公司是国内头部轮胎企业之一:公司自 2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售,2012年上市之后开始快速扩张,先后收购沈阳和平、金宇实业,并布局越南基地。随着在建产能逐步达产,产销量增加有望进一步巩固和提升公司的行业地位。 替换胎市场保障轮胎需求:全球和国内的替换胎分别占轮胎总市场的81%、68%,所以轮胎市场的需求仍以替换胎为主。考虑到我国千人汽车保有量尚未达到全球平均水平,汽车保有量与销量之比仅为全球平均水平的一半,未来国内汽车市场仍然值得期待。 轮胎行业头部稳定,中国企业正由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强。 巨胎产品迎来收获期,打开公司成长空间:巨胎作为高端工程机械胎,其技术和市场长期被国际巨头垄断,受益于下游采矿业景气度的增加,巨胎需求有望迎来新一波行情。公司经过近十年的研发,于 2016年成功下线世界最大 63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国70%大型矿山市场,巨胎业务的突破有望打开公司的成长空间。 海外布局及新增产能投产将加速业绩释放: 公司的海外布局已获得正反馈,在中美贸易摩擦过程中,越南生产基地的作用日益突出。同时,公司计划于近两年投产 240万条全钢胎、700万条半钢胎和 4.6万吨非公路胎,新增产能的投产将进一步加速公司业绩的释放。另外,出口退税和增值税降税也将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入 152.44亿元、173.06亿元和 199.08亿元,归母净利润分别为 10.27亿元、15.58亿元和 21.97亿元,EPS 分别为 0.38元、0.58元和 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 9.7X,6.4X 和 4.5X。考虑到行业集中度的提升和新增产能的放量,未来公司盈利有望得到持续性增长,同时巨胎业务打开了公司的成长空间。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:投产进度不及预期;原材料价格大幅波动;大股东股权质押率高

公司发布19年半年度业绩快报:期内实现营收18.65亿元(+15.9%),归母净利润4.66亿元(+22.86%),扣非归母净利润4.53亿元(+25.47%);Q2单季度实现营收8.55亿元(+7.53%),归母净利润2.07亿元(+24.2%),扣非归母净利润1.99亿元(+31.22%)。 烟草消费升级下,主业烟标稳健增长:2019年1-6月卷烟累计产量12348.8亿支(同比+3.8%,其中Q1+7.8%,Q2-0.81%),二季度以来增长持续放缓。受益于烟草消费升级,公司依托突出的产品研发优势持续提高客户份额、巩固销量增长,期内烟标业务实现营收13.4亿元(+6.55%),增长快于行业。社会化包装持续开拓,彩盒增长靓丽:期内公司彩盒业务实现营收3.36亿元(+80.64%),对收入的贡献提升至18%(18年为13%),预计精品烟盒、3C类电子包装和酒盒均实现较快增长,主要来自新产品的带动,例如中华烟礼盒、电子烟烟弹包装等订单爆发式增长。此外酒包方面4月牵手五粮液成立合资公司,预计9月将达产,且随着申仁包装扩产计划的推进,我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。 新型烟草推进顺利,看好监管落地利好产业格局优化:期内公司新型烟草业务取得突破性进展:(1)公司上半年推出一次性电子烟自主品牌Avalanche(5种口味),市场反响良好;(2)合作小米生态链进军C端,合资公司因味科技已于5月推出新品牌FOOGO(福狗)J、K系列(烟油式电子烟)618期间销售火热,Q系列(加热不燃烧烟)预计下半年上市;(3)合作云烟华玉服务B端,目前新品WebaccoMate1.2已开始由嘉玉科技进行生产和销售。7月22日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管,叠加我国两项电子烟标准预计将于10月出台(主管部门为国家烟草专卖局),我们认为此举的目的在于提高行业门槛、规范产业发展,客观上必会加速行业洗牌,利好竞争格局优化! “大包装+新型烟草”布局顺利落地,看好长线成长:公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境,酒包业务放量期;此外,公司积极培育新型烟草朝阳产业,有望顺政策东风率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收39.10/46.94/54.10亿,同增15.9%/20.1%/15.3%;归母净利9.01/10.78/12.54亿,同增24.3%/19.5%/16.4%。当前股价对应PE为18.71X/15.65X/13.44X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期。

收购欧神诺开启成长,股权绑定合理分工。帝王洁具于1994年在四川成立,后于2016年在深交所主板上市,基于共同价值观及业务协同,公司于2018年1月合计作价20亿以“股权+现金”的方式收购了欧神诺陶瓷99.99%的股权,进军中高端瓷砖领域,随后于同年5月更名“帝欧家居”,截至19Q1帝王洁具与欧神诺高层管理分别持股45.33%、21.63%,深度绑定,帝王洁具收购完成后,欧神诺得到资金支持的同时,经营管理维持原有团队负责,双方管理分工明确。 欧神诺大宗先发优势,瓷砖空间广阔,实现高速扩张。2018年我国建筑陶瓷产业总销售额约5335亿元,近年来CAGR达9.70%,借助切入工装赛道的先发优势,欧神诺与碧桂园、万科、恒大等龙头地产公司深度绑定,实现营收高速增长。随着精装房大势所趋,推动行业洗牌和品牌集中,而欧神诺凭借深耕多年的产品+供应链优势,“自产+外协”双轮驱动,满足高增的订单需求,自建产能加码投放,提高供应链服务能力;规模化优势明显、压缩成本,对地产商让利空间更大。进一步加速拓展中小型地产客户,保证公司工装业务订单和收入的持续增长。 帝王洁具专注亚克力细分赛道,渠道共享助力增长。公司生产的亚克力洁具亮度持久、色彩丰富、等优势,可满足消费者的个性化需求,生产过程环保,符合国家产业政策支持,亚克力洁具份额有望持续提升。同时公司聚焦亚克力洁具,产业链一体化运作,产能高速扩张,公司规模化优势凸显。全面推动渠道建设把握零售市场,同时搭载欧神诺工装渠道,有望迎来爆发增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营业收入同比增速分别为25.5%、21.8%、28.5%;归母净利润分别为5.07亿元、6.35亿元、亿元,同比增速分别为33.3%、25.1%、35.2%。当前股价对应19-21年PE分别为15.7X、12.5X、9.3X,处于历史估值中枢底部,给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。

卓胜微:创新驱动的射频前端芯片领导厂商:公司深耕射频前端芯片的研发、设计和销售,公司重视研发投入和产品创新,在射频开关和射频低噪声放大器领域具备突出的技术实力,产品市场竞争力显著,是国内稀缺的射频前端芯片设计标的。目前,公司积累了三星、小米等国内外知名智能移动终端客户,市场地位显著。2019年第一季度公司业绩重回快速增长通道,营收规模实现高速增长,盈利能力持续改善,随着未来5G对射频前端芯片需求的释放和射频前端芯片国产替代进程的推进,公司业绩的成长动能十分充足。 5G推动射频前端芯片市场蓬勃增长,国产替代空间广阔:射频前端芯片是移动通信系统的核心部分,随着移动通信系统向5G升级,射频前端芯片的各个细分市场迎来重大发展机遇。但射频前端芯片市场的国产化率不高,国产替代势在必行,未来,国内厂商有望在射频开关、射频低噪声放大器领域率先取得突破,而在射频功率放大器和射频滤波器市场,材料和器件设计的创新蕴含弯道超车机会。 技术创新推进国产替代,优质客户资源凸显市场竞争力:公司在射频前端芯片市场深耕多年,在材料、工艺和器件设计等方面积累了众多核心技术,开发的射频开关和射频低噪声放大器产品的性能和成本优势显著,同时公司也积极布局射频功率放大器和滤波器等高端产品市场,有望显著推进射频前端芯片的国产替代进程。目前公司产品已导入三星、小米等全球一线智能移动终端客户,品牌知名度明显提升,未来有望开拓更多优质客户资源,市场竞争力显著。 盈利预测与投资评级:公司深耕射频前端芯片市场,产品市场竞争力显著,有望充分受益5G和国产替代对射频前端芯片的需求增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.63、4.82、7.24亿,实现EPS为3.63、4.82、7.24元,对应PE为57、43、28倍。考虑到公司射频开关、射频低噪声放大器产品市场竞争力突出,同时积极布局射频功率放大器和滤波器产品,公司业绩增长动能充足,参考可比公司估值,给予卓胜微2020年50倍目标PE,目标价241元,给予“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

事件:公司发布 2019年中报,19年上半年实现营收 16.9亿元(+26.47%),归母净利 3.4亿元(+26.97%),扣非净利 3.4亿元(+15.03%)。19Q2单季实现营收 7.6亿元 (+29.3%),归母净利 1.21亿元(+7.46%),扣非净利 1.22亿元(-16.83%)。 精耕细作,水井坊品牌驱动收入高增长:19H1公司继续践行“蘑菇战略”,精耕细作,实现收入 16.9亿元,同增 26.47%,非基酒收入 16.4亿元,同增 26%,主要是网点铺设扩张带来销量增长 22%,吨酒价格+4%;19Q2收入 7.6亿元,同增 29.3%。1)按产品结构分,19H1高档酒收入 16.06亿元,同比+25.69%,其中主打产品水井八号同比增长 32%。 2)按渠道拆分,经销商渠道营收 14.79亿元,同比+25.19%,主要是销量同增 24%驱动;19H1新渠道及团购营收 1.67亿元,同比+29.06%,主要是公司对 KA 系统渗透、精耕,电商渠道精细化运作,销量/吨价分别同比提升 5/23%,吨酒价格已超过批发渠道。3)分区域看,19H1省外增速 27.8%,领先省内 7.77pct,差距收窄,省内毛利率同比提升 2.6pct。 广宣费用投入加码,短期致利润波动,长期看品牌积淀:19Q2毛利率81.76%,同比提升 0.18pct;销售费用率 34.67%,同比提升 4.26pct,主要是 8号喜庆版、井台丝路版、井台珍藏龙凤系列从 3月底到 5月中旬陆续铺货,Q2新品投放后广告费用投放增加,19H1广告促销费 4.6亿元,同增 36%,预计全年销售费用率将从高位回落至稳定;Q2管理费用率(含研发)9.66%,同比下降 2.67pct;19Q2因消费税税基调整,税金及附加同比增加 0.5亿元。综上 19Q2实现归母净利 1.2亿元,同增7.5%,由于 18Q2计提诉讼相关预计负债导致 4165万元营业外支出,本期扣非净利润同比下降 16.83%。二季度末预收款 0.59亿元,较年初-1亿元。19Q2经营活动现金流净额 2.58亿元,同增 218%,改善显著。 “范危”组合携手,期待变革力量。范祥福先生于 19年 7月 1日辞去总经理职务后仍保留董事长职务,由危永标先生接任总经理一职。危总上任仅五天,便出现在本次股权激励名单中,与范总各获授股权 3.87万股。该股权激励两期考核目标分别为 19-20年、19-21年收入增速均值不低于 A 股前 10白酒上市公司均值的 110%,对标前十白酒企业彰显公司品牌打造的定位、市占率提升的决心。危总于二十世纪 90年代末加入宝洁,也曾任保乐力加(亚洲)大中华区董事、总经理、副总裁,丰富的消费品和酒企经验或能为公司发展提供新动能。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年收入为 35.2/42.4/50.9亿元,分别同比增长 25/20/20%,归母净利 7.55/9.43/11.78亿元,分别同比增长30/25/25%,对应当前股价,PE 分别为 32/26/20X,维持“买入”投资评级。 风险提示:白酒需求回落,行业竞争加剧。

回购计划持续推进,注重员工与股东利益一致性 公司2018年9月公告,将连续3年回购股份,每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元。2018年11月公司公告首次回购实施完毕,共回购138万股,占公司总股本的0.304%,总金额2368万元,2019年3月公司用回购股票实施了第三期员工持股。 此次回购是公司三年回购计划的持续推进,公司自2015年上市以来已经实施了三期员工持股,并在2018年市场低迷时积极回购,我们认为公司非常注重核心员工与资本市场股东利益的一致性,公司治理水平在行业内突出。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。

19H归母净利润大幅增长110-160%超预期。公司公布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.37-1.69亿元,同增110-160%;分季度来看,Q2单季实现归母净利润0.79-1.11亿元,同比增长92.9-172.7%。按中值计算,19H实现归母净利润1.53亿,同比增长135%;Q2单季实现归母净利润0.95亿,同比增长132.8%。利润增速整体超预期。 新能源汽车绑定北汽新车型实现高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII数据显示,2019年1-6月北汽纯电动乘用车合计产量6.55万辆(EU+EC+EX系列),同比增长18.8%,其中麦格米特主供的EU系列上半年产量5.00万辆,上年同期仅3057辆,今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源板块业绩高增;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。此外,东风、吉利等车型今年也有放量,也贡献了部分增量业绩。但随着行业补贴退坡,我们预计公司的毛利率会有一定的下降。 家电稳健增长,工业电源受益5G建设,工控板块Q2预计受到行业影响。家电板块Q1大幅增长50%,我们预计Q2随着基数提升,增速相对趋缓,但整体仍维持30%以上的中高速。通信电源受益5G时代到来,公司积极与与爱立信、飞利浦、西门子等国际客户合作,5G基础设施开建后这些客户将成为欧洲核心设备供应商;医疗电源稳健增长。工控业务Q1高速增长,增速在20-30%,Q2起变频器、工业微波等预计受到行业影响增速回落,Q4起行业有望逐步复苏。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。18年,公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权,18年下半年开始并表,18年三家子公司扣非归母净利润分别0.75/0.92/0.14亿元,超额完成业绩承诺,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成,将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.67/4.85/6.34亿,同增81.7%/32.2%/30.6%;EPS分别为0.78/1.03/1.35元,对应现价PE分别25倍/19倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价27.3元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

事件: 公司公告拟以2亿元现金收购广州国资委持有的广州陶陶居食品100%股权;子公司利口福收购粮丰园(茂名)23.05%少数股权。 投资要点 拟签订《股权转让协议》,收购陶陶居100%股权。继广州酒家于2019年7月4日签订《股权转让意向书》后,公司公告将与国资管理集团签订正式《股权转让协议》。交易价格为19,981.61万元(以2018年9月30日为评估基准日确定的目标股权评估价值),自《股权转让协议》生效之日起五个工作日内支付50%款项;在交割日之日起五个工作日内,支付剩余50%。本次股权收购不构成关联交易,不构成重大资产重组;经公司第三届董事会第三十四次会议审议通过,无需提交公司股东大会审议。收购完成后,陶陶居公司将成为公司全资子公司。 对价合理,体现陶陶居品牌价值。陶陶居是广州最古老的餐饮品牌之一,品牌价值凸显。陶陶居公司2018年营业收入9,650.13万元,净利润744.07万元。以资产基础法及市场法评估,评估价值差异不大,评估值约2亿元,较账面净资产增值295.80%,即PB为3.96倍;对应18年净利润的市盈率为26.88倍。广酒当前PB为6.17倍,18年净利润对应PE为32倍,考虑到陶陶居经营现状和市占率均不及广州酒家,但具有老字号品牌溢价,收购对价较为合理。 收购陶陶居增加品牌丰富度,有利于向低端市场延伸,长期有望实现产能端协同。1)陶陶居品牌与广州酒家在定位上具有差异,有助于广酒客群延伸,渠道同样能够实现共享和互利。2)广州酒家湘潭基地有望于19-20年开始投产,并且未来生产基地按计划逐步建设,产能释放后有望与陶陶居的生产产生协同;2018年陶陶居净利率约7.71%,显著低于广州酒家2018年的15.11%,可能的生产协同与管理整合提效有望于未来逐步提升陶陶居盈利能力。 收购粮丰园(茂名)少数股权。全资子公司利口福食品将以不超过2,650.75万元现金收购广东粮丰园食品持有的广州酒家粮丰园(茂名)23.05%股权,持股比例将从66.96%上升至90.01%。控股孙公司粮丰园(茂名)于18年5月投资设立,注册资本1.15亿,此次收购中估值与设立之初一致,设立后置入/收购了广州粮丰园公司的不动产、设备、商标等,为广酒提供外协产能,2018年粮丰园食品公司资产总额1.12亿元,净资产1.10亿元,净利润-458.28万元,估计与设立初期投入有关。此次于中秋前增持粮丰园有利于增厚归母净利润。n盈利预测:假设陶陶居于2019年8月开始并表,调整盈利预测,预计19-21年归母净利4.37、5.07、6.00亿元,增速为13.8%、16.1%、18.3%,EPS为1.08、1.26、1.49元,对应PE为28、24、21倍。 风险提示:月饼销售不及预期,产能扩张低于预期等风险。

事件:(1)7月18日太阳纸业披露定增预案,拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者,发行不超5.18亿股,募资总额不超20亿元,用于老挝120万吨造纸项目(18亿)及补充流动资金(2亿)。其中,控股股东太阳控股拟现金认购不低于新发行股票数量的10%。(2)7月12日公司公告拟在公司本部投资约20.16亿元建设年产45 万吨特色文化用纸项目,建设期为1年半,投产后预计可实现年销售收入27.45亿元,利润总额3.02亿元。 老挝基地优势凸显,加码建设林浆纸一体化:老挝在林地资源、区位、人力成本、税收优惠上具有多重优势,成本端优势凸显。120万吨造纸项目为公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分,项目包括40万吨再生浆板及80万吨箱板纸,其中40万吨再生浆板项目已于5月下旬试生产,并在7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产;80万吨箱板纸预计在2021年上半年陆续投产。公司前期公告拟实施的广西林浆纸一体化项目处于项目前期论证可研阶段。我们认为公司扩建老挝项目将持续强化海外原料供给能力及优化成本结构,增强长期竞争力。 文化纸价格淡季维稳,看好Q3旺季提价:在经历4-6月文化纸顺利提价后,7月18日双胶纸6200元/吨(较4月1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸5833元/吨(较4月1日+250元/吨;较年内低点+300元/吨),进入7月淡季以来纸价持续维稳。文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、纸厂库存持续下降(最低仅5天)、渠道库存健康,预计随着8月逐渐进入旺季,文化纸价格有望稳中向上。纸浆方面,目前浆价已跌至中小浆厂的盈亏线,预计下行空间不大。 产能有序投放,巩固长期成长:根据公司可转债跟踪评级报告,截止19年3月,公司合计年产能为纸412万吨(文化纸220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸20万吨),浆170万吨(化机浆80万吨、化学浆10万吨、溶解浆80万吨)。公司20万吨本色高得率生物质纤维项目将于19年四季度初投产,木浆自给率有望进一步提升(18年为50%左右),巩固成本优势,看好公司长期稳定的业绩增长! 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年营收分别为232.95/256.02/273.36亿元(+7.0%/+9.9%/+6.8%),归母净利18.07/20.99/24.10亿元(-19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价PE为10.13X/8.72X/7.59X,维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期。

星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在2019年至2023年协议期间,保证向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。 欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有2gwh动力电池产能,4季度惠州将再增2gwh;此外,南京规划30gwh动力电池产能,20年1期8gwh将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链,成为帝豪EV二供,且公司已经定点易捷特(雷诺日产东风合资),相关车型未来6年需求35.6万辆(约10gwh)。 星源国内客户逐一突破,静待常州基地大规模放量。随着公司湿法隔膜产能释放,公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货,预计四季度将大规模放量;二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议,且份额不断提升。 行业需求即将复苏,3季度预计环比持续增长。1)7月行业普遍减产,但公司海外客户占比高,且新产能释放,7月排产预计环比持平或微降;常州1-3线已达量产状态,预计8月随行业复产,有望开始放量。2)价格方面,年初至今行业降价20+%,受补贴影响预计Q3价格小幅下降,公司常州产能投放降低成本,毛利率有望保持。 LG订单Q2恢复,海外客户将多点开花。1)LG全年订单约1.7亿平,其中干法1.5亿+湿法2000万平。Q1受储能火灾影响,Q2开始逐步恢复;2)索尼湿法消费类项目,每月稳定小批量供货,逐步爬坡;3)新项目方面,三星、LG动力湿法、住友(特斯拉项目)均在稳步推进中,预计年底至明年有望取得突破。 盈利预测:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为18x/17x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、下游需求不及预期

提升供给能力,保障碳梁业务长期增长 目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。此次项目拟总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条(包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置),建设期为2-3 年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持。公司此次新建产能,将为未来碳梁业务长期增长提供保障。 能源成本有望下降,提升公司盈利水平 碳纤维生产耗电量大,能源费在成本中占比20%以上,此次包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目建成后,公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年归母净利润为4.78亿元,5.85亿元,7.05亿元,对应PE为39倍、32倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

事件 保利地产公布2019半年度业绩快报:2019年上半年,公司实现营业收入约711.60亿元,同比增长19.52%;实现归母净利润103.53亿元,同比增长59.14%,基本每股收益0.87元。 点评 2019上半年业绩大超预期。保利地产业绩快报显示,2019上半年营业收入同比增长19.52%,归母净利润同比增长59.14%,增速分别较18年同期提高10.24、44.01个百分点;上半年公司业绩增长迅猛,持续超预期,主要源于结转项目毛利率同比提高,同时投资收益增长明显,权益比例持续提高。 2019上半年销售稳健增长。2019年1-6月,公司实现签约面积1636.47万平方米,同比增长12.56%;实现签约金额2526.24亿元,同比增长17.33%,稳居CRIC销售百强排行榜单第四位。公司销售规模稳健增长,给未来业绩打下坚实基础。 投资力度有所下降,持续深耕一二线。2019上半年公司共获取44个项目,累计拿地金额533亿元,同比下降50%;累计新增建面达827万平米,同比下降45%,累计拿地金额占销售金额的21%,投资强度有所下降。分城市能级看,一线、二线、三线城市拿地金额占比分别为21%、55%、24%,平均权益比例(算术平均)为80%。 投资建议:保利地产近年投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公司强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金,提升公司的竞争力。我们预计2019-2021年EPS分别为2.10、2.63、3.15元,对应PE分别为6.46、5.16、4.30倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行。

事件:公司17号晚发布业绩预告,2019H1实现归母净利润65亿-70亿,同比+92%-107%,其中Q2单季实现归母净利润33-38亿;扣非归母净利66亿-71亿,同比+90-104%,超市场预期。 投资要点 预计上半年公司挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct 上半年挖机行业销量增速达14%,市场份额不断向龙头集中,我们预计三一挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct(其中6月行业增速6.6%,三一增速17%+)。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct,其中由于SY485H机型的热销,40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我们认为在产品结构的优化下公司利润弹性大,同时高端产品在国内的竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。 预计公司H1起重机收入增速翻倍,混凝土机收入增速达60-70% 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长,销量有望持续超预期。1-4月行业汽车起重机销量增长69%,三一销量+116%,我们预计1-6月销量持续高增长,产品系列完善助力份额大幅提升。我们判断三一上半年起重机收入增速接近翻倍,混凝土机收入增速达60-70%。 数字化升级,规模效应下盈利弹性能力显现 按照各产品上半年销量,我们预计公司收入增速将达50%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时公司积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。截至2019年6月底,公司已累计回购股份4830万股,占公司总股本的比例为0.58%,交易总金额为6亿。 本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们维持年初以来观点,坚定看好公司双击机会,预计公司2019-2021年净利润分别为105亿、121亿、133亿,对应PE分别为11、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1575亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑

Q2报表发货量低于预期,主因包材更换+渠道整合。公司19H1飞天收入347.9亿元,同比+18.4%。考虑到18Q2报表高基数,收入/利润分别为169/73亿元,同比增长46/42%,19Q2收入/利润同比增长11/20%,高基数下稳增长。18Q2报表确认发货量约6800吨,预收款则环比下降32亿元。结合草根调研,估算报表19Q2淡季确认发货量约7000吨,低于市场预期。主因1)因包材由“国酒茅台”更换为“贵州茅台酒”,包材更换期间供应略受影响;2)渠道整合。由于公司管理层调整、经销商及集团营销体系架构调整影响,分渠道看直营发货进度较慢,经销商执行节奏加快。6月底多数经销商目前已经执行完7月计划,部分拿到8月配额;19H1公司直销渠道收入16亿元,同比-37.8%,测算上半年直销渠道发货868吨。淡季投放量增加的情况下,飞天批价仍居高不下,除6月底李保芳书记讲话后有小幅波动外,维持2050-2100元高位,验证需求缺口长期未满足。19H1毛利率91.87%,同比+0.93pct,预计非标占比提升+增值税税率下调均有贡献;19H1销售费用率4.83%,同比-1.4pct;管理费用率6.6%,同比-0.4pct,共同驱动净利率+3.5pct至51.5%。 预收款上升,展现高质量现金流。二季度末预收款122.57亿元,环比+9亿元。公司6月底要求经销商打款下半年计划款至公司,虽部分渠道反馈公司退回部分款项,我们估算实际打款好于去年。 基酒生产超计划量完成,静待营销体制变革落地。上半年完成基酒产量4.53万吨,其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨。根据茅台集团相关会议信息,茅台酒基酒产能超计划完成129.8%,完成年度目标的70.04%。报告期内经销商渠道仍在梳理,期内减少近100家茅台酒经销商,预计调整已进尾声。下半年静待集团营销公司架构和方案落地,直营、团购、电商、商超等渠道预计加速放量。中长期看在集团营销公司推行大客户团购的同时,借助知名电商、商超等成熟渠道资源,将有利于渠道扁平和价格稳定。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司收入达898/1033/1163亿,同比增长16%/15%/13%;归母净利润达431/501/570亿,同比增长22%/16%/14%;对应PE分别为28/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒需求回落风险,产能投放不达预期,食品安全风险,系列酒增长不达预期。

19H1预增50%-60%,超预期:公司预告19H盈利19.61~20.91亿元,同比增加50%~60%;测算19Q2盈利13.5~14.8亿元,同比增长76.71%~93.73%。超预期。 盈利能力攀升:据我们基于公司产能及市场价格的测算,19Q2:1)硅片外销11.7亿片,硅片毛利率进一步攀升至26.9%,超预期,非硅成本已经降至0.85元/片。硅片贡献净利润5.5-6.0亿元左右;2)组件外销1.96GW,组件毛利率28.8%,超预期。主要得益于高溢价的双面组件、及海外销售比例提升所致。组件贡献净利润6.3-6.8亿元(含硅片、电池利润沉淀)。3)电站运营收入2亿元左右,贡献净利润0.5-1.0亿元。4)电池、硅棒等销售,贡献利润0.8-1.2亿元,投资收益预计贡献净利润0.5-1.0亿元。19H1来看:1)硅片外销21.5亿片,平均毛利率约24.5%,贡献净利润6.3-6.7亿元;2)组件外销3.28GW,平均毛利率27%左右,贡献净利润9.5-10.0亿元。3)电站运营2-2.5亿元收入,净利润1.0-1.5亿元,电站转让约0.8亿元利润,主要发生在一季度。4)电池硅棒等销售贡献净利润1亿元左右,投资收益预计1.0-1.5亿元。 下半年有望持续增长:下半年国内市场启动,旺季来临。硅片环节作为光伏产业链今年瓶颈环节将持续紧俏,随着成本的降低,毛利率持续攀升。组件环节(含硅片、电池利润沉淀),随着双面组件的持续提升,仍将可能维持较高的盈利水平。此前,公司公告,计划2019年硅片出货60亿片(含自用),组件出货9.5GW(含自用),19年计划实现营业收入300亿元。测算下半年硅片将出货32GW以上,外销环比继续上升;组件环节,下半年预计出货量将在5.7GW以上,较上半年大幅增加。季度业绩有望呈现持续增长态势。而由于531政策影响,18Q3-Q4低基数,下半年业绩增速有望加速。 盈利预测:预计公司19、20、21年盈利分别为49.45、64.80、82.49亿,对应EPS为1.36、1.79、2.28元,目标价27.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。