事件:2015年8月27日晚,格力电器公布2015年中期报告,1)半年看,2015H1公司实现营业总收入501.11亿元,同比下降13.40%;实现归母净利润为57.21亿元,同比增长0.05%;对应EPS 为1.90元/股;实现扣非后净利润52.13亿元,同比下降18.40%;2)从单季看,2015Q2公司实现营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%;实现归母净利润29.45亿元,同比下滑14.96%。 价格下降及销售政策调整或为收入端下滑的主要原因:1)出货量方面,2015H1行业空调的整体销量为6791万台,同比下滑1.6%,而公司空调销量为2057万台,总比增长0.5%,略好于行业;2)价格方面,2015年一季度公司主导了价格战,二季度价格也延续下降趋势,根据中怡康统计数据,2015H1空调行业的零售量同比下滑4.7%,而零售额下滑9.03%,可见均价也有下降;3)此外,我们也判断公司营业收入的大幅下滑也与会计政策的调整有关。 毛利率、销售费用率均下滑明显,但净利率仍有提升:1)半年看,2015H1公司毛利率同比下降4.23pct 至30.18%;销售费用率下降4.50pct 至12.29%;管理、财务费用率分别提升0.60pct、0.68pct 至4.57%和-0.46%;净利率提升1.38pct至11.18%;2)单季看,2015Q2公司毛利率下滑6.57pct 至26.74%;销售费用率下滑7.18pct 至9.51%,我们认为二者的大幅调整主要系会计政策变更所致;而管理、财务费用率分别提升0.66pct、0.72pct 至4.41%和-0.08%;净利率提升0.92pct 至11.23%,公司整体的盈利能力仍有提升。 整体现金流状况良好:1)从现金资产来看,截止到2015年6月底,公司现金资产为为868.67亿元,环比增长9.35%,同比增长49.98% ;2)从营运资产运行情况看,2015H1公司存货周转天数下降14天至45.6天,应收账款周转天数上升3.2天至14.0天,而应付账款周转天数增长11.3天至137.7天,整体净营运周期缩短22.1天,资金周转效率进一步提升。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为-11.7%、6.0%、6.8%,净利润增速分别为-6.7%、11.8%、10.0%,对应EPS 为2.19、2.45、2.70元;公司当前股价对应2015年8.9xPE,估值仍然处于偏低水平,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.00元,对应2015年10.0xPE。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。

需求疲弱,公司2季度增速环比回落,现金流状况仍健康:公司上半年实现营业收入(剔除利息收入)298.56亿元,同比增长9.42%,归属于上市公司股东净利润26.62亿元,同比增长16.11%(主要系政府补助较上年同期减少),扣非净利润同比增长23.29%。2季度营业收入150.17亿元,同比增长5.38%,较1季度增速回落8.45个百分点。行业需求大势不佳是主因,上半年液体乳产量增速仅为1.83%,乳制品产量增速仅为2.12%,乳制品行业收入增速仅为2.87%,蒙牛乳业上半年营业收入256.07亿元,同比下滑1.1%。伊利股份的增速大幅领先整体水平,份额仍在提高,根据市场调研机构AC尼尔森数据显示,2015年6月,公司液态奶的市场份额为29.6%,比去年同期提升2.3个百分点,继续居行业第一。公司上半年现金流仍然健康,尤其2季度,预计三季度收入增速环比改善可能性较大。 主推产品收入增长快是亮点:尼尔森统计数据显示,上半年,伊利旗下“金典”销售额同比增长20%;常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍;高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”,销售额同比增长33%;酸奶两大明星子品牌——“畅轻”、“每益添”,销售额增速分别达到60%、51%。 工作无盲点,弱市下夯实基础,未来持续领先:公司在质量安全管理、创新管理、品牌管理、渠道管理、奶源建设、供应链金融和大数据方面全面提升和加强布局,例如渠道管理方面,2015年上半年公司在加快规划积极运作拓展新兴渠道,截至6月底,公司已完成互联网业务战略及电商业务优化运营规划。经过整合优化后的电商业务平台,运营流程更为顺畅、便捷,消费者购物体验满意度有较大幅度提升,公司电商业务平台销售额同比增长近9倍。2015年上半年,公司继续加强母婴渠道建设。通过提高母婴渠道门店渗透率、重点产品铺货水平等关键营销举措,公司在母婴渠道的门店铺货率达到73%,同比提升9个百分点,销售额同比增长45%。 行业竞争加剧,销售费用率提高:上半年毛利率同比小幅提高1.84个百分点,其中2季度小幅下滑0.08个百分点,主要系原奶价格开始走稳,同时行业竞争加剧买赠促销力度较大;上半年销售费用率上升0.81个百分点。 投资建议:略调整15-16年每股收益为0.79元和1.01元,维持买入-A投资评级,6个月目标价23元相当于16年23倍估值。 风险提示:需求疲软维持时间较长持续影响公司报表;估值风险。

业绩符合预期,增持彰显信心 天广消防2015年上半年实现营业收入3.60亿元,同比增长12.40%,实现净利润6647.98万元,同比增长17.35%,EPS为0.15元,业绩基本符合预期。上半年营收增速较去年有所下滑,主要是因为消防产业受宏观经济影响增长有所放缓。同时公司实际控制人及高管合计增持2,946,500股,购买均价为14.35元/股。 原材料价格下滑,盈利能力有所提升 公司综合毛利率为32.42%,同比增加0.65个百分点。主营业务分为专用设备制造业和消防工程两大块,专用设备制造业板块产品包括自动灭火系统、消防供水系统和消防火炮系统,上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长3.41%,毛利率为34.49%,同比增加2.76个百分点,主要是因为原材料铁、铝、铜的采购单价同比有所下降,各分产品毛利率均有一定提升;消防工程板块实现营业收入0.70亿元,同比增长75.86%,毛利率为23.82%,同比减少8.25%,主要原因是去年同期工程项目议价能力相对较高。 重组进展顺利,消防、园林及生态农业多元化发展 公司拟收购中茂园林、中茂生物100%股权,目前重大资产重组进展顺利,近期收到证监会一次反馈意见,中茂园林主营业务包括市政园林和地产园林,市场空间较大,未来主要发展方向为生态修复技术;中茂生物营业务为食用菌的研发、工厂化种植和销售,盈利能力高于同行业水平。公司通过并购切入园林及生态农业,未来消防、园林及生态农业多元化发展。 投资建议:公司消防主业稳健成长,拟收购的中茂园林及中茂生物质地优良,盈利能力较强,发展前景广阔,并购完成后将大幅提升上市公司业绩,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.56(备考)、0.71、0.86元,未来业绩可能超预期,维持“买入-A”评级。 风险提示:重组失败,原材料价格波动

在公司加大产业链布局投入的基础上,上半年业绩依然保持高速增长,优势领域得以继续夯实。2015H1实现营业收入12.59亿元,同比增长23%;净利润2.55亿元,同比增长49.6%,公司玩具业务继续保持龙头地位,动漫玩具毛利润同比增长49%。利润增速建立在持续投入的基础上:15H1公司管理费用2.43亿,同比增加1.02亿(增速72.45%);电视媒体成本5701万毛利率-20%,撬动的是嘉佳卡通8000万用户和第22位排名。此外游戏、影业也有望驱动业绩继续成长。 坚持“内容为王”、“互联网化”和“国际化”三大战略,围绕产业积极布局。除此前公告和媒体报道的451集团和剧角映画外,公司先后参投移动漫画APP“布卡”、控股移动游戏重度领域研发商绵绵堂、在线教育Best Assistant 以及亲子室内游乐龙头悠游堂等,以IP 为轴的泛娱乐生态逐步建立。 收购有妖气建立面向高年龄区间的IP 蓄水池。公司拟收购北京四月星空100%股权,交易作价9.04亿元,四月星空旗下的“有妖气”是国内最大的原创漫画平台,超过20000名漫画家常驻创作,拥有40000部以上漫画作品正在连载,月活跃UV 为2000万至3000万。此次收购可将奥飞的IP 产品矩阵延伸至互联网动漫平台,同时公司强大的衍生品开发体系为后续IP 运营带来更大想象空间。 投资建议:我们认为公司下半年有望保持稳健增长,预计公司全年净利润有望达到6.5亿,且不乏亮点;同时,公司本次携手四月星空将IP 矩阵延伸至二次元,基于2.2亿二次元用户的服务体系正在构建,其商业化空间也正随着十冷、大圣和雏蜂们的成功逐渐开启。公司将于8月28日起复牌,我们看好公司在产业布局的战略前瞻性和执行力,有望成为全年龄段IP 运营龙头,第一目标市值500亿。 风险提示:影业和国际化布局低于预期,整合效果不达预期。

上半年重在布局,摩托电池业绩平稳增长:公司2015年上半年实现营业收入2.5亿元,同比增长1.34%,归属于上市公司股东的净利润327.6万元,同比增长17.63%,扣非后净利润252.5万元,同比增长128.2%;基本EPS0.01元,预计2015年前三季度利润300万-1000万。公司上半年重在转型布局,摩托车电池业务平稳增长。从产品结构来看,出口占比有所下降,国内市场同比上升,同时纳米胶体电池继续增长,这也体现了公司摩托电池加强高端产品、培育国内和新兴市场的战略。公司上半年与印度星光电力合作,设备和技术输出的新商业模式将成为铅酸电池业务未来新的盈利来源。 “三驾马车”上路,战略转型坚定且布局完整:公司坚定转型新能源领域,以高端电池制造为根,新能源汽车和清洁电力为干的“三驾马车”。年产1亿支18650三元锂离子电池生产线预计明年年初投产,高端产能采用日韩先进设备和生产工艺,满足新能源汽车和储能需要,同时成立上海松岳主攻PACK和BMS;与同济汽车研究院合作开发的“戴乐”国民电动车也将于明年开始量产,4月份亮相上海车展受到好评,同时定位福建省内和欧洲市场,充分利用政策红利和公司的品牌渠道资源;清洁电力发电方面,公司通过前期的并购整合,已经具备完整微网闭环运营能力。江苏峰谷源在储能方面积累丰富并且具备光伏电站EPC能力,深圳华力特智能变配电技术优势突出,公司收购的湖北郧西项目已经在建,年底之前将顺利发电,在宁夏地区合资成立的宁夏绿山电力积极申请售电牌照,微网闭环已经形成,国家相应的政策红利今年内也将出台,“三驾马车”的市场空间广阔。 五大事业部结构清晰,目标全球化运营:公司为便于内部管理,提高效率,在三大业务板块的基础上成立五大事业部,各个团队的人才储备完整。公司成立之初就定位国外市场,在全球100多个国家均有布点,清洁电力主攻电力设施落后的一带一路国家,储能系统针对欧美国家,不同的业务板块都将充分发挥国际客户优势,实现全球化布局、全球化运营。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价34.35元。我们预计公司2015-2017年的收入分别为11.25亿、34.20亿和61.70亿元,成长性突出;维持买入-A评级,12个月目标价34.35元。

业绩符合预期,净利润大幅增长。 南方汇通2015上半年实现营业收入4.30亿元,同比减少54.51%,实现归母净利润4299.76万元,同比增长98.04%,EPS为0.1元,业绩符合预期,营业收入同比减少原因是因为通过资产置换剥离了货车业务,净利润大幅增长原因为子公司时代沃顿业绩增长及持股比例提高所致。 旗下子公司发展良好,产业空间广阔南方汇通资产置换完成后,持有时代沃顿79.61%股权及大自然科技51%股权,子公司运营情况良好,其中时代沃顿实现营收2.75亿元,净利润5353.81万元,毛利率为50.04%,目前沙文工业园区项目生产线安装基本接近尾声,部分设备进入调试阶段,预计全年能实现净利润1.5亿左右。大自然科技实现营收1.24亿元,净利润1302万元,毛利率为37.62%,公司重点加大一线市场推广和品牌建设力度,推进网络营销,并推出新的产品系列。 合作成立并购基金,中车集团环保平台再起航。 南方汇通定位为中车集团的环保和大健康平台,公司与智德盛投资成立了并购产业基金,基金规模不超过10亿元,其中南方汇通出资2亿元,此举是为了提高培育新产业和项目的效率,希望在2-3年内收入目标到50亿,未来看点是在大股东支持下持续拓展,主要是工业领域拓展到民用领域,下游切入水处理领域条件成熟,新的两大市场是原来工业膜市场的几十倍,不排除持续超预期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.35、0.6、0.8元,公司定位清晰,产业空间广阔;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20元。 风险提示:时代沃顿产能增长不及预期,大自然科技竞争加剧

公司2015年中报披露完成RTK106.4亿吨公里,同比增加15.4%:其中客运完成RPK913.3亿人公里,同比增长17.2%,;货邮完成RFTK25.7亿吨公里,同比增长10.7%,实现营业收入443.1亿元,同比增长3.9%,实现归属于上市公司净利润34.8亿元,实现每股收益0.35元。 行业高景气,公司加大国际航线投入。1)受益燃油附加费取消和出境游市场火爆,上半年民航业完成旅客周转量3461.0亿人公里,同比上涨15.4%。 公司上半年RPK上涨12.6%,其中国内和国际航线分别增长12.6%和34.8%,客座率分别提高1.1PCT和3.9PCT。2)公司正积极推进国际化转型,上半年大幅增加国际航线运力投放,加密升级北美、澳新地区航班,国际航线ASK同比增长28.3%,并实现国际航线的扭亏为盈,经营情况达到近年最好水平,成为公司新的利润增长点。 受益油价下行,利润实现扭亏。上半年国际原油价格继续低位震荡,国内航空燃油进口完税价均价4288.5元/吨,相比去年同期7083.3元/吨价格大幅下跌39.5%。公司中报发生航油成本132.6亿元,平均航油价格比去年同期大幅下降37.5%,节省燃油支出79.5亿元,是公司业绩大幅改善的最重要原因。 目前布伦特原油价格仍在50美元/桶以下,公司未来有望继续受益于低油价。 行业短期承压于汇率,16年大概率维持高景气度。1H2015人民币汇率稳定,公司汇兑损失比去年同期下降8.9亿元,但8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率中间报价之后,人民币兑美元已累计贬值4.7%,公司美元负债折合人民币达1015亿元,人民币1%的贬值理论将导致公司税后利润减少7亿元左右,汇兑将是2H2015的主要风险,但我们认为贬值并不影响居民消费升级拉动的航空需求、特别是出境游拉动的国际航线,16年行业大概率维持高景气度。 盈利预测及投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.1%,9.1%,10.2%,净利润增速分别为253.9%,17.8%,9.5%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.5元,对应15年估值约为15.5倍。 风险提示:人民币大幅贬值;油价出现反弹

利润逆势增长:中报披露公司报告期内收入94.98亿元,盈利5678万元;同比分别下降4.43%,增长11.49%;每股EPS0.17元,同比增长13.33%。公司1、2季度收入分别为43.35亿元和51.64亿元,分别下降6.14%和2.95%。同期,中钢协钢材价格指数季度均值同比分别下降20.91%和24.71%。可以看出,公司2季度的经营状况明显逆势进一步好转。 电商有效推进:中报披露报告期内电商平台功能不断完善,截至2015年8月20日,电商平台交易量为347万吨,同比增长184%,线上订单数46,898笔,同比增长138%,新增交易会员1665家,平台累计会员数达到7669家。平均单笔交易量为74吨,考虑到中位数远小于平均数,电商业务中有大量的中小微长尾用户,这正是钢铁电商的理想客户群体。 风险管理有一套:价格风险是钢贸企业面对的主要经营风险,利用期货等工具管理价格风险是重要的手段,中报披露报告期公司通过套期保值在期货市场实现收益3555万元。 控股股东变更,发展空间变大:报告期内,公司控股股东由浙江物产集团变更为浙江省国资运营公司,于前者的同业竞争消除,公司经营地域范围将不在局限于中西部六省一市。 投资建议:公司经营质量高,风险管理能力强,电商平台推进不仅有速度而且有质量,有着鲜明的浙商绩效企业文化,在钢贸领域有着非常好的区域性资源禀赋,管理层在战略制定和经营决策中有较强话语权,是第一家实施定向增发的钢铁电商概念股,大股东变更后,公司发展空间变大。预计公司2015年到2017年每股eps为0.25元、0.32元和0.46元,继续给予买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:钢铁产业链资金断裂风险。

商用车景气低迷导致公司上半年收入和业绩下滑,受益减排加码市占率显著提升。受商用车上半年销量下滑14.4%影响,公司上半年实现收入119.9亿元,同比下滑2.33%,实现净利润10.8亿元,同比下滑7.12%。其中2Q15实现收入56.4亿元,同比下滑7.31%,实现净利润5.1亿元,同比下滑10.29%。 受益黄标车淘汰力度加码,上半年公司JMC轻卡销售5.98万台,同比增长23.68%,市占率提升显著。 研发支出增加和政府补助减少是上半年净利率下滑主要原因。公司上半年实现毛利率24.85%,同比上升0.10个百分点,其中2Q15实现毛利率25.50%,同比上升0.57个百分点,公司毛利率上升与国Ⅳ产品占比提高有关。上半年实现净利率9.02%,同比下降0.47个百分点,其中2Q15实现净利率9.00%,同比下降0.30个百分点,净利率下降的主要原因是上半年管理费用中研发费用同比增长36.2%,管理费用率提高2.15个百分点至8.83%,此外上半年公司收到政府补助2.04亿元,同比减少25.5%。 下半年业绩弹性好于上半年,安全边际较高。公司2015年收入目标265亿元(同比增长4%),对应下半年收入目标增长9.4%,我们认为公司达到或超过该目标概率较大,基于(1)黄标车淘汰力度加大,公司国Ⅳ产品突出竞争力受益明显;(2)福特品牌SUV撼路者上市销售,增加业绩弹性。 另一方面,公司2015年动态市盈率仅8.7X,假设2015年分红率与2014年39.8%的水平一致,对应股息率4.6%,安全边际较高。 投资建议:维持买入-A投资评级,调整6个月目标价至30.40元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速为13.2%、16.3%和15.8%,2015年-2017年的净利润增速为12.9%、19.1%和18.8%,EPS分别是2.76元、3.28元和3.90元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.40元,相当于2015年11倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

收入下降:中报披露报告期内公司收入345.18亿元,净利润5.22亿元,同比分别下降30.61%和9.81%。除了产品价格大幅下降外,公司收入大幅下降的一个重要原因在于鄂钢在报告内被置换出上市公司导致华中地区收入同比大幅下降40.28%。上半年公司的明星产品取向硅钢价格持续上涨,部分对冲了钢铁行业大环境不利对公司的影响。从我们的草根调研来看,下半年取向硅钢价格可能以维稳为主。 下半年公司的经营特别是盈利能力可能面临进一步下行压力。 做过冬准备:报告期内,公司的控股母公司武钢集团主要领导更换,原集团公司总经理马国强升任董事长。8月5日,武钢集团发布《武汉钢铁(集团)公司关于应对危机保生存、全面压降成本费用的通知》,要求各直属单位和部门全面压降成本费用,应对危机保生存,确保武钢实现全年利润目标。从半年报披露信息来看,报告期内经营现金流为22.62亿元,而去年同期为-0.19亿元。另外,7月份公司发行了70亿元公司债券,债券票面利率为4.38%,期限为3年。 投资建议:目前,从我们的草根调研来看,下半年钢铁行业大环境不容乐观。预计明星产品取向硅钢价格维稳为主,加上公司亦有不少美元融资,预计公司下半年的业绩面临较大压力。预计公司2015年到2017年,每股EPS为0.05元、0.07元和0.12元。但武钢股份已直面形势,做过冬准备,发起了生存保卫战。公司是武钢集团(三大钢铁央企之一)的核心子公司也是唯一的上市公司,新任母公司董事长年富力强。在国企改革加速大背景下,预计公司会在国企改革方面有所表现,首次给予买入-A评级,6个月目标价6元。 风险提示:人民币汇兑风险,钢铁行业大环境进一步恶化风险。

业绩略低预期,净利润小幅下滑 巨星科技2015上半年实现营业收入12.92亿元,同比增长13.86%,实现归母净利润2.03亿元,同比下降7.46%,EPS为0.2元,业绩略低预期。营收增长原因为美国经济较为强劲,净利润有所下降原因是毛利率下降及去年同期投资收益较高所致。 毛利率有所下滑,国内外拓展顺利 公司综合毛利率为24.67%,较去年同期下降4.97个百分点,主要原因为募投项目投产,设备折旧增加及人民币汇率影响所致。管理费用率为6.5%,较去年同期提升0.5个百分点,主要原因为员工薪酬及研发费用增加。 公司国际销售方面加强了与优质客户合作,拓展了日本、泰国、印尼等国市场,在电子商务方面,前已与天猫、亚马逊、京东等第三方电商平台进行了广泛合作,并积极打造垂直电商平台土猫网,目前已经正式运营。 智能装备业务进展顺利,看好服务机器人拓展 公司智能装备业务有了较大突破,其中参股公司国自机器人实现营收3940万,净利润712万,下半年随着招标开始,将继续保持增长;同时公司收购了华达科捷65%股权,未来将融合双方技术,拓展国际市场及研发智能工具等;公司研发生产的清洁机器人、安防机器人等产品正在稳步推进中,部分产品进入小试。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.60、0.72、0.85元,人民币贬值有利于公司业绩持续增长,智能装备业务取得进展,未来将持续拓展新兴领域;维持买入-A的投资评级。 风险提示:外需大幅萎缩,投资收益下滑

1、业绩拐点显现,内生外延加速发展。报告期内,养殖行业逐步复苏,公司抓住有利时机,收入、利润双双增长。同时,公司积极通过外延扩张,公司拟收购禽类疫苗技术实力领先的华南生物,公司通过收购华南生物:1)完善产品线及区域市场布局。2)依托华南生物“产学研”体系,加强公司核心竞争力。3)切入禽流感招标苗市场。 公司研发和技术服务领先,2015年迎经营拐点,同时收购的华南生物为进一步储备公司后续品种,未来公司禽类疫苗将可能高速增长2、投资瑞派宠物,布局宠物产业。公司拟以自有资金出资1,000万元,以增资扩股的方式投资瑞派美联宠物医院管理股份有限公司(以下简称“瑞派宠物”),投资完成后,公司将持有瑞派宠物4.34%的股权。 1)瑞派宠物简介:瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,现有子公司15家,各宠物医院门店为经营主体,宠物医院门店的主营业务为宠物医疗、宠物美容和宠物用品销售。瑞派宠物大股东为中瑞华普科技有限公司,中瑞华普科技有限公司为瑞普生物董监高实际控制的企业。截止2014年,公司总资产1.23亿,净资产3734万;2015年上半年实现营收77.5万,净利润-111万。 2)投资瑞派宠物,战略进军宠物产业:公司一直视宠物产业为极具潜力的新型产业,在生物医药领域已积极布局,储备品种较为丰富,包括:狂犬病灭活疫苗(Flury株):已获新兽药证书、产品批准文号;动物用狂犬纯化冻干灭活疫苗:已取得新兽药证书,正在申请生产批文;狂犬病毒ELISA抗体检测试剂盒:正在进行临床试验。瑞派宠物已集中了全国范围的宠物医疗优势资源,宠物产业渠道资源丰富。 此次增资瑞派宠物,标志着公司正式开始战略进军宠物产业。公司投资瑞派宠物,将进一步加强与瑞派宠物合作关系,发挥公司与瑞派宠物分别在产品与市场渠道方面的优势,实现共赢,共同开拓市场潜力巨大的宠物产业,特别是宠物医疗行业!3、国内宠物产业进入高速发展期,千亿蓝海市场待开拓:国内宠物产业经过20多年的发展,大体经历了启蒙期、孕育期以及现在的蓬勃发展期。目前国内宠物产业市场规模约300亿,国外品牌产品占整个宠物市场80%的市场份额,国内品牌只占20%的市场份额。 根据我们测算,预计我国宠物产业未来5-10年将以15-20%速度高速增长,预计未来5年左右宠物产业市场规模将至千亿。 同时,宠物产业面临着服务升级:宠物医疗已成为必争之地:宠物医疗市场容量最大,潜力最大。目前,随着我国养宠人数迅速增多,宠物的相关服务已不仅仅是关系宠物生活质量的服务,比如宠物美容、宠物寄养等等,宠物医疗、宠物防疫、宠物传染病预防、人畜共患病的预防以及宠物尸体的处理都成为社会越来越关注的问题。以宠物狗为例,宠物狗是我国宠物种类最普遍的宠物品种,而犬类的宠物也是拥有最多可以与人交叉传染的病毒、寄生虫、细菌等,如尼帕病毒、钩端螺旋体、犬布鲁菌、狂犬病等等。宠物医院是提供宠物防疫服务,减少人犬交叉感染的重要医疗服务场所。在宠物手术、肿瘤治疗方面,宠物的手术费用和治疗费用与其他宠物细分行业费用相对高昂,有的堪比人的医疗费用。另外,宠物医院也是专门处理宠物尸体无害化处理的服务机构,在我国,一只中等大小的宠物尸体火化费用至少超过1000元。 国内越来越多的宠物品牌公司进入宠物医疗行业竞争。目前,我国宠物医疗行业收入占整个宠物行业收入比重达到20%,美国宠物医疗占宠物产业50%市场份额。 技术含量最高,壁垒高。宠物医疗行业是宠物各个子行业中技术含量最大,硬件设施、人才素质要求最高的行业。宠物医疗一般需要完善的硬件医疗设备作为技术支撑来完成宠物疾病的诊断、治疗、护理,比如需要专业从事宠物的紧急手术、肿瘤、皮肤病的诊断和治疗、整形手术和外来动物防疫等,因此正规的的宠物医院须设有治疗室、手术室、特护室、重症护理中心、康复中心等等。专业的医疗团队是宠物医院的软件支撑,目前许多具有职业兽医资格的兽医都需要具有兽医专业毕业资格证,保证宠物医疗的专业水平,避免宠物医疗事故的发生。 宠物产业消费入口价值。目前许多品牌的宠物企业以引进宠物医院为切入口,利用宠物医院的服务的粘性作用带动企业企业宠物商品的消费。美国最大的宠物商品零售商PetSmart在公司的快速扩张时期就与第三方机构Banfield(目前美国最大的宠物医院连锁机构)合作,在各个宠物门店设立宠物医院部门,提供宠物诊疗、手术、疫苗注射等服务。引入医疗服务部门首先可以提高自身品牌的专业性,比如宠物医院可为宠物提供均衡营养的饮食,连带推荐公司自主的宠物食品品牌等。 投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为7.31亿、10.6亿、14.8亿,归属母公司净利润1.6亿、2.6亿、4.2亿,同比增长500%、60.3%、61.5%,对应EPS0.42、0.65、1.04元(16、17年为并购后)。养殖规模化以及食品安全的重视,将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累,在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司布局空间巨大的宠物医疗行业,潜力巨大。 我们维持“买入-A”评级。 风险提示:畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;

整体业绩下滑:中报披露报告期内公司收入354.41 亿元,净利润6392万元;同比分别下降24.13%和83.38%;产钢513.94 万吨(不锈钢199.55万吨),生产坯材474.98 万吨,销售坯材465.79 万吨,产销率98.07%。 不锈钢毛利率改善:报告期内不锈钢收入184.79 亿元,同比分别下降4.58%。毛利率方面,不锈钢毛利率为13.62%,同比提升1.63 个百分点。2014 年上半年太钢304/2B 卷板(无锡)均价为16738 元/吨,而2015 年上半年均价为14629 元/吨,同比下降12.6%。公司上半年的不锈钢吨钢均价为9260 元,去年同期为10110 元,同比下降8.4%,降幅小于304/2B 卷板12.6%降幅,说明公司在报告期内进行了产品结构优化。产品结构优化和毛利率改善表明公司作为不锈钢行业的龙头具有一定的市场定价权。 投资建议:公司是国内不锈钢行业的龙头,资源保障能力和技术研发实力均较强,又是山西省的制造业龙头,具有一定程度的概念稀缺性。2015 年以来不锈钢的最重要原料镍(镍生铁)价持续大幅下跌,导致镍生铁作为原料相对于电解镍的优势已消失殆尽,如果这种状况持续对于太钢不锈来说将是中长期实质性利好。上半年公司不锈钢毛利率改善且产品结构优化,说明公司在不锈钢市场具有一定的市场定价权。预计公司2015 年到2017 年,每股eps 为0.03 元、0.09 元和0.15元,继续给予公司买入-B 评级,鉴于近期A 股整体估值大幅下降,下调公司6 个月目标价至5.2 元。 风险提示:不锈钢需求低迷超预期。

业绩符合预期。2015 年上半年,公司实现营业收入9.06 亿元,同比下降12.52%;净利润1.73 亿元,同比增长2.34%,每股收益0.56 元,符合预期。净利润增速超过收入增速主要原因是综合毛利率较去年同期增加7.1 个百分点。 受制于新建酒店减少,酒店收入增速放缓。近年来,由于新建酒店数量减少,公司来自酒店行业的收入增速有所放缓。上半年,公司来自酒店行业的收入为3.16 亿元,同比增长1.62%,完成新建国际高星级酒店信息系统项目67 个,新签技术支持与服务用户62 个,签订技术支持与服务合同的用户数达到1226 家。 杭州西软新增客户222 家,总用户数达到5496 家。酒店业务收入增速虽然放缓,但是酒店客户数量仍在稳步增加,为公司的2.0 业务拓展打下良好基础。 畅联业务进展顺利,助力阿里构建新旅游生态圈。上半年,畅联业务无论是从渠道方面还是新增酒店方面均取得平稳增长,新增单体酒店792 家。与阿里旅行“去啊”合作,6 月底已完成直连酒店共3467 家,完成信用住产品上线共1596家,去啊“直连+后付”的模式有望重构在线旅游生态圈,对传统OTA 模式造成冲击,抢占在线旅游市场,畅联的直连技术作为重要的技术环节,可以获得分成收入,空间巨大。 餐饮、零售等其他业务板块均取得良好成效,大消费布局日益完善。餐饮业务上,Infrasys 新增酒店用户45 家,新增社会餐厅用户140 家;海正品贵德新增客户471 家,客户总数超过8000 家,在连锁餐饮领域继续保持行业领先。零售业务上,思讯软件新增用户门店数达44,023 家,餐饮客户门店新增加12,539 家,代理商数量为1060 家。支付业务上,南京银石共新签289 个项目,PGS 新开通酒店52 家,在收单一体化领域仍保持高市场占有率。公司正在不断完善大消费业务版图,竞争优势日益突出,有望在O2O 大潮中探索出创新的商业模式。 投资建议:公司与阿里的合作进展顺利,去啊正在打造全新的旅游生态圈,公司基于其卡位优势提供了重要的技术支持,收入分成值得期待。预计2015-2016年EPS 分别为1.31、1.69 元,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价150 元。

半年报业绩增速略低于此前中报快报,拟10股送10股和2.5元并转增10股。公司上半年实现收入371.4亿元,同比增长30.21%,实现净利润47.2亿元,同比增长19.29%,略低于中报业绩快报预告的增速23.95%。其中2Q15实现收入177.9亿元,同比增长28.97%,实现净利润21.8亿元,同比增长11.91%。公司拟每10股派发股票股利10股和现金股利2.50亿元(现金股利占上半年净利润16.1%),同时每10股转增10股。 行业景气平淡,毛利率下滑拖累净利率。公司上半年实现毛利率26.96%,同比下降1.60个百分点,其中2Q15实现毛利率27.34%,同比下降1.78个百分点,环比增长0.72个百分点,公司毛利率下滑与行业景气不佳导致竞争加剧有关。受毛利率下滑影响,公司上半年实现净利率12.70%,同比下降1.16个百分点,其中2Q15实现净利率12.25%,同比下降1.88个百分点,环比下降0.86个百分点,2Q 净利率为上市以来首次环比下滑的主要原因是账龄超1年的应收土地履约保证金折现确认后2Q15财务费用大幅增长至2.19亿(2Q14为-0.22亿)。 公司已具备较高投资安全边际,二次创业转型征程开启。公司拟调整定增方案,募集资金由168亿元下降至120亿元(其中新能源汽车研发项目由50.8亿元降至28亿元,智能汽车研发项目由50.1亿元降至25亿元,新能源变速器、电机电控和动力电池投资不变),定增底价维持43.4亿元。定增标志公司实现从传统业务向新能源汽车和智能驾驶等新业务战略升级,考虑(1)行业景气度有望在Q4触底反弹,(2)公司目前2015年对应估值仅8.1倍(2015年预计业绩增速20.33%),处于历史动态估值底部,假设全年分红率与2014年30.3%相当,对应股息率3.7%,具备较高安全边际。 投资建议:维持买入-A 投资评级,调整6个月目标价至35.00元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速为31.5%、18.5%和15.6%, 2015年-2017年的净利润增速为20.3%、24.3%和18.6%,EPS 分别是3.18元、3.95元和4.69元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2015年11倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;转型不达预期。