我们的主要观点:核心价值不变,长期趋势不改步长的销售协议不是我们看好中恒的核心,只是一个催化剂。只要中恒的管理层未变,只要我国老龄化的趋势未变,只要血栓通还是国家基本药物目录的独家品种,还是同类中药注射剂中质量标准最高的品种,那么公司的核心价值就没有变,考虑到目前的估值水平和公司的增长趋势,我们有充足的理由维持对公司的推荐。 步长未能兑现总经销协议中承诺是结束合作的主要原因步长在管理细节和业绩目标上均未能兑现总经销协议中的承诺,因此双方结束合作,中恒集团重管经销商后制定了2.35亿支血栓通的销售目标。 短期影响有限,长期发展趋势不改无论从当前公司情况还是从历史来看,中恒集团对于步长从来也没有依赖性,因此我们认为本次结束合作影响有限。长期来看本次事件提高了经销商忠诚度,也刺激公司开始考虑自建销售渠道,吸取教训未尝不是一件好事。 结合中报情况看全年业绩公司中报继续保持高速增长,我们预计今年销售量2.10亿-2.35亿支,对应医药部分贡献EPS为0.70元-0.79元,目前的股价可以获得充足的支撑。 盈利预测与投资评级根据我们的测算,公司2011年-2013年的EPS为0.75元、1.24元、1.74元,目前的业绩可以充分支撑股价,综合考虑将来公司发展的优势和目前公司经营可能受到的影响,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价26元。 风险提示1、市场情绪有可能造成股价波动;2、公司实现销售目标存在不确定性。

收入增31%,净利增29% 2011年上半年营收34.8亿人民币,同比增长31.9%;实现营业利润3亿元,同比增长28%;实现净利润2.3亿元,EPS0.4元,同比增29%。其中二季度收入15.6亿元,同比增27%,净利润0.9亿元,同比增22%。 经营性现金流0.7亿元,同比增长151%,2010年三季度开始公司经营性现金流转正,现金流较为充足。 内外销增长较为均衡,预计下半年维持30%左右增长 内销增长主要通过推行“强品类”产品战略以及加大渠道渗透。预计全年将有200个新品上市。渠道上,引进LAGOSTINA品牌树立中高端品牌形象,加大大卖场进店率。同时通过推进生活馆建设,加大在三四级市场拓展。 出口中保守估计2011全年SEB订单增长32%,炊具类和小家电分别增长12%和144%。外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移。 公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。 盈利水平受成本挤压,略有下降,期待四季度改善 上半年综合毛利率28%,同比下滑0.7%。预计三季度毛利率还将承压,四季度期待有所改善。销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4和0.6个百分点。实现销售净利率6.7%,同比略降0.15%。通过差异化产品,提高溢价,强化竞争力,是公司应对成本上升和竞争加剧的主要思路。 SEB融合项目成为短期刺激因素目前项目已获商务部批复,尚需证监会通过要约豁免。预计最早三季末会有更进一步进展。 盈利预测和投资评级 我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.95元,1.31元和1.82元。按照30倍PE估值,公司6-12月目标价为28.5元左右,维持“买入”评级”。 风险提示:股份转让尚有较大不确定性。

IPO募投与超募项目进入业绩释放期。 随着国内基站总数的持续增加,传统阻燃耐火软电缆为基础消耗品,每3-4年基本更换一批,再加上这几年移动等运营商对3G持续高投入(移动对局网投资今年增速35%左右),公司在通信领域的主业增速这几年将近30%左右。 另外随着公司募投项目逐渐投产和公司对非通信市场的积极拓展,公司的船用电缆、光伏电缆、矿用电缆以及高端建筑电缆业绩都将快速释放。 毛利稳步提升确保业绩。 受去年下半年铜价从48000元/吨持续上涨到78000元的影响,公司的毛利持续受到影响。全年主营产品阻燃耐火软电缆毛利仅为15.39%.随着铜价的企稳,今年上半年公司的阻燃软电缆毛利迅速回升到18.02%,由于三季度铜价目前在震荡下滑,毛利率还会持续提升。 太阳能业务爆发式增长。 江苏腾晖公司引进的全球最为先进的自动化设备。仅从人力成本来说,每1G产能的人力需求将比竞争对手少5000人以上,从而每年降低成本3亿/GW左右。另外公司是保利协鑫的A类客户,成本比市场低5-10%左右。公司在欧洲、北美和澳大利亚耕耘多年,已经成立各地分公司且获得北美和欧洲的相关认证。同时公司的研发团队和销售团队都为引进全球前几名的太阳能公司,产品研发和销售能力都非常具有竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计,传统主业今明两年EPS分别为:1.2元、1.5元,年复合增长率超过30%,我们给予25倍PE,那么对应股价为37.5元。太阳能业务净利润预计为0.3亿元和3亿元,考虑51%权益,给予20倍PE,那么对应股价为12.5元,综合两块业务,6-12个月目标价50元,强烈推荐,“买入”评级。 风险提示:太阳能业务销售低于预期。

营业收入大幅增长,基本符合我们的预期 2011年上半年公司实现营业收入56,956.44元,同比增长64.95%;归属于母公司股东的净利润2,027.58万元,同比增长391.17%,基本符合我们的预期。其中,销售费用7,612.11万元,同比增长45.63%;管理费用11,184.46万元,同比增长35.20%;财务费用905.23万元,同比减少26.59%。 模拟产品稳定增长,数字产品开始大规模放量 2011年上半年,公司模拟终端和系统分别同比增长21.77%、14.81%,数字终端今年开始大规模放量,实现收入7,554.50万元,同比增长545.14%。我们再次强调模拟转数字将会迎来行业的重新洗牌,DMR 和PDT 在未来几年将会成为中国乃至发展中国家的主流。公司是PDT 数字集群标准的制定者,12年公安大规模建网将成为放量的催化剂,同时已经成为全球第二家能提供DMR 产品的公司,其它公司短期内还看不到成熟产品。 盈利预测与估值 公司现在的规模和未来前景很像07年的海康(目前海康市值470亿,海能达仅73亿),国内销售和研发大规模铺人的时期已经过去,未来净利润率有望大幅提升。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.74、1.29与2.01元, 未来3年收入CAGR 达到41.2%,净利润CAGR 达到68.8%,我们维持“买入” 评级,上调目标价至36.12元。 风险提示 流动性风险;汇率风险;市场竞争风险;行业政策变化风险。

实现净利润50.99亿元,同比增长30.64% 每股收益0.82元,同比增长30.16%。该业绩基本符合我们的预期。推动业绩增长的主要因素为净利息收入和手续费收入的增长,以及良好的费用控制;拨备支出上升则是影响业绩的负面因素。 业绩分析 1.资产规模较快增长,息差保持平稳 2.中间业务快速增长,收入结构明显改善 3.不良低位下降,拨备稳步提升 4.费用控制良好,成本收入比明显下降 预计北京银行2011年净利润为90.67亿元,同比增长32.85%;每股收益为1.24元,同比增长13.14%。当前股价对应7.87倍11年PE,1.16倍11年PB,相对同业具估值优势。由于城商行网点扩张受限,年内业绩增长相对平淡。北京银行中间业务快速增长,贷存比处于较低水平,成本控制良好。给予其“买入”评级,12个月目标价11.71元,对应9.47倍2011年PE,1.4倍2011年PB。风险提示,1、息差相对同业处于较低水平,2、平台贷款占比较高,关注其资产质量变化。

公司业绩基本符合预期。 公司实现营业收入158,758.86万元,与去年同期相比增长67.77%,其中公司医药产业实现销售收入135,871.81万元,同比增长76.84%;公司整体营业利润22,361.12万元,同比增长29.48%;净利润为19,930.33万元,同比增长32.53%,实现EPS0.30元。 地产和商业是快速增长,拉低整体毛利率和费用率。 公司地产业务同比增长140%,毛利率大幅提升,目前地产项目尚未完全开发,还将继续贡献利润。商业部分估计达到了6亿以上,增长较快,拉低整体毛利率的同时也摊薄了医药工业比重,使公司费用率明显下降,根据公司十二五规划,这一趋势仍将持续。 医药工业增长低于预期,宜昌人福未来仍值得期待。 宜昌人福收入和利润增长均只有15%左右,低于市场预期,但公司在镇痛药领域的优势仍然很明显,芬太尼系列价格可以继续保持坚挺,宜昌人福也增加了销售队伍以配合新品种和新使用科室,未来仍值得期待;葛店人福收入增长较快,但利润变化不大;维药增长较快,但体量较小,尚无法影响大局。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司11年-13年EPS为0.61元、0.81元、1.02元,考虑到公司在镇痛药领域的绝对优势和逐渐开展的海外业务,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价26元。 风险提示。 1、新品上市存在不确定性;2、房地产业务面临一定政策风险。

业绩超预期。 2011年上半年,公司实现主营业务收入9.5亿元,同比增长86%;归属于母公司的净利润为4868万元,同比增长95%,每股收益0.36元,业绩超预期。 政策利好推动业绩大增,内生性增长喜人。 感染控制设备:国内最早和规模最大的感控设备生产基地,受益于我国药厂和医院对无菌环境的要求越来越严格,同时国家对社区医疗和新农合投入加大,感控产品是必备的采购品种。制药装备:1998年进入制药用消毒灭菌领域,2007年涉足非PVC软袋大输液生产线,目前市场占有率第一。受益于新GMP认证,从去年下半年正面影响开始显现。放射诊断治疗设备:医院用高端设备,公司是品种最全的生产企业。受益于国家鼓励医疗机构使用国产产品替代进口。受政策利好,各项业务订单均比较饱满,我们预计今年全年感控设备和制药装备的增速超过50%,放射诊断治疗设备增速超过30%。 后续业务亮点多多。 洁净手术室:市场空间很大且较分散,增速较快,今年目标做到5000万元,明年过亿,后年争取1.5亿元。口腔科产品:开展三块业务,牙科清洗消毒设备、义齿加工中心、口腔CAD/CAM产品系列,今后还会推出口腔科的整体解决方案。冻干机领域:目前正与伊马爱德华商谈合作事宜,计划明年通过合资、自主研发或并购方式进入冻干机领域。感控新产品:低温灭菌设备,监测灭菌清洗效果的相关耗材等市场空间均较大。 在保证内生性增长的前提下,在现有产品线上会做一些外延性的并购延伸。 提高盈利预测,维持买入评级。 我们提高盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.74、1.10和1.48元,公司受益于新GMP认证,各项业务均呈现快速增长势头,维持买入评级。 风险提示1、医改政策实施慢于预期;2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

中报业绩符合预期铁汉生态2011年上半年,实现营业总收入3.41亿元,同比去年增长了83.32%;实现营业利润0.60亿元,同比增长了87.84%;实现净利润0.517亿元,同比增长了86.07%。同时,公司拟以资本公积金转增股本,每10股转增9股,转正后总股本为1.17亿股。 上市解决资金瓶颈,订单翻倍验证高成长性铁汉生态通过IPO募集资金,解决了园林企业共性的资金瓶颈。在此基础上,公司在市政(深圳大运会项目)、生态修复(公路和铁路)以及地产等方面的订单均有翻倍增长。同时,公司订单结构也发生了变化,大额度订单的比例开始提高。铁汉生态近期公布了湖南衡阳市蒸水北堤风光带工程(总金额3.6亿元)的订单,我们认为公司将来获取类似大订单概率较大。 盈利预测与投资评级我们非常认可公司的高成长性,预计11-13年公司EPS分别为2.25、3.87、5.83(未考虑送股摊薄),1.18、2.04、3.07(考虑摊薄后)。但考虑到公司目前股价相对较高,与其他园林企业相比不具备估值优势,给予持有评级。 风险提示1、公司业务大规模扩张可能导致现金流量持续为负,资金压力较大。 2、公司生态修复向煤矿、铁路和西北地区拓展进度可能低于预期。

中报业绩超预期2011年上半年,公司实现营业收入66897.82万元,比上年同期增长46.28%;实现营业利润14831.96万元,同比增长126.10%;归属于上市公司股东的净利润为13288.76万元,同比增长91.05%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为12486.14万元,同比增长135.23%。实现基本每股收益0.55元,比去年同期0.28元(按现有股本进行计算)的每股收益增长了95.5%,略有超预期。优势产品量价齐升,募投项目将缓解产能瓶颈公司优势产品量价齐升推动公司业绩超预期。公司的主营产品电工聚酯薄膜受下游太阳能背板基膜需求带动,由于受产能限制,产品销量仅增长了10%,但是价格上升了55%,远高于产品成本36%的增幅,带动产品毛利大幅上升了15个百分点达到40%。此外,公司其他产品毛利基本稳中有升,销量都有不同程度的增长。公司下半年将有柔软复合绝缘材料、无卤阻燃片材以及电工层(模)压制品等三个募投项目竣工投产,届时将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。 盈利预测与评级我们预计公司2011-2013年EPS分别达到0.94元、1.10元和1.51元。对应于2011-2013年PE分别为30.5倍、26.2倍和19.0倍。同时基于行业景气和公司的龙头地位,盈利可持续,安全边际高,给予公司“买入评级”。风险提示1、聚丙烯、聚酯等原材料价格大幅波动导致产品毛利率大幅下滑;2、宏观经济增速大幅下滑导致公司下游客户需求急剧萎缩;3、公司募投项目投产进度低于预期的风险。

事件:公司发布半年报 2011上半年公司累计实现营业收入74,600.14万元,比上年同期增长了19.17%;实现营业利润8,990.41万元,比上年同期降低了76.05% ;实现净利润18,574.02万元,比上年同期降低了39.65%。 利润下降主要由于去年同期非经常损益项目影响 去年同期公司转让西岸渔人码头公司股权获得税后收益2.69亿元,未参加深深宝非公开增发导致投资收益0.83亿元,全资子公司获得拆迁补偿款0.54亿元。去年利润总额基数较高导致利润降幅较大。我们看好公司长期发展, 且目前公司股价已经跌破定增价,具有较大安全边际,因此我们对公司维持“买入”评级。 线下业务:加速实体市场扩张,提升重点市场辐射能力 公司在报告期内增资两家实体市场,加快了各地市场扩张速度。同时公司加强重点市场对兄弟市场的辐射能力,上海市场已经打开水果进口渠道,未来将成为重要的水果进口枢纽,提升兄弟市场间交易规模。 线上业务:公司着手大力推进线上电子商务业务 公司将中农网、云南鲲鹏等旗下电子商务子公司股权转让至全资子公司深圳市农产品交易中心股份有限公司,并计划引进战略投资者,从人才、资金、团队建设等方面全方位推进公司线上电子商务业务发展。 风险提示: 市场扩张速度低于预期,网络化连结和信息化低于预期,国家政策出现变化。

公司公告中报业绩:2011年上半年实现销售收入9.4亿元,同比增长43.68%;利润总额1.07亿元,同比增长39%;上半年归属于母公司股东净利润8912万元,同比增长31%;上半年EPS0.22元/股,同比增长29%。这个业绩已经在前期的中报预告中披露。 收入增长主要是军民品业务均衡增长。上半年收入增长43.68%,除了在原有的军品业务上保持较快增长外,在民用业务上如新能源汽车、风电等新领域均有较大突破,电动汽车领域销售收入同比增长391.67%,风能领域同比增长245.54%。上半年新订单10.7亿元,同比增长35%,主要是军品订单大幅增长,民品如新能源汽车、风电、石油等新领域订单快速增长,全年将确保21亿元的新订单。全年计划收入18亿,利润总额2.25亿元,按上半年完成情况看,全年实现目标问题不大。 毛利率有所下滑但费用率有所下降。上半年公司综合毛利率水平为31.89%,较上年同期约下滑3.72个百分点,这对公司利润增长有负面影响。公司认为主要是原材料价格上涨带来;从公司披露数据看,主要是线缆组件和电连接器毛利率下滑较明显。上半年管理费用率、销售费用率、财务费用率和资产减值损失/收入合计较上年下降2.4个百分点,冲抵了毛利率下滑带来的部分影响。 盈利预测及投资建议:我们预计11-13年EPS0.56,0.67,0.83元,复合增长率约20%,目前估值水平42倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位; 军工背景也给公司带来整合的想象空间。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、公司具有军工企业雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,依然维持“买入”评级。 风险提示:由于成本上涨因素,毛利率水平可能仍有下滑风险。

中报业绩主要内容 公司实现营业收入33.31亿元(+8.27%);综合毛利率50.2%(+3.6个百分点);营业利润15亿元(+21.3%);实现归属于母公司的净利润12.4亿元(+12.14%)。实现EPS0.1元。 点评 (1)集装箱业务表现符合预期。上半年宁波港集装箱吞吐量达739万TEU,同比增长15.8%(沿海港口同期集装箱吞吐量增速为13%),同时公司集装箱运价上提8%因素,公司集装箱业务分部实现收入和毛利润同比增长31%和24%。 (2)综合物流业务表现超预期。由于物流网络的初期布局基本完善(无水港、海铁联运等),公司综合物流业务成本同比大幅下降12%,带动毛利率同比提高10.4个百分点。综合物流业务毛利润增量占公司总体毛利润增量的56%。 (3)原油装卸业务稳定增长,上半年接卸原油收入同比增长2.3%,毛利同比增长2.9%。 (4)矿石接卸业务受益太仓武港的吞吐量增量,整体实现业务收入增长4.8%,但由于成本提高,毛利率下滑2.2个百分点,毛利润与上期基本持平。 我们认为公司远期主要看点仍集中在集装箱和综合物流业务方面,考虑到外围经济增长停滞,我们预计集装箱业务增速还将呈现放缓趋势。预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元。 风险提示 外围经济复苏放缓,人民币升值

本报告紧扣市场关注格力电器盈利稳定性,行业天花板两大核心问题进行深入探讨,多层次多角度论证了公司的长期投资价值:空调行业壁垒未来会越来越高,公司具备非常强的核心竞争力,未来利润增长还有很大的空间。目前的估值水平反映的预期非常低,未来存在持续超预期的可能。 1. 看见了护城河 家电行业原本是充分竞争行业,但是空调行业经过不断地洗牌,目前格力、美的两大龙头已经垄断国内市场近七成的份额,两家企业也占据了全球六成以上的生产能力。发展到今天这个水平,两大龙头通过技术、渠道、品牌、规模等要素已经建立了很高的行业壁垒,没有新资本谋求进入这一领域。而格力更具有对手难以超越的综合竞争力。伴随着护城河的不断深化,公司规模快速增长,市场份额持续提升,成本转嫁能力大大加强,客观上大量占用上下游资源,通过高杠杆、快速周转实现超高ROE。 2. 未看到天花板 格力的长期低估值源于对其发展空间的质疑,我们认为公司天花板还未看到。行业总需求增长尚有空间。内需参照日本空调发展规律,单纯由替代需求支撑的年度销量就在8500万台以上。海外市场,发展中国家人口庞大,经济处在上升通道中,空调市场刚刚启动中,未来构成空调出口增长的重要力量。(欧美发达地区的销量已经不到总出口量三成。) 公司市场份额还有提升空间。格力品牌美誉度在更新需求中占据更大优势;公司海外市场份额较低,海外扩张战略下份额能够大幅增加。成本推动,消费升级背景下,未来单台空调价格还有很大提升空间。我们应该坚信双寡头垄断下,成本迟早会转嫁到消费者。在家电支出占居民总支出下降的背景下,消费者也具备足够的承受能力。平均单价上升将极大地推动公司销售收入持续增长。盈利提升能力无需担心。公司长期形成的护城河使得公司抗风险能力非常强,空调的全球寡头垄断下,龙头企业理应享有更高盈利水平。 3. 盈利预测及估值 我们预计公司2011-2012年EPS分别为2.00元、2.58元。按11年EPS 16倍PE估值,公司6个月目标价为32元,维持“买入”评级。

同一口径调整后,上半年营收增18%,净利增19% 2011年上半年公司完成对青岛海尔模具等10家合并报表,实现营业收入380亿元,同一口径调整后同比增长18%,实现净利润15亿元,同比增加19%,EPS0.57元。实现净利率4%,相比去年同期(不考虑资产注入)提升0.4%。收购上游配件企业带来1.16亿净利润增加,增厚业绩约0.04元。当期获得投资收益2亿元,同比增115%,主要由于联营的集团财务公司净利润大幅增加所致。 资源整合,延伸家电产业链 上半年白电产品实现全线增长,空、冰、洗分别实现34%,8%和11%的收入增长。热水器业务同比实现22%的较高增长,厨房电器业务、小家电业务也保持了快速增长,低基数下收入同比实现161%增长。 渠道综合服务业务上半年实现收入32亿元,同比增长74%。上游资源整合后,装备部品规模42亿元,进一步延伸公司家电产业链,增强整体竞争力。 盈利水平步入上升通道 上半年公司综合毛利率24%,略有下降,但销售费用率和管理费用率分别为12.9%和5%,同比分别减少1%,三项费用合计112亿元,三项费用率同比下降1.8%。综合形成上半年净利率4%,相比去年同期(不考虑资产注入)提升0.4%。实际盈利能力逐步提升。相比格力、美的等同行,销售净利润率仍有较大的提升空间。随着公司网络建设规模扩大,整合上游资源,收入总量增加,产品结构优化,效率改善,未来效率提升带来效益提升值得期待。 盈利预测及估值 预计公司11/12/13年EPS分别为1.10/1.39/1.66元。考虑到未来进一步资产注入预期,按照11年给予16倍PE,6-12个月目标价17.6元,给予“买入”评级。 风险提示消费需求倾向下降影响家电消费。

维持“买入”评级预计公司2011年~2013年的EPS分别为1.05元、1.32元和1.99元,动态PE分别为24X、19X和16X,公司是国内最优秀的铜冶炼企业,并且具有较强的资产注入预期,目前估值合理,维持“买入”评级。 上半年业绩符合预期由于上半年公司主要产品铜及相关副产品、金、银、硫酸销量增加、价格上涨,公司上半年营业收入、营业利润、归属于母公司所有者的净利润分别比上年同期分别增长34.28%、60.88%、71.94%,实现EPS0.51元。 公司将继续实施资源控制和开发战略公司将通过控股、参股等多种形式,对国内外有色金属资源条件好、有发展前景的矿山和企业进行收购和兼并重组。积极整合省内有色金属资源,争取铜陵周边及安徽省有色金属资源的勘探、开发工作,提高铜原料的自给率;挖掘现有矿山潜力,提高矿山产能。 铜加工项目达产达标进程有望加快由于铜加工企业设备磨合期长、市场适应能力弱等原因,公司铜加工业务盈利能力不强。公司将采取相应的承包考核方式,开拓市场,尽力提高市场占有率,提高各工序之间的质量控制,力争尽快发挥投资效益。 主要风险铜价下跌风险;国内外铜负价差扩大影响铜冶炼利润。