浙江龙盛公布年报,2010年度,公司实现营业总收入66.77亿元,同比增长44.52%;营业利润9.69亿元,同比增长28.26%;利润总额9.96万元,同比增长29.58%;归属于母公司股东的净利润8.05亿元,同比增长19.95%;实现每股收益0.57元,按照最新股本摊薄每股收益为0.55元,公司2010年业绩略低于市场预期。 盈利预测与投资建议。浙江龙盛未来看点是具备行业定价权的染料、中间体业务产能进行扩张,减水剂业务继续进行地域扩张布局,纯碱行业的景气恢复,房地产、汽配新业务的顺利实施,PE业务也将迎来收获期,德司达恢复盈利后的转股也将增厚公司业绩。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、0.83元、1.02元,动态PE分别为17倍、14倍、12倍,公司估值偏低,维持公司“买入”投资评级。

2011年4月9日,星马汽车发布2010年年报:2010年公司实现备考营业收入(重组后的备考数据,下同)80.12亿元,同比增长59.40%,实现备考归属母公司净利润7.09亿元,同比增长117.99%,按照重组后总股本4.06亿股计算,实现备考全面摊薄EPS1.75元。同期,公司公布2010年度拟不进行利润分配。 首次给予公司“增持”的投资评级。公司是混凝土搅拌车细分领域的龙头企业,即将注入的重卡业务正处于高速成长期,将为业绩带来新的增长动力。公司的亮点在于重卡市场份额的不断提升,以及混凝土机械的行业性机会。重组后专用车和重卡业务将发挥协同效应,有助于公司盈利能力的较大提升。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.28元、2.73元和3.39元,按照4月8日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性,首次给予“增持”的投资评级。 重组后重卡将成为核心产品。2010年星马汽车(重组前)实现营业收入39.74亿元,同比增长49.97%,实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长223.32%;华菱汽车实现营业收入64.68亿元,同比增长63.89%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长81.35%。假设重组后内部供应的重卡底盘收入归入专用车,预计2011年公司的重卡业务收入占比将为51%,超越混凝土搅拌车成为公司新的核心产品。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险。

投资建议: 高附加值特种船批量化时代来临。广船国际是国内中小型船舶建造龙头,特种船技术实力出色,产品线丰富,其特辅船具备航母属性、半潜船具备海工属性、客滚船具备豪华游轮属性。特种船单船造价高、利润高,造1条特种船大致相当于造2-3条普通油轮,且景气周期正在来临;而传统灵便型油船需求虽仍处底部,但新船造价下滑空间较小且需求弹性大,一旦复苏将回升迅猛。公司中山基地2012年可以达到出船状态,高附加值特种船批量化时代来临,特种船收入占比将从8%逐步上升到35%以上,收益占比将达到40%以上。 未来几年影响公司基本面的几个潜在重要因素:(1)公司中山基地目前处于产能建设期,我们估计2011年四季度可以做分段,2012年可以出船。(2)公司将在2015年之前从市中心搬出,按照同区域的广钢股份的土地征用补偿公告来参考,其后续的土地征用补偿或将相当可观。(3)集团公司层面,我们认为广船国际作为中船集团中小型船舶上市平台的可能性极大,其可注入中小型船舶的产能接近200万载重吨,是目前广船国际产能的两倍。 在整个造船行业仍处底部的大背景下,公司仍可保持20%左右的净利润增速。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为75.66亿元、86.31亿元和101.00亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为8.33亿元、10.14亿元和12.40亿元,按股本全面摊薄每股收益分别为1.68元、2.05元和2.51元。 2011年PE区间24-26倍较为合理,估值面临30%以上提升空间。由于灵便型油船弹性大且需求位于底部、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备,我们分别给予18倍、30倍、35倍和40倍的PE水平。我们按照后续营业利润结构来计算得出2011年综合PE区间24-26倍较为合理,对应的合理价值区间在40.14元-43.63元,对应2012年PE区间为19.59-21.29倍。公司2011年4月11日的收盘价为30.84元,面临30%以上的估值提升空间。 风险提示:(1)原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平;(2)人民币若持续升值降低国内造船竞争力。

主要内容: 2010年公司实现营业收入230.30亿元,同比增加86.67%,其中煤炭销售收入149.94亿元,同比增加38.39%;实现归属于母公司的净利润26.44亿元,同比增加18.60%,每股收益0.84元,低于市场预期。我们认为其业绩低于预期除了投资亏损增加与煤炭产量增长导致费用增加外,煤炭销量增速同比有所放缓,存货同比大幅增长143%也是重要原因。公司2010年分配预案拟每10股派5元(含税)。 煤炭生产稳步增长。煤炭生产实现了稳步增长,原煤产量完成2579万吨,同比增长38.98%。本部马兰、西曲、镇城底、西铭煤矿产量稳定,兴县煤矿是公司近几年煤炭产量提升的主力,未来3年内将逐步达产。此外,公司在资源整合中获得总计480万吨/年的产能,未来产量也将逐步释放。预计公司2011年原煤产量超过3000万吨,洗精煤产量超过1300万吨。 煤炭综合售价同比提高。2010年公司煤炭综合售价达到729.74元/吨,同比上涨19.86%。其中,焦精煤、肥精煤、瘦精煤等品种都有22%以上的增长,洗混煤售价达412.68元/吨,同比上涨72.68%,上涨幅度较大,由此也带动其销量同比增长176.64%。今年年初由于煤炭市场快速回暖呈现产销两旺的良好态势,公司上调其煤炭产品车板含税价7%-13%不等,焦煤价格上涨势头良好。 其他业务稳步发展。公司电力业务及焦炭业务收入有所增长:电力业务方面,销售收入11.94亿元,焦化业务方面,焦化收入42846万元,同比增加343.36%。唐山首钢京唐西山焦化一期420万吨焦化项目、山西煤气化60万吨清洁型热回收焦炉项目与60万吨古交气源替代项目也已成功投产,预计2011年焦炭产量超过360万吨。 销售毛利率保持高水平,期间费用率控制稳定。公司2010年销售毛利率43.4%,近几年来一直维持在40%左右的高水平,焦煤产品毛利率优势明显。公司销售费用5.79亿,同比增加27.52%;管理费用23.2亿,同比增加64.11%,主要原因为职工工资支出及晋兴能源斜沟大井及选煤厂投产造成管理成本增加;财务费用2.02亿,同比增加76.01%,主要由于晋兴能源斜沟大井投产资本化利息减少。期间费用率为18.3%,同比增加2.23个百分点,在煤炭产量增加38.98%的情况下,费用控制仍较稳定。 盈利预测与投资评级。2011年公司业绩增长推动力来自煤炭产量增加及煤炭价格的提升。煤炭未来几年产量增长稳定,增量主要来自行兴县煤矿与整合煤矿产能的释放。焦煤价格年初以来已有较大幅度上涨,受焦煤下游钢铁行业将进入旺季,焦炭期货将上市等影响,今年焦煤价格涨幅将大于去年。我们预计2011-2013年EPS为1.12元、1.37元和1.68元,公司是焦煤龙头企业,考虑其资源的稀缺性,给予一定溢价,维持“买入”的投资评级,未来6个月目标价32.40元。 风险因素。(1)煤价波动风险;(2)资产注入进程慢于预期。

事件:广发证券2010年实现营业收入102.2亿元,同比下降2.4%,归属于母公司的净利润40.3亿元,同比减少14.1%, 扣除非经常性损益后的净利润34.8亿元,同比下降21.8%,对应EPS1.4元。分配方案为每10股派发现金5元(含税)。 点评: 佣金率下滑拖累全年业绩:公司2010实现营业收入102.2亿元,净利润40.3亿元,其中广发华福股权转让贡献一次性收入11.2亿元,剔除该影响,公司全年营业收入91亿元,同比下降13%,净利润34.8亿元,同比下降21.8%,每股收益1.4元,佣金率下滑与费用增加是业绩同比下降的主要因素,公司期末每股净资产7.74元,全年ROE17.9%。剔除股权转让一次性收益,公司第4季度实现净利润7.4亿元,环比下降32.5%,4季度费用大幅增加是业绩环比下滑的主要因素。 4季度佣金率止跌回升,经纪份额稳步提升:公司2010年股票基金市场份额4.13%(不含广发华福),同比增加4.64%,其中第4季度市场份额4.2%。2010年实现经纪佣金净收入47.2亿元,同比下降26%,在完成广发华福股权转让后,公司今年已获准新设1家分公司和5家证券营业部。同期公司股票基金净佣金率0.103%,较2009年减少29.2%,降幅高于行业平均,其中第4季度佣金率0.096%,环比略增1.63%,我们推测佣金率的上升同4季度成交快速放大以及广东地区佣金率监管加强相关。 自营弹性十足,投资能力突出:公司2010年实现自营收益9.5亿元,同比减少17.7%。公司期末自营规模192亿元,较2009年末增加34.2%,占净资产的99%。股票投资50亿元,占自营投资的26%。期末公司可供出售金融资产浮盈11.2亿元。 投行业务受益于市场扩张:公司全年完成股票公开发行186亿元,市场份额2.75%。公司2010实现投行业务收入8亿元,同比增加2.6倍。 创新业务将产生实质性贡献:截至2010年末,广发证券融资融券余额达10.6亿元,市场份额8.3%,开立信用帐户1496户,实现融资融券利息收入0.25亿元。公司实现1.6亿元衍生品投资收益,期末股指期货合约市值15.3亿元,股指期货套保业务已为公司产生实质性的收益。公司直投已有5单项目上市,截至目前浮盈4.2亿元,今年可兑现2.2亿元。创新业务2010年合计为广发贡献约2%的收入。 增持评级,目标价42.9元:在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润44.2亿元以及49.5亿元,对应EPS1.76元及1.98元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为22倍。公司定向增发已获证监会受理,增发完成后长期束缚公司成长的资金瓶颈将得以彻底解决。根据分部估值给予公司42.9元目标价,对应2011年动态PE24倍,维持增持评级。

年报概述。公司今日(2011年4月8日)发布2010年报,公司实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%;实现利润总额2.25亿元,同比增长18.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长18.54%,扣除非经常性损益的净利润1.27亿元,同比增长15.94%;公司分配预案为每10 股派3.00 元(含税),延续了公司连续数年较高派现的传统。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.83元;净资产收益率15.76%,较去年同期增加1.2个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为5.54元,较去年同期增长10.58%。此外,公司报告期每股经营性现金流2.41元,同比减少41.79%,主要是由于公司营业规模不断持续扩大,导致存货储备、人员工资、税费等相应增加。 此外,公司还披露了《长春欧亚集团股份有限公司激励基金实施方案》,包括以下主要内容: (1)方案实施周期为四年(2011年-2014年);(2)方案所述的激励对象是指公司激励基金实施方案的参与人。具体包括:公司高级管理人员、二级单位班子成员及业务骨干;(3)激励基金的计提标准。以当年实现净利润为基数,较上年增加额按照以下比例计提:a、年净利润增长率为20%(不含20%)-25%,按照30%的比例计提;b、年净利润增长率为25%(不含25%)-30%,按照35%的比例计提;c、年净利润增长率为30%(不含30%)以上,按照40%的比例计提;(4)激励基金的使用。公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买本公司股票。其他激励对象的激励基金以现金发放;(5)提取的激励基金作为管理费用计入当期成本;(6)方案所指净利润为归属母公司的净利润。2012-2014年净利润增长率以提取激励基金后的增长率计算。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年实现摊薄每股收益0.83元,略高于我们0.79元的预测,更高于公司09年报中的利润同比增长6%,即0.74元的经营目标;同时,从公司四季度的财务数据看,收入和净利润分别同比实现33.07%和45.22%的较高增长,其中净利润的这一增速是近两年来公司季度业绩的最高水平,我们认为这在一定程度反映了公司利润释放的能力和意愿。 我们仍维持之前对公司的看法,即看好公司的长期发展和短期业绩释放,认为公司是目前A股市场上最具投资价值的标的之一,主要基于以下几点原因: (1)公司主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障; (2)公司此次激励基金方案的提出,将有效促进公司激励机制的进一步完善,该方案持续时间较长、覆盖面较广,有利于充分调动管理人员及业务骨干的积极性和主动性,对这个过去一段时间在业绩释放上一直比较保守的公司而言,有着积极的意义。 (3)公司董事会成员在10年于二级市场增持公司股份以及奖励基金方案中提出的公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买公司股票,均有利于公司的长期持续发展。 (4)从市值上看,公司目前拥有的65万平米以上(尚不包括部分储备物业)的低成本自有物业为其目前43亿左右的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。 根据公司最新的经营情况及其奖励基金方案的影响,我们略调整公司2011-13年的盈利预测,预计其EPS分别为1.042元、1.378元和1.868元(该三年的预测已包括了奖励基金的提取),公司目前27.31元股价对应其2011-13年PE分别为26.2倍、19.8倍和14.6倍,同时考虑到公司未来三年30%以上的复合增长以及可能存在的超预期的业绩释放,我们认为可以给予公司31.25元(对应2011年30倍PE)以上的目标价,同时维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性:新开门店培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支的加大;奖励基金方案尚需股东大会审议通过。

公司披露年报,2010年基本每股收益0.24元。去年,公司实现营业收入60.54亿元,同比增长128.53%;营业成本55.90亿元,同比增长136.08%;归属于母公司股东的净利润1.31亿元,同比增长66.22%;扣非后归属于母公司股东的净利润1.30亿元,同比增长858.15%。公司业绩增长主要源于业务量上升以及汇率变动产生的汇兑损益增加等因素。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来两年公司广度业务收入将保持40%以上增长,深度业务收入增速超过100%,而产品整合业务收入增速预计在60%-100%。同时我们假设: (1)2011、2012年衍生交易盈利情况同于2010年; (2)2011、2012年小贷业务实现收入分别为1500万元和1800万元; (3)不考虑出售伟仕控股股份带来的业绩增厚。 我们继续给予“买入”的投资评级。预计2011-2013年公司营业收入同比增速分别为119.2%、81.6%和68.0%,对应各年的EPS分别为0.35元、0.54元和0.76元。目前(4月7日)股价对应2011、2012年PE分别为34.4倍和22.3倍,考虑到未来3年业绩近48%的年复合增速,我们认为可以给予公司2012年30倍PE估值,对应目标价16.33元,维持“买入”评级。

公司后期有望受益于北京轨道交通建设提速和潭柘寺土地流转。按照工程进度推算,预计公司北京房山项目、内蒙项目和长沙项目将在2011年下半年实现预售。以上项目将成为公司2012年业绩主要来源。预计公司20 11、2012年每股收益分别是0.43和0.77元。截至4月6日,公司收盘于9.23元,对应2011年PE为21.46倍,2012年PE为11.98倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下,公司地产业务RNAV在6.47元左右。计算以上两项目的话 RNAV在9.23元。我们认为公司所主导的地铁物业模式和大股东背景在A股地产公司中具备明显优势。如果公司能将以上优质落实到经营,未来将具有广阔的成长空间。综合以上原因,维持对公司的“增持”评级。

事件:公司2010年年报符合预期。2010 年公司实现营业收入81.1亿元,实现净利润17.82亿元,同比分别增长30.15%和30.52%。公司拟每10 股派发现金红利2.5元(含税)。 投资建议:预计公司2011年和2012年每股收益在0.68元和0.92元。2011年4月7日,公司股价收盘于7.09元,对应2010年和2011年PE分别是12.01倍和10.42倍,对应RNAV在13.2元。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,未来将享受价值重估带来的最大利益。此外,公司住宅项目已进入收获期。综合以上公司基本面因素,将公司评级调高到“买入”评级。

公司公布年报,2010年全年共生产稀土氧化物6.24万吨、功能材料7749吨;完成销售收入52亿元,实现净利润7.5亿元,实现每股收益0.93元。公司以2010年12月31日的总股本80734.8万股为基数,向全体股东每10股送5股红股、派发1元现金红利(含税)。 公司拟以现金方式出资46515.16万元,收购包头华美稀土高科有限公司66.7%的股权;收购完成后,包钢稀土将持有包头华美稀土高科有限公司100%的股权。 公司与控股股东双方拟从2012年起改变现行固定的稀土矿浆定价方式,采用新的定价体系。 点评及投资建议:稀土资源开发方面:由于市场需求旺盛,公司2010年超额完成了生产任务,但根据2011年国家相关部门下发的生产指标,公司2011年生产稀土氧化物应该在5万吨左右,因此未来生产量不会出现增长。未来公司的业绩增长主要来自于稀土价格的上涨以及公司下游产品的产量和价格的上涨。公司有序推进稀土精矿与稀土产品战略储备工作。年内生产的稀土精矿,除按照国土资源部下达的指标供给下游生产外,其余全部进入储备。国贸公司也完成了对部分稀土氧化物的储备。 对外扩张方面:公司年内外延式发展取得了很好的进展:公司出资7387万元相对控股了信丰新利稀土有限公司,持有其48%的股权;出资8921万元与全南晶环科技有限公司组建了新公司并相对控股,持有新公司49%的股权;出资6934万元参股了赣州晨光稀土有限公司,持有其9.25%的股权,进军南方稀土产业取得重要突破。 产业链延伸方面:2010年,公司15000吨磁性材料产业化项目一期工程竣工投产,具备了年产3000吨钕铁硼磁性材料的能力。同时,抛光材料异地扩建(搬迁)项目快速推进,2011年内建成投产。公司与河北新奥集团合资建设的“年产300台稀土永磁磁共振影像系统产业化项目”年内基本完成主体工程建设,将于2011年6月底投产。 对公司不利的因素:1.资源税由包钢稀土承担,但根据财政部、国家税务总局财税【2011】22号文件规定,自2011年4月1日起,国家统一对轻稀土矿征收资源税60元/吨。仍然没有明确只征收包钢稀土使用部分还是铁矿石开采部分全部征收并由包钢稀土承担,但不管如何,这部分资源税可能全部由包钢稀土承担,数额不小,如果按照1200万吨的原矿计算,年影响公司成本7.2亿元;2.公司与控股股东双方拟从2012年起改变现行固定的稀土矿浆定价方式,采用新的定价体系。这一定价体系结合了稀土价格和铁矿石价格的波动,总体稀土矿的采购成本提升较大,这将侵蚀掉一部分公司的利润,按照目前的市场稀土矿价格,公司目前的资源采购成本比原来至少上升了3倍,总成本上升1-1.5亿元左右,如果稀土矿价格继续上涨,公司的采购成本也将继续上涨。 对公司有利的方面:公司收购进展顺利,这些收购将给公司带来较大的收益,包括收购华美稀土高科有限公司66.7%的股权。华美每年大概有2000吨的稀土出口配额,收购完成后可增加公司稀土出口配额1400吨左右,按照目前的出口配额价格,可增加企业收益大概在5亿元左右;收购信丰新利稀土有限公司48%的股权,出资与全南晶环科技有限公司组建了新公司并持有新公司49%的股权,参股了赣州晨光稀土有限公司,持有其9.25%的股权,这些都将会提升企业的生产能力,尤其是在稀土产业地区布局方面打下了坚实的基础;公司磁性材料产业化项目一期工程竣工投产、光材料异地扩建(搬迁)项目快速推进以及年产300台稀土永磁磁共振影像系统产业化项目推进等,都将为公司长远发展打下了坚实的基础。 我们维持公司2011和2012年每股收益为3.5元、4.25元,维持公司“买入”的投资评级以及120元的目标价。主要原因是稀土产品价格上涨有可能弥补公司税收和成本的上涨,而公司长远发展将主要靠下游深加工产品的不断扩张和技术水平的提升。 主要不确定性。稀土产品价格的波动;公司产品成本的上升以及资源采购成本的上升;下游加工业务难以达到预定收益。

调研简况。2011年3月31日,我们参加了三全食品的股东大会,就公司目前的经营状况、产品质检系统、未来的发展规划和行业的前景进行了沟通,并考察了公司的郑州基地厂房。 简评和投资建议我们认为公司目前最大的问题是产能瓶颈。随着公司自有资金和募集资金所投项目的达产,2013年以后公司产能将实现翻番,制约公司目前发展的最大障碍得以清除。在行业快速发展的背景下,公司将凭借严格的质量控制体系、较强的研发实力、高端化的产品线、广泛的渠道网络和较强的提价能力,实现30%以上的快速发展。 我们预计对公司2011-2013年每股收益(不考虑增发摊薄股本)分别为0.81元、1.08元和1.71元的盈利预测,公司4月1日股价为35元,对应2011-2013年PE为43倍,32倍和20倍。短期估值不便宜,但可以被未来的快速增长消化。公司的增发价格31.06元,对应2011-2012年PE为38倍和29倍,为公司股价提供了一定的安全边际。考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景,我们给予公司2012年35-40倍估值水平,对应合理价格为37-43元,对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。我们认为,销售收入增速能否保持30%以上的快速增长是这个公司未来很重要的看点。 风险与不确定性:(1)产能释放不及预期;(2)成本上升带来毛利率大幅下降;(3)食品质量风险。

1. 龙头本色再现,3月销售逆市增长:2月国家对房地产进行再度调控之后,市场普遍预期地产公司3月销售面临下滑。但是万科却交出了单月销售面积83.5万平方米,销售金额93.3亿元,分别比2010年同期增长64.5%和47.8%的满意答卷。目前公司一季度累计实现销售面积303.8万平方米,销售金额355.1亿元。按照目前增长趋势,公司全年有望实现1200亿销售成果。 2. 战略符合政策方向是公司项目顺利实现销售的保障:公司一直坚持“为普通人建好房子”的长期战略。在产品线方面,立足中小户型和自主需求是公司产品设计的核心。在实际管理中,公司要求“不与政策进行博弈、快进快出、不当地王”。以上经营思想符合目前政策调控方向,是保证万科能够在调控中继续保持去化速度的关键。 3. 去化速度将保证万科在调控中具备更大优势:相比其他开发商,项目更高的去化速度使得万科在应对调控方面具有更大主动性,可以采用更加灵活的推盘节奏和土地储备来应对市场变化。目前公司1季度项目储备权益建筑面积456万平方米,土地总支出99.9亿。而现金回笼方面,1季度公司累计销售面积303.8万平方米,销售金额355.1亿元。公司销售和土地储备处于良性循环。 4. 投资建议:维持“买入”评级。截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元。上述待结算资源大部分将在2011年参与结算。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司4月6日8.94元股价计算,对应PE为9.71倍和7.2倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

3月销量同比增长30.27%,1季度销量同比增长34.24%。3月份公司销售汽车21892辆,同比增长30.27%,1季度销售汽车55443辆,同比增长34.24%。从细分车型看,1季度公司全顺、轻卡、皮卡(含suv)的销量增速分别为37.47%、35.88%和30.00%。 全顺商用车虽有细分车型开始降价但不影响公司盈利能力。从我们对部分经销商调研情况看,2011年公司对部分型号的全顺进行了降价,降价幅度在4%-10%,但由于降价车型预计占公司全顺销量比重不超过15%,因此在全顺总体销量保持上涨的态势下,此次降价对全顺车型的盈利能力影响甚小。 按照历史经验看1季度公司销、管费用率会偏低。2010年4季度单季公司销售费用率和管理费用率之和达到16.8%为2008年以来的最高单季费用率。从历史经验看,4季度是公司费用率最高的季度,1季度是公司费用率最低的季度,我们预计2011年1季度公司费用率与2010年4季度相比会明显偏低。 盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆,同比增长22.9%,全年实现EPS2.65元,同比增长33.7%,其中2011年1季度公司实现EPS0.77元,同比增长34.92%。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司整车销售不及预期。

事件:老板电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入12.32亿元,同比增长31.84%;利润总额1.56亿元,同比增长65.84%;实现净利润1.34亿元,同比增长64.17%,对应每股收益0.84元;扣非后净利润1.40亿元,对应每股收益0.82元,同比增长59.84%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.16亿元,对应每股0.73元。公司拟向全体股东每10 股转增6股,派发现金股利3元(含税)。 盈利预测与投资建议。公司2010年业绩与前期发布的业绩快报一致。我们重申前期观点,公司31年专注中国高端厨电行业,拥有高端的品牌定位以及专业的产品优势,市占率位居行业领先水平。公司成功登陆资本市场后,品牌知名度与美誉度进一步提高;在原材料成本上涨的背景下,公司新品毛利率维持高位,凸显其高端品牌的定价能力和良好的盈利水平。我们认为,未来三年,在一系列积极的渠道扩张计划下,配合募投项目的达产,公司实现规模翻番的可能性很大。公司拥有较强的自主定价权,成本转嫁能力强,毛利率水平有望维持高位。随着销售规模的快速增长,营管费用率将逐步回落,预计净利润率水平将稳中有升。 我们预测公司2011-13年的收入规模分别为16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元,收入复合增长率超过28%;同期EPS分别为1.10元、1.42元、1.79元,业绩复合增速为28.65%。公司昨日收盘价32.68元,对应2011年29.70倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,维持“增持”评级。

3月销量同比增长28.43%,1季度销量同比增长15.17%。3月份公司销售汽车2606辆,同比增长28.43%,1季度销售汽车8078辆,同比增长15.17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为26.00%、7.43%和1.80%。 出口不佳是3月份销量低于我们预期的主要原因。此前我们预计3月公司销量将超过3000辆,但3月份的实际数据低于我们预期。我们认为3月销量低于预期的主要原因是出口销售不及预期造成,因为北非地区是公司历史上重要的出口市场之一,目前由于利比亚的局势动荡导致公司向北非出口车辆持谨慎态度,从而导致本期出口销量低于预期。 1季度销售结构更加优化,收入和利润增速将超过销量增速。1季度公司整车销量同比增长15.17%,但大客车销量增长了26.00%。由于大型客车对应着较高的单价和较高的毛利率,我们预计公司1季度收入同比增速在20%左右,利润同比增速超过20%。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计公司由于产能受限公司销量达到4.72万辆,仅增长约15%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆,实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为11.65倍和9.06倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。