投资要点: 天瑞仪器目前的主要产品是X 射线荧光光谱仪,公司是生产高精密分析仪器的高新技术企业和软件企业,在为客户提供化学分析仪器的同时,还提供应用解决方案和相关技术服务。公司最近几年收入快速增加,但由于在研发和销售方面的巨大投入,以及所得税的原因,公司净利润增速要显著低于收入增速。2010年公司收入增长45.36%,而净利润仅增长9.10%。 公司产品未来有望持续增加。公司产品的下游应用十分广泛,相比起传统化学方法,公司产品又有环保、快速、可在线分析等优势,因此未来需求仍然旺盛;国家环保相关政策的推出、公司新产品的不断推出也将带动公司收入的增长;而海外市场也是公司未来增长的动力。 研发和销售是公司的主要优势。公司已经掌握XRF 系列产品五大核心部件的主要技术,产品性能达到国际同类产品的领先水平。公司还是国内唯一能生产波长色散型X 射线荧光光谱仪的厂商,也是最早推出手持式X 射线荧光光谱仪的厂商。目前,公司在维持X 射线荧光光谱仪技术优势的同时, 正逐步推出质谱仪、电感耦合等离子体发射光谱仪、光电直读光谱仪等分析仪器。公司的销售网络在国内企业中处于领先地位,并且在不断完善。目前公司已经有两个5S 区域营销中心和20多个区域营销网点,公司未来将增加到10个5S 区域营销中心,并将升级区域营销网点,销售网络将继续完善。 费用控制是公司业绩增长的重点。管理费用和销售费用的增长一直是阻碍公司净利润增长的主要因素。根据我们对于两项费用各个细分项目的分析我们认为,公司未来管理费用和销售费用的增速都会下降,其中,管理费用的增速将明显下降。因此,公司未来净利润增速有望大幅提高。 我们对于公司分两个部分进行分别估值。排除超募资金影响因素后,我们认为,2011年公司的净利润可以达到1.02亿,同比增长31.9%。根据公司的成长性以及行业的估值水平,我们认为可以给予26倍的动态市盈率。因此, 公司主营业务的市值应该是26.52亿,再加上公司9亿元的超募现金资产, 公司目前的合理市值应该是35.52亿,对应的合理股价是30元。我们给予公司“推荐”评级。

事件: 恒瑞医药发布公告: 近日,公司研制的国家一类新药“艾瑞昔布片及原料”获得国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》。新药证书编号:国药证字 H20110014、国药证字 H20110015。药品批准文号:国药准字 H20110041、国药准字 H20110042。 点评: 艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类创新药,主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状,这是公司第一个获批上市的国家一类新药。这不仅是公司发展历史上的里程碑,也是我国医药行业创新药研发具有标志性意义的大事。 我们认为,以艾瑞昔布获批上市为标志,公司由“首仿药”的发展阶段迈上了“创新药”的发展阶段,创新药的垄断性和高盈利能力将推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。此外,公司未来几年还将有两个临床阶段的替尼类药物可能会获批,将会成为肿瘤治疗的重磅级药物,进一步增强公司在肿瘤药的强势龙头地位。 公司深耕于肿瘤类、精神类和造影剂等重点药物治疗领域,产品梯队在上市公司中最完备。同时,公司关节炎类一类新药将为后续创新药的报批摸索了丰富的经验,打开了一扇门。公司股权激励亦是业绩持续发展的推动力,我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.08元和1.42元,当今股价尚未反映一类新药对业绩预期的反映,维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 外阜项目投产,突破发展局限:2010年,公司控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M 空冷供热机组,内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW 煤矸发电机组相继投产,山西京玉发电公司2×300MW 煤矸发电机组也将于2011年底投产,外阜电力项目的相继投产突破了公司作为地方热电企业的地域限制,从而解决了公司成长性不足的这一发展瓶颈问题。 酸刺沟煤矿成新的利润支撑:公司目前持有酸刺沟煤矿24%权益, 2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线,北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站,南至终点酸刺沟煤矿,正线全长26.85公里,近期输送能力可达1200万吨/年,远期输送能力达2000万吨/年。2010年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨,销售煤炭817.82万吨,实现营业收入17.5亿元,实现净利润6.08亿元,煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年, 预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨,销售煤炭1056万吨,按照上年吨煤净利润粗略计算,酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上,为公司贡献投资收益1.92亿元以上,折每股收益0.29元,酸刺沟煤矿已成为公司重要新的利润支撑。 集团优质火电资产注入值得期待:公司控股股东京能集团资本战略已确立,既以京能科技为清洁能源平台,以京能热电为火电平台。我们认为在集团公司的支持下,公司将采取“自建+收购”的模式,实现规模扩张, 而由于火电项目审批难度较大,公司未来发展将更加倚重集团资产的逐步注入。 公司评级:由于成本问题依然困扰着电力企业,但我们认为即将出台的《电力十二五规划》将给电力企业带来一线曙光,行业的景气度处于回升的起点,具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿,每股收益分别为0.40元、0.53元、0.56元,对应当前动态PE 分别为26X、20X、19X,考虑到公司的成长性以及资产注入预期,我们认为可以给予公司30-35X 的PE 较为合理,股价合理价格区间应为12-14元,给予 “推荐”的投资评级,6个月目标价为13元。

投资要点: 世茂股份为我国商业地产开发的龙头公司,在长三角和环渤海湾等经济发达地区的19个大中城市拥有23个项目,目前项目规划总建筑面积在900万平方米以上。公司的项目分布合理,项目所在城市经济发展水平和居民消费能力较高,居民投资性购房需求较为旺盛,为商业地产的发展奠定了良好的市场基础。 公司项目储备丰富,且土地成本低廉。受益于各地政府对城市综合体建设的大力支持,世茂股份通常能以较低的价格获得项目地块。公司目前拥有的23个地块平均楼面地价仅为1,675元,而以上项目建成后销售均价在万元以上,为公司提供了较为广阔的盈利空间。 公司经营模式优势明显。“世茂广场”的主要客源是项目所在城市中既有钱又有闲的中产阶级以及城市综合体中住宅和酒店以及写字楼中的居民、顾客和员工。通过提供商务、文化、酒店、购物、餐饮、休闲、娱乐于一体的一站式体验场所,满足中产阶级的各种需求,给世茂广场带来旺盛的人气、稳定的客流以及可观的营业收入。 我们认为,世茂股份作为目前A 股市场中唯一专注于城市综合体及商业地产开发的上市公司,其产品在市场上具有一定的稀缺性及区分性,另外公司自身持有的物业价值也会随着时间推移而不断增长。在目前政策调控趋紧的背景下,公司的成长空间及盈利前景也要好于住宅开发类企业。 公司未来两年将进入结算高峰期并将维持较高的毛利率水平,业绩有望快速增长。预计公司2011-2013年净利润分别为11.12亿元、14.41亿元及17.37亿元,对应每股收益分别为0.95元、1.23元及1.48元。 在对世茂股份目前所拥有的开发项目及其他业务做价值重估的基础上,计算出公司每股NAV 为23.22元。公司目前股价较此NAV 的折价达39%。因此从资产价值的角度而言,公司股价具有较高的投资吸引力,公司净资产重估价值也为当前股价提供了极高的安全边际。作为商业地产龙头企业, 公司拥有丰富的土地储备,业绩爆发性强,未来两年将是结算收入高峰期。因此给予其19元的目标价格,对应20倍的预测11年业绩,并给予“推荐”评级

特钢发展前景广阔。“十二五”规划中提出,要重点发展先进装备制造业,调整优化原材料工业。优质特钢是制造先进装备的物质基础,国家明确将特钢行业列为战略新兴产业后,我国特钢行业发展迎来了战略机遇期。预计到2020年,国内特钢产量占总钢产量的比例从目前的5%提高到15%以上,行业发展前景十分广阔。 产品结构逐渐调整。公司碳结碳工钢营业收入贡献从2008年的21.99%下降到2010年的13.25%,毛利率最低的碳钢占比越来越低。弹簧合结合工钢是公司的主要收入来源,2010年营业收入占比达69%,增速为61.57%。轴承钢业务占比为14.52%,毛利率最高,收入贡献不断提高。公司已经研发出高铁用轴承钢,未来可以替代进口、获得较高的经济效益。 技改提升竞争优势。2009年以来公司加大技改力度,投资建设了真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线。20MN快锻液压机组、2.5M辗环机已相继投产。特冶双真空炉进入调试阶段,45MN快锻液压机组、5M辗环机、16MN精锻机组有望年内投产。公司不再追求产量增长,而是立足现有产能进行技术改造,研发高附加值产品,不断提高产品的竞争力。 未来铁矿石实现自给。股东中信泰富拥有普雷斯敦海角矿山20亿吨磁铁矿资源量的开采权,年限长达25年。该矿设计产能2400万吨,预计2012年底前完成所有六条生产线建设,达产后公司铁矿石实现自给。该矿出产的磁铁精矿含铁量可达67%,杂质较少,是生产高品质特钢的理想原料。 给予“推荐”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.35元、1.47元、1.62元,对应PE分别为11.79、10.84、9.81倍。鉴于特钢行业发展前景良好以及公司在行业内具有较强的竞争优势,看好公司未来发展,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 事件:公司的控股股东南京新百投资控股集团有限公司、南京金鹰国际集团有限公司、南京华美联合营销管理有限公司于2011年5月30日与三胞集团签署了《股份转让协议书》。分别向三胞集团转让其持有的公司15.15%、0.71% 和1.14%股份,股份总数合计为60,916,150股,占公司总股本的17%。转让价格为截止2011年5月27日的前20个交易日公司股票均价的90%,即9.87元/股。 点评:此次股权转让完成后,三胞集团持有南京新百股权比例为17%,南京市国有资产经营(控股)有限公司持有公司股份总数的15.74%,金鹰系旗下的上海金新实业有限公司和南京华美联合营销管理有限公司分别持有公司7.78%、5.2%的股份,共计持有公司股份总数的12.98%。三胞集团成为公司控股股东,袁亚非成为公司实际控制人。 三胞集团受让此次股权后,上市公司宏图高科和南京新百即成为同一控制下的关联企业。三胞集团现有业务较为综合,目前最为核心的业务是高科技企业和金融企业的股权资产以及房地产相关资产,例如三胞集团在2008年左右在海南购入750亩土地,地价平均15万元/亩,计划用于酒店、高档别墅和住宅的开发等。 金鹰对南京新百股份的减持,公告提到是为了解决其与南京新百之间存在的同业竞争问题,增强上市公司的运营能力、持续盈利能力与市场竞争力。但我们认为除此之外,还与前次金鹰主导下的资产重组议案失败以及南京国资的实际控制能力有关。此外,也不排除金鹰在国际板上市方面的考虑。 我们一直认为南京新百的资产质地优良,保守估计公司重估价值在14元以上(具体可参看我们2010年12月的公司调研报告《南京新百-曾经的璞玉, 即将重放异彩》),此次三胞集团以6.01亿元的总价受让17%的股权,对金鹰和三胞来说双方均获益。此次股权变动后南京新百涉及同业竞争的问题已经解决,有望在百货连锁的扩张以及土地的投资开发方面加快进程,有利于公司未来的发展。但是目前公司前三大股东持股比例较接近,对于后续的业务推进和人员安排,乃至未来其它预期还尚需时日。 根据我们的近期调研,公司在房地产开工和销售方面要低于之前的预期, 盐城内港湖项目销售确认时间将推后至明年,南京河西地产项目也将在2012年后开工,因此我们调低了公司的盈利预测。2011/2012/2013年预测EPS 分别为0.29元/0.60元/1.73元。 综上,对于此次南京新百的股权转让,我们认为将对公司的发展有正面影响。基于公司的资产价值方面考虑,我们仍维持对公司的“买入”评级。

技术实力雄厚,发展思路清晰。公司董事长及核心技术团队均出自山东科技大学,在矿山压力领域成果卓著,先后多次参与国家攻关项目,获得多项奖励及发明专利。2001年公司研制成功煤矿工作面顶板在线监测系统,填补国内空白,开始进入顶板监测市场;2003年尤洛卡研制成功煤矿巷道顶板动态(离层)在线监测系统;2006年尤洛卡研制成功KJ216煤矿顶板安全监测系统,继续引领煤矿顶板安全监测方向;2010年,则进一步完成煤矿充填材料及其他新产品的开发。 顶板安全监测需求空间巨大,增长前景乐观。考虑到11年煤炭整合进程尚存在一定的不确定性,我们保守估计11年大型煤矿数量仍然为1000家左右。按照10年顶板安全监测系统的市场价格大约45万/套,则今年的潜在市场需求就在13.5亿元,市场容量非常可观。而10年公司顶板安全监测系统及相关仪器仪表的销售收入才9000多万元,市场占有率达到了85%,行业需求进一步开拓空间巨大,增长前景十分乐观。 锚护作业自动化平台是对传统锚护作业方式的革命性突破,公司有望今年实现量产。该平台是一套将钻孔、锚固剂安装、锚索向钻孔内自动推进、锚固剂搅拌、锚索张紧等一系列动作集合于一体的机械化设备,可以极大地降低劳动强度,保障锚固质量的可靠性。公司目前已完成样机的试制,今年下半年有望实现量产。 充填材料项目将会是未来业绩亮点。今年1季度,公司充填浆料已实现50吨左右的销售,每吨售价大约为3.3万元左右,收入160多万元,且客户反映良好。随着产能释放,我们预计公司充填材料将保持高速增长,2011年-2013年将分别实现销售收入1000万元、2500万元和5500万元。 我们预计公司11-13年营业收入将分别增长50.28%、48.67%和47.88%,达到1.7亿元、2.53亿元和3.74亿元,对应每股收益分别为0.86元、1.12元和1.48元。结合公司未来成长性,我们认为公司2011年合理PE为40倍,目前公司估值基本合理,但考虑公司超募资金项目未来带来的业绩增长超预期,我们給予公司“推荐”评级。

湖北宜化是国内尿素行业龙头之一,目前拥有尿素产能270万吨(权益产能210万吨)、PVC产能54万吨(权益产能44万吨)和磷酸二铵产能70万吨以及季戊四醇、保险粉等产能,随着今年新建项目的陆续投产,到2012年底,公司的尿素和PVC权益产能将分别达到280万吨和84万吨,并且资源优势将逐步体现出来。 公司的利润来源依旧是低成本优势,2010年公司的利润主要就是体现在公司本部的DAP业务、内蒙联合化工尿素项目和湖南尿素项目,前者得益于较低的硫磺成本,后两者得益于天然气和煤炭的低成本。预计未来两三年内,随着公司新建项目的陆续投产,这种低成本优势还将继续得以彰显。此外,公司完成了宜化肥业和贵州宜化的股权收购,这两块业务对于今年的业绩提升值得关注。 尽管去年化肥用天然气价格就已经上调了0.23元/方,但鄂尔多斯联合化工到今年一季度为止依旧执行的是老价格即0.865元/方,从今年二季度开始,公司通过和鄂尔多斯和中石油方面的争取,预计价格上涨将在0.09元/方左右,这一涨幅远远小于市场预期的0.25-0.3元/方,目前这个价格涨幅正在等待中石油最后环节的批准。按照气头尿素590-600方的天然气原料加动力单耗计算,这一价格涨幅对于成本的提升仅在60元/吨左右,目前公司的尿素完全成本在1000元/吨左右,这一成本上升后也仅在1100元/吨左右,成本优势明显。 内蒙宜化由于工艺的不稳定,电石装置开工率不高,去年四季度和今年一季度,项目处于亏损状态,1季度亏损额约为3000万元,这也是公司今年一季报不理想的主要原因。但目前随着装置大修完成重新开工,这一工艺不稳定状态正在逐渐完善。装置稳定运行后PVC的完全成本在6000-6500元/吨左右,即使考虑到产品销往东部地区的400元/吨运费,相对于PVC价格成本优势依旧明显。此外,今年4月1日起,内蒙宜化的用电成本从0.42元/度下降至0.36元/度,按照装置的年耗电量20亿度计算,成本下降所带来的利润在1亿元左右。 根据公司内蒙、青海地区项目的建设进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.40、1.89和2.45元,动态市盈率分别为12.71、9.41和7.26倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。

公司的外销业务主要为国外品牌做贴牌生产,2000-2007年间,公司产能由年产服装350万件增长至1000万件,增长主要靠产能的扩张。伴随产能扩张,形成自己独到的生产技术与培养了大批技艺精湛的生产工人。庞大的产能与优良的工艺使得公司在产品的准时交单与质量方面优于竞争对手。今年以来,随着中国人工价格的持续上涨,部分国外服装订单流向东南亚国家,这导致了部分中国的中小型企业订单的流失。而根据我们调研了解到的情况,公司订单充裕,并可筛选质高价优的订单,通过对订单的优化选择,提高外单的盈利能力。 2009年公司提出“三三三”战略以来,2009、2010年公司的主营业务利润突飞猛进,增速大大超越历史平均水平。公司自主品牌建设三箭齐发,分别为“创世”、“凯门”、“YOUSOKU”三个独立品牌。与普通品牌企业大规模招商、开设加盟店跑马圈地不同,公司秉承了生产企业的谨慎风格。走出一条别具一格的品牌之路。“创世”定位高端、“凯门”主攻职业装市场、“YOUSOKU”定位网上销售。 2010年,“创世”开店5家,未来预计能保持年开店8-10家的速度,“创世”主要在高档商场开店。定位奢侈品,我国的奢侈品消费能力全球第二。一个奢侈品牌的创立不可能一蹴而就,但市场可对“创世”的前景给予期待。 “凯门”专攻职业装市场。“凯门”有以下三个优点是竞争对手不具有的:可与“创世”组合销售,提高“凯门”的议价能力;产能与生产工艺领先;公司对职业装市场的重视程度;YOUSOKU定位网上直销,由于基数小,目前增速较快,未来可能成为公司业绩超预期的因素。 预计2011、2012、2013年公司可实现每股收益0.9元、1.11元、1.43元,按2011年21倍估值,未来6个月公司合理价值18.90元。给予“买入”评级。

公司近日收到证监会核准公司实施重大资产重组的批文,近期将实施盾安控股及其子公司资产注入及非公开发行事宜。 1、根据资产重组方案,盾安控股将以资产认购江南化工定向增发8764万股,子公司安徽盾安化工公司也将以资产认购江南化工定向增发3616万股。江南化工共计定向增发12380万股,发行价14.18元。 2、盾安控股注入的资产包括6家民爆公司的部分股权,盾安化工注入的是2家民爆公司的部分股权,拟注入资产合计价值17.55亿元。 3、重组完成后,实际控制人将变更为姚新义,合计持有江南化工53.7%的股权。 重组符合民爆行业的政策导向。根据民爆行业十一五规划和即将出台的十二五规划,促进企业重组整合,培育10万吨级炸药和数亿发雷管的优势企骨干生产企业,形成规模化、集约化的生产格局。公司重组后将从10万吨级以下的企业上升为10万吨以上企业,实现了从小到大的快速转变。 重组后公司的整体实力将大大增强。收购完成后,工业炸药的许可生产能力从6.6万吨提高至25.65万吨,市场从安徽扩展至安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等7个省。西部地区是民爆产品需求的主要市场,重组后的新公司不仅实现了产能的扩张,市场的扩张将比产能的扩张更为重要。 公司重组后的估值水平与行业平均水平基本持平。重组之前,江南化工2010年净利润7258万元,根据资产重组方案后续的利润补偿协议,拟注入资产2011年净利润不低于16027万元,重组后公司2011年净利润合计约2.4亿元,按照摊薄后的总股本计算,每股收益为0.9元,对应目前26元股价,公司动态市盈率为28.9倍。与行业其它民爆公司如南岭民爆、久联发展、雷鸣科化相比,公司估值水平与行业平均水平基本持平。

投资要点: 1、2010年公司收购南京金陵酒店管理有限公司30.51%的股权。至此公司合计持有酒店管理有限公司57.29%的股权,对酒店管理公司由参股转为绝对控股。 标志着公司进入轻/重资产双轨发展之路。我们认为酒店管理集团在区域内具有很高的品牌影响力,且未来仍有一定的扩张能力。预计2011-2012年酒店管理公司将为公司贡献8000-8800的收入。 2、本部酒店业务受制于高星级酒店行业的激烈竞争及酒店运营成本不断上升的压力,酒店房价难以大幅提升,加之占酒店营收近一半的餐饮业务毛利率也有所下降。虽然2011年1季度酒店房价小幅提升至670元,餐饮业务涨幅达20%,但我们认为这仅仅只可对冲CPI上涨所产生的经营压力,很难刺激业绩的大幅度提升。预计酒店本部在未来3年将维持稳步发展。 3、地产业务马斯兰德项目三期于2010-2012年完成结算,2011年由于需补交1亿多的土地增值税,公司投资收益将略低于预期。但从2012年起,原股权投资差额款已全部摊销完成,预计2012年地产投资业务将对公司业绩有7000-8000万元的投资收益贡献。对四期的项目的规划受制于调控政策的影响将略有推后,项目将于2012年预售。鉴于调控政策未来走向的不确定,目前预计四期将在4-5年内结算完成。 4、IPO募投项目金陵二期目前由于施工方进度问题,目前仍停留在主体塔楼的建设中,最快将于2012年中封顶,低于原先预期。预计项目在2013年正式运营后2年内将维持盈亏平衡状态,2015年开始将对业绩提升有所贡献。 5、总体来看,公司将从单纯的高星级酒店运营的模式发展成为酒店加连锁经营加投资经营的多元化发展模式。我们看好公司未来的发展前景,但由于金陵二期及天泉湖养生养老公寓建设的推后,近三年将很难为上市公司贡献利润。 预计2011-2013年实现EPS:0.41元、0.52元、0.53元,对应PE分别为:22.97倍、18.47倍、18.11倍。鉴于目前公司股价下调较多,我们给予公司“推荐”评级。6个月目标价9.84元。

公司的投资亮点:首先,义乌小商品产业集群与公司专业市场的互动,为公司带来了难以复制的核心竞争力,在国际贸易综合改革试点的大环境下,公司将迎来新的市场空间和发展机遇;其次,租金市场化空间给公司价值提升留下充分的想象力,公司商位租金的提升空间巨大,随着国际商贸城一区、二区、三区、四区租赁到期,租金水平将有进一步提升。同时考虑到老市场每年摊销,新增的租金将直接贡献于公司的净利润;第三,除了市场租金提价的内生性增长,公司的外延性扩张近10年来有序推进,未来三年公司已经规划将要新开的市场包括一区东扩项目以及义西生产资料市场,业绩外生性增长仍有空间;第四,公司通过预收账款的模式提前锁定未来经营业绩的同时,也为公司的持续扩张以及其他业务的开展提供了充足的资金来源。 盈利预测:我们对公司各项业务进行了预测,2011/2012/2013年市场经营业务贡献EPS分别为0.81//0.98/1.21元,地产业务贡献EPS分别为0.12/0.3/0.83元,酒店及其他业务贡献EPS分别为0.04/0.07/0.09元。合计EPS分别为0.97/1.35/2.13元。未来三年,公司业绩开始显著释放。 投资建议:公司具有独特的经营模式、持续扩张和稳定盈利的能力,在义乌区域市场上占有75%左右的小商品交易份额,不仅是义乌经济发展的形象代言人,也是地区经济发展的支柱企业。在“十二五”期间,义乌国际贸易综合改革试点不仅推动着小商品城从外向型发展模式向新型贸易体制下的发展模式转变,也将为小商品城的发展带来诸多的政策支持。因此,我们长期看好企业的发展。从目前的二级市场价格来看,公司2011年动态PE仅为24倍,考虑到未来三年新市场的大规模开业带来业绩快速释放,我们认为公司股价已经低估,投资机会出现。综合PE和DCF两种估值方法,我们认为公司6个月合理价格区间为28.78-30.3元,给予“买入”评级。 风险提示:根据公司目前规划,一区东扩项目、义西生产资料市场有望在2012和2013年陆续投入运营,同时房地产项目在未来三年也有规划进入结算期,这些项目可能受政策或招商等影响不达预期,从而影响公司盈利预测。

投资要点: 2011年取得良好开局 一季度外地事业部的盈利大幅增长,成为新的利润增长点,实现归属上市公司股东的净利润4664.96万元,同比增长103.44%;公司加大了营销力度,一季度累计承接订单24.20亿元,同比增长163.30%,公司计划2011年承接65亿元订单,精锐屋面承接6亿元订单,总订单量将超过70亿元。 向钢结构建筑集成商转型 提升盈利能力 公司业务涉足钢结构设计、制造及安装业务,业务增长的瓶颈来自于产能及人员配套等多方面综合因素, 简单依靠产能扩张难以实现业绩的快速增长,公司目前大力推广“一体化” 服务理念,向钢结构建筑集成商转型,以期从目前钢结构产品以吨报价模式向以平米进行报价模式转变,提升项目的盈利能力;今年一季度公司在六安以项目总承包模式签订了索伊大厦项目,合同金额2.5亿元,实现了总包模式的突破。 增发项目业务延伸至光伏建筑领域 国家从2009年为了推动光伏电站的发展出台了“金太阳示范工程”,国家将投入约100亿元财政资金,重点扶持用电侧并网光伏,对并网光伏发电项目,原则上按光伏发电系统及其配金太阳工程套输配电工程总投资的50%给予补助;其中偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。随着光伏组件价格的下跌,目前1兆瓦光伏电站的投资在2000万,以50%的补贴,国家100亿元的扶持资金能够带动1000兆瓦的光伏电站的建设,公司业务领域向新能源建筑拓展能够为业主提供了更完善的服务,降低项目成本,保障项目质量,对此项目公司预计三年内做到13亿元的销售规模,实现1.3亿元的净利润。 盈利预测及投资评级 我们暂不考虑增发的影响,预计2011-2013年EPS 为0.58元、0.76元和0.90元,经过市场系统风险的释放后,目前股价的估值水平依然偏低,给予公司2012年20X 估值,目标价位15元。

受益于平板玻璃及太阳能行业的较高景气度,公司2010年收益增长主要来自于平板玻璃行业和多晶硅行业,分别贡献公司41%和34%的净利润。 2011年在平板玻璃行业步入下降周期,太阳能行业增速放缓的情况下,公司业绩的增幅将下降。 平板玻璃景气度出现下降,超白压延玻璃下半年将出现价格下调。玻璃行业过度的产能扩张导致平板玻璃价格在5月出现明显下降,目前降价的主要是4mm建筑玻璃,暂时未波及公司的主要玻璃产品,但预计下半年公司的玻璃产品价格也会出现下调。在平板玻璃方面,公司目前拥有9条高档浮法生产线,总产能在216万吨左右。吴江南玻在建的日熔量为600T/D、900T/D的两条配套工程玻璃的生产线建成后,总产能达到264万吨。预计今年平板玻璃事业部净利润不会超过4.8亿元,同比下降约21%。 公司的工程玻璃在原料价格下降的背景下毛利水平有望提高。公司是国内最大的工程及建筑玻璃供应商,2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能将分别达到2010万m2/1560万m2,届时工程玻璃收入预计可达27.43亿元,较2010年增长22.2%。毛利水平达到35%左右,同比上升5%。 多晶硅项目是公司重要利润来源。公司在宜昌拥有多晶硅产能1500吨,目前正在进行冷氢化技术改造项目将降低能耗和成本,其成本预计可从每公斤38美元降低到30美元左右,并将产能提升至2000吨。太阳能电池及组件扩产同步跟进,形成从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力。目前太阳能组件价格下降明显,价格在1.45USD/W;预计还有下降空间,公司太阳能产品的利润总额将保持增长,但毛利水平将下降到41%左右。 精细玻璃成长较快。11年相关业务收入有望突破10亿元,同增68.9%。 触摸屏产品是亮点,应用于AppleiPhone4的电容式触摸屏产品经过客户的严格审查认定,从2010年6月下旬开始量产,销售逐步进入正轨,预计2011年产能可达到12万片/月,触摸屏产品销售收入占到精细玻璃业务收入的46.1%。 预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元,其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司业绩增长将到受行业波动的负面影响,目前股价处于合理水平,公司投资评级下调为“推荐”。

投资要点: 1、家电细分行业需求旺盛,今年新大客户的开发以及新增产能将保证公司家电类控制器类业务稳定增长。今年一季度小家电智能化加快、变频空调升级加速,众多智能化小家电产品增速超25%,空调产量为3536万台,同比增长41.4%, 变频空调渗透率由去年同期20.45%上升到47.18%;去年公司大客户中伟嘉贡献最大,占该类产品营业收入的29.4%,今年公司将与TTI、德龙合作,未来几年也将逐步放量;公司去年产能利用率接近100%,今年公司已经租赁2.4万平方米厂房用于扩大产能,我们预计今年公司家电控制器销售收入为9.13亿元, 较去年增加50.9%,占预测总营收69%。 2、公司576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试,未来有望一定程度上受益于电动汽车国际示范区建设。公司100Ah 纳米磷酸铁锂电池已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所试验,576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试;中科深江地处上海市嘉定区,嘉定未来作为中国电动汽车国际示范区,我们认为中科深江相比较嘉定区以外的企业,未来有望获得相对较多的政府支持,如果公司锂动力电池能通过中科深江的检测,未来也将在一定程度上受益。今年公司锂动力电池已有年产能约能产生1亿元的营业收入,我们预计公司在下半年能够通过中科深江的检测,则锂动力电池业务全年约能产生5000万元营业收入,占总营收4%,按照30%的毛利率计算,11年约能产生1000万元净利。 3、估值:公司今年新租厂房,增发后家电类控制器将扩产近50%左右,这将给公司今年业绩带来直接支撑;去年公司便携式电池业务获得MFI 授权认证, 随着公司产品知名度的提升,今年也将继续保持高增长。公司去年收购煜城鑫67%的股权,增发项目投产后将实现年产动力锂电池3,000万安时,电池管理系统15万套,这将保证公司未来三年的成长。我们预测公司2011-2012年每股EPS 为0.62元、0.85元和1.20元。截止今年5月25日,A 股锂电池概念股票市盈率为39.77倍;公司进军锂动力电池领域,我们给予公司11年39.77倍PE,对应目标价24.66元,给予公司“买入”评级。