资产质量 2010年底贷款减值准备总额1228.56亿元。其中组合计提增加155亿元,67亿元为一般贷款拨备,3亿元为地方融资平台贷款专项拨备。不良贷款率1.10%,拨备覆盖率196.67%。信贷成本控制在0.29%,同比下降0.09个百分点,未来几年有信心将信贷成本控制在30BP—40BP之间。 地方融资平台贷款余额为3800亿元,较09年下降10%。基本覆盖和全覆盖的贷款占80%以上,省市级平台贷款占比90%,有抵押品的平台贷款达90%以上。平台贷款质量良好,不良贷款率仅0.24%,银监会关于平台贷款分类的新规定不会使不良贷款大幅增加。 存款业务 存款增速下降,2010年下半年存款仅增长2%。境内存款增加不多,主要是市场原因,在央行紧缩政策下,整个市场资金资源紧张。10年外币存款增速下降,但外币融资需求大,使得外币贷存比较高。人民币贷存比只有60%多,但本外币合计的贷存比达70.2%,有一定的压力。 新的一年要创新经营模式,提高服务水平,重点工作之一就是要扩大客户基础,加大吸收存款的力度,提高网点的经营效率。同时利用国际市场(如纽约、新加坡等)发行信贷违约掉期(CDs),希望将CDs占外币资产的比重从2%提高10%左右。 贷款业务 贷款定价水平较2010年四季度有所提升,资金成本也有一定的提高。 2010年小企业贷款占总贷款比为7.38%,较09年上升0.98%。小企业贷款业务不仅考核借款公司的财务指标,还注重考虑非财务指标,贷款的定价水平至少上浮10%。2010年小企业不良贷款余额有所增加,这是在较低平上的增长,是正常现象。小企业贷款的拨备计提大部分是组合拨备,不是专门针对单个企业计提拨备。 银监会关于地方融资平台贷款的新规还无细则,并未开始实施,尽管可能会增加部分要求,但对公司资本充足率的影响不会太大,因为平台贷款占总贷款比例较小,而且平台贷款项目的现金流比较充裕。

10年实现每股收益1.83元,同比增长132%,每股分配现金0.59元。公司10年实现营业收入348亿元,同比增长62%;营业利润121亿元,同比增长124%;归属母公司净利润90亿元,折合EPS1.83元,同比增长132%,业绩超预期主要来自报告期内兖煤澳洲的汇兑收益。 兖煤澳洲汇兑收益贡献净利润18.817亿元,折合EPS0.38元。受澳元兑美元汇率变动影响,报告期内兖煤澳洲产生26.882亿元账面汇兑收益,贡献净利润18.817亿元,占公司净利润的21%,折合EPS0.38元。 煤炭量、价均大幅增长,支撑业绩增长。 控股煤矿产销量大增:山西能化和兖煤澳洲销量分别为150万吨和802万吨,同比增长52%和393%,菏泽能化销量108万吨,同比增加106万吨。外购煤炭538万吨,同比增长161%。本部产销量基本稳定,商品煤产量3415万吨,同比略增3%。 各煤种价格均大幅上涨,综合售价涨幅25.4%。本部综合售价634元,同比增长20.6%;控股的山西能化和菏泽能化综合售价分别为382元/吨和772元/吨,涨幅分别为30%和60%。兖煤澳洲综合售价774元/吨,半硬焦煤910元/吨,同比增长23.5%。外购煤售价增长37.2%。 控股煤矿陆续达产,未来产量稳定增长。山西能化天池煤矿具备210万吨生产能力,菏泽能化两煤矿预计13年达产480万吨,10年以后,兖煤澳洲菲利克斯也进入产能的释放期。 受益国际煤价上涨。日本地震后,灾后重建对煤炭的需求将使国际煤价维持高位(详见日本地震专题报告)。随着兖煤澳洲产能逐步释放,国际煤价维持高位将支撑其业绩贡献。 盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.01元、2.16元和2.38元,同比增长10%、7%和10%。按照11年20倍PE估值,给予目标价40元,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:汇率波动可能对兖煤澳洲利润贡献产生较大影响。

2010年公司全年实现营业收入67.5亿元,较2009年增长30.85%;实现净利润8.93亿元,较2009年增长38%,全面摊薄每股收益1.26元,略高于预测。 订单平稳增长:2010年在国内市场竞争异常激烈、国际市场需求明显不足的境况下,郑煤机实现合同订货同比增长12%,订货吨位同比增长21.58%,液压支架总架数同比增长20%,再创历史最好水平。国际市场实现订货1390万美元,中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目。 开发山西市场,通过股权投资,欲打破地方垄断。公司董事会公告,出资人民币1550万元(占31%的股权),与大同煤矿集团机电装备制造有限公司、山西平阳重工有限责任公司共同成立合资公司,目的是进一步巩固和拓展大同煤矿集团及晋北地区的市场份额。 预计新建的高端液压支架生产基地今年投产。该项目总投资14.98亿元,未来将成为郑煤机的生产主体和总部基地,目前总面积21.12万平方米的厂房全部建成,设备陆续到位。公司还计划利用超募资金4.55亿元建设高端液压支架生产基地配套项目(电液控系统、研发中心),项目占地137.85亩,年产电液控系统6000套,提高关键零部件生产能力。2010年电液控制系统的研发和推广成绩显著,成套推广4套,应用于7个综采工作面,使用效果良好。 利用资金优势,完善产业链,目标煤炭综采设备行业龙头。公司还计划使用超募资金4亿元,追加高端液压支架生产基地设备和基建投资,用于建设更加高效的立柱千斤顶生产线、自动化结构件焊接机器人生产线;投资不超过1.2亿元在新基地旁购置24.37万平方米工业用地,用于公司未来拟新投项目的储备用地。 由于高端液压支架占比提高,公司毛利率提高了5个百分点,达到30%。虽然今年原材料价格上涨,但是由于产品结构升级,高毛利有望维持。 郑煤机2011年经营目标:营业收入80亿元,净利润10亿元,略低于市场预期。 我们预测2011、12年EPS为1.66、2.14元,动态PE为26倍和20倍,中国煤机行业仍处于成长期,并且投资标的较少,30倍PE合理,回调是买入时机。 风险因素:原材料价格上涨;8月大小非解禁。

公司公告2010年业绩,实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,符合预期。太阳能事业部实现净利润5.1亿元,占比34%,平板利润占比下降至39%。我们认为公司转型正逐步取得成效,核心竞争能力进一步得到验证,在能源价格上升背景下,太阳能具备远大前景,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2010年净利润同比增长74.9%,符合预期。公司2010年实现营业收入77.4亿元,同比增长46.7%;实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,分配方案为每10股派发现金人民币3.5元(含税)。毛利率36.2%,同比上升1.2个点,净利率18.8%,同比上升3个点,期间费用率有所下降。 太阳能、精细玻璃利润占比进一步上升,产业转型成效显著。市场对南玻的一个担心在于其平板玻璃占比过高。从毛利占比结果来看,平板产业从中期的50%下降到39%,工程玻璃占比24%,基本不变,精细玻璃从6%上升到8%。太阳能从21%上升到29%。从净利润来看,太阳能产业占比38%,份额更高。太阳能产业5.1个亿净利润中,东莞太阳能玻璃贡献最大,占比52%,净利率达到35%,其次是宜昌硅材料占比38%,净利率25%。随着平板份额的下降,市场将越发意识到公司应当按照新材料产业来估值。平板玻璃部分同时提供了现金牛、保证优质原片供给的作用,一样有存在的价值。 布局新产业新一轮产能扩张,成长价值重新凸显。公司新一轮的产能扩张围绕工程玻璃、太阳能、精细玻璃进行。2011年产能增量来自于太阳能玻璃、光伏组件、镀膜大板、触摸屏技改;2012年增量节能玻璃、多晶硅冷氢化改造完成;2013年来自于增发募投产能的投产。此前公告增发价格不低于17.88元/股,不超过40亿元。随着转型深入,公司成长价值重新凸显。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在目前能源价格高企的形式下,我们认为太阳能未来仍将作为一种重要方向之一推广。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等,并且已经具备核心竞争能力。上次增发限售股已基本解禁完毕,第三期股权激励限制性股票将2011年6月16日解锁。预测2011-2013年EPS为0.88、1.13、1.56元(未摊薄)。风险在于新的能源技术路线进步、地产销量长期萎缩。

太保去年每股收益1.00元,同比增15%。寿险在下半年保费结构恢复向好发展,新单利润率回升。产险高增速低成本率,利润占比大幅提升,维持强烈推荐。 中国太保2010年业绩略超预期,每股收益1.00元,同比增15%。内含价值达到1,101亿元,同比增长11.9%。首年期交保费同比增长32.5%,一年新业务价值增长22.0%。由于去年下半年和今年以来的业务结构优化调整,预计2011年新业务利润率增长到30%,新业务价值增长15%~20%。内含价值增长12%~15%。按照20倍的新业务倍数,2011年合理估值为37元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 寿险期缴比重恢复上升,未来提升利润率。寿险全年保费增长41.7%。太保寿险下半年以来优先发展保障型和长期储蓄型寿险产品,注重开展期缴业务。 首年期缴保险业务收入同比增长32.5%,相对于中期占比上涨0.3个百分点。 受四季度银保新规的影响,银保收入在经历了上半年的快速增长后,下半年占比下降了3.1个百分点至54.9%。但就全年来看,银行渠道同比增速高达63.3%,贡献占比(54.9%)超过营销渠道(40.4%)成为保费收入的第一大来源,也使一年新业务价值增速慢于保费。由于存量业务结构利润率偏低,下半年新业务利润率上升1.5个百分点后达到29.6%。 产险三年来增速稳步提升,综合成本率持续下降,利润高增长。2010年太保产险实现保费收入516.22亿元,同比增长50.5%,高于行业速度(34.6%),市场份额12.8%,较去年同期上涨了1.4个百分点。贡献净利润35.11亿元,同比大增146.9%,利润贡献比例上浮21.7个百分点达到41.0%。综合成本率93.7%,较上年末下降3.8个百分点,在行业内保持领先水平。 综合投资收益4.8%。2010年底可供出售金融资产浮亏20.98亿,加上2009年底留存浮盈的10.31亿,此部分金融资产亏损31.29亿元未在利润表中体现,综合考虑该项调整后的投资收益率略高于国寿,达到4.8%,比去年同期下降2.3个百分点。 准备金评估利率上浮未调整。折现率保持了国债收益率移动平均数上浮50BP的水平,但受基准收益率影响较年初下降20BP,减少了利润总额31.3亿元。 风险提示:股市波动风险。

博瑞目前股价反映了市场悲观预期,公司今年后续至少有业绩、并购、户外、创投和创意成都、新媒体转型力度5处超预期;目前预测11年业绩0.7元偏保守,今、明2年业绩具弹性,有望超预期贡献0.13和0.19元,潜在网页游戏并购项目有望贡献全年近1毛钱备考业绩,后续市场有望实现对公司业绩和估值双提升,使公司全年股价具有很强爆发力。当前股价安全边际明显,建议积极买入,维持28元目标价和“强烈推荐-A”的投资评级。

10年销售收入和净利润均实现大幅增长。公司2010年实现爆发式增长,销售收入翻番,净利润增长118%,而公司期间费用率下降3.2个百分点。随着销售收入规模快速增长,预期费用率将逐渐下降。 公司产品定位高端,积极开拓疆外市场。依托科研院所人才优势,公司多项产品技术领先,毛利率高于行业水平。在巩固新疆市场外,公司与大型农机经销商合作,开拓内蒙、东北市场,使疆外市场销售占比提高15个百分点。 今年中央财政农机购置补贴资金规模将达175亿。2011年中央财政农机补贴将再增长20亿至175亿,预计可拉动农机销售超过1100亿元。由于玉米机收率明显低于小麦和水稻,预期补贴政策仍将向玉米收获机倾斜。 募投项目一期完工,二期即将开建。公司募投项目于09年8月开建,一期工程于10年6月完成,形成1200台(套)产能,二期工程将于11年开建,13年达产,届时总产能将达到3000台(套),实现收入超过7亿。 超募资金运用打开想象空间。公司超募资金将近5亿,目前计划产业化产品达15项,超募资金有助公司加快新产品的产业化进程和开拓新市场领域。公司作为第一家农机装备上市公司,获得资金优势将有利于公司赢得市场先机。 公司享受的免征企业所得税优惠政策于10年末结束。由于公司已取得“高新技术企业”证书,我们预计公司将按15%税率征收企业所得税,所得税征收将对公司2011年净利润增长造成一定影响。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:随着产能提升,预期公司未来3年销售收入复合增速将超过40%,预测11-13年EPS为1.87、2.74和3.65元,目前动态PE55倍,基本合理。公司具备农机和新疆双重概念,技术领先,产品竞争优势明显,未来成长空间广阔,值得长期看好,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化、竞争加剧、募投项目投产进度低于预期。

2010年年报分析:分别实现收入、净利润13亿元、7644万元,同比分别增长了17.1%和38.3%,EPS0.33元,每股经营性现金0.26元。力月西等主要制剂近年出厂价保持稳定,但由于原料药及商业毛利率同比下降,整体毛利率下降0.9个百分点。费用控制良好,营业费率、管理费率和财务费率同比分别下降了0.7个、0.9个和0.2个百分点,净利率提升1个百分点5.8%。 分业务来看:医药工业、商业分别实现收入5.9亿元和7亿元,同比分别增长了约16%和19%。工业毛利率约76%,同比持平,商业毛利率5.87%,同比下降0.58个百分点。公司利润基本来自主营工业的母公司,商业子公司恩华和润、连锁2010年分别实现净利润6万元和32万元。 主要工业产品收入:麻醉类、精神类和神经类制剂分别实现收入约2.85亿元、2.1亿元和2914万元,同比增长约22.4%、13.5%和7.5%。预计主要产品力月西、福尔利和利培酮同比分别增长约23%、25%、14%,二线产品保持较快增长。原料药实现收入4048万元,同比持平。 我们认为现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。新产品方面,我们预计右美托米啶有望最先取得突破,芬太尼中期有望获批,埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。 业绩预测:预计2011~2013年实现摊薄后净利润0.46元、0.67元和0.89元,同比增长41%、40%和47%。新产品主要贡献将在2012~2013年体现。 维持“强烈推荐-A”评级:当前股价对应2011年预测PE46倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品的获批低于预期。

我们认为公司对年度广告的收购是一次非常强势和成功的收购,收购进程、标的规模均超出预期;使公司媒介代理由低毛利率的客户端媒介代理为主、成功拓展到积极发展高毛利率的媒体端买断媒体经营,将有利于改善公司媒介代理低毛利率的现状;同时此次收购表明公司在产业链整合中占据主导地位,具有充分的话语权,将打消市场对公司收购偏保守的顾虑,同时公告中明确提出公司要发展成“国际化整合营销传播集团”的战略目标;此次收购过程中形成的对赌协议和收购款支付方式,有望成为公司后续收购的模版。 预计该收购将为公司11~13 年业绩分别贡献0.08、0.20 和0.27 元,将11~13年业绩上调为1.37、1.78 和2.26 元;公司今年后续还将积极展开对外收购,业绩具有继续上调空间;维持78 元目标价和“强烈推荐A”的投资评级。

码头业务初试水,项目推进符合预期。公司1月4日公告了与神华、粤电的合作框架协议后,积极推进相关事宜,并完成债券的发行筹资工作以保障后续项目。今日又公告即将成立合资公司,项目有序推进。 南方煤炭缺少大型散货码头,公司定位准确,亿吨大港形象呼之欲出。据预测,到2015年广东省煤炭需求量将达1.75亿吨左右,2020年将达1.85亿吨,煤炭输入需求进一步增大。而北煤南运过程中遭遇北方港口装船能力不足,南方港口接卸、堆存、输运能力不足的问题。珠海港在国家综合交通系统中定位为重要枢纽港,具备建设大型深水港的水深条件,同时在集疏运方面优势突出,可通过水水转运、江海联运和海铁联运(2012年广珠铁路直达珠海高栏港)等方式,辐射范围可达华南沿海、湖南、江西已及西江沿岸。 珠海港(集团)去年吞吐量达6000万吨,今年底即将投产的15万吨级铁矿石码头(集团参股)可带来约2000万吨的年吞吐能力,此次煤码头的设计吞吐能力为4000万吨,成就亿吨大港并非难事。董事长杨润贵先生在公司上市18周年庆典活动中就提出珠海港(集团)将争取明年年底前实现建成亿吨大港的目标。 港口规模扩大提振后方物流需求。公司同时公告6500万元增资珠海港物流发展有限公司,显示了公司大力打造物流平台,快速做大做强物流的决心。 我们对项目经济性的初步估算:初步测算,达产后年营业总收入6.4亿元,年营业总成本在5.63亿元左右(含折旧费和财务费用。按30年折旧、每年1.8亿元折旧额,以及贷款30亿、6%年利率,每年1.43亿元的财务费用估算),一年可产生的净利润在7700万元左右。即收费16元/吨,可获得2元/吨左右的净利润,净利润率约12%。公司按权益法确认收益,投资收益可达2300万元,对EPS的毛贡献约0.07元。值得注意的是,这只是一个初步估算,随着项目的推进,实际情况存在出现较大出入的可能。 项目建设期2-3年,预计投产后第二年开始产生收益,对公司2013年及以前的业绩不会产生影响。 公司去年围绕战略转型厘清各项业务,形成了围绕三大战略的三大业务平台。 今年公司进入主业规模化提速阶段,一些储备中的项目将稳妥有序推进。 维持公司2010-12年EPS0.62元、1.02元和1.14元的预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司今年业绩中有很大一块相对确定,如珠海电厂和PTA的投资收益。另外,公司持有富华复材38%的权益,今年玻纤景气超预期有望为公司带来超预期收益,目前尚未在我们的盈利预测中反映。 风险提示:公司战略发生变化或进程低于预期、PTA或玻纤价格快速回落、项目的规划发生重大变化或盈利能力低于预期、系统风险等。

公司2010年实现净利润176.9亿,同比增长46.1%。业绩高速增长和ROA的提升证实了我们之前对公司竞争力提升的判断。重申公司相对估值和绝对估值都被严重低估观点,看好公司未来价值成长,股价提升空间巨大。继续“强烈推荐”。 10年净利润同比增长46.1%。公司10年净利息收入458.7亿元,手续费净收入82.9亿元,净利润176.9亿元,同比分别增长42.3%、77.7%、46.1%。中间业务收入占比15.13%,较去年提升4.04%。 贷款稳定增长,息差大幅提升。10年公司贷款总额10576亿,同比增长19.8%;净息差2.94%,同比大幅上升35个BP。公司事业部改革和商贷通推广的成功使得贷款议价能力提升明显,息差继续保持行业领先水平。量价齐升促进净利息收入快速增长。 商贷通迅猛增长,协同效应值得期待。10年末“商贷通”贷款余额1589.9亿,较年初增加1141.8亿,同比增长254.81%。商贷通客户数达11万,其中贵宾客户占比超20%。商贷通在促使贷款收益率继续提升的同时,也带动高端零售业务等迅速发展。 不良贷款双降,资产质量继续向好。10年末,公司不良贷款余额73.39亿元,比上年末减少0.58亿元;不良贷款率0.69%,同比下降0.15%;拨备覆盖率提升至270.45%,资产质量保持向好趋势。值得一提的是商贷通贷款在快速增长同时保持了极低不良率(仅0.09%)。 事业部中间业务收入增长令人惊喜。规模增长有限的情况下,10年四个行业事业部通过大力发展中间业务,实现手续费收入23亿,同比大幅增长101%。 继续“强烈推荐“。预计公司2011年-2013年净利润分别为230亿元、292亿元、349亿元,按11年增发股本计算,EPS0.81元、1.03元、1.23元,对应11年PE为6.5倍,PB1.2倍,业绩高速增长和ROA的提升证实了我们之前对公司竞争力提升的判断,估值提升空间大,继续“强烈推荐”。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

公司 2010年实现归属母公司净利润4.76亿元,EPS0.47元,同比增长33%。 实现营业收入和营业成本分别为21.9和14.4亿元,同比分别增长40%和47%。 公司考虑到进一步加大核心业务的投资力度的需要,本年度不进行分配; 特箱业务超预期增长,周转率和全程物流比重显著提高,控股铁洋将彰显公司向全程物流服务提供商转型的决心。公司特箱业务实现营业收入和毛利分别为5.6亿元和1.47亿元,同比大增均超七成,毛利率26.1%(+0.6pct)。营业收入大增主要是干散箱型新客户拓展和周转率提高带来的贡献。同时由于公司在干散箱上的新客户主要采用全程物流模式,全程物流比重显著提升。公司原有特箱箱型经营势头良好,冷藏箱正处在市场培育阶段,对此我们尚需耐心,目前试运行的冷箱数量为100只。 货运及临港物流业务实现营业收入和毛利分别为 11.1亿元(+45%)和3.5亿元(+21%),毛利率31.4%(-6.2pct)。营收大增的主因是公司今年着力实施运贸一体化,贸易收入比重上升。但贸易业务毛利率显著低于货运业务,致毛利率被拉低。沙鲅线全年到发5686万吨(+13.9%),创了历史新高。二期扩能工程预计2012年上半年完工,预计今年沙鲅线货运量可实现个位数增长。 公司房地产业务仍将是业绩的重要支撑,预计今年“连海金源”项目将确认部分收入,但在结算方式不明确和国家房地产调控下,具有一定不确定性。 预计 2011-13年EPS 为0.59、0.75和0.97元,维持“强烈推荐-A”的评级。 我们看好特种箱(特别是冷藏箱)业务的长期发展前景。但冷箱市场仍处培育阶段,对今年的业绩贡献不宜抱过高期望。关注冷箱放量和重要高铁线通车的时点。按今年30-35倍PE,给予目标区间18-21元。 风险提示:冷箱业务拓展进程低于预期,系统风险等。

2010年业绩超预期,长期股权投资进入收获期:2010年主营收入46.5亿(YOY35%),归属母公司利润12亿元(YOY41%),EPS1.35元,扣除非经常性损益后的EPS0.96元,期末预收账款48.9亿,占2011年预测收入的83%; 长期股权投资项目开花结果,国信证券可望2011年上市:目前国信证券、国奥投资、北科建、青山湖污水处理等长期股权投资项目均开始贡献业绩,2010年合计贡献投资收益约1.8亿元。国信证券上市障碍已基本处理完毕,有望2011年完成IPO,国奥投资由项目公司转变成开发公司,目前土地储备可售面积已达到200万平米;另外锦州银行于2008年开始进入上市辅导期; 土地储备成本低,北京土地储备占比64%:公司2010年新增土地储备126万平米,期末土地储备可售面积达到243万平米(不考虑14.8万平米的公租房和拆迁安置房),平均楼面地价4038元/平米,占预计售价24.6%,其中北京可供出售土地储备157万平米,平均楼面地价5855元/平米,仅占预计售价的27%; 关注管理层激励:首开股份率先在北京国资系统地产板块推进管理层激励并取得了良好的效果,2009-2010年净利润年均复合增长率高达53%。我们认为这将有助于管理层激励向板块内其他公司推广。作为曾经的北京国资地产板块龙头,公司有动力做大收入和利润规模,以期在获取推广资格方面占得先机; 财务安全:公司资产负债率69%,扣除预售账款后的资产负债率为41.5%,净负债率26%,货币资金25.6亿元,短期借款及一年内到期的非流动负债合计22.3亿元,首城国际C区16-18#住宅,BC座酒店和商业项目正在销售,短期偿债压力并不大; 盈利预测与投资评级:预计2011-2013年EPS分别为1.42元、1.69元和1.93元,扣除投资收益后的EPS为1.23元、1.52元和1.78元,扣除投资收益后的净利润复合增长率为23%。当前股价对应2011年PE10.8倍,RNAV18.7元,当前股价折价19%,维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房地产市场调整可能影响公司项目的销售进度。

1、股权激励推出时机较为合适,目的在于激励中层干部为主 公司在2010年报披露之前公布股权激励方案可谓用心良苦,这样就可以争取在今年实施授权,而如果过了年报后再披露,则有可能将到明年才可以实施授权。 在88名拟授权名单中,6名高管早已经通过直接或者间接持有上市公司股权,所以股权激励意义最大的在于对82名中层干部和核心人员的激励,而我们相信,这将有助于这些中坚力量更好的发挥主观能动性,也有助于公司留住人才。 2、股权激励条件宽进严出 股权激励方案中授予条件较为宽松,没有太多业绩达成条件,而行权条件较为严厉。行权期的业绩要求是:每年的净资产收益率不低于15%,2011年、2012年、2013年对2010年业绩的增速不低于30%、70%、120%(假定2010年为基期),该业绩暗含每年业绩同比增速分别为30%、30.8%、29.4%,即每年平均30%的业绩增长。我们认为这对于公司来说,并不是一个很容易实现的目标。 3、上调公司评级至强烈推荐 我们上调公司评级至强烈推荐,同时上调公司2011年、2012年EPS至1.05元、1.40元。公司目前地产项目集中于江苏省内的三四线城市,未来不易受政策调控影响,而且公司的建筑业务还可以提供较为稳定的业绩增长和现金流。给予公司2011年15倍PE的估值,目标价格15.8元。

苏泊尔(002032)是炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。未来三年大股东SEB将加速对公司的OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入。辅以苏泊尔自身的产能扩张以及渠道深化拓展,公司未来有望延续30%左右的高速盈利增长。 关注炊具行业的品牌集中度提升与厨房小家电行业的持续成长。普及率较高的炊具行业已经步入稳定增长阶段,消费升级背景下强势品牌有望继续提升市场份额;行业龙头苏泊尔和爱仕达的市场份额总和仅10%左右,未来提升空间巨大。 相较全球人均厨房小家电消费,中国尚处于低位;部分厨房小家电产品在国内市场的普及空间仍然很大,处于快速成长期;同时小家电创新能够不断扩大需求从而创造新的市场容量。厨房小家电行业已形成较强的品牌,包括美的、苏泊尔、九阳等;一二级市场品牌集中度已经较高,而三四级市场的品牌拓展空间广阔。预期未来三年厨房小家电行业复合增速将有望保持在20%以上。 苏泊尔(002032)是国内炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。定位中高端的苏泊尔是国内炊具行业的市场冠军,公司在部分厨房小家电产品领域的市场份额位居国内三甲。基于在炊具和厨房电器领域有着出色的产品多元化和品牌延伸性,公司能够极大分享行业的持续成长。积极推进产品和技术创新的同时,公司重视渠道深化拓展,未来内销市场份额有望继续提升。 赛博控股:公司将受益于SEB的多国本土化战略。在保证苏泊尔高职业化素养管理团队的稳定和决策自由度的基础上,SEB将在技术、管理经验、品牌推广等方面为苏泊尔提供平台支持,OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入有望加速。SEB重视激励管理层的积极性,2011年增持苏泊尔股权至71%之后,为未来股权激励提供了可能性,这亦将为苏泊尔的持续成长保驾护航。 大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.97和1.21元,CAGR31%,当前股价对应2011年市盈率24.0x。 公司未来几年增长确定性较强,可作为优良的中长线投资品种,而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考,给予“强烈推荐-A”评级。 风险因素:SEB订单转移低于预期以及原材料和汇率的风险