交通银行公布2012年年报,12年全年实现营业收入1481.88亿元,同比增长15.96%,实现归属于母公司股东净利润583.73亿元,同比增长15.05%;实现每股收益0.88元,每股净资产5.12元,实现加权平均净资产收益率17.91%;比去年同期下降了2.61个百分点。2012年末的利润分配方案为每10股派发现金红利2.4元(含税)。 我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元,维持推荐评级。 风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

2012年公司实现营业收入17.77亿元,同比增长22.26%;营业利润3.5亿元,同比增长30.84%;归属母公司所有者净利润2.6亿元,同比增长25.78%;基本每股收益1.62元,基本符合我们此前预期。拟实施每10股转增10股派现金红利3元的分配方案。 外延扩张保证线下收入稳健增速。报告期公司线下业务实现15.54亿元,同比增长15.03%,较快的外延扩张是公司线下收入稳健增长的重要原因。2012年公司新增门店342家,门店增速18%,其中直营店和加盟店分别新增69家和273家;此外,2011年新开的300多家次新店对12年收入增速也有较大贡献。 公司发力线上业务,新渠道收入异军突起。公司新渠道业务(电子商务、团购和电视购物)全年实现2.23亿元,同比大幅增长117.34%。其中线上业务全年实现去税收入1.4亿元,较11年实现跨越式增长,且淘宝双十一活动一天就实现销售近七千万元。 公司存货下降,经营性净现金流大增,公司增长质量较为健康。报告期内,公司存货金额4.37亿元,较去年下降15.44%,这主要是因为棉花和胚布价格趋于稳定,公司从而减少了相应备货。经营性净现金流4.5亿元,同比增长112.57%。我们认为这主要得益于公司精细化管理的落地以及较强的零售能力。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的零售能力、直营渠道优势以及对新渠道业务的拓展,使得公司能在弱市下继续保持稳健经营,预计2013-2015年EPS分别为2.04元、2.52元和3.09元,目前股价对应的PE为17倍、14倍和12倍,具备中长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示。经济疲软影响需求;房地产调控加码;同店和渠道扩张不及预期。

农业银行公布年报,2012年全年实现营业收入4219.64亿元,同比增长11.7%,实现归属于母公司股东的净利润为1450.94亿元,同比增长19%;农行依旧将是四大国有商业银行中增速最快的银行,实现每股收益0.45元,每股净资产2.31元,实现加权平均净资产收益率20.74%;比去年同期提高了0.28个百分点。2012年全年的利润分配预案为每10股派发现金红利1.565元(含税)。 2012年全年,按照日均余额计算,农业银行的净息差为2.81%,同比下降了4个基本点,按照期初期末余额计算,第四季度单季度的净息差为2.90%,第四季度与第三季度相比环比有所上升,上升了4个基本点。 2012年全年公司不良贷款余额为858.41亿元,比期初的水平减少了15.10亿元,第四季度不良贷款环比增加,增加了19亿元,期末的不良贷款率为1.33%,比期初的水平下降了22个基本点。从关注类贷款的情况看,关注类贷款余额2,954.51亿元,较上年末下降192.06亿元;关注类贷款占比4.59%,下降0.99个百分点。 从逾期贷款的情况看,年末逾期贷款的余额为879.05亿元,比期初的734.63亿元增加了145亿元左右,与建行的情况类似,逾期贷款的增加额远远超过了不良贷款的增加额。从逾期的期限看,同样增加在1年以内的逾期上,均以短期逾期增加为主。 我们预测农业银行2013年和2014年分别实现归属于母公司净利润为1640.16亿元和1826.15亿元,继续维持谨慎推荐评级。 风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

2012年,中国太保实现保费收入1632.28亿元,同比增长5.3%,集团内含价值1352.8亿元,同比增长19.1%,集团净资产961.77亿元,同比增长25.2%,寿险一年新业务价值70.6亿元,同比增长5.2%;产险综合成本率95.8%,同比上升2.7个百分点。 2012年,寿险营销渠道新单保费收入为117.52亿元,同比增加8.6%,营销渠道新业务价值为55.58亿元,同比增长9.4%。2012年寿险期缴保费收入占比达到76.3%,其中,营销渠道新单期缴保费收入109.8亿元,同比增长9.1%,银行渠道期缴保费收入为10.06亿元,同比增长204.8%截至2012年底,公司投资资产总额6273.28亿元,同比上升20.1%。2012年,公司实现总投资收益185.21亿元,同比增加7.4%,总投资收益率3.2%,同比下降0.5个百分点。资产减值损失44.78亿元,同比增加57.1%。受股市低迷影响,资产减值损失大幅度增加。 预计2013年中国太保每股收益为0.76元,随着股票市场的回暖,保险资金的投资收益率会上升,保费收入也会增加,保险股的估值水平也会得到修复,给予中国太保“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:资本市场波动,公司投资收益率下降,造成公司股价下

2012年,公司实现营业收入226.29亿元,同比增长19.70%,实现净利润44.59亿元,同比增长12.90%,每股收益1.01元。公司拟派发每股红利0.31元(含税)。 钻井服务实现营业收入114.73亿元,同比增长18.20%,毛利43.08亿元,增收3.76亿元。油田技术服务实现营业收入49.86亿元,同比增长22.30%,毛利7.57亿元,增收0.73亿元。 船舶服务实现营业收入30.22亿元,同比增长15.70%,毛利6.76亿元,增收0.18亿元。 物探服务实现营业收入31.49亿元,同比增长25.40%,毛利9.41亿元,增收2.06亿元。公司毛利率为29.53%,同比下降2.25个百分点。 基于对全球油气勘探开发市场的复苏预期,以及中海油资本支出增加的预期,对公司2013、2014和2015年的业绩预测,EPS分别为1.04元、1.29元和1.44元。维持对公司A股的投资评级为“推荐”。 风险提示:公司在深水业务方面的拓展进程存在一定的不确定性,由此会对公司的预期业绩产生一些影响。

公司三大业务板块鼎足而立,非船产业发展空间较大。2012年中期,公司船舶制造修理、能源交通装备、军工与海工三大业务板块的销售占比分别约为57%、26%、17%。船舶制造业务短期仍处于低谷期,“十二五”期间,预计军工与海洋工程将是公司成长最快的业务板块,能源交通装备业务保持快速发展态势。 造船业务短期仍处于景气低谷期,公司订单好于行业平均水平。2012年末,全球造船手持订单量同比下滑约34%。随着全球经济逐步回暖,13年造船行业需求有望将出现弱势复苏。 2012年,公司新接订单预计同比下降10%左右,显著好于行业平均水平。目前公司手持订单中,大型集装箱船与油轮、特种船等产品的占比相对较高,有助于保持平稳发展。 海洋工程与军工、能源交通装备等非船业务整体保持较快增速。(1)海洋工程产业进入新一轮景气周期,公司海洋工程业务的在手订单保持上升趋势,将保障未来几年的快速发展。受益于海军现代化建设,公司目前的军品订单充足,产品将逐步进入交货阶段。(2)能源交通装备:公司风电、核电、铁路货车、煤炭机械等产业发展已初具规模,轨道交通装备、节能环保装备、海水淡化与水处理等新兴产业目前的销售占比较低,但未来的成长空间较大。 集团资产注入仍有空间。2011年,中国重工的营业收入占集团的比例约为35.7%,利润总额占比约为61.0%,集团资产注入上市公司的空间较大。 盈利预测与投资评级:预计12年-14年的EPS为0.27、0.28、0.31元,对应的市盈率为19.1、18.7、17.1倍。造船行业景气度回升尚需等待,公司未来将受益于海军建设与海洋开发、集团资产注入等因素,首次给予谨慎推荐的评级。 风险因素:造船等行业的景气度持续下滑,公司非船产业的发展低于预期等。

报告摘要: 2012年航运业形势十分艰难,全行业运力供应压力仍较大,而运输需求持续低迷。干散货及油运市场景气继续下行,集装箱航运在船东联合提价推动下,上半年运价明显上涨,但下半年运价又逐步下行。特种船方面,CLARKSON多用途船租金水平2012年均值同比下跌7.6%。半潜船市场平稳趋好,但运力增长较快,使运价难以明显提升;汽车船运输受需求回升推动,租金水平同比上升15%-20%,成为2012年表现较好的一个细分市场。 公司全年实现营业收入63.05亿元,同比上升22.11%;实现营业利润6096.45万元,同比下降30.27%;实现归属于母公司的净利润1914.96万元,同比下降87.39%。每股收益0.011元。 公司半潜船、汽车船毛利率同比明显提升,重吊船毛利率略有提升,但多用途船毛利率大幅下滑,由上年的5.68%下滑至1.89%,多用途船、杂货船和滚装船实现船队营业利润-2.11亿元,是拖累公司业绩大幅下滑的最主要原因。2012年公司实现低成本扩张,通过收购广州远洋股权,新增木材船、沥青船等特种运输船队;公司建立了全球半潜船POOL项目,有助于规范半潜船市场的竞争秩序。 2013年,航运市场能否复苏依然存在不确定性,市场运力供应压力短期内难以消除,而经济形势依然不明朗。目前可以期待的是,主要的航运细分市场2014年运力增长速度将明显放慢,供求关系改善的预期受到市场关注。 公司力争成为全球综合竞争力最强的特种船公司,尽管目前处于行业景气及经营业绩的低谷期,但中长期存在复苏预期,维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示:经济持续回软、行业景气持续低迷、油价持续上涨等。

报告期内,公司实现销售收入10.29亿元,同比增长16.78%;归属上市股东净利润2.17亿元,同比增长4.44%,基本每股收益0.30元,低于我们之前的预期,平均净资产收益率7.80%。每10股派发现金红利0.90元(含税)。 主要产品销售均价下滑拖累公司业绩。2012年公司鲜参捕捞2928吨,较去年同期增长28.27%,鲜参销售约2260吨,销售均价166.78元/公斤,同比下降10.19%;海蜇捕捞5550万吨,较去年增长75.66%,平均销售均价10.77元/公斤,同比下降47.79%。由于产品价格下滑,使得2012年综合毛利率下降3.85个百分点,仅为30.0%。 上游扩产能,下游打品牌,效果尚未完全显现。公司现已建成围堰3.6万亩,育苗场总面积21万平方米,12年3月底募投项目9800亩围堰已成功合拢,其中5000亩已投放参苗,另外5000亩将于今年春季改造完毕。公司投资5000万元用于品牌建设和市场渠道拓展,将销售公司总部由济南迁至北京,形成了以北京为营销中心,新增18家直营店、74家加盟店,淘宝网店、旗舰店陆续开业,在餐饮、保健品、团购等渠道拓展方面取得了较好的成绩。 海参价格保持谨慎。预计2013年全国海参产量17.66万吨,一季度高端餐饮下滑的情况下,我们对全年海参整体价格保持谨慎。目前威海海参大宗价180元/公斤,山东青岛胶南地区海参塘口收购价138元/公斤,在捕捞旺季来临之后,价格应该会进一步下探。 盈利预测与投资建议:下游消费不旺,我们对于本年度海参价格保持谨慎,预计公司13-15年销售收入分别为12.82亿元、14.54亿元和17.12亿元,每股收益0.34元、0.40元和0.49元,维持谨慎推荐评级。

公司公布2012年年报,报告期内实现营业收入457.66亿元,同比减少5.94%,实现归属于上市公司股东的净利润63.07亿元,同比减少45.58%,实现每股收益1.19元,同比减少45.58%。加权平均净资产收益率为13.50%,同比减少15.60个百分点。报告期内,生产熟料1.54亿吨,同比增长13.81%;生产水泥1.49亿吨,同比增长17.17%;水泥和熟料合计净销量1.87亿吨,同比增长18.33%,通过测算,吨水泥(含熟料)价格为240.97元/吨,同比下降63.75元/吨,主要是报告期内主要区域水泥价格下降较多所致。吨水泥(含熟料)成本为173.47元/吨,同比下降4.90%,主要受煤炭及原材料价格下降影响。产品综合毛利率为28.00%,同比回落12.11个百分点。同时,受销量增长和规模扩大影响,全年期间费用达到54.54亿元,同比增长27.52%,吨水泥(含熟料)费用为29.16元,同比上升2.10元/吨。销售净利率14.12%,同比下滑10.18个百分点。 分区域看,东部、中部、南部和西部区域销量分别增长17.82%、6.68%、9.56%和57.19%,我们可以看到,公司近几年在西部省份加大市场布局和并购力度,并通过加强运营管理,有效提升西部区域收入占比。 产能扩张持续进行,市场整合有序推进。报告期内,通过新建及并购水泥生产线,公司新增熟料产能2080万吨,水泥产能2830万吨,目前集团熟料产能达1.84亿吨,水泥产能2.09亿吨。目前国内水泥产能总体过剩,水泥结构调整势在必行,行业集中度将会进一步提升,公司作为行业龙头,成本优势和管理优势将提升公司市场整合潜力。2013年预计资本性支出计划82亿元(不含并购),预计全年新增熟料产能约1540万吨,水泥产能约2245万吨。盈利预测及投资评级。我们预计公司2013年、2014年、2015年每股收益为1.50元、1.85元、2.02元,目前股价对应PE分别为12x、10x、9x,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资超预期下滑;地产调控超预期;原材料涨价。

2012年,公司共实现营收37.56亿元,同比增长25.11%;实现归属上市公司股东净利润1.59亿元,同比增长3.56%;实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为8064.49万元,同比减少7.90%;实现每股收益0.39元。 报告期内,公司服装业务实现主营业务收入18.02亿元,同比增长6.34%;营业利润4.60亿元,同比增长8.85%;实现归属上市公司股东的净利润850万元,同比下降85.60%,主要系时尚品牌公司净利润下降幅度较大所致。 报告期内,公司锂电池材料业务总体呈现稳健上升的发展态势,实现主营业务收入16.78亿元,同比增长45.03%;实现营业利润3.48亿元,同比增长30.61%;归属上市公司股东净利润9692万元,同比增长42.03%。其中:正极材料、正极材料前驱体、负极材料和电解液业务归属上市公司股东净利润分别1791万元、-2011万元、7087万元和3245万元。 报告期内,公司参与稠州银行配股增资事宜,期末累计持有稠州银行12363万股。2012年12月,公司及其全资子公司香港杉杉资源联合相关股东发起设立了富银融资租赁公司。投资收益方面,期内,公司收到宁波银行现金分红3580万元;收到稠州银行现金分红2307.76万元。此外,报告期内,公司按协议向北京大苑原股东转让了所持兴业公司76.45%股权,收回股权转让款16217.25万元,其中归属于本期投资收益4756.33万元。 预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.48、0.61和0.77元,暂维持对公司谨慎推荐的评级。 风险:如果服装业务复苏低于预期,或锂电行业竞争恶化,则公司业绩有达不到预期的风险。

2012 年公司共实现营业收入194,368.95 万元,同比增长7.84%;实现归属于母公司股东的净利润15,205.42 万元,同比增长17.71%。实现每股收益1.07 元,业绩低于预期。公司2012 年度拟按总股本14,156 万股,每10 股派发现金股利5.0 元(含税),同时公司以资本公积转增股本,拟以总股本14,156 万股为基数向全体股东每10 股转增10 股。 2012 年公司餐饮业务实现收入149,959.05 万元,同比增长7.21%;商品销售业务实现收入40,657.19 万元,同比增长8.83%。餐饮业务毛利率63.12%,同比增长0.78%;商品销售业务毛利率31.34%,同比增长1.65%。 公司未来看点:1)作为餐饮业的龙头企业,公司最大的核心竞争力在于在市场竞争中品牌优势凸显。目前公司形成了以全聚德品牌为龙头、多品牌协调发展的态势。2)品牌拓展和连锁发展显成效:2012 年,公司新开直营店“全聚德合肥店”1 家,收购了“三合一”店“全聚德无锡店”1 家;新开全聚德品牌特许连锁企业5 家。截止2012 年12 月31 日,公司共拥有“全聚德”品牌直营店24 家,“仿膳”品牌直营店1 家,“丰泽园”品牌直营店2 家,“四川饭店” 品牌直营店1 家。同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店60 家和海外“全聚德”特许加盟店5 家,“丰泽园”品牌特许加盟店1 家。成员餐饮企业共94 家。未来公司计划加快区域市场尤其是华东市场的开发,保证餐饮业务平稳较快发展。3)商品销售业务将成为公司未来业绩增长的亮点。公司商品零售业务规划“十二五“期间将从3 亿元增加到10 亿元。北京全聚德仿膳食品有限责任公司2012 年度实现营业收入52,825.50 万元,净利润3,672.01 万元。北京全聚德三元金星食品有限责任公司2012 年度实现营业收入35,887.25 万元,净利润2,780.67 万元。公司全力拓展“京点食品”销售渠道,2012 年新开设了4 家“京点食品”专卖店和6 家专卖柜,使公司专卖店达到11 家(直营9 家),专卖柜总数达到54 家。 盈利预测及投资策略:公司核心竞争力在于显著的品牌优势,公司拥有完整的产业链,餐饮主业发展稳健,商品销售业务发展迅速,将成为公司未来业绩增长的亮点。我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为1.16 元、1.27 元和1.40 元,公司目前股价30.33 元,对应PE26 倍、24 倍、22 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。

事件:3月21日,我们参加了公司年度股东大会,管理层就行业发展变化、未来公司规划以及经营重要举措与投资者进行了详尽沟通。 盈利预测。对于公司将增长重心转向内生增长后,所推出的一系列重要举措,我们认为立足长远,但短期难以见效,需要经受时间和市场的检验。因此我们维持此前的盈利预测13-15年EPS为0.94/1.20/1.53元,PE为14/11/8倍,给予“谨慎推荐”评级,重点关注3-4月份的秋冬装订货会数据。 风险提示。消费疲软;单店盈利不及预期;订货数据不及预期。

报告摘要: 2012年公司实现营业收入15.43亿元,同比增长20.46%;营业利润1.66亿元,同比增长15.59%;归属母公司所有者净利润1.45亿元,同比增长18.24%;摊薄后每股收益0.61元,符合我们之前的预测。拟实施每10股派现金红利2元(含税)的分配方案。 业绩符合预期,募投项目部分投产使得四季度实现高增长。报告期内,公司收入和净利实现稳健增长,其中四季度单季度收入达4.43亿元,增速32.3%,实现净利3,720万元,增速22.9%,这符合我们此前的预期。我们认为公司业绩增长主要源于产销量增加,其中年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目(安东项目)部分投产,使得2012年牛头层皮革生产量达8,175万SF和销售量达7,888万SF,分别同比增长16.87%和23.72%。 募投项目稳步投产,推动业绩稳健增长。安东项目已于2012年下半年部分投产,当年实现效益998万,根据项目规划其总产能为7200万SF,预期净利润可达7,482万元,可以预期随着安东项目逐步投产,2013年将为公司贡献至少2000万以上的净利润;同时瑞森项目也将在2013年年底投产,项目规划产能也是7200万SF,达产后预期净利润1.15亿。此外,去年12月公司公告了利用非募集资金投资1.5亿元建设年加工150万张蓝湿皮扩建项目,目前该项目已拿到环保和发改委批复,预计2014年投产。我们可以预期2014年将是公司产能集中释放的一年,未来业绩值得期待。 利用上市契机,加大投资规模,扩大市场占有率。皮革行业由于行业特性具有技术、环保和投资规模三大壁垒,公司利用上市募集资金,进一步扩大规模优势,提升市场占有率。根据中国皮革数据显示,公司年产量在行业前十名产量中的占比从2010年的16.6%提升到2012年的22.6%,相对第二名的产量优势也从2011年的600万SF跃升至2012年的3300万SF。 盈利预测与投资评级。我们继续看好公司作为行业龙头长期受益于政策调控红利以及新增产能项目持续投产对公司未来业绩增长的保证,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.78元、1.02元和1.31元,目前股价对应的市盈率分别为15倍、11倍和9倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。经济下滑影响需求;募投项目不及预期;项目环保风险。

2012年,公司共实现营收31.04亿元,同比大幅增长84.32%;实现归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长76.85%;实现每股收益0.42元。公司业绩同比大幅增长,符合我们之前的预期。 预计公司2013、2014、2015年的每股收益分别为0.57、0.74和0.95元,暂维持对公司谨慎推荐的评级。 风险:公司新品较多,且产能处在较快的扩张阶段,一旦产品销售不畅或市场形势发生较大变化,业绩有达不到预期的风险。

报告摘要: 公司业绩下滑,符合预期。公司年报称,实现营业收入772.59亿元,增长9.21%,利润总额10.81亿元,归属于母公司股东的净利润9.24亿元,比上年下降35.49%,基本每股收益0.65元/股,比上年下降36.27%。业绩状况符合我们2012年EPS0.66元的预期。 矿山生产稳定,冶炼产品产出波动。矿山生产铜精矿含铜量4.84万吨,硫铁矿(35%)95.34万吨,铁精矿(60%)54.62万吨,与上年基本持平。冶炼产品中,阴极铜完成90.46万吨,比上年增长5.87%;硫酸完成187.62万吨,因停产检修等因素影响,硫酸产量同比下降9.23%;黄金完成11,184.87千克,比上年增长0.33%;白银444.38吨,比上年增长7.84%。同时,铜加工材完成7.64万吨,比上年增长13.35%。 产品价格低迷,致使公司毛利率下降。2012年国内外铜价差持续低迷,公司铜业务的毛利率由2011年的1.65%下降至2012年的1.16%。硫酸价格年中下跌,公司化工业务的毛利率45.47%,下降至29.15%。公司2013年安排资本支出28.86亿元,其中重点工程19.94亿元。主要项目包括公司矿山资源接续项目、金昌冶炼厂转型改造、稀贵金属分公司改扩建工程、张家港铜业公司废杂铜综合利用年产10万吨电解工程、金翔物资公司年40万吨废杂铜拆解资源综合利用项目等。 公司业绩有望回升。一是随着国家出口退税政策的调整,国外与国内铜的“负价差”较2012年有所改善,甚至于出现国内升水;二是,硫酸等产品价格料较2012年有所改善。三是铜现货冶炼费提升。2013年铜加工费将上涨10%至70/7.0(TC/RC)。 维持“推荐”评级。2013年,公司计划生产电铜120万吨;自产铜精矿含铜4.91万吨;铁精砂(60%)53.5万吨;硫精砂(35%)99.7万吨;硫酸309万吨;黄金12500千克;白银465吨;铜加工材14.78万吨。预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.80元和1.00元,市盈率分别为21和17倍。考虑到公司资源增长前景,我们维持公司的推荐评级。风险提示:铜价、金价波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险;资产注入审批风险。