事件： 公司发布 21年半年报， 21年上半年实现营业收入 5.60亿元，同比+23%，归母净利润 2.52亿元，同比+38%。 扣非净利润 2.43亿元，同比+34%。 Q2单季度，实现营业收入 3.23亿元，同比+9%，归母净利润 1.52亿元，同比+29%。公司业绩符合之前半年报预告情况，偏预告上限。 财务指标上， 费用端看 21年上半年，销售费用 1.55亿元，同比下降 0.8%； 管理费用 0.44亿元，同比增长 31%， 主要是公司人员、薪酬成本增加及信息化投入增加所致； 财务费用-1195万元，公司利息收入增加所致。研发费用 3443万元，同比增长 67%，公司研发投入加大。 其他财务指标看， 报告期内应收账款 6.17亿元，占总资产比重 26%， 年初占比 16%， 主要是公司收入增加所致。 存货 6001万元，上年同期 4992万元。 经营性活动现金流净额为-1922万元， 上年同期 1.37亿元，主要是加大物料储备，支付结算款项增加所致。 公司核心产品二倍体狂苗继续高速增长。 根据 20年批签发数据，核心产品二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅 5%左右，未来有望进一步提高，按 30%替代率测算，二倍体狂苗有望占到 400-550万人份，存量市场替代空间超 6倍。公司上半年实现批签发 155万支，同比下降 13%，但我们认为考虑到上年的存货，因此 21年上半年实现快速增长， 后半年随着新增产能释放以及批签发的速度加快，批签发将逐渐增多。整体看， 二季度业绩增速相比一季度有所减缓，主要是 20年 Q2狂苗市场缺货，产品销量高基数的原因。二倍体狂苗依然处于高景气放量阶段。 二车间新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。根据此前公告，公司于 20年 4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件，公司目前已完成《药品生产许可证》许可事项变更，并于 5月 30日公告获得相关证照，正式投入生产。二车间将新增 200万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到 500万支，未来成长确定性进一步提高。根据招股说明书信息，我们预计 23年左右公司募投项目新增产能 500万支也将落地。 公司推出激励计划，彰显未来发展信心。 4月 19日，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予的激励对象 73人，主要为中层管理人员及核心骨干，预计总量不超过 10万股，授予价格为每股 202.80元。考核目标为，以 2020年净利润为基数，21-23年净利润增长目标为 40%、 108%以及 218%。净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。 23年按照 20年基数增长 218%计算， 23年目标值为 12.97亿元，对应 8月 2日收盘价仅 15X。 21-23年总摊销费用为 2054万元，对公司业绩影响较小。高增长，彰显了公司未来发展信心。 盈利预测： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.07亿元、9.63亿元以及 13.14亿元，同比增长 73%、 36%以及 37%， EPS 分别为 7.86元、 10.70元以及 14.61元，对应 PE 分别为 28X、 20X 以及 15X。 维持“买入”评级。 风险提示： 疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险

事件： 公司 2021年 7月 31日发布 2021年股票期权激励计划。 1）激励计划向 9位核心管理层授予 850万份股票期权，约占公司总股本的 5.02%。 其中陈和军总获授 350万份，占比 41%。本次股票来源为二级市场回购或定向增发，本次股票期权行权价格为每股 108.2元，分 5期行权，每次 20%。 2） 行权条件：以 2020年营收为基准， 2021/22/23/24/25年增长率达到40%/75%/118%/170%/240%，对应 2021/22/23/24/25每年增速分别为40%/25%/25%/24%/26%。 点评： 激励力度大，主要偏向奥昆，绑定核心管理层。 公司此次拟授予的股票期权约占总股本 5%，期限为 5年，力度较大且时间较长。奥昆作为未来增速最快的业务部门，其负责人陈总获得 41%份额，占总股本 2.07%，解决了市场此前对奥昆陈总股权占比低、管理层不稳定的担忧。 以收入为考核指标，增速目标略超市场预期。 行权条件以收入为考核指标，体现出在行业高速发展初期，公司抢占市场份额的决心。 2021年激励目标值公司整体同比+40%，我们通过拆分收入结构预计对奥昆增速目标+50%，略超市场预期； 2022-25年整体增长 CAGR 为 25%，我们预计奥昆增速 CAGR30%，高于冷冻烘焙行业的平均增速约 20%。 核心管理层激励改善，看好公司长期发展。 冷冻烘焙行业处于景气度上行阶段，未来 10年增长 CAGR 为 20%。公司当前领跑冷冻烘焙行业，其余竞争对手或没有快速做大意愿、或没有加快扩张能力，具有先发优势、全国化布局、管理团队优秀等稀缺性。我们认为公司此次股权激励有利于进一步保证管理层稳定、激发积极性，解决了市场担忧，为公司保持并扩大领先优势提供保障。 盈利预测： 公司确立以收入规模扩大、提升市场份额为未来主导方向，股权激励方案出台后管理团队稳定性、能动性增强。 我们上调公司 2021/22/23年收入至 25.4/32.0/40.3亿元，同比+40.2%/26.3%/25.8%； 同时考虑公司利润端受到产能爬坡折旧摊销增加、销售费用投放增加、股权激励费用增加等影响，我们预计 2021/22/23年归母净利润 3.2/4.0/5.4亿元，同比+38.9%/24.1%/35.9%； 当前市值对应 2021/22/23年估值为 72.5/58.5/43.0倍。剔除股权激励费用后 2021/22/23年归母净利润为 3.5/4.7/5.9亿元，对应估值为 67.3/50.1/39.8倍， 上调评级至“买入” 。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动。

事件： 2021年 8月 2日，公司发布公告拟与联合新材料共同出资设立“龙口南山再生资源有限公司”， 合计投资 3.3亿元， 公司拟出资 1.98亿元，占注册资本 60%，联合新材料出资 1.32亿元，占注册资本 40%。合资公司主要从事再生铝保级综合利用项目，回收源以公司生产厂废料及市场回收易拉罐为主，投资建成后，公司将新增 10万吨再生铝合金产能。 进一步完善产业链构筑， 有效提升铝加工原料端供给。 公司现有 81.6万吨电解铝产能及下游 125万吨铝材加工产量，公司需外购约 40万吨电解铝以满足铝加工需求。 布局再生铝回收项目一方面为公司提供生产过程中铝废料回收途径，同时提升原料端自供率、 增厚产业链盈利空间。 公司引进国外多室炉熔炼工艺，实现再生铝保级使用。 假设单吨再生铝可实现约 1000元综合成本节约，则 10万吨产能可兑现约 1亿元年化利润空间。 国内“双碳”政策目标下，铝资源回收有望替代电解环节形成铝材原料新来源。 有色行业“双碳”政策规划下，占据有色行业超 70%碳排放规模的电解铝环节明确产能管控，已规划产能投放放缓，新产能难以落地。 再生铝不仅可实现废料再生利用，且能耗不足原铝生产 5%，明显减少碳排放，且在具备废料回收路径下具备良好经济效益，未来再生铝有望成为国内铝加工原料供给核心增量。考虑到国内当前铝板带箔材回收规模尚待扩张，提前构筑废铝端原料来源途径有望优先抢占区域市场，并为再生铝规模提升提供原料端基础。 公司在山东打造完整铝产业链，布局再生铝有望优先锁定省内废铝来源。 公司在山东龙口 45平方公里内构筑由氧化铝至铝材深加工完整产业链， 地方产业内具备区域性优势。 当前时点公司前瞻性布局再生铝，有望提前锁定省内罐料及其他铝废料回收源，为后续再生铝规模扩张提供基础。另一方面考虑到未来电解铝价格或将涵盖碳排放成本，再生铝环节凭借低能耗有望持续提升经济价值，为公司开拓利润增长新空间。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 30.68、 37.88、44.80亿元，对应 PE 分别为 20.1、 16.3、 13.8倍。 我们认为，公司高端化产线放量增长具备可持续性，利润增长模式将开启新篇章。 再生铝产业进一步完善产业链构筑及盈利空间， 继续看好公司业绩长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产品产销爬坡不及预期风险；新能源车市场规模增长不及预期风险；汽车轻量化发展方向变革风险。

技术进步、数字化转型成为经济结构调整重要动力，内生需求驱动企业级SaaS快速发展，国产替代加速云ERP领军用友成长。把握B端SaaS机遇，随国内企业对运营效率和数字化转型的进程加快，艾瑞预测2021年国内企业SaaS市场规模将达654.2亿元。2020-2022年将保持39%的复合增长，以用友为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮，微观证据包括SAP亚太区收入（除日本）2017年至2019年复合增速1.5%，用友约11%，此外在银行、能源等行业多有替代案例。此外,2020年用友精智工业互联网平台发布四大核心能力：制造中台、AIoT、工业大脑、标识解析。 竞争格局边际改善，订单持续验证产品竞争力，中报有望成认知分水岭，后续国产替代、友商良性竞争有望渐次展开。大客户仍是用友优势所在，订单验证强产品竞争力，用友近期在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单。典型的，用友与国投集团签署超4000万订单，与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作，作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域，邮储银行HR项目、光大银行HR项目纷纷落地。预期中报“云+软件”的稳健增长，伴随对海外竞争对手SAP、Oracle的国产替代、友商之间的有序竞争，用友产品与服务竞争力将进一步得以验证。 云化改善商业模式，生态战略提升行业解决方案竞争力，YonBIP快速发展不断提高客户粘性与单客户价值。随下游企业从提升管理效率向商业创新需求转变，用友推出云服务平台型产品YonBIP，目前平台研发已迭代至第三代，具备八大核心领域SaaS服务，为公司自身产品、大型企业客户以及行业合作伙伴和众多ISV提供开发环境，通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，十万生态伙伴目标可期。 剥离非主营业务，推进定增进展，内生外延双轮驱动云业务版图。2021年2月、6月，用友宣布收购大易招聘云56.57%股权、100%收购柚子移动股权。此前，用友汽车拆分并于科创板上市，同时拟将友金控股44.62%的股权转让给用友企业管理研究所，剥离后将不再持有类金融资产， 8月2日定增项目已过会，用友平台战略清晰，坚持云优先、订阅优先，同时满足大客户私有云场景部署，战略聚焦云主业，竞争力有望进一步加强。 盈利预测：预测公司2021/22/23年营收分别为95.26/118.76/150.1亿元，归母净利润分别为11.66/14.70/17.80亿元，其中云+软件业务收入分别为94/118.3/149.46亿元，考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间竞争格局相对改善，大客户客群保持稳健，中小企业持续改善云业务收入质量，给予公司2022年 17X PS，对应目标市值约2011.1亿元，维持“买入评级”。 风险提示：宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布定增预案。公司拟向不超过35名特定投资者定向增发股票，拟募集23.84亿元。公司计划于广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6地共计新增16万吨卤制肉制品及副产品加工产能。 点评：募投项目用于扩大产能，提升自动化、规模化。公司2020年产能约14.53万吨，产能利用率约为87.46%，已经处于较高水平。公司主业开店空间2.5-3万家，截至Q1门店数量约为1.26万家，即使通过单班改双班等方式提效50%，仍具有一定产能瓶颈。公司此次6个募投项目中，广东阿华、广西阿秀为新建，其余4个为扩建。以当前广东阿达工厂(东莞大朗)为例，不仅覆盖经济发达且门店密度高的华南市场，同时也承担对香港地区等海外出口的重任，2017年营收已达到4.5亿元是公司规模最大工厂。此次公司拟投资8.6亿元新建广东阿华(佛山三水)6.57万吨，自动化、智能化程度更高，过渡投产后预计生产效率将明显提升。 此次定增与2019年可转债相比，区域布局及用途不同。2019年可转债项目主要为满足未来3年主业需求。2019年公司可转债项目募集10亿元，用于天津、江苏、武汉、海南共计7.93万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目，以及山东3万吨仓储中心建设项目。可转债项目主要布局长三角、京津冀、华中及海南地区，以及在原材料主产区建设仓储中心以提升供应链效率。由于2020年受疫情影响，公司可转债项目江苏、武汉工厂扩产进展推迟，预计2023年6月投产；天津工厂2021年6月投产。 区域及用途不同：2021年定增以工厂搬迁、提升生产效率、储备产能为主。此次定增募投项目主要以广东、广西产能搬迁置换为主；其次为江苏、盘山、湖南、四川工厂产能扩建。此外考虑公司未来将要布局餐桌卤味第二增长曲线储备产能，为未来5年产能规划进行布局。 本次定增对业绩影响有限，增产提效足以抵消。公司此次定增项目建设周期为30-36个月，因而对未来3年利润几乎不构成影响。更长远来看，由于广东、广西工厂为产能搬迁过渡，预计3年后投产即有较高产能利用率。此外我们预计此次定增股份占比约为5%，对EPS摊薄影响有限。 盈利预测：预计公司2021/22/23年收入分别为66.8/80.8/97.1亿元，同比+26.5%/21.0%/20.2%；归母净利润10.2/12.8/15.4亿元，同比+45.3%/25.2%/20.6%；剔除股权激励费用后归母净利润11.0/13.2/15.6亿元，对应PE 40.1/33.2/28.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产能建设不及预期。

事件：公司发布2021年中报。2021H1公司实现营业总收入507.2亿元，同增11.1%，归母净利润246.5亿元，同增9.1%，Q2营业总收入226.6亿元，同增11.4%，归母净利润107.0亿元，同增12.5%。此外，截至Q2末公司合同负债92.4亿元，环比增加39.0亿元，Q2经营性净现金流为232.0亿元，同增124.9%，业绩表现符合预期。 吨价显著上行，直销占比再创新高。量价来看，我们预计Q2实际飞天茅台出货量约7000吨，同比持平略增，Q2非标产品提价效应逐步显现，茅台酒总体均价预计同比提升7%左右。分产品来看，2021Q2茅台酒实现营收183.6亿元，同增7.7%，系列酒实现营收34.2亿元，同增37.7%，经过两年调整，系列酒加大招商力度，稳步放量，截至Q2末公司增加62家系列酒经销商。分渠道来看，Q2公司直销渠道（主要为公司直营店渠道）实现收入47.27亿元，同增47.1%，单季度占茅台酒比例已达25.8%，同比提升6.9pcts。 税金节奏影响消退，盈利能力保持稳定。毛利率来看，公司2021Q2毛利率91.3%，同比持平略减，非标提价的对毛利率带动和系列酒的占比提升的拖累双向对冲，因此总体变化不大；费用率来看，公司销售费用率为3.2%，同比提升0.7pct，主要系系列酒促销费用增长，管理费用率为7.5%，同比提升0.6pct，主要系薪酬费用、商标许可使用费等增加。此外，季度间的消费税缴交节奏的波动影响基本消退。总体来看，公司2021H1归母净利率48.6%，同比下滑0.9pcts，其中Q2净利率47.2%，同比提升0.5pct。 锚定全年目标，优化产品和渠道结构。当前，飞天茅台批价持续上行，淡季原箱批价突破3700元，散件批价突破2800元，供需关系部分因发货节奏的影响处于紧平衡的状态。但公司也在持续的清理茅台酒经销商，加大自营店的投放力度，加深对渠道的影响力和把控力，延续其价格周期。同时，公司今年也顺势提升总经销、生肖、精品和年份酒价格，带动均价依旧保持小幅提升的趋势，叠加产能后续亦稳步释放，预计较大概率完成全年10.5%收入增长目标，未来有望保持双位数稳健复合增速，增长的稳定性和持续性均有保障。 盈利预测与投资建议：看好强品牌力背书下，公司增长的稳定性和吨价上行空间，略调整公司2021-2023年归母净利润预测至525/608/690亿元（原预测为542/630/717亿元），同比+13%/16%/14%。当前股价对应2021-2023年PE分别为40x/35x/31x，维持目标价2330元，对应2021年56倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革效果不及预期；批价大幅度波动。

事项： 公司发布 2021年半年报。 2021年半年度实现营业收入 13.5亿元，同比增长 12.5%；归母净利润为 3.8亿元，同比下降 7.0%；其中 Q2营收 6.4亿元，同比下降 10.8%； Q2归母净利润为 1.7亿元，同比下降 27.6%。 榨菜为增长主力，县级市场贡献增量。 在去年同期高基数背景下， 2021Q2公司营收增速承压（同比-11%）， 分产品看： 2020年聚焦核心产品、梳理产品线成效渐显， 2021H1榨菜营收保持双位数高增（同比+15.9%），营收占比提升2.6pct 至 89.1%，泡菜营收同比微增 0.85%、萝卜营收同比下滑 27.8%； 分渠道看： 2021H1除西南本部地区营收下滑外（同比-4.8%），公司通过渠道下沉的方式带动其他区域不同程度的增长，其中华南（+16%）、华东（+24.9%）、华中（+13.3%）营收同比均为双位数增长。同时公司加大对县乡级市场经销商布局力度， 2021H1较 2020年底新增 168家一级经销商，主要集中在弱势市场中原（+83家）、华北（+45家）地区， 并进一步夯实优势区域华南（+30家），县乡级市场开发贡献明显增量。 毛利率同比提升，销售费用大幅投放致利润承压。 2021H1公司毛利率同比提升2.1pct 至 59.5%，其中 Q2毛利率同比提升 1.6pct、环比下降 1.2pct。我们认为在青菜头价格明显走高的背景下，公司毛利率提升的主要原因系： 1） 2020年底公司对部分产品进行缩包装提价（150g 脆口缩包装至 130g）覆盖成本上行压力； 2） 半成品价格有所回落， 2021H1公司采购半成品占比约 6%，略有平抑整体原料成本，同时公司拥有 30万吨原料窖池，去年储备的原料尚可以支撑上半年生产； 3） 智能化工厂带来效率提升， 2021H1榨菜原材料在营业成本中占比提升 0.84pct 至 77.3%，而动力、工资及制造费用在营业成本中占比分别下滑 0.07pct、0.17pct、0.6pct。费用端看，2021H1销售费用率大幅提升 9.5pct至 25.2%，其中市场推广费用有所收窄（同比-34%），电商推广费用大幅增加（+88%），同时新增品牌宣传费用（1.67亿元），主要用于新媒体、梯媒及央视广告，占比分别约 43%、 30%、 24%。 产能持续扩充，龙头地位有望加固。 目前公司拥有榨菜、萝卜产能 20.6万吨、泡菜产能 1.3万吨，同时东北生产基地在建萝卜产能 5万吨，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）在建榨菜产能 20万吨，达产后预计产能翻倍，规模效应将进一步释放。在原材料价格高企背景下，涪陵榨菜利用采购及原料储藏优势实现对竞品挤压，龙头地位有望加固。 投资建议： 预计公司 21/22/23年营收分别为 27.5/32.9/39.3亿元，同比+20.9%/19.6%/19.7% ； 归 母 净 利 润 8.1/10.3/13.2亿 元 ， 同 比+4.0%/27.9%/27.6%；对应 PE 为 33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司 2021H1营收及利润端出现下滑。公司 2021H1营收同降 35.4%至 1.97亿元，归母净利润同降 49.7%至 5949万元，主要系上半年公司订单减少所致。2021H1公司毛利率同增 5.8PCTs 至 60.3%，标准化考点相关产品毛利率较高。2021H1各项费用率均有所提升，销售费用率同增 6.7PCTs至 12.2%，主要系对市场拓展进行持续投入所致，管理/研发费用率同增2.7/5.4PCTs 至 8.4%/9.4%。综上，公司归母净利率同降 8.6PCTs 至 30.2%。 智慧招考业务保持领先地位，作弊防控系统有望于下半年放量。公司 2021H1标准化考点设备营收 1.40亿元，同比下降 35.2%，公司保持省级平台市占率领先以及学校标准化考点的入口优势，新一代英语听说智能考试系统项目开始在各地落地。值得关注的是，2021年高考湖北考生作弊事件使得有效屏蔽 5G 信号的作弊防控系统受到广泛关注，公司作为标准化考点建设龙头，目前已联合合作伙伴推出的新一代作弊防控系统，有望于 2021下半年开始放量。 素质教育相关业务迎合政策导向，下半年有望加速推进落地。公司重点布局符合国家发展战略的素质教育相关业务，包括智能体育测评和生涯规划业务等。智能体育测评方面，公司在行业内率先推出智慧体育新场景方案，目前已在多地展开智能体育新场景方案试点，并在多地中标体育测评项目。公司在该业务提供产品销售、收取服务、产品运营、共建共享等多种服务模式，满足用户需求。生涯规划方面，公司为学生提供一站式生涯规划教育和服务，目前已与重庆铜梁等地区教育机构签署协议，加速推进落地。 校内教育质量提升迫切，教育信息化建设需求有望加速提升。根据教育部数据，2020年全国教育经费总投入同增 5.7%至 5.30万亿元，我们预计其中教育信息化经费已超过 4000亿元。此外，近期“双减”政策出台，校内教育主体地位得到进一步强化，对教育信息化设备需求迫切。此外，体育测评、生涯规划等素质教育领域均为政策鼓励方向，公司已在细分领域提前布局，占据先发优势，下半年放量增长可期。 投资建议。公司作为教育考试信息化龙头，在标考建设领域中拥有高市场份额，在此基础上，英语口语机考、素质教育等业务有望打开增量空间。公司已于 2021年 1月 12日至 7月 12日期间累计回购 886.87万股（占公司总股本的 2.22%），完成其回购计划。根据公司 2021中报，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至 2.01/3.19/4.20亿元（原 2.98/3.80/4.74亿元），同增-4.4%/58.5%/31.7%，现价对应 PE 23/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策推进不及预期；教育经费支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。

药石科技发布2021H1报告。上半年公司实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非净利润1.45亿元，同比增长77.16%，实现EPS为1.93元。 单独看Q2，公司实现收入3.36亿元，同比增长16.16%（基数扰动较大，过去2年复合增速55.6%）；归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%；扣非净利润0.80亿元，同比增长42.96%（过去两年复合增速54.4%）。 观点：Q2在高基数的基础上再次加速，同比环比增长大超预期，单季度收入利润再创新高 H1收入略超预期，Q2收入端在产能紧张的情况下环比创新高，超市场预期。公司上半年处于产能偏紧的状态，通过高附加值订单实现了35%以上的快速增长，略超预期。Q2单季度收入创历史新高，且是在2020年108%高基数的基础上持续增长，超预期。公司持续的超预期一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应，另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。下半年公司募投项目产能逐步释放，我们预计将大大缓解公司产能压力，为公司收入端提供增长动力。 H1利润端大超预期，效率持续提升。公司H1归母利润3.81亿元，其中有2.22亿收购晖石后的公允价值变动收益。扣掉之后利润为1.59亿元，Q2单季度为0.89亿元，也超预期。公司产能偏紧，此前市场普遍预期Q2环比Q1增长不多，公司通过提升经营效率，在Q2完成了超高速增长。 Q2单季度毛利率超过50%，有晖石控股的贡献，也体现订单附加值的提升。公司H1毛利率，Q2单季度毛利率51.49%，环比Q1（47.47%）有了较大提升，一方面是由于晖石并入体内后成本口径有一定转变，另外公司在产能偏紧的状态下优先完成高附加值订单。 拆分来看，上半年公斤级以上订单超高速增长，体现早期项目向后延伸放量。 2021H1公斤级以上收入4.96亿元（+42.36%），未来预计kg级以上订单将持续快速增长。 2021H1公斤级以下收入1.16亿元（+30.78%），公斤级以下订单受到产能的限制，预计后续募投项目投产后将拉动公斤级以下订单加速。 2020H1技术服务收入0.09亿元，收入占比较小。 从业务的角度，前端分子砌块不断向后端引流，CDMO业务继续上升，收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.33亿元、4.67亿元、6.56亿元，增长分别为189.5%、-12.5%、40.6%。EPS分别为3.47元、3.04元、4.27元，对应PE分别为43x，49x，35x，维持“买入”评级。 风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。

事件：公司发布2021年中报，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润135.30亿元，同比增加377.21%，其中Q2单季度实现归母净利润69.09亿元，同比增长373.80%，环比增长4.35%。折合EPS 4.31元/股，同比+378.89%，加权平均ROE 25.07%，同比增加18.51个百分点，公司中报业绩超市场预期。 聚氨酯业务以量补价，石化、精细化工景气度大幅提升，公司单季度盈利继续创历史新高：公司2021年上半年MDI价格同比大幅增长，Q2单季度环比有所下滑，其中聚合MDI、纯MDI上半年均价分别为19656元/吨、22352元/吨，同比63.3%、53.1%，其中Q2单季度均价分别为17923元/吨、20542元/吨，环比Q1分别-16.1%和-15.0%，烟台MDI新增产能50万吨后万华MDI总产能达到260万吨，销量同比增加。石化业务百万吨乙烯项目2020年11月投产后，下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气，乙烯项目盈利大幅提升；精细化工品板块产品价格同比均大幅增长，其中PC、HDI等产品Q2单季度价格环比Q1仍上涨21.7%和71.7%，化工品高景气下，精细化工业务盈利能力不断增强。聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下，公司单季度净利润继续创历史新高。 国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应，国内外经济持续复苏，下半年需求旺季将至，供需改善下看好MDI景气度持续提升：近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多，装置不可抗力风险加大，德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响，停车检修，美国陶氏34万吨/年MDI装置不可抗力停车检修，日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季，预计会影响MDI市场约20%的供应。需求端聚合MDI下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长，截止2021年5月国内冰箱销量3578.5万台，同比2020年增长24.52%，同比2019年增长12.99%。纯MDI下游氨纶企业开工维持9成左右，TPU开工6-7成左右，鞋底原液及浆料开工6-7成左右，终端需求仍在缓慢复苏之中，叠加下半年传统需求旺季，供需改善之下，MDI景气度预计将持续提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润为232.68/255.46/282.04亿元，折合EPS分别为7.41、8.14、8.98元，目前股价对应PE估值分别为14.4/13.1/11.9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。

事件：双良节能发布2021年半年度报告。 公司2021上半年业务规模高增，带动盈利能力改善明显。2021年上半年，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长69.21%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长470.35%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长552.78%，接近业绩预告的上限。报告期内，公司实现毛利率32.62%，同比提升2.00pcts，实现净利率8.68%，同比提升6.21pcts，在业务规模快速扩张的推动下，盈利能力改善明显。 碳中和目标引领下，节能节水设备业务迎发展机遇，下游需求快速增加。报告期内，公司节能节水设备业务实现高增，分业务来看，溴冷机、换热器、空冷器业务分别实现营收5.13/1.72/2.71亿元，同比增长159.5/115.4/191.9%，其中溴冷机业务报告期内持续产销两旺，换热器业务维持空分市场份额第一的位置，并大力拓展多晶硅领域客户，空冷器业务在电力、煤化工等领域仍维持第一的市占率。此外，公司积极推动智慧能源管理与服务、系统集成管理等业务，为客户输出全方位的解决方案，并积极开拓海外市场，构筑节能节水设备业务新的增长点。 新老玩家跑步入场，多晶硅料迎来大规模扩产潮，还原炉业务快速爆发。在光伏装机需求长期高速增长与硅料短期供不应求的刺激下，新老玩家跑步入场，硅料迎来大规模扩产潮。公司作为多晶硅还原系统龙头，有望充分受益。2021年上半年，公司多晶硅还原炉业务实现营收2.55亿元，同比增长197.15%，已提前完成全年度订单目标，预计下半年将迎来更大规模的设备交付，支撑全年业绩高速增长。 大尺寸硅片业务进展顺利，有望打造公司新增长极。公司积极切入硅片赛道，布局40GW扩产计划，目前已完成一期项目单晶炉采购及建造总承包招标，首批560台单晶炉预计在年底前交付，实现投产。6月30日，公司成功完成首根单晶硅棒的拉制工作，将从工艺层面推进扩产项目顺利投产，硅片业务有望成为公司未来新的增长极。 盈利预测：预计公司2021-2023年三年实现收入30.54/75.49/91.68亿元，实现归母净利润2.80/6.13/8.27亿元，对应估值50.6/23.1/17.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期；硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期。

事件：2021年7月30日公司完成2021年员工持股计划股票购买，通过大宗交易方式受让公司回购专用证券账户1087.9万股，占公司总股本1.72%，成交金额6.76亿元，成交均价62.10元/股，回购股票锁定期为2021年7月30日-2022年7月29日。本次员工持股计划参与对象为公司董事、高管、核心骨干员工，参加人员25人（其中董事、高级管理人员8人），员工持股计划绑定核心管理层，有利于公司中长期发展。 大家居战略清晰，通过供应链优化与零售转型增强品类融合效应。对比海外家居龙头，我们发现构建竞争壁垒需要：1）持续推进供应链一体化提高产品性价比；2）信息化赋能，推动渠道扁平化，聚集流量能力多元化，同时精准营销提高流量转化率。对比国内家电行业，前端供应链效率优化是共识，而向渠道要价格、效率是让利终端空间最大的方向。 零售中台搭建：1）全国设立多个区域零售中心，零售指挥前置，赋能营销、仓配等，高效支持经销商&加强渠道把控能力，强化终端渠道资源协同。2）搭建经销商信息化系统，渠道效率&消费者洞察加强。 单品优化：1）定制：前端产能投产，数据化系统打通，后端经销商服务能力加强，产品SKU明显增加；2）功能沙发：逐步布局铁架等核心零部件，加强供应链建设，提高供应效率。预计21H1定制、功能沙发均高增且未来规划更为积极。 品类融合：软床、床垫生产流程与沙发相通，设计、生产具备协同性，同时弱势单品可以借助强势单品的品牌、渠道优势推广。目前，三大高潜品类沙发、床、定制高速扩张，同时连带销售趋势明确，品类融合形成“范围经济”。 内外销高景气驱动业绩高增。1）内销市占率加速提升：疫情加速洗牌，公司线下渠道高速扩张，更具震撼力的是同店表现持续超预期，其背后实质是公司经历渠道深度整合，竞争壁垒不断加强，预计市场份额加速提升。此外，下半年816全民顾家日内部目标制定较高，对下半年业绩形成强支撑。2）外销订单持续高增：由于海外地产景气叠加疫情下中国供应链优势，目前订单持续表现靓丽，预计Q2收入高增且下半年高增有望延续。 盈利预测：软体赛道长坡厚雪，顾家持续做正确而困难的事，大家居布局可期；我们预计2021-23年公司实现营业收入172.7/212.7/260.6亿元，同比+36.3%/23.2%/22.5%，归母净利润16.9/21.3/26.7亿元，同比+99.9%/+26.0%/+25.4%，对应PE分别为24.3X、19.3X、15.4X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、地产超预期下滑、门店拓张不及预期

政策引导拉大峰谷电价差，加快用户侧储能市场发展，公司有望显著受益。 近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，主要内容有： 1）合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1。 2）建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%。 3）健全季节性电价机制，有明显季节性差异的地方，分季节划分峰谷时段；水电等可再生能源比重大的地方，进一步建立健全丰枯电价机制。目前全国多数省份峰谷电价差较小，此次文件的出台， 有望在全国更广范围内显著拉大峰谷电价差，提升储能系统的经济性，工商业用户使用储能系统调节峰谷用电负荷来降低综合用电成本的意愿有望进一步增强，从而加快全国用户侧储能市场的发展步伐。公司作为配网 EPCO 龙头，已积累较强的用户侧储能建设及运营技术实力，能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务，依靠丰富的工商客户资源，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户安装储能系统，逐步开展储能业务，未来将显著受益户储市场的快速发展。 此外，峰谷价差变化条件增多，用电规划的复杂性和重要性提升，用户对智能用电服务的需求也将不断增加。公司在智能用电运维领域积累了丰富经验，可协助客户合理安排峰谷生产，进一步降低用电成本，未来智能运维业务也有望迎来快速增长。 用户侧储能加速推进打开配网建设与运营新空间，公司系统集成落地与渠道价值凸显。 近期国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到 2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 30GW以上；到 2030年，实现新型储能全面市场化发展。其中《意见》还明确提出要积极支持用户侧储能多元化发展，鼓励围绕分布式新能源、微电网、工业园区等其他终端用户探索储能融合发展新场景，鼓励探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式，后续用户侧储能需求有望持续快速释放。 2020年底我国电化学储能 3.3GW，据 2025年 30GW 装机目标有接近 10倍成长空间，年复合增速达 56%。我们测算 2020年用户侧储能投资规模约 58亿元， 2025年有望达 303亿元（5年复合增速达 39%），约占我国每年配电网建设规模的 10%，进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 用户侧储能快速发展，需要与配网有机结合，并根据用户不同需求做个性化建设和服务，因此公司配网建设运营的经验以及对客户需求的了解在户储发展中将发挥核心作用，未来公司在“光伏+储能”领域集成落地能力与渠道价值将进一步凸显，打开更广阔的成长空间。 公司核心优势突出，未来有望持续高质量快速成长。 公司为配网 EPCO 龙头，近年来受益配网建设民营化改革红利，业绩持续快速增长。当前我国配网年投资额达 3000亿，公司全国市占率不到 1%、省内市占率不到 5%，未来成长潜力巨大。公司相较多数国有同业而言可更加高效满足客户个性化需求；相较中小民营配网服务企业更具完善的集成落地能力优势。同时公司依托丰富大客户资源、强客户粘性的能源互联网平台，持续受益于碳减排政策推动。未来公司有望通过异地扩张、运维放量、智能用电平台推广、开展分布式光伏业务，持续高质量快速成长。 投资建议： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元，同比增长 42%/41%/40%， EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元， 2020-2023年 CAGR 为 41%，当前股价对应 PE 为 26/19/13倍，考虑到公司未来业绩持续快速增长，在智能运维、用户侧储能、分布式光伏等市场均有较大潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 户储推动不及预期风险，电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，新区域及新业务开拓风险等。

Q2营收业绩维持高增态势， 高空作业平台持续放量。 公司 2021H1实现营收 10.6亿元，同增 76%；实现归母净利润 1.9亿元，同比大增 136%； 实现扣非后归母净利润 1.8亿元，同增 148%，略超预期。其中 Q2单季实现营收 6.5亿元，同增 64%；实现归母净利润 1.2亿元，同比大增 144%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比大增 150%。分板块看， 2021H1高空作业平台/地下维修维护工程/建筑支护设备分别实现营收 3.8/1.0/5.8亿元，同增 106%/27%/73%，高空作业平台营收增长亮眼，截至 6月末公司已拥有高空作业平台 3万台，较去年底增加约 1万台，同时出租率维持在较高水平，驱动公司整体设备租赁收入持续快速增长。 毛利率保持稳定，费用率下降，净利率明显提升。2021H1公司毛利率 51.1%，YoY-4.9个 pct， 毛利率下降主要系新会计准则下， 运输、装卸及吊装费从销售费用计入营业成本，假设今年上半年该项费用等于去年数额*(1+H1营收增速)，则还原后毛利率为 55.4%，同比基本持平；其中高空作业平台/地下维修维护工程/建筑支护设备毛利率分别为 49.3%/51.0%/52.6%，YoY+0.9/+9.2/-10.6个 pct，新会计准则下公司前两项业务毛利率仍在提升，因此预计实际毛利率提升幅度可能更高，而建筑支护设备业务毛利率下降预计一方面受新会计准则影响，另一方面可能因低毛利工程服务项目占比有所提升所致。期间费用率 24.1%， YoY-11.3个 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-4.7/-1.7/-0.6/-4.3个 pct（估算剔除新会计准则影响后，销售费用率同比变动幅度约-0.4个 pct），当前公司规模效益持续呈现、数字化建设为管理持续赋能，公司各项费用率均有明显下降。净利率大幅提升 4.6个 pct 至 18.3%。 除高空作业平台外，公司多个业务均展现出明显亮点： 1）民用钢支撑方面，2021H1公司开展项目 17个，累计签订合同近 1亿元，超过去年全年合同金额； 2）铝合金模板方面， 业务被公司统一整合放入浙江恒铝，整合后浙江恒铝拥有铝合金模板超 70万方，规模效益持续增强，并通过引入战投充实资本实力，助力浙江恒铝加速发展； 3）轻资产运营方面， 与热联集团轻资产合作的子公司热联华铁已正式运营，累计采购盘扣式脚手架 2.9万吨，签订合同对应设备需求超 10万吨、金额近 7000万元，超额完成经营目标。 同时公司还扩展了“转租”轻资产模式， 该模式下转租设备价值已超 6亿元，累计贡献营收超 5000万元。目前公司管理资产规模已达 65亿元，其中 8亿元来自轻资产合作，占比 12.3%，后续有望持续提升。 ROA 与 ROE 稳步提升， 财务状况整体稳健。 2021H1公司 ROA 为 3.02%，YoY+1.16个 pct； ROE 为 5.81%， YoY+1.33个 pct， ROA 与 ROE 提升均主要由净利率和总资产周转率提升驱动，分别 YoY+4.6个 pct 和+0.02次，权益乘数 2.36， YoY-0.61，主要系公司资产负债率下行， 2021H1末公司资产负债率 55.9%， YoY-5.3个 pct。 2021H1公司经营性现金流量净额 4.9亿元， YoY+2.6亿元，现金流大幅净流入， 主要系公司规模快速扩张，同时加强业务回款。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.6/6.5/9.1亿元，同增 42%/41%/40%， EPS 分别为 0.51/0.72/1.00元， 2020-2023年 CAGR为 41%，当前股价对应 PE 为 25/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。

事件：2021年7月29日，公司宣布自主研发的抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗联合含铂化疗一线治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的新适应症上市申请已获国家药品监督管理局（NMPA）受理，这是特瑞普利单抗在中国递交的第五项上市申请。 一线食管鳞癌适应症的申请打开了特瑞普利单抗大适应症上市新局面。本次申请适应症是特瑞普利单抗首个年新患超20万人的大适应症，同时实现了特瑞普利单抗由后线治疗向一线疗法的跨越，是其向后续更广阔市场空间拓展迈进的又一大步。展现了公司立足中国高发癌种，切实针对临床所需的发展理念。另外根据官网，JUPITER-06研究的数据将在近期ESMO大会上进行口头汇报。 快速的临床试验推进充分印证了特瑞普利单抗优异的临床疗效，体现了公司高效的研发运作效率。公司通过积极的病例入组和完善的医患沟通实现对竞争对手的进度反超，我们预计公司将于2021H2向FDA提交一线食管鳞癌上市申请，实现该适应症中美同步发展，积极拓展国际市场。一线食管鳞癌适应症研发的高效进程进一步体现了公司在临床端的效率提升，公司正成长为质量与效率发展并重的Biotech龙头企业。 广泛覆盖、迅速推进，特瑞普利单抗适应症正迎来井喷期。根据临床试验公示平台，特瑞普利单抗临床III期试验项目中， NSCLC（1L）已完成临床入组并有数据读出；SCLC（1L）、HCC（Adjuvant）已经完成入组；HCC（1L）、NSCLC（Neoadjuvant）、TNBC正在入组过程中（我们预计下半年将完成入组），我们预计将于2022前讲陆续完成最终数据读出。还有多项将在明年或以后结束入组。目前特瑞普利单抗在广泛适应症覆盖方面持续发力，多项独特适应症将于2021~2024年陆续上市，进入收获井喷期。在规范用药的政策导向下，广泛的适应症覆盖策略，尤其是辅助新辅助治疗布局有利于特瑞普利单抗实现市场的持续扩张，体现了公司前瞻性的战略思考。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达36.69亿元、33.59、45.04亿元，同比增长分别为130%、-8.4%、34.1%；归母净利润分别为6.24亿元、1.27亿元以及2.08亿元，对应EPS分别为0.69、0.14以及0.23元，对应2021年PE为85X，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险。