点评: 1.通信设备行业中专利具有非常重要的地位。以专利形式体现的知识产权不仅是设备商研发创新实力的体现,更是设备商的市场开拓战略得以实施的重要手段。 由于通信设备行业一般通过行业标准的形式确保网络设备的互联互通,因此如果专利发明的相关技术被写进了标准规范中,则该专利技术很难被规避、进而体现出基本专利的特性。 2.本次爱立信与中兴通讯专利战的“震源”在于中兴加快突破欧洲市场引发的市场格局变化。 正如我们之前一再强调,以LTE为代表的4G技术在欧美开始启动给中兴带来了拓展封闭市场的宝贵机遇。 自2009年开始,中兴已经获得KPN、Telefonica、Telenor、法国电信、和记黄埔、KDDI的一系列GSM/WCDMA/LTE多模网络建设合同。而2010年12月底中兴更是获得和记黄埔瑞典500个基站的TD-LTE合同。 2010中兴通讯在欧美/大洋洲的收入比例已经达到20%,收入增长率达到50%; 在LTE设备市场启动之际,中兴通讯在LTE设备市场中已经与其他国际一流设备商处于同一起跑线(LTE的专利份额为7%,基本与主流设备商持平),不存在2-3年的落后时间差。 因此,我们认为爱立信发起诉讼的原因主要是中兴在欧美发达市场的快速崛起较大程度上冲击了爱立信的传统市场,爱立信希望通过专利战来延缓发中兴在欧美市场的发展步伐。 3.我们认为双方最终通过谈判解决本次专利纠纷将是较大概率事件。(换言之,不会改变中兴的市场突破格局趋势。) 我们认为本次专利纠纷侧重于手机终端领域,而不是网络设备领域: -手机终端设备的功能便于测试与验证,即所谓“容易找到侵权案例”。 -对手机终端设备的侵权纠纷进行起诉较不易冒犯运营商。

投资建议: 公司自2010年开始新开工面积保持高位放大,后期可推盘资源将明显增加。一旦市场转稳,公司股价将具备更高弹性。此外,目前公司所参与的保障房项目以两限房居多,利润率在8%到10%左右,属于保障房中利润较高的类型。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.53元和2.03元,对应RNAV在23.65元左右。截至4月5日,公司收盘于18.37元,对应2011年PE为12倍,2012PE为9.04倍。维持对公司的“买入”评级。

公司收购集团旗下三家公司的股权不仅能够减少关联交易,更多的是为公司未来冶炼产能扩张和资源扩张扫清业务上的障碍。公司现有铅锌矿资源储量金属量约314万吨以上,2010年驰宏锌锗锌产品产量约18.8万吨,电铅产量10.3万吨(含自耗),铅锌资源自给率约50%。公司的目标是争取2015年新增铅锌储量1200万吨,矿产自给率超过60%。目前,公司正着手投资建设会泽16万吨铅锌产品冶炼项目、呼伦贝尔20万吨铅锌产品冶炼项目,因此矿产资源的扩张对公司尤为重要。 按照公告披露,永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约132万吨,相对于目前314万吨的储量,增加了40%的资源储量;本次收购前,驰宏锌锗的资源储量约为铅锌金属量314万吨,折合每股金属量3.12千克。本次收购后,公司的权益金属量将增加132万吨,折合每股金属量4.42千克,增加42.01%。 更为重要的是,大兴安岭矿业位于黑龙江省大兴安岭地区加格达奇区,大兴安岭地区是全国十六个重点成矿带之一,并已被列为国家重点推进勘查开发的三大成矿带之一,通过此次收购,公司将完成在云南西部和黑龙江这两个国内重要的铅锌矿产资源地区的战略布局,并以此为契机进一步整合国内其他地区铅锌矿产资源。 我们维持公司2011-2013年每股收益(本次转赠摊薄后)分别为0.92元、1.13元和1.58元的盈利预测。我们目前还无法对公司未来的资源储量增长和冶炼产能的增长做出合理的预期,主要原因是公司目前正处于快速重组期,但整体看,公司在“十二五”期间国内资源储量将有望达到1500万吨-2000万吨,而冶炼能力将有望达到100万吨,公司届时的业绩也将超出预期。因此,我们维持公司的“买入”评级。

事项:中国铁建3月31日公布了2010年年报,中国铁建公布了2010年年报,收入为4701.59亿元,同比增长32.25%,归属母公司净利润为42.46亿元,同比下降35.65%,扣除沙特项目影响后,净利润同比上升约21.4%,2010年EPS为0.34元。 简要观点:公司业绩低于我们之前0.44元的预期,主要是因为公司2010年研发开支较大,管理费用率大幅上升,从2009年的3.77%上升为2010年的4.08%,同时因为公司无法抵扣的境外项目亏损较大,导致有效税率大幅上升,两者共同造成公司业绩低于预期。 公司2010年第四季度管理费用为78.52亿元,比上年同期的49.75亿元同比增长57.84%;管理费用大幅度增长的主要原因是公司的研究与开发支出2010年达到88.24亿元,比2009年的46.74亿元大幅增长了88.79%,净增加41.51亿元,净增加额占了2010年主营收入的0.88%。因此,在大量研发开支的情况下,未来工程承包毛利率增长还是可以期待的。 由于沙特项目的影响,公司毛利率从2009年的9.31%下降到2010年的8.83%,但剔除沙特项目的影响后,公司毛利率约为9.61%,仍较2009年有较为明显的上升,随着国内铁路建设速度的逐步平稳,我们预计未来毛利率有进一步上升空间。 公司合同仍然饱满,2010年新签合同达到7471.98亿元,同比增长24.26%,其中工程承包合同为6775.92亿元,同比增长22.02%,占比为90.7%。未完工合同达到9724.09亿元,同比增长为37.78%,其中工程承包未完工合同为9337.86亿元,同比增长36.40%。 公司在利比亚的三个总承包项目,合同额总计42.37亿美元,已完工6.86亿美元,由于公司收取预付款和进度款,我们预计公司损失有限,可能局限于部分材料和设备等,数额暂时无法准确估计。 由于对公司未来几年高额的研发支出难以判断及境外损失较难估计,我们谨慎下调了公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、0.87元和1.01元,(之前对2011-2012年每股收益为0.86元、1.01元),给予2011年12倍PE,未来6个月目标价8.80元,公司3月30日收盘价为6.99元,继续维持“买入”评级。

事件:东北证券2010年实现营业收入17亿元,同比下降14.7%,净利润5.3亿元,同比下降42.3%, EPS0.82元,其中第4季度实现营业收入6.5亿元、净利润2亿元,环比分别变化19.6%与-9.9%。分配方案为每10股派2元(含税)。 点评: 经纪、自营收入萎缩、费用率快速提升导致业绩同比明显下滑:公司2010实现营业收入17亿元,同比下降14.7%,实现净利润5.3亿元,同比下降42.3%,每股收益0.82元,经纪佣金与自营收入的减少以以及费用率快速增加是业绩明显下滑的主要因素,公司期末每股净资产5.42元,全年ROE15.2%。2010年营业费用9.2亿元,同比增加32%,费用率由2009年的35%提升至54%,我们推测网点与员工数量的增加是导致费用显著上升的主要因素。公司第4季度实现营业收入6.5元,环比增加19.6%,净利润2亿元,环比下降9.9%,年末费用的增加是单季度业绩下滑的主要因素。 佣金率下滑趋势明显好转:公司2010年股票基金市场份额0.75%,较2009年基本持平。2010年实现经纪佣金净收入11.1亿元,同比下降20.8%,同期公司股票基金净佣金率0.134%,较2009年减少21%,其中第4季度佣金率0.131%,环比增加3.9%,我们推测4季度市场成交活跃以及会计调整是推动单季佣金率环比提升的主要原因。 自营业务弹性依旧:公司2010年实现自营收益1.2亿元,同比减少67%,期中第4季度收益1.3亿元。公司期末自营规模20亿元,较3季度末增加88.8%,占净资产的58%。股票投资10.9亿元,占自营投资的54%。期末公司浮盈6637万元,前10大可供出售金融资产今年以来浮亏2398万元,前10大交易性金融资产今年以来贡献收益814万元。 投行业务受益于市场扩张:公司全年完成股票公开发行36.8亿元,市场份额0.54%。公司2010实现投行业务收入1.5亿元,同比增加9.8倍,其中第4季度收入0.2亿元。 资产管理业务快速成长:截止2010年底,公司理财产品管理数量已经达到4支,管理的资产净值达到35.7亿元,实现收入0.6亿元,占总收入的3.5%。2010年11月公司成立直投子公司,目前注册资本1亿元。公司在融资融券领域准备已较为充分,预计今年资格获批应无悬念。 增持评级,目标价27元。在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润6.9亿元以及8.5亿元,对应EPS1.08元及1.33元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍,静态PB4.2倍。给予公司27元目标价,对应2011年动态PE25倍、PB5倍,维持增持评级。 公司年报报主要亮点: (1)单季度佣金率环比出现增长; (2)资产管理业务快速成长; 未来面临不确定性: (1)市场及成交水平大幅下滑;

渠道扩张略显成效。2010年,公司营收同比增26.9%,增幅低于2009年的36.0%,主要原因是2009年有方正春园并表。分产品来看,本期NC、U8/9和T三条产品线营收同比分别上升30%、36%和16%。公司本期新增71家地区分公司。考虑到U8/9仍有较高的直销比例,我们判断U8/9较快的增速与渠道扩张有关。此外,我们判断NC持续快速增长的原因是央企和大企业集团对集团管控需求的深化。由于T产品线相对成熟,且面临航天信息等新兴势力的竞争,我们判断该产品线的成长将趋于稳定。公司本期服务和培训业务营收同比增约29%,略低于软件产品销售增速,可能原因是公司部分实施服务和培训业务外包。 展望2011年,我们认为2009~2010年的渠道投入有望在2011年产生明显效应,医疗卫生等新进入业务有望在2011年放量,加上国内人力资源成本上升驱动的信息化需求以及政府对IT投入的加大,我们判断公司2011年营收增长有望加速。 毛利率因外包而有所下降。公司本期综合毛利率为82.7%,同比下降约0.8个百分点。分业务看,本期公司软件销售和服务业务的毛利率同比分别下滑0.9和4个百分点。服务业务本期毛利率降幅较高,我们判断主要原因是人力成本上升以及公司对部分实施和培训服务采用外包的方式。我们假设公司服务业务毛利率随着外包比例提高而逐年略有下降。 渠道以及人员扩张导致期间费用猛增。公司本期营业费用和管理费用同比分别增长约30%和36%,明显高于营收增速。本期费用增速高的主要原因是新增了71家分公司,同时人员规模增加了27%。年报显示公司2010年薪酬支出同比上升37%,可见员工规模扩张给公司期间费用带来了巨大压力。 我们判断公司2011年费用增速有望明显下降。首先,我们估计公司2011年人员规模扩张幅度在10%左右,明显低于2010年;其次,2010年新设分公司是产生大量的开办费,而2011年无此费用;最后,我们相信为了达到股权激励行权条件,公司将严格控制两项费用。 需要指出的是,由于软件园建设对资金需求较大,公司2011年利息支出将明显上升。此外,若最近的股权激励方案获得通过,公司2011年预计将计提6000多万的激励费用,明显高于2010年的1480万。上述两个因素均会给2011年的期间费用带来部分压力。 缺少股票投资收益直接导致净利大幅下降。公司本期公允价值变动收益和投资收益同比均大幅下降,主要原因是2009年公司出售北京银行股票获得2.67亿盈利。 静待股权激励方案通过,维持“买入”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.66元、0.91元和1.27元,若考虑股权激励摊薄则EPS分别为0.64元、0.88元和1.23元。2011年,公司近两年的渠道和人员扩张有望进入收获期,而公司股权激励方案较高的行权条件为盈利成长提供了一定的保障。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为30倍,处于公司历史市盈率水平较低位置。我们维持“买入”的投资评级和30.00元的6个月目标价。公司股价的主要催化剂包括股权激励方案通过和定期报表显示盈利高速增长趋势。 主要不确定性。费用控制未达预期;渠道成效未达预期;宏观经济不景气。

投资要点 从公司近期公布的2010年年报及2011年1季度业绩预增公告看,2010年业绩基本符合预期,2011年第一季度收入、业绩增长同比在60%-80%,超出市场预期。是电子行业中少有能有惊喜的电子类公司。 从2010年4季度公司毛利率同、环比大幅度上升的情况来看,公司也确有能力通过推出新产品、产品结构改善及利用手机产品推陈出新快、定制化程度高的特性来重新定价,转嫁部分原材料、人力等成本的上扬,维持或增加毛利率,且旺盛的下游需求也是公司毛利率的支撑。 我们预计2011~2012年EPS分别为2.04元、2.92元,按照2011年3月30日57.80元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和20×。我们认为公司成长性显著,有一定的定价能力,因此上调公司评级为“买入”评级,给予公司2011年35倍市盈率,对应价格为71.49元。 我们认为公司未来成长性有持续超越预期的可能性在于:1、公司下游的手机需求强劲,本地化配套需求强烈;2、公司有丰富的产品线,研发储备新品也较多;3、主导客户包括三星、中兴、华为这样的一线厂商,也会开拓新的客户;4、新老产品均能顺势导入客户供应链体系,也容易放量;5、产品的定制化特征对公司的利润形成支持。 盈利预测与投资评级。 根据公司年报情况,我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整,如表3所示,预计2011~2012年EPS分别为2.04元、2.92元,按照2011年3月31日57.80元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和20×。我们认为公司成长性显著,有一定的定价能力,因此上调公司评级为“买入”评级,给予公司2011年35倍市盈率,对应价格为71.49元。 风险提示。 需求因素导致产能扩张进度低于预期;下游强势客户压价导致毛利率下降;人力成本稳定上升,原料成本上升。

投资建议:维持“增持”评级。截至2010年末,公司累计土地储备量在230万平左右。公司前期与平安信托签订了战略合作计划。平安信托拟在未来5年内向公司投入50亿项目投资。目前公司整体负债率和现金流状况在地产企业中相对优异。预计公司2010年主要结算项目是上游国际三期和天津广厦·富城三期,2011、2012年EPS分别是0.54和0.78元,RNAV在7.83元。按照公司3月31日6.01元股价计算,对应PE为11.12倍和7.7倍。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

初看公司2010年度4664万元净利润和8.77%的利润增速,以及对应0.325元的EPS,符合我们此前最新修正后的预期(2010年0.327元EPS),但公司业绩存在较大的非经常性损益的影响,主要是对徐州百大子公司应收账款等计提准备导致产生5564万元资产减值损失,以及对子公司或有负债计提非常损失导致增加营业外支出约5580万元等,扣除非经常性损益后的净利润约为8301万元,同比增长86.28%,对应扣非EPS为0.578元,反映真实经营能力的业绩超预期。 从财务拆分看,我们认为有四点值得关注:(1)收入超预期增长:其全年49.38亿元收入和17.31%的增速超出我们预期(47.63亿元收入和13.17%增速),主要源于公司本部及异地门店经过品牌调整和营销创新等积极措施后,内生增长较为显著;(2)毛利率持续提升:而公司本部门店尤其是下属子公司门店毛利率依然有较大幅度提升,带动公司综合毛利率较2009年提升0.97个百分点至21.05%;(3)销售和管理费用率开始下降:值得关注的是公司在经过2010年上半年的费用率高点后,下半年费用率同比、环比均有明显下降,全年销售和管理费用率合计为14.87%,同比减少0.31个百分点;(4)所得税率下降:由于递延所得税费用抵减较多(7030万元),公司2010年度所得税为1842万元,较2009年减少2514万元,这也是公司净利润增长的原因之总体而言,公司经营调整已经在收入增长、毛利率提升和费用率下降等方面产生较全年的积极效果,公司经营质量有明显改善,我们判断上述趋势仍将持续,从而后续商业主业的业绩增长值得期待。 维持对公司基本面的判断。 在大股东雨润集团的主导下,南京中商自2008年以来即对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至目前百货业务已调整到位,业绩释放正由预期转化为现实,后期业绩持续增长值得期待。而多个地产项目的投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货业态经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看具备战略意义。同时,地产项目建成销售将为公司贡献较大收益,但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。 调高盈利预测10%以上。我们认为公司年报所体现的商业经营主业上的良好趋势有望延续,略调高了公司2011-2013年盈利预测2011-2013年EPS分别为1.16元、1.58元和2.09元(2011-2012年分别较此前预测调高11.34%和12.89%),主要是收入额约调高5%-8%,毛利率调高0.6-0.8%个百分点。对应当前22.20元股价,PE分别为19.17倍、14.05倍和10.61倍。若考虑地产业务自2011年开始进入结算,预计2011-13每年可贡献EPS约0.4元左右,维持“增持”评级,目标价30.15元(2011年主业25倍PE,加地产业务近三年合计约1.2元EPS)。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。

事件: 公司实现营业收入160586.23万元,同比增长51.59%;营业利润 27892.93万元,同比增长44.55%;净利润29189.14万元,同比增长60.13%;归属于母公司所有者的净利润29172.36万元,同比增长59.99%;实现每股收益0.83元,同比增长59.99%。 点评及投资建议: 公司扣除非经常性损益每股收益为0.77元,比我们之前预测的0.74元稍高,基本符合预期。公司2008年增发项目大部分已经于2010年12月份投产,只有年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目(二期)7000吨的公司乌鲁木齐科技园区变更为甘泉堡新材料工业园区,预计将于2011年12月建成投产;新增年产500万平方米高压电极箔技改项目主体厂房已建设完成,预计将于2011年12月建成投产。 我们认为,公司增发项目将在2011年继续提升公司的盈利能力,2010年12月份投产的年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目二期5000吨、电子铝箔生产线精整技术改造项目(提升电子铝箔产能2000吨)以及2010年10月份投产的年产10000吨高纯铝合金板铸造产能,将在2011年对公司业绩产生正面影响。电子材料循环经济产业化项目(一期)目前正在建设中,我们预测2013年能够实现部分收益。 公司高纯铝和电子铝箔利润率稍微下降,主要是公司各品种产量增长,导致外购电解铝以及外购电量增加所致,电极箔盈利能力提升主要是公司电极箔生产线逐步进入良性的生产状态,产能利用率提升所致;各项费用保持稳定增长,所得税率较低,公司总应缴税额为-20762163.98元,主要是增值税留抵及预缴增值税所致。 我们维持之前对公司的业绩预测,维持公司2011-2012年每股收益分别为1.17元和1.69元,2013年公司电子材料循环经济产业化项目(一期)一旦实现收益,公司每股收益有望达到2元以上,我们给予公司2011年35倍的PE,给予公司40元的目标价,维持公司“买入”评级。 主要不确定性。电解铝价格波动风险;电价调整风险;项目建设进展风险。

烟台氨纶(002254)发布2010年年报,公司全年实现营业收入14.91亿元,同比增长31.55%;营业利润3.24亿元,同比增长133.67%;利润总额3.25万元,同比增长128.23%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长134.56%,公司实现每股收益0.98元,公司2010年业绩符合我们此前的预计。 盈利预测与投资建议。烟台氨纶是优秀的氨纶及芳纶生产企业,芳纶业务具备新材料的特征,而氨纶业务则依然具有强周期特征,从目前的情况来看,氨纶业务是公司主要的收入和利润来源,基于氨纶行业2011年景气下滑的判断,我们认为公司的业绩增长将会受到一定影响,不过我们依然看好公司的长期发展。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为1.21元、1.37元、1.72元,动态PE分别为28倍、25倍、19倍,这里我们的盈利预测考虑了氨纶行业景气下滑的因素,但是其强周期的特点还未充分体现,今后我们会根据行业景气变化来调整我们的盈利预测。本期我们将公司投资评级由“买入”调低至“增持”。

公司2010年业绩大幅上升。报告期内公司通过优化产品结构,推行成本控制,公司效益同比大幅上升。全年实现商品坯材销量2526.1万吨,同比增长12.6%;实现营业总收入2024.1亿元,同比增长36.3%;实现利润总额170.8亿元,同比增长134.1%;实现归属于上市公司股东的净利润128.9亿元,同比增长121.61%;实现基本每股收益0.74元,同比增长121.61%。结合公司2011年预期经营状况和资金需求,公司拟向在派息公告中确认的股权登记日在册的全体股东每10股派发现金股利3.0元(含税),派发现金股利总额为52.54亿。现金分红占合并报表归属于母公司股东净利润的比例为40.76%,低于过去3年(2007-2009)现金分红比例的平均水平(51.5%)。2011年公司计划产铁2398万吨、产钢2747万吨、销售商品坯材2612万吨、实现营业总收入2100亿元、独有产品比例达到11%。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司合并资产总额2160.7亿元,负债总额1047.2亿元,资产负债率为48.5%,较年初下降1.2个百分点。受铁矿石、煤炭及废钢等原燃料价格上涨的影响,公司期末存货较去年增加85.7亿,存货占比较去年上升了3.0个百分点。由于销售规模的扩大,公司销售费用有所上升。另外,公司财务费用同比减少8.7亿,主要是受益于人民币兑美元全年升值3%,公司保有并增持的美元债务汇兑收益同比增加7.8亿;同时,公司采取低利率美元融资策略,利息净支出同比减少0.5亿元。 公司当前形势及前景。2010年,公司汽车板销售量取得历史最好成绩,冷轧汽车板全年实现销售450万吨,同比增长35.8%。2011年,由于日本地震造成日本国内三大汽车厂全面停产,东风日产、广汽本田、广汽丰田等广州三大日系汽车生产厂也受到不同程度的影响。公司及时启动宝钢南方汽车用钢紧急应对方案,解决可能出现的进口供应短缺问题,预计短期内,将提高公司汽车板的销量。另外一点,关于原材料铁矿石,公司几乎全部依赖进口,矿石价格上涨对公司业绩影响明显,据测算,铁矿石合约价格上涨10%,公司主营成本将增加10.76亿元,分别影响净利润和每股收益7.2亿元和0.041元。为了克服成本上涨的不利因素,公司将重点放在提高赢利产品销售比例,开拓独有领先产品市场上,积极开发高端产品,以求用产品价格、销量上的增长来弥补成本上升带来的损失。

年报概述。青岛啤酒今日(2011年3月31日)发布2010年报,公司实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%;实现利润总额21.23亿元,同比增长22.07%;实现归属于上市公司股东的净利润15.20亿元,同比增长21.64%;扣除非经常性损益的净利润13.73亿元,同比增长23.08%。 2010年公司每股收益为1.126元,加权净资产收益率为16.90%,较2009年减少1.17个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为7.11元,同比增加14.48%。此外,公司报告期每股经营性现金流2.43元,较2009年减少5.08%。 公司2010年分配预案:按照最新股本13.5亿股计算,每股拟派股利现金人民币0.18元(含税)。 简评和投资建议。 公司主要的投资要点有:1、低端产品受气候的影响程度较大,公司2010年销量仅增长7.4%,主要是低端产品销量增速过缓。预计2011年出现冷夏的概率较小,因此奠定了2011年销售收入高增长的基础。2、国际大麦价格仍在攀升过程中,公司会通过改善产品结构,高端产品提价等措施应对。3、加大兼并收购力度,实现公司产销量的迅速扩大。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.58、1.86、2.10元。给予公司11年30倍的PE,对应合理价位47.40元。 (1)2010年气候因素影响公司收入增速:啤酒行业受气候因素影响较大。其销售旺季集中在2季度和3季度,一般年份4月份开始进入旺季,10月份进入淡季。行业销售增速随着每年气候不同波动,幅度较大。2010年我国遭遇罕见的寒冷天气,入夏时间晚,也造成了行业整体销售增速下滑。我们由下图可以看出2010年入夏时间较晚造成啤酒销量在5月、6月仍没有进入旺季状态,2010年5月行业产量同比增速0.51%,而2009年5月已经达到10.83%,2010年6月行业同比增速4%,而2009年6月已经达到8.8%。但是,从另一方面考虑,2010年销售收入低增长,正好为2011年高速增长奠定了基础。

2010年实现EPS4.07元,符合预期。2010年公司实现营业收入632.8亿元,同比增长78.1%,实现归属母公司净利润67.8亿元,同比增长99.0%,实现EPS4.07元。公司同时公布以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利4.3元(含税)。 2010年重卡和装载机行业销量实现大幅增长,公司市占率稳步提升。2010年受到经济回暖影响,重型卡车产销双双突破100万辆,其中生产重卡105.9万辆,同比增长65.4%;销售重卡101.7万辆,同比增长59.9%。在此背景下,公司销售重卡发动机41.4万台,同比增长83%,在总重14吨以上重卡配套市场占有率达到40.7%,同比提升5.1个百分点;公司控股的陕西重汽销售重卡10万辆,同比增长71.0%;公司控股的陕西法士特销售变速箱85.2万台,同比增长60.2%。 2010年受4万亿投资政策的拉动,国产5吨装载机销售15.1万台,同比增长56.4%,公司销售工程机械发动机14.1万台,同比增长72.2%,销售5吨及以上装载机12.8万台,同比增长66.7%。根据中国工程机械信息网数据,公司发动机在载重5吨及以上装载机的配套市场占有率达到84.8%,与去年同期相比提升4.8个百分点。产品销量的大幅增长促使公司当期业绩大幅提升,这也符合我们此前的预期。 2011年重卡行业很可能出现旺季不旺,淡季不淡的局面。从我们调研的情况看,春节过后的重卡市场启动较慢,其中牵引车的需求最为疲软,自卸车表现稍强,水泥搅拌车的需求最好。经销商反映由于近期公路运价持续走弱,而柴油价格不断上涨,运输企业的盈利不断恶化从而导致牵引车需求疲软。 从历史经验看,目前物流运输需求占重卡总需求量的60%,而物流需求中又以煤炭、钢铁及铁矿石等大宗原材料的运输需求为主。我们认为由于多数企业管理者在2010年判断2011年是物价上涨的一年,因此在2010年3季度开始对大宗原材料进行提前储备,这导致2010年下半年的物流运输需求得到加强,与此对应的是2011年的物流运输需求的减弱。我们预计当企业经营者从新储备原材料库存的时候,重卡需求将会被拉动,这一现象有可能出现在下半年,从而导致重卡销量出现旺季不旺,淡季不淡的销售局面。

盈利预测和估值。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,符合国家产业政策,未来快速增长趋势仍可延续,我们对烟台冰轮2011年到2013年的盈利预测为每股收益0.82元、1.08元、1.41元,维持公司“买入”的投资评级。