事件:公司发布2017年年度报告,2017年度实现营收210.6亿元,同比增长21.3%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长8.5%,扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长14.8%;基本每股净收益为0.78元,业绩略低于预期。 收入稳健增长,海外市场扩张加速,毛利率略有下降。2017年公司营收210.56亿元,同比增长21.3%,其中海外收入52.47亿元,同比增长36.3%,海外市场进一步扩张,100GOTN产品现已在东南亚市场形成规模商用。公司综合毛利率23.8%,同比降低0.48个百分点,我们认为主要原因是2017年运营商资本开支下滑,在行业放缓的情况下,产品竞争加剧,产品成本上升,导致毛利率下降。归母公司净利润增速8.5%,少数股东损益0.78亿元,同比增长129.6%,管理费用和销售费用增速平稳,财务费用增速较去年增加20.05个百分点。 受益5G承载,运营商市场潜力巨大。2017年,公司100GOTN产品在三大运营商集采中技术排名均位列前二;IPRAN及PON产品突破多个本地网,CDN中标中移动集采实现多个省份突破。同时,2018年是5G完成标准化和实现产业化的关键时期,预计2018年后期将启动项目招标,5G建设传输设备需求将大幅提升,公司发展潜力巨大。同时,在光棒生产上,公司同时扩大烽火藤仓、烽火锐拓产量,其产能有望在2018年中后期得以释放,进一步完成光棒-光纤-光缆产业链一体化生产,有利于改善毛利率。 聚焦“云网一体化”,加速ICT转型。ICT趋势下,公司发布FitCloud云网一体化战略,云计算、大数据项目逐步展开,楚天云以“Pass+SaaS”模式打造全省政务数据共享平台。公司完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局,大力布局行业应用软件,不断提升自主安全可控能力,提供垂直整体一体化的端到行业解决方案。网络安全业绩进一步增长,烽火星空实现归母公司净利润2.36亿元,超出承诺业绩,助力ICT转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别0.94元、1.16元、1.44元,对应PE分别为29倍、24倍、19倍。公司受益于5G建设,布局ICT转型,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,报告期内实现营业收入800.1亿元(yoy+1.9%),实现归母净利润71.4亿元(yoy-30.6%)。 长安福特销量下滑,部分车型官降导致投资收益大幅下滑。长安福特17年销量仅为82.8万辆(yoy-12.3%),主力车型锐界、翼虎销量分别下滑14%、20%,翼虎于17年4月官降1-1.5万元,双重原因导致长安福特17年整体投资收益仅为60.9亿元(yoy-33%)。2018年1月,长安福特再次宣布官降,锐界部分车型官降2-3万元,翼虎部分车型降价1.5-2万元,预计对单车盈利能量有所影响,但4月初同时发布全新福克斯车型,新增8AT、LED大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置,轴距加长54mm,内饰重新设计,新款火爆上市有望拉福特总体销量提升。我们预计18年长安福特业绩将见底,预计19年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。 自主品牌受到商用车事业部拖累,表现不及预期。长安自主17年实现销量116万辆(yoy-7%),整车业务毛利率为13.3%,同比下降4.6pp,受到商用车事业部拖累,长安自主品牌盈利不及预期,但核心产品CS系列(CS15/35/55/75/95)SUV表现可嘉,全年累计销售55.4万辆(yoy+20.4%),其中CS55于17Q3上市以来,月均销量超过1.6万辆,10月25日睿骋CC轿跑正式发布,月均销量超过4900辆,设计语言年轻化获得良好反应。长安汽车早于2016年正式启动“模块化、平台化、家族化、通用化”研发战略,2017年4月发布“生命动感、智色双旋”设计理念,目前公司已与百度、阿里、蔚来在智能网联、新能源汽车携手发展,我们预计18年将迎来自主产线的加速迭代,厚积薄发,后来居上可以期待。 低估值、高股息,建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司今年仍然维持30%分红率,股息率超过4%,18年PE仅7倍,PB仅1倍,合资品牌将于19年迎来较强的产品周期,自主品牌车型产品力逐渐改善,业绩增长有望重回正轨。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别1.58元、1.78元和2.14元,对应PE分别为7倍、6倍、5倍。维持“买入”评级。

业绩总结:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入62.3亿元(+102.3%)、实现营业利润9亿元(+82%);归母净利润6.1亿元(+81.1%),实现经营活动现金流14.4亿元。 美年系经营利润增速50%左右,慈铭系经营利润增速30%左右。1)公司业绩分拆如下:①美年体系持续高增长,2017年实现营业收入46.2亿元(+50.1%)、归母净利润4.5亿元(+47.4%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长51%;②慈铭体系完成业绩承诺,2017年实现营业收入16.1亿元(+30.5%)、归母净利润1.7亿元(+33%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长31.5%。 量价齐升推动业绩持续高增长,销售推广力度加大。1)业绩持续高增长的原因在于:①体检中心扩张速度加快,我们估计上市公司层面客流量增速40%左右。②加大产品创新,设计爆款产品。估计客单价增长幅度10%以上。2)期间费用方面,公司规模效应体现,毛利率同比提升1.5pp,管理费用率同比降低1.3pp,由于个检推广力度加大及新业务区域拓展加快,销售费用率同比提升2.3pp。 加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)截止2017年末,公司在32个省市自治区布局400余家体检中心(其中美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为71倍、47倍、31倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.4亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.2%。 发放5000万业绩对赌奖励,管理费用大幅提升。由于红缨教育超额完成业绩对赌,公司按照约定向王红兵支付奖励对价5015万元。在其影响下,公司管理费用同比增加27%至3亿元。剔除该影响,公司归母净利润同比增长31.7%。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,旗下拥有近5000家加盟幼儿园,排在行业首位。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。 红缨教育:报告期内,实现营收2.6亿元(YOY-8.5%),净利润7571万元(YOY-26.1%),业绩完成率为139%。业绩下滑主要由于公司改变跑马圈地策略,淘汰部分加盟园和低端园所,减缓悠久品牌代理商开发导致。目前,红缨拥有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3,039所,红缨悠久品牌代理商179家。 金色摇篮:2017年实现营业收入2.0亿元,净利润1.1亿元(YOY+76.8%),超额完成率为159%。业绩大幅增长的主要原因是托管幼儿园满园率提升,加盟幼儿园量价齐升。目前,金色摇篮共有托管加盟幼儿园20所,加盟幼儿园534所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心122所。2018年承诺业绩为8260万元,有望大概率完成。 可儿教育:2017年公司斥资3.85亿元收购标的70%股权,进一步夯实了北京地区中高端市场渠道布局。报告期内,可儿教育拥有托管幼儿园19所,实现并表收入1381万元,并表净利润1089万元。2017-2019年承诺业绩分别是3846万元、4400万元和5328万元,2017年实现净利润4233万元。 鼎奇幼教:标的(斥资1.059亿元收购70%股权)是内蒙古区域高端幼教连锁品牌,是公司夯实区域布局的重要举措。报告期内,鼎奇幼教贡献净利润330万元,2018-2020年业绩承诺分别为1400万元、1680万元和2016万元。 公司已形成多品牌协同发展的业务态势,依托较强的投后管理能力实现被并购标的的协同发展,显著提升公司盈利能力;与此同时,公司战略合作睿艺、咿啦看书、华蒙星体育等细分领域专业公司,进一步增强了公司幼教品牌的市场竞争力。 领先地位依旧,收入结构优化。公司DLP细分市场市占率超过30%,领先优势依旧。与此同时,公司着手进行产品结构优化,COB小间距LED带动LED销售收入同比增长近200%;继续推进可视化软件产品平台化、模块化,聚焦公安、金融等细分行业,实现超过20%的营收增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司公告2018年一季报,2018Q1实现营收9.3亿元,同比增长40%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长64%,业绩超预期。 公司业绩大幅提升的主要原因在于行业整体转暖,尤其是三四五线城市票房的大幅提升,拉动了公司收入端的增长。艺恩数据显示,2018年第一季度,电影市场实现不含服务费票房189.4亿元,同比提升40%,其中三四五线城市分别提升了42%、51%和58%,是票房增长的主要力量。 横店影视是目前国内最早开始布局三四线城市的院线公司,预计将最受益于本轮市场的反弹。公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三,在公司的收入结构中,三四线城市贡献的票房占比超过半数。艺恩数据显示,2017年公司新建影院的80%也是在三线及以下城市,预计将最受益于本轮市场的反弹。 本轮电影市场的回暖或将持续,横店影视的业绩有望持续受益。院线公司业绩的关键在于整体电影市场的增长情况,因此,分析横店影视的未来业绩,就转化成了分析电影市场的情况。我们认为本次电影行业的回暖或将持续,横店影视的业绩有望持续受益,原因在于:1)三四线城市观影习惯已逐渐养成。艺恩数据显示,新建影院较多的三四线城市上座率在持续提升,其中,四五线城市2018Q1的上座率为16%和14%,同比提升4个和3个百分点;2)票补降温,票价稳步提升。目前,三线及以下城市Q1平均票价已从2016年的33元左右提升到2018年的35元。3)国产影片内容质量全面提升。2018年市场上国产电影质量与16、17年相比出现了明显的改善。票房口碑双双在线的现象多于票房与差评齐飞的乱象,高质量的内容成为观影人次提升的根本原因。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.00/1.27/1.56元,对应PE为33/26/21倍,整体来看,三线及以下城市有巨大的人口存量,电影作为廉价消费品,在很大程度上和收入水平无关,平均收入水平较低的三四线城市人口也能消费得起。随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升,我们认为三线及以下城市仍有巨大增长潜力,重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益,长期看好公司的发展逻辑,维持“增持”评级。 风险提示:票房走势较弱;新增影院培育期增长风险;渠道下沉速度不及预期风险。

事件:公司拟出资500万美元购买BioNano发行的可转换债券;启动基因大数据中心产业园一期工程建设项目,总投资约4.2亿元。 向基因检测上游延伸,布局基因测序仪器和耗材。我们认为这两笔投资标志着公司开始向基因检测上游延伸,延长基因检测产业链,对公司发展具有重要的战略意义。BioNano拥有全球创新性和唯一性的基因组mapping和结构变异测定技术,未来有望成为第四代测序设备领军企业之一。现有基因测序技术的检测序列短,最先进的第3代测序技术也只能覆盖数十K的序列,而人类基因组序列高达数十M。BioNano具有基因组结构变异检测技术,能够通过对长序列的碱基之间的距离检测从而判断碱基序列是否组装正确,从而大幅度提升碱基组装的成功率和效率,在检测速度、检测精度等指标上较传统方法获得数量级的提升。基因大数据中心产业园的一期项目主要用于细胞外游离DNA保护技术的研发及产业化。现有技术对游离DNA的保护只能持续4小时左右,超过时限后细胞就会破裂导致游离DNA含量减少,检测精度降低。贝瑞投资的新技术和耗材能大幅度延长游离DNA保护时间,既能提高检测精度,又能进行长距离运输,使NIPT和肿瘤检测的应用范围大幅度提升,市场规模有望迎来进一步扩大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已完成技术路径开发,预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为62倍、46倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:公司2018Q1实现收入39.5亿(+18%)、归母净利润3.7亿(+17%)、扣非后归母净利润3.6亿(+16%)。 业绩符合预期,各业务板块实现稳定增长。分业务来看,医药工业实现收入14.9亿(+15%),毛利率提升1.54pp至74.50%。其中中药产品实现收入11.0亿(+9%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入5035万(+284%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广,单季度收入体量将越来越大;肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入0.9亿(+30%)、1.7亿(+17%),且由于规模扩大,毛利率均有所提升。医药商业实现收入24.5亿(+20%),仍处在快速扩张中,增速远超行业平均水平,毛利率也提升2.47pp至9.82%。 普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。 创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展,布局了心血管、肿瘤、糖尿病等多个重大疾病领域,拥有20个1类新药在研,处在国内创新药企业第一梯队。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等重磅品种研发顺利,有望陆续获批。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.74元、2.05元,对应PE分别为30倍、26倍、22倍。维持“买入”评级。公司处在国内创新药第一梯队,参照创新药公司,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。

事件:公司发布2017年年报。2017年公司实现营收2186亿元,同比增长50.2%; 实现归母净利润33.3 亿元,同比增长16.6%;实现扣非后净利润25.2 亿元, 同比增长1.5%。每股收益1.17 元,公司以总股本28.35 亿股为基数,每10 股派发现金股利2 元(含税)。 供应链业务量价齐升,风控能力增强。报告期内,公司供应链业务实现营收1883.7 亿元,同比增长64%,归母净利润为12.2 亿元,同比增长36.9%。国内大宗商品市场回暖,公司把握机遇,深耕供应链核心业务板块,优化客户结构,积极推进海外布局,新增多处东南亚国家办事处,同时开拓俄罗斯和东欧业务。公司的此类举措也充分印证一个事实:撇开中美贸易额本身在公司营收比例中占比低这一情况(2017 年公司对美出口贸易占公司营收比为0.66%, 2016 年为1.02%),即使贸易摩擦升级,对两国贸易造成不利影响,公司也完全有能力找到替代方案将对公司的不利影响降到最低。 地产业务未来两年增速较快。报告期内,公司房地产业务实现营收292.6 亿元, 同比下降3.6%,实现归母净利润21.1 亿元,同比增长7.6%。公司新增土地51 块,权益建筑面积583 万平米,成功进入广州、无锡、九江等城市,土地储备较为丰富。子公司联发集团实现营收128.8 亿元,同比增长15.2%,净利润12.4 亿元,同比增长23.4%;子公司建发房产实现营收181.2 亿元,同比下降11.3%, 净利润24 亿元,同比增长16%。虽然建发房产营业收入略有下滑,但该子公司2017 年新开工面积同比大增190.4%,期末在建项目建筑面积同比增长66.1%, 报告期的拿地金额和期末土地储备都保持30%以上增速,因此我们判断建发房产2018-2019 年结算收入增速将有较好保障。 费率提升导致净利率略有下滑。报告期内,公司净利率为2.21%,同比下滑0.5 个百分点,主要是由于报告期内建发房产和联发集团拿地较多,融资规模扩大, 利息支出大增,以及报告期内计提坏账准备和存货跌价准备增加所致。我们预计随着达到销售条件的项目逐步资本化和后期一级土地招拍挂取得重大进展之后,利息支出将大幅减少,财务费用率将略有下降。同时公司积极扩展供应链业务的品类和优化客户结构,这种积极的应对方式将有助于公司供应链业务持续健康的发展,有助于净利率保持稳定。 盈利预测与评级。因一级土地招拍挂时间不确定,故略调低公司盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为1.36 元、1.60 元、1.84 元,给予公司2018 年11 倍估值,对应目标价14.96 元,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格或大幅波动,房地产销售或不达预期,一级土地改造推进或不达预期。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入108.7 亿元,同比增长32%;归母净利润6.9 亿元,同比下降6.9%,扣非后归母净利润6.9 亿元,同比增长14.4%。 生产成本增加+汇率波动是业绩下滑的主要原因。2017年主营业务成本同比增长33%,公司毛利率下降0.79pp,主要由于1)单位生产成本的智能电视板卡销售占比提升、原材料价格上涨,导致公司液晶显示主控板卡平均生产成本同比增加19%;2)受大尺寸屏幕整机销售占比提高的影响,公司交互智能平板营业成本同比增加50%。人民币汇率波动造成公司远期外汇合约亏损8961万元,对公司整体业绩产生一定影响。 “希沃”品牌优势显著,交互平板市占率领先。公司自有品牌“希沃”是交互智能平板龙头品牌,目前市场保有量超80 万台,市占率超35%,连续多年实现国内市占率第一。在希沃品牌的带动下,公司教育业务实现营收41.7 亿元, 同比增长42.2%,成为公司营收主力。 报告期内,希沃提出了“发现教学小数据”的理念,软硬件结合发布了希沃信鸽、数据教学看板、视频展台、云班牌等整体解决方案,业务定位由“三教” 向“三务”延伸。 企服市场空间广阔,MAXHUB 顺利开拓。根据奥维云网数据,我国拥有会议室2000 万间,潜在市场空间巨大。公司MAXHUB 品牌自2017 年3 月问世以来, 就凭借高性价比迅速抢占市场,目前市占率已达25%。2017 年公司会议用平板业务实现营收3.2 亿元,同比大幅增长198%,有望成为公司新的利润增长点。 显示板卡业务优势依旧,顺应市场切入白电领域。公司是全球液晶显示主控板卡绝对龙头,实现收入54.9 亿元,同比增长16.5%,2017年出货量达6209万片,全球占比超29%,领先优势非常明显。与此同时,公司积极推动板卡业务在智能家电领域应用,拟投入约2.9亿元用于“家电智能控制产品建设项目”。我们认为公司过往的技术积累、客户资源将有利于公司顺利开拓白电市场。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.33 元、3.07、4.19 元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策的变动风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格或大幅波动,业务拓展或不及预期的风险,汇兑损益变动的风险。

事件:公司发布2017年年报,报告期内三花汽零实现并表。全年实现营收95.8亿元,同比增长25.1%(调整报表后,下同);实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.7%。Q4单季度实现营收23.9亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20.8%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发约3.2亿元,占归母净利润比重25.7%。 传统制冷业务稳健增长,洗碗机普及利好亚威科。2017年空调行业终端需求旺盛推动上游零部件销售表现亮眼,报告期内公司制冷业务实现营收49.3亿元,同比增长21.8%。随着洗碗机逐步被国内消费者接受,美的、方太等国内知名企业已重点布局该业务,2017年洗碗机市场销售额为47亿元,同比增长140%。报告期内亚威科实现营收12.1亿元,同比增长15.5%,其中20%的洗碗机业务营收来自国内,受益国内洗碗机普及趋势,预计国内营收占比将持续增加。 汽零业务表现良好,或成业绩新增长点。公司于2017年9月完成对集团旗下优质资产三花汽零的收购,报告期内,三花汽零实现营收为12.1亿元,同比上升33.9%。三花汽零目前已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,新能源汽车热管理系统单车价值为1500至2200元,为传统汽车的5倍以上,随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务将为公司打开长期成长空间并成为公司新的业绩增长点。 浮动定价模式,毛/净利率逆势增长。在原材料价格持续上涨的背景下,报告期内公司毛利率31.2%,同比上升1.3pp,实现逆势增长,主要得益于公司一方面凭借其产业链强势地位及浮动的“成本加成”定价机制,有效转嫁成本压力,另一方面通过不断调整产品结构,加大电子膨胀阀等高附加产品占比,改善盈利能力。受汇率波动影响,公司财务费用较2016年增长约2.3亿元,财务费用率同比上升2.7pp。报告期内公司净利率13.1%,同比上升0.3pp,盈利能力仍保持较高水平。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.72/0.88/1.05元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年30倍估值,对应目标价21.60元,上调至“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,报告期内实现营业收入219.3亿元(yoy +35.5%),实现归母净利润7.3亿元(yoy +41.1%),总体毛利率为22.2%,同比提升2.8pp。 核心SUV产品销量高增长,旧产品线主动收缩。公司17年SUV产品线销量达18.9万辆,同比增长117%,占整车总量的46%(16年仅为23%),风光580和风光S560产品切换顺利,拉动公司平均单车价值量向上。公司主动收缩MPV和微车产品线,产能改造为SUV产品线扩展创造空间。公司全年共计提2亿资产减值损失,主要原因为老旧产线的减值处理和新能源地方补贴的计提。 现金牛产品定位清晰,毛利率提升,费用率降低,产品力彰显。公司17年整车业务毛利率为21.2%,同比提升2.7pp,全年整体费用率提升0.36pp,其中销售费用率下降0.58pp,管理费用提升1pp,主要由于渠道效应显现和研发投入的加大。我们认为公司成功的核心在于产品的精准定位,公司目前主打10万元左右价格带的经济型7座SUV,3-4线城市经销商布局完善,不用增加过多的销售费用就能将爆款产品推向市场。我们预计公司未来将会逐渐补齐5座SUV产品线,增加智能化配置,持续拉动公司现金牛产品增长。 高端新能源乘用车业务有望再造小康,目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜,目前已经完成产业闭环布局:打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂;拿到新能源乘用车生产资质;在硅谷设立研发中心SF Motors;收购美国AMG汽车工厂;收购InEVit公司三电系统和电池pack技术;原TSLA技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3月底在硅谷发布SF motor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车,打造“百姓版”特斯拉,我们预计整车将于19年实现量产,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造小康。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.1元、1.3元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入331.6亿(+69.2%),实现归属于上市公司股东净利润20.6亿(+67.6%),加权ROE为14.3%,同比提升了4.6个百分点。 业绩符合预期,主因结算大幅增长。公司2017年业绩位于2018年1月20日业绩预告范围之内,同比增长速度与营业收入增速相当。业绩大幅增长主因房地产结算金额大幅增长68.9%所致,此外2017年公司非经常性损益为1.5亿,同比增长了74.7%。公司房地产结算毛利率提升了1.5个百分点至24.6%,有效抵消了三项费率的抬升带来的不利影响。从去年四季度开始公司从严控制负债率,管理提效也有望逐步呈现,三项费率在今年改善的可能性很大。 拿地增长显著,全国化布局完成。2017年公司大力拓展土地市场,一共获得120宗土地,新增计容建面2022万方,同比增长106.7%,新增权益货值1407亿(其中招拍挂占比43.2%,并购渠道占比56.8%)。截止到报告期末土地储备建面3796万方,在手货值达到4911亿,平均土地楼面价为3644元每平米,仅占2017年公司销售均价的26.3%。公司全国化的布局基本形成,在2017末已进入56个城市,有30个区域公司。 销售高速增长,现金流改善显著。2017年公司实现有效销售回款626亿,销售回款率约74%,公司在2018年可售资源丰富,按总口径保守估算公司可推出的货值在1800亿-2000亿,预计销售金额有望冲刺1300亿元。公司销售回款持续改善,2017年实现经营性现金流净额为88.2亿,不仅为近五年首次回正,也是历史最好水平。 融资利率持续下降,费率改善空间明显。2017年末公司整体的平均融资成本为7.08%,相比去年年中的7.14%进一步下降,相比2016年下降了1.34个百分点。负债结构中,银行贷款占比42.5%,非银行贷款占比35.4%,非银行贷款占比和融资成本的优化将是公司未来的重要看点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元和1.26元,归母净利润未来三年将保持36%的复合增长率。公司作为高增长二线蓝筹代表,给予公司2018年14倍估值,对应目标价10.36元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,全年实现营收约23.57亿元,同比增长1690.82%;归母净利润约1.62亿元,同比增长1506.36%;扣非后归母净利润约2.65亿元,同比增长58508.72%。公司发布2018Q1业绩预告,预计实现盈利约1.46亿1.51亿元,同比增长3431% -3546%。 17年公司利润高速增长,旭创处于快速上升通道。从苏州旭创的业来看,考虑股权激励及非经常性损益,17年实现净利润5.89亿元。去年同期为2.36亿元,实现翻倍增长。若不考虑考虑股权激励,17年实现净利润约为6.2亿元,其中三季度约为1.6亿元,四季度约为1.74亿元。环比增速8%。公司一季报预告显示苏州旭创实现净利润约1.78亿元至1.83亿元,主要是受到原材料先进先出的原则,报告期内短期毛利率受到影响,随着库存原材料消耗完毕3月份毛利率已恢复17年Q4水平,预计18年Q2毛利率将环比提升。 17年公司毛利率基本稳定。2017年公司光模块业务毛利率为26.2%,同比下降1.2个百分点。但由于合并日对苏州旭创存货评估形成增值约2,100万元,全额结转计入2017年度营业成本,因此大约影响了一个点的毛利率。 各项费用符合预期。17年费用主要包括:股权激励费用3100万元(母公司800万元,苏州旭创2300万元),资产评估增值合并摊销费用2017年摊销2436万元计入管理费用。超额业绩奖励1.09亿元,计入非经常损益。18年费用主要包括股权激励费用8600万元(母公司2100万元,苏州旭创6500万元),资产评估增值合并摊销费用2017年摊销约5000万元,超额业绩奖励2000万元。 数通市场100G需求旺盛,400G产品及国内市场成为新增长点,旭创龙头地位稳固。目前2018年主要云厂商对100G光模块的需求达900万支以上,其中CWDM4的需求甚至有望达到2017年3-4倍的水平。200/400G产品估计2018年初步商用,2020年大爆发。国内阿里为代表的互联网厂商,也逐渐加速向100G转型切换。由于成本、产能、技术等多方面因素,数通高端市场行业门槛进一步提升,市场份额逐步向龙头汇聚。目前旭创在数通领域40G及100G 高速光模块出货量位居全球第一。400G产品也有望年底出货。 立足数通市场优势,加码布局5G光模块。公司的无线产品种类齐全,3G时期开始参与无线市场,在pre5G、5G进展加速,抢占先机,即将率先获益。5G基站前传光模块,公司现在主流设备商送样认证,并已经在部分试商用项目中得到应用,5G布局走在行业前列,未来增长驱动力明确。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.79元、2.62元、3.56元,考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场,未来在400G有望持续领先,维持“买入”评级。 风险提示:北美市场需求或不及预期,5G市场拓展或不及预期,光模块产品竞争加剧。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入17.8 亿元,同比增长6.9%;实现归母净利润4.1 亿元,同比增长17.6%,扣非净利润3.5 亿元,同比增长5.7%。其中Q4 单季度实现营收4.7 亿元,同比增长7.3%,实现归母净利润7176 万元,同比增长175.9%,Q4 归母净利润大幅增加主要由于减持华安证券股票贡献,整体业绩平稳增长。同时公司发布公告出资4900 万元(占比49%)与蓝城集团成立合资公司合作开发各类小镇项目。 客流量增长、乘索率提升,营收稳健增长。2017年公司酒店/索道/旅游服务/门票/商品房销售分别实现营收6.3亿元(yoy+6.2%)/4.9亿元(yoy+3.4%)/4.0亿元(yoy-2.5%)/2.3亿元(yoy-0.2%)/1.6亿元(yoy+138.7%)。全年共接待进山游客336.9万人,同比增长2.1%,其中H1/H2 进山游客增速分别为16.2%/-24.5%,上半年客流量大幅增长主要受益于大力度的门票减免,但促销活动对上半年门票业务造成压制,对应H1/H2 门票收入增速-6.2%/5.6%;公司索道全年累计运送游客667.3万人次,同比增长3.3%,乘索率上升至198.1%(yoy+4.3pp),人均索道消费73.5元与往年持平,因此业绩主要由客流增长贡献,其中玉屏索道自2015年投入运行以来表现出色,2017年实现营收/净利润分别为2亿元(yoy+8.5%)/1亿元(yoy+9.4%)。 出售华安证券股票大幅提升业绩,盈利能力受坏账损失拖累。公司出售华安证券股票及其投资收益全年共计产生净利润5840.3万元,大幅提振公司业绩,剔除此部分影响后公司全年实现归母净利润3.6亿元(yoy+1.0%)。除门票减免拉低门票业务毛利率0.6pp外,公司酒店/索道/旅游服务毛利率分别提升1.0pp/2.1pp/1.5pp,整体毛利率提升0.1pp至50.6%,延续6年以来增长趋势;全年销售费用率由于开拓中远程客源市场支付的奖励款及广告宣传费上升0.4pp,由于北海宾馆环境整治改造项目尚处初期资金投入较少,借款利息的减少大幅降低公司财务费用率,期间费用率小幅降至18.6(yoy-0.1pp),由于坏账准备大幅计提等因素形成资产减值损失较去年增加2001.0万元,对公司整体盈利能力形成拖累。 战略转型进展顺利,杭黄高铁开通有望贡献新增客流。公司“走下山、走出去”战略稳步推进:1)发起成立规模10 亿元的黄山赛富文化产业发展基金。2)“一山一水一村一窟”布局强力推进:太平湖项目已签署合作协议、宏村项目已进行多次商谈、花山谜窟项目景区施工前期工作全面启动。3)“旅游+”战略稳步实施:公司与蓝城集团合作进一步落实,成立合资公司共同开发各类小镇项目,蓝城集团在小镇开发运营方面专业经验丰富,有望助力公司实现从观光产品到休闲综合产品的升级;徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业。此外杭黄铁路预计2018 年10 月通车运行,公司背靠长三角,在华东地区具有较强的卡位优势,参考2015 年合福高铁开通为公司带来10%以上客流增量,预计杭黄铁路开通后将大幅贡献新增客流量,战略转型叠加高铁红利,有望为公司带来持续增长动力。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.61 元、0.69 元、0.79 元, 未来三年归母净利润将保持12.4%的复合增长率。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:高铁刺激客流增长或不及预期;新项目建设不及预期。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入31.7亿元,同比-0.64%,归母净利润3.3亿元,同比+82%;扣非后归母净利润3.1亿,同比+68%;其中17Q4收入4.9亿元,同比-3.7%,归母净利润1341万元,同比扭亏为盈;同时,拟每10股派发现金红利8元(含税)。 关厂导致销量增速同比下滑,产品结构升级,吨价提升明显。1、从销量上看,公司2017年实现啤酒销量94.6万千升,同比-6%(不考虑关厂影响,同比+1%),在经历连续下滑后已基本企稳。2、从吨价来看,公司2017年吨价达3474元,同比+6.2%,吨价提升明显。公司持续推进高端化战略奏效,高端(8元以上)同比+8.4%,占比提升至16%,中低端产品受关厂和产品结构升级影响占比有所下降。3、分具体产品看,重庆销量同比+1.9%,山城同比-22.7%,已基本完成重庆品牌对山城的替代。乐堡销量同比+10.4%,销量占比达22%,销售额占比接近30%;嘉士伯特醇增长势头良好,销量同比+24.6%,但占比较低。主打高端和超高端的纯生、乐堡和嘉士伯销量显著增长,产品结构优化明显。4、从销售区域看,随着关厂公司已逐步退出其他市场而聚焦在重庆、四川和湖南三个区域,重庆市场精耕细作推动产品结构升级,在销量微降的情况下收入+3.2%;在嘉士伯“大城市”战略下,公司进军四川4个重点城市,销量止滑回升(+5.8%),收入同比+9%;湖南市场增长6.7%,占比略有提升。 费用投放力度加大,资产减值影响逐渐减弱,盈利水平大幅提升。啤酒毛利率38.9%,同比基本持平,产品结构升级较好地抵消成本上涨;销售费用率14.7%,同比提升0.8pct,公司在Q3后加大了广告宣传投放(+20.6%)和市场推广费用(+23%);销售费用率4.9%,同比下降0.8pct,主要是公司通过内部组织体系优化以及关厂带来的人力成本和办公费的节约。整体费用率20.3%,同比略有下降。在资产减值方面,全年资产减值金额6798万元,较16年大幅较少70%,主要包括嘉酿石柱、国人永州、西昌三个酒厂的固定资产减值以及3000多万的瓶型淘汰的正常减值。在16年密集关厂之后,未来大规模的资产减值影响将会逐步减弱。因此,17年净利率恢复至10.3%,同比大幅提升。 产品结构升级势头强劲叠加提价,嘉士伯资产注入期临近。1、相对于国内啤酒品牌,重啤在嘉士伯入主后带来高端系列,产品矩阵更加丰富,目前已经形成以嘉士伯、1664、纯生为代表的高端系列以及乐堡、重庆为主的中端系列,产品结构梯队合理,升级势头强劲;2、2018年初,以百威、青啤为代表啤酒品牌接连提价,本轮提价既是成本倒逼也是啤酒价值回归、顺应消费升级表现。公司于18年初在核心市场对旗下部分产品进行提价跟进,对整体盈利能力起到提升作用;3、嘉士伯当初入主重啤时曾承诺过在2017-2020年内解决同业竞争问题,若嘉士伯在华其他资产能注入重啤平台,将切实增厚重庆盈利能力,同时也打开了重啤向西南外地区开拓步伐,进一步提升在整个西部的市占率。18年是承诺期第二年,资产注入期已临近。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,给予18年30倍估值,对应目标价26.1元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:啤酒行业景气度持续低下,销售或不及预期。