公司发布第二期股权激励方案,基本延续了上期激励方案的思路。本次方案为限制性股票,计划授出629.904万股,占公司总股本的0.51%,授予价格10.5元,为现价的58%。其中高管获80万股,总经理郭本恒20万股。授予条件为13年收入达158.42亿以上,扣非后净利润3.6亿以上,未来解锁条件则是收入复合增长率15%,扣非后净利润复合增长率不低于12%。与2010年公司第一期股权激励方案比较,基本延续了上期的形式和思路。 方案对公司不算利好刺激,更像是弹性年终奖。本方案的授予总数少,授予价格低,授予条件低,解锁条件也不算高,我们认为更像年终奖的弹性化方案,总经理现期投入为210万元,现期收益为160万元,中层员工现期收益略高于20万,但因都有现金投入,且收益弹性取决于未来努力和业绩表现,是一种较现金年终奖更好的激励方案。激励力度与前期上海梅林的方案类似,但与蒙牛的限制性股票激励方案相差甚远(不差在股份占比,主要是绝对收益额上)。 预计短期要获得更大弹性的股权激励有难度,未来收入增速预期可参考方案指引。光明食品集团旗下上海梅林推出股权激励公告,其实已基本决定了光明乳业的方案不应有太高期待。作为同一系统公司,集团势必需要平衡各方要求。不过从上期股权激励条件和最后公司业绩看,方案指引意义还是很强,最终收入和利润基本是紧贴考核条件,2012年利润超出目标10%以上。我们认为未来收入预期也基本可参考方案,即3年复合增长15%,利润增速应明显高于12%,不过也目标导向下,也不应期待公司充分释放。 维持“审慎推荐-A”评级和1年23.4元目标价:维持13-15年EPS预测0.38,0.58,0.76元,目前估值不低,对应14年PE32.7倍,不过PS约1.2,并不算高,应有价值支撑。且目前莫斯利安仍处于高速扩张阶段,未来有业绩催化剂。公司如能每隔一两年持续以类似方式激励,对公司的发展是相当有利的,仍应积极看待。 风险因素:目前乳业属共赢性增长,竞争不大。若莫斯利安威胁到同行主力产品增长,行业进入份额争夺,则有可能引来伊利蒙牛同类产品大量投入,导致光明销售费用加大侵蚀利润增速。

1413Q4收入略好于预期,线上业务仍是主要增长来源。公司今日发布业绩快报,13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为18.6、3.9和3.1亿元,同比分别增长4.9%、11.4%和18.7%,每股收益0.96元;13Q4收入、营业利润和净利润分别为6.1、1.3和1.0亿元,同比分别增长4.2%、-5.7%和1.0%,虽13Q4线下收入有所下滑,但线上业务高增长拉动总收入仍有一定增长,整体收入表现略好于预期,线上仍是主要增长来源。 受线上业务拉动所致,Q4总收入维持了4.2%的增长,公司积极推进线上线下并进布局,使得线上业务高速增长是转型亮点。受经济增长放缓及网购热潮的双重冲击,近两年家纺行业线下渠道面临较大压力,公司全年开店如期推进(预计新增250家左右),但加盟提货有所下滑,拖累线下业务表现。与此同时,受益于消费者低价偏好提升及低基数,家纺线上渠道持续高增长(协会预计13年家纺线上销售突破600亿、增幅超过100%),公司顺应行业趋势,较早布局线上线下并进发展模式,通过专供款积极做大线上业务,预计全年线上收入2.9亿左右,同比增长约80%,拉动13全年和Q4总收入均有一定增长(4.9%和4.2%),全年线上收入占比由12年的9%提升至15.6%左右。 毛利率提升趋稳,且收入增速放缓使费用率略有压力,13Q4盈利表现略差于收入表现。公司13年全年盈利表现明显好于收入表现,主要得益于综合毛利率提升(线上等直营收入占比及生产效率均有一定提升)、理财收益增加(带来财务收入)以及政府补助增加(南充生产基地投产等);但13Q4盈利表现却略差于收入表现(收入和净利增幅分别为4.2%和1.0%),预计主要是毛利率提升趋稳及收入增速放缓使费用率略有压力等因素所致。 公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,运作模式最符合行业趋势。公司较早布局线上业务,并且通过专供款积极做大线上业务,2012-2013年线上收入分别为1.6亿和2.9亿,公司规划2014年不低于4亿;与此同时,公司直营占比较高(总直营收入占比超过50%)且渠道控制力较强,在发展线上业务时与线下加盟商的利益冲突相对最小,利益关系也相对更容易协调;此外,在向全渠道模式转型的过程中,公司的转型成本最低,并且转型路径也最清晰(通过专供款等差异化产品做大线上、通过大家居体验式终端巩固线下,从而实现线上线下并进发展),此外,公司在移动端O2O的尝试也走在同行前列(已较早推出分别针对消费者和加盟商的微信服务号);整体而言,公司的运作模式最符合行业未来的发展趋势。 盈利预测与投资建议:展望14年,虽然近期终端零售未有明显复苏迹象,线下业务仍有不确定性,但预计线上业务仍可延续快速增长(公司14年线上收入规划目标不低于4亿,即同比增长40%左右),线上仍是收入增长的主要保障;并且公司线上业务盈利能力高于线下业务整体,伴随线上业务规模做大,其盈利能力可能还有一定的提升空间,所以预计公司14年净利润仍将取得高于收入增速的稳健增长;此外,公司第三次股权激励也为14年业绩(考核目标为扣除激励费用后净利润同比增幅不低于15%)提供一定保障。 长期而言,公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展趋势,依托较强的渠道控制力与零售能力,稳健的经营风格,以及积极转型全渠道模式(目前线上线下同步发展最有基础,且全渠道转型代价最低,以及对移动互联的趋势也积极关注),预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先。根据快报,略微调整公司2013-15年每股收益分别为0.96、1.10和1.25元/股,前期由于减持公告以及对四季度业绩的担心,公司股价调整较多,目前14年市盈率仅13.2倍,估值水平在行业内属于安全边际最高的品种,可伴随14年业绩增长节奏择时关注。半年至一年目标价可给予14年17倍估值,目标价格中枢为17元。 风险提示:1)经济复苏低于预期拖累终端消费;2)房地产调控再度加码影响家纺销售;3)电商等新渠道推进低于预期;4)股权激励费用增加。

世界风电行业将持续稳健增长。虽然13年装机数据不佳,但是据GWEC的预测,世界风电仍将持续稳健增长。到2017年,世界风机年均装机将达到61.2GW,13至17年的复合增速达11%。其中欧洲、北美、亚洲、拉美、大洋洲、中东非洲的复合增速分别为10.7%、20%、7.6%、1.7%、10.7%和56.5%。 世界风电发展潜力仍然巨大。 风塔行业空间巨大,集中度较低。我们估计2012年世界风塔行业的市场容量达400-500亿元,占比最大的企业份额也未超过4个点,行业集中度较低。 未来,拥有例如维斯塔斯、西门子、GE等大客户资源,质量过硬,性价比较高的企业将脱颖而出,抢占市场份额,行业集中度将持续提升。 天顺优势明显,海上风塔推动业绩增长。天顺风能是风塔行业领军企业,是唯一同时通过GE和Vestas认证的中国风塔生产商,质量和认证壁垒使得其优势凸显。其海上风塔工厂已经投入运行,并已经取得西门子、维斯塔斯、日立等厂商的试订单,今年有望为公司贡献较多收入。 四大板块布局长期增长。天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。 投资建议与风险提示:我们认为,天顺风能短期看海上风塔,长期看四大板块发展,未来潜力巨大,估值较低。我们预测公司13-15年EPS分别为0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB分别为17.4、2.3,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价16.49元。 风险提示:海上风塔订单不达预期、钢材价格大幅下跌、风塔反倾销范围进一步扩大。

公司业绩快报显示,2013年业绩增长59%,主要源于光学膜新线投产,产品销量增加,以及高附加值产品占比提高,盈利能力提升。公司未来成长动力依然十足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2013年业绩增长58.97%,基本符合预期。公司业绩快报显示,2013年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为31.93亿元、6.72亿元,分别同比增长42.90%、58.97%,基本EPS为0.72元,基本符合预期。公司同时预计2014年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.00-2.07亿元,同比增长55%~60%。 主营产品销量增加,盈利能力提升。公司2013年二季度以来,2亿平方米光学膜产业集群项目陆续建成投产,产品销售顺利,贡献主要的收入增量。同时,公司产品结构优化,高附加值的预涂膜和光学膜新产品销售占比提高,驱动盈利能力增强。2013年全年销售净利率达21.05%,比2012年提高2.1个百分点。 2014年快速增长值得期待。1.产能利用率提升。经过调试,产能爬坡进展顺利,预期2014年三四季度达到满产,全年有望达到70%的开工率。2.新产品持续推出。公司重视新产品研发投入,开发出智慧窗膜、3D膜、抗反射膜等等高端新产品,并延伸光学膜的应用领域,扩大光学膜的市场空间。3.一体化能力提高。公司配套建成了年产2.5万吨光学膜基材和树脂生产线,树脂已实现了自供,预期光学膜基材2014年二季度以后逐渐自给,在光学膜降价的大背景下,利于稳定光学膜的销售毛利率。 长期发展潜力大。光学膜市场达千亿级,国内替代空间巨大,完全可以容纳百亿级收入规模的企业,而2013年收入约为32亿元,成长空间大。而且,公司目标是成为中国的3M公司,不排除未来进入其他新材料业务蓝海。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计13-15年EPS分别为0.72元、1.13元、1.50元,目前股价相应于2014年PE为18.5倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。

事件:公司近日公布2013 年度业绩快报,全年实现销售收入209 亿元,同比增长20%;归属于母公司净利润17 亿元,同比增长12%,合EPS 1.97 元。其中Q4 公司销售收入61 亿元,同比增长28.9%;归属于母公司净利润,同比增长29.1%,合EPS 0.51 元。 评论: 1、全年销售目标达成,产品结构上移. 2013 年公司销售23 万辆整车,同比上升约15%。其中JMC 品牌轻卡、JMC 品牌皮卡及SUV、福特品牌商用车分别同比增长16.8%、10.1%和18.6%。公司全年销售收入略高于年初200 亿元经营计划,高毛利产品福特品牌商用车销量占比有所提升。 2、现阶段处于投入期,费用压力较大. 在公司全年收入增长20%,且福特全顺销量占比提升情况下,公司营业利润同比仅增长2%,其中Q4 公司销售收入增长29%,盈利利润同比下滑1%。我们判断当前阶段公司仍处于投入高峰期,随着产能扩充和新项目持续推进,资本性支出和研究开发费处于高位,管理费用率大幅上升导致营业利润率下滑。 公司净利润同比增长12%,高于营业利润增速,主要原因是当期设立销售公司,其可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由15%变更为25%,导致本期所得税费用减少。公司2012 年Q4 收到政府补助1.8 亿元,估计该项补贴2013 年Q4 仍然延续。 3、明年新产品陆续上市值得期待. 公司新产品集中在2015 年上市,上市前期投入不减今年业绩仍有较大压力,市场对福特品牌预期较高,需要重点关注上市时点和相关车型信息。福特品牌中大型SUV(J08 项目)计划在明年上半年上市,J09 项目和自主N330 SUV 上市时间尚待明确,公司明年将迎来新一轮增长周期的起点。 4、投资建议与风险提示. 公司当前仍处于投入期,新增折旧和研发开支在2013 年下半年集中体现,对业绩造成压力;J08 、J09 和N330 等新项目将于2015 年投放市场,明年将步入新一轮增长周期。预计2014、2015 年EPS 分别为2.26、2.92 元,当前股价对应PE 分别为10.9 和8.5 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

预计13年全年净利润为1.71亿元,同比增长58%。公司发布业绩上修预告,2013年业绩同比增长由30%-50%上调至50%-70%,归母净利润1.62-1.84亿元,去年同期为1.08亿元,我们预计公司最终归母净利润为1.71元,同比增长58%,扣激励金前疫苗业务贡献(+3200万元),植物蛋白扭亏为盈贡献(+2600万元),及财务费用大幅下降(+1400万元),投资收益贡献(+600万元)。 招标苗去年量价齐升,市场苗高增长。我们预计13年疫苗收入接近6亿元,同比增长25%左右。其中招标苗收入增长约6000万(招标均价提升带来收入增长为3000万,牛羊A型三价苗新增收入为3000万),同比增14%,市场苗收入增长7000万,同比增长接近4倍。 市场疫苗今年将翻倍增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,口蹄疫第二车间改造已经通过,还有两三个月能达到生产状况,产能瓶颈得到缓解。 A型已经成为口蹄疫的主流疫情,三价苗空间巨大。公司去年5月拿到牛羊三价文号,由于已过招标季节,因此去年未能释放业绩,但是通过下半年的零星临时调拨(销售了约3000万毫升,售价1元/ml),仍能看到空间巨大。随着A型疫情的不断爆发,A型三价苗的渗透率将不断提高,加上今年可以参与招标,保守估计将贡献至少7000万左右收入,成为招标苗今年最大增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级,重申公司是动保版块最佳配置标的。公司是未来市场苗蓝海最具潜力的领导者,在市场苗大品种上均有重磅产品,并且打造了国内最优秀的销售团队,按照一年一重磅产品的投放节奏,公司未来三年将持续高增长。上调13年、14年EPS至0.39、0.52元(原为0.37、0.5元),按14年30倍PE,上调目标价至15.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度低于预期。

国内消费电子代工产业链正发生重构,智能家居、可穿戴带来产品形式多样化,互联网、电商、虚拟运营商使代工企业客户多元化,具备一体化解决方案能力的代工企业迎新机遇。卓翼科技上市以来形成集代工生产、研发设计、模具注塑的一体化能力,PON终端和智能手机实现放量,智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备领域。管理层新老交替、管理结构调整将给企业注入新活力。预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注企业内生和外延带来的变化。 国内消费电子产业链正发生重构,卓翼科技迎来多元化机遇。以小米为代表的企业打造了“轻资产+电商渠道”的终端盈利模式,并且随着电子商务的发展,电商渠道成为中兴、华为等原本依靠运营商渠道的终端商进行渠道转型的重点方向。电商渠道的推广,将会带动一些互联网企业、电商企业、虚拟运营商等推出自己品牌的终端,客户的多元化对代工企业的终端一体化解决方案能力提出更高的要求,这正是卓翼科技上市以来逐步积累的优势所在。 未来消费电子智能化重构带来机遇,公司WiFi、蓝牙等模块未来有望受益智能家居和可穿戴市场。公司智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备,短期是概念的炒作,但从长期趋势来看,智能家居和可穿戴设备将主导未来家庭消费电子和个人消费电子市场。受新技术带动,除整机代工市场会迎来新需求外,智能模组的需求也会得到提升,包括WiFi、蓝牙、Zigbee、LTE模块等。新产品形态的出现,以及在传统消费电子产品基础上的智能化重构,都将为上游代工企业带来新的订单机会。 管理层新老交接,注入企业新鲜活力。2013年公司最高管理层发生结构化调整,由原来铁三角架构(田总、夏总、程总)逐步过渡为以年富力强的夏总为主导的扁平快管理架构,旗下直管全公司个主要事业部,随着整个消费电子行业的新品推出周期及渠道存货周转均大幅缩减,我们认为公司目前的管理结构将更适应新市场和客户新需求的变化。近期公司公告原董事长股份减持计划,同时现任董事长提出增持计划,也侧面反应了公司管理体系上的蜕变,及新任管理层对公司长期发展的乐观态度。 通过外延收购扩展下游电商渠道。除了客户多元化外,公司的海外渠道也更加多元化,过去白牌消费电子出口以沃尔玛、百思买等综合商超渠道为主,随着电商渠道发展,亚马逊、Groupon等新型渠道销售体系更加扁平化,为国内代工企业带来新的市场机会。卓翼科技近期公告旗下子公司中广视讯拟收购渠道商Double Power 100%股权,进一步扩大北美的电商市场。 下半年消费电子旺季,产能稳步提升。公司目前超过50条产线(深圳松岗基地34条,厦门7条,其余为天津产线),3、4季度为消费电子旺季,公司产能逐步释放,除天津厂区外,深圳和厦门产线目前产能利用率保持在90%左右。未来随着新客户的拓展和新型消费电子以及智能家居等新产品的导入,产能还将稳步提升。 新市场变革为企业发展注入新活力,维持“审慎推荐-A”。公司预告全年净利润约9343万元-12316万元,同比增长10%-45%,其中单4季度盈利2235-5208万元,业绩增速稍低于我们年初预期,但全年维持20亿左右的收入预期,同时随着新产品结构变化,毛利率保持稳定。代工企业的特性决定了新客户和新产品开拓对业绩的转化需要时间消化,公司现任董事长提出增持计划,并拟推行限制性股票方案的股权激励,反应对前景看好。综上,我们适当调整14-15年EPS,预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大。

公司公告将2013年净利润增速从0-30%上修为30-40%,我们认为主要原因是零售业务增长略超预期,上调公司盈利预测,重申 “强烈推荐-A”投资评级。 公司将2013年净利润增速从0-30%上修为30-40%。公司于28日晚间发布业绩预告上修公告,将2013年业绩增速上修到30-40%。按照修正后的业绩来看,公司2013年四季度的净利润增速高达43-89%,单季度EPS为0.22-0.29元,公司这一增速基本上是2010年以来历史上最快的单季度增速。 判断业绩上修主因是零售业务增长略超预期并带动综合毛利率提升,而四季度工程收入可能也有改善。公司以渠道为主的PPR产品2013上半年收入增速达到37%,我们判断下半年PPR收入增速仍有接近三成,这也导致同比来看综合毛利率同比提升。这一因素也是未来两年公司毛利率提升的一个判断。 零售业务优势确立,保障公司又好又快地增长。公司目前在PPR管材的市场份额不到5%,随着品牌和渠道的打造基本成型,未来份额有望持续提升。公司在渠道上的优势主要有两个:1、终端能够接受高定价,品牌美誉度最高,这个需要时间累积;2、渠道扁平化,利益最大化,这个考验管理难度,而公司在精细化管理方面是很优秀的。另外在直销和渠道的销售模式中,其实我们发现渠道的盈利和现金流是最好的,这将保障公司的增长质量。 随着股权激励的行权和公司竞争优势的确立,超预期情况情理之中。公司2011年对13名激励对象授予了1300万股股票期权,第二个行权期内390万份股票期权已经在1月15日前全部获得行权,行权价格12.15元。第二次行权距第一次仅3个多月时间,且此时第二次行权窗口刚打开。 上调公司盈利预测,重申“强烈推荐-A”投资评级。我们上调公司2013-2015年的EPS至0.95、1.17和1.43元,公司在行业内的市场份额有较大拓展空间,且能维持稳健高质量的增长,是建材行业的“闪亮之星”。目前股价对应2014年的估值仅12.6倍,继续强烈推荐。 风险提示:地产严重下滑。

事件: 最新的IDC报告显示,2013年全球智能手机出货量首次突破10亿台,为10.04亿台,同比增长38.4%。在手机生产商中,三星仍是世界上第一大手机生产商,且相比第二名的优势有所扩大,其次是苹果与华为。 IDC全球季度手机追踪项目组表示,大屏幕与低价是智能手机销量增长的主要驱动力,而在这两个因素中,价格最具关键性。在中国与印度等市场,价格低于150美元的智能手机正在成为主流。IDC的数据显示,三星出货量同比增长42.9%,其领先优势有所扩大。苹果的市场份额有所下降,出货量同比增长12.9%。而另一家咨询机构Strategy Analytics的统计显示,去年智能手机出货量为9.9亿台。 评论: 上游溯源供应商国瓷材料充分受益于下游销售放量。国瓷材料做为智能手机电容用MLCC配方粉的溯源供应商,充分享受下游行业高增长所带来的行业溢价,三星(国瓷第一大终端客户)出货量增长42.9%,将进一步夯实国瓷MLCC配方粉下游需求。同时,中国华为和联想异军突起,销量快速上升,这将使得国瓷扩产的MLCC配方粉产能释放有很好的“傍大款”、以及与国外“大款”共成长的“琴瑟和鸣”优势,整体行业在保持出口量稳步增长的同时,国内市场需求空间也进一步打开,下游需求增长,公司产能释放无虞市场容纳程度。国内市场需求放量,还可以减少依赖出口日本及因日元汇率贬值而致的降价风险。 公司MLCC配方粉主业的迅速扩张、顺利达产达效,加之下游手机出货量持续高速增长,需求增长无虞,预计公司主业盈利水平将继续保持稳定增长,公司MLCC配方粉新增产能1500吨,加上原有产能2700吨,合计产能4200吨。加之近期公司公告说明,公司将涉及陶瓷釉料、陶瓷墨以及3D打印材料等新兴业务,同时200吨纳米复合氧化锆在未来有望顺利投产;上述三方面因素将会形成合力大幅助推公司收入、业绩高增长。 维持强烈推荐-A投资评级。鉴于公司面临良好的下游需求前景,同时积极筹划3D打印材料等新兴业务,充分看好公司未来业绩及成长性,目标价40-45元。 风险提示:下游需求放缓,新涉业务开展进程滞后,未来产品存在降价可能。

吴通通讯传统射频连接业务早周期受益4G,光通信业务随募投进展产能逐步释放。外延并购助力新业务转型,拟收购国都互联切入移动信息化领域(新股无线天利的可比公司),此前并购上海宽翼布局通讯终端制造,这两块业务具备较好的成长性,且并购对赌锁定未来2-3年业绩。预计公司13-15年EPS为0.16/0.38/0.52元,考虑收购国都互联备考EPS为0.16/0.64/0.80元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 拟收购国都互联切入企业移动信息化领域,向移动应用和轻资产行业转型。国都互联主营企业短信平台服务,13年国内企业短信达到4603亿条,同比增长15.8%。未来随着采用短信平台的企业数量及这些企业的定制短信用户增加,行业需求仍将保持较快增长。国都互联13年收入增长73%,也体现了良好的成长性。且国都互联的业务范围主要在北京,客户主要为银行类客户,未来随着地域的扩张以及互联网等客户的开拓,市场份额还有较大的空间。 传统射频连接器业务受益4G,早周期受益。14年是4G建设大年,带动运营商对射频器件招标需求大幅增长,公司主营产品射频连接器早周期受益,且近期在中移动的排名明显提升,为产品放量奠定基础。据产业链调研了解,13年Q4射频需求开始明显增长,连接器需求环比Q3接近翻倍,基于此我们对公司14年传统业务持乐观预期。 并购对赌锁定业绩增长。此次并购完成后,吴通通讯将形成国都互联(企业信息服务)、宽翼通信(终端制造)、传统业务(射频连接器)三大业务板块。据收购预案,14年备考利润约9100万元,对应增发股本摊薄后EPS 0.59元。考虑到收购业绩业绩对赌,国都互联6000万元,上海宽翼3000万元,达标后则备考业绩将能覆盖公司预测,若传统射频连接及光通信业务受益行业出现好转,超预期可能性较大。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。吴通通讯传统业务早周期受益4G,新业务转型具备看点,且由于收购存在对赌协议未来业绩确定性很强。考虑收购国都互联后备考EPS为0.16/0.64/0.80元,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:收购失败风险,收购公司带来的管理风险,运营商投资不达预期。

业绩保持快速增长,符合预期。营业收入5.65亿,归属于上市公司股东净利1.70亿元,同比分别增67.59%、130.52%,EPS0.39元,符合我们预期。收入大幅增加的主要原因是报告期内药品收入增加,收购了成都平安医院肿瘤业务收益权收入的增加,收购的德阳医院、资阳医院、蓬溪医院、三宝堂生物、华济药业有限公司收入增加等原因。母公司收入4.41亿元,同比增42.5%。子公司奇力药业收入6167万元,同比增103%,净利润1201万元(12年同期为-557万元)。子公司华济药业并表时间较短,收入799万元,净利281万元。毛利率提升6.56个百分点至69.07%,销售期间费用率下降约6个百分点只要是销售费用率下降所致。第四季度管理费用3359万元,管理费用率大幅提升到23.6%,主要是计提了股权激励费用约2800万元。 分产品和业务。工业收入4.70亿元同比增39.47%,服务业收入3949万元。其中药品收入4.22亿元(扣除奇力药业收入,预计原中药业务收入3.8亿元),同比增25.39%,毛利率提升4.48个百分点至67.03%;中药饮片收入799万元,医疗服务收入3949万元,其他产品收入3941万元。 公司未来定位为医药制药(独一味大健康+肿瘤药)和医疗服务(以高端肿瘤医院为主的)大型医疗集团。重申13年12月23日《独一味深度报告--借力政策东风,打造大医疗集团》推荐逻辑:独一味胶囊已进入11省基药增补目录,从以往经验看新进增补在招标后都有一定量的提升,预计独一味维持稳定增长。12年4月收购的奇力药业,13年收入同比增103%,独家品种氯化钾氯化钠注射液重新进行各省医保及基药增补,今年的各省招标大幅低于预期,公司申报的250ml和500ml规格预计1季度获批临床应用更方便,同时14年是集中招标年,预计会推动双氯的放量。酮洛芬缓释片24h和咳感康口服液也是潜力品种。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC市场会有较大起色。酮洛芬24h缓释片镇痛效果优于目前市场主流的布洛芬12h缓释片,为布洛芬缓释片的升级换代产品,有望进行替代。 牙膏目前已布局湖南、湖北、甘肃、四川等11个省,主要布局县、地市级市场,销售主体在药店,网络销售和商场也在大力推进。 医疗事业部:集团和公司未来以肿瘤药研发为主,医疗服务的并购方向还是肿瘤方向为主。公司已收购平安医院肿瘤治疗中心收益权和3家医院,邛崃医院收购预计明年完成。 预计明年医疗服务板块贡献净利大约1亿元。医疗服务是公司未来的重要发展方向,预计未来公司还将进一步拓展医疗领域,加大肿瘤相关医疗产业的收购兼并及建设。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,独家品种独一味胶囊和氯化钾氯化钠等产品受益医保和基药招标,预计公司后续还有新的医疗服务并购项目。预计2014~2016年EPS为0.73、1.08、1.36元,同比增88%、48%、27%,对应PE分别为38、26、20倍,按14年50PE,目标价36.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:招标低于预期、产品销售低于预期。

13全年业绩完成股权激励首年考核任务,并实现超预期增长。今日公司公告13年业绩快报,全年归属母公司净利润有望实现9238-9816万元,同比增长60-70%,全年超额完成股权激励13年净利润增长55%的业绩考核任务。分季度看,Q4归属母公司净利润约为4207-4785万元,同比增长260%-310%。 在低基数作用下,受新品、促销及网销业务的拉动,公司全年收入有望保持大双位数增长。13年在终端需求持续不振的情况下,公司促销活动的持续(平均折扣8折左右,略低于往年),在一定程度上对销售起到了刺激作用。同时,市场对新品认可度的提升,使加盟商追单增加,Q4在低基数的作用下,销售取得了较好的表现。此外,在电商市场快速发展的背景下,公司网销业务也顺势获得了较快的增长,其中,双十一及双十二两天也分别实现了5000万和700万左右的销售(不考虑退单),预计线上业务全年有望达到1亿元的销售目标。 费用控制初显成效及子公司股权收益计入,使全年业绩超预期增长。为加强精细化管理,13年公司全面推行项目管理制度,并严控费用。从效果看,Q4开始逐渐显现,使利润在低基数的背景下,有所回升。同时,Q4公司全资子公司南通梦洁100%股权转让收益(税前收益783.96万元)的计入,拉动全年业绩超预期增长。 盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标,且12年在弱市中的发展不尽人意。13年随着公司项目管理制度推行,费用管控效果在Q4的显现及子公司股权转让收益的拉动,使业绩超预期增长。而14年春夏订货会增长20%左右,预计也将为今年上半年业绩增长起到一定的支撑。 根据业绩快报,我们略调整13-15年的EPS分别为0.63、0.75和0.88元/股,目前估值为14年19倍,在13年业绩超预期,且今年业绩具备持续恢复预期的背景下,短期对股价不排除有催化作用,但公司估值一直偏高,基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。

业绩超预期,拐点确立。海能达公告上修业绩,2013年净利润由此前预告的1-1.16亿上修至1.24-1.4亿,超市场预期,其中4季度单季盈利1.05-1.21亿。我们判断导致业绩超预期因素主要两方面:一方面数字产品销售良好,占比不断提升,整体收入略好于预期;另一方面,主营产品毛利率稳步提升,全年略高于预期。我们预计全年营收有望达到17亿左右,其中第4季度营收9亿左右,净利率10-15%,若排除天海电子并表影响,净利率可能超过15%,盈利能力大幅提升,在经历2012年盈利低迷之后,恢复至合理水平。 收入方面,DMR是超预期的主要因素,海外本地化效果凸显。受个别地区收入进度影响,DMR上半年收入曾一度低于预期,但受公司推广加强及订单逐步落实,4季度出货订好于预期,预计全年收入50-70%增长。公司13年20周年庆推出低端DMR产品方案,未来将作为替代传统模拟终端的主力机型,再加上专网市场模转数在全球范围的推广,我们判断公司DMR产品未来2年仍将保持30-40%左右复合增速。同时,公司分阶段成立海外子公司,深耕当地市场,建立本地化销售和服务团队直接参与当地项目投标,使得拿项目的成功率大幅提升。继美国、英国和德国之后,公司13年成立了澳大利亚子公司,带动整个亚太地区的销售增长。 主营产品毛利率稳步提升,排除天海电子并表影响,屡创历史新高。毛利率提升一是受益数字产品占比提高,上半年数字产品占收比58%,全年来看,数字产品收入已达到模拟的两倍,且一般而言,数字产品毛利率比模拟产品要高10个百分点左右;另一方面,新产品出货量起来之后,生产成本会大幅下降,从而带来毛利率提升。在公司费用刚性管控的情况下,毛利率提升将直接带来净利润贡献。未来我们判断单品毛利率会维持高水平,数字产品收入占比还会不断提高,综合毛利率还有望进一步提升。 PDT整体市场推进进度略低于预期,预计大规模招标将会在年后开展。整个2013年以百万级别的小订单为主(新疆除外),导致市场对PDT的预期有所降低。但是PDT在全国公安系统推广是大势所趋,2013年10月份公安部再次召开会议明确叫停已规划的TETRA项目,并且一些曾采取TETRA建网或规划的省份也正在逐渐向PDT方案倾斜。目前,全国已有十几个省完成了2014年PDT建设规划,年后有望逐步启动招标,市场规模启动在即,海能达有望在建网初期将自身技术优势和市场能力转化为份额优势,并贡献业绩弹性。 预计TETRA基本维持,德国公司整合完成,自主系统产品进入地铁市场是主要期待点。TETRA终端13年继续保持快速增长,德国子公司保持稳定,预计全年收入2亿左右,并且下一代Tetra(Teds)产品也已经发布。目前拉看,德国公司整合效果良好,已实现生产线的转移,收入体现需要一段时间,尤其在中国区域,重点要借助自有系统突破地铁市场,13年实现盈利,但预计产生较大利润贡献预计要到2015年。 模拟收入略有下降,模转数是趋势。模拟终端同比持平,模拟系统逐渐退出市场,基数已经很低,预计模拟产品整体收入降幅在0-10%之间,毛利率仍然稳中有升。长期来看,模拟产品将会逐渐被数字产品所取代,在工商业市场,随着DPMR产品及海能达低端DMR等新产品的推出,将会加快模转数进程。对于14年,我们认为公司的模拟产品还将保持一定程度的下滑,但这种下滑是以公司数字产品推广策略为基础的。 海能达作为公安专网龙头,同时布局军工,将受益国家大安全战略。中央国家安全委员会近期设立,习近平任主席,李克强、张德江任副主席,下设常务委员和委员若干名,国家安全问题在和平时期得到空前重视,未来公共安全和军工通讯等领域的投资有望获实质性推动。受此影响,我们判断公安PDT模转数的进程将会有所加快。同时,海能达收购天海电子切入军工领域,未来将借助自身的产品技术优势和天海的军工资质实现民品转军用,实现新市场开拓。天海电子2013年预计营收2亿多,并表1.8亿左右,但主要产品应急通信车以集成为主,毛利率较低,短期依靠政府补贴完成盈利目标,随着收购后业务整合加强,盈利能力将会逐渐提升。 股权激励目标超额实现,用实际行动证明自身财务管控能力。根据预告,我们预计扣非后净利润1亿左右,明显高于股权激励扣非后8500万净利的行权条件,除了前面提到的收入和毛利率因素外,公司费用管控能力也得到充分体现。并且,13年同比增加了20周年司庆、装修、股权激励等额外费用,若排除这些因素影响,实际盈利水平更高。公司在市场地位和行业基本面均受普遍认可前提下,上市后曾出现过业绩下修和预期下调的经历,不排除会带动市场对财务管控能力的质疑,公司近一年来加强对财务预算的把控,此次业绩上修等于用实际行动回应市场质疑,增强市场对公司未来的盈利信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为国内专网通信龙头企业,公安专网和军工通信布局,构建其中长期逻辑,基于此次业绩上修,我们上调2013年的盈利预测,并暂时维持14年预测,若后续国内PDT招标和海外市场拓展超预期,将成为业绩超预期催化剂。预计13-15年EPS分别为0.46/0.90/1.36元,维持“强烈推荐-A“评级,6个月目标价30元,对应14/15年PE分别为33/22倍。 风险提示:汇率波动、PDT进度低于预期、DMR销售情况低于预期。

公布2013年业绩快报:收入下降13%,净利润下降24%(扣非后降37.5%),实现EPS0.55元,扣非EPS0.45元,低于预期。由于去年基数较大,且健胃消食片的基层市场受基药冲击,收入同比下降,全年降幅比三季报(-13.7%)略收窄,但Q4单季收入仍处下降趋势。我们下调盈利预测13~15年净利润同比增长(-24%)、30%、26%(原预测8%、21%、18%),EPS0.55、0.71、0.90元(原预测EPS0.78、0.95、1.11元)。对应估值13年29X,14年22X,若14年otc业务增速恢复,则太子参采购成本降至50-60元/公斤,对今年业绩贡献会更明显。公司已经启动股票回购,13年为业绩底部,14年1月经营趋势良好,预计业绩观察点在2014年一季度,我们维持“审慎推荐-A”投资评级。 主业净利润同比下降37.5%,预计太子参跌价在今年贡献业绩更明显。收入27.78亿,同比下降13%、归属母公司净利润1.79亿,同比下降24%(扣非同比降37.5%),预计因推出新广告,Q4的销售费用压力较大(预计新增近1亿左右),同时虽然太子参价格下降(当前价格在50-80元)缓解成本压力,但受制于健胃消食片增速下降,对整体业绩的拉升不明显。其中,非经常损益里有转让国盛证券股权所获的4000万税前投资收益(EPS约0.1元);从单季看,Q4收入同比下降11%,比Q3单季度(降8.7%)仍有下降; 分产品看:1、预计健胃消食片同比下降15-20%。公司于9月推出新广告,突出强调消食片的食用安全性,同时加大播放频率,预计后续将推动14年城市市场销售增长;2、保健品和食品类,保健食品行业今年的整体形势较不理想,预计初元下降较明显,同比下降20%以上;参灵草预计同比增长约5-10%。新品猴姑饼干已经于9月份开始推广,定位于养胃饼干,目前市场推广势头较顺利。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下调盈利预测13~15年净利润同比增长(-24%)、30%、26%,EPS0.55、0.71、0.90元。对应估值13年29X,14年21X,若14年otc业务增速继续恢复,则太子参采购成本降至50-60元/公斤,对明年业绩贡献会更为明显。公司已经启动股票回购,13年为业绩底部,14年1月经营趋势良好,预计业绩观察点在14年一季度,我们维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:OTC业务增速恢复低于预期、新产品推广低于预期。

公司公告收购清逸堂40%股权:收购价8132万元,对应12年PE不到11倍,最新PB1.2倍,借助白药研发、销售能力,白药未来在女性卫生领域值得期待。近期白药股价调整幅度较大,和公司13年主业增速略低于预期有关,但我们仍看好公司未来增长,当前股价已经进入买入区域,建议长线投资者介入,目标价120元。 8132万元收购白药控股持有的清逸堂40%股权: 清逸堂基本状况:拥有30万级净化生产车间和国内一流的9条卫生巾生产线,具有年产10亿片的生产能力,生产的“日子”苦参系列卫生巾产品,目前产品除全面覆盖云南省16个州(市)市场外,已进入重庆、贵州、四川等省外市场。 主要财务数据:清逸堂2012年收入、净利润1.6亿元和1888万元,13年1~8月份收入、净利润9678万元和2328万元,期末净资产1.75亿元。 收购意义在于切入卫生巾市场:卫生巾市场超过600亿元,价格区间大约在0.5~3元/片,清逸堂目前的产品定价在1元/片左右,随着健康、卫生意识的提升,未来卫生巾市场消费升级空间大,同时市场整体集中度不高,对于药品企业切入这个领域也有一定的发展空间。云南白药已经确定了“新白药、大健康”的发展战略,选择性切入个人护理产业,与公司战略相匹配,从一定程度上可以发挥在药物研究和使用领域所积累的经验和资源,以丰富白药集团健康品产品族群,加快打造白药集团健康产品板块。我们判断未来清逸堂将借助云南白药的产品开发能力、销售能力,品牌将会升级,在女性卫生用品领域将有较大的发展空间; 小幅调整业绩预测:我们维持预计公司13年净利润同比增长49%,实现EPS3.39元(其中主业2.84元,增24%,有小幅下调,原预测增27%),预计14~15年主业增长27%、25%的预测,对应EPS3.6元和4.5元。 当前股价具有长线投资价值,建议买入:13年由于转让白药置地确认了投资收益,从考核角度看对主业的要求不高,从而我们判断公司13年主业经营有所保留。展望14年我们预计药品事业部增速有望加快,健康品事业部新品快速成长、销售费率继续下降,利润仍将保持较高增长。公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,当前股价对应14年预测PE不到25倍,进入买入区域,建议长线投资者买入,1年目标价120元,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是主要健康品新品拓展低于预期。