我们暂按非公开发行在2011年完成,成都店2011年全年并表,考虑新开店和改造店影响,保守预计2010-2011年EPS为1.2、1.7,调高2012年EPS至2.3元,按大股东本次增发认购价计算,对应2010-2012年PE分别为35倍、24倍,表明产业资本对当前行业估值的认可和对公司未来快速发展的信心。我们认为公司是国内目前管理最优秀的全国性连锁百货行业龙头,且未来仍将保持有序扩张状态,维持买入评级,考虑北辰股权,按11年35倍PE,目标价62元。

事件:公司公布股权激励方案 公司拟向激励对象授予总量6693万份股票期权,占授予时公司股本总额的3.93%,其中首次授予的股票期权为6025万份,预留股票期权为668万份。 主要行权指标:2011年至2014年的ROE不低于20%、20.5%、21%及21.5%;同时,相对于2010年,净利润增速不低于35%、80%、145%及230%。首次授予的股票期权的行权价格为9.45元。 我们观点: 股权激励覆盖面大,有利于管理层及核心员工的稳定。公司股权激励对象覆盖了董事、高级管理人员及核心业务人员,共164人,占员工总数的18.51%,其中董事和高级管理人员5人,业务骨干159人,股权激励覆盖面较广,有利于提升高级管理层及核心业务人员的工作积极性、并保持团队运作的稳定性;同时,也有利于提升公司对人才的吸引力。 行权条件释放公司稳定增长预期。根据行权条件,公司2011年至2014年的年复合增长率为34.8%,并且每年的增长率均在33%以上,行权条件较为宽松,业绩实现的可能性大,释放出公司稳定增长的积极信号。 公司项目正处在收获期。公司南京江北两个大盘项目处于业绩收获期,结算均价将由2010年的5000元/平附近提升到2011年的7000元/平左右,盈利能力再上新台阶;同时,异地项目也进入销售期,业绩将逐渐释放。 维持“买入”评级,下调目标价至12.0元。我们适度调整公司盈利预测,2010至2012年分别为0.60元、0.85元及1.15元;相应的PE分别为15.7倍、11.1倍及8.2倍;NAV约为13.39元,综合考虑给予公司12.0元的目标价,相当于NAV折价10%,对应于2011年14倍PE。 风险提示:货币政策持续紧缩风险,行业销售风险

盈利预测与估值评级 根据公司收入预测,我们预计10-12年收入增长分别为22%、32%和32%,净利润增速分别为80%、78%和40%。按增发后股本摊薄EPS分别为0.28、0.51和0.71元。公司是假发制造行业全球龙头,未来2年产能不断扩张,非洲市场即将进入收获期,在国内定位快速时尚消费品,已进入高速发展期,未来成长空间巨大,未来2-5年国内市场将成为公司第一大市场,我们认为给予公司11年40倍PE比较合理,目标价20元,维持“买入”评级。 关键假设 公司目前有四大市场,在建产能较多,我们根据公司在各大市场的经营计划和新增产能进行预测,假设公司新增化纤丝产能利用率80%,非洲大辫项目明后两年逐步达产,国内市场每年新开门店150-200家,同时假设公司随着逐步提高产品价格,毛利率稳步恢复提升。 有别于大众的认识 公司未来最大的投资亮点在于国内市场。首先,国内假发零售市场空间巨大,根据初步估计市场容量约185亿;其次,公司国内市场已经初具规模进入快速复制高速成长阶段,门店盈利能力不断增强,两大品牌定位清晰,SLEEK品牌明年开始进行快速扩张;第三,国内市场零售业务利润率高,随着规模不断扩张,利润率将逐步提升,未来对业绩贡献高。 公司未来2年的看点还有化纤丝产能扩张和非洲市场的发展,化纤丝原料项目能节约公司化纤产品50%成本,非洲大辫项目正准备进入量产。 风险提示 国际宏观经济恢复放缓。海外汇率波动风险。

股权激励夯实公司发展根基。公司深知品牌、营销网络、产品的研发设计等竞争能力对外延式扩张的重要性。本轮股权激励对象名单显示了公司对营销网络、研发能力、信息系统等方面的重视,我们认为,激励机制的完善夯实发展根基,强化公司竞争优势,保障公司下一轮高增长。 蓝标系列成长空间巨大。蓝标系列属青春休闲服系列。据中国纺织规划研究会测算,预计2012年青春休闲服零售额将由2008年的2468亿上升至4653亿,年均复合增速17%。按照2009年蓝标1.3亿的销售额测算,2009年的市场占有率约为0.045%,我们认为公司积累的品牌行销经验、研发优势、原有销售渠道积淀以及渠道下沉策略等将为蓝标系列推广保驾护航。 电子商务业务锦上添花。公司与IBM合作开发电子商务项目,首创业界“商务云平台”解决方案。目前平台第一阶段“订单处理系统”已经初见成效,第二阶段的“独立商城建设”预计2011年4-5月完成建设。七匹狼品牌的知名度与美誉度被市场所广泛认可,与其他网购企业相比,在品牌方面具有较强的优势。公司在电子商务业务方面的成长性值得我们关注。 盈利预测与投资建议。根据盈利预测与核心假设,2010-2012年对应EPS0.96/1.28/1.61元,目前股价对应2010-2012年PE为34.17/25.61/20.37倍。2011年PEG=0.77。我们从动态PE看,七匹狼2011年PE25倍,目前整个纺织服装板块动态市盈率25.38倍,从横向比较看,公司估值相对合理。 纵向比较看,低于历史平均PE的27.08倍的均值。我们认为,对于这类业绩稳定,增长较为确定的品牌服装公司,结合我们纺织服装行业财务评价体系的评测结果,建议逢低买入,6个月目标价38元。 风险提示:1、直营比例提高增加公司运营风险;2、原材料、产成品市场波动,面临存货跌价的风险。

股权激励公告主要内容 公司拟向激励对象授予360万份股票期权,本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为37.32元,本激励计划首次授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权,三期行权比例分别为30%、30%和40%。在本激励计划有效期内,以2009年净利润为基数,各年度财务业绩考核具体目标分别为2011-2013年度净利润增长率分别为50%、90%和150%,2011-2013年度净资产收益率分别为9%、10%和11%。 股权激励将进一步推动公司快速增长 我们认为股权激励将进一步推动公司快速发展,公司本次股权激励授予人数多,覆盖到公司门店层面,有利于进一步发挥基层管理人员的积极性,符合该行业零售终端重要性较强的特点。同时本次股权激励授予价较高也反应出管理团队对公司未来发展的信心。本次行权条件中的2011-2012年的净利润率增长率考虑扣除期权费用影响较我们的盈利预测低约20%,我们认为主要与公司目前尚未确认高新技术企业所得税优惠有关,如不能确认所得税优惠,公司所得税将由11年的15%提高到25%后我们的预测与公司的行权条件基本一致。公司今年以来积极开店,截至到12月25日,公司门店数为397家,基本符合前期开店预期。考虑到期权费用我们调整公司2010-2012年EPS为0.65、0.92和1.26元,公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业,具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,维持公司目标价50元,对应2012年40倍PE。 风险提示:销售增长低于预期,营销费用大量投入

公司污水业务实现翻倍增长 定增完成后,污水处理能力由20万吨/日增加至127.8万吨/日,为原有体量的6倍;二期项目扩建后污水处理能力再增加24%,总处理量将达到158.6万吨/日;2010年2月《鄱阳湖生态经济区规划》正式公告:到2015年新增日污水处理能力约500万吨。 自来水业务有望复制污水高成长模式 公司自来水业务内涵式增长寄望于水价提升,外延式增长有望复制污水处理扩张模式实现制水能力的大幅增长。 资产证券化率的提升将助力公司后续发展 南昌市政公用投资控股有限责任公司旗下有较多优质资产,我们推测不排除未来实际控制人利用公司这一上市平台提升国资证券化率的可能。 盈利预测与估值 2010-2012年贡献净利润分别为1.17、1.41和1.60亿元,按照定增后股本2.2亿股,公司2010-2012年EPS为0.53、0.64和0.73元。对应最新收盘价17.22元,2010-2012年PE分别为32、27和24倍。我们认为基于目前资产盈利能力,合理价值至少为24元。 风险提示 电价与人工成本增加的风险;市场竞争风险;政策风险

(1)对比食醋与酱油,可以看出:中国食醋产业规模相对较小,产业集中度较低,产品销售均价也有差距。换个角度看,食醋行业优势企业的提升空间很大。(2)恒顺醋业盈利能力指标的改善潜力很大,可以从两个维度来思考:对比行业和其它企业,公司毛利率较高、但净利率低;具体分析恒顺的费用构成情况,有较大的节约空间。(3)作为一家持续变革的老国企,公司向好的趋势是确定的,09-10年恒顺发生了很多积极的变化。作为一家品牌价值突出的老国企,现阶段的恒顺很像08年的汾酒。 盈利预测和投资评级 预计2010-12年实现EPS0.26、0.45、0.60元,继续给予“买入”的投资评级。通过分析公司的成长空间和盈利能力提升空间,我们认为恒顺未来的增长潜力很大。若因短期业绩低于市场预期导致股价下跌,可能形成较好的买入时点。 股价表现的催化剂 短期催化剂:单季度销售情况出现好转、利润增速大幅提高,前期的改革和调整效果显现。长期催化剂:地方政府的思路和管理层激励机制出现变革。 风险提示 短期业绩低于市场预期。

光纤光缆行业景气度回升光纤产品线稳定增长 2011年光通信行业依然景气,投资维持高位运行,公司通过技术改造、扩大产能等方式实现光纤光缆产品稳定增长,预计2010—2012年公司光纤光缆营业收入为21.86亿元、27.34亿元、32.79亿元,增长率为18%、25%、20%。 注入资产使公司进入线缆蓝海 公司2010年2月开始资产注入进程,预计2011年注入完成可能性较大。注入后,2011年公司将大力发展线缆产品。发展线缆产品使公司从百亿级需求的光纤光缆行业进入千亿级需求的线缆行业,公司销售收入和净利润将有较大提升。预计亨通线缆和亨通力缆2011年销售额为26.55亿元,增长率为26.43%。 盈利预测与估值 我们预计2010年—2012年公司EPS为1.34元、1.85元、2.41元(2011、2012年EPS为考虑资产注入后预测),增长率为21.08%、38.33%、29.83%,对应当前股价PE为30.50、22.05、16.98倍,给予公司“买入”评级,按照2011年25倍PE,公司12个月合理价格为46.35元。 风险提示 公司增发项目的进展存在一定不确定性;亨通力缆和亨通线缆主要成本为铜和铝,公司面临原材料价格波动带来成本失控的风险;光纤光缆方面,公司面临价格下滑,毛利率下降的风险。

盈利预测与估值评级 我们预计,公司未来2010、2011、2012年营业收入分别达到74.85、94.33、115.29亿元,对应EPS为0.74、0.93、1.06元(股本数为20.767亿)。公司的产品既有符合节能减排概念的Low-E玻璃,又有太阳能光伏发电等新能源题材的TCO、超白压延玻璃和光伏组件,还有触摸屏等相关的ITO玻璃、彩色滤光片等产品,公司把握产业战略能力、执行力和竞争力非常突出,预计还将加大投入,提高市场占有率和进口替代,给予2011年35倍市盈率,对应目标股价为32.55元,给予“买入”评级。 关键假设 公司目前在建项目和拟建项目较多,我们根据公司公告和各部分投产情况,对各部分产品进行了产能释放预测。同时,假定公司浮法玻璃等产品的成品率为93%左右,而超白压延玻璃成品为70%左右。此外,假定公司产品价格、毛利率稳中微降。 有别于大众的认识 公司最大竞争力在于两个方面。其一,各类产品产能的不断扩大,继而能够压缩成本,保障市场占有率;其二在于公司在光伏电池组件和触摸屏两大板块上产业链不断延伸,继而成为国内该领域产业链最完整的公司,公司成本控制力和市场话语权不断提升。 风险提示 1、公司新建线投产时间可能晚于公告日期,产能释放速度可能低于预期。 2、纯碱、重油和天然气价格的上涨将提高公司成本,压缩利润。 3、公司新建生产线的产品成品率可能低于预期。 4、多晶硅、电池组件、ITO玻璃等产品的价格可能出现大幅波动。

上周,我们调研了滨江集团,详细了解公司目前经营状况,主要结论是:公司对市场把握能力强,销售踏上新台阶;2011年可售资源丰富,销售将会平稳增长;完善杭州市场布局,战略进入城西板块;加快异地扩张步伐,积累异地操盘经验;我们重申公司“买入”评级,目标价15.0元。 销售踏上新台阶,明年稳定增长. 公司销售已突破百亿,全年预计在100至110亿元之间,销售踏上新台阶,这主要是归功于公司对市场把握能力强、产品品质口碑好。2011年可售资源丰富,约200亿元,全年销售将会保持30%左右的平稳增长。 完善杭州布局,加快异地扩张. 今年以来,公司新增建筑面积86万平,其中杭州约为17.7万平,进一步完善了杭州项目布局,并且项目均属于稀缺资源,符合滨江打造高端精装修的风格;异地项目约增加了68.3万平,显示公司正加快对异地项目的扩展,若能顺利进入经济实力较强的一、二线城市,那么公司的成长空间则更为广阔。 重申“买入”,目标价15.0元. 我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.76元、1.13元及1.71元;相应的PE分别为15.07倍、10.18倍及6.68倍。全额计提土地增值税之后,公司的NAV估值为14.67元/股,因此,综合来看,我们给予公司15.0元的目标价,对应于2011年13.3倍的PE,重申“买入”。 风险提示. 行业销售风险,异地扩张风险

上周,我们调研了新湖中宝,对参股的银行股权、证券期货等做了一次深度沟通,了解房地产项目最新状况,结论是,公司房地产正进入成熟期,股权投资进入收获期,看好公司“房地产+金融股权”的发展战略,维持“买入”评级。 银行股权大幅增值,利润贡献快速提升 根据我们计算,公司参股的银行股权价值约为57.7亿元,增值约44.8亿元;由于盛京银行和成都农商行已是权益法记账,因此,即便明年净利润不增长,也至少能为公司贡献约为3.9亿元的净利润,折合每股收益约0.08元。 证券期货盈利强,市场影响力加大 湘财证券盈利能力增强,预计今年净利7亿元;控股新湖期货,其交易量已进入行业前十,影响力前三,我们预计证券期货公司股权增值约77.2亿元。 参股的大智慧已上市,金洲管道增值多 公司参股的大智慧已经过会,上市之后至少增值6.0亿元;金洲管道已上市,持有股权增值约4.2亿元,参股股权基本上都会获得两倍以上的投资收益。 房地产项目进入成熟期,2011年可售资源丰富 公司杭州、上海、海宁、苏州及南京等项目都已经进入成熟期,房地产项目开始快速释放业绩。2011年,武林国际、青蓝国际,以及兰溪、丽水、嘉兴及沈阳等新楼盘上市销售,加上老盘后续项目的推出,2011年可售资源丰富。 维持买入“评级”,目标价8.0元 预计2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元;对应的PE分别为18.4倍、13.2倍及9.1倍;提升公司NAV估值至7.58元/股,由于公司实行“房地产+X”战略,房地产项目进入成熟期,股权投资增值多、盈利能力强,因此,维持新湖中宝“买入”评级,目标价8.0元/股。 风险提示:行业调控风险,IPO收紧风险。

新湖中宝授予激励对象29985万份股票期权,占总股本的5.91%;股票期权的行权价格为6.25元;分三期行权。 主要业绩考核指标:2011年度扣除非经常性损益前的净利润不低于15.6亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于11亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。2012年度扣除非经常性损益前的净利润不低于23亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于18亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。2013年度扣除非经常性损益前的净利润不低于35亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于27亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。 我们观点:股权激励方案推出再次显示公司价值底线及管理层信心。 (1)此次股权激励草案推出,显示出大股东及管理层对公司价值的认可;结合前次股权溢价21.7%行权,基本上可以认定目前股价就是公司的价值底线,因此,从中长期来看,目前股价具有较高的安全边际及上涨空间。 (2)从股权激励业绩考核指标来看,公司2010年至2014年间的净利润复合增长率约为32.1%,彰显出大股东及高管对公司未来业绩持续、快速发展充满信心;也有利于提高公司业绩释放的动力。 重申“买入”评级,目标价8.0元。 预计2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元;对应的PE分别为18.4倍、13.2倍及9.1倍;公司NAV估值约为7.58元/股,因此,重申新湖中宝“买入”评级,目标价8.0元/股。 风险提示:行业调控风险,IPO收紧风险。

增值税一般纳税人降标效果2011、2012年将持续体现 增值税防伪税控系统是公司利润的主要来源,2009年占公司毛利润的65%。 2010年上半年受一般纳税人强制认定和降标双重利好影响,公司防伪税控系统业务收入增长42.79%。我们认为尽管增值税一般纳税人标准强制认定工作已经于2010年6月底截止,但一般纳税人降标的效果将持续体现,公司2011、2012年的防伪税控系统收入仍将保持稳中有升的势头。此外我们认为2011年“汉字防伪”技术的全面推广可能性很大,从而将进一步提升公司对应业务增长的弹性空间。 管理软件快速增长,物联网业务布局早起点高 基于得天独厚的渠道和客户资源优势,公司管理软件业务发展顺利,我们预测公司2010年管理软件业务收入有望超过1亿元规模,并将在2011、2012年保持40%以上的增长速度。物联网方面通过参与国家粮食储备系统示范工程等重点项目,公司积累了丰富的技术和项目经验。考虑到目前国内物联网产业仍处于早期发展阶段,未来关键性的国家级物联网产业化应用将对行业整体竞争格局产生决定性影响,而公司凭借技术和规模优势对国家级关键项目的参与,逐步在国内物联网行业占据了有利的竞争地位。 给予“买入”的投资评级,12个月合理目标位32元 预测公司2010-2012年EPS分别为1.03元、1.26元、1.50元,对应PE分别为25、20、17倍,给予“买入”的投资评级,12个月目标价32元。 风险提示 降标对公司防伪税控系统新增用户数量影响低于预期的风险等。

盈利预测与估值评级 依据我们预测,2010、2011年公司净利润分别为0.72和1.19亿元,同比增长111.6%和66.7%;分别实现每股收益0.20和0.33元;PEG分别为0.66和0.67倍。考虑到2011公司盈利快速提升以及未来盈利模式的改善,给予公司买入评级,目标价18.4元。 关键假设 首先,综合实验区改革能够使桂林旅游市场进入第三次发展期;其次,银子岩二期工程改造使团队客比重逐渐下降;再次,漓江游船业务接待人数,2010年同比下降22.81%;第四,福隆园房产项目,自2010年开始分四年交付。 有别于大众的认识 首先,桂林市旅游将进入第三次发展期,同时人均旅游花费仍有提升空间;其次,未来三年公司景区存在持续提价预期;再次,公司景区产品一体化优势明显,能够充分分享桂林旅游市场的成长,同时,公司景区盈利弹性高;第四,2011年是公司更换董事长,受益景区提价以及收购资产贡献业绩的第一个完整年;第五,盈利模式改善。现有景区的深度开发、桂林国家旅游综合改革试验区的建设、漓江双向、分时、分段游、两江四湖二期开发以及漓江水库建设等都将带来公司盈利模式的改善;第六,漓江水库建设有望解决漓江枯水期问题,提升公司盈利能力。 风险提示 漓江、桃花江等水资源的污染程度以及枯水期的延长都将对公司业绩产生影响。

盈利预测与估值评级 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.41、0.75、0.99。考虑到公司的高成长性,同时具备新能源、高科技等多个热门概念,给予公司50倍市盈率,对应2011年37.50元股价,给予买入评级。 关键假设 (1)产能逐步释放。A、安防玻璃。考虑技改完成后需要一定的调试时间,新建生产线的调试期更长。因此假定2010、2011、2012年产能利用率分别为86%、88%、75%,产销率分别为94.30%、94%、93%。B、光伏组件。假定产能利用率分别为130%、90%、78%、75%,对应产量为1.3万、4.5万、7.0万平米。C、太阳能电池片。假定2011、2012年产能利用率为70%、80%,其中10%产品自用,90%能够及时外销。 (2)公司在安防玻璃系统具有较强的市场话语权,价格可以保持相对平稳。 (3)假定公司继续享受高新技术企业所得税优惠政策。 有别于大众的认识充分认可并看好公司在安防玻璃上的竞争优势。 认真分解分析了公司各条生产线产能释放情况、产销情况、价格变化等对公司业绩的影响。 风险提示 1、公司在吴江的超募资金项目存在一定的不确定性,相关的三条安防玻璃生产线、8MW光伏组件生产线能否按时投产存在较大风险。 2、公司生产过程中原材料成本占比较大,浮法玻璃价格变化影响较大。 3、竞争对手突破安防玻璃技术壁垒后或引发降价,晶硅电池片价格波动大。