增 104%至 1.20亿元。 盈利预测与投资评级: 我们认为 19全年来看,袜子业务产能增长有望带动袜业收入同比增长 10%,考虑越南占比提升,袜业利润增幅有望高于收入;俏尔婷婷无缝内衣业务全年则有望维持 20%收入增长及 30%利 润 增 长 ; 由 此 , 我 们 预 测 2019/20/21年 公 司 归 母 净 利 同 增22%/21%/16%至 2.5/3.0/3.5亿元,对应 PE14/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示: 大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预期

投资要点n 19H1营收同增 1.5%、净利润同降 3.4%,基本符合预期。公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属母公司净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%,对应 EPS 为 0.48元。 其中第 2季度,实现营业收入 17.82亿元,同比增长 1.27%,环比增长9.65%;实现归属母公司净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%,环比增长25.25%。 2季度对应 EPS 为 0.26元。 2019H1毛利率为 38.37%,同比上升 0.17pct,第二季度毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct; 2019H1归母净利率为 10.41%,同比下降 0.53pct,第二季度归母净利率11.07%,同比下降 0.32pct,环比上升 1.38pct。总体符合预期。 n 高压直流、电力继电器高增长: 高压直流继电器 H1发货 3.1亿元( +44%), Q2发货 1.7亿( +36%), 19H1奔驰、大众 MEB、路虎、保时捷等客户开始小批量供货、 Tesla 将于下半年批量供货,全年看仍将维持 40%的增速。电力继电器 H1发货 7.5亿元( +23%), Q2发货 4.3亿( +24%),国内国网电表招标量恢复势头良好、叠加公司在英网、法网及美网等主要市场份额提升,预计全年增速 20%-30%,毛利率预计也有所提升。 n 家电、汽车继电器筑底: 功率继电器 H1发货 14亿( -7.3%), Q2发货6.9亿元( -7.7%),主要原因是 Q1国内白电市场国际继电器巨头挑起竞争, Q2起市场趋于稳定,公司全球市占率 23%, 位居第一且份额稳固,下半年增速有望回升,全年看争取持平。汽车继电器 19H1发货 3.8亿( -25%), Q2发货 1.8亿( -16.3%)降幅收窄, H1国内汽车市场降幅超预期,下半年行业有望筑底回升,叠加公司份额提升,全年降幅有望收窄、明年有望恢复增长。 n 19Q2汇率因素导致公允价值变动损失 2771亿元,抵销 Q12913亿元的正向贡献; 19H1经营活动现金流量净流入 8.2亿元,上年同期净流出0.78亿元,现金流表现亮眼。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年归母净利润为 7.54/9.54/11.74亿,分别同增 7.9%/26.5%/23.0%,对应 EPS 分别为 1.01/1.28/1.58元,对应现价 PE 分别 24倍/19倍/16倍。下半年高压直流继电器海外客户开始放量、份额提升,家电、汽车筑底,给予 2019年 30倍市盈率,目标价 30.3元,维持“买入” 评级。 n 风险提示: 宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动