业绩简评 开元股份发布半年报业绩预告,2017年半年实现净利润0.55亿-0.56亿,同比增长987%-1016%。 经营分析 半年度净利润大幅上升:开元股份于今年3月份并表恒企教育&中大英才,故恒企&中大对上市公司仅贡献了3-6月四个月的利润,全年业绩承诺(恒企教育1.5亿,中大英才0.20亿)预计可以顺利完成。 全面转型职业教育:开元股份并购职业教育连锁企业恒企教育与在线职业教育企业中大英才,全面转型职业教育,2017年3月,恒企&中大顺利并表,A股职教龙头正式启航。 业绩承诺提升:出于对企业未来发展的充足信心,恒企教育于2017年5月增持上市公司股份,并提升2017-2019年的业绩承诺至1.5亿,2.0亿,2.5亿(原业绩承诺为2017年1.04亿,2018年1.35亿)。我们认为,未来随着恒企教育的“网点扩张+课程拓展客单价提高+成考自考等业务点发力”,提升后的业绩承诺将会顺利完成,开元股份作为A股职教龙头也会享受行业发展红利,迎来稳步发展。 投资建议 开元股份2017年半年报业绩预告亮眼,标志着公司职教业务顺利推进扩张,我们看好公司职教业务的长期发展。预计2017-2019年EPS0.53元,0.63元,0.82元,对应PE40x,34x,26x,维持“买入”评级。 风险提示:网点扩张速度或不及预期。

事件简评 7月11日,公司发布中报业绩快报,营收/净利达42/2.6亿元,同比增长114%/96%,中报业绩大超预期,我们上调2017年业绩至6亿元。 经营分析 中报大超预期,订单饱满业绩或进入爆发期:1)公司2017年Q2营收/归母净利润同比+114%/+96%,而wind一致预期2017年营收/净利润+39%/+35%,业绩大超市场预期或因订单加速落地;2)订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期:2017年至今公司中标订单金额达229亿(+78%),订单营收比高达2.8,考虑到2016年底有近200亿在手订单,若公司订单落地加速则业绩可持续爆发;3)在中报超预期且订单饱满的情况下我们上调盈利预测,预计公司2017/2018净利润分别为6/8.37亿元,当下市值81亿元,对应17/18年PE估值仅14/10倍,考虑公司拟定增不超过30亿元,定增后对应17/18年PE估值为18.5/13倍。 受益省内两千亿投资,山东省高速龙头十三五期间市场广阔:1)公司是山东高速公路建设龙头企业,背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势;2)“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,计划建设2246公里(相当于前30年总和),假设投资额为1亿/公里,预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿。 定增引入齐鲁投资,国改预期强烈:1)公司定增事项已获山东国资委批复,拟引进齐鲁投资,持股比例约占7%,齐鲁发展目前运营高速公路3247公里占山东高速总里程的57%,战略引入齐鲁投资有望借助其高速公路运营管理瓶体及经验进一步做大做强养护业务;2)控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股11.5%和1.3%,混改已实现突破,国改预期强烈;3)国改总体遵循“地方先行先试”,山东作为国资大省,国企改革稳步推进,公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议 我们预测公司17/18 实现营收116/148亿,净利润6/8.4亿;给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍,对应2018年PE估值仅为14-18倍;公司拟定增不超过5.46亿股,考虑定增EPS摊薄,给予公司未来3-6个月7.2-9元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍,对应2018年PE估值仅为14-18倍。 风险提示 项目落地不达预期;养护业务及海外业务开拓不达预期;国改不达预期。

事件 公司7月12日发布公告,今年H1归母净利润为1.06-1.23亿,同比+50%-75%,其中Q2净利润1.13-1.30亿,同比+290%-334%;同时公司公告拟筹划第一期员工持股计划。 经营分析 业绩高增符合预期,订单保障爆发继续:1)公司Q2营收/净利润出现快速增长符合预期,主要是因2016年公司收购了金点园林并于当年11月开始并表所致;2)16/17年公司新签订单24/46亿元(估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,其中16/17年公司新签PPP分别为12/29亿元,占比62%/51%,2017年至今公司订单营收比高达4.4,在手订单充足的情况下,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4 亿元,当下市值86亿元,对应17/18年PE估值仅有21.6/15.9倍,估值有吸引力。 一期员工持股将推出,集体施行员工持股证实园林行业高景气度:1)公司拟推出第一期员工持股,计划所持股票累计不超过总股本10%,且任一持有人不超过份额的1%;本次员工持股涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)或其他法律法规允许的方式;2)东方园林和铁汉生态均于近期完成第二期员工持股计划,同时岭南园林和普邦股份也在进行第一期员工持股;我们认为除了持续落地的订单和逐渐兑现的高增业绩可以从微观证明园林行业的高景气度,上市公司集体进行员工持股也从另一个方面体现了上市公司对行业和公司前景的信心。 PPP2.0模式创新,融资空间仍大项目落地有保障:1)自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点;2)根据一季报数据,公司资产负债率仅45.5%,而东方园林/铁汉生态/棕榈股份负债率为61%/55%/66%,公司融资空间仍大,对于PPP落地的资金问题无需忧虑。 投资建议 我们预测公司17/18 年实现营收21.1/26.5亿,净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。 风险提示 PPP进展低于预期,宏观经济政策风险,小非解禁压制股价风险等。

投资逻辑 战略延续,领军国内低成本航空市场:2017年3月,春秋航空完成高层换届,原董事长王正华长子王煜接任新董事长。公司将延续低成本战略,通过独有的“两单”、“两高、“两低”经营模式,并研发自主信息系统,降低运营成本,提供明显低于全服务航空公司的票价,实现差异化竞争,抢占对价格较为敏感的旅客细分市场。由于一线城市时刻紧张,公司运力向二三线城市倾斜,促进公司政府补贴收入增长,2016年占比利润总额达70.3%。同时,作为低成本航司,春秋航空大力发展辅助业务,成为公司净利润重要增长点。通过设立投资子公司和股权激励,让利员工,未来公司潜力有保障。 利空渐尽,春秋航空重回正轨:2016年,公司运力引进遭受重大挑战,6月末至8月初集中引进了合计10架A320飞机,使得客座率承压严重。另外,2016年四季度公司重点投放的泰国和韩国等国际市场,受一系列政策、政治等原因影响,客座率和收益水平降幅较大,叠加油价同比有小幅增长,四季度录得亏损,拖累全年业绩。不过进入2017年,公司面临的主要利空因素正在消除。新增运力逐渐消化,国内市场景气提升,开始在存量市场提升票价获取更大收益,国际市场触底企稳,一季度公司营收实现23.1%的高速增长。 低成本航空风靡全球,需要良好环境助力发展:低成本航空发展近50年,凭借独特的运营模式,压低成本,降低票价,在全球吸引了大量旅客。目前,全球低成本航空公司市场份额已增长至30%。世界各地涌现出多家能与老牌全服务航空公司相提并论的低成本公司。但是中国低成本航空起步相比较晚,市场份额仅为10.3%,渗透率依然较低。借鉴国外低成本航空经验,良好、平等的环境是其发展的基础,政策和经营条件的进一步改善,将推动我国低成本航空快速发展,早日接轨国际。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。PB估值与历史水平相比较低,利空出尽,预计将迎来估值修复。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.54元、1.75元、2.07元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,低成本航空政策推进不及预期,疾病和恶劣天气影响等。

事件 美年健康重大资产重组收购慈铭体检事项获证监会并购重组审核委员会审核无条件通过。 收购过程 1. 2014年12月,美年健康收购慈铭体检28%股权; 2. 2015年12月,天亿资管受让健之康业、鼎晖创投等14名慈铭体检股东持有的慈铭体检68.40%股份,同时承诺在其受让慈铭体检68.40%的股份的交割之日起的36个月内,将其所持的标的股份注入美年健康。 3. 当前,公司用发行股份+现金收购的方式收购慈铭体检剩余72%的股权。 中间由于反垄断事件导致慈铭体检收购延迟,在2017年4月28日商务部根据《反垄断法》判定,公司拟购买慈铭体检72.22%股权在相关行业市场不构成垄断影响。于是在证监会重启对慈铭体检的收购审核。 慈铭体检在此次发行股份收购之前的实际控制人是美年健康的实际控制人俞熔先生,因为在2015年11月,天亿资管和维途投资(实际控制人也是俞熔先生)收购了慈铭体检68%的股份。 此次发行股份和支付现金购买资产是美年健康收购慈铭体检剩余72%的股权。 美年健康拟向天亿资管、维途投资、东胜康业、韩小红和李世海以非公开发行股份及支付现金的方式,购买其持有的慈铭体检72.22%股权。 天亿资管及维途投资承诺,慈铭体检2017年~2019年扣非后净利润不低于1.625亿、2.03亿、2.48亿。 点评 1. 慈铭体检平价装入上市公司:由于天亿资管考虑到资产收购的操作周期,先行借款开展了资产收购,待资产收购完成后推进本次重大资产重组,本质上属于上市公司控股股东联合资金提供方协助上市公司开展的过桥收购行为。 慈铭体检100%股权的交易对价为37亿元,对应本次标的资产慈铭体检72.22%股权的交易作价为27亿元,拟以非公开发行150,862,274股股份及现金支付3.5亿元的方式支付,发行价格为15.56元/股。本次交易完成后,慈铭体检将成为上市公司的全资子公司。 此次上市公司从天亿资管和维途投资收购慈铭体检,从收购价格看是平价收购。 2. 慈铭体检在美年健康实际控制人接手后,取得快速发展:慈铭体检2016年实现营业收入12.34亿,同比增长23%;2016年实现净利润1.24亿,同比大幅提升,净利率恢复到正常水平。 截止目前,慈铭体检在北京、上海、深圳、东莞、广州、武汉、南京、大连、天津、成都、临沂、吉林、杭州、济南、金华、青岛、宁波、通辽、合肥、乌鲁木齐等国内主要城市拥有59家控股体检中心。 慈铭体检当前控股59家店,北京门店最多,为17家店,其他门店多分布在经济较为发达的东部沿海地区。 截止2016年底,慈铭体检共有5938位员工,其中医师、护士、销售人员分别占比27%、25%、19%。 3. 并购慈铭体检,增厚上市公司业绩:由于慈铭体检估值在2014年年底时就已经锁定,上市公司的估值较慈铭体检的估值存在很大溢价,因此并购慈铭体检增厚上市公司业绩。 我们预计公司2017年-2019年归属上市公司净利润为4.8亿、7亿、10亿。预计慈铭体检2017年-2019年净利润为1.63亿、2.03亿、2.48亿。 4. 整合慈铭,两大龙头体检公司产生良好协同作用: 在运营层面,收购慈铭有利于美年大健康与慈铭体检发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。 在同业竞争层面,本次交易前,慈铭体检的实际控制人为俞熔先生。同时,俞熔先生也是上市公司的实际控制人,这次交易完成后,慈铭体检将成为上市公司全资子公司,有望解决目前专业体检机构存在的同业竞争问题。 求同存异,两大品牌协同发展:2016年服务体检人次251万人,客单价492元,高于美年健康客单价。这与慈铭体检发展历史久和经营管理思路相关。 此前我们草根调研时发现,部分地区存在着明显的品牌认可度差异,保留慈铭品牌,有利于美年健康做大市场。 5. 美年健康仍将保持强劲的增长态势:美年健康在过去三年保持强劲的增长态势,我们估计去年美年健康(不算慈铭)的体检人次同比增长近45%。未来这一趋势还将继续保持。结合公司一年以来在附加业务的布局,包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测(美因健康科技)、远程医疗(大象医疗)、健康管理、健康保险等,一系列布局体现了公司正逐步探索大健康产业入口价值的实现。我们认为公司在不断跑马圈地快速扩张门店、体检人次的同时,进行的这些战略性布局,有望为公司今后带来量价齐升的增长。 盈利预测 若不考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017年-2019年归属上市公司净利润为4.8亿、7亿、10亿。预计慈铭体检2017年-2018年净利润为1.63亿、2.03亿、2.48亿。 预计上市公司备考业绩2017-2019年分别为:6.4亿、9亿、12.5亿。 投资建议 维持“买入”评级。 风险提示 经营风险、扩张风险。

业绩简评 新纶科技全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与多氟多新能源科技有限公司,就铝塑膜产品签署了《原料采购框架合同》。根据合同,多氟多新能源2017年7月至2018年6月将向新纶复材采购铝塑膜产品,需求计划总量为231万平方米。我们认为公司铝塑膜业务拓展进度进展顺利,后续有望成为公司主要的利润增长点。 经营分析 新订单助力公司铝塑膜业务高速增长:多氟多新能源是国内知名动力软包锂电池生产厂商,合同签署后新纶复材成为多氟多新能源第一大铝塑膜供应商,考虑公司常州一期项目目前进展顺利,铝塑膜有望接力保护膜、胶带等产品成为公司新的高速增长点。 铝塑膜领域具有极大的市场空间:铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。公司通过对T&T铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购,在日本技术协助下将迅速实现国产化,市场前景十分广阔。 显示业务迅速发展,TAC膜进口替代空间广阔:TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。新纶科技TAC项目依托日本东山的合作协议,未来有望成为我国领先的TAC膜生产者。根据我们预测,2018年全球及中国TAC在LCD领域需求量将达到13亿平方米和3.6亿平方米。与需求量对应,预计至2018年,全球及国内市场规模将达到37.2亿美元和10.5亿美元。 投资建议 考虑到公司新材料业务产能释放进度加快以及各类产品稳步进行市场推进,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2017、2018、2019年摊薄后EPS分别为0.32元、0.44元、0.68元,对应当前股价为62倍、45倍、29倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示 新材料业务推广低于预期。

事件评论 公司上修半年报业绩,将上半年归母净利润盈利区间由11亿元-12亿元上调至13亿元-14亿元元,同比增长1728.16%-1868.79%。业绩超预期的主要原因是今年上半年公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 经营分析 公司是国内钛白粉行业绝对龙头企业:公司钛白粉产能高达56万吨,其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨。产能位列亚洲第一、全球第四。同时公司具有60万吨钛精矿产能,具有极强的一体化产业链优势。使公司更具备资源优势、成本优势和规模优势。 行业景气度持续提升,上半年多次提价:今年上半年,国内钛白粉需求稳定增长,海外经济复苏需求回暖,1-5月出口量同比增长11.7%;供给方面:受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩,同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能,促使行业景气度持续提升,钛白粉先后5次提价。 二季度钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 钛白粉未来仍有提价空间:我们认为钛白粉接下来仍有提价空间,主要原因有:1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。 风险提示 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。

业绩简述 公司公布2017年半年度业绩快报,2017年上半年公司实现营收47.4亿元,同比增长22.16%,实现归属上市公司股东净利润5.01亿元,同比增长17.35%,EPS0.24元。 投资逻辑 业绩稳健增长,符合预期:2017年上半年,公司主业发动机、摩托车、发电机组、低速电动车、轻量化汽车发动机关键零部件分别实现营收13.18亿元、20.16亿元、7.44亿元、4.08亿元和0.88亿元,分别同比变动17.68%、24.83%、20.83%、-3.25%和26.09%。其中,受益于摩托车产销的持续回暖,公司摩托车相关业务保持稳定增长;而受国家制定四轮低速电动车技术标准进程的影响,四轮低速电动车业务同比下滑。同时,报告期内,由于人民币对美元汇率升值,形成汇兑损失4119.73万元,使财务费用较上年同期增加6005.90万元,对业绩造成影响。 无人机快速推进,完成并购CMD打造通航“中国芯”:公司植保无人机XV-2已初步具备量产条件。同时在XV-2产品平台为基础,公司研发了XV-3警用无人机产品。2017年1月份,公司完成了对意大利67%股权的收购工作,正式涉足通用航空活塞式发动机产业领域,2017年上半年CMD实现营收1.29亿元,实现净利润446.57万元。与此同时,2017年1月CMD获得EASA颁发的设计单位资质认证(ADOA)的证明文件。我们认为,此次收购完成,有利于公司在专业级无人机领域实现产品升级,进一步提升公司无人机产品的有效载荷,从而极大提升公司在通航领域的全方位布局。 投资建议 公司以现有业务为基础,无人机搭载农业信息化、通航发动机国产化,战略转型升级不断推进。2017-2019年EPS分别为0.47元、0.55元和0.67元。首次覆盖买入评级,6个月目标价12元,对应2017年25倍PE。 风险 摩托车产销不及预期;新兴业务发展不及预期。

事件: 公司拟与大股东广晟公司旗下全资子公司广晟金控签署合作协议,共同发起设立广晟东江环保产业并购基金母-子基金总规模为人民币30亿元,广晟金控或广晟金控指定主体作为有限合伙人(LP1)认缴不超过人民币5亿元,公司作为有限合伙人(LP2)认缴5000万元,基金投资领域主要为环保领域。 点评: 参与设立并购基金,拓宽融资渠道,深入推进产业整合:公司与大股东旗下子公司广晟金控共同发起设立30亿环保并购基金,在整体资本趋严的市场下,管理层通过创新的融资方式(先前有广晟东江环保虎门绿源PPP+ABS项目)为东江环保在横纵向产业链整合提供基础。公司是国内危废领域的绝对龙头(危废处理资质量为147万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。并购基金的设立一方面可引入专业的并购机构去优先获取优质稀缺的环保资源;另一方面合作方广晟金控旗下有三只产业基金,深谙资本运作,将在战略和业务上共助公司成为以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商。 2017年危废处置量将达200万吨/年,未来6大项目产能释放增厚业绩:2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域,譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。 以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/21X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2017年半年度业绩预告,1H17归母净利润同比增长65%-85%,盈利达9295.26万元-10421.96万元。增幅较1Q17略有收窄,主要受报告期内人民币升值带来的汇兑损失较同期增幅显著,但是扣非后净利润同比、环比都有明显增长。我们认为公司中长期增长逻辑并未改变,业务收入较之前有明显增长,公司在客户结构与产品结构的调整上已取得显著成效,下半年随着客户订单的加速落地,持续保持高增长。 经营分析 公司客户结构与产品结构不断优化,上半年业务收入增长显著:公司主营业务所在行业受消费电子波动影响较大,传统消费电子产品受产业结构性变化明显。为此公司积极调整产品结构,优化客户结构,汽车电子领域占比较之前有明显提升。IH17业务收入已经取得一定成效。 报告期内人民币升值增加汇兑损失,但并不代表公司盈利能力转差:公司业务收入中,海外业务占比高达65%以上,美元兑人民币汇率波动对公司净利润有影响。相较去年同期人民币贬值带来的公司汇兑收益1934.62万元,今年情况刚好相反。据万德美元兑人民汇率变化统计,去年同期美元兑人民币升值2.31%,17年美元兑人民币贬值2.44%,由此测算,1H17的汇兑损失将有2000多万,扣非之后公司业务增长依然强劲。 下半年苹果新机推出带动智能手机市场全面复苏,公司深度收益:苹果新机尚未问世之前,非苹阵营都在观望,整个1H17手机市场基本面都比较低落。但随着新机相关零组件订单的逐步落地,从3Q17开始整个行业将进入传统旺季。受整个行业带动,作为苹果合格供应商的超声电子也将深度收益。 盈利调整 我们维持公司2017/2018/2019年的预测EPS为0.57/0.72/0.81元,目前股价对应PE分别为23.61/18.69/16.62倍,维持买入评级。

快消品巨头高端产品面层材料稀缺供应商,业绩增速高:延江股份为国内极少数进入快消品巨头高端产品系列的供应商之一,公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜,2014年-2016年净利润增长率分别为98.3%、51.2%、39.8%,业绩增速高,毛利率(约36%)高于行业平均。 核心技术、销售壁垒保证业绩持续高增长:核心技术壁垒深厚,目前拥有研发人员107人,占比12.51%,2014-2016年研发投入占营收5%左右,远高于国内同行,持续高研发投入、新产品开发巩固技术壁垒。主要客户供应体系的认证流程标准严格、耗时长、更换供应商成本高,叠加深谙客户体系语言的专业销售团队,公司拥有的销售壁垒同样深厚。 中国面层材料市场规模有望达百亿量级,消费升级趋势下,打孔无纺布渗透率将进一步提升:根据欧睿数据,2016年-2020年纸尿裤市场CAGR为23.5%,据估算2020年中国面层、底层材料市场空间有望达到人民币85.4亿-170.8亿元,目前打孔无纺布的市场占有率仅在5%-10%之间,消费升级趋势下,叠加龙头品牌的示范效应,打孔无纺布的渗透率将稳步提升,带动业绩快速增长。 募投产能夯实业绩增长基础,跨区域+扩品类进一步打开增长空间:目前业绩受产能制约较大,本次募投项目实现2.2万吨产能增长,埃及工厂进展顺利,公司也在积极考虑其它区域的布局,以解决产品国际运费高以及配套响应问题,推动公司进一步融入客户全球采购体系。消费升级趋势下,公司拟扩展以纯棉水刺为材料的湿纸巾、卫生巾(已在用)、护垫等产品,另外产品也可以向导流层材料扩展。海外开拓和品类的扩展进一步打开公司的业绩增长空间。 公司为国内为数不多的进入到国际消费品巨头高端产品的优质供应商,关键制造技术壁垒深厚,好团队高研发投入夯实公司竞争力。消费品巨头对于面层材料的高认证壁垒进一步保证公司的持续增长。2020年面层材料市场有望达百亿,在消费升级趋势下,打孔无纺布渗透率将进一步提升。在现有及募投产能保证的高增长基础上,潜在的扩品类跨区域发展进一步打开公司业绩增长空间。根据现有及募投产能,我们预测17-19年公司净利润增速为24%、29%、30%,EPS为1.10元、1.43元、1.86元,对应PE为34X、26X、20X。首次覆盖给予“买入评级“,目标价45元(对应2018年31X)。 我们给予公司未来6-12个月45元目标价位,相当于2018年31X。

投资逻辑: 统一通信成为趋势,市场空间广阔:统一通信是指把互联网技术与传统通信技术融为一体的通信方式,将语音、传真等信息类型合为一们可以通过任何设备获得数据、图像和声音的自由通信转移到互联网协议中已经成为不可逆转的趋势,传统电话终端正在逐步退出市场。根据Frost & Sullivan 统计,2015 199 亿美元,2019 年将达到351 亿美元,达到15.2%。其中,SIP 电话终端全球市场规模达到年,预计全球市场规模将达到14.5 亿美元,为15.6%。 SIP终端份额全球第二,中国第一:根据销售量计算,亿联网络全球排名第二,市场份额约为一,市场份额约为29%。按照销售金额计,收入占全球市场份额12%,排名全球第三,于中国排名第三,占中国市场份额16%。 立足于SIP终端,布局统一通信全产业链:话终端产品全面定位各种大、中、小型企业,还有面向移动通信需求的DECT 系列无线电话终端产品,近年来公司不断加大对面向大型企业的高端SIP 电话终端投入。公司通过募投布局VCS 台,业务范围包括终端产品、系统集成以及整体方案服务,利于加速公司主业的全产业链建设、生态竞合从而拓宽企业的销售范围。在营销方面,公司借助成熟的营销网络和营销模式,巩固其行业领先地位。 投资建议: 我们认为,公司为统一通信终端龙头标的,内生增长性强,未来两年净利润复合增速接近40%,给予公司“增持 估值: 预期公司2017-2019年净利润6.2亿,8.511.4,15.5元,对应37,27,20倍PE。 风险提示: 毛利率下降的风险; 高端系列产品推广不及预期。

采用分部估值法给予公司目标价23元:1)公司业务涵盖园林工程/生态修复/固废处置/水系治理,假设各项业务净利润占比与营收占比相同,根据公司营收占比我们给予园林+生态修复/固废处置/水系治理各59%/14%/27%的权重,与各业务可比公司估值对比,最终测算公司17/18 年PE 估值水平为30/22 倍,对应目标价23 元;2)对比公司历史估值从2015年以来平均估值基本不低于35倍PE(TTM),我们给予17/18年PE估值30/22倍,估值在合理范围以内。 持续落地,先行者模式优势明显:1)截止5月31日,PPP入库项目共13132个总金额超16万亿,市政工程/生态环保分别为4610/786个,占比35.11%/5.99%,根据历史增速我们预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元,市场规模广阔;2)公司为PPP先行者,金融PPP模式良好现金回款效果好,且已投资成立了32 家SPV 公司有深厚的政府合作网(自16年以来在17个省/市/自治区签订大量PPP合同),在手PPP业务规模近880亿,PPP订单收入比高达6.42倍。 水治理/园林/危废齐发力,订单充足料业绩爆发继续:1)公司主营业务景气度高:根据我们的测算,水治理政策加码预计2017年投资620-800亿,今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到2020年市场规模达1.5万亿,2017为特色小镇起步年预计到2020年市场规模达万亿,根据发达国家经验预计我国危废市场规模在17/18/19年将达1513/1694/1898亿;2)公司2016年至今累计新签订单637亿,2017年至今新签订单310亿(+158%)(PPP订单占比高达100%),根据在手订单和新签订单增速预测,采用完工百分比法测算2017/2018年营收达141/219亿。 二期员工持完成,规模更大激励效果更足:截至2017 年7 月10 日,第二期员工持股计划实施完成,累计购买入公司股票9247万股,成交金额合计14.76亿元,占公司已发行总股本的3.45%,成交均价约为15.96 元/股,锁定期为12个月。相较一期,二期员工持股计划规模更大,激励效果更足,可充分调动员工积极性、提高公司竞争力。

业绩简评 经初步测算,飞科电器预计2017H1实现归属于上市公司股东的净利润3.69-3.94亿元,较去年同期增加50%-60%,超出市场预期。公司2017Q2归母净利润1.69-1.94亿元,同比增长67%-92%。 经营分析 电商收入高速增长支撑业绩大超预期:线上渠道已成为公司重要的销售增长点,2016年线上收入增速44.35%,明显高于公司营收增速(21.89%),全年电商占营收比例达到44.20%。2017H1公司进一步深化与知名电商平台的合作,维持爆款排名的同时利用促销活动增加线上市占率。2017Q1飞科电器电商收入增速约50%,线上收入占比攀升至约47%并预计将在年末超过50%。 产品提价空间充裕,成本控制能力超强,综合毛利率稳步提升:剃须刀合理零售价为250元左右,公司目前剃须刀零售均价尚不足100元,长期来看价格和毛利率的提升空间较大。此外,飞科电器2016年电动剃须刀产量5651万只,公司规模优势显著,成本控制能力超强。2017Q1剃须刀出厂均价提升20%左右,顺利覆盖一季度原材料成本压力,2017Q1综合毛利率较2016年提升1.15pct至39.08%。年初产品提价叠加二季度成本压力回落,2017Q2毛利率再上台阶是中报业绩超预期的另一重要支柱。 品类扩张创造全新增长极:2017年公司陆续推出加湿器、健康称等全新品类,并可能于明年正式推出万众瞩目的电动牙刷产品。我们认为出色的营销、渠道和成本控制能力或将力助飞科电器在5年内占领新兴品类的行业制高点,为公司培育出全新且强有力的利润增长点打下坚实基础。 投资建议 个护电器保有量提升空间较大,行业竞争格局稳定且集中度尚有提升空间。飞科电器作为龙头企业将充分受益于行业扩容,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。我们调高公司2017-19年EPS至1.92元、2.42元以及3.04元,对应静态市盈率30.3、24.0、19.1倍。维持公司“买入”评级,给予公司2017年33倍PE,调高目标价至63.36元。 风险提示 市场竞争明显加剧;外包生产比例较高;劳动力成本上升。

1.公司内生增长稳健,高于行业平均增速:公司主要产品包括椎体扩张球囊导管产品、骨科创伤产品、心血管支架等高值耗材,我们测算剔除同期并购因素,公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。由于高值耗材销售渠道需要通过医生植入患者体内,和其他医药/医疗器械产品的推广相比,对销售渠道的要求更高,成熟产品仍能保持良好的增速,和公司最近一年在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。 2.外延并购加码主业增长,渠道收购表现良好协同效应:公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。 公司今年2月份并表宁波深策,国内优秀的心血管渠道商。今年以来,公司在产品渠道方面做了很多努力,除了通过心血管渠道方面的并购,还在骨科领域渠道做了切合产品营销属性的工作。 今年一季度,公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作,和当地的渠道商成立合资公司,利用代理商在当地的资源,将产品下沉到县级医院。根据我们调研,公司以前在湖北的渠道资源有限,通过渠道合作,今年在湖北地区的销售额超出公司预定目标。 3.当前产品通过再注册与子公司共享渠道,且公司在研产品线丰富:骨科领域:由于母公司产品渠道集中在三级医院,艾迪尔产品线在二级医院,今年一季度以来,通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册,凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。 心血管领域:生物可降解支架方面,公司目前正在进行随机对照试验,国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司虽然不是国内第一家上市的第三代心血管支架厂商,但由于新产品上市后市场还需要一定的时间适应,所以,公司目前在抓紧渠道方面的部署,争取在市场布局方面赶超竞争对手。另外,可降解支架面市后会对现有支架格局产生冲击,未参与其中的其他厂商面临被洗牌的命运。心血管支架的国产企业份额将会提升。 后续产品布局:公司关联方和并购基金后续产品线丰富,涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。后续产品线布局丰富。 我们认为,高值耗材领域的产品营销特点,一是通过新产品替代老产品获得产品线升级和技术优势,以获得产品价格提升和新产品销售放量;二是通过巩固渠道优势或新开发渠道,使产品下沉,获得销量的提升。凯利泰在这两个方面都体现了较强的竞争优势,在高值耗材新产品的布局方面走在市场前列、在老产品渠道下沉方面符合国家分级诊疗的思路。 4.从估值和业绩增速匹配的角度看,我们把器械板块估值做了如下统计,公司相对较低,peg<1,具有吸引力。 我们预计公司2017~2019年净利润分别2.3亿、2.7亿、3.1亿,当前公司股价对应2017年P/E估值28x,在历史低位,从器械板块当前横向对比和子板块的稀缺性角度推荐,维持“买入”评级。