行业领军者地位稳固,营收结构进一步优化 公司业绩稳定增长,2018年前三季度实现营业收入109.05亿元,同比增长7.06%;多年来公司在电影票房收入、影院数量以及市场占有率方面,均领先于国内其他院线,为国内第一。公司票房收入占比由2012年的81.2%降至2017年的66%,毛利率更高的非票收入稳定发展,公司盈利结构得到优化。 行业迎来全新拐点,积极渠道下沉见成效 2017年下半年开始,观影人数开始回升,电影行业逐渐回暖。2018春节档我国居民观影热情高涨,全年票房稳定增长,增速有望超过2017年。近两年,电影市场开始全面下沉,三四五线城市票房增速高于一二线,开始成为各大院线争夺的重点。万达电影瞄准新蓝海,积极进行渠道下沉,在三、四、五线城市的票房增速高于其在一、二线城市的票房增速,战略调整已见成效。 公司布局全球全产业链,发挥集团协同效应 公司积极布局全产业链,2018年6月公告拟收购万达影视,包括电影板块、电视剧板块和游戏板块;全资收购澳大利亚第二大院线运营商Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;全产业链布局有望发挥集团协同效应,深化公司产业优势。 投资建议 看好公司维持院线行业领军者地位,并建成影视制作、发行、渠道和后续变现的完整布局。不考虑收购,预计公司2018、2019、2020年能够实现归母净利润15.83、18.79、21.13亿元,对应PE分别为27X、22X、20X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 票房增长不及预期,行业整合不及预期。

设计+分销双轮驱动,预计2018年业绩表现靓丽 公司成立于2007年7月,主营业务包括半导体设计、分销两块。分销业务由子公司香港华清和京鸿志体系主导,已在业内具有较高知名度,销售规模稳步增长。设计自研业务为公司近几年重点拓展的板块,主要包括分立器件和IC产品的设计。2018年前三季度,得益于设计和分销的全面增长,公司实现营收31.13亿元,同比增长92.40%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长145.05%,业绩靓丽。 TVS市占率领先,MOSFET、电源IC增长潜力大 设计自研业务为公司未来发展的重点。设计业务主要产品为TVS、MOSFET和电源管理IC。其中,TVS占设计部分收入的比重为52.27%,电源IC占比为20.22%,MOSFET占比为15.82%。TVS领域公司目前已有较高的市场占有率,预计未来将保持稳定增长趋势。MOSFET和电源管理IC市占率相对较低,并且MOSFET和电源管理IC的市场空间较大,未来增长潜力大。 拟收购北京豪威、思比科,跻身CIS全球前三强 公司正在筹划重大资产重组,预计完成后,将持有北京豪威100%股权,直接及间接合计持有思比科85.31%股权。标的资产北京豪威为仅次于索尼和三星的全球第三大CIS供应商,思比科在CIS领域也有一定知名度。完成对标的资产的收购后,公司将实现CIS高中低端产品的全覆盖。CIS市场在智能手机、汽车、安防等的推动下,景气度较高。预计未来CIS业务将成为公司业绩增长的新动力。 投资建议 暂不考虑此次重大资产重组,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.71、0.96和1.30元,当前股价对应的PE分别为43X、32X和24X。若考虑本次资产重组(假设资产重组2019年完成,募集资金发行价按照33.88元/股计算),预计公司2018~2020年备考的EPS分别为0.71、1.29和1.75元,当前股价对应的PE分别为43X、24X和17X。鉴于2018年同业平均估值为56倍,公司估值43倍,低于同业平均估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 设计业务拓展不达预期;分销盈利能力下滑;北京豪威、思比科重组不及预期;智能手机出货量不及预期。

Sinclair:技术领先的全球化医美公司 Sinclair是一家从事医美产品研发、生产、销售的全球化医美公司,现拥有超过200人的国际化管理运营团队,其主要产品包括Silhouette埋线系列(包括可吸收埋线Soft/Instalift和不可吸收Refine乳房埋线)、Ellansé注射用长效微球、PerfectHA玻尿酸及代理品种Sculptra微球等,产品效果良好且作用持久,不良反应发生率远低于同类产品。目前Sinclair的产品已销售至全国55个国家和地区,其中在美国、巴西、韩国、英国、法国、西班牙、墨西哥、德国等采用自营模式,并通过38家分销商在中东、东欧、亚太、俄罗斯和除巴西外拉美地区销售。2018年上半年,Sinclair实现营收2125.6万英镑,同比增长5.66%,其中Silhouette埋线系列、Ellansé长效微球和PerfectHA玻尿酸分别贡献收入790万、500万、450万英镑,同比增长8%、19%、7%。 15亿元完成要约收购,深度布局医美领域,推进国际化 公司于9月18日向Sinclair发布正式现金收购要约,收购价格32便士/股,合计1.69亿英镑(合15.2亿元),10月25日公告在法院会议和Sinclair股东大会上获得多数通过,协议安排于11月5日当天正式生效。通过并购Sinclair,公司实现了医美产品线的扩充,目前Ellansé已在国内展开注册,预计其他产品将在2019年及后续2~3年注册上市,未来有望和子公司华东宁波代理的玻尿酸产品伊婉产生协同,进一步巩固在国内医美领域的优势。根据弗若斯特沙利文的研究,2017年我国医美市场规模近1000亿元;在消费升级环境下,医美行业有望加速发展,预计未来增速在25%以上。公司为国内医美产品销售领先企业,布局持续深化,有望受益行业的快速发展,成长空间广阔。另一方面,本次并购推进了公司的国际化战略,协助公司在全球范围内的技术布局、合作与推广。 投资建议 本次并购巩固了公司在国内医美领域的布局,同时推进国际化战略。预计18~20年EPS为1.52、1.89、2.34元,对应PE为25、20、16倍。公司核心品种稳健增长,潜力品种加速放量,研发进展顺利,海外布局推进,近期估值处于低位,维持“推荐”评级。 风险提示: 核心产品降价;研发进度不及预期;商业板块回暖较慢。

17/18年两期激励核心骨干共110人,彰显管理层信心 公司2017年股票期权激励计划对部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干40人共授予股票期权4035万份。为体现公司股票期权激励计划的系统性和延续性,公司拟继续实施二期股权激励计划,以股票期权激励方式对70名中层管理人员、核心技术(业务)骨干授予股票期权共计3178万份。行权价3.87元,高于5日收盘价,也高于一期行权价3.35元。本次激励计划摊销费用四年仅1217万,18/19/20/21分别约59/675/323/160万元,对公司利润影响较小。 Q3盈利环比略降,全年业绩仍能维持高位 公司前三季度实现营业收入336.4亿元,同比增长24%;实现归属上市公司股东净利润34.4亿元,同比增长68%;扣非净利润33.6亿元,同比增长78%。前三季度汇兑损失1.45亿元,同比增长581%;前三季度财务费用降幅约20%。受板材需求走弱致使中厚板价格下降,以及棒材产线检修产量略降影响,公司Q3盈利环比略降。长强板弱背景下,公司螺纹钢盈利将小幅增加;中厚板受益于钢结构行业增速订单稳定可期;总的来说,公司Q4业绩仍能维持高位。 “钢铁+新产业”双主业战略,盈利稳定 公司自2016年起提出“一体三元”发展战略,以能源环保、新材料、智能制造为方向,构建“钢铁+新产业”双主业的发展格局。目前已成功投资中荷环保、柏林水务、德国科勒、恒通机器人等多个项目,未来或可减小周期性业务对盈利波动的影响。 盈利预测与投资建议 看好公司全年经营情况,预计2018-2020年的EPS分别为1.04元、1.08元、1.12元,对应PE分别为3.7X、3.6X、3.4X。PE(TTM)位于历史低点、且低于行业内大部分公司,PB(LF)处于此轮周期低点,均有提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述 11月5日,公司发布公告:公司与默沙东签署HPV疫苗(包括四价和九价HPV疫苗)相关协议,进一步调整和确定了其综合基础采购额,2019、2020、2021年上半年的协议基础采购额分别为55.07亿、83.30亿、41.65亿元。 二、分析与判断 明确基础采购量,最高有望贡献近30亿净利润 公司与默沙东于2017年9月和2018年5月两度签署协议,锁定了两款HPV疫苗在中国大陆区域的独家经销权。本次签署协议后,公司的基础采购额进一步明确。以代理疫苗50%的成本率和16%~17%的净利润率计算,2019、2020和2021年上半年协定采购的HPV疫苗有望分别为公司贡献净利润18.7亿、28.3亿、14.2亿。 HPV疫苗获批后放量迅速,合力覆盖16~45岁人群,巩固市场领先地位 四价和九价HPV疫苗自2017年5月、2018年5月陆续获批后快速上量。其中四价HPV疫苗2018年已获批签发380万支,预计全年批签发450万支,贡献净利润超过6亿元。九价HPV疫苗已在四川、海南、浙江、山东、广东、上海等十余个省市中标,迄今获批签发30.5万支,保守估计全年批签发量在50万支以上,贡献利润超过1亿元。目前四价疫苗获批用于20~45岁人群,九价疫苗则覆盖16~26岁女性,两者形成年龄梯队的互补,进一步巩固公司在宫颈癌预防市场的优势。 核心品种稳定放量,新品梯队潜力逐步兑现 除HPV疫苗外,公司三联苗持续稳定放量,今年已获批签发480.5万支,五价轮状疫苗上市后获批8.4万支,带来可观业绩弹性。研发管线方面,母牛分枝杆菌疫苗报产已纳入优先审评名单,有望明年初上市;诊断试剂EC报产获受理,未来有望用于合计4000万人的初高中及大学入学体检人群和部分自主体检人群,市场空间超过20亿;多款结核疫苗均处于临床阶段,公司已在结核检测免疫领域形成闭环。其他潜力重磅品种亦进展顺利,15价肺炎结合疫苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)临床准备中,痢疾双价结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗均处于临床阶段。 三、投资建议 公司签署HPV疫苗采购协议,提升未来业绩确定性。预计18~20年EPS0.91、1.59、1.97元,对应PE为42、24、20倍;公司2019年估值低于疫苗行业可比公司,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业政策变动;产品批签发进度不及预期;研发进展不及预期。

业绩稳定符合WIND一致预期,Q3来水偏丰带动发电量提升 公司Q3单季度实现营收198.56亿元,同比增长10.66%,归母净利润94亿,同比减少2.6%。税金及附加同比增长62%,主要系四川省自2017年12月1日起实行水资源费改税所致;对联营企业和合营企业的投资收益同比减少54%,去年年底到期的大型水电企业增值税返还政策致其他收益大幅减少,以上是今年归属净利润增速低于营收增速的主要原因。三季度三峡来水偏丰20.68%,带动公司发电量提升。公司前三季度完成发电量827.88亿千瓦时,同比增长9.85%,其中三峡电站发电量增加22.29%,溪洛渡小幅增加4.73%,葛洲坝及向家坝小幅减少10.66%、2.92%。截止三季报披露日公司已完成除溪洛渡右岸外全部电厂的消纳合同,后续盈利确定性较强。 投资收益对冲增值税返还到期,融资实力强、财务成本低 前三季度,公司综合毛利率62.64%,净利率45.89%,同比分别+1.80%、-1.27%,发电量提升带动毛利率提升,净利率下降主要系增值税返还政策2017年末到期致其他收益同比下降12.56亿,对此上半年公司通过减持建设银行股份获取投资收益的方式进行了对冲。三项费用方面管控良好,销售/管理及研发/财务费用率分别+0.01%/-0.1%/-0.73%,公司年初至今累计发行140亿超短期融资券和55亿公司债,发行利率在3.27%~4.19%不等,融资实力强,综合融资成本低。 乌东德电站大坝浇筑过半,远期跨越式发展可期 上半年公司成立了乌白两座电站的筹建处,目前已有公司技术人员进驻现场。据三峡集团近期发布新闻,乌东德水电站大坝整体浇筑已经过半,白鹤滩电站也在全面建设之中。两座电站规划总装机容量2620万千瓦,是公司现有装机容量的58%,预计将于2021~2022年先后建成投产。未来随着两座大型水电站的注入,公司将再度迎来跨越式发展。 投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.00、1.00、1.01,对应当前价格PE16、16、16倍,公司近6年分红率近61%,看好公司水电行业领军者地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、来水不及预期。2、上网电价超预期下滑。3、投资收益兑现不及预期。

一、事件概述 公司发布三季报,前三季度实现营收97.97亿元,同比增长39.71%;归属于上市公司净利润10.35亿,同比增长169.33%。 二、分析与判断 主营产品量价齐升,业绩大幅增长 公司主营能源化工产品包括煤炭、甲醇、二甲醚、LNG以及部分农兽药,受益于产品价格的增长以及产量的同比增加,公司业绩同比大幅增长。同时,受国际油价大幅上涨影响,投资收益达到3.59亿,较去年同比增加6.67亿(公司持股澳大利亚Santos公司10.07%股权,为第一大股东)。未来随着20万吨稳定轻烃项目的稳定运行,公司不仅在甲醇和LNG产能上均有增长,大幅增厚公司业绩,同时公司依靠完全自主的煤制气核心技术未来有望拉动煤制气工程订单放量增长。 集团内天然气全产业链布局完成,LNG接收站一期300万吨顺利投产 新奥集团旗下新奥燃气是国内五大燃气公司之一,为全国160个县市年提供150亿方天然气,但由于缺少上游资源,所有天然气全部依赖于三桶油供应或者国外进口,制约了整个集团天然气领域的发展。新奥集团为解决上游发展瓶颈,依托新奥股份上市平台于2016年对澳大利亚第二大油气生产商Santos11.72%股权进行收购,目前新奥股份持有Santos10.07%股权,为其第一大股东。同时积极布局LNG接收站,目前舟山一期300万吨产能已经顺利投产,今冬供暖期间有望受益LNG涨价,未来舟山LNG接收站有望扩产至1000万吨。LNG接收站的建成投产不仅可以解决公司进口气源问题,还可以通过LNG贸易提高公司业绩,使新奥集团在天然气领域真正实现全产业链布局。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.28元、1.52元、1.69元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。当前行业可比公司平均PE约15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅走低;汇率波动导致投资收益减少;煤炭甲醇价格大幅下降。

前三季度业绩延续靓丽表现 前三季度公司营收同比增长29%,归母净利润同比增长42%。单季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长39%、31%、23%,归母净利润分别同比增长29%、39%、21%,地产增速下行压力下公司收入端依旧保持较快速增长,我们判断一方面公司受益于经销门店的快速扩张,另一方面配套品销售对业绩也起到一定拉动作用。 费用控制有效,净利率小幅提升 公司整体费用控制较为有效。报告期内,销售费用率同比上升1.04pct至30.20%,管理费用率(含研发)同比下降1.70pct至7.42%。存款利息减少使财务费用率上升0.11pct至0.04%,期间费用率整体下降0.56pct至37.66%。盈利能力方面,毛利率同比下降1.84pct至43.56%,我们认为是经销模式收入占比上升所致。受益于期间费用的有效控制及投资收益增加,净利率提升0.58pct至6.31%。 全屋+整装助力公司扬帆起航 地产销售增速下行使家具行业竞争压力加大,公司有望通过全屋+整装实现成长。公司以信息化驱动全屋定制,通过效果图快速呈现及配套品销售提升客单价。此外,公司通过推出整装云赋能装修企业成长为整装企业,同时也将获得前置流量带动家具销售。 投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益2.68、3.60、4.73元,对应PE分别为25X、18X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、整装业务推进不及预期。

一、事件概述 近期公司发布2017年三季度报告:前三季度营业收入11.7亿,同比增长62%;归母净利润5.77亿,同比增长52.67%。 二、分析与判断 三季度归母净利增54%,延续半年报高增长势头 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。公司三季度实现营收4.31亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润2.03亿,同比增长53.52%,基本与上半年增速一致。苍南项目今年初正式运营确认收入,同时在建项目进展顺利带动销售成套设备收入和技术服务费收入快速增长,是公司业绩增长的主要驱动力。 三季度签单速度进一步提升,在手项目充沛保障未来增速 前三季度公司完成生活垃圾入库量308.80万吨,上网电量9.3亿度,同比增长12.48%、14.96%,增速环比上半年小幅提升,同时平均上网电价+0.002元/度至0.647元/度。公司三季度新签焚烧项目规模3050吨/日,餐厨垃圾340吨/日,而上半年新签项目规模4350 吨/日,三季度拿单速度环比进一步提升。公司此前披露生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.1万吨/日,在建及筹建项目总规模1万吨/日,后续新签项目的落地将保障公司业绩的稳步增长。 盈利能力稳定,财务状况良好 前三季度公司综合毛利率60.99%,同比-4.13%,主要系毛利率相对较低的设备销售及技术服务收入占比提升,导致净利率同比-3.13%至49.23%。三项费用、其他收益(主要是理财收益)与去年同期基本一致,规模效应下三项费用率同比-5.91%,销售/管理/财务费用率分别-0.2%/-3.55%/-2.16%。公司Q3资产负债率43.11%,同比+2.44%,仍显著低于同行业平均水平,银行借款均为长期借款,匹配固废项目长运营期。 三、盈利预测与投资建议 看好公司未来固废项目的稳健扩张,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.16、1.39,对应当前价格PE 21、18、15倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、固废项目落地进程不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险。

一、事件概述 公司发布2018年三季度业绩预增公告:2018 年度前三季度,公司利润总额预计约105.46亿元人民币,同比增长约95.9%;归母净利润预计约34.70亿元人民币,同比增长约164.5%。 二、分析与判断 业绩持续高增长,4G用户比例进一步提高 2018年度前三季度,公司税前非经常性损失预计约29.22亿元人民币,扣除非经常性损益后,公司利润总额预计约为134.68亿元人民币,同比增长约106.8%;归母净利润预计约为44.64亿元人民币,同比增长约179.9%。公司三季度继续保持高速增长,单季度实现归母净利润28.09亿元,同比增长35%。截止到2018年8月,公司移动出账用户达到3.07亿户,4G用户累计达到2.1亿户,占移动出账用户68.4%,比半年度提升1.2个百分点,同时固网累计用户达到7961.8万户。 移动、固网收入均实现增长,薄利多销缓解降费压力 2018年前三季度,整体主营业务收入预计达到2,000.13亿元人民币,比去年同期上升6.5%;移动业务和固网业务均实现增长,移动主营业务收入预计达到1,254.24亿元,同比增长7.2%;固网主营业务收入预计达到732.23亿元人民币,同比增长5.2%。取消手机国内流量“漫游”费对第三季度移动主营业务收入带来一定压力,但公司通过提前部署、深化流量经营、优化产品资费并积极扩大流量套餐,以实现薄利多销,减缓压力。 聚焦创新合作战略,推动5G应用升级 今年第四季度市场竞争可能进一步加剧,公司将进一步聚焦创新合作战略,积极应对挑战,推动高质量、可持续发展。同时,公司已经完成5G NSA全部测试,目前正在积极进行SA测试,在9月通信展上,公司也公布了5G开放实验室的六大研究领域,主要聚焦下一代网络、边缘计算、物联网等领域,围绕4大场景,推动5G应用升级。未来,公司有望继续在5G上加快脚步,实现开放共赢。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.14、0.20和0.27元,相应PE分别为36倍、26倍和19倍。公司近三年PE最低值为26倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展不及预期;混改不及预期。

一、事件概述公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入84.41亿元,同比增长71.51%; 实现归母净利润22.46亿元,同比增长132.50%(其中2018Q3实现归母净利润8.01亿元,同比增长94.11%),符合市场预期。 二、分析与判断 主要产品产量创单季新高,产销率维持高位年初以来,公司陆续实施完成了嘉兴有机硅基地装置检修及鄯善工业硅基地投产运营等项目,随着相关设备组件生产状态趋于稳定,公司工业硅、110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷等产品的产量创单季新高,其中工业硅三季度产量达16.48万吨(环比二季度增长18.8%)。截至本报告期末,公司各主要产品产销率均维持在95%以上高位,公司在国内硅基新材料行业的领先地位更为稳固。 产品价格同比涨幅明显,部分原材料价格中枢下移报告期内,公司工业硅销售均价同比上涨13.83%,有机硅各主要产品价格同比涨幅均在50%上下;矿石、石油焦、氯甲烷等部分原材料均价较上半年降幅明显,反映其本季度价格中枢较上半年水平有较大程度下移,公司盈利空间得以拓宽。此外,考虑到公司鄯善工业硅基地自备电厂完成设备调试工作后于9月正式投运,公司未来的成本优势将更为突出。 工业硅行业格局逐步改善,有机硅价格有望持稳在环保政策日渐趋严的大背景下,工业硅综合生产成本不断抬升,落后小散产能加速退出,行业集中度逐步提高;本季度国内工业硅价格企稳回升,预计随着枯水期的到来价格将维持强势。二季度以来国内有机硅价格有所调整,考虑到短期内行业无新增产能释放、下游生产企业的成本压力亦有所缓解,价格或将趋稳。 三、投资建议预计公司2018-2020年EPS 分别为3.74/4.74/5.97元,当前股价对应的PE 分别为12/9/7X,维持“推荐”评级。 四、风险提示原材料价格大幅上涨,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期,安全生产风险,股票解禁导致股价波动等。

主力品种持续放量,看好九价HPV疫苗、五价轮状疫苗业绩弹性 公司Q3分别实现营收、归母净利润、扣非净利润14.23亿、4.04亿、4.10亿,同比增长339.34%、256.31%、268.51%。两大核心品种销售稳步推进,四价HPV疫苗前三季度获批签发380万支,预计全年达到450万支,贡献约5.4亿利润;AC-Hib三联苗前三季度获批签发480.5万支,预计全年批签发600万支,贡献利润6亿。此外,九价HPV疫苗快速获批后已在海南、广东、浙江、上海、辽宁等省份中标,现已获批签发30.5万支;五价轮状疫苗4月获批,9月首批批签发8.4万支,本品现已在山东、四川、陕西、辽宁等近10个省份中标,Q4有望加速放量。 费用控制卓有成效 前三季度公司销售、管理费用分别为4.72亿、1.84亿,同比增长150.47%、45.16%,销售和管理费用率分别为13.51%、5.26%,预计主要因为新产品陆续获批后销售团队的扩张和研发投入的增长,但销售费用增速仍远低于营收增速。 结核检测免疫渐入收获期,研发梯队长线布局 公司研发稳步推进,现已步入收获期。结核领域,母牛分枝杆菌疫苗报产已纳入优先审评名单,现已完成药理毒理及药学审评,有望明年初上市;诊断试剂EC报产获受理,未来有望用于合计4000万人的初高中及大学入学体检人群和部分自主体检人群,市场空间超过20亿;此外,加强免疫用冻干重组结核疫苗(AEC/BC02)处于1期临床,皮内注射卡介苗临床申请获批,BDG-PPD处于临床受理阶段,公司已在结核检测免疫领域形成闭环。其他潜力重磅品种亦进展顺利,15价肺炎结合疫苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)临床准备中,痢疾双价结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗均处于临床阶段。 投资建议 公司三联苗、四价HPV疫苗持续放量,九价HPV疫苗与五价轮状疫苗带来可观业绩弹性,结核免疫检测布局打造未来业绩空间。预计18~20年EPS0.91、1.34、1.60元,对应PE为39、27、22倍;公司估值低于疫苗行业可比公司,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策变动;产品批签发进度不及预期;研发进展不及预期。

一、事件概述 10月18日公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%。 二、分析与判断 磷复肥行业景气度持续上升,公司业绩稳步增长 受上游磷矿石环保限产、下游农产品价格复苏、行业供给侧改革等因素影响,磷复肥行业景气度持续上升。公司是国内最大的磷复肥生产企业,受益于磷肥价格大幅上涨,公司18Q3实现营收28.58亿元,同比+35.54%,实现归母净利润1.97亿元,同比+21.16%。公司18Q3磷酸一铵(55%颗粒)出厂均价2300元/吨,同比+24.3%,磷酸一铵平均价差505元/吨,同比+61.6%。三费方面,公司18Q3销售、管理、财务费用率分别为6.39%、2.65%、-0.15%,分别同比-0.09、-1.44、-0.21pct。 行业景气有望持续,公司成本优势显著 供给端受环保政策影响,今年1-8月国内磷矿石产量同比下降30%,磷矿价格不断上涨从成本端支撑磷肥价格。需求端磷肥零关税、复合肥降税、人民币贬值拉动磷肥出口。长期来看,农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后,在国际原油价格上涨预期强烈的背景之下,农产品价格有望提升带动化肥行业复苏。公司目前有各浓度磷复肥产能合计800万吨,是国内仅有的5家有钾肥自营进口权的企业之一,同时硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力,成本优势显著。 公司实行股份回购、实控人承诺不坚持,彰显公司发展信心 公司8月10日发布公告:(1)公司拟在6个月内以自有资金1亿元回购公司股份,并将其用于推行股权激励计划;(2)公司控股股东洋丰集团、实际控制人杨才学先生承诺于12个月内不减持公司股份;(3)2017年9月完成的3590万股的第一期员工持股计划锁定期延长一年,存续期延长一年。公司的一系列举措有效维护广大股东利益,充分体现管理层对公司价值的高度认可和对公司未来发展的信心。 三、投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.77、0.96元,对应PE为13.5X、11.2X、9.0X,参考申万化工指数动态约15.6倍PE水平,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 磷肥价格大幅下跌及出口不及预期;国内环保限产不及预期。

超声速飞行试验圆满成功,HD-1项目进展顺利 飞行试验圆满完成。2018年10月15日,公司公告HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验,各项技术指标均符合试验大纲要求。 我们认为,飞行试验圆满成功表示公司已基本具备导弹武器系统的研制能力,未来只需取得相应生产和出口许可资质,并与客户签订批量供货合同后,便可实现批量化生产。 军贸市场火爆,HD-1项目单次销售规模超20亿元 导弹交易量大幅增长,市场热度显著增强。从出口口径来看,前后五年(前五年为2007~2011年,后五年为2012~2016年)全球前十大导弹出口国交易量增幅39.08%,出口量已超12万枚。从进口口径来看,前后五年全球前十大导弹进口国交易量大幅增加93.16%,进口量高达10万枚以上。 导弹型号多样,市场空间近千亿美元。2007~2016年,全球导弹交易总量217781枚,其中反坦克导弹交易规模最大,交易量为152747枚,占比高达70.14%,居于导弹出口市场的绝对主体地位。其次分别为面空、空空、空地和反舰导弹。中性假设下,未来十年导弹军贸规模高达990亿美元。 HD-1项目单次销售规模超20亿元。按照营为基本作战单元,中性假设下,HD-1一个导弹营装备6车导弹,单辆发射车可装填导弹6枚,备用导弹6枚,则HD-1导弹单次销售规模=300*6*6*2*6.9=14.9亿元。考虑到发射系统、装填系统、人员培训等其余配套系统及附加服务,给予HD-1项目1.5的增值系数,计算得出市场规模为14.9*1.5=22.35亿元。 盈利预测与投资建议 公司逐步完善军工业务布局,推进HD-1项目,我们看好公司军品业务长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.30、0.37和0.54元,对应PE为35X、28X和19X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、HD-1项目进展不及预期;2、项目收益率不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年三季度业绩预告,预计实现归属于母公司所有者净利润约28亿元,较上年同期增长59.98%(追溯调整前)、56.42%(追溯调整后);Q1/Q2/Q3归属于母公司所有者净利润8.58/8.99/约10.43亿元。 二、分析与判断 区位溢价优势显著,产量较去年影响不大 广东省钢材需求约5000-6000万吨,其中建材需求3000万吨,钢材净流入约3000万吨,具备溢价优势。同时,粤港澳大湾区建设进一步提升需求,公司作为广东最大钢企持续受益。钢价在4月份自底部开启恢复性上涨,尤其三季度,广州20mm螺纹价格均值约达4700元/吨,前三季度均价高于全国均价约5.2%、亦高于福州均价约4.4%。7号高炉于5月中下旬复产,合计影响铁水产量约50万吨,但通过增加废钢在一定程度上增加了粗钢的产量,预计对公司总体粗钢产量不会造成较大影响。环保方面,公司整体上达到固废不出厂,脱硫已较成熟,今年环保投资约2亿元,包括结机烟气脱硝、炼铁厂焦炉烟气脱硫脱硝,目前达到限值排放标准,努力实现超低排放。 成本税费低,盈利能力强,负债持续降低 全流程精细化管控,降低铁水成本及工序能耗,节铁增钢优化铁钢比(2017年铁钢比约910kg/t,9月底铁钢比860kg/t),焦炭100%自给,焦炭价格大幅上涨对公司成本波动的影响较小;生产效率高,人均产钢量高达约1000吨/年,处于行业领先地位;螺纹钢新标可能会使公司吨钢生产成本增加约90元/吨,公司正在研究降低生产成本的工艺和措施。铁矿石和焦煤由宝钢国际统一采购亦可降低成本。期间费率自2016年持续下降,但今年因高炉事故有所增加。2018年年初公司可抵扣亏损约32亿,截至6月末,未分配利润仍为负值。公司盈利能力强,ROE位于行业内前十,吨钢净利约达800元/吨,约能达到行业前三水平。公司资产负债率自2016年持续下降,截至2018年6月末,降至68.25%,较2017年末降11.03%,公司还将结合自身经营发展战略及行业健康负债水平50%~60%,继续调整负债率。 三、投资建议 公司经营状况良好,全年业绩可期,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.53元、1.55元、1.68元,对应的PE分别为3.9X、3.9X、3.6X。PE(TTM)约4、PB约3.1,均位于此轮周期最低点,且低于行业内大部分公司。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。