简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表6),公司二季度收入增速维持在37%的较好水平,综合毛利率提升1.49个百分点;销售费用率由于新开门店较多增加0.87个百分点,管理费用率下降0.68个百分点,同时由于偿还银行贷款使得财务费用减少近1400万。受益于收入和毛利率的双重提升以及三项费用率下降,公司二季度单季度营业利润大幅增长141%,归属于母公司的净利润实现154%的高速增长。 公司上半年经营业绩持续保持了较好的水平,我们认为主要体现为以下两点:(1)作为全国扩张且不断开拓新区域的公司,销售规模保持了各季度40%左右的增速,体现了其较好的同店增长水平和较强的新店拓展能力;(2)除优势区域福建和重庆外,公司异地扩张的北京地区门店已实现全面盈利,安徽区域门店亏损额逐月减少,贵州的单店收入和利润增长亦显示较好迹象。 我们维持之前对公司的看法,认为永辉超市作为A股市场上为数不多的在外资充分进入后仍能成功跨区域扩张的超市公司,以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成短期内较难模仿的核心竞争力;而从发展阶段来看,公司目前也正处于门店快速扩张、规模高速发展的时期,即其未来主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽、北京及贵州、天津等其他地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心。 维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测(参见表7,主要假设公司下半年开店速度进一步加快);公司2011年8月26日收盘价为30.48元,总市值234亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.28倍和0.90倍;考虑到公司未来几年收入仍可能保持的40-50%的复合增速,以及其目前在异地扩张的较好形势,我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。

盈利预测与投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90元、0.94元,维持“增持”投资评级,给予9.87元的目标价,对应2011年11倍的PE。后续值得关注的事件包括:可转债进入转股期、原油价格、天然气价格改革、成品油调价幅度及频率、成品油定价机制进一步市场化、资源税改革等。 风险提示原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。

事件:2011年上半年公司完成营业收入7.52亿元,同比增长78%;归属于上市公司所有者净利润0.62亿元,同比减少49%。实现基本每股收益0.06元,比去年同期减少50%。 投资建议:公司上半年实现了营业收入7.52亿,同比增长78%,归属于母公司的净利润为0.62亿,同比下滑48%。本期确认成本较多是利润下滑的主要原因。后期受益于北京市整体写字楼市场的租金水平与出租率的提升,公司业绩还有进一步提升的空间。同时大股东承诺从今年5月30日起增持不高于2%公司股票,并1年内不减持,彰显了对公司的信心。由于上半年的成本确认超过预期,我们略微下调公司全年业绩预测。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.29和0.40元。截至8月30日,公司收盘于9.33元,对应2011年PE为32.17倍,2012年PE为23.33倍。受益于后期北京市写字楼市场的继续增长公司业绩会有进一步表现的空间。给予公司2011年40倍市盈率,对应目标价格11.6元,维持“增持”评级。

美盈森财报概述2011上半年,公司实现营业务收入3.93亿元,比上年同期增长4.70%,实现营业利润8100.10万元,同比下降8.57%,归属母公司净利润7858.66万元,同比增长4.47%。稀释后每股收益0.44元,扣除非经常性损益后0.39元。 盈利预测与投资评级 产能的大幅增加为公司新一轮快速发展奠定基础。苏州项目已于2011年3月投产试运行,项目设计产能1.3亿平米,本期投放7000万平米左右;东莞项目于2011年6月底投产试运行,设计产能1.5平米;重庆项目目前已进入机器调试阶段,预计9月份投产,项目设计产能1.5亿平米,计划本期投放8000万平米。此外,公司拟新建武汉、成都基地,进一步进行全国布局。目前,公司已与较多的高端客户签订供应商框架合作协议或达成初步合作意向,但鉴于客户对包装产品及一体化服务要求高,需要经过一定时间的试合作过程,因此订单量的上升需要一个前期的磨合过程,预计磨合期为3-6个月,产能释放效应将于第四季度开始体现。 股权激励方案并非“福利”,行权条件高体现管理层信心。公司推出股权激励方案以2010年扣除非经常性损益后的净利润为基数,2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%。据此计算,公司2011-2013年净利润不低于17051万元、24156万元、39787万元,每股收益分别不低于0.95元、1.34元和2.21元。股票期权的行权价格为36.93元。

简评和投资建议。 2011年上半年经营情况。根据已披露的半年报,公司2011上半年实现营业收入42.57亿元,同比增长26.78%(同比门店增速18%),其中超市、百货和家电收入增速分别为22%(占比60%)、35%(占比23%)和35%(占比10%);实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长45.20%,折合每股收益0.57元。 公司上半年新开门店9家,其中超市门店8家、电器专业店1家,关闭门店1家,另将1家超市+百货业态门店调整为纯百货业态门店。截至2011年6月30日,按物理位置计算,公司共有门店114家;按业态划分,公司共有超市门店113家、百货门店17家。 公司上半年的经营情况符合之前我们对公司的判断,即继去年四季度向好趋势显示积极信号、今年一季度向上拐点进一步得到体现,二季度的经营和收益情况成为了对公司业绩拐点的又一次验证。 经营情况展望。我们预计11下半年公司销售规模仍有望进一步实现较高的增长,主要仍来自可比门店增速的同比提升和外延扩张的加快;预计今年全年公司新开门店约20家左右,除9月底和11年底将新开的两个较大体量综合MALL门店外,其他均为超市门店,且以hypermart(指5000平米以上的超市门店)业态为主。 公司超市业态在经过2010年磨合期后,11年的内生增长和外延扩张均有较明显提升,预计12年超市业态在规模和利润层面均有望继续保持快速增长。百货业态的大体量门店扩张战略虽然在短期内可能给公司带来一定费用压力,但长期看则是公司未来业绩释放的保障;此外,我们预计今年公司在江西的门店有望扭亏为盈,将为公司的业绩做进一步贡献。 维持对公司的盈利预测,即2011-13年EPS分别为0.90、1.17和1.52元。公司目前27.42元股价对应2011-13年PE分别为30.4、23.4和18.1倍;目前公司总市值为74亿元,对应11年动态PS为0.85倍,估值处于行业合理水平。但考虑到公司正处于积极变革中,且在经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛后,业绩已进入向上拐点期。同时也考虑到目前CPI仍处于高位、外资超市来自于政策等方面的竞争优势有所消退,以及公司大股东不断增持的信心体现,我们认为可以给予公司一定估值溢价,维持六个月目标价31.57元以上(对应2011年35倍PE)并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;销售规模释放速度低于预期等。

公司今日(2011年8月31日)发布2011半年报。2011年1-6月公司实现营业收入28.49亿元,同比增长36.53%;实现利润总额10608万元,同比增长104.43%;实现归属于上市公司股东的净利润8040万元,同比增长73.78%,扣除非经常性损益(主要是一季度获得招商投资补助、节能减排补助及纳税奖励等营业外收入1000多万元)的净利润7151万元,同比增长57.21%。 上半年公司全面摊薄每股收益为0.50元,净资产收益率13.30%,每股经营性现金流0.98元。此外,公司拟以2011年6月30日总股本16032万股为基数,向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将变更为32064万股,该预案尚需通过股东大会审议通过后实施。 公司同时公告对2011年1-3季度的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为60-90%,即在10536和12511万元之间,合每股收益为0.66-0.78元。 简评及投资建议:从季度分拆数据看(参见表4),公司一、二季度销售收入分别增长约41%和31%,整体经营状况良好,二季度综合毛利率同比小幅回落0.01个百分点,销售费用率受益于收入规模的扩张和对费用的较好控制而同比下降0.84个百分点,管理费用率受人工成本和折旧摊销支出影响同比增加0.16个百分点,财务费用增加32万元。收入增长较好、毛利率基本持平以及期间费用率下降等因素使得公司二季度营业利润实现64%的较好增速。由于二季度有效税率提升9个百分点以及少数股东损益的变动(由-296万元变为-133万元),最终公司二季度归属母公司净利润同比增长29%。 维持对公司的判断:考虑到公司2009和2010年高速开店及并购带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、三明沙县配送中心投入使用后(预计2011年9月底建成)对目前较好的毛利率提供进一步保障、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件和其所制定“11年力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上”的经营计划,预计其2011-13年EPS分别为0.870、1.098和1.383元。 2011年8月26日,公司定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过,如果考虑到公司定增后股本摊薄的影响(总股本18232万股),我们预计公司2011-13年EPS分别为0.765、0.966和1.216元,公司目前27.07元的股价,对应其定增摊薄后的PE分别为35.4、28和22.3倍,估值相对整个超市子行业尚处于较高水平,考虑到公司较高的业绩增速,我们认为可给予其一定的估值溢价,调高目标价至28.98元(对应2012年30倍PE),维持“增持”。 风险与不确定性:公司未来扩张模式和发展战略的不确定性,公司管理能力提升需要的时间。

投资建议: 2011年公司主要结算项目是格力广场A尾盘和格力香樟项目。从工程进度看格力海岸项目在2011年4季度将具备销售条件。该项目一旦开盘有望为公司带来大量现金回笼。我们预计公司2011、2012和2013年各年EPS分别为0.45元、0.65元和0.85元。截至8月27日,公司收盘于7.33元,对应2011年PE为16.29倍,2012年PE为11.28倍,对应2011年RNAV在11.92元左右。我们认为公司主要项目集中在珠海地区,后期去化速度对公司股价将产生较大影响。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。按市盈率估值看,公司股价略有偏高;如果按照RNAV给公司估值,给予公司20%的折价,对应目标价格为9.54元。

事件:公司2011年8月29日公布半年报,2011年上半年实现铜管棒材销售93514.90吨,比上年同期增长3.72%;主营业务收入575,616.57万元,比上年同期增长27.36%;实现利润总额10749.95万元,比上年同期增长33.86%;实现归属母公司净利润9816.45万元,比上年同期增长24.35%;EPS为0.25元,同比增加24.33%。 盈利预测和投资建议。近年来,公司不断调整市场策略,盈利能力逐步增强。随着越南和安徽新工厂,以及新建铜棒项目的投产,公司产能逐步释放,将达到31.6万吨/年。今年下半年,国家将出台海水淡化“十二五”规划等一系列重大政策,国内海水淡化行业将迎来新的跨越发展。作为海水淡化铜合金管加工龙头,公司有关产能将得到释放,高毛利的海水淡化管材将大幅提高公司盈利能力。此外,对宁夏银行和恒昊矿业的股权投资有效改善公司盈利结构,显著提高公司盈利水平。因此,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.77元,分别增长5%和22%,对应的动态PE分别为22倍和18倍。我们认为,对应2011年EPS而言24-26倍PE是比较合理的水平,对应目标价区间为15.12元到16.38元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。电解铜价格具有不确定性;国家政策风险;市场开拓风险。

安利股份是国内PU革行业龙头企业。安利股份主要从事PU革的研发、生产及销售,拥有16年PU革生产经验,是国内最具创新能力和国际市场竞争力的合成革企业,产销规模位居行业第二位,产品包括生态功能性PU革和普通PU革,拥有1400多家稳定客户,几乎涵盖国内所有知名的鞋类企业以及部分家具企业。公司是“中国驰名商标”、“中国名牌”企业,是行业内仅有两家被国家发改委、科技部、财政部、国家税务总局、海关总署五大部委认定的“国家企业技术中心”之一,也是行业内拥有专利和制定行业标准最多的企业。 生态功能性PU革和超纤PU革是合成革行业发展方向。PVC革以其低成本优势在低端市场仍具有较强的竞争力,但是其市场份额将逐步被PU革所挤占;生态功能性PU革以其较好的性能和合理的价格将随着消费升级而快速增长;超纤PU革由于消费量基数较低,未来将随着市场认可度的提升而保持较快的增长,但是真正的大规模替代真皮和其他类型皮革的进程将比较漫长。从长期来看,天然皮革供不应求将成为长期趋势,生态功能性PU革和超纤PU革将有望成为市场的主流。 公司PU革技术与市场竞争力行业领先。安利股份是国内最早从事PU革生产的企业之一,行业经验丰富,公司的生态功能性PU革技术在国内处于领先地位,产品的各项生态性指标和功能性指标达到或优于欧盟标准和国家生态合成革产品技术标准。公司是国内合成革行业领导品牌,拥有较强的议价能力,“安利”商标在合成革行业享有很高的知名度和美誉度。 盈利预测与投资建议。安利股份作为国内聚氨酯合成革行业领导品牌之一,多年来业绩稳定增长,产品下游需求增速快,公司未来产能将持续扩张。我们预计安利股份2011-2013年每股收益分别为0.86元、1.06元和1.31元,对应2011年8月30日22.40元的收盘价,公司2011-2013年动态PE分别为26倍、21倍和17倍。我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价24.08元。 主要不确定因素。宏观经济下滑风险;行业竞争风险;原材料价格变动风险以及出口退税政策变动风险。

1.公司股权结构较为简单,管理层普遍持股 佳创视讯成立于2000年,是专业的数字电视系统解决方案提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成。公司主要股东为陈坤江、李绪华、李汉杰等54位自然人和华澳创投、兆轩置业、拜丽德集团,其中董事长陈坤江直接持有公司发行后36.9%的股份,为公司的实际控制人。公司多位高管和核心技术人员直接持有公司股权,我们认为这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司无控股子公司,旗下仅有1家参股子公司--经纬视界,公司持有约30.0%的股权,其2010年净利润为-151万元,经营业绩对公司影响较小。 2.数字电视系统市场有望保持较快增长 公司是专业的数字电视系统解决方案提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成,能够满足广电运营商对基础数模转换业务、增值业务及“三网融合”业务等整体解决方案的需求。经过长期发展,目前公司已在数字电视软件产品市场处于行业领先地位,根据招股书披露,2010年底公司在数字电视软件的市场占有率为14.2%,居行业第一。 我们判断未来国内数字电视系统市场的需求驱动力主要来自于三个方面:其一,广电增值业务建设带来的相关系统软件需求,目前我国大中型城市的电视基本数字化平移已完成,广电运营商逐渐进入增值业务的建设高峰期,开始发展视频点播、高清互动等增值业务,对广电增值业务软件的需求较大;其二,省网整合带来的软件和系统集成需求,根据招股书披露,截止到2010年底,我国仅有15个省份基本完成省网整合工作,尚有大量省网的整合工作处于建设期,运营商仍需加大双向网络改造力度,从而增加对数字电视软件和系统集成的需求;其三,随着三网融合的推进,软件系统将成为数字电视运营的核心,2010年国务院颁布了《推进三网融合总体方案》,标志着三网融合进入了实质性推进阶段,我国数字电视产业的发展重心开始从数字化平移阶段转入三网融合的数字化纵深发展阶段,未来传统的用户计费、节目播出和控制、数据内容广播、增值业务等广电运营商的主要管理能力和业务能力都将依赖数字电视软件系统来实现,广电运营商有进一步加大软件系统投入的需求。 3. 数字电视软件市场领先企业 公司一直专注于数字电视系统领域,在数字电视软件市场居于领先地位。公司目前产品主要包括VOD、数据广播系统、中间件系统和嵌入式终端软件。公司的营业收入主要来自软件系统产品销售和系统集成收入,2008年~2011年上半年软件产品销售收入占营业收入的比重分别为24.3%、34.4%、41.5%和32.4%,毛利占比则分别为49.0%、57.3%、67.6%和60.7%;系统集成收入占营业收入的比重分别为14.5%、39.9%、40.7%和45.9%,毛利占比则分别为11.5%、32.5%、25.9%和25.2%。 公司在行业内具有较高的知名度和领先的市场地位,是国内数字电视系统整体解决方案的重要提供商之一。我们认为公司的主要竞争力在于:其一,项目实施经营丰富,公司累计为国内65个广电运营商实施了多个大型项目,存量客户有出现后续需求的可能,同时丰富的项目经验也有助于公司在省网整合后取得更大的市场份额;其二,技术研发实力较强,公司具备向广电运营商提供整体数字电视解决方案的能力,拥有多项专利和自主技术,并通过研发创新形成了多项具备国内领先水平的自主产品;其三,具备整体解决方案提供能力,公司拥有丰富的软件产品线,是国内同行业中产品线较为齐全的公司之一,其软件产品具有良好的兼容性,有利于公司实施整体解决方案,从而增强了公司的市场竞争力。 4. 公司募投项目分析 公司本次拟公开发行2600万社会公众股,用以投资佳创数字电视工程技术研究开发中心、互动电视平台研发及产业化和三网融合广电解决方案开发及产业化等三个项目。我们认为互动电视平台研发及产业化项目和三网融合广电解决方案开发及产业化项目均有良好的市场前景,而佳创数字电视工程技术研究开发中心项目则有助于增强公司的持续创新能力。 5. 建议询价区间为16.25-17.92元 我们预测2011年-2013年,公司EPS分别为0.49元、0.64元和0.82元,未来三年年均复合增长率约为31.1%。考虑到公司在行业内具有一定的领先地位,且今后三年业绩成长性较高,我们认为合理的询价区间为16.00-17.92元,对应2012年市盈率约为25-28倍。 风险提示:市场竞争有加剧的可能;主营业务对广电行业有较大依赖性;客户集中度较高,对大客户有一定的依赖性;三网融合进展有滞后可能。

盈利预测与投资建议: 不考虑并购,预测公司2011-2013年EPS分别为0.43元,0.50元和0.58元,对应年增速分别为29%、17%和16%。我们认为,虽身处传统行业,但公司市场化程度、管理效率高,传统业务能保持20%的增长,又有新业态,且后续并购、合作项目还会不断落地,当前股价9.28元,对应2011-2013年PE为22倍、19倍和16倍,较市场、行业均有良好的安全边际。按照2012年22-25倍PE计算,合理价值区间11-12.5元,维持“增持”评级,建议长期投资者积极关注。

公司今日(2011年8月29日)发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入30.09亿元,同比增加24.21%;实现利润总额2672万元,同比增长24.82%;实现归属于上市公司股东的净利润891万元,同比增长60.35%,扣除非经常性损益的净利润5098万元,同比增长270.06%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益0.062元,净资产收益率为1.37%,每股经营性现金流0.287元。考虑扣非净利润对应的EPS为0.355元。 公司同时公告对2011年前三季度的业绩预计。预计2011年1-9月归属净利润比上年同期增长50%以上,对应于2010年1-9月1752万元的归属净利润,2011年1-9月的归属净利润为2627万元以上,对应EPS为0.183元以上。 此外,公司发布两项公告。(1)收购资产公告。拟以1716万元收购控股子公司--洛阳中央百货大楼的少数股东权益,即洛阳百大百货公司持有的子公司15%股权,收购完成后,洛阳中央百货大楼成为公司的全资子公司;(2)关联交易公告。公司控股子公司--湖北大冶中央国际商业管理有限公司拟向实际控制人祝义材控制的江苏地华房地产公司的控股子公司湖北雨润地华置业有限责任公司承租、代理销售或代理租赁其所拥有的湖北大冶雨润国际广场项目中的商业设施。 简评和投资建议。 公司2011上半年收入同比增长24.21%至30.09亿元,同时主业毛利率保持稳定,而费用率减少1.67个百分点至16.45%(这其中职工薪酬、水电和广告宣传费等主要费用项均有较好控制甚至绝对额的下降),带动公司营业利润同比大幅增长163.28%至8280万元。 虽然上半年由于重新装潢拆除原有设施以及计提诉讼赔偿金原因,导致利润总额和所得税受到影响,净利润同比增长60.35%,但扣除上述影响后,公司扣非净利润为5098万元,对应EPS为0.355元,同比增长270.06%,业绩反转明显。 维持对公司基本面的判断。 在大股东雨润集团的主导下,南京中商自08年以来对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至目前百货业务已基本调整到位,业绩释放正由预期转化为现实,后期业绩持续增长值得期待。多个地产项目的投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看具备战略意义。同时地产项目建成销售将为公司贡献较大收益,但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。 维持盈利预测。考虑到非经常性损益对公司整体业绩的影响,我们调整对公司的盈利预测。预计2011-13年主业贡献的EPS分别为0.74、1.51和2.02元,对应当前27.59元股价,PE分别为37.5倍、18.2倍和13.7倍。若考虑地产业务自2011年开始进入结算,预计2011-13每年可贡献EPS约0.4元左右,维持“增持”评级,目标价30.15元(2012年主业20倍左右PE)。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。

盈利预测:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.24元、0.32元和0.42元,公司8月29日股价为9.80元,对应2011-2013年PE为39倍,29倍和22倍,PS为0.83、0.67和0.54。我们认为公司有着比较清晰的战略定位、强大的新品研发能力、优秀的管理层和经营层,未来将在“常温、新鲜和奶粉”三驾马车的驱动之下,公司的经营状况不断好转。此外,婴幼儿奶粉的推出和集团坚持不懈的海外收购雄心都可能给公司未来发展带来惊喜。我们给予公司2012年33倍估值水平,对应合理价格为10.80元。相比行业龙头伊利股份,公司目前的PE水平偏高,但我们认为公司的基本面会持续好转,建议投资者积极关注公司在实现销售收入快速增长之后,盈利能力能否真正获得提升。 风险与不确定性:原奶等成本大幅上涨;奶源供应不足;新产品推广不利;奶粉业务发展不及预期;食品质量安全风险;市场竞争过于激烈等。

事件:青岛海尔今日发布半年报。报告期内,公司实现营业收入379.95亿元,同比增长17.99%;实现净利润15.27亿元,同比增长19.14%%,对应每股收益0.57元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额45.81亿元,对应每股1.71元,同比增长6.12%。 盈利预测与投资建议。公司上半年业绩超预期,我们上调公司2011年盈利预测至1.15元,上调幅度7%。公司最新收盘价11.16元,对应2011年9.70倍动态市盈率。目前股价已处于历史估值底部,公司业绩快速稳定增长确定性强,股价有50%的上涨空间,重申“买入”评级,目标价17.25元(2011年15倍PE)。 主要不确定因素。行业增速放缓;市占率下滑。

事件: 公司8月27日(星期六)公布2011年半年报:1H2011公司实现营业收入23.15亿元,同比增19.0%;营业利润同比增2.1%;归属于母公司净利润为1.52亿元,同比下降9.8%,EPS为0.12元;扣非后净利同比下降14.1%,EPS为0.08元。 从Q2单季来看,营业收入同比增18.9%;归属于母公司净利润同比下降9.1%,EPS为0.10元。 点评: 等待业务转型显成效,长期角度维持“买入”评级。基于更低的营收增速假设和毛利率假设,我们调低公司2011~2013年EPS分别至0.39元、0.47元和0.63元。我们的盈利预测不考虑若业务转型成功可能带来的业绩向上弹性。公司将健康服务、汽车电子和移动终端作为实现模式转变的战略领域。尽管公司在这些领域已经做了有益的尝试且也有一些进展,我们判断这些业务短期对公司的盈利贡献是非常有限的。公司在新领域的投入比较坚决,但目前没有证据可以让投资者对公司转型能够成功抱有很大的信心。由于短期业绩不佳,公司股价已经经过了充分的调整。无论是从P/S的角度,还是人员规模的角度,亦或是就其在中国软件市场的地位而言,公司目前股价有足够的安全边际。我们对公司业务能够转型成功仍持乐观态度,但同时不否认不确定性仍较大。从长期角度,我们维持“买入”的投资评级,目标价值区间为11.75~14.10元,对应约25~30倍的2012年市盈率。鉴于短期业绩利空已释放,对于长期投资者而言,公司股票已经进入配置时机,但我们判断更佳的配置时点可能在今年四季度或者明年。公司股价可能的催化剂包括后续定期报告显示业绩恢复增长和新模式业务取得重大进展。 主要不确定性。新模式业务进展有很大不确定性;公司释放业绩动力不足。