激励范围广,行权条件高。本次公司共授出6693万份期权,占公司目前总股本的3.93%,行权价9.45元;激励人数达164人,涵盖了业务骨干等中层管理人员,有助于业务骨干团队的稳定;2011-2014年净利润较2010年净利润增长率分别为30%、80%、145%、230%,相当于2011-2014年净利润复合增速35%。 股权激励推出有助于管理平台提升、业绩释放加速。公司一直以来是典型的资源型公司,以低成本土地储备和重估价值见长,开发能力和周转速度与资源规模并不匹配。本次股权激励方案的推出有助于公司管理平台提升,解决公司团队的激励问题,加强人才吸引力,加快公司优质资源转化为业绩。 上市房企股权激励已成趋势,管理团队越发重要。我们注意到,近来越来越多房地产上市公司已推出股权激励方案或正在酝酿之中,万科、新湖中宝已经推出了第二轮股权激励。越来越多的房地产企业认识到,与土地资源相比,管理团队的重要性日益凸显,优秀的高级管理人员和专业人才也是稀缺资源。 上市房企管理团队认可目前股价,对企业成长有信心,愿意在目前股价水平上与投资者长期利益捆绑。近期房地产公司股权激励的密集推出说明了房地产公司管理团队认为目前股价低估,他们更了解公司的长期价值,也对公司成长性更有信心。 公司南京江北楼盘将受益于地铁和区域成熟,已走出销售低谷。南京过江隧道将提前至2013年通车,地铁3号线计划提前竣工,公司的威尼斯水城、天润城、天华硅谷、绿谷位于地铁三号线的过江后前三站,将持续受益。今年10月份开始,公司江北项目销量开始持续放量。 公司现有项目重估价值高、净利润水平高。公司主力在售的江北天润城、威尼斯水城项目仍有未结面积近500万平米,楼面地价极低(雅居乐今年10月份获取的南京浦口项目楼面地价7800元)。土地增值税采用核定税率3.5%,按8000元均价计算,净利率超过25%。 预计公司10-12年业绩预测至0.50、0.72和1.01元,RNAV14.1元。我们看好公司管理提升、开发提速、低地价高净利,估值可高于主流公司,给予11年17倍PE,目标价12.2元,维持增持评级。

投资要点: 十二五期间公司矿产金产量将实现稳步增长: 1.公司五大年生产3-5吨黄金的黄金基地逐步建成投产,将大大提升公司的矿山产能,实现公司的规模化和集约化经营和低成本发展,在未来的市场竞争中提高公司的整体竞争能力。 2.公司资源收购稳步进行。除集团的资源在运作成熟后逐步注入外,公司还不断从外部收购。依托央企的地位,我们认为中金黄金在全国范围内找矿收矿相比其他黄金企业占有一定优势。 预计公司2010年四季度EPS为0.29元,2011年EPS为1.3元,我们给40倍的动态市盈率,未来12个月目标价位52.0元。对应2010-2012年市盈率为62、40、32倍PE。 对于为何给中金黄金40倍动态市盈率,我们的理由是:1.公司历史上动态PE一般都在50倍甚至更高,故40倍并不激进。 2.黄金与工业金属不同,其工业需求可以忽略,因此不必担心价格受实体经济需求的拖累,理论上讲黄金价格可以无限上涨。所以,同样在价格高位,由于担心价格向上空间有限,铜类股票的估值仅有20-30倍,但黄金股可以给的很高。 3.2011年金价维持在高位的因素依然存在。如欧债问题吉凶难料,美国贸易逆差难以消除导致的美元下跌大趋势不变。但随全球经济温和复苏,我们判断金价将回到低斜率上升的阶段。 4.注入预期明确。根据历史规律判断,中金黄金2011年可能还会有2-3次注入,对股价会有正向刺激。

太阳能产业链:薄膜电池用的TCO玻璃扩产400万m2(原产能46万m2,2012年投产);多晶硅生产线冷氢化技术改造(成本从38美元降至25美元,2011年投产);宜昌南玻三期700MW硅片扩产(原产能160MW,在建140MW,2013年投产);建设宜昌南玻600MW晶体硅电池片(2013年投产);东莞晶体硅100MW电池片及700MW组件扩产(原电池片与组件产能100MW,2013年投产)。太阳能相关投资额达53亿元,上述项目的实施将实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力。 精细玻璃:强力打造平板显示基地,计划新建ITO玻璃480万片(原产能1200万片)、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力,2013年投产。触摸屏是目前主流的显示屏发展方向,明年河北3万吨超薄玻璃投产将对公司构成实质性利好。 工程玻璃:新建湖北地区节能玻璃产能(120+300)万m2,东莞300万m2镀膜中空停建,吴江时间后延,业务布局将更为合理。工程玻璃原产能为1480万m2,项目全部投产后产能为2920万m2。 规划未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4.5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。若上述项目全部如期完成,公司的增长将上一个新台阶,充分体现管理层决心做好公司。我们将紧密跟踪项目进展。保持对公司的长期看好。10-11年EPS0.68、0.94元,增持,目标价26元。

事件: 12月23日凯雷所持有的13.33亿太保H股解禁,12月27日35.3亿太保A股解禁可进入流通,分别占总股本的16%和42%,占解禁前H股流通股的135%和132%。 作为财务投资者,凯雷的减持是必然的,如果说从7月开始,H股投资者已经意识到减持的压力,从H/A股的溢价率来看,也可以这么认为,因为从那个时候起,太保H股的溢价率便开始低于平安和国寿,但是,提前半年就开始反应这一解禁压力总是有点勉强,并且,H股溢价率的差距并未随着解禁日临近而扩大,目前太保A/H股的折价率为11%,平安和国寿A股的折价率均在17%-20%之间。 A股解禁的9家股东均为上海本地国有企业(地方企业或驻上海的央企),作为上海的主要金融企业,为了保持其控制力,这部分国有股权不会轻易进入二级市场流通,虽然不排除有些企业会拿出少量股权用于市场运作,但这部分的比例将是极低的,即使这部分用于二级市场操作的股权,在目前估值水平下,也不会有大的动作。 我们谨慎的假设,明年1季末再加一次息的假设,国债收益率曲线也以相同幅度上升,则明年准备金折现率将上升12个BP,根据2010年上半年数据,中国太保对1个BP变动的敏感度分别为3.71亿,以此为基础,若风险折现率不变,即基础折现率的变化全部调整进总折现率,则2011年太保因此增加税前盈利46亿,扣除税收影响后,占今年预期盈利的52%。综合来看,即使准备金的实际释放比较稳健,目前太保的静态新业务价值倍数为11倍,动态只有7倍;以股价与内含价值(P/EV)的比来看,动态只有1.5倍,从估值水平来看,安全边际非常明显。与同行相比,太保的市盈率是相对较高的,但考虑到明年的盈利增长,这一估值指标也会下来。 解禁与减持的影响取决于估值水平,目前估值水平下,无需惧怕解禁与减持冲击,反而能带来投资机会。 我们维持对太保的增持评级和34元目标价。

牙膏业务的发展前景是判断公司未来两年业绩的关键因素。09年白药牙膏实现销售收入约7亿元,同比翻倍,占工业收入的30%,10年估计增速40%以上,收入达到10亿元,成为公司成长性旗帜。 牙膏市场整体增长平缓,但消费高端化的趋向明显:高端牙膏市场份额扩大,低端市场比重萎缩;高端品牌黑人跻身前三,低端品牌淡出。 我们将高端牙膏市场可分为两大需求,消费升级+功能诉求,两类高端需求对应的渠道、关键资产各有侧重。 白药在高端牙膏中优势得天独厚。白药牙膏植根牙龈出血预防,较之其他功能性牙膏,其优势在于:1、市场大。预防牙龈出血客户基数大且有购买力,33-44岁人群牙龈出血检出率77.3%。2、竞争小。高端牙膏多针对牙质过敏,除烟渍、茶渍等,和白药没有直接竞争。3、有独特优势。 云南白药的“止血”药用形象深入人心,牙膏药品交叉营销相得益彰。 成长瓶颈未到,放量程度取决于公司计划:我们通过人口大数自上而下画大饼,保守算高端牙膏潜在市场是目前白药销售量的5倍以上,成长空间还不到瓶颈,目前终端需求旺盛,近两年的业绩高增速问题不大,放量程度主要看公司制定的销售计划。 投资建议:公司具备良好的向上业绩弹性,牙膏业务预计明年增长50%以上,盈利创造弹性较大;进入基本药物目录的白药产品未来3年内受益于基层市场扩容的实质性进展;同时透皮剂在今年提价后有大发展。 我们预测10、11年EPS分别为1.33元和1.77元,目前股价相当于11年33倍PE,维持“增持”评级和70元目标价。

12月23日,我们很荣幸地邀请到禾盛新材董事长赵东明先生,以电话会议形式与投资者进行交流。同时我们也与赵总进行了交流。 看好国内家电彩板市场空间。除国际品牌及海尔大部分应用彩板外,国内家电企业彩板的渗透率还非常低。从趋势上看,环保美观的彩板必将替代喷涂,未来3-5年家电彩板市场将持续高速增长。 合肥投产解决未来1-2年产能问题。合肥第一条生产线12月底有望实现小批量生产,第二条线到明年3月初也可批量生产。合肥生产线投产后,将主要为泰州LG、三洋、美的系、美菱及一些小企业供货。 据此测算,即使明年能实现9万吨产量,也仍不能完全满足客户需求。 合肥投产后,苏州出口将突破。前期由于产能瓶颈,出口很少,仅向泰国和印度的三星LG惠而浦等小批量供货。苏州产能可支持明年出口突破,保守估计明年出口新增6千万美元:1.原有海外客户供货增加。2.拓展到原有客户的全球供应链。3.与阪和兴业合作,替代原供应商JFE,主要出口到日韩市场。 新技术提升盈利,新基地节约成本。目前公司PCM压花板、耐指纹板、可书写板等中高端产品已在家电中应用,未来或引入印刷工艺。 新技术带来的产品升级符合下游需求趋势,并提高行业进入壁垒与盈利水平。合肥生产线成本节约显著:1.设备工艺更先进,全面应用回收系统。2.物流成本和工资水平更低。3.政策优惠更好。 强化先发优势,扩大成本优势。1.产能扩张可实现更快速稳定的供货、多样化多层次的产品体系,快速占领客户并保持较强客户黏性。2.率先突破海外市场,外资客户更看重质量和稳定供货,客户稳定性与盈利水平都较好。3.4条生产线可共享原材料库存,减少单位流动资金,降低资金成本,扩大公司资金成本低的竞争优势。4.新生产线降本。 未来3-5年的规划,首先是苏州新项目开发,保障增长的持续性。苏州储备的150亩地将用于更高端的复合材料产品,明年有望开发。开发后产能将进一步提升,定价能力将增强,同时下游领域将不限于家电。几个较好的潜在领域:游艇内饰、建筑外墙材料(如首尔机场所用)、电梯等。 我们维持对公司2010-2012年0.75元、1.35元与1.88元的业绩预测,看好增长持续性,维持“增持”评级。附交流主要内容。

投资要点: 公司12月24日公告拟发行≤2,900万股A股股票,募集资金总额不超过18亿元,定价不低于62.06元/股。本次发行尚需经过股东大会审议并经中国证监会核准。 本次幕投项目主要为公司产业链的纵向和横向延伸,以及业务规模扩展服务。纵向产业链延伸:木制品、石材工厂化。有助于公司提高毛利率,保证产品质量与工期。横向延伸:节能幕墙和门窗、增资景观园林、住宅公司。园林市场规模大,公司在江苏有良好的营销网络。 11月公司与恒大签署11年30亿住宅精装业务的框架协议,每年递增10亿元。该业务快速发展必然需要资金的支持。拓展业务规模:施工管理运营中心、营销网络升级、收购美瑞德少数股权。 我们对装饰公司推荐逻辑为:设计杠杆化,而杠杆化同时受益资金量和行业属性驱动,具有时点性。工程招投标阶段需支付投标保证金、工程前期需垫付材料款、施工中的履约保证金、安全保证金及施工完成后的质量保证金均需要大量流动资金。资金实力是放大杠杆化的前提,时点往往在融资后。杠杆化速度与行业属性亦相关,装饰具消费属性杠杆化相对更显著,低市场份额环境中易于杠杆化。今年亚厦股份超幕资金12亿元、广田超幕16亿元,给公司带来业绩的快速爆发。 金螳螂此次二次融资,募集资金将有助于公司持续发展,为维持其行业龙头地位提供后续动力。 盈利预测:预计10年新签合同额100亿元以上。10~12年EPS为1.16、2.12、3.1元,同增85%、99%、46%,谨慎增持,目标价86元。

我们认为:1、海棠湾的海滩质量比亚龙湾好,亚龙湾经过近年的开发,海水已经有所污染;海棠湾从未开发过,未来的发展定位是国家海岸线,发展前景应该很不错。 2、海棠湾的海南国际免税城的发展定位是世界最大的免税购物中心,占地50万平米,其中免税的购物经营面积规划是25万平米。若按照中免公司500平米/家计算,中免公司现有免税经营面积共约10-15万平米,海棠湾国际免税城的面积是公司现有180多家门店面积总和的1.6倍。 3、海棠湾项目未来必定给中免公司经营。 4、项目应该等到2013-2014年尚能营业,承接现有三亚市内免税店、为三年后公司的增长提供支撑。 我们看好公司未来的成长空间,基于:1)、海南离岛免税政策的放开、将释放我国免税行业快速增长的消费需求;2)、公司在政策放开初期、独享行业巨大消费增量的可能性很大;3)、未来多个运营商分享我国免税业的可能性较大,但公司在我国免税行业竞争中享有先发优势。 海南离岛免税政策推出时点会影响2011年EPS,但不影响公司长期价值。按照我们测算,若海南岛国人离岛免税政策能在2011年全年实施,对公司的业绩增量为0.17元、原有业务EPS为0.65元,2011年合计EPS为0.82元,按照未来三年55%的净利润复合增速,给予2011年55倍PE,目标价45.1元。若政策于2011年3月底出台,则2011年目标价42.8元;若6月底出台,则2011年目标价为40.5元。 需要主意的是,海南离岛免税政策的细则影响政策的执行效果。 细则包括:单次购买限额、按照商品数量还是购买金额征收超出部分的税收、每年的最大购买次数、购买者的年龄限制、国家对离岛免税店的宣传力度等。 上证报报道的购物限额为5000元,符合我们之前的预期,但我们认为政策执行初期,人均单次购物实际金额的测算必须偏向保守,按照我们上文预测的思路较为合理;其中,若国家对离岛免税店的宣传力度不够大,则公司必须自行策划宣传,增加费用支出。

我国十二五期间对工程项目的巨大投资将有助于与之具有高关联度的索具市场的繁荣,且我国目前仅处于导入期,索具普及度还不高。 公司具有行业独有的技术(行业标准制定者)、规模(亚洲最大索具制造企业)、资质认证(国内唯一国家标准评定委员会认可的专业化索具检测机构)和客户(国内80%百强工业企业)优势。 募投15.5万吨新增产能主要集中在高毛利率(35%-50%)的产品,2011年预计投产40%,2012年投产80-100%,产能比目前9.6万吨增长161%。 公司目前毛利率约为35%,募投高端产品项目投产后有望提升公司的综合毛利率。 索具产品普遍具有易耗品特点,高更新频率(1年以内)决定了其在假设重工业投资增速放缓的不利情况下仍能保持稳定增长。 公司新成立五家海外子公司来促进公司产品出口,并减少中间环节提升公司出口毛利率(只有8.23%,对比内销43%),公司产品价格普遍比国外同类产品低20-30%,出口占收入比约20% 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.43、0.71、1.05元,动态市盈率分别为45倍,27.2倍,及18.4倍。给予“买入”评级,6个月目标价为24元。

投资要点: 公司今日公告,公司2010年6月出让的660亩地,由于已收到50%土地款,根据会计准则,前述协议对应的全部土地补偿已可以确认为收入,预计该660亩地可以贡献净利润10.61亿,折合胜利股份权益部分为3.13亿净利润(权益29.5%),折合EPS0.63元。同时,公司发布2010年全年业绩预告,预计约2.47-2.88亿元。业绩低于土地出让贡献的权益净利润,主要是由于农药业务全年盈利情况虽好于上年,但第四季度单季仍预计亏损3000万元左右。此外,公司第四季度财务费用约2000万元,同时存在计提坏帐准备、存货跌价以及对个别非主营资产处置等因素。 660亩土地出让款的确认,保障公司2010年业绩无忧,预计EPS0.58元,同比上升40%。而以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发的战略随着土地出让款的逐步回流也将得以持续实施。 目前公司由于历史原因在青岛四方区获得的土地储备还剩余4150亩,归属公司权益部分为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。 预计公司10-12年EPS分别为0.58元、0.90元、1.08元。其中土地出让11-12年贡献EPS0.85、0.98元,医药贡献EPS0.054、0.10元。估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。 由于青岛特殊地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力雄厚,而公司储备位于珍稀临海地段,具明显升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。公司折价较为明显,具有较高安全边际,维持增持评级和目标价12元,与公司重估值持平。

1. 新药集中上市,积极开拓高端市场,将成为股价催化剂。 2. 免疫制剂行业将迎来大发展,公司具备领先竞争优势。 3. 公司治理显著改善,聚焦医药主业,估值将提升。 4. 目前市场紧缩预期较强,对市场信心不足,海外局部动荡形势加重谨慎情绪,因而适合配置医药股作为防守。 5. 公司业绩将迎来新拐点,公司治理改善以及聚焦制药业务,将提升公司估值水平向一线医药股看齐,10-12年EPS0.79、1.10、1.5 元。 目前对应市价10-12年PE为41X,29.1X,21.6X,估值较便宜。3-6个月内,公司合理价格为44元。

海外销售将纳入美的渠道,出口增速或超70%。原有零散客户大部分并入美的海外销售公司,并通过美的海外渠道渗透更多客户;原有部分大客户仍保留在公司内部。公司预计明年通过美的新加坡销售3.78亿美元(今年与美的海外关联交易不到1.5亿元),考虑零散客户的转移抵消,明年出口有望达到35亿元。小天鹅在美的自有渠道渗透深入带来的高增长,今年已体现在内销,明年将显著体现于出口。 预计关联采购额增幅较大,规模增长或超预期。预计明年关联采购威灵电机13.4亿元(小天鹅华印关联交易量很小),其中小天鹅8.3亿元,比2010年预计采购额高51%。预计净采购美的材料与合肥百年(塑料钢材)10.4亿元,2010年实际发生估计7.5亿左右,增幅40%左右。假设公司对威灵电机的关联采购比例不变(荣事达也提升到小天鹅原采购比例),那么明年13.4亿电机采购额将支撑140亿元洗衣机收入,同比增长40%。 产能增长能够支撑规模高增长。目前产能约1400万台,明年底广州一期400万台将建成,无锡和合肥基地将继续扩产到各800万台规模,荆州也有可能扩产。产能能够支撑明年1500万台以上产量。 广告投入将加大,规模仍是明年首要目标。明年仍将以规模为首要目标,巩固与提升内销市场份额。明年计划投入2亿元左右的央视广告,我们测算将提升营业费用率1个点左右。 投入是为了更好的产出,产品结构提升初现端倪。目前公司品牌差异化定位及对应的产品定位已较清晰。小天鹅衣诺系列的中高端定位已比较确定,期待广告投入提升后中高端滚筒放量。 掌握物联网洗衣机技术。已为GE代工物联网洗衣机,打造智能家居。 我们看好明年洗衣机行业的成长、公司内销市场份额的巩固提升、及渗透美的海外渠道带来的出口高增长。从产品结构上看,在大量广告投入下,明年滚筒占比有望迅速提升,带动毛利率缓步回升。份额巩固后,滚筒占比将进一步提升,从今年开始布局的中高端产品或有较好增长,2012年有望看到利润率缓步上升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.85元、1.19元与1.69元。 对应营业收入分别为114、161与214亿元,对应利润率分别为4.7%、4.7%与5.0%。维持“谨慎增持”评级,目标价29.68元。

公司主营品牌西服、休闲西装、衬衫、西裤等男士服装产品的生产和销售,产品以自制生产为主,委托加工为辅。销售以直营店和特许加盟店为主,团体订购、贴牌出口和网上直销作为有效补充。 公司旗下品牌包括希努尔、新郎和美尔顿。我们认为,公司现阶段的销售增长主要来自希努尔与新郎品牌,美尔顿品牌市场空间较大,但品牌的培育需要时间,未来1-2年内难以产生明显的业绩贡献。 公司秉承严格挑选加盟商的原则进行门店扩张,加盟店增长速度略低于预期。预计未来每年的加盟店增量在30-40家之间。 考虑到目前商铺资源稀缺,价格昂贵,以及公司审慎的经营风格,预计募投项目的46家直营店很难在11年内全部建成,会有部分店铺在12年建成运营。 10年公司平效提升约20%-25%,其中单价提升幅度在10%-20%,同店销量增长幅度5%-10%。 公司11年春夏订货会的订单金额同比增长20-30%。 预计公司10-12年EPS分别为0.71元,0.92元和1.36元。我们认为11年对公司而言是播种期,大批量建设的直营店将于12年开始逐步发挥效益。目标价36元,“增持”评级。

特高压输电网建设已经开工,预计在2012~2015年将迎来建设高峰,其中电力设备需求近2200亿元,公司作为变压器龙头企业将充分受益,未来国网、南网的中标公告有望成为公司股价上涨的催化剂; 公司在今年国网第五次集中招标中,变压器中标的市场份额达到了40.52%,远超过其主要竞争对手,表明公司产品性能、价格优势明显,具有稳固的市场龙头地位; 公司积极开拓海外市场,10月份公司中标赞比亚电力公司电网建设合同,金额3.3亿美元,占公司09年营业收入的约15%,公司海外业务已拓展至中亚、非洲、印度、俄罗斯、加拿大、巴西等国家和地区,海外业务成为公司又一增长亮点; 公司旗下天池能源握有新疆准东煤田10个区域的勘察权,公司今年9月与新疆众和成立特变电工能源有限公司共同经营煤炭资源开采和煤化工业务,预计2011年能为公司贡献收益; 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.95、1.25、1.50元,动态市盈率分别为21倍,16倍,及13倍。首次对公司评级为“买入”,12个月目标价为25元。