阿帕替尼降价35.85%纳入医保。2017年6月27日,人社部发布通知,将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录,与药品目录一并执行。公司阿帕替尼谈判医保支付价136元(250mg/片)/185.5元(375mg/片)/ 204.15元(425mg/片),较公司最低中标价降幅约35.85%。 预计阿帕替尼可能取消送药,在一定程度上缓解降价影响。目前,对连续服用阿帕替尼治疗达3个月、且无疾病进展或经项目注册医生评估继续应用阿帕替尼的患者,公司实行免费赠药。由于医保价格谈判并没有要求公司继续实行赠药政策,我们预计公司在阿帕替尼降价以后,有可能取消赠药。根据临床试验结果,使用阿帕替尼的晚期胃癌患者中位总生存期(median OS)为6.5个月。如果取消赠药,有望在一定程度上缓解降价带来的影响。 期待阿帕替尼和PD-1的联合用药。肿瘤免疫疗法是目前肿瘤药研发的热点,有望应用于多种肿瘤的治疗,和肿瘤靶向药(阿帕替尼等)有很强的协同性。目前,公司正在开展阿帕替尼和PD-1单抗联合用药的临床试验,适应症包括晚期胃癌、肝癌和非小细胞肺癌。未来,阿帕替尼还有望和公司IDO 抑制剂进行组合。肿瘤靶向药和免疫疗法联合用药有可能达到更好的疗效,但是两个创新药联合使用,对于患者的支付压力比较大。随着阿帕替尼纳入医保,公司未来组合用药有望形成“一个医保(阿帕替尼)+一个自费(PD-1等)”的组合,有助于提高渗透率。 盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿元、37.25亿元、45.77亿元,同比增长21.23%、18.7%和22.86%。维持“增持”评级。 风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

“时尚+传统”双主业发展:公司业务可分为羊绒服装和电力冶金化工两大板块,主要产品有羊绒制品、电力、煤炭硅锰合金等。重点关注电力冶金化工板块,板块内硅铁、硅锰、电石及PVC产能分别为109万吨、25万吨、130万吨及40万吨,其中硅铁堪称全球龙头,全球市占率高达30%,产量占国内50%左右,硅锰产品为A股唯一具备成熟硅锰产销链条标的。目前电力冶金化工板块已经形成国内最为完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”生产线; 一体化产业链凸显成本优势:目前公司已经实现电力冶金化工业务全产业链参与终端产品市场竞争和上下游一体化运作的经营格局,煤炭、电力、电石等原材料均拥有较高的自给率,尤其在核心生产环节,电力供应的自给率接近100%,这对电力占成本70%的硅铁及电力成本占比30%的硅锰产品来说节约成本优势明显; 硅锰、硅铁需求反弹强劲:公司的主要产品硅钢及硅铁可用作钢铁冶炼中的还原剂,2016年两者合计收入占比超过50%,为公司的主要收入来源。从需求端来看,硅铁和硅锰的需求和钢铁息息相关,而钢产量今年以来一直居高不下,统计局最新公布6月日均产量数据244万吨为钢铁产业史上最高巅峰值,下半年经济走势接近于稳态,钢铁需求有望维持偏稳格局,而前几年钢铁供给端已得到充分调整,供需偏紧格局之下高盈利有望延续。在高盈利刺激下,各钢厂开工率均开到极限,相应也将带来硅铁及硅锰需求反弹; 市场低迷及环保趋严迫使产能出清:长期以来,中国铁合金生产具有分散且落后的特征,大量中小型企业在耗能、排放及生产效率等方面均不能达到国家现行标准。“十二五”期间国家推行一系列铁合金去产能措施,同时自2013年以来,冶炼行业景气度持续下行,铁合金产品价格持续下跌,部分企业甚至吨钢亏损达千元以上,仅2015年国内硅锰厂家就关停300多家。此外,2016年7月中旬8个中央环境保护督查组对内蒙等8个省市自治区的环保督查工作全面启动,进一步压制相关产能。截止2016年底全国硅铁产能862万吨,硅锰产能2380万吨,产能出清状况良好; 质检加强催化业绩释放:在供需偏紧格局下,铁合金价格有望继续改善。而近期质检总局针对热轧钢筋展开的大规模持续监督检验工作将进一步规范行业生产标准及产品质量,合金工艺有望因此取代穿水工艺,从而提升铁合金应用。公司相关产品业绩有望加速释放,一方面公司硅铁产品堪称全球龙头,而硅锰业务是A股市场上唯一匹配标的,另一方面公司的循环经济可以凸显电力成本优势,两方面双管齐下,业绩有望加速释放; 投资建议:行业供需格局偏紧有望带来铁合金价格上涨,成本优势突出使得公司盈利显著提升。基于此对公司主要产品销量、单价、成本进行假设,预计公司2017-2019年归母净利润为,EPS为0.90元、0.97元及1.1元,对应PE分别为16倍、15倍及13倍,给予“买入”评级; 风险提示:利率上行风险;锰矿等原材料价格波动;羊绒行业季节性波动风险。

事件:华新水泥公布2017年H1业绩预增公告,2017年上半年度公司实现归属上市公司股东的净利润在69000万元-76000万元期间。与上年同期相比,将增长8500%-9300%。 公司业务区域内行业景气上行带动业绩大幅提升:从水泥价格角度看,随着年初错峰限产和行业协同的不断深化,上半年华新水泥主要业务区域湖北、湖南、云南、川渝等区域水泥价格相比去年同期均出现大幅增长;西藏区域因为区域内良好的供需关系,价格维持高位运行。从水泥产量数据看,2017年1-5月,华新核心经营区域湖南、湖北、重庆、四川产量维持稳定,而西藏、云南华新的两个区域内水泥产量分别增长5.9%,29.30%。产品价格大幅增长叠加整体需求稳中有升,是上半年华新水泥业绩爆发式增长的核心驱动因素。 注入拉法基资产,云南区域改善明显,大幅增厚公司业绩:2017年公司完成了对拉豪集团位于云南、重庆、贵州区域水泥厂的资产整合。其中云南区域近年供需关系明显向好,区域内水泥产能约为1.2亿吨,今年的需求量预计将增长到1.05亿吨以上,处于较为健康的状态;同时华新对原有拉豪资产经营层面进行优化,一方面整合销售,对原有渠道进行拓展,加大民用市场开拓力度,另一方面改变拉豪原有经营策略,和区域内企业深化协同。因而华新的云南区域经营情况呈现量价齐升态势,2017年上半年开始为公司贡献明显利润,我们预计云南未来将成为华新核心的盈利区域之一。 供给侧改革继续深化,行业格局将进一步向好:短期角度看,我们看到今年夏季各地陆续推出错峰限产,行业整体协同心态和对于产量的控制能力进一步增强,行业短期盈利能力得到强有力支撑;从中长期角度看,在接下来的水泥行业C12+3扩大会议上,我们将看到水泥供给侧改革的整体蓝图和方案呈现在市场面前,行业龙头企业的中期预期将有望得到提振。 投资建议:我们维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,7-8月份库存将逐渐回落,9月份旺季将迎来水泥价格第二波大幅上涨,华新水泥作为中南、西南区域的水泥龙头企业,将受益于区域内水泥需求的稳定增长和行业整体价格的进一步上行,具备明显业绩弹性。中期维度看,公司将明显受益于供给侧改革的不断深化和海外扩张带来的盈利增长。我们预计公司2017-19年EPS 为1.16,1.24,1.33,PE 为10.7,10.1,9.4。给予“买入”评级。 风险提示事件: 宏观经济风险,供给侧改革不达预期。

2017H1收入/净利润同增88%/491%。公司公告业绩快报,2017年上半年收入同增88%至20亿元、净利润同增491%至3.06亿元,若不考虑全资收购杭州悠可带来的2.2亿投资收益,净利润同增约66%至8600万元左右,其中蜡烛主业同期持平,预计贡献50%+业绩。 化妆品业务有序推进,支撑后续增长。化妆品业务各标的均表现良好,月沣双位数增长、韩亚低基数下同增约100%。期内公司完成杭州悠可收购(5月并表),2017年上半年净利润同增75%-80%。同时公司在上海建立的化妆品业务分布推进顺利,核心团队紧锣密鼓搭建中。截至目前公司已整合21家代理商,2017H1核心代理商亦实现翻番增长,后续仍将持续推进,部分核心代理商获得多个新品牌代理权,协同效应初现。目前代理商整合已初具规模,为后续优质品牌的潜在合作机会奠定基础;同时,随着代理商业务趋于成熟、未来业绩进一步放量可期。 盈利预测与投资建议。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下21家核心省代,公司将逐渐具备承接更多优质成长性国内外品牌的能力(韩国Tolymoly品牌合作),伴随而来的业绩放量值得期待。此外,公司亦在延伸布局美妆相关产业(和网红经纪公司合作等),战略版图渐成型。考虑杭州悠可收购带来投资收益2.2亿元,维持2017/18/19年净利润预测5.63/4.45/5.32亿元(EPS1.43/1.13/1.35元)。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

普佑克仅降价11.5%纳入医保,超出市场预期。2017年6月27日,人社部发布通知,将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录,与药品目录一并执行。公司普佑克(重组人尿激酶原)谈判医保支付价1020元/支,与公司最低中标价1152元/支相比,降幅仅11.5%;较中国医疗保险公布的平均零售价1369.7元/支相比,降幅25.5%。 普佑克市场空间大、产品竞争力强,有望成为公司在心血管治疗领域继复方丹参滴丸之后的又一重磅品种。普佑克是“十一五”期间唯一获批的国家I类生物新药,用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。 1.普佑克现有适应症适用人群广、市场空间大。1)根据国家统计局数据,2014年末中国大陆总人口136782万人,城镇常住人口74916万人,占总人口比重为54.77%,乡村常住人口61866万人,占总人口比重为45.23%。根据《中国心血管报告2015》,2014年中国城市居民AMI(急性心肌梗死)死亡率为55.32/10万,农村居民AMI(急性心肌梗死)死亡率为68.6/10万。由此可以推算,2014年新发目标治疗人群83万,城市41万,乡村42万;2)2002~2014年AMI(急性心肌梗死)死亡率总体呈上升态势,从2005年开始,AMI死亡率呈现快速上升趋势。与此同时,农村AMI死亡率从2012年开始明显升高,20 13、2014年大幅超过城市水平。我们预计,农村死亡率高于城市的主要原因是由于基层地区心梗抢救治疗不及时。随着普佑克纳入医保以及公司进一步开拓基层市场,这一趋势有望得到改善。普佑克在基层有很大的潜力。 2.新适应症拓展,有望进一步打开市场空间。普佑克还取得了缺血性脑卒中适应症和肺栓塞适应症两项临床批件,目前正在全国四十余家医疗中心开展此方面临床的研究。我国每年新发的缺血性脑卒中时间窗内可溶栓治疗人群100万-150万;肺栓塞适应症可溶栓治疗人群在80万以上,新适应症市场空间巨大。 盈利预测与投资建议:我们维持判断公司2017年进入新的快速增长期,看好FDA三期数据将带来公司转折向上。我们预计公司2017-2019年收入分别为160.65亿、185.87亿、211.48亿,同比分别增长15.2%、15.7%、13.78%;净利润分别为14.97亿、18.7亿、23.48亿,同比分别增长27.22%、24.96%、25.54%。维持“买入”评级。 风险提示:复方丹参滴丸后续FDA审批风险;药品降价的风险。

中报业绩预增70%-80%,PPP 驱动业绩高增长延续。公司公告2017年半年度业绩预增70%-80%,对应归母净利润2.22-2.35亿元,据此计算二季度单季实现归母净利润1.03-1.16亿元,同比增长66%-87%。公司业绩持续高增长的原因主要是PPP 业务利润贡献对公司整体盈利带来大幅度的提升。 PPP 订单趋势强劲,在手订单充裕,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP 项目76亿元,2016年中标224亿元,2017年1-6月新承接PPP 订单合计140亿元,同比增长124%,趋势强劲,年报披露2017年PPP 订单目标400亿元。目前共累计中标PPP 项目445亿元,充足订单保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报预增70%-80%,我们预计随着PPP 收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势才刚刚开始。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度持续加强。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%, PPP 订单落地持续加速。 近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部等4部委联合发文要求政府参与的污水、垃圾处理全面实施PPP 模式。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 未来持续快速发展的信心。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。根据最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP 项目,增发价格定为不低于10.71元/股,与公司当前股价倒挂。如增发顺利完成,募集资金到位,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP 项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元,对应三年EPS 分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE 分别为21/15/11倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险。

事件:公司公告与青岛智颖医疗科技有限公司共同签署《战略合作框架协议》。 牵手山东区域罗氏代理商,进一步巩固与罗氏的关系。青岛智颖前身是青岛联合执信,代理品牌包括日本希森美康、瑞士罗氏、美国BD、美国康德乐、法国Sebia 等,主要产品线几乎覆盖了业务区域内所有的大型三级、二级医院等多级医疗机构,拥有超过500家终端客户,三级医院覆盖率超过80%,已成为中国北方地区销售进口医疗检验设备最专业化、规模最大的公司之一,本次合作是公司与罗氏又一次的深度合作,双方关系进一步巩固。 借助当地经销商渠道资源,提高区域市场占有率。公司与青岛智颖的合作内容包括合作共建区域检验中心、检验科打包、新技术平台引进等,为各级医学实验室提供综合解决方案,有望借助青岛智颖在当地深耕多年的渠道资源以及管理层丰富的经销经验进一步提供公司在山东市场的市场占有率,双方战略合作的方式或为商业业务合作,或为投资新设公司,或为投资并购整合,将根据实际情况有选择性地灵活实施。 我们一直强调迪安诊断是具有稀缺性的标的,公司过去5年业绩增速持续在40%以上且未来有望延续,政策上有望直接受益于分级诊疗的落地实施,同时公司商业模式符合行业发展趋势且主业独立医学实验室扩张加速,再加上和罗氏强强联手的合作关系,继续重点推荐。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入52.95、66.89、85.26亿元,同比增长38.47%、26.33%、27.46%,归属母公司净利润3.74、5.26、7.34亿元,同比增长42.48%、40.52%、39.57%,对应EPS 为0.68、0.95、1.33。 目前公司股价对应2017年40倍PE,考虑到公司管理层执行力强,新建实验室有望快速进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们给予公司2018年40倍PE,目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

朗沐仅降价18.4%纳入医保,创造价格谈判特药最低降幅、国内创新药最低降幅,超出市场预期。2017年6月27日,人社部发布通知,将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录,与药品目录一并执行。公司朗沐(康柏西普眼用注射液)谈判医保支付价5550元/支,与目前售价6800元/支相比,降幅仅18.4%,降幅仅高于诺和诺德的用于治疗血友病的孤儿药重组人凝血因子Ⅶa(降价10.3%,国内规模仅7400万元)。 报销范围涵盖高发病人群以及主要医院,报销用量限制利好长效品种,朗沐比较优势进一步突显。 1. 医保报销范围限定50岁以上WAMD 患者、使用范围限定三级综合医院眼科或二级及以上眼科专科医院,覆盖眼底新生血管疾病的主要患者人群和治疗医院; 2. 医保限定每眼累计最多支付9支、每个年度最多支付4支,因此注射频率更低、疗效更持久的朗沐竞争优势明显优于诺适得。临床结果表明,在同样的使用量下,朗沐疗效优于诺适得,比较优势进一步突显。 3. 朗沐和诺适得纳入医保目录,抗VEGF 眼用注射液市场形成“1国产+1进口”格局,构筑对Eylea 强大壁垒。即使Eylea 年内获批,短时间内没有医保支持,难以对朗沐构成威胁。 进入医保,朗沐人均用量和市场渗透率有望大幅提升。美国约有92万人严格按照说明书使用抗VEGF 眼用注射液,市场渗透率约14%。国内抗VEGF 眼用注射液人均用量约2支、WAMD 市场渗透率仅0.94%,均远低于美国。我们预计主要原因是支付能力不足,在患者完全自费的情况下,许多患者没有严格按照处方要求用药,部分患者甚至放弃治疗。纳入医保后,朗沐人均用量有望提高一倍,渗透率也有望大幅提高。 受益于老龄化加速,朗沐潜在适用人群将大幅增加。朗沐可以适用于4个适应症,其中WAMD、DME、ROV 和老龄化密切相关。我们预计,2025年,我国50-70岁人口将达到467万人,较2017年增长32%;朗沐4个适应症患者合计将超过2700万人,较2017年增长22%。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿,同比分别增长18.93%、18.9%和17.64%;归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿,同比分别增长35.41%、36.03%和32.91%。维持“增持”评级。 风险提示:医保执行不达预期的风险;朗沐推广不达预期的风险。

公告概要:公司发布2017年中报业绩快报,2017H1实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属母公司净利润22.94亿元,同比增长29.85%。 中报利润增长超预期。公司海外手机和国内传输设备业务实现较好增长。公司管理层变化后,更加聚焦电信业务,推出新一期的股权激励有利于推动公司提升经营效率,营收增速符合预期,净利润增速大超预期。净利润增长体现了管理层更换后的经营战略有效和管理效率提升。其中,政府补助部分(主要是软件产品增值税退税)按照新版会计准则进行了更新,部分日常活动相关的长期政府补助计入了营业利润。 运营商网络业务继续增长。国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,中国电信800M NB-IOT网络建设、中国移动TD-LTE 4期网络建设和配套的传输系统建设。公司2017年上半年无线通信、固网和承载系统营收及毛利均有增长。而去年同期受到美国制裁影响了一个月的元器件采购,造成基数较低。 手机业务减亏明显,经营逐步回到正轨。消费者终端业务方面,去年同期公司收到美国制裁事件影响,美国手机销售增速放缓,17年上半年美国手机恢复高速成长,国内手机业务控制机型和营销费用,策略上调整后执行有效到位,控制亏损效果明显。随着海外市场的开拓,手机产品营业收入和毛利均有增长。 加大5G技术研发投入,全球设备商格局有利于中兴提升市场份额。MWC世界移动大会上中兴表示,5G的研发支出将翻倍,2016年的10亿元开支将升至20亿元人民币。pre5G技术,Massive MIMO已经实现提前商用。对比海外竞争对手爱立信2017年Q2收入持续下滑,亏损达到1.45亿美金,中兴在全球的市场份额有望持续提升。 投资建议:公司为全球领先的电信设备供应商,随着在4G/5G/光传输等新技术上的逐步追赶,公司与海外竞争对手的技术差距在不断缩小,公司在全球电信设备的市场份额有望不断提升。在新管理层带领下,经营效率将不断提升,我们看好公司在5G时代的发展前景。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为44.30亿/50.47亿/56.74亿,EPS为1.06/1.21/1.36元。对应PE为21.4x/18.8X/16.7X。维持买入评级,上调目标价至27元。 风险提示事件:全球运营商资本开支持续下滑的风险;市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%,归母净利润12.00亿元,同比增长11.92%,EPS 为1.12元,同比增长7.69%。公司预计1-9月归母净利润为18-20亿元,同比增长2.16-13.51%。 出栏量快速增长,低成本奠定持续盈利。公司上半年共销售生猪295.13万头,同比增加156.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头,种猪3.5万头。根据上半年商品猪15元/公斤简单测算,商品猪头均盈利约400-420元,仔猪头均盈利约300元。6月猪价在压栏牛猪减少后,开始小幅回升至14元/公斤,由于中大猪存栏比例较低,Q3猪价预计环比二季度有所提升,按Q3猪价14.5元/公斤和仔猪占比30%测算,预计Q3出栏量约220-230万头,全年出栏量达到750-800万头。 养殖结构变革迎来发展良机,高速扩张步伐继续加码。从周期角度,我们判断猪价仍在下行期阶段,但环保因素带来的产业结构变化,是本轮猪周期最显著的特点之一,即补栏结构分化、规模化快速提升。公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显著领先同行,迎来最好的发展机遇。2017年上半年,公司新设立27家子公司,覆盖河南、安徽、山东、东北地区等多个省份。截至6月底,固定资产和在建工程分别较16年年底增加26.7%和21.7%,多地的项目工程已经开工,建设进度正常;生产性生物资产相比16年年底增加37.9%,结合草根调研数据,预计当前公司能繁母猪近50万头,若下半年保持类似增速,到17年年底公司在产产能预计可达到1200万头以上。 全方位磨炼内功,成就未来养殖龙头。在迈出河南、大举向外扩张的同时,公司在采购、信息化管理、员工团队建设和激励等方面多做创新和改进,近期又推出第三期员工持股计划草案,拟通过二级市场购买。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,随着产能的逐步释放,公司17-19年有望保持相对稳定的盈利水平,抵御周期猪价的下跌。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,预计公司2017-19年归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平约12X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。

超额完成业绩对赌,补全游戏核心版图:根据公司2016年收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。同时通过本次重组,富控互动完全持有宏投网络100%股权,完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 管理重启固本溯源,财务优化开源节流:基于在业务布局方向的换挡和产品结构更迭的长期战略诉求,Jagex开始重启管理架构,特别是在获得了富控互动的强资本注入后,考虑到重度资源投入和长周期制作的产品已经很难适应强度竞争的游戏市场环境,公司不仅着手开始优化财务结构,并将产品重心向Runescape系列倾斜,以期在开源节流的基础上来保证团队创新性和企业成长性。目前作为Runescape系列的主要两款运营游戏“RuneScape3”和“RunscapeOldSchool”。在近两年均其营收增速均保持了近30%的增速,2016年经营利润增速为47.26%。 经典IP支撑品牌扩张,电竞提升业绩弹性:基于RuneScape在全球游戏市场深耕多年的品牌影响力,Jagex一方面通过自主研发、授权研发等多种形式实现手游新品的投放,进而推进产品线从端游向手游的转化。另一方面,通过游戏机制(以OldSchool为基础)转化实现向电子竞技方向的扩张。我们预期在富控互动的推动下,其未来将通过手游联合研发、IP授权形式实现在中国游戏市场的切入。同时为了顺应中国游戏出海的行业趋势,将重点打造其在海外的第三方发行能力,即中国游戏的海外发行及运营代理。 创意工坊驱动创新,技术变革引领次时代:从公司长期的产品布局来看,RuneScape系列虽然拥有经久不衰的客户粘性和市场影响力,但是考虑到游戏行业的低成本内容创意属性,以及近年来独立游戏的井喷态势,Jagex将通过设立创意工坊(Workshop)来推动新产品研发,并且依靠自身长期游戏运营的经验和数据分析能力,实现低成本高效率的内生创意变现。同时其已达成同英国著名技术公司Improbable的合作,通过引入云计算、人工智能技术,来打造次时代游戏产品RSNextGen,实现玩家行为的“因果链”设置,进而推动由玩家创造的动态故事线索,最大化的实现游戏内容的玩家主导性和社交粘性。 盈利预测及投资建议:基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,富控互动在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来其将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现业绩的快速增长。我们看好公司在内容创意上创新式驱动,以及通过人工智能和云计算技术所引领的次时代游戏变革。预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年43倍PE,维持“买入”评级。

事件:2017年7月14日,中鼎集团通过深圳证券交易所竞价方式增持公司股份10,055,200股,增持金额为199,904,301元,占公司总股本的0.81%,增持均价为19.88元/股。本次增持后,中鼎集团持有本公司股份557,249,177股,占公司总股本的45.14%。 公司2017年一季度收入24.28亿元,同比增长37.06%,实现归母净利润3.13亿元,同比增长32.89%。业绩增长主要原因:(1)主营业务经营业绩持续增长;(2)德国AMK、THF公司并购,合并范围发生变化,增厚业绩。 公司预计半年报业绩6.15-6.62亿元,同比增长30%-40%。 橡胶件龙头,大力布局汽车电子(ADAS等)、新能源汽车:公司非轮胎橡胶制品位居国内1名;公司在2016年“全球非轮胎橡胶制品50强排行榜”中排名第19位。公司战略为大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 海外业务收入占比超60%,持续看好公司内生+外延增长。 定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 公司2017年3月完成Tristone股权收购,加码新能源汽车布局。Tristone将借助中鼎股份在国内市场资源和影响力,逐步进入庞大的中国市场,同时公司获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商,以及欧洲领先发动机/电池冷却相关技术,为公司在未来在新能源汽车市场的产业布局打下坚实的基础。 公司之前先后收购GMS27.28%股权、ADG100%股权、AMK100%股权。有助于提升在全球汽车零部件占有份额,大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 储备项目:OPOC环保发动机将打开成长空间。中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 实施大范围股权激励,要求业绩持续快速增长。2016年8月,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,限制性股票数量1865.65万股。此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 考虑收购标的全年并表,预计公司17-19年备考EPS为1.07/1.30/1.54元,备考PE为19/15/13倍。看好公司持续海外并购,持续推荐。 风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

2017年7月17日,在上证综指大跌1.43%的情况下,神火股份逆势大涨7.36%,超额收益显著,我们持续看好公司煤炭板块业绩贡献的稳定性和供给侧改革下电解铝业务的巨大业绩弹性,具体点评如下: 2017半年度业绩预告符合预期。公司发布的2017半年度业绩预增公告显示,上半年预计实现归属于上市公司股东净利润为6.0-6.3亿元(同比下降2.47%-7.12%,上年同期主要是确认了探矿权转让收益6.96亿元),其中Q1为2.92亿元,Q2为3.08-3.38亿元,扣非后净利为5.7-6.0亿元(去年同期为-0.57亿元),Q2经营业绩略超一季度,煤炭板块业绩贡献环比有所下滑,电解铝板块业绩贡献环比增加显著,整体业绩符合市场预期。 煤炭板块全年有望贡献较为稳定的业绩。2017年二季度公司吨煤售价(不含税)为649.8元/吨,环比略降4.62%,利润总额由5.2亿元降至3.3亿元,主要是由于煤价略有走弱叠加产量下滑造成的。5月15日,薛湖煤矿(120万吨/年)发生瓦斯冲突事故导致该矿目前仍在停产整顿中,其他煤矿也停产整顿10天左右时间,我们预计此次事故造成公司产量下滑30-40万吨。公司主产优质无烟煤和贫瘦煤,主要做喷吹和炼焦配煤使用,煤种优势和靠近消费终端的地理位置优势,在下半年冶金煤煤价高位震荡条件下,预计贡献较为稳定的业绩。 看好电解铝供给侧改革,行业供需格局有望大变,铝价有大幅上行动力。电解铝产业的供给侧改革已经进入实质性操作阶段,合计运行产能约占全国一半的新疆和山东已经着手对违规产能进行关停减产,新疆关停了在建的200万吨产能,山东地区的魏桥、信发等大型铝企均传出减产信息,预计下半年违规产能的关停整顿相继落地,行业供需格局有望大变。与此同时,供暖季“2+26”城市对电解铝进行环保限产30%,根据相关协会统计,这将影响到全国10%的电解铝产能,下半年铝价上涨动力十足。 公司新疆电解铝盈利能力极强,铝板块业绩弹性巨大。公司目前在产产能113万吨(本部33万吨,新疆80万吨),全为合法合规且不受环保限产影响的产能。新疆地区受益于发电成本低,考虑运费情况下吨铝成本相较河南地区仍便宜约2000元/吨,上半年电解铝均价13600元/吨,板块实现利润总额3.8亿元,其中新疆为5.9亿元,河南本部为亏损2.2亿元。我们看好电解铝行业的供给侧改革,若电解铝价格由13600元/吨涨至15000元/吨,则电解铝板块年化多贡献归母净利润约12亿元,业绩弹性极大。 盈利预测与估值:基于对煤价的判断以及铝价较强看涨预期,我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别15.2/19.6/21.6亿元,折合EPS分别为0.80/1.03/1.14元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为11.9X、9.2X、8.4X,给予公司“买入”评级,目标价12元,对应2017年15XPE。 风险提示:(1)流动性偏紧;(2)煤炭行政性去产能不确定性;(3)电解铝供给侧改革力度可能低于预期等。

事项:公司及公司境外子公司拟通过非公开协议转让的方式,将所持振华重工29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司,交易对价为57.17人民币亿元。交易完成后公司仍持有振华重工16.24%股份,中交集团直接持有29.99%股份,成为振华重工控股股东。根据公告,公司预期出售事项产生的总收益(扣除因建议出售事项须支付的税项及其他开支前)总数约为人民币24.38亿元。该交易尚需提交公司股东大会审议通过并取得国有资产监督管理部门批准。 有望获取充足资金聚焦主业,加快PPP 项目发展。根据公告,振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造,与公司交通基建等业务协同性有限,通过此次交易,公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。此外所获取的57亿元资金预计将用于补充主业所需流动资金、偿还贷款、投资PPP 等项目,有望进一步降低公司财务成本,加速PPP 项目的执行和承接。 集团践行国有资本投资改革试点,后续国改预期强烈。对于中交集团,此次交易也是作为推进国有资本投资公司试点改革重要工作之一,通过增持振华重工股份,实现振华重工由中交集团直接控股,从而推进装备制造产业的专业化经营和管理,加快培育和孵化新市场新产品。根据集团官网信息,集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”,已确立了 “一台六柱”改革总体框架,即打造基础设施领域的投资控股集团平台,通过资本、股权运作、产业培育孵化,打造世界领先的交通基础设施、城市综合开发、装备制造及海洋重工、疏浚环保及海洋、园区投资建设运营服务、产业金融服务六大产业集团,后续将在创新选人用人机制、创新商业发展模式、海外创新优先发展等方面激发集团活力,公司有望充分受益。 订单趋势强劲,一带一路与PPP 龙头加速前行。今年来国内公路投资持续超预期,海外一带一路战略推进效果显著,公司作为交通基建与海外工程龙头订单趋势强劲,一季度订单同比大幅增长40.25%。近期公告中标728亿马来西亚东部沿海铁路,今年订单有望继续保持高增长。公司去年海外订单增长43.17%,增速亦达到近6年新高,海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct,今年在大基数上预计仍有望实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。PPP 项目推动去年投资类订单大幅增长近80%,公司投资类项目经验丰富,产业基金等金融手段运用娴熟,投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展,如去年利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元。根据年报披露后续计划在PPP 资产证券化持续突破,选择成熟优质资产适时进行上市,充分盘活存量资产价值。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为201/232/266亿元,对应三年EPS 为1.24/1.43/1.64元,当前股价对应PE 分别为14/12/11倍。 公司海外及PPP 业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.32元(对应2017年18倍PE )。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,此次交易未获得批准风险。

公司发布2017年上半年业绩预增公告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.20亿元左右,同比增加865%,其中第一季度为4.25亿元,EPS为0.18元/股,第二季度为3.95亿元,季度环比略有下降,但整体业绩符合我们预期,具体点评如下: 一、二季度无烟煤价格强势坚挺,三、四季度预计仍将高位运行。公司是国内无烟煤生产龙头企业,2016年自产煤产量3250万吨(-2.1%),煤炭总销量6582万吨(+4.8%)。从销售结构来看,洗末煤5612万吨(+9.8%)、洗块煤443万吨(-8.7%)、洗粉煤309万吨(-38.4%)、煤泥218万吨(+17.8%),占比分别为85%、7%、5%、3%。上半年无烟煤价格走势强势,阳泉地区中块无烟煤车板价由830元/吨上涨至900元/吨(+8.4%),小块无烟煤车板价由740元/吨上涨至810元/吨(+9.5%),且自4月中旬起,阳泉无烟煤价格分别稳定在900元/吨和810元/吨。整体供需紧平衡下,我们预计下半年煤价仍将高位运行,有力支撑下半年的业绩释放。 积极开展产能置换,公司产能将得到较大提升。供给侧改革下,新增产能必须配套落后产能淘汰,根据公司7月12日的公告,公司在已拥有的18万吨/年置换产能指标基础上(关闭泰昌煤业),拟收购阳煤集团关停置换指标561万吨/年和外部市场的置换指标358.6万吨/年,合计937.6万吨/年,来满足旗下五座矿井的产能指标需求,其中主要为平舒煤矿(410万吨/年)和创日泊里煤矿(500万吨/年)。截至目前,公司已和外部市场签订购置协议87.7万吨/年,交易金额合计9296.2万元,平均交易价格106元/吨。积极产能置换将为公司未来业绩的增长打下坚实基础。 山西国企改革持续升温。5月份山西省出台深化国企国资改革指导意见,要求利用上市公司平台推动专业化重组和煤炭集团整体上市,随后几大煤企又在要求下上报核心发展的业务方向,山西国企改革步步推进,促进业绩释放、聚焦主业、资源整合将是重要看点。公司控股股东阳煤集团作为山西7大煤企之一,是无烟煤行业的龙头,年产量达7000万吨/年(包括上市公司),未来有望进一步做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5亿元,同比增长313.6%、15.2%、10.2%,折合EPS分别是0.74/0.85/0.94元/股,考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价11元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。