投资要点: 2010年,公司实现营业收入27.29亿元,同比增长27.76%;其中通行费总收入22.96亿元,同比增长18.42%;营业成本11.22亿元,同比增长27.49%;实现归属于上市公司股东的净利润11.45亿元,同比增长38.41%。实现每股收益0.37元,公司拟每股派现0.087元(含税)。 2010年,公司财务费用为6489.4万元,同比下降45.74%。主要是2009年11月公司发行的20亿元短期融资债券利率仅为3.49%,大幅低于银行贷款利率;公司于2009年和2010年先后归还成乐公司的银行贷款总计12.22亿元,大幅降低了利息费用。 成仁建设情况及建成后通行费、收费年限和投资回收期。目前,成仁项目已经完成了20多个亿的投资,因为公司是通过招标将成仁高速项目承包给施工企业,所以目前施工单位有一部分的垫资,目前工程整体进程完成45%左右,按照项目计划,该项目应在2012年完工,公司对能够提前完工进入运营比较乐观。按照项目可行性报告假设,成仁高速预计收费基准为0.5元/公里,收费期限30年,预计该项目净资产收益率将超过10%,收回投资的年限将不长于13年。 货车通行费20%优惠将于年内取消。据媒体报道,现四川交投集团负责人透露,货车通行费20%优惠将于今年年内取消,取消的具体执行时间将上报省政府后决定。 车流量增速将在10%以上。目前四川发展态势非常迅猛,500强企业上百家来川投资设厂,这无疑将给车流量增长提供良好的外部经济环境保障。乐宜高速于2010年开通,将宜宾至成都里程缩短了几公里,对成渝高速形成一定分流,但分流车辆势必要通过成乐高速,不会对公司整体收入产生较大影响。目前雅攀高速四川段已经全部完工,年内通到昆明的路段将全部通车,预计将给成雅高速车流量带来较大规模的贯通作用。 收购成南公司股权准备工作正在进行中。2011年3月初,公司股权划归交投集团事宜完成,交投集团专门发函件同意公司收购成南公司51%以上股权。公司收购成南股权的工作将在以前准备工作的基础上继续进行。 我们认为四川省区域经济的高速发展将有力推动公司业绩增长,不考虑收购的情况下,预计公司2011-2012年收入分别为41.67、40.86亿元,实现每股收益0.43、0.48元,对应动态市盈率15.76和14.21。事实上,无论是四川省年内取消计重收费优惠还是公司完成对成南公司的股权收购,都可能使公司业绩大幅超出预期。我们维持公司的“买入”评级。

网民规模扩大以及互联网普及率的提升将带来IT连锁行业的高增长。2010年我国网民总数达到4.57亿,网民规模占全球网民总数的23.2%、亚洲网民总数的55.4%,再加上互联网普及率已经攀升至34.3%,我们认为这将为IT产品销售带来空间。同时,鉴于我国农村居民IT数码产品的保有量较低,保有量和出货量增速较快,我们认为IT数码产品的未来消费潜力巨大,IT数码产品消费向3~6级市场下沉的趋势非常明显。随着制造业务逐渐被剥离出主业,公司未来会着重向专业IT连锁企业转型。宏图高科电子商贸业务发展迅速,其份额在逐年上升,目前占公司主营业务的81.44%。预计电子商贸业务的份额未来会持续增加,我们预测公司电子商贸业务收入2011/2012/2013年增速分别为39.15%/40.45%/37.41%。 公司电子商贸业务主要分布在8大区域,分别是上海、安徽、江苏、北京、山东、浙江、福建、江西。截止2010年12月,公司已经开了200家门店,2011年公司计划净增60家门店,下半年会从重庆和四川入手重点拓展西南区域,重点仍是3~6级市场。未来公司会加快开店速度,我们预计2012/2013年公司的开店数量分别为70家/80家。 公司采用自营与直供的零售模式,努力打造一个低价格、高毛利率的IT连锁商。自营模式下公司的盈利主要来源于购销差价,再加上直供渠道下的规模化采购,能有效降低进货成本,提高销售毛利率;公司实现了采购人员和销售人员的分开,并建立了监控市场价格的体系,从而保证了门店70%的产品价格低于区域内竞争对手。我们认为,自营模式与直供渠道为公司的价格战提供了保障,高效的供应链管理有助于公司在将来市场份额的竞争中占据绝对优势。 给予公司推荐评级。我们预测宏图高科2011-20103年EPS分别为0.60/0.85/1.19。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE估值,得出公司主业目标股价为14.92元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年3月22日华泰证券收盘价14.13元,折合公司股价为3.69元,我们由此得出公司合理价值为18.60元,给予公司推荐评级。

格力电器披露2010年报,公司实现销售收入608.07亿元,同比增长42.62%,实现归属于上市公司股份的净利润42.76亿元,同比增长46.76%,实现每股收益1.52元,净资产收益率超过36%。同时,公司拟实行10派3元的分配方案。 格力电器的业绩好于市场预期,公司抓住了良好的市场机遇:家电下乡、以旧换新、节能惠民等所带来的内需强劲增长,同时由于新兴国家市场的需求以及部分发达国家的经济复苏,使得空调出口快速增长。 格力电器是空调行业的龙头企业,它坚持自主创新,通过技术、管理、营销、服务等全方位的创新来引领企业成长:公司设立了科技进步奖、创新奖、合理化建议奖等多样化的创新激励体系;设立先进个人、创新标兵、金牌员工等荣誉来激发创新,奖励创新人才,鼓励创新,公司全年共计取得3000多项创新成果。尤其是通过加大技术研发的投入,自主研发的一系列核心技术,其中2010年公司掌握的空调行业三项核心科技--“新一代G-Matrik(G10)低频控制技术、高效离心式冷水机组和新型超高效定速压缩机”,分别应用在变频空调、中央空调和定频空调领域,经鉴定,其主要技术指标超越美、日、欧等国际同类产品,达到国际领先水平。三项核心科技均具有显著的节能、低碳、环保等特点,具有良好的经济和社会效益前景。 目前,格力电器2010的市盈率尚不足15倍,2011年的市盈率也才12倍左右,目前市场上很难有估值如此低,而未来业绩有比较稳健的消费股,我们维持对公司的“推荐”评级。

投资要点: 软控股份发布公告,母公司和2家全资子公司--软控精工,软控机电获得山东奥赛公司的半钢成型机等子午化轮胎生产线设备大额订单,总额为5.7个亿,在2012年底前交付。公司子午化胎设备产品线的毛利率约为40%,考虑到大额订单销售合同通常存在一定幅度的优惠,毛利率可能略有下降,我们测算该订单有望直接为公司带来2亿元以上的利润。而公司2010年净利润为3.7亿元,该订单将明显增厚2011和2012两年的EPS。另外一方面,该合同几乎涵盖了子午化胎生产线的全部设备,是公司继向缅甸出口全套子午化生产线的“交钥匙”工程之后,又一次在国内实现整套生产线的设备销售,标志着公司已经从传统产品成型机和配料系统两个优势产品生产商转型为子午化轮胎生产线整体解决方案提供商,市场空间被进一步的打开,公司与奥赛轮胎的合同具有理想的示范效应。 签订合同后,山东奥赛一周内将30%的预付款交清,合同跨11年和12年两个年度执行,收入确认取决于公司的合同执行进度。公司在2010年先后中标青岛伊克斯化工总包合同订单和缅甸子午线轮胎生产线订单(累计达7.47亿元),大额订单的生产周期较长,很大一部分订单的交付和收入确认都将递延到2011年,而本次订单的时间有明确限制,我们预期公司将于2011年完成较大的收入确认,因此,公司今年的业绩实现快速增长应该是大概率事件。 延期交货的风险。本合同要求公司从2011年10月开始发货,到2012年底完全交付,如逾期将罚款。由于在手执行的订单较多,今年公司的交付压力较大,面临延期交货的误期赔偿风险。公司的胶州湾硬件加工基地将于4月底完全竣工,能够有效缓解公司硬件加工产能的瓶颈限制,并提升产品性能。 2010年10月工信部发布的《轮胎行业产业政策》中,明确要求到2015年之前,我国乘用车的轮胎达到100%的子午化,未来5年国产轮胎生产线将会有20%的产能将被替代。根据我们的估算,这个市场空间将超过500亿元,而目前软控是国内唯一的能够提供完整的子午线轮胎生产线的设备制造商。我们认为,公司不仅有望获得这块巨大蛋糕,而且凭借突出的技术优势,产品的市场占有率有望进一步提升,因此,《轮胎行业产业政策》的颁布将为公司未来5年的高速增长奠定坚实的基础。本次中标山东奥赛的大额订单,再次验证了我们前期的判断:在政策扶持和原料提价的背景下,中国的子午化轮胎市场的格局将发生重大变化,产能替换和资源整合将给软控带来新的市场机遇。 2011年1月,工信部发布了《废旧轮胎综合利用指引意见》,其中,明确要求到2015年,国内旧轮胎翻新水平有较大提高。载重轮胎翻新率提高到25%,巨型工程轮胎翻新率提高到30%,轿车轮胎翻新实现零的突破; 培育10家左右废旧轮胎综合利用知名企业。我们认为,《指引意见》将开启轮胎翻新行业的新纪元,作为轮胎信息化龙头,软控将长期受益。 ü我们预期公司10-12年EPS 为:0.50元,0.87元和1.30元,给予2011年35倍市盈率,未来6个月的合理价格为30.45元,给予“买入”的投资评级。

业绩符合预期:公司2010年实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%;归属于上市公司股东的净利润为11.25亿元,同比增长115.72%;每股收益为每股0.79元,同比增长113.51%。公司2010年的业绩基本符合我们的预期。 盈利能力受益于金价上涨及资源自给率的提升:2010年公司实现的金价约267元/克,较2009年有大幅上涨。金价及其他金属价格的上涨是公司营业收入增长的主要因素。同时,公司2010年生产(加工)标准金85.82吨,矿产金19.70吨,资源自给率达到23%,2009年仅为20.65%。资源自给率的增加使公司毛利率显著提高,提升盈利能力。 营业外收入大幅增加:主要来自于债务重组产生的收益,为中国人民银行免除的公司三级子公司中国黄金集团石湖矿业有限公司黄金专项贷款中部分本金及利息。由于此前公司已进行计提处理,此次免除产生债务重组收益1.06亿元。 关注非公开发行注入资产带来的资源及矿产金属量的增长:公司非公开发行方案已经股东大会通过。根据相关公告,此次公司从控股股东手中购买的资产包括嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,相关矿权涉及的保有资源量为金金属105.65吨,权益储量78.62吨。公司2010年底保有黄金资源储量金金属量463.82吨,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈。此外,公司矿产金属量也将随之显著提高,我们预计2011年矿产金产量将超过公司20吨的经营目标。 盈利预测及评级:如果不考虑增发摊薄,我们预测中金黄金2011-2013年的每股收益为1.17、1.51、1.86元,目前估值对应于2011-2013年31.82、24.62、19.91倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35倍PE,6个月目标价为40.25元,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 2010年公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%,实现归属于上市公司股东的净利润6640.68万元,同比下降27.63%,EPS 为0.24元,拟每10股派现1元。公司业绩下降的主要原因是三期物业建设和商业主楼改造带来近1个季度的部分楼层歇业造成的。 2010年9月末新的中兴商业大厦改造完成重新开业,从4季度销售数据看,新门店取得了较好的盈利水平,第4季度实现营业收入7.84亿元, 虽较第1季度有所下降,但是实现净利润4894万元,较第1季度增长65.76%,第4单季实现每股收益0.175元,较第1季度提升了0.07元。从毛利率数据看,第4季度毛利率为19.39%,明显高于此前公司的毛利率水平。上述数据均体现出中兴三期开业后,百货业务盈利能力得到显着提升,尤其是对公司人工费用率水平具有较好的摊薄作用。 从费用率水平看,由于2010年中兴商业大厦部分楼层歇业致使营业收入下滑,从而带动费用率水平攀升,其中销售费用率为2.68%,较上年提高了0.45个百分点,管理费用率为11.66%,较上年提高了1.57个百分点,总体期间费用率为14.71%,较上年提升2.06个百分点。我们预计随着三期项目进入完整营业年度,公司的期间费用率水平将有显着下滑,有助于公司2011年以后的业绩释放。 随着公司主力门店经营面积的扩张,中兴商业大厦在沈阳核心商圈的龙头地位日益加强,这有助于门店营业收入和毛利率水平的提升。由于较低的基数水平,我们预计2011公司业绩将出现大幅增长。预计2011-2013年EPS 分别为0.59元,0.80元和0.99元。公司的区域龙头地位、确定性的业绩增长以及低于行业的估值水平三个因素使得公司目前的投资价值非常明显,给予公司2011年28倍PE 的估值水平,6个月目标价为16.50元。仍维持“推荐”评级。

投资要点: 业绩实现高增长 2010年公司实现营业收入约151.74亿元,比上年同期增长0.60%;实现归属于上市公司股东的净利润约5.53亿元,比上年同期增长53.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3.16亿元,比上年同期增长34.12%;业绩实现高增长。 沪外市场订单首超50% 公司全年中标合同量为163.56亿元,同比增长17.26%,其中地下工程合同为108.66亿元,地上工程合同为43.57亿元,设计合同为5.5亿元,其他5.83亿元(含管片、机械制造及配电设施等)。中标合同中市外工程(含海外)占比51.47%,市内工程占比48.53%。沪外市场开拓取得成效。 毛利率大幅提升 2009年施工业务毛利率7.69%,较上年提高了1.28个百分点,提升的主要原因是科研支出从原来的营业成本中核算改为在管理费用中核算,2010年施工业务毛利率9.67%,较上年提高了1.98个百分点, 毛利率大幅提升主要受益于公司成本控制得力、沪外市场议价能力的提升以及沪内市场开口合同比例的增加。 业绩预测及投资评级 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2011-2012EPS0.85元和0.91元,估值水平为13.47X 和12.63X 估值具有优势,依然维持“推荐”评级,按公司公告,公司将在4月13日前复牌, 将持续关注本次整体上市所注入资产的盈利情况。

业绩概览:公司2010年实现营业总收入169.03亿元,同比增长59.36%;归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,同比增长92.87%;每股收益1.10元,加权平均净资产收益率为28.32%。公司利润分配预案为每10股派发股票股利6股、现金股利2元(含税)。 四季度盈利下降:分季度来看,公司四季度收入和盈利均出现较大幅度下滑,四季度实现收入33.83亿元,比三季度的41.28亿元下降7.46亿元;归属于母公司所有者的净利润1.65亿元,而前三季度分别为4.09亿元、3.27亿元、2.58亿元。从财务数据来看,电解铝业务亏损加大和年底确认河南有色合并损益及沁澳铝业淘汰落后产能损失是主要原因。 煤炭板块是公司未来的有力支撑:公司2010年生产煤炭711.16万吨,同比增长24.32%;受益于煤价上涨和产量增加,煤炭板块实现收入52.58亿元,同比增加63.58%,毛利率51.64%,比2009年增加7.9个百分点。公司正在进行梁北煤矿改扩建工程,产能拟由90万吨提升至240万吨,梁北煤矿盈利能力强,2010年实现净利润5.13亿元,占公司净利的43%;整合的30家小煤矿(合计产能480万吨)也将陆续释放产能,公司未来成长有充分保障。 电解铝板块亏损加大,2011年仍不乐观:公司2010年生产电解铝产品40.49万吨,销售39.63万吨;生产铝材产品9.57万吨,销售10.85万吨;产销量较去年有所增长,铝材产品产销量实现翻番。电解铝板块营业收入75.15亿元,同比增加35.27%;但由于电价上涨,公司电解铝业务亏损进一步加大,毛利率下跌5.15个百分点,至-0.4%。由于2010年电价上调始于二季度,因此今年的电解铝成本压力大于去年。不过公司11年氧化铝和电力自给率上升,高附加值的铝型材加工产能增加,可以相应减少电力成本的压力。 下调盈利预测,维持“推荐”评级:公司整合矿复产的进度低于我们之前的预期,调低2011年、2012年煤炭产量预测,相应调低盈利预测。预计2011、2012年每股收益分别为1.50元和1.80元,对应目前PE为16.99倍和14.19倍,低于行业平均水平。由于电解铝业务在公司收入构成中占有较大比重,业绩弹性相对较强,目前的盈利预测已经考虑到电解铝业务的低迷,公司业绩向上的概率较大,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:煤炭产量低于预期、电解铝亏损加大。

2010年公司实现营业收入10.85亿元,同比增长24.54%,略高于我们的预期;实现净利润1.38亿元,同比增长26.78%,高于我们预期,2010年公司实现每股收益0.84元。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。 公司净利润高于我们预期的因素有以下几点:收入高于预期;费用控制水平进一步提升,报告期内,管理费用率4.07%,比上年减少近1个百分点;由于加大内销力度,销售费用率达到6.02%,比上年升高1.5个百分点,但上升幅度低于预期,费用控制水平显示了公司出色的管理能力;投资收益高于预期。 报告期内,公司以下经营举措值得投资者关注:A:5月份,在美国注册分公司,正式启动西装单量单裁业务,“创世”走出海外量身定制;B:加大自主品牌建设力度,创世、凯门、YOUSOKU三品牌协同发展,创世品牌在北京、沈阳、郑州、银川新增店面5家,凯门业务实现跨越式增长,YOUSOKU通过线上线下推广活动,品牌影响力得到提升。 2011年纺织行业面临的主要困难是成本上升,原材料、人力成本均有大幅上升,能否成功转嫁成本压力对公司的2011年业绩有决定性影响。 扩大内需、刺激消费的宏观政策将成为推动服装业进一步发展,为公司扩大内销带来机遇;2011年公司将对设计企划、市场拓展、原料采购、仓储物流优化整合,实现三个品牌协同发展。 预计2011、2012、2013年实现每股收益0.85、1.04、1.29元,6个月目标价21.34元,对应2011年市盈率25倍,给予“买入”评级。

2010年,烟台万华实现营业收入94.30亿元,同比增长45.23%,实现营业利润和净利润分别为16.73亿元和15.30亿元,分别同比增长了46.84%和43.50%,全年实现每股收益0.92元,基本符合我们的预期,实现净资产收益率27.74%,比去年同期增加了5.18个百分点。 公司2010年业绩和资产收益率的全面回升也标志的公司度过了经营困难的两年,随着宁波二期项目的建成投产和烟台本部项目的计划,公司在十二五的开局之年进入二次腾飞的起飞跑道。尽管从综合毛利水平上看,公司2010年毛利水平依旧处于下降趋势,这主要是受困于苯胺价格在2010年的不断上涨,但从分季度来看,四季度毛利已经出现了回升。2011年公司宁波二期的大部分苯胺自给不仅将解除苯胺的成本困扰,而且公司作为国内苯胺消费大户,还将对苯胺价格的回归正常水平起到至关重要的作用。 根据纯MDI和聚合MDI2010年均价测算,公司2010年产量分别为约18万吨和37万吨,合计产量约为55万吨,同比增幅达到了29.2%。在完成了宁波二期项目以后,公司MDI产能已经达到80万吨,随着宁波二期的稳定运行,我们预计公司2011年MDI产能将上升到60-65万吨,公司收入水平也将大幅增长。 目前是聚氨酯行业的传统旺季,3月公司纯MDI和聚合MDI挂牌价已经分别上涨到了22900元/吨和18000元/吨,较2月挂牌价都有一定程度的上调,四月份公司挂牌价有可能进一步小幅上涨。 公司大股东万华实业集团12.63亿欧元代价收购匈牙利BorsodChem公司96%股权,成为该公司的实际控制人。BorsodChem公司拥有MDI、TDI产能分别为18万吨和9万吨/年,PVC产能40万吨/年,并有16万吨TDI装置在建。万华实业集团承诺在BorsodChem公司的运营状况显著改善后的18个月内以适当的方式将BorsodChem合并至烟台万华上市公司。BorsodChem的成功收购标志着烟台万华的国际化步伐的成功的另一步。 根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为1.19、1.55和1.96元,目前动态市盈率分别为21.09、16.17和12.80倍,考虑到公司的业内领先地位和未来两年内将再度进入业绩高速增长期,我们认为给予公司25倍动态市盈率是较为合理,我们维持“推荐”评级。

2010年公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%,实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,实现基本每股收益0.63元,较我们0.67元的业绩预测略低0.04元,主要是新开门店数不达预期以及费用率略超预期所致。但总体而言,公司的业绩增幅情况基本符合我们的预期。2010年公司的分红方案拟10股派现3元。 2010年由于超市体系进行全面改革,因此开店速度有所下滑,全年公司共新开门店8家,其中湖南区域7家、江西区域1家,关闭置换了3家门店。截至2010年12月31日,公司门店按物业位置计算共106家,按业态划分的超市门店106家、百货门店17家。 从具体业务经营情况看,百货和家电的表现非常突出,而超市由于在调整期收入增速较慢。超市全年实现主营业务收入40.92亿元,同比提升7.63%,但毛利率较上年略下滑0.08%至16.63%;百货实现主营业务收入14.72亿元,同比增长53.96%,毛利率上升0.42%至16.08%;家电实现主营业务收入6.32亿元,同比增长22.11%,毛利率略上升0.82%至10.78%;批发业务收入也出现小幅提升。由于2009年新增百货店较多,2010年百货业务收入增长较快符合预期,预计2011年改革后的公司超市和百货有望起头并进。 从具体盈利数据看,2010年公司的综合毛利率为20.48%,较上年略有提升0.87个百分点。此外,销售费用率较上年提升了1.15个百分点从而使得2010年公司三项费用率水平较上年提高了1.24个百分点,拖累了当期业绩。我们认为超市门店的装修改造以及门店促销力度加大是使得费用率上升的主要原因。 从主要控股公司业绩来看,除了常德、澧县、抚州三个子公司因新店开张,改扩建以及关店等原因利润出现下滑外,其他地区子公司业绩均有增长。 综合公司目前门店改革情况,我们预计2009-2010年是公司的业绩低谷,2011年以后改革后的门店将逐渐释放业绩,仍维持“推荐”评级。

3月19日,国电南自公布2010年年报:2010年度公司实现营业总收入23.76亿元,同比增长25.30%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长49.36%;实现每股收益0.47元,同比增长49.21%,超过市场预期。 我们认为国电南自年报业绩超预期的原因主要在于:制定了清晰的发展目标;产业整合进展顺利,产业结构日趋充实和完善;提升管理水平,适应主营业务的快速发展;产业匹配合理,克服了电力设备投资同比下降的行业趋势。 2010年受益于轨道交通建设和节能减排产业发展,工业自动化和电厂自动化收入大幅增长,带动了公司业绩的快速增长。预计2011年在“三足鼎立”业务格局下,自动化产业、新能源及节能减排产业和智能一次设备产业将呈现全面的、强劲的内生性增长。 在“8661”的发展目标成为公司业绩的刚性约束作用下,公司进入了外延性跨越式发展的重要时期。2010年公司共完成南自海吉、重庆海装、武汉天和、西电南自等多项股权投资和战略合作举措;预计2011年公司仍将以现有业务为基础,适时进行外延式扩张。 我们预测公司2011年~2012年EPS分别为0.60元、0.89元和1.31元。以国电南自3月18日的收盘价28.12元为基准,我们继续维持公司33.0元的目标价和“推荐”评级;并提示国电南自面临的智能电网、轨道交通建设投资规模和进度低于预期的风险。

公司具有国内领先的跨区域连锁管理能力。公司是国内为数不多的成功实现跨区域连锁经营的内资民营超市企业,目前已进入华南、西北、华北和西南四大区域。截至2011年1月底,公司在全国9省市共拥有108家门店。预计2011、2012年将新开门店29、20家。 逐步走出改革阵痛期,业绩迎来增长拐点。公司在2010年施行了一系列内部管理改革措施,旨在实现分散的以门店为经营主体的模式向“总部经营决策+门店严格执行”的模式转变。改革给公司业绩带来的短期消极影响正逐步褪去,2011年公司将迎来业绩增长拐点。 多业态协同发展战略日渐明晰。公司主打大型综超(大卖场)业态,近期开始逐步加码百货等业态,多业态发展战略逐渐明晰。“大超市+大百货”、“大百货+小超市”、社区型购物中心等多业态组合门店将会成为进行新门店设置的首选。超市和百货、专业家电等业态的组合,将起到提高门店人气,充分利用各业态客流资源的协同作用,也能推动毛利率的提高。 公司有望在2011年实施股权激励措施。公司实际控制人对公司合计持股75%,处于绝对控股地位。按照上市前承诺和现处发展阶段,公司有望在2011年推出股权激励计划,这将对公司业绩形成长效支撑。 注重低线市场扩张,享受扩张溢价。公司在进行异地扩张时优先选择二三线乃至三四线市场进行布局,显示出了公司独到的扩张思路。相对经济发达地区而言,这些低线市场不仅具备更强的消费增长潜力,而且竞争也相对缓和。特别是公司新近进入的湖南市场,依靠精准的选址定位辅之以有效的运营,有望在2011年实现扭亏为盈。 给予公司“推荐”评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.606元、0.801元、1.013元,给予公司2011年31-33倍市盈率,对应的股价为24.83-26.43元。根据FCFF绝对估值法对公司进行估值,得出公司2011年内在每股价值为24.93元。结合相对估值和绝对估值,我们给予公司6个月目标价25.5元,给予“推荐”评级。

2010年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入39.40亿元,同比增长7.39%;其中通行费收入33.91亿元,占主营业务收入的86.44%,同比增长14.29%;归属于上市公司股东的净利润12.51亿元,同比增长18.90%,对应每股0.37元。公司2010年营业收入、净利润与我们之前的预测的偏差分别为-0.85%和-2.49%,基本符合预期,主营业务利润率上升3.49个百分点,也符合我们之前对石油焦业务下降影响的预测。 雪野湖地产2011年开始销售。公司于济莱高速旁开发的雪野湖高端房地产项目共分三期开发,其中一期5万平米别墅有望于2011年销售并部分结算,酒店和高尔夫球场建成后将在培养初期处于微亏状态。我们给予别墅售价1万元/平米的保守假设,测算得一期项目将补充2011-2012年业绩增量分别为0.027、0.018元。 通行费主业2011年业绩增长明确。济青高速去年表现略好于我们之前的预期,我们预测公司2011年通行费收入将保持7%以上的增速。同时,公司2011年的专项维修项目将大幅减少,减少成本2亿元左右,对应2011年通行费主业盈利将同比增长25%左右。 2012年后增长将遭分流对冲。京沪高铁和京沪高速复线将分别于2011年6月和2013年通车,将对公司主要路段京福高速德齐北段和纳入段造成连续分流冲击,我们预计分流影响将基本对冲公司2012和2013年车流量自然增长带来的收入增速。 利润增长点多元化将是发展方向。我们认为,国资委对公司经济效益的考核将是未来管理层战略决策的主要驱动力,公路主业面临分流的前景下,多元化利润增长点将成为管理层的首要考虑。实际上,2010年公司缩小毛利率低的石油焦业务,开拓房地产业务、污水治理、河流综合治理和济南西客站片区开发业务就预示了这一方向。考虑到公司独特的政府背景优势,我们对多元化战略的前景谨慎乐观。 盈利预测、估值和评级。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为21.54、23.70和24.73亿元,基本每股收益0.45、0.50和0.52元,对应2011-2013年动态市盈率分别为10.79、9.81和9.40倍。综合考虑行业估值水平和公司未来业绩增长能力,目标价5.72元,维持“推荐”评级。

1、2010年,公司实现营业收入1,163,328.37万元,同比增长20.30%;实现净利润505,119.42万元,同比增长17.13%,每股收益5.35元/股,与我们之前预期的5.4元/股基本一致。 2、公司报告期内高度茅台销售收入98.38亿元,同比增长24.29%,低度茅台略下滑0.25%,茅台系列酒同比增长3.98%,显示消费茅台的习惯偏好仍在高度茅台。 3、公司销售毛利率为90.95%,比2009年的90.17%略有提升。公司营业税金及附加比例为13.56%,比去年同期上升3.8个百分点。但与前三季度的15.11%相比已经有所回落。 4、公司销售费用和管理费用分别同比增加8.89%和10.59%,增速远低于销售收入增速,显示品牌强大的拉力。 5、2010年末公司预收帐款47.38亿元,较10年初的35.16亿元,增长了34.75%,预收帐款绝对额创历史新高。 6、公司“十二五”时期发展的战略目标是到2015年茅台酒生产达到4万吨,根据茅台生产工艺特点,产能转化为销售要到2020年,这也要求公司在营销建设及产品价格设置方面更具有战略眼光。 7、公司拟每10股派送红股1股、每10股派发现金红利23元,当年分红比例超过44%,较之前有显著上升,我们判断公司将加快逐步释放利润的脚步。考虑到公司已提高出厂价,我们对公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别预测为7.49元/股、9.79元/股、12.24元/股,维持推荐评级。