受到新能源汽车补贴政策影响,上半年业绩短期承压:公司发布2017年半年报,实现营收2.47亿元,同比下降2.79%;归母净利润为0.71亿元,同比减少23.74%。公司上半年业绩下滑,主要原因一是年初新能源汽车补贴政策出台后,动力电池厂产品调整,需求有所减缓,二是,隔膜行业竞争加剧,致使产品价格一定程度下滑,公司半年报综合毛利率53.13%,相较于16年减少了7.47个百分点;其中,销售/管理/财务费用分别为1004/3614/820万元,同比变动-7.81%/17.72%/-0.97%,相应费率同比减少7.22/10.35/21.83个pct.,三项费用控制良好。其中管理费用同比增加主要系公司加大对隔膜领域的研发投入,上半年投入1446.41万元。 巩固干法隔膜龙头地位,大力扩张湿法隔膜,下半年隔膜产能释放将助力公司业绩增长。公司深耕锂电隔膜多年,已经成为干法和湿法隔膜的领军企业。目前现有干法产能1.8亿平米(原1.3亿+新增5000万平于17年6月达产)、湿法产能2600万平米。与国轩合作的1条线4000万平已投产,第2条线4000万平即将投产。此外,公司稳步推进“年产36000万平米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”(总投资16亿元,拟建设湿法隔膜制膜主线8套,涂覆隔膜生产线24条,建设期为33个月)。公司公告,拟公开发行可转债募集4.8亿元用于该项目,对于隔膜这类重资产行业,这将有助于缓解公司财务压力。下半年随着产能的陆续释放,我们预计全年业绩有望持续高增长。 产品定位高端,瞄准海内外优质电池企业。公司下游主要客户为韩国LG、比亚迪、天津力神、国轩高科等。其中干法隔膜是LG化学全球唯一的供应商。除了国内电池厂,公司将眼光瞄准海外优质电池厂家(与三星,松下等开展技术合作)。公司在年报中披露未来规划,争取尽早进入特斯拉、宝马电动汽车等新能源行业领先企业的全球供应链,我们认为公司未来将有机会受益于海外市场放量增长。公司大客户战略保障了公司产能扩张后的产能消化。 投资建议:公司是国内干法隔膜领军企业,在巩固干法隔膜龙头的同时,大力发展湿法隔膜。产品定位高端,积极开拓海外客户上(包括特斯拉、宝马等产业链),我们预计随着公司湿法隔膜的产能释放,业绩在未来保持高增长。我们预计公司2017-2019年净利润2.15亿/3.07亿/4.9亿元,同比增长38.3%/42.8%/60.1%,EPS分别为1.12/1.60/2.56,当前股价对应PE为37.6/26.3/16.4倍,首次覆盖,给予2018年32倍-35倍估值,对应目标价48.1-52.63元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险;

半年报亮点:1、资产质量改善明显:不良率、不良净生成双降;2、加快向零售银行转型,信用卡、消费及经营类贷款保持高增长。半年报不足:收入增速有所放缓,1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%。 半年报概述。常熟银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%,拨备前利润同比增速分别为26.2%、15%,净利润同比增速为11.3%、8.1%。 净息差环比下降8bp。净利息收入环比增速为1.5%,单季年化净息差为3.07%,环比下降8bp。生息资产收益率为5.33%,环比上升12bp;计息负债付息率为2.47%,环比上升22bp,计息负债成本率上升的幅度大于生息资产收益率,净息差缩小。 资产负债结构分析:资产端结构变化不大,负债端发债替代同业。1、资产端:生息资产环比增加2.2%;贷款总额环比增加4.8%,其中企业贷款环比增长3.82%,个人贷款环比增长5.11%,贷款在生息资产中的占比增长1.28%;债券投资环比减少3.13%,占比下降1.85%;同业资产环比增长17.04%,占比上升0.6%,资产端结构变化不大。2、负债端:计息负债环比增长2.1%;存款环比增长2.6%,其中活期存款环比增长5.7%;债券发行环比增长了39.43%,占比提升了4%;同业负债环比降低了31.51%,占比下降了4.4%;负债端发债替代同业。 加快向零售银行转型,个贷发力。个人贷款方面,信用卡增长最快,同比增长162%,较年初增长52%;其次为占比最高的消费经营贷款(36.4%)同比增长38%。对公贷款方面,新增贷款主要集中在电力、水利环境公共设施管理业等基建类行业,同比增长超60%;对公投放占比高的行业仍为制造业,占比总贷款27.9%,较年初占比下降0.09%。 手续费收入大幅增长,投资收益有所下降。1H17的净手续费收入累计同比增加39.1%,单季环比增加3.3%,其中代理业务手续费同比增长76%、占比72%,为拉动手续费增长主因。净非利息收入同比增长24.3%,主要是手续费和佣金收入同比大幅增长32%。净其他非息收入累积同比持平,其中投资收益同比下降19%。成本收入比为36.88%,环比下降1.69%。业务及管理费用环比下降2.9%。资产质量改善明显。不良率为1.29%,环比下降7bp,较年初下降11bp。1H17累计年化不良净生成率为1.03%,环比下降36bp,较年初下降78bp。核销力度有所减小,不良核销转出率环比下降24.68%。未来不良形成压力较小,关注类贷款占比为3.14%,环比下降11bp,较年初下降28bp。对不良的认定也趋严,逾期90天以上占比不良为85.99%,较年初下降5.32%。 拨备计提力度加强。拨备比为3.44%,环比上升17bp。拨备覆盖率为266.16%,环比提升了25.34%,存量拨备对不良的覆盖能力持续增强。 资本消耗平稳。风险加权资产环比增长4.6%,核心一级资本充足率为9.68%,环比下降64bp。资本充足率为11.88%,环比下降68bp。常熟银行发布30亿可转债预案,7.5证监会已受理,预计于18年转股补充核心一级资本充足率,假设风险加权资产增速20%,17、18、19年核心一级资本充足率为9.75%、11.22%、11.99%;资本充足率为11.69%、12.83%、13.33%,资本补充压力不大。 投资建议:公司17E、18E的PB2.26X/2.06X(农商行2.33X/2.16X);PE21.12X/19.29X(农商行25.1X/23.4X)。常熟银行立足江苏,深耕小微,资产质量稳定,是非常有特色的农商行,有“小宁波”的感觉,值得议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、息差呈收窄趋势,1Q17、1H17分别环比变动-22、-8bp;2、资产端零售转型发力,住房按揭、消费及经营(含汽融)、新一贷等消费贷同比增长151%、13%、91%;3、银行卡等零售业务拉动净手续费同比正向增长4. 6%;4、成本节约推动业绩增长。报表不足:1、资产质量仍较弱,不良净生成、不良率环比提升27、2bp;逾期和关注比例略高于年初,不良认定驱严;2、存款偏弱:收缩对公对存款压力,零售存款需要时间。 投资建议:公司16、17E PB l.OOX/0.89X(股份行1.02X/O. 93X);PE 8.)7X/7. 89X(股份行6.96X/7. OIX);公司投资逻辑很顺:依靠平安集团转型零售,估值远低于未来目标招行;而且公司动力很强。不足是公司基本面目前还一般,转型需要时间,也需要验证。投资平安银行,就是在未来与现在中选择以及权衡,核心还是要观察公司转型的力度与成效。详细内容见我们之前报告《平安银行转型零售,如何评估?》。

事件:公司发布2017年半年报,1-6月实现营业收入10.79亿元,同比减少6.54%,实现归母净利润2.06亿元,同比增加65%。基本每股收益为0.117元/股,同比增加67.14%。 剥离与收购并举,公司战略布局逐渐清晰。近3年来,通过持续的外延并购以及陆续剥离不景气业务,公司业务不断实现转型升级,发展战略逐渐清晰,目前主要聚焦军工+环保两大核心业务板块。军工业务主要集中在全资子公司鹏起实业、宝通天宇和乾中新材料;环保业务主要集中在子公司丰越环保。 子公司鹏起实业为钛合金领域绝对龙头,业绩亮眼。鹏起实业主营钛及钛合金金属铸造、精密机械加工,产品包括钛及钛合金精密铸造件和精密加工件,下游客户集中分布在航空、航天、舰船等军事领域。竞争优势明显,是国内唯一一家军工资质完备的民营钛合金精铸企业。下游景气,订单充足,产品毛利率超过55%,2017年1-6月实现主营业务收入2.36亿元,主营业务利润1.73亿元,预计2017年有望完成承诺净利润2.2亿元。 投资设立乾中新材料公司,军工业务进一步拓展。2016年下半年,鹏起实业投资设立乾中新材料公司,布局铝合金制造。拟投资建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件先进制造项目,项目投产有望进一步增强公司的整体盈利能力。 收购宝通天宇股权,进军军工电子领域。2017年2月,公司收购宝通天宇51%股权,其主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类,广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。顺应军工信息化发展需求,有望进一步巩固公司军工业务布局。2017年1-6月,宝通天宇实现主营业务收入2657.54万元,主营业务利润1729.22万元,并表进一步增厚上市公司业绩。 环保行业迎来黄金发展期,丰越环保业绩稳健增长。2014年,公司收购丰越环保,进入有色金属回收领域。据测算,“十三五”全社会环保投资将达到17万亿元,环保产业成为拉动经济增长的重要支柱,不可再生资源回收行业也迎来发展黄金期。丰越环保业绩稳健增长,连续三年超额完成业绩承诺。2017年1-6月,丰越环保实现主营业务收入7.77亿元,主营业务利润1.59亿元,继续保持良好的增长态势。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润5.2/7.1/8.8亿元,对应每股收益分别为0.30/0.41/0.50元/股。结合公司军工+环保双核心业务布局,同时参考可比公司估值,给予公司2017年60倍估值,对应目标价为18.0元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:军工业务布局与开展不及预期;环保业务增速放缓。

事件:嘉事堂公布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入65.36亿,同比增长27.84%,实现扣非归母净利润1.47亿,同比增长28.67%;公司预计1-9月实现净利润1.70亿~2.21亿,同比增长0~30%。 业绩增速整体符合预期,财务指标保持稳健:报告期内公司收入和利润增速分别为27.8%和28.7%,基本复合预期。分季度看,2017年Q1和Q2收入增速分别为25%和30%,收入增长呈加速态势;Q2公司整体毛利率9.58%,环下降1.1pp,主要是药品配送和器械批发占比提高影响;扣除非经常性损益影响,Q2公司的利润率为2.21%,基本保持稳定。 收入环比快速提升,阳光采购受益明显:4月8日北京新一轮阳光采购开始执行,公司配送品规数提升显著现已超过30000个,北京地区市场配送份额稳居第5名,我们测算2季度公司北京地区药品配送业务收入增长约在40%左右,全年在阳光采购执行和蓉锦医药并表的因素影响下,药品配送收入有望实现40%以上增长。 器械业务仍保持快速增长,其中批发部分是业务亮点:高值耗材的14家器械配送推广子公司半年合计实现收入27.5亿,同比增长22.2%,合计净利润1.62亿,同比增长16.2%;另外2家批发型公司合计实现收入10.6亿,同比增长75%,合计净利润1510万,同比增长54%。 ABN 第一期完成发行,首期规模8亿,为公司再发展增添动力:7月14日,公司完成第一期ABN 发行,总额8亿,利率5.3%,全部由公司大股东中国青年实业发展总公司认购,体现了大股东对公司发展的高度支持,预计ABN 融资可以支持公司实现30亿以上新增收入。 外埠地区业务拓展顺利,多个项目开始运营,给公司提供丰富潜力增长点: 1)公司四大器械物流基地全部投入运行,为公司器械业务再发展和第三方物流业务发展提供有力保障;2)收购蓉锦医药多数股权并计划设立嘉事堂西南总部和建设物流中心,目标5年实现收入50亿,西南地区正式成为公司业务发展的重要战略支撑点;3)中航系西安项目健康运行,中航系后续合作未来有望陆续落地。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%; 对应EPS 分别为1.17元、1.53元和1.98元。维持买入评级。 风险提示事件: 受政策影响行业降价风险;外埠地区业务拓展不达预期。

铁路客运唯一上市平台,普客提价有望成为业绩亮点。广深铁路是A 股铁路客运唯一的上市平台,2010年以来客运业务、路网清算及其他服务贡献营业收入的80%以上。考虑16年新增列车开通时间、假设普客提价18Q1落地,我们预计2017、18年的公司营收增速分别为3.7%、11.2%。 高铁分流利空出尽,铁路运营服务发展空间显著。长途车和广深城际占客运收入近90%。随着高铁福田站通车,广深城际面临分流压力基本出清。考虑16年新增列车开通时间和动车组提价,我们预计2017年长途车和广深城际业务收入增速分别为3%、4%;铁路运营和其他服务属于客货运输延伸业务,2011年以来年均复合增速23.4%,我们预计2020年前深茂高铁、赣深高铁等4条线路投入运营,板块业务发展空间显著。考虑到2017年7月铁路调图影响,我们预计2017年铁路运营和其他运输服务收入增速20%。 铁路改革东风渐行渐近,普客提价打开成长空间。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI 上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈,随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地。考虑铁路普客票价仅为公路的20%,除1985年历史提价幅度均大于50%,我们预计本次铁路普客提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性46%。 铁路改革有望持续推进,远期看好资产注入和土地开发。广深港高铁实际控制人同为中铁总和广铁集团,公司承担广深港高铁铁路运营和其他服务。作为A股铁路客运唯一上市平台,未来广深港高铁存在资产注入的可能。我们预计2017、18年广深港高铁净利润2.3亿、2.5亿,如果优质资产成功注入有望增厚公司业绩。我们认为公司自有土地中具有开发潜力的主要为堆场、货场和仓库,总面积97.4万m2,根据2016年地方住宅、商业用地和工业用地价格标准,我们预计对应价值分别为256、222.4、15.9亿元。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入179.2、199.2、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润为13.7、22.8、24.1亿元,同比增长18.5%、66.1%、5.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.19、0.32、0.34元,给予6.4元目标价,对应2017年26.1XPE。我们预计2017Q2铁路改革有望加速,普客提价有望2018年落地,有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。

拟3700万元收购薇薇安谭时装75%股权,获得VIVIENNETAM品牌大陆地区所有权。公司公告拟出资3700万元现金收购PeonyPowerLimited持有的薇薇安谭时装75%股权,从而获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权。VIVIENNETAM由华裔女设计师谭燕玉于1994年创立,产品以中国文化元素为特色,包括中国画的山水写意和花鸟工笔,设计风格个性鲜明,定位高端。 VIVIENNETAM——欧美时尚界的设计师品牌翘楚。经过三十多年的积淀和发展,谭燕玉已经成为国内外时尚界颇有建树和认可度的设计师,而其同名品牌VIVIENNETAM也在国内外拥有相当的影响力和知名度,品牌的时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。在品牌运营策略上善用跨界合作,如2016年和星巴克推出“BirdandFlora”系列限量商品(东方的雀鸟和竹子融入西方文化),也曾和惠普、迪士尼、微信等合作推出限量特色产品。目前品牌在全球有33家门店(日本/香港/东南亚/美国分别16/8/6/3家),采用授权经营的方式运营。公司完成收购后,计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店,直营为主。 未来在大陆地区的发展公司将与其协同推进,设计研发仍由VIVIENNETAM领衔的设计团队主导,公司则在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面提供资源。 时尚集团战略添砖加瓦,多品牌经营靓丽。收购VIVIENNETAM是公司时尚集团战略布局的又一次实践,通过外延构建集团是时尚消费品牌发展的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以兑现未来发展空间。目前来看,公司收购标的高效落地且协同效应渐显:主品牌2017H1表现靓丽,预计增长20%+,7月销售延续增长趋势;EdHardy增长势头良好,公司拟投资1.54亿增持唐利国际10%股权,完成后将持有90%。Laurel大部分门店开始盈利,预计全年开到40家店;IRO开店以来月均销售额约70-80万元,后续开店持续推进。 同时,百秋经营持续上行,预计全年GMV同增50%+,强化歌力思和EdHardy线上业务成效显著、并有望为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则且择品眼光精准,其拥有的品牌运营经验和渠道、供应链资源将成为其多品牌经营的重要支撑。短期催化来源于中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长,多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%)。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

受益于纸产品销售量价齐升及凯胜园林并表影响,中期业绩大幅增长。 公司公告预计2017年1-6月实现归母净利润7,500万元-8,500万元,同比增长450%-523%。公司中期业绩大幅增长主要因为:1)纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响,公司纸产品销售量价齐涨;2)公司从6月份起合并凯胜园林财务报表,公司预计新增园业务6月贡献净利润2,100万元-2,500万元。造纸业大幅好转叠加新增园林业务对于业绩促进明显,全年业绩有望大幅增长。 纸业转型进军园林PPP。公司原主业为工业用原纸、包装纸、商品浆板等生产,2017年5月定增完成对凯胜园林100%股权的收购顺利进军园林PPP行业,以6.46元/股的价格非公开发行股票合计3.55亿股,募资总额为22.91亿元,其中作价9.34亿元收购凯胜园林。控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,其中员工持股计划覆盖223人,包括董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。 背靠诚通集团,凯盛园林未来业绩高速增长可期。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复,资质齐全,业务分布全国,目前已在全国设有9个分公司。2014-2016年实现营业收入分别为5.31/5.40/6.72亿元,净利润为0.72/0.80/1.15亿元;承诺2016-2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元,2016年已超额完成业绩承诺。公司实际控制人为诚通集团,凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获宁波海洋科技城120亿框架协议、13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目合作协议等,预计后续在实际控制人支持下订单有望加速增长,同时募集资金到位情况下大型框架协议有望顺利落地,未来业绩高速增长可期。 造纸主业景气大幅提升,资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响,公司12年以来基本处于亏损状态。2017年起文化纸景气大幅提升,公司于今年一季度连续三次提价,销售毛利率大幅提升。公司15年底完成资产置换,剥离大幅亏损的骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三者2016年合计贡献利润723万。同时对子公司湘江纸业进行搬迁升级,预计今年投产,搬迁造成的损失有望消除。 行业景气提升+剥离亏损子公司,造纸业务业绩有望大幅好转。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.2/5.7/7.3亿元,对应EPS分别为0.23/0.41/0.52元,当前股价对应PE分别为31/17/14倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予公司目标价10.25元(对应2018年25倍PE),买入评级。 风险提示事件:PPP框架协议落地执行不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险。

事件;公司发布了2017年中报。报告期内,公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%;营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%;净利润12,496.72万元,同比增长35.11%,符合我们的预期。 增长态势稳定,产能逐渐释放:2017年上半年,公司主营业务订单总体上继续保持良好的增长态势,公司运营良好,订单充足,产销两旺。产能整改持续进展,人力设备逐渐到位,今年姜堰本部产能目标释放20%。客户结构持续优化,报告期内,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期87.9%)增长4.44个百分点。 产品组合优化,毛利率持续提高:HQ17综合毛利率达42.67%,同比提升2.54个百分点,1Q16-4Q16毛利率分别为39.23%、40.13%、40.37%、40.61%,42,55%,持续提高。毛利率的提升主要源自高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高。结合齿轮毛利率可达43%以上,组合整体毛利率水平持续提高。 未来主要客户(大众,格特拉克等)放量稳中有序,保障业绩稳健增长:公司于第一季度公司正式收到大众关于DQ380,DQ500,DL382等项目2年规划,已根据客户需要完成二期设备的采购以进一步提升产能,2018-2019大众项目将会稳步上量。目前,天津项目进展顺利,目标2018年三季度开始设备安装调试,四季度正式投产。主要客户大众未来开启强势产品周期,精锻科技作为大众主要乘用车齿轮供应商将大幅受益。此外,公司获东风格特拉克结合齿订单,并配套格特拉克与法雷奥的离合器轮毂等新项目,有望成为公司未来发展新的增长点。 自动变速箱蓝海市场向好,新能源等业务持续突破:自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得突破,包括新能源车电机轴、新能源电动车部件总成、外资和自主品牌的自动变速器相关零部件等。 估值与建议:伴随公司传统业务稳健增长,主要终端客户产能放量,以及变速箱市场的增长。2017/18/19营收增幅为26.59%/28,24%/31,69%,净利增幅36.28%/33.45%/32.78%,对应EPS0.63/0.85/1.12,对应市盈率25/19/14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等

事件:公司全资子公司科华实验系统在贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目(全自动生化分析仪)招标中中标,中标总金额为25,667,200元。 生化仪获政府认可,与迈瑞共享贵州生化市场。本次贵州省政府采购项目是政府顺应分级诊疗政策的重要举措,旨在为基层医疗机构配置基本检测设备,其中全自动生化分析仪的大单由科华和迈瑞两家共享,在设备采购数量上迈瑞中标490台,中标均价为5.95万元,公司中标416台,中标均价为6.17万元,基本和迈瑞均分了本次招标,再加上公司的生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录,验证了公司生化仪的质量水平已达到国内一流水平。 仪器销售有望拉动试剂增长。公司后续还需分别与贵州省各县市区卫生计生部门签订具体区域采购合同,我们预计正式产生仪器销售可能在2017年四季度,同时此次招标机构主要是乡镇卫生院等基层医疗机构,前期样本量可能偏低,我们预计对公司试剂的增量可能在2018年开始体现。 海外金标业务+Biokit代理有望成为2017年新增长点。1、2017年1月13日,公司金标产品通过WHO体外诊断产品资格预审,目前公司海外业务在逐渐恢复中;2、Biokit的台式化学发光产品已开始实现销售,有助于公司快速切入孕检市场,同时与公司自有发光产品相互协同。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入16.41、19.17、22.56亿元,YOY为17.47%、16.83%、17.70%,归属母公司净利润2.67、3.23、4.03亿元,YOY为14.85%、20.92%、24.90%,对应EPS为0.52、0.63、0.79元,公司目前股价对应2017年32倍PE,考虑到公司海外业务逐渐恢复,新中标仪器有望进一步拉动试剂增长,老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年35倍PE,目标价18.2元,维持“增持”评级。

公司是甘青地区水泥龙头企业,区域内供需格局良好。甘肃省2016年熟料年总产能4237万吨,其中祁连山拥有熟料年产能2145.2万吨,占比高达50.6%。青海省2016年熟料总产能1565.5万吨,其中最大的金圆占据434万吨,祁连山310万吨紧随其后,占比20%。产能优势使得祁连山在甘青地区拥有强大的话语权。甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省2016年产能利用率达到73%,青海省高达87%。健康的整体供需为价格维持奠定了良好的基础。 甘青区域内基础设施建设水平较差,未来潜在需求旺盛。甘肃“十三五”基建规划将逐步落地,铁路方面总建设规模1618公里,省内总投资1664亿元。公路方面,到2020年,目标甘肃省骨干公路网全部建成,高速公路通车里程达7300公里。经过我们简单测算,1600公里的铁路规划将拉动约1600万吨水泥需求,叠加公路规划,整体水泥需求拉动在2000万吨以上,每年500万吨左右。我们预计18年基建集中落地将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上,未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海及藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。 供给侧深化,行业协同进一步加强。当前全国水泥供给侧改革呈现持续增强态势,环保标准进一步趋严(排放、矿山控制等),小企业的生存环境将进一步被压缩;同时行业供给侧改革的长效机制逐步建立,龙头企业的集中度有望进一步提升。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强,长期行业的进一步整合也值得期待,未来区域格局将更好。 “两材”合并有利于区域水泥集中度的提升。随着“两材”合并落地,预计未来集团层面的整合将进一步深化,西北水泥集中度和竞争格局将进一步优化。 公司盈利能力创历史新高,但估值仍处低位,具备安全边际。公司中报预期二季度单季实现归母净利润约3亿元,处于历史高位,但是公司PB水平当前仅为1.6倍,处于上市以来相对较低水平。我们认为公司安全边际充足,未来在行业供需两端进一步改善的趋势下,股价将有明显弹性。 投资建议:我们保守预计公司2017-2019年业绩为5.5亿,6.6亿,7.0亿,EPS0.71,0.85,0.90。对应当前PE为14X,12X,11X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性,和供给端未来进一步向好的趋势,给予“增持”评级。

事件:2017年8月9日早间,公司公告拟以人民币10,500万元收购湖北三七七生物技术有限公司30%股权。后期将进一步收购湖北三七七股东持有的股权,以达到对三七七的控制权。 点评:精准医疗又下一城,与中德美联形成强协同效应,进一步巩固核酸检测领域领先地位。 三七七主要从事核酸检测技术服务和仪器贸易业务,业务规模过亿,2016年净利润2,355.95万元。湖北三七七生物技术有限公司是一家中美合资企业,主要从事基因检测仪器研发,再生产,维修,技术支持,仪器销售,仪器租赁,以及DNA实验室仪器整体打包等综合性专业业务。下属2家全资子公司,分别为北京拓普塞斯生物技术有限公司和枫胜国际有限公司。2016年三七七实现营业收入1.03亿元,净利润2,355.95万元。 与中德美联形成强协同效应,进一步巩固核酸检测领域领先地位。三七七是安科中德美联、合肥安科精准医学检验所等检测技术研发的上游服务商,可有效发挥协同效益。主要优势:(1)客户资源协同性:三七七同中德美联和安科医学检验所的下游客户高度重叠,涵盖生物工程、制药、刑侦、司法检测、临床检验等多个行业;(2)技术优势:包括GEORGEYANG在内的三七七运营及核心技术团队行业技术完善,有望进一步强化公司在核酸检测领域的技术优势;(3)海外业务拓展:三七七在海外市场有一定业务,旗下有全资子公司枫胜国际有限公司(香港),未来三七七与中德美联进行整合后可协助中德美联拓展海外业务。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元,同比增长24.67%、23.34%、20.58%,归属母公司净利润2.68、3.46、4.38亿元,同比增长35.70%、29.37%、26.41%,对应EPS为0.38、0.49、0.62元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,2017年H1实现营业收入99.89亿元,同比增加35.99%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长227.48%。EPS 0.52元。 加权平均ROE12.99%,同比增加8.36个百分点。公司业绩超预期。 四大产业支柱齐头并进,业绩创新高:2017年上半年,公司四大产品几轮均实现大幅增长,纯碱分公司、化纤公司、氯碱公司、硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1964%。 二季度粘胶和纯碱价格均有所回落的背景下,而公司季度业绩表现则相对稳定,我们认为公司过去几年苦练内功在差异化和成本下降方面的效果明显。 技改降本方面,目前氯碱公司3.5万吨/年PVC、3万吨/年烧碱技术改造、硅业公司110胶和含氢硅油扩能改造项目达产达效,提升降本的48项“短平快”项目相继投用,一系列的技改降本方式为公司提升高利润率提供有力支撑。 差异化方面,今年我们预计公司差异化粘胶产量将达到22-23万吨,差别化率达到40%,且基本国内没有对手,主要产品包括莫/竹代尔(高档粘胶)、高白纤维、着色纤维、超细旦纤维、竹浆纤维及高端定制产品,下游包括面膜、湿巾、高端服饰等,在产品性能上看齐奥地利兰精。我们测算目前公司差别化粘胶的吨净利稳定在2000元/吨以上,明年差别化粘胶产量将进一步提高到27-28万吨,差别化产品的利润贡献将超过5个亿。 同时公司普通粘胶产品通过提高品种和降低成本也有效提升了盈利能力,目前三友的普通粘胶基本都是1.2D(市场主流是1.5D),粘胶丝更细品质更好,售价较市场高出200-500元/吨,同时公司成本端显著低于行业水平,仅溶解浆单耗一项要比行业低出3-5%,同时未来技改将增加半纤维素原料的比例,我们认为公司未来的将较同类企业至少低出800元/吨。 因此单粘胶业务,我们认为在行业景气度较低的情况下,公司至少实现8-10亿以上的利润,明年公司产能扩张(25万吨差异化粘胶)和技改完成后常态利润将达到15-20亿以上,且顶级的粘胶产品天丝中试完成,公司将成为全球产品线最全,盈利能力最强的粘胶龙头企业。 粘胶景气度可以继续乐观:粘胶自身行业格局向好,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。受环保等因素影响,新增的供给释放速度放缓,需求端来看,全球600多万吨的需求,每年需求有5-10%的增长,供需的增长相对匹配。而从粘胶的关联替代品棉花来看,我们认为国储抛储进入尾声,而国内棉花供需缺口高达550万吨/年,进口棉花和棉纱难以全部满足的背景下,棉花价格易涨难跌,我们继续看好棉花和粘胶价格在18年维持坚挺。 纯碱行业无新增产能,景气度持续:纯碱短期涨价预期强烈,9月下游玻璃企业部分产线复产拉动需求,9月青海环保核查有可能对行业供给产生较大影响,产品价格短期将持续上涨。中长期来看供需格局好,供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。 中长期来看纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年纯碱产能退出156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥;2、下游玻璃方面,17年预计复产15条产线(0.47亿重箱),新建7条产线(0.32重箱),大约对应下游需求增加大概3%左右。 有机硅三季度价格继续上涨,氯碱景气仍将持续:华东DMC 于8月1日上涨至19500元/吨。我们认为,这是环保加强对小厂开工限制和部分大厂即将搬迁,导致产能缺口扩大的结果。三季度有机硅价格还将持续上涨,有望超过上半年的价格高点。PVC 环保去产能下价格将继续上涨,受环保和安全检查影响,西北及华北等PVC 主产区原料供应紧张,PVC 开工负荷明显下降。 周期蓝筹,王者归来,继续推荐:公司是全球粘胶行业的龙头,在产品创新差异化以及成本优势上均处于明显领先,盈利能力强,新增25万吨差异化产能及原料技改完毕后,我们测算粘胶业务的常态利润将达到15-20亿以上;公司氯碱、纯碱及有机硅业务都是处于行业洗礼后出清完成的阶段,未来周期性逐步淡化且盈利能力稳定,我们测算基本上每块业务每年至少贡献2个亿以上的利润,整体的常态利润有望超过25亿。目前公司的估值仅对应17年估值10-11倍, 明显低估, 继续重点推荐。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.02/1.22/1.32元,维持买入评级,目标价18元。 风险提示:产品价格下降,下游需求低迷

事件:天舟文化发布2017 年半年度报告,上半年实现营业收入3.63 亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长52.40%;实现扣非后归母净利润1.03 亿元,同比增长44.82%。其中,图书业务实现营收1.29 亿元,同比减少11.32%;游戏业务实现营收2.34 亿元,同比增长149.03%。 业绩高增长,主要由于收购公司并表。公司营收及利润均实现高增长,主要由于并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。其中游爱网络100%股权自2016 年9 月1 日起纳入合并范围,人民今典51%股权自2016 年6 月1 日起纳入合并范围,因此去年同期的整体营收及利润基数较小。 游戏业务贡献大部分营收与净利。从营收来看,游戏业务占比从去年同期的39%增加至今年上半年的65%,从净利润角度来看,2017 年上半年神奇时代与游爱网络净利润分别为4326.27 万元与6311.75 万元,成为天舟文化最重要的利润来源。 游戏业务持续增长,下半年预计多款新游上线值得期待。 公司在ARPG、SLG 类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。截至报告期末,公司运营游戏产品共31 款,其中自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《五虎将》、《帝国时代》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。最新上线运营的《风云天下OL》续作之《风云天下重燃》,该款游戏月均充值流水在千万元左右,市场反应良好。 公司加大了产品储备和IP 储备的投入,公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》等近10 款游戏将陆续于下半年上线运营。其中,由阿里游戏独家代理发行的动作武侠3D 手游《卧虎藏龙贰》将于8 月16 日开启不删档测试。此外公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神、天行轶事、精灵等十多项热门IP 资源,目前已有部分IP 资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017 年6 月,公司收购初见科技实际控制人方小奇所持初见科技12%股权,并拟以非公开发行股票及支付现金的方式收购初见科技剩余73%股权,若收购完成,公司将持有初见科技100%股权,公司手游发行实力将大大增强,与原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,加速进入国内手游第一方阵。 聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,对外投资与并购重组是重要手段。 (1)教育板块,公司控股人民今典,参股“O2O 线上教育平台”决胜股份,设立子公司中南天舟和天舟大课堂。 (2)泛娱乐板块,收购神奇时代与游爱网络,并投资初见科技、银河数娱等公司,目前公司正积极推进初见科技剩余股权收购,并与另一家拟收购公司进行洽谈。 (3)文化板块,公司与人民出版社共同设立人民天舟成为国内首批两家对外专项出版企业之一,加快推进国际化布局。 盈利预测及投资建议:暂不考虑初见科技剩余股权收购的情况下,我们预测天舟文化2017-2019 年实现收入分别为13.36 亿元、14.67 亿元、15.69 亿元,同比增长71.30%、9.83%、6.99%;实现归母净利润3.98 亿元、4.59 亿元、5.05 亿元,同比增长63.44%、15.19%、10.19%,对应2017-2019 年EPS分别为0.47 元、0.54 元、0.60 元。目标价14.1 元,维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件:公司发布17 年半年报:17 年上半年实现营业收入9.03 亿元,同比增加57.39%;实现归属于上市公司股东的净利润7395.10 万元,同比增长76.82%,折合EPS 0.15 元。加权平均ROE 为2.25%,同比下降0.61个百分点。第二季度公司实现营业收入5.60 亿元,同比增加89.42%;实现归属于上市公司股东的净利润5118.99 万元,同比增长140.11%。同时,公司预计17 年1-9 月实现净利润1.16~1.29 亿元,同比增长125%~150%。 OLED、无线充电及锂电材料业务放量,迈入高速成长通道:上半年公司业绩同比大幅增长,尤其是功能材料业务快速放量,营收占公司整体收入的比重已经达到60%,我们认为公司业绩快速增长主要来自几个方面:1)16 年常州一期电子功能材料项目贡献业绩的以保护膜类产品为主,胶带类产品处于过渡期,17 年上半年开始产能、良率逐步爬坡,先后有十几款胶带类产品进入知名手机品牌新机型的BOM 清单,包括OLED 模组中使用的超薄双面胶带、在无线充电模组中使用的阻隔胶带、在柔性面板中使用的抗排斥胶带等新型胶带产品,出货量及利润率超过公司年初时预计水平,下半年有望继续快速放量,同时胶膜类产品的一次涂布平均良率从年初的70%提升至85%以上,良率的提升不仅保障了产品品种的稳定性,还提高了产品的毛利水平;2)铝塑膜产品在动力领域持续放量,销量、毛利率同比都有了较为明显的提升,产品已经批量应用于捷威动力、微宏动力、多氟多新能源、孚能科技等软包动力锂电池厂商,以及ATL、宁波维科等3C锂电池厂商。下半年随着下游锂电池产业链旺季到来,我们预计公司出货量同环比还将继续提升;3)公司净化工程事业群深耕细作,积极向食品、化工等领域拓展,上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,项目毛利率维持了较高水平。 铝塑膜龙头地位奠定:7 月公司连续公告与捷威动力、多氟多签订重大长单,充分彰显国内软包动力电池龙头企业对公司产品品质的认可,示范效应明显,有助于巩固公司龙头地位。同时公司在江西孚能、浙江微宏等国内主流软包锂电池厂商中都已经成为第一大供应商,并且正在加速推进A123、LG 等主流厂商的产品导入,其中动力客户占比有望提升至50%,是国内率先在动力电池领域放量的铝塑膜供应商。18 年常州二期工厂投产后,公司铝塑膜产品的市占率和业绩贡献将进一步增加。 新型显示产业链加速进口替代:面板产业向国内转移的趋势明显,新纶常州三期项目围绕新型显示产业链布局包括TAC 膜、COP 膜等目前基本被日本企业垄断的产品,国内偏光片厂商的放量以及国外厂商在国内投资建厂将加速对上游原材料的需求提升,未来都有望成为公司潜在客户,三期项目18 年三季度投产后将成为公司又一业绩增长点。 投资建议:公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链,国内市场空间大,技术壁垒高,国产化需求迫切。公司资源整合能力极强,采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高,同时积极整合上下游产业链,未来将打造成新材料平台型公司。到2020 年公司电子功能材料三期项目将全部满产,预计三期总营收将达到50~60 亿元。17 年常州一期电子功能材料及铝塑膜项目是公司业绩的主要贡献部分,我们预计17 年全年公司将实现净利润1.8 亿元,未来4 年复合增长翻番,是化工新材料为数不多的高成长标的。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.36、0.65、1.01 元,维持买入投资评级,目标价30 元,继续坚定推荐。 风险提示:项目进展不及预期、电子行业持续低迷、市场竞争加剧。