公司2010年实现归属母公司净利润58.1亿元,取得很好的经营业绩,但略低于预期。公司2010年实现营业收入和营业成本分别为778亿元(+39%)和626亿元(+27%),毛利率高达19.6%。珠海MTU50%股权投资收益11亿元。行业景气和竞争优化下,客座率高达79.2%(+3.9pct),客公里收入同比增长14%。 公司坚定走国际化规模网络型航空公司道路,今年重点关注国际业务拓展。去年公司国际业务收入和总周转量占比达21.3%(+3.5pct)和26%(+8.9pct)。 四大枢纽座公里占比达69%,集中度提高。公司采取推出澳洲中转产品、与法航联营广州-巴黎航线、全舱中转等多项措施支持战略转型。澳洲中转航线淡季客座率高达80%,4月份起实现盈利,是公司在国际大线上的首次盈利。此模式有望复制到广州-乌鲁木齐-莫斯科航线。 公司率先推出W舱和放开两舱票价,收益水平仍有提升空间。国内客运票价收益上升至0.62,同比增长17%,国际票价收益上升至0.58,同比5.5%。去年两舱客座率约42%,今年有望提至45%。外航如国泰两舱客座率在70%以上。 2011年飞机净增约9%,资本开支约200亿。去年底422架,预计今年引进55架,退出6架,净增39架。下半年交付的2架A380将投入欧美远程航线。 预计2011-13年EPS为0.66、0.72和0.81元,维持“强烈推荐-A”评级。目前航空板块估值处于低位,但短期来看仍将受到高油价及高铁等不利因素抑制。预计供需缺口和良好竞争格局下,航空全年景气度仍将持续,但需密切关注通涨和油价。京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值能否突破的关键。美元负债占比升至98.3%,升值弹性进一步加大,建议关注。 风险提示:航空景气低于预期、油价涨幅和高铁冲击超预期、系统风险等

10年EPS实现0.26元,低于我们预期,主要是公司产量低于预期:2010年公司钼产品产量和09年持平,折合金属量产量为14000吨左右,低于我们16000吨的预期,汝阳钼矿达产仍然需要时间等待。10年净利同比增长47%主要受益于钼价上涨,2010年《MB》氧化钼价平均价格15.81美元/磅钼,比09年均价11.13美元/磅钼价格上涨了42%。 钼炉料的利润贡献率在下降,钼金属和钼化工的利润贡献率在增长:钼炉料的利润贡献率从09年的69.4%下降到56%,而钼金属和钼化工的利润贡献率分别从22.3%、11.8%增长到26.8%和16.7%。公司在致力于减少上游产品的供应,加大下游精深加工产品的销售力度。 中国钼供应过剩的格局将改变:一方面,中国稀有金属保护性政策将进一步加强,虽然11年第一批出口配额保持不变,但是加大了金钼、洛钼的配额比例,我们认为这是一个信号:即资源向优势企业集中,政策向优势企业倾斜。 另外,钼矿山指令性生产计划以及针对钼加工企业的行业准入制度,提高了入市门槛,从源头上抑制了产量的大幅增长。另一方面,钼需求将长期看好,我们仍然坚定的看好中国钢铁的产业升级,从粗钢向合金钢、特种钢的转变将在长期提升钼需求。 11年公司业绩主要受益于钼价上涨:2011年公司计划产品产量折合成钼金属量仍为14000吨,产量较2010年并无增长。我们认为2011年公司业绩增长的来源主要是受益于钼价上涨。中国供应格局改变,将使钼价呈现趋势性上涨,我们预期钼价2011年均价将达到18美元/磅钼。 盈利预测:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元,对应PE83.8,68.8,57,考虑到钼行业整合对钼价的持续推动,对公司是长期利好,维持审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:钼价低于预期。

鞍钢股份公布 2010年年报,业绩低于预期。公司10年实现营业收入924.31亿元,营业利润22.53亿元,归属于母公司净利润20.39亿元;同比增长31.81%、179.92%、180.47%;折每股收益0.282元,同比增长182.00%。每股经营活动产生现金流量净额1.248元,同比增长98.41%。业绩低于预期主要原因为成本上升过快,钢价下跌及产量不及预期所致。 鲅鱼圈项目有望达产达效。鲅鱼圈分公司粗钢产能650万吨,钢材600万吨左右,其中200万吨为厚板,剩余为热轧薄板或热轧板坯。2010年实际产铁644.68万吨、钢639.17万吨、钢材商品量564.68万吨。2011年计划产铁650万吨、钢650万吨、钢材商品量580万吨。 冷热轧毛利提升是业绩大增主要原因:报告期内,公司冷热轧产品在下游需求拉动下,持续旺销,盈利能力明显上升。分品种来看,热轧板价格10年上涨18.53%,实现销售收入272.31亿元,毛利率为9.00%,同比增加1.14pct; 冷轧板价格上涨11.26%,实现营业收入387.26亿元,毛利率17.266%。而中厚板在价格持续低迷及出口不佳影响下,盈利能力仍然保持弱势。 铁矿石成本仍具有相对优势。根据测算,2010年下半年海关进口铁精矿均价为924元/吨,环比10年上半年上涨26.95%,意味着2011年上半年集团供股份公司的铁精矿定价较2010年上涨不会超过26.95%,且集团将按照进口精矿均价给予5%的优惠(48.30元/吨),从鲅鱼圈到公司运费在50元/吨左右。 鞍本联合有望获实质性推进。我们认为在鞍钢集团将矿石资产注入攀钢钒钛后,鞍本重组将成为公司中长期业绩改善及提高行业集中度的亮点。在国资委成立鞍本联合重组推进小组后,已经鞍本实质性重组有望得到破冰,届时,两家公司将在规模、产供销上起到协同效应的作用。 我们预计 2011年公司产销量同比基本持平,盈利增长主要看结构调整及行业景气程度,公司盈利水平有望强于行业平均水平。我们预计11年铁钢材产量分别为2160万吨、2130万吨、2040万吨,同比基本持平。 盈利预测:预估2011-2013年公司EPS 分别为0.55元、0.58元和0.70元,公司每股净资产7.47元,当前股价对应PB 仅为1.07倍,处于历史估值底部,维持对公司“审慎推荐—A”的投资评级。 风险因素:钢价在产能释放过快及下游需求不明确影响下波动较大;

公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集中商贸”等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好。当前股价对应11年20.6倍PE,结合长期成长性,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 10年净利润同比增长56.9%,考虑到骏泰浆厂未合并因素,业绩符合预期。公司10年实现销售收入47.68亿元,营业利润1.27亿元,净利润1.57亿元,同比分别增长56.9%、56.0%、67.5%。每股收益为0.22元(摊薄为0.19元/股)。 纸业务仍有一定增长动力。10年机制纸产品产量为103吨(含印刷纸试产产量10.4万吨),11年仍有增长动力:(1)印刷纸实际产能从28万吨提升到40万吨;(2)预计中纸整合(浆、煤业务)下毛利率将有提升。 溶解浆项目提升浆盈利能力。预计公司11年10月左右可投产,40万吨纸浆技改可生产30万吨溶解浆,仅增加15%(3.3亿)投资,但吨浆净利可从450元提升到1500元以上。 林木的砍伐贡献将逐年增加。10年砍伐林木从09年的23万立方米增长到33.41万立方米,利润4594万元,预计公司未来五年年均砍伐量将达到80万立方米。 预测每股收益11、12、13年业绩分别为0.49元、0.57元、0.68元。同比分别增长164%、16%和19%。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集中商贸”等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好,长期股价催化剂为中纸的进一步整合动作。 风险提示:(1)溶解浆价格回落风险,(2)溶解浆项目投产时间低于预期。

公司公布2010年业绩,实现归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%,实现每股收益1.03元,基本符合预期。增长主要来自于量,短期内甘青区域的产能压力将逐步释放,长期来说龙头企业仍有大发展空间。我们在一月份报告中提示提前布局,目前进入目标估值区间,我们维持“强烈推荐-B”的投资评级。 2010年归属上市公司净利润同比增长20.42%,基本符合预期。2010年销售水泥(含外销熟料)835.06万吨,同比增长28.57%,);产销商品混凝土38.22万方,同比增长41.19%。实现营业收入29.87亿元,同比增长21.52%;则价格出现一定下滑。分地区看,平庆地区收入下滑17%,来自海螺竞争压力越发明显。毛利率为35.4%,同比下滑,有价格下滑因素和大修费用的处理原因。 净利率为16.5%,基本持平,说明内部经营还是在持续改善的。 2011年后公司进入有效产能的大幅释放期。在西部区域大发展的背景下,祁连山抓住机遇强势扩张,新建与并购并举,我们判断不日公司就能成为该区域的绝对龙头地位。2010年上半年公司投产甘谷、成县、年底永登三线共420万吨,2011年即将投产漳县、青海二线共320万吨,预计增量还有宏达建材100万吨(占60%)、张掖巨龙(占26%)、文县(占比60%,80-100万吨)等。预计量的增长有50%左右。后续开工的项目包括宏达建材二期、张掖巨龙二期、古浪、玉门等,还有一些新线在申请中。我们认为未来新线的建设将越来越集中于祁连山的手中,有利于提升公司的控制能力。 全年看区域内有一定的产能压力,但价格下降幅度应该可控。公司、京兰、三易、赛马、金圆等陆续有新线投产,新增产能在1000万吨左右,产能同比增长在30%左右。基于需求的增长情况,明年大量基建项目如成都至兰州铁路、宝兰铁路等、营盘水至古浪双塔段高速公路等大量开工。我们判断明年甘青地区固定资产投资能保持30%以上增长的话整体价格下滑幅度可控。 维持“强烈推荐-B”的投资评级。基于价格适度下调假设下,预测2011-2013年EPS为1.45、1.95、2.87元。目前价位对应2011年估值15倍左右,已进入我们目标区间[23,26],基于区域的长期发展前景,我们维持“强烈推荐-B”投资评级。风险在于总产能投放超预期带来的价格下跌。

2010年公司实现每股收益0.29元,基本符合预期。公司2010年实现销售收入42.2亿元,营业利润8.7亿元,净利润9.1亿元,同比分别增长37%、100%、130%,折合每股收益0.29元,扣除非经常性损益后每股收益0.21元。 岩滩提升收入,火电扭亏为盈。公司全年完成发电量197亿千瓦时,较去年同期增长57.4%,主要是收购岩滩带来电量大幅提升,从而推动主营收入同比增长37%。同时,公司净利润也实现了翻倍,主要是公司合山火电受益水电减发和用电需求的增长,全年实现利润1.2亿元,从而扭亏为盈,较2009年大幅提升2.8亿元;另外,公司营业外收入1.6亿元,同比增加1347%,主要是公司收到淘汰落后产能补助、地震灾后贴息、办公楼诉讼赔款、风电项目专项补贴。 毛利率保持高位,财务杠杆提升盈利。第四季度,虽然已进入水电枯水期,但公司毛利率仍然维持了47%的较高水平,与三季度持平,好于目前水电行业38%的平均水平,显示了全流域较好的调节性能。另外,公司收购岩滩后,负债率有所增加,加大了财务杠杆,使得公司ROE水平由2009年的8%大幅提升至22%,远高于行业11.5%的水平。 2011年,水电来水向好,火电电量乐观。随着去年下半年来水好转,上游大型水库蓄水较好,预计2011年公司水电发电量将显著提高。同时,在广西旺盛的用电需求下,公司火电机组电量形式也非常乐观,预计将在6000小时左右。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.30元和0.33元。考虑大股东承诺龙滩全部投产后,将注入公司,龙滩盈利较好,预计能够明显增厚公司业绩。我们看好公司未来的成长,维持“审慎推荐-A”的投资评级,按2011年25~30倍PE计算目标价7.5~9.0元。 风险提示:节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。

10年实现每股收益1.87元,同比增长23%,符合预期,每股分配现金0.75元。 2010年,公司实现营业收入1521亿元,同比增长25.3%;营业成本增幅较大,同比增长32.9%,为817.1亿元。归属母公司净利润371.9亿元,折合每股收益1.87元,同比增长22.8%,与我们之前的预测基本一致。 煤炭产能进入释放期。 2010年,公司自产煤炭产量合计22480万吨,同比增长1450万吨(+6.9%),增量主要来自哈尔乌素、北电胜利分公司和黑岱沟煤矿。 随着新建煤矿产能释放,以及部分煤矿技改、扩建的陆续完成,我们预计,公司现有煤矿产量将有较大增幅。预计11年、12年,现有煤矿产量分别为2.46亿吨和2.64亿吨,同比增长9.2%、7.5%。 10年底注入煤矿预计11年增加产能1600万吨。 销量快速增长,长协销量明显降低。 公司销售商品煤2.93亿吨,较09年的2.54亿吨增加15.1%,销量增长主要来自增加外购煤炭。公司外购煤炭7240万吨,较09年的4480万吨增加2760万吨,增幅62%。 10年公司进一步调整销售结构,长协销售占比下降14个百分点,现货销售比例提升17个百分点。 综合售价同比增长10%,外购煤成本上涨拖累盈利能力。公司煤炭销售成本为276元/吨,同比上涨11%,主要是外购煤炭成本涨幅较大所致(上涨16%)。 其他业务:电力业务因电价锁定而成本上涨,盈利能力下降;铁路、港口稳定增长。 盈利预测及投资评级:我们预计11年~13年,公司每股收益分别为2.1元、2.51元和2.55元,分别同比增长12%、19%和2%。11年~12年,煤炭产能释放及价格走高,支撑业绩提升。按照11年18倍PE估值,给予目标价36.2元,维持强烈推荐的投资评级。 风险因素:宏观调控收紧影响估值。

信的货币资金152亿元,考虑四季度出售中信建投的现金流入和利润积累,预计年末的可用资金为250亿元。公司宣告开展融资融券业务的额度为200亿元,此外直投子公司金石投资三季末注册资本40亿元,尚有12亿元已经董事会通过待注入。综上,两融和直投业务已经占用200亿的资金额度,考虑预留50亿的流动资金规模,中信的货币资金基本上无暇用于海外扩张。 香港上市夯实海外扩张基础,提升公司品牌形象。中信近两年的重心在于业务结构的转型和海外扩张,与东方汇理银行的合作从去年就提上日程,已签订战略性合作框架,预计在今年6月前将有实质性进展,可能通过在香港组建合资公司的形式共同构建全球股票经纪及衍生产品业务平台,开展国际机构销售、研究以及投行业务,同时也可能择机收购海外的优质投行资产。在香港上市,一方面筹集到所需资金,另一方面作为首家赴港上市的国内券商,通过路演推介、发行新股在国际市场上也进行了品牌宣传。 中信境内估值水平接近香港市场,发行折价概率不大。目前香港上市的券商子公司包括国泰君安国际和申银万国(香港),其中国泰君安国际在去年IPO时募集资金19.39亿港元,发行市盈率达到24倍。海通收购大福证券时对应收购PE为22.4倍,PB1.79倍。从估值来看,香港证券公司的PE在20倍左右,而中信目前A股的估值也在20倍(不考虑出售建投的投资收益),预计发行价格与A股价格应该接近,对A股的影响偏中性。 假设不启用绿鞋,发行11.05亿H股对2011年的EPS摊薄10%左右,当前价格对应摊薄后的PE为23倍,每股净资产增厚9.8%至7.78元,对应PB为1.8倍。我们认为募集资金有利于公司长远发展,如果H股发行价格较A股持平,对A股偏利好,具体影响程度还取决于发行价格。明日复牌后如果因市场质疑公司融资而导致股价受压,将提供买入机会,我们维持强烈推荐的评级,目标价18元。 风险提示:股市大幅调整,交易量萎缩。

多品牌协同发展渐显效果,拉动销售增长符合预期。2010年,公司实现营业收入11.43亿元,同比增长29.91%,实现营业利润和净利润分别为1.33和1.00亿元,同比分别增长3.43%和-11.87%。基本每股收益0.36元,分配预案为每10股转增3股。我们认为收入可以保持较快增长主要是得益于公司品牌梯度管理体系的细分调整,渠道拓展的有效推进以及深度营销宣传的开展,有效的提升了公司的销售实力,促使主、辅品牌实现了快速的均衡发展。 外延扩张有效推进,门店质量需要进一步提升。公司新开自营店402家,关店数量110家,其中以非核心品牌门店分化清理为主,全年净增加自营店292家;另外,分销店净增加12家,共计拥有门店1713家。拓展速度符合预期,但同时,由于上市前集中开的一些质量不高的门店仍有待进一步调整,提升门店质量仍为关键,从而才能进一步降低关店比例。 折扣较多致使毛利率略微下降,费用增加和所得税率提升导致净利润呈现负增长,同时库存状况仍有待11年逐步缓解。主营业务毛利率为48.83%,略微下降0.23个百分点,尤其是非主品牌的折扣销售所致,而“ST&SAT”的毛利率坚挺;伴随拓展、营销等需求增加,销售费用同比增长了57.57%,以及所得税率的提升直接导致净利润出现下降;存货仍处高位,需要促销、提高供应链补货速度及开发设计的适销性等方面全面配合,预计在一年多的基础夯实下,11年存货绝对额可出现缓慢下降的状态,但不能预期下降过快。 盈利预测与投资建议:在10年的基础夯实下,11年利润增长将可实现和收入增长基本同步的状态。预计11-13年的EPS分别为0.47元和0.69和0.95元/股,对应11的估值为33倍,目前估值较高。但基于公司主品牌的稳固市场地位,以及未来改善的预期,维持“审慎推荐-A”的评级。待公司阶段性问题解决后,多品牌的良性发展仍有较大空间。 风险因素:1)库存清理状况未达预期;2)营销以及拓展提速,费用继续高企的风险;3)上游原材料价格及委托加工成本上涨。

公司公布年报:收入、净利润同比分别增长了40.5%和53.4%,实现EPS1.33元,基本符合我们1.31元预期。工商业分别增长40%和29.4%,白药牙膏增长尤为突出。预计2011年净利润同比增长34%,实现EPS1.79元,新产能将于2011年释放,当前股价对应2011年预测PE31倍,维持“审慎推荐-A”评级。 2010年业绩基本符合预期:分别实现收入、净利润100.8亿元和9.26亿元,同比分别增长了40.5%和53.4%,收入跨入百亿之列,EPS1.33元,基本符合我们1.31元预期,每股经营性现金0.62元。在原材料三七市场价格大幅走高的背景下,综合毛利率同比仍提升了0.1个百分点,展现了公司对上游资源良好的控制能力。全年投入市场维护、广告费用8.6亿元、4.1亿元,同比增约37%,营业费率和管理费率同比分别下降了0.4个、0.8个百分点,实际所得税率10.9%,下降2.8个百分点,净利率9.2%,同比上升0.7个百分点。 工商业齐头并进:工业产品和批发零售业务分别实现收入36.2亿元和59.2亿元,同比分别增长40.1%和29.4%。工业毛利73.7%,同比略升0.3个百分点;商业毛利率5.77%,同比略降0.3个百分点。工商业毛利占比分别为87%和11.1%。 “稳中央突两翼”产品战略卓有成效:药品、健康、透皮事业部分别实现收入17.1亿元、10.4亿元和5.6亿元,占工业收入比重分别为47.3%、28.6%和15.5%;贡献净利润4.69亿元、2.95亿元和9105万元,净利率分别为27.4%、28.5%和16.2%。透皮事业部净利率较低,主要是产品提价后虽投入较多销售费用,但收入仍有所下滑,未来有望提升。商业净利率2.4%,处于很好水平产能即将释放:呈贡基地产业新区全部建筑单体基础及主体工程完成验收,其他产业区也进去调试阶段,预计2011年上半年建成投产;大理制造中心也进入设备安装阶段,预计2011年上半年建成投产。 业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长24%、21%和21%,净利润同比增长34%、31%和29%,实现EPS1.79元、2.34元和3.03元。 维持“审慎推荐-A”评级:公司是白药资源的整合者,跨越药品、快消品两个领域,快消品产品线将逐步丰富,产能也将于今年释放,当前股价对应2011年预测PE31倍,维持“审慎推荐-A”评级,建议长线投资者进入。主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及基层市场的开拓低于预期。

得益于毛利率的提升和期间费用率、所得税率的下降,公司2010年经营业绩略超市场预期。2010年公司实现收入46.52亿元,同比增长17%;实现营业利润5.36亿元,同比增长37%;实现净利润4.5亿元,每股收益0.87元,同比增长42%。得益于毛利率的提升和期间费用率、所得税率的下降,公司净利润增速>营业利润增速>收入增速。分配预案为每10股派送现金6元(含税)。 2011年复方丹参滴丸的销售增长有望提速。复方丹参滴丸的年销售额从1994年的263万元起步,到去年已超过13亿元,但近年增长速度有所放缓。公司抓住去年8月份丹滴顺利通过美国FDAII期临床试验并取得超预期试验效果的契机,加大医院学术营销,扩大丹滴适应症至有心脏病并发症的糖尿病人;公司调整产品品规并积极开发基层市场,目前基层市场销售占比已经超过30%,拉动丹滴2010年增长约10%。我们看好丹滴调整品规、加强临床推广以及基层放量,预计2011年增长将提速。 二线品种增长迅速,新产品上市值得期待。用于治疗慢性脑供血不足导致头痛的养血清脑颗粒和脂肪肝的水林佳分别实现收入约3.2亿元、1.2亿元,同比增长接近40%。前期益气复脉粉针推广慎重,2010年开始较大规模推广,目前进入超过15个省医保,实现收入超4000万元,增长超过60%。其他二线品种凭借进入国家医保乙类契机,也有较快增长。新产品中糖敏灵丸已基本完成三期临床;第三代亚单位流感病毒疫苗去年7月份获颁药品GMP证书,目前已取得生产毒株,预计年内实现销售;注射用重组人尿激酶原已顺利通过SFDA新药注册现场检查,预计2、3季度内获得生产批件。 首次给予“审慎推荐-A”评级。预计公司2011~2013年收入同比增长16%、16%、15%,净利润同比增长31%、26%、24%,实现EPS1.14元、1.44元、1.78元,对应PE为32倍、25倍、21倍。公司激励机制完善,丹滴在高基数基础上增长有望提速,二线品种处于快速增长期,新产品递队完善,增发项目将有效解决产能瓶颈,我们首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家药品降价政策出台和美国临床试验结果低于预期。

受计提芜湖新百长期股权投资损失影响,2010年业绩低于预期,但我们认为业绩低点已现,后续将迎来业绩拐点,盈利陆续进入恢复及增长期。预计2011、12年EPS为0.34、0.61元,股价安全边际高,资产价值挖掘潜力大,维持强烈推荐-B评级。催化剂在于重组、河西项目开发及业绩超预期。 2010年实现收入15.4亿元,同比增长9%,净利润0.73亿元,下跌18%,EPS0.2元。业绩低于我们预期,主要原因在于计提芜湖新百长期股权投资损失及财务费用高企影响。 受装修及地铁2号线施工影响,新百总店增长8%,毛利率下跌1.5个百分点至21.73%,符合我们预期。2011年,新百总店将重新启航,凭借优越的位置、较低的装修改造成本和高投入产出比,我们认为新百总店的收入及利润在2011、12年将有较大幅度增长,将成为主要的盈利贡献来源。 医药业务收入大幅增长71%,由于所售肝素纳注射液毛利率较低,拉低医药毛利率至33%,我们认为后期医药业务将保持平稳增长。 写字楼项目成本较低,出租率达25%即可实现盈亏平衡。目前已开始招商,并将采取出租和出售两种方式,业绩表现值得期待。 公司盈利低点已现,资产价值有较大挖掘潜力,后期将陆续进入盈利恢复及增长期,将迎来业绩拐点。主要看点有:新百总店装修后所带来的收入快速增长及高投入产出比;写字楼建设成本低,出租及出售的业绩有望超预期;河西项目开工建设带来的业绩暴增,以及盐城项目销售结算所带来的盈利增长;南京证券股权拍卖至少实现8600万投资收益。 由于地产项目、芜湖新百并表及南京证券股权拍卖有较大不确定性,我们在盈利预测中暂不考虑这些因素,预计2011、12年EPS为0.34、0.61元,分别同比增长70%及77%。维持强烈推荐-B投资评级,股价上涨催化剂在于重组、河西项目开发及业绩超预期。 主要风险因素:新百总店改造效果不达预期

10年实现EPS1.92元,同比增长84.9%,每10股送12.0264股,派发现金红利7元(含税)。公司实现营业收入40.5亿元,同比增长30.7%;营业利润11.6亿元,同比增长84.5%;归属母公司净利润8.73亿元,同比增长84.9%,折合EPS1.92元,业绩低于预期。其中四季度业绩较低,EPS为0.32元。 母公司盈利大幅增长。母公司实现净利润8.9亿元,同比增长86.9%,折合EPS1.96元。10年营业收入为36亿元(+22.7%),而营业成本为16.6亿元(-7.2%)。吨煤净利178元/吨,较09年的93元/吨提升92%。 高家梁煤矿业绩低于预期,拖累公司业绩,未来将是公司业绩的重要增长点。 10年高家梁煤矿实现净利润1419万元,吨煤净利仅6.9元。分析原因,一是销售原煤价格较低,二是煤矿尚未达产,单位固定成本较高。公司计划11年产量为357万吨,12年达产600万吨。随着洗煤厂的投产以及产量提升摊薄固定成本,高家梁煤矿盈利能力将明显提升,成为公司业绩的重要增长点。 煤炭产销量大幅增长,出口增幅大于进口。10年原煤产量705万吨,同比增长37.5%,主要来自高家梁煤矿贡献产量205万吨。销售煤炭707万吨,同比增长30%,其中出口195万吨,同比增长47.2%。 煤炭盈利能力提升,毛利率提高12个百分点。 出口煤价大幅增长21%。公司煤炭综合售价566元/吨,出口煤价为895元/吨,同比增长156元/吨(+21%)。 煤炭单位毛利为289元/吨,同比提高31%,其中出口为536元/吨,同比上涨一倍。煤炭毛利率为51%,同比提高12个百分点,其中出口为60%,同比提高24个百分点,内销为44%,同比提高3个百分点。 盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.56元、2.76元和2.78元,同比增长33%、8%和7%。未来高家梁煤矿达产将提升产能和业绩,600万吨的红庆梁煤矿是长期增长点。预计国际煤价维持高位,利于支撑公司业绩。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:国际煤价波动可能对公司产生较大影响。

2010年业绩概况: 各项业务协调发展,业绩创新高。营业收入增长37.18%,净利润185.21亿元,同比增长39.44%。公司ROA1.16%,同比上升3个BP,达到国内同类上市银行先进水平。ROE26.64%,虽然2010年配股9.92亿股,但ROE同比依然有所上升。ROWA2.16%,为同类银行最高水平。 业绩增长探析: 业绩增长主要得益于规模增长。2010年总资产18496亿元,同比增长38.85%,贷款余额增长21.77%至8543亿元。买入返售资产余额达到3740亿元,同比增加1781亿元,增幅达91%,占总资产的比例从12%提升至24%,年化收益率为88BP。 2010年存款利差提升12BP。受行业环境和央行紧缩政策的影响,息差在去年四季度回升幅度较大,为未来继续上升奠定基础。 手续费贡献较大。2010年中间业务收入同比增长38.68%,在过去5年增长12倍,同类银行仅增长6倍,未来仍将保持良好的增长势头。全部新兴业务收入17亿元,其中部分新兴的中间业务如财务管理、投行业务、资管业务贡献13亿元。 严格控制成本费用。2010年营业收入同比增加37.2%,成本费用仅增加23%,成本收入比延续下降趋势,处于行业较低水平。 风险控制能力良好。2010年实现不良双降,不良贷款率从0.54%下降到0.42%,拨备覆盖率增加70个百分点至325.5%。关注类贷款余额持续下降。资本充足率为11.2%,核心资本充足率8.8%,贷存比71.2%。

10年净利润同比增长39.4%,符合预期。公司10年净利息收入380.3亿元,手续费净收入52.3亿元,净利润185.2亿元,同比分别增长39.8%、50.2%、39.4%。 有效所得税率22.8%。 息差平缓源于资产结构主动调整。不同于行业息差的普遍反弹,10年公司净息差2.42%,同比小幅下降2个BP。但主要原因是公司主动加大对买入返售资产的配置(10年买入返售资产增加1781亿,占总资产比重达20.2%),获取利息收入的同时节约了资本消耗,也为未来息差提升预留一定空间。 四季度资产增长放缓,存贷比压力犹存。10年末公司总资产18497亿,同比增长38.9%。但四季度资产环比仅增长2.2%,其中贷款环比增长2.18%,买入返售资产规模也有所压缩。从存贷比指标看,公司吸收存款压力犹存。 成本控制良好,中间业务收入增长迅速。10年公司成本收入比32.5%,同比下降3.9%,业务及管理费用增长22.1%,费用控制良好。10年实现手续费净收入48亿,同比增长54.1%,其中咨询顾问手续费收入增长迅速。 不良贷款双降,资产质量继续向好。10年底,公司不良贷款率0.42%,较年初下降0.12%。10年拨备计提22.2亿,拨备覆盖率大幅提升至325.5%,资产质量保持向好趋势。10年末公司拨贷比1.38%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为242亿元、292亿元、338亿元,在现有股本摊薄下,EPS为4.04元、4.87元、5.64元,对应11年PE为7.1倍,PB1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。