事件: 公司公布了2010年财务数据,公司实现主营收入11.10亿元(YOY-2.13%),实现净利润1.86亿元(YOY-36.11%)。公司实现EPS0.25元,公司业绩符合我们的预期(我们预计公司EPS为0.29元),但略低于市场一致预期,业绩较低主要是结转的凤凰和熙A地块土地成本较高。 评论: 1、2010年公司销售额达到14.14亿元 2010年公司销售的主力项目是凤凰和美一期与凤凰和熙商业办公楼,公司实现销售金额14.14亿元,回笼资金11.56亿元。这两个项目将在2011年年底结转,其中凤凰和美将是公司业绩的主要来源。预计公司前三季度业绩释放较少。 2、2010年公司积极加强土地储备,弘扬文化地产 2010年公司通过招拍挂及收购的形式,新获得三个项目,新增权益土地面积4.24万平,权益建筑面积32.24万平。公司还积极对扬州、镇江、泰州等周边城市进行实地调研,为公司在省内其他城市获取土地储备打下良好基础。 3、南京证券的股权投资是未来的看点 重组时,大股东将持有的5000万股南京证券以1.8元/股的价格注入了上市公司,大股东承诺将剩余持有14800万股南京证券股权将在合适的时机注入上市公司。2010年公司从南京证券获得现金红利1000万元。 4、投资建议 我们预测公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.35元、0.45元及0.59元,公司RNAV为5.43元,目前估值已经合理。维持公司股票“审慎推荐—A”评级。风险提示:地产调控带来的市场萧条风险。

我们于上周成都春季糖酒会期间到公司做了调研,我们得出的主要结论是:公司在产品升级、试点深度分销、加大对内地市场的投入,经营正持续改善,然业绩增速还难以与其它酒企相媲美;公司主要看点还是DIAGEO 外资并购一事的进展,借此我们呼吁,对于白酒二线公司的水井坊来说,国家可以在外资控股方面做个试点,这对于激发国内企业的竞争活力非常有必要,同时也是与英国方面做政治交换的一个筹码。 公司采取控量提价策略,春节前提价10%。公司从去年三季度开始就根据市场情况控量稳价,现在还是要注意控量。春节前出厂价与终端价提高了10%,终端价提高幅度比出厂价多一点。目前水井坊典藏终端价919元,52度普通酒668-738元。公司09、10年都在小幅提价,但考虑到市场接受程度而没有披露。 公司战略定位还是超高端,推出超高端的水井坊菁翠。春节前茅台终端价格快速拉升,已经拉开与大家的差距。公司梳理了水井坊的定位,认为必须站在高端白酒的第一阵营中,公司必须在茅台价位上有产品竞争,于是在湖南市场上推出“水井坊菁翠”试销,1688元终端指导价,主要做团购。公司坦言,在推新品牌时过于保守,推进步骤还是比较慢。我们发现其它高端白酒公司在与茅台的终端价格长跑中都采取了类似于水井坊的做法,比如泸州老窖国窖1573推出了1888元的中国品味,并储备了世界品味;沱牌舍得推出了水晶装舍得酒;第一品牌五粮液相对尴尬一些,只能力挺主品牌。 公司表示次高端、中高端的市场也不会放弃。比如天号陈、往事等都还是区域性发展,现在都放在产品创新部门,由他们去研究市场,然后公司再考虑具体选择什么样的营销模式,现在没有定论,试销期还没有结束。 销售以省代为主,公司也增加销售人员配合经销商做深度分销。水井坊除了西藏之外,每个省都有总代,主销华北、华东、华南等地,新增湖南、河南、陕西等地。天号陈:重点销售区域与水井坊不同,主要是山东、河南、黑龙江、四川等地,经销商与水井坊独立运作。 深度分销的改革:主要减少层级。公司派业务人员,把公司的战略思路、业务模式传达给总代,帮助总代做好底下分销的工作,通过支持、培训增加总代的能力。 销售人员现在有120、130人,上次一次性招聘了40、50人,学历要求一方面,重要的是市场综合能力,招有经验的人为主。我们认为,这个队伍人数跟国内酒企相比还是比较少的,公司表示,人力资源需要优先发展,逐步发展,不仅是公司自己的队伍,经销商队伍也要扩大。公司跟经销商今年谈合作框架,中间涉及人力资源,包括规模多大、岗位,公司都提出了严格细化,如果达不到,年终考核是重要减分因素。这次做的与经销商合作框架的改革,是近年来最大的一次,不是要取消总代模式,而是要把责权利界定清楚。总代模式有好的一方面,当然也有弊端。

公司2010年实现归属母公司净利润122.1亿元,基本符合预期,盈利质量显著提升。受高油价及高铁等不利因素抑制,航空估值低位徘徊。我们看好航空全年的景气,但需密切关注通涨和油价。京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值能否突破的关键。公司企业形象佳、经营稳健,维持“强烈推荐-A”评级。 2010年实现归属母公司净利润122.1亿元,基本符合预期,盈利质量显著提高。 公司2010年实现营业收入和营业成本分别为810(+58%)和610亿元(+45%)。 营业收入大幅提升的主因是去年4月起并表深航以及行业景气。毛利率24.7%(+5.8pct)。投资收益35.7亿,其中国泰航投资收益30亿元。燃油套保合约损失转回19.5亿元,汇兑收益18.9亿元。公司拟每股派现0.1182元。 受益景气,量价齐升。1)客运:国航和深航客运周转量分别同比增长17.5%和15%。国航客公里收入为0.67元(+14%),其中国内、国际和地区航线分别为0.71元(+13%)、0.59(16%)和0.81(+9%)元。深航和澳航分别为0.63元和0.74元。常旅客收入贡献157亿元(+59%),常旅客对两舱的贡献达40%左右。2)货运:国货航周转量同比增长30%,主要由国际航线贡献,吨公里收入1.81元(+18%)。国货航拥有全货机10架,预计今年引进1架。据了解,公司与国泰航合资成立货运公司的事宜已完成审批,我们预计年内有望成立。 预计今年飞机数净增约8%,整体供给谨慎,但国际航线面临一定供给压力。2010年底,集团机队规模393架,国航和深航分别为282和99架,今年计划引进36和19架。预计49架确定加速淘汰并已计提减值的飞机今年将完成淘汰27架。欧洲航线上由于国内航空公司争相投放运力,面临一定供给压力。 预计2011-13年EPS为1.00、1.07和1.15元(按129亿股本计)。受到高油价及高铁等不利因素抑制,航空估值低位徘徊。我们预计供需缺口和良好竞争格局下,航空全年景气仍将持续,但需密切关注通涨和油价。京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值能否突破的关键。公司企业形象佳、经营稳健,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:航空景气低于预期价、油价上涨和高铁影响超预期、系统风险等

2010年实现每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入9.7亿元,同比增长42%;营业利润2.4亿元,同比增长39%;归属于上市公司净利润2.1亿元,同比增长42%,实现基本每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元。 多方面原因致使毛利下降,但资产收益率持续提升。2010年,公司综合毛利率为35%,较2009年下降了6个百分点,主要有三方面原因:一是原材料及人工成本上升致使公司固废处置工程项目毛利下降;二是公司在湖北省污水处理厂陆续建成投产,初期还不能稳定运营;三是公司之前毛利最高的固废技术咨询业务收入减少。但是,近三年,公司ROA、ROE都持续提升,投资回报较好。 公司固废业务收入快速增长,水务业务进入平稳发展期。从公司收入结构来看,2010年,公司固废处置工程同比增长46%。此外,大部分工程完成设计,进入设备安装期,公司固废设备安装收入同比增长131%。总体来看,公司固废业务实现了快速的增长。而公司水务业务则开始进入平稳发展期。 受益于固废行业增长提速,公司固废处置业务将进入成长快车道。2010年,公司固废处置业务已实现了较快增长,同时向城市固废集中处理迈出了重要的一步。“十二五”时期,固废行业将进入发展的黄金期,近期国务院研究进一步加强城市生活垃圾处理是对固废行业发展的又一次提振。公司作为固废行业龙头,拥有多种技术路线的综合优势,有望保持40%以上的复合增速。 看好公司在固废处理中的综合竞争力,维持“强烈推荐-A”投资评级:目前,公司在垃圾综合处理方面已具备丰富经验,后续还将加大对焚烧发电项目的市场拓展,我们坚持看好公司在固废处理中的综合竞争力。预测公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固废政策变化风险;固废项目受民众反对选址困难使推进滞后

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现收入9亿元,同比增长53%;营业成本5.8亿,同比增长58%,成本增速明显快于收入增速的主要原因是动漫玩具业务生产所耗用的原材料价格、生产人工成本上升所致;致使公司毛利率和营业利润率均下降2个点,分别降为36%和16%;归属母公司净利润1.3亿,同比增长30%;每股盈利0.51亿。公司分红送股方案超预期,拟每10股转增6股派现3元(含税)。 公司10年业绩同比实现大幅增长,有赖于4季度的强劲表现。受益于《火力王3》热播带来火力王悠悠球超预期的销售表现,公司4季度实现收入3.9亿,同比增长238%;归属母公司净利润0.53亿,同比增长92%;4季度贡献公司10年业绩0.21元,占全年业绩比例达到41%。 公司10年经营回顾:10年各业务具体表现,是下半年好于上半年,并表现出多极增长的趋势(具体分析见后文);在动漫产业经营模式升级、新业务拓展培育等方面成果显著,具体表现在:1、公司动漫领域的经营策略出现升级:逐渐由过去重视动画片营销升级为重视动漫形象营销,这将有望使公司由过去波动性较大的产品驱动向更具持续性和高附加值的品牌、形象驱动升级。 2、公司经营模式再次升级:在成功获取嘉佳卡通动漫卫视频道经营权,经营模式由过去的“动漫+玩具”向“动漫+玩具+媒体”升级,这对公司进一步巩固平台优势,积极延伸产业链、和发挥多业务之间的协同效应具有非常明显的促进作用;如公司11年将重点推进嘉佳卡通和玩具、婴童业务的产业合作。 3、公司对“澳贝”品牌的定位升级:致力于将“澳贝”品牌由过去的国内著名婴幼儿玩具品牌,升级打造为国内婴童领导品牌,向其他婴童用品领域积极延伸(如童装、童鞋、童车等领域)。 公司11年经营展望:公司在内容和形象建设、动漫玩具业务经营上将加快提升、改善力度,并作出前瞻性规划;在新业务培育方面将实现全面开花;同时还并将充分发挥资本平台的积极作用和加大并购、整合力度。 1、内容业务:公司高度重视内容业务是带动整体业务快速发展的火车头,将加大力度建设优质动漫内容和打造具有国际水准的经典动漫形象。公司会将继续加强对上游国内外优秀动漫创作团队和项目的合作与整合;同时会积极开发自主原创项目,并与国际水准的导演、编剧、知名企划等形成广泛、稳定的合作;在表现形式上,除了电视动画外,还会涉及电影、动漫舞台剧等。 2、动漫玩具业务:将重点解决不同项目间的波动性问题、和加大未来3年新项目储备,实现该业务长期持续发展。公司动漫玩具产品分持续性和潮流性2大类产品,公司针对潮流性产品将采取长线运作方式来延长产品生命周期和延续销售热潮;如去年3季度开始《火力王3》(动漫版)带动公司悠悠球销售火爆后,公司又在今年1季度推出《火力王4》(真人版)来延续悠悠球的销售热潮。 3、新业务培育:公司将今年实现全面拓展、多点开花的喜人局面。除了加快已有的婴童业务和媒体经营业务(嘉佳卡通)的发展步伐,还刚刚通过收购广州执诚服饰进入婴童内衣领域,未来还将积极涉足更多现代商业零售渠道、童装童鞋、动漫乐园、网络游戏、互联网等新的领域拓展布局;同时公司还有意识的加强不同业务的协同、整合效应。 如将重点推进嘉佳卡通与玩具、婴童业务的产业合作,从栏目设置、线上线下推广等方面量身打造,实现品牌建设和引导消费的双提升。 上调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.68元、0.83元和1.01元,上调到0.69元、0.87元和1.07元;主要是基于对公司新业务婴童业务和潜力业务形象授权的乐观预期。公司后续股价催化剂包括:1、上半年特别是1季报业绩超预期;2、公司后续有融资考虑,公司年报中提到“利用资本市场的平台继续巩固和提高公司在行业中的龙头地位”;3、对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

10年净利润同比增长28.4%,符合预期。公司10年净利息收入3037.5亿元,手续费净收入728.4亿元,净利润1651.5亿元,同比分别增长23.5%、32.1%、28.4%。业绩符合预期。 信贷投放平稳,净息差回升助力业绩。10年公司贷款增速18.5%,其中境内贷款增长16.4%,低于行业平均增速。但通过加大对收益率较高的生息资产配置并受益于加息的有利影响,公司10年实现净息差2.44%,同比增加18个BP,且逐季提升。预计11年在贷款议价能力提升的背景下,公司净息差仍将保持平稳走高态势。 中间业务收入快速增长,收入结构持续优化。2010年公司实现手续费净收入728.4亿元,同比增长32.1%。10年末中间业务收入占比达19.1%,同比提高1.31%,收入结构持续优化。公司正朝着贷款利息收入占比下降、手续费收入占比提升的既定目标继续进步,预计11年手续费收入仍将实现30%的增速。 不良贷款连续11年双降,平台贷款风控信心十足。10年末,公司不良贷款余额732.4亿,不良率1.08%,较年初下降0.46%,拨备覆盖率大幅提升至228%,资产质量保持向好趋势。公司拟在未来几年逐步收缩平台贷款,目前这部分贷款不良率仅0.3%,对平台贷款质量控制信心十足。10年末公司拨贷比2.46%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为2083亿元、2412亿元、2743亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.59元、0.68元、0.77元,对应11年PE为7.7倍,PB1.7倍,强大客户基础和良好风险控制能力保证业绩平稳增长,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

公司2010年业绩符合预期,集装箱业绩是主要贡献因素。公司2010年实现营业收入806亿元,同比增长45%,实现归属母公司所有者净利润为67.6亿元,对应全面摊薄每股收益为0.66元,扣除非正常性损益后的每股收益为0.60元,实现扭亏为盈。其中集装箱业务2010年实现毛利为59.65亿元,而2009年公司集装箱业务亏损为57.5亿元。 干散货业务:需求放缓,运力增大压制全年行情。公司2010年干散货业务完成收入327.92亿元,同比增长19.8%,毛利完成55.51亿元,同比增长331.3%,利润大幅增长。但是,相对2010年市场,2011年干散货市场就要相对谨慎很多,主要原因是运力供给问题。据Clarkson统计,2011年,运力供给同比增幅在13%左右,需求端受制于欧美房地产市场复苏缓慢和新兴经济体增幅也在放缓,全球干散货运量增长预计在6%左右,这种供需失衡从去年四季度就已经开始显现,很大可能持续2011年全年。 集装箱业务:2011年是个脆弱的供需平衡市场。公司2010年集装箱航运业务完成收入413亿元,同比增幅在73.2%,毛利完成59.65亿元,同比增长203.7%,主要是2010年运力供给和需求的爆发之间的“错位”,这点促使运价从2010年年初开始一路上扬,出现了2010年一季度淡季不淡的行情。反过来看,2011年,尽管集装箱运输市场仍然是在伴随全球经济复苏在持续好转,但是这种供需平衡相对来说非常脆弱,这点在第一季度反映的非常明显。同时,2011年运力交付以8000TEU以上的大船为主,会对欧洲航线和美西航线形成一定运力压力,燃油和箱管费用的上升也会增大成本压力。 物流业务:公司未来新的亮点。公司2010年物流业务完成收入43.77亿元,同比增长42.5%,毛利完成15.7亿元,同比增长16.2%。2011年,中远物流继续关注航空物流、电子物流、化工物流等细分市场,做大做强,同时积极拓展跨国物流业务。作为国内最大的物流提供商,中远物流有非常完善的物流网络支持,我们看好公司未来的发展前景。

10年实现EPS2.99元,同比增长63%,每 10股送6股转增4股,派发现金红利 10元(含税)。公司实现营业收入214亿元,同比增长17.3%;营业利润41.7亿元,同比增长40.8%;归属母公司净利润34.4亿元,同比增长63%,折合EPS2.99元。 高新技术企业所得税优惠政策增厚 EPS0.23元(+13%)。由于烟煤喷吹煤技术,公司于2010年6月21日获得高新技术企业称号,有效期三年,公司所得税率从原来25%降至15%。从10年开始全年执行,增厚10年业绩2.7亿元,折合EPS 为0.23元(+13%)。 煤炭产量稳定增长。10年公司原煤产量3322万吨,同比增加325万吨(+10.8%),根据上半年数据,煤炭产销率为83%,据此计算,10年销量约为2757万吨。 煤价上涨幅度高于成本上涨,毛利率提高7个百分点。按照上面计算的销量数据,10年公司煤炭综合售价约为640元/吨,同比增长22%,单位销售成本为351元/吨,同比上涨8.7%。煤炭毛利率为47%,同比提高7个百分点。 新并表的整合煤矿前期投入较大导致少数股东损益成负数。10年前三季度少数股东损益为0.76亿元,全年少数股东损益为-0.94亿元,少数股东损益成负数主要是新并表整合煤矿亏损所致。10年公司将蒲县整合的8个煤矿以及潞宁煤业孟家窑煤矿并表。由于上述煤矿均处于技改期10年合计亏损4.2亿元。 12年后整合产能逐步释放。公司产量增长主要在于整合煤矿技改后投产,预计投产时间在12年下半年以后。预计11-13年公司煤炭产量分别为3350万吨,3910万吨和4880万吨,同比增长6%、17%和25%。 盈利预测和投资评级:我们预计11年~12年公司EPS 分别为3.75元和4.11元,同比增长27%和11%。12年以后公司整合产能释放支撑较高成长性,同时集团亿吨产能规划提供了巨大的想象空间。且公司有资产注入预期,们按照11年业绩给予20倍P/E 估值,目标价75元,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观调控可能影响行业整体估值水平。

公司2010年公司的进步体现在四个方面:(1)工程机械市场需求强劲,同时公司加大技改投入等措施,液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件产能大幅提升,自我配套能力提高;(2)完善国际化营销服务网络,海外分支机构增加5个子公司及10个办事处,海外代理商增加23家,H股推动国际化进程;(3)与CIFA加强协同,完成国际研发中心和产业基地规划,技术创新成果显注;(4)管理流程再造,治理结构优化。 公司两大金牛板块:混凝土机械与起重机械去年实现盈利大幅提高。其中,混凝土机械毛利率提高3.49个百分点,起重机械毛利率提高4个百分点。公司加强对供应链的整合,原材料以外的制造成本下降。虽然劳动力成本呈现上升趋势,但这一点对公司影响不大,中联重科员工成本占营业成本的6%。 2011年公司提出了500亿元的营业收入目标,同比增长55%。受益于保障房建设和西部开发,今年混凝土机械和塔机的销售势头喜人,塔机明年的目标是100亿元,同时发展环保产业,垃圾运输车、清扫车产品系列还将延伸。 挖掘机也是公司未来的增长点,将在配套较好的江苏再设一个生产基地。 发行H股后,公司财务指标明显好转。2010年,公司资产负债率下降20个百分点、应收账款周转天数加快9天、存货周转天数加快12天,新机交验合格率提升3个百分点。公司加快对分期付款和融资租赁帐款回收,鼓励代理商利用自有资金渠道销售设备,2010年中联融资租赁收入占比31%,下降六个百分点。我们认为发行H股后,公司财务费用将大幅下降。 2015年海外销售占比目标为30%。公司认为每年全球的混凝土机械新增需求为80-100亿美元,起重机380-400亿美元,今年计划海外销售增长2倍。 产品结构优化,财务状况改善,2011年PE仅12倍,评级上调至强烈推荐。 风险提示:去年增发限售股解禁带来减持压力;原材料价格上涨压力。

公司公告2010年年度报告,实现归属上市公司净利润61.7亿元,同比增长74.1%,实现EPS1.75元。全年实现吨毛利80元,吨净利45元。华东主要靠价的提升,其他地区量价齐升。今年以来淡季价格坚挺情况超出预期,加上浙江可能的缺电限电,供给逻辑充分演绎,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2010年归属上市公司净利润增长74.1%,每10股转增5股派0.3元(含税)。 公司2010年实现销售收入340.36亿元,营业利润76.16亿元,净利润61.7亿元,同比分别增长37.89%、78.7%、74.1%。每股收益1.75元,每10股转增5股派0.3元(含税);基本符合预期。去年共实现水泥和熟料合计净销量1.37亿吨,同比增长15.89%;价格平均增长18%。四季度单季度吨毛利131元,吨净利77元。全年吨毛利80元,吨净利45元。东部、中部、南部区域以阶段性限电限产、供求关系改善为契机提价;西部区域主要来自量的增长。 公司加权平均ROE为19.4%,能否再创新高关键看有效供给。从周期性行业角度来说,阻碍其盈利创新高的一个重要因素是逐利性导致的供给增加。由于38号文的严格执行,其新增供给逐步减少、集中度提升导致有效供给减少的特点导致水泥成为周期性行业中表现最抢眼的行业之一。 未来量的增长仍可期待。2011将稳步推进祁阳海螺等新建水泥熟料生产线、礼泉海螺等续建水泥熟料生产线和芜湖海螺、铜陵海螺等3条日产12,000水泥熟料生产线及其配套的余热发电项目的建设,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨。 维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度以来华东价格坚挺情况超出预期,吨毛利水平与去年四季度相近。由于华东后续仍有供应增加,企业的价格维护意识较为重要,浙江可能的缺电限电可能是一个变量,价格情况或将比较乐观。 预测2011-2013年EPS为3.35、4.53、5.26元。我们认为给予2011年15倍的目标估值较为合适,股价关键看EPS的上调。 风险提示:有效供给释放超预期,产能审批放开,保障房等开工低于预期。

平安去年EPS2.26元,基本符合我们的预期。寿险代理人和产能双提升,新单利润率上浮,产险综合成本率领先行业,银行和投资业务利润贡献三成,看好综合金融平台的均衡发展模式,维持强烈推荐。 中国平安2010年全年实现归属母公司股东的净利润173.11亿元,同比增长24.7%。全面摊薄每股收益2.26元,基本符合我们先前的预期(2.15元)。 寿险代理人数量和产能双升。实现规模保费1644.48亿元,同比增长22.3%。 得益于个人寿险代理人数量(增长8.8%)和产能(增长26.5%)的双提升,首年规模保费增长37.6%,对利润带来积极贡献。 利润受折现率拖累。寿险净利润84亿元,同比下降18.9%。去年总投资收益率下降1.7PT至4.9%;保险合同准备金计量基准收益率曲线走低使得折现利率下行20BP左右(上浮程度增加了5BP),导致准备金增提约186.56亿元,减少每股收益约0.94元。若扣除这部分的影响,还原后每股收益增长69.3%。 产险综合成本率创新低。产险保费收入同比增长61.2%,业务质量显著优化,综合成本率从2009年的98.6%降低至2010年的93.2%,三年来首次低于太保(93.7%)。利润率增长4.5个百分点到达6.2%,超过寿险利润率。 银行证券等业务利润占三成。平安银行实现净利润同比增长60.8%,增速远超市场。银行、投资业务净利润比重达31.5%,确立了三成占比的重要地位。 新业务价值增速前快后慢。2010年上半年新业务价值增速高达43.9%,下半年由于期缴保费占比下降,新业务价值增速放缓,全年新业务价值增长31.4%,超过全年新业务增速17.0%和规模保费增速22.3%。 新单利润率的提高两个百分点。是由于:一、2010年的低息环境下分红险比例提高;二、期缴保费全年来看占比上涨;三、个人寿险比重上升。 按照新业务倍数18,给予目标价格75元。3月个险新单增速回升,集团和产寿险偿付能力充足,融资尘埃落定,消除估值压力。公司在个险渠道优势由于同业,全年仍将保持20%以上的增速。公司平台完善,受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强,平安证券、平安信托和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。维持“强烈推荐”。 风险提示:股市波动风险。

量价齐升推动收入高增长。2010年,公司实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%,营业利润和净利润分别为9.08亿元和7.38亿元,同比分别增长39.17%和29.62%,基本收益0.74元,分配预案为每10股派现2.5元(含税)。整体情况符合预期,海外市场需求回暖和产品售价提升是收入呈现较快增长的主要原因,而净利润增速低于营业利润增速主要是受少数股东损益及所得税率增加影响。 提价、低价棉储备及套期保值措施得力,确保盈利能力稳步提升。作为全球色织布的龙头企业,凭借技术的绝对领先优势,公司具有较强的定价话语权。 10年在棉花价格持续攀升和劳动力成本迅猛增长的恶劣环境下,产品适时的提价及低价棉储备效益的发挥,促使综合毛利率水平提升1.95个百分点,至32.53%。另外,套期保值措施的合理运用,有效的缓解了人民币升值的压力,减小了汇兑损失对利润的拖累。 2011年展望:收入方面,300万件衬衫产能会陆续释放,占总产能比为11%左右,但实际达产量要小于设计产能的规模,故业绩的提升主要来自于原有产能利用率的提升,以及根据棉价走势可能带来的阶段提价;盈利方面,2月份,公司已对产品售价进行了提升,但因提价存在一定的滞后性,加之高价棉的使用,毛利率可能出现波动,全年的毛利率水平与后续的棉价走势密切相关,如果棉价总体调整下跌走势,将对毛利率水平产生不利影响,但同时高端产品的投放有助于提升公司的盈利水平。 盈利预测与投资建议:公司龙头优势明显,议价能力相对较强且订单饱满,预计11-13年EPS 分别为0.87、0.93和0.99元/股,对应11年市盈率为12倍。公司的估值存在优势,安全边际较高,但投资机会主要来源于出口数据良好、棉价走势有利等背景下的阶段性机会。给予11年15-17倍的估值,目标价格为 13.87元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:棉花价格和劳动力等成本持续攀升,打压毛利率的风险;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。

2010年度实现每股收益0.29元,符合预期。公司2010年实现销售收入1043亿元,同比增加30.8%;主营业务成本928亿元,同比增长38.6%;营业利润41.2亿元,同比减少30.5%;归属于上市公司的净利润35.4亿元,同比减少30.2%;折合每股收益0.29元,符合预期。公司利润分配预案为每股派发股息0.2元。 电量大增,收入快速增长。2010年,公司境内电厂发电量达2570亿千瓦时,同比增长26%,除去新增电站金陵二期、石洞口等电量155亿千瓦时,仍高于全国15%的发电增速,从而推动公司经营收入大幅增长30%。我们认为,电量大幅增长主要是因为宏观经济增长好于预期,重工业用电迅猛增长,同时严寒初春和高温夏季等极端天气带动用电负荷攀升。 煤价上涨,增收不增利。虽然公司销售收入大幅增长,但燃料价格的上涨又加剧了公司成本压力,主营成本上涨38%,导致公司增收不增利。2010年,全国由于煤价上涨导致全国15个省份全线亏损,在这样的恶劣情况下,公司依然取得了6.7%的净资产收益率,反映了公司较强的管理能力。 “十二五”稳健增长,积极进行结构转型。公司规划到2015年装机容量达到9000万千瓦,其中,清洁能源的比例达到20~25%,天然气发电装机容量将达到1000万千瓦以上。公司积极拓展煤炭供应产业链,“十二五”末煤炭内部市场供应和长期稳定供应量将超过40%,“电、煤、港、运”协同发展,对提高企业盈利将产生积极作用。 维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2011~2012年每股收益为0.33、0.38元,考虑到十二五开局,全国用电需求旺盛,电量较为乐观,加上电价潜在的上调预期,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

事件: 1、公司上周于成都春季糖酒会期间举行了投资者交流会,针对公司发展战略进行了深入的介绍。 2、公司前天公布了提价公告,决定从2011年3月29日起对部分产品对外售价进行调整。其中,30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品对外售价上调10%左右。 评论: 1季度业绩高速增长,目前宜抓住1季报机会进行投资。通过与经销商的了解,公司今年1季度业绩增速应该保持非常快的速度,原先我们预计在40~50%水平,现在调高到60~70%,也即EPS1元上下。加上3月末的提价,我们认为今年公司真实的业绩可达到2元EPS,以40亿收入计算的销售净利率是21.7%,如果把集团从销售公司分走的少数股东损益收回,销售净利率是27%(也即如果把集团持有的这部份少数股东损益收回来,可以增厚25%的业绩),这个利润率水平对照洋河过去收入规模相当时、30%的净利率水平是完全可以实现的。考虑到1季度效益好,我们认为这个时点是个很好的投资机会,我们在食品饮料2月份月报中重点提示了此类机会。当然,更好的投资机会是在下半年进入销售旺季的时候,那时候更能保证绝对收益,维持“审慎推荐-A”投资评级。 市场上担心公司年底又不释放业绩,我们认为今年不必过虑。2010年我们的预测值在业内已经是最低了,结果公司最后的业绩比我们的预测值还略低一些,四季度又是业绩亏损,回顾09年公司就是这样把费用集中放在四季度。过去两年我们发现公司的报表业绩与公司年初的预算数据都丝毫不差,而次年的1季报业绩又异常靓丽,反映出公司有刻意压低年末业绩的嫌疑。不过2010年是十一五的收官之年,基数做低是可以理解的,2011年是十二五的开局之年,一是压基数的需求大大减少,二是公司从08、09年大刀阔斧的改革,现在正处于业务高速发展的时期,业绩想压估计难度也不小,三是感觉公司对投资者的姿态比较积极,今年糖酒会还是首次召集这么大规模的投资者见面会,会议上对季度业绩波动大的提问也给出非常正面的反馈。 公司营销策略走上正确的道路,下一步会进一步深化,未来值得期待。公司从08年换上新营销总监郑开源之后,走出了产品、市场、渠道的三聚焦战略。郑开源军人出身,做事雷厉风行,在当时产品体系杂乱、需要快刀斩乱麻的背景下,正需要他这样的人物来完成这一历史使命。动经销商奶酪的事情不容易,但动一部分人的奶酪,是为了把蛋糕做得更大,现在经销商应该看到了现实的回报。公司现在的策略是省内试点深度分销巩固根据地、省外以青花瓷中高端产品抢市场,争取在山西周边多打造几个过亿省份,让我们拭目以待。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现销售收入2.14亿,同比增长62.6%;营业利润为0.38亿,同比增长49.9%;归属于母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长52.4%;实现每股收益0.55元。10年每10股转增3股并派现1.5元(含税)。 公司10年毛利率32.8%,同比09年下降了7.4个百分点,主要原因:一是公司为了拓展教辅类、少儿类图书业务,推行薄利多销的营销政策;二是公司积极支持公益性的“农家书屋”等政府采购项目,中标价较低,导致毛利率低于去年同期水平。 公司10年经营表现强劲。公司10年策划图书超过500种,发行图书超过3千万册;公司10年青少年类图书、社科类图书和版权收入分别实现收入1.7亿、0.38亿和0.05亿,分别同比大幅增长42%、435%和85%;湖南省外拓展上升势头迅猛,实现销售收入0.64亿,同比09年增长210%;农家书屋也实现快速增长,10年湖南省内“农家书屋”成功中标0.51亿实洋;并确定了大力拓展图书馆和大中专学校招标采购业务方针,先后成功中标多个公开招标采购项目。 同时继续围绕内容、渠道、品牌三大板块,不断提升公司核心竞争力:1、内容资源:继续采取名社(人教社、教科社、语文社等)、名校(全国重点中学长郡等)、名师(龚亚夫等)合作模式;2、渠道拓展:公司构建了经销、系统销售和招投标采购3种不同的销售模式,并大建全国营销网络,先后设立了9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点;3、产品品牌:已经形成文化教育、少儿读物、社科文艺3大内容板块,“天舟学练王”、“红魔英语”、“阅读点亮童年”、“原创新童话”等系列产品品牌市场份额有进一步提升。 公司11年经营展望:进一步加强渠道建设和品牌打造。 渠道建设:积极拓展省外市场,在全国重点市场将成立事业部,并积极开展省外分子公司建设,争取以兼并、收购、合作等多种方式整合业内资源,延伸营销网络;同时进一步将营销网络下沉到湖南省各县区和主要学校,做深做透湖南市场。借助强有力的渠道资源,未来公司有望在农家书屋、图书馆采购、教辅业务等方面继续取得新的突破。 品牌打造:重点推进与人教社合作的中小学全科辅导读物“跨越”系列产品的全国市场推广;并加快原创新童话、网游动漫类新项目启动,扩大公司自主品牌,开辟全国市场,实现原创内容的立体开发和商业价值最大化。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:我们预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。